Аналитики, использующие спред дефолта в качестве меры суверенного риска, обычно добавляют данную величину к стоимости собственного капитала, а также к стоимости долга любой компании, ведущей операции в этой стране. Например, стоимость собственного капитала бразильской компании, оцененной в долларах США, будет на 4,83% выше, чем стоимость собственного капитала аналогичной американской компании. Если мы предположим, что премия за риск в США и на других зрелых фондовых рынках составляет 5,51%, то стоимость собственного капитала для бразильской компании с коэффициентом бета 1,2 можно оценить следующим образом (при ставке по американским казначейским облигациям в 5%) [c.218]
В этой главе показано, как применять модель дисконтированного денежного потока к компаниям за пределами США, Нетрудно догадаться что применительно к каждой стране нужно внести соответствующие поправки на особенности национального бухгалтерского учета и налогообложения, В остальном никакой разницы нет. Определение затрат на капитал тоже подчиняется единым правилам по всему миру, за исключением отдельных составляющих (особенно рыночной премии за риск), к которым можно подходить по-разному. Мы советуем использовать общемировую премию за риск, поскольку к концу XX в, наметилась устойчивая тенденция к интеграции рынков капитала. [c.416]
Эффект Фишера, состоящий в изменении номинальной ставки вместе с изменением значения инфляции, опирается на ожидаемый, прогнозируемый темп инфляционного обесценения денег, поэтому в условиях нашей страны неопределенность в этом отношении побуждает завышать при работе значение инфляционной составляющей. Неопределенность экономической ситуации и неустойчивый характер инфляции в прошлом формируют высокие инфляционные ожидания, тем самым при установлении ставки, например по кредиту, как бы закладывается премия за риск в виде завышенного инфляционного ожидания. [c.325]
Измерение премий за суверенный риск. Если суверенный риск имеет значение и приводит к более высоким премиям для стран с большим риском, то возникает очевидный вопрос каким образом измерять эту дополнительную премию. В данном разделе мы обