Компании открытого типа могут производить эмиссию акций либо путем обычного предложения инвесторам ценных бумаг с оплатой в денежной форме, либо в виде эмиссии прав, размещаемых исключительно среди акционеров компании. В данной главе основное внимание мы уделим механизму обычного предложения ценных бумаг, который используется практически для всех эмиссий акций и долговых обязательств. Хотя эмиссии прав стали редкостью в США, они довольно широко распространены в других странах, и вы должны знать, как они осуществляются. Поэтому в Приложении А к данной главе мы расскажем об эмиссии прав и рассмотрим некоторые интересные и спорные вопросы, связанные с их использованием. [c.373]
Обычное предложение ценных бумаг и "полочная регистрация" [c.374]
Издержки обычного предложения ценных бумаг [c.375]
В случаях, когда ценные бумаги, выпущенные клиентом, предлагаются к открытой продаже, аудитор должен рассмотреть любые законные относящиеся к данной ситуации претензии, которые могут быть предъявлены аудитору во всех юрисдикциях, в которых эти ценные бумаги предлагаются. К примеру, аудитор может выполнить определенные процедуры к дате последнего дня предложения ценных бумаг. Эти процедуры обычно представляют собой уже упомянутые пп. 5 и 6 во временном коридоре до даты или около даты последнего дня предложения ценных бумаг к открытой продаже. Такие процедуры необходимы, чтобы оценить, является ли информация в документе предложения ценных бумаг соотносимой с информацией, содержащейся в бухгалтерской (финансовой) отчетности клиента, в отношении которой составлено аудиторское заключение. [c.142]
Эффективность тем больше, чем лучше развиты финансовые рынки страны. Существует много институтов, способствующих увеличению эффективности финансовых рынков. Один из них — кредитный брокер, в задачи которого входит поиск владельца денег и субъектов рынка, нуждающихся в средствах. Поскольку брокеры — это профессионалы, основное занятие которых заключается в уравновешивании спроса на капитал с его предложением, обычно им удается сделать это с меньшими затратами, чем отдельным субъектам рынка. Другим институтом, повышающим эффективность движения потока сбережений, является вторичный рынок, где могут быть куплены или проданы ценные бумаги. При наличии жизнеспособного вторичного рынка достигается ликвидность финансовых инструментов, т. е. если в будущем покупателю потребуется продать ценную бумагу, у него будет возможность сделать это. Таким образом, существование развитого вторичного рынка укрепляет первичный рынок, на котором средства движутся от владельцев к конечным пользователям. Кроме того, потоки средств оптимизируются инвестиционными банками, значение которых мы изучим несколько позже. [c.36]
Инвестиционные банки занимаются продажей корпоративных акций и облигаций. Когда фирма решает привлечь средства, инвестиционный банк обычно скупает все ценные бумаги выпуска, а затем перепродает их инвесторам. Поскольку банки постоянно занимаются соединением предложения и спроса капитала, они размещают выпуски ценных бумаг более эффективно, чем это сделали бы эмитенты. Плата за услуги составляет разницу между суммой, уплаченной компании, выпустившей ценные бумаги, и полученной за них от покупателей. Гораздо больше о роли инвестиционных банков будет сказано в гл. 21 при рассмотрении темы долгосрочного финансирования. [c.46]
Обычно инвестиционные банковские институты, при поддержке которых компании решают проблемы размещения ценных бумаг, несут бремя связанное со спецификой операции риска не в одиночку. Для того чтобы распылить риск и добиться размещения ценных бумаг наилучшим образом, банк привлекает к участию в продаже выпуска другие инвестиционные банки. Банк, являющийся инициатором привлечения, обычно берет на себя функции управления и координации деятельности группы, а также большую часть обязательств по реализации ценных бумаг. Другие банки образуют синдикат, а их участие в сделке определяется их способностью продать инвесторам бумаги реализуемого выпуска. Традиционный андеррайтинг может осуществляться как на базе конкурентного размещения, так и на договорной основе. При конкурентном размещении компания-эмитент определяет почтовую дату поступления предложений от инвестиционных банков, а конкурирующие синдикаты представляют в этот день свои предложения. Синдикат, условия которого наилучшим образом удовлетворяют требованиям компании, получает право на размещение выпуска. При выпуске на договорной основе компания-эмитент выбирает инвестиционный банк, а затем обговаривает с ним детали будущего соглашения. Они совместно устанавливают и стоимость ценной бумаги, и срок ее погашения. В зависимости от объема сделки инвестиционный банк может привлечь к участию в ней другие банки с целью разделить риск и работать для реализации бумаг. Во всех случаях принятие банком на себя бремени риска компенсируется получением дохода, равного разнице цен подписки и продажи ценных бумаг. [c.543]
Издержки размещения и другие последствия. В сущности корпорация сразу проводит резервную регистрацию ценных бумаг, которые она собирается использовать в качестве инструмента внешнего финансирования на протяжении примерно следующих 2 лет, и время от времени реализует часть из них с аукциона. В этом состоит второе отличие резервной регистрации от традиционного андеррайтинга. Очевидно, компания избирает на роль агента по размещению. своих бумаг того претендента, который обходится ей дешевле других. В этом смысле крупные корпорации могут играть на конкуренции между инвестиционными банками и использовать плоды этой конкуренции для сокращения разрыва между ценами предложения и размещения своих ценных бумаг, сокращая, таким образом, свои издержки Например, обычная разница при традиционном андеррайтинге облигаций корпораций составляет 7,50 дол., или 8,75 дол. в расчете на одну облигацию разница при резервной регистрации может достигать 2 дол., или 3 дол. в расчете на одну облигацию. Издержки разме- [c.547]
В кредитном соглашении, заключаемом с банком, обычно устанавливаются плавающие ставки. Например, вашей фирме может быть предложен кредит "по ставке выше базисной на 1 %". Базисная ставка представляет собой ставку, которую банки устанавливают для своих первоклассных заемщиков. Она корректируется в зависимости от изменений процентных ставок по свободно обращающимся ценным бумагам. Следовательно, когда изменяется базисная ставка, процент по вашему кредиту с плавающей ставкой также изменится. [c.344]
ФРС обеспечивает предложение резервов банковской системе двумя путями. Во-первых, она осуществляет предложение незаимствованных резервов, используя покупку ценных бумаг на открытом рынке. Во-вторых, она обеспечивает предложение заемных резервов через дисконтное окно. ФРС, как правило, устанавливает учетную ставку ниже процентной ставки по (федеральным фондам, ограничивая таким образом величину резервов, которую депозитные учреждения могут занять. Тем не менее ФРС обычно позволяет денежным учреждениям занимать больший объем резервов при росте процентной ставки по федеральным фондам относительно учетной ставки. Следовательно, график совокупного предложения резервов имеет положительный наклон в большей части области определения. [c.708]
Кроме операций с ценными бумагами брокерские конторы оказывают информационные и консалтинговые услуги. Они могут предоставлять информацию о конъюнктуре рынка ценных бумаг, спросе и предложении их отдельных видов, проводить консультации по отдельным фондовым операциям, а также по заключению договоров и соглашений. Брокерская контора может иметь различную организационно-правовую форму. Брокер может работать как индивидуальный предприниматель без образования юридического лица. Брокерские конторы могут иметь различную структуру. Обычно в составе брокерской конторы работают брокеры, специалисты-аналитики, юристы, бухгалтеры, менеджеры по заключению договоров, операторы ЭВМ, технический персонал. [c.53]
По форме организации различают простой и двойной биржевые аукционы. Простой аукцион предполагает конкуренцию продавцов при недостаточном платежеспособном спросе или конкуренцию покупателей при избыточном спросе. Английский аукцион идет "по шагам" от минимальной цены до максимальной. Заявки продавцов, поданные до начала торгов, по начальной цене сводятся в котировочный бюллетень. Размер (величина) шага определяется до начала торгов и обычно устанавливается в процентах (5 или 10%) к начальной цене. Продажа совершается по самой высокой цене, предложенной последним покупателем. Обычно такие аукционы устраиваются в случае выставления на продажу товара, пользующегося высоким спросом. Голландский аукцион организован по принципу "первого покупателя" — от высшей цены к низшей. Продажа осуществляется по минимальной цене или "цене отсечения". Например, такой аукцион проводят, когда хотят как можно быстрее разместить выпуск ценных бумаг. Заочный аукцион ("в темную") осуществляется следующим образом покупатели одновременно предлагают свои ставки. Приобретает товар тот покупатель, который предложил в своей письменной заявке самую высокую цену. Такие аукционы проводились при денежной приватизации и акционировании предприятий в России в 1990-е годы. [c.59]
ОБЛИГАЦИЯ - ценная бумага, дающая ее держателю (владельцу) доход в виде фиксированного процента от ее нарицательной стоимости долговое обязательство, выдаваемое государством или предприятием на определенных условиях при выпуске внутреннего займа одна из форм фиктивного капитала. Доход по ОБЛИГАЦИИ, выпускаемым государством, выплачивается в форме выигрышей. По ОБЛИГАЦИЯМ, выпускаемым акционерными компаниями, - в виде заранее установленного процента. По истечении определенного срока ОБЛИГАЦИЯ подлежит выкупу. В отличие от акций не дает владельцу право голоса на собраниях акционеров. ОБЛИГАЦИЯ, как и акции, продаются и покупаются на бирже по курсу, который зависит от приносимого ими дохода и уровня ссудного процента, а также от предложения и спроса на них. Как правило, ОБЛИГАЦИИ являются объектом рекламы и биржевой спекуляции. Средства, полученные от продажи ОБЛИГАЦИЙ по городским займам, обычно используются для покрытия дефицита государственных бюджетов. Источником процентов, выплачиваемых государством по ОБЛИГАЦИИ государственных займов, служат налоги. По ОБЛИГАЦИИ акционерных компаний источником процентов является [c.139]
На протяжении вот уже многих лет рынки акций и облигаций тесно связаны друг с другом. Именно по этой причине я полагаю, что важно показать вам пару индикаторов, демонстрирующих поведение бондов, которые мы используем, основываясь на дневных данных. Процентные ставки являются критически важными факторами, способствующими принятию тех или иных решений по инвестированию. Они взвешивают преимущества владения процентными ценными бумагами в сравнении с обладанием акциями. По мере роста ставок инвесторы обычно избавляются от акций и переключаются на процентные ценные бумаги. Подобный перелив денежных ресурсов приводит к увеличению предложения на рынке акций и, соответственно, сниже- [c.155]
Только независимый аналитик ценных бумаг, знакомый с прошлой практикой налетчика и с состоянием дел в компании, на которую тот нацелился, может разумно оценить — есть ли альтернатива тому, что предлагает налетчик. Предлагаемая им цена обычно не превышает последних котировок плюс премия, достаточная, чтобы запустить механизм массового сброса акций. Аналитик должен оценить, как соотносится предложенная цена с суммой внутренней стоимости компании и надбавки за контрольный пакет. [c.662]
Дилер ценных бумаг обычно имеет дело с небольшим числом ценных бумаг, чтобы не подвергаться опасности понести существенные потери от изменений цен. Для этого дилер обычно устанавливает цены спроса и предложения таким образом, что количество заявок на покупку в течение некоторого периода времени (скажем, недели) совпадает с количеством заявок на продажу. Разница между ценой покупки и ценой продажи составляет маржу дилера и является частью операционных издержек инвестора. [c.949]
Альтернативная форма вложения капитала — портфельные инвестиции, когда инвестор вкладывает средства в портфель ценных бумаг, различающихся по доходности и рискованности. Таких инвесторов принято называть институциональными. К ним относятся страховые компании, пенсионные фонды, открытые инвестиционные (взаимные) фонды, индивидуальные инвесторы. Портфельный инвестор, как правило, пассивный. Сам инвестор не включен в процесс управления. Но взамен он обычно имеет высокую ликвидность инвестиций, которая позволяет ему их изъять или изменить направление инвестирования. Портфель инвестиций институциональных инвесторов в большинстве случаев содержит от 50 до 500 видов ценных бумаг. Нижний порог определяется необходимым уровнем диверсификации, при ее дальнейшем увеличении риск уже меняется незначительно. С ростом величины активов при заданном уровне диверсификации растут размеры ценных бумаг каждого вида. Поскольку большие доли капитала одного эмитента очень трудно продать на рьшке ценных бумаг без значительных потерь, их предложение на продажу сразу снижает курс, крупные институциональные инвесторы стараются не концентрировать у себя слишком большие пакеты. Отсюда число видов ценных бумаг в их портфелях растет. [c.130]
В теории М. Фридмена утверждается, что существует стабильная функция спроса на деньги. Это положение было выдвинуто как бы в противовес кейнсианству, считавшему что спрос на деньги отличается неопределенностью и непредсказуемостью. Монетаристы тем самым предположили, что желаемый населением денежный запас составит некоторую устойчивую долю номинального валового национального продукта. Пытаясь теоретически обосновать это утверждение, М. Фридмен утверждал, что деньги являются наиболее инерционным элементом портфеля активов. Спрос на деньги определяется не обычным ( изменяемым ) доходом, а устойчивой его частью — так называемым постоянным доходом, рассчитываемым как средневзвешенная величина на основе уровней дохода за текущий и прошлые годы. Что же происходит, если фактический денежный запас у населения превосходит его желаемый уровень В таком случае люди попытаются избавиться от дополнительных, по их мнению, денег или путем увеличения своих расходов, или путем изменения структуры своих активов (например, покупая ценные бумаги). Поскольку это увеличит совокупный спрос, цены возрастут, но и производство должно расшириться. Валовой национальный продукт будет увеличиваться до тех пор, пока люди будут предъявлять дополнительный спрос, а люди не прекратят этого процесса, пока считают, что у них на руках больше денег, чем они хотели бы иметь. При этом будет происходить изменение структуры денежных запасов (у одних лиц они уменьшатся, у других — возрастут), но в целом денежная масса останется неизменной. Это, однако, не совсем соответствует реальности, так как предложение денег в условиях роста спроса все-таки изменяется — например, путем уже описанного механизма мультипликационного расширения депозитов. Лкь ди будут брать в долг у банков, но все это продлится до тех пор, пока они не захотят оставить у себя эти дополнительные деньги. Тогда дальнейший рост ВНП прекратится, а денежные запасы у населения составят устойчивую долю денежных доходов. Эмпирические данные об изменении денежной массы и ВНП США в первые послевоенные десятилетия, казалось бы, подтвердили взгляды монетаристов, но в 70— 80-х гг. неоспоримость тезиса о стабильности спроса на деньги была серьезно поколеблена, так как ни одна теоретическая модель, ни одна система уравнений монетаристов не смогла точно предсказать изменение денежной массы в этот период. [c.297]
Обычное предложение ценных бумаг сопровождается крупными административными расходами. Кроме того, фирма должна оплатить услуги подписчиков, продавая им ценные бумаги ниже той цены, которую те ожидают получить от инвесторов. В таблице 15-1 приведены средние значения административных издержек и затрат на оплату услуг подписчиков для внутренних эмиссий акций в США20. [c.375]
Эта таблица ясно показывает экономию, какой позволяют достичь масштабы эмиссии ценных бумаг. Взгляните на данные о гарантированных к размещению обычных предложениях ценных бумаг. (Мы оставляем обсуждение эмисии прав до Приложения А.) Издержки могут составлять 15% для гарантированных выпусков размером до 1 млн дол., но только 4% для выпусков стоимостью 500 млн дол. Это происходит потому, что затраты на эмиссию состоят в основном из постоянных издержек. [c.376]
Средства, полученные инвестиционной компанией при продаже первых пакетов собственных акций, обычно сразу же вкладываются в рыночные активы. Выбор активов осуществляется исходя из инвестиционных качеств ценных бумаг и состояния фондового рынка. Например, на российском рынке инвестиционная компания может выбирать среди достаточно большого количества ценных бумаг (см. раздел 2.5). В западной практике предложение ценных бумаг осуществляется инвестиционными институтами по принципу "предложения всех усилий", "твердого обязательства" или "страхования недоразмещения". В первом случае риск недоразмещения несет фир- [c.244]
Инвестиционные банкиры. К ним вы обычно приходите тогда, когда готовы предложить свою компанию фондовому рынку. Инвестиционные банкиры часто собирают деньги для IPO и вторичных предложений ценных бумаг. Вторичное предложение — это публичное предложение на фондовом рынке акций компании, которая уже привлекла капитал посредством первоначального публичного предложения. Когда вы видите в финансовых газетах вроде "The Wall Street Journal" большие рекламные полосы, они, в основном, — от инвестиционных банкиров, которые информируют рынок о спонсируемых ими предложениях. [c.478]
Когда компания делает обычное предложение акций или долговых обязательств, она проходит через те же процедуры, что и при первоначальной публичной эмиссии. Другими словами, она регистрирует выпуск в КЦББ и затем продает его подписчику (или синдикату подписчиков), который, в свою очередь, предлагает ценные бумаги широкой публике. [c.374]
Национальная ассоциация дилеров ценных бумаг требует, чтобы синдикат подписчиков продавал выпуск по твердой цене предложения. Однако подписчику обычно разрешается перепокупать акции по рыночной цене с целью поддержания рынка26. (Загляните, например, на вторую страницу проспекта "Марвин".) Мы ничего не знаем о стабилизирующем воздействии таких сделок. Однако если рынок капиталов эффективен, тогда сделки влияют на цены лишь постольку, поскольку предполагается, что они несут информацию. В этом случае стабилизирующее влияние подписчиков на уровень цен не может быть продолжительным. [c.378]
Выкуп акций осуществляется тремя основными способами. 1) Многие компании выкупают свои акции на открытом рынке. Такие операции регулируются Комиссией по ценным бумагам и биржам (КЦББ), которая требует, чтобы выкуп акций не совпадал с выпусками акций или частными соглашениями на покупку акций. Кроме того, выкуп не может превышать заявленного объема сделок по акциям компании. 2) Второй способ состоит в общем конкурсном предложении (либо всем акционерам, либо только мелким) выкупить у них акции4. В этом случае фирма обычно привлекает инвестиционный банк для проведения торгов и платит дополнительные комиссионные банкам, которые склоняют акционеров принять подобное предложение. 3) И наконец, выкуп акций может осуществляться по первому соглашению с крупным акционером. Примером этого служат пресловутые сделки, называемые "зеленым шантажом" компания, являющаяся объектом захвата, перекупает враждебного претендента посредством выкупа любых акций, приобретенных последним. Естественно, акции выкупаются по цене, которая заставит претендента с удовлетворением отказаться от своей цели. Однако такая цена не всегда радует акционеров компании, выступающей целью захвата. Более подробно на этом мы остановимся в главе 33. [c.404]
Форма равнообъемного прямоугольника отражает картину спроса и предложения для данной ценной бумаги за определенный торговый период. Короткие и широкие прямоугольники (малое изменение цен при высоком объеме) обычно возникают в моменты разворота, а длинные и узкие прямоугольники (значительное изменение цен при низком объеме) чаще образуются в периоды устойчивых тенденций. [c.179]
Одним из путей к настоящему богатству при помощи ценных бумаг является участие в первоначальном публичном предложении (IPO) акций компаний. Обычно основатели компании и первоначальные инвесторы уже владеют пакетами акций. Для привлечения дополнительного финансирования компания может выступить с IPO. Именно на этом этапе на сцену выходит КЦББ с требованиями регистрации и предоставления детальной информации в целях предотвращения подделок и защиты инвестора от введения его в заблуждение. Это, однако, не означает, что КЦББ исключает возможность того, что данное IPO будет невыгодной сделкой. IPO может быть законным, но при этом неудачной инвестицией или попросту пассивом (если его цена идет вниз). [c.264]
Уведомление печатается на ленте тикера и сообщает, что акции будут предложены для продажи в операционном зале фондовой биржи по фиксированной цене. Фирмы-члены могут купить эти акции для клиентов непосредственно у брокера продавца в течение часов торговли. Цена, как правило, базируется на последней сделке обычного аукционного рынка. Комиссионное вознаграждение по специальному предложению платиттолько продавец. Специальные предложения должны быть одобрены Комиссией по ценным бумагам и биржам. [c.309]
Торговцы средней руки, услышав рев раненого кита, с опаской окружили добычу. Цена предложения падала с 230 до 220, потом до 215, 205 и 200 пунктов. Потом торговцы взялись за дело. Пакеты акций Сороса продавались за 195 — 210 пунктов. Жуткая петля затягивалась. Именно выход на рынок ценных бумаг Сороса обесценил фьючерсные контракты, которые продавали уже со скидкой в 50 пунктов, или на 20% дсшсиле обычной стоимости контрактов с акциями ведущих 500 компаний. Убытки от. 5000 контрактов составили около 250 млн. долларов. Покрывать их пришлось управляющему фондом, тогда как многие мелкие торговцы заработали миллионы на внезапной скидке . [c.77]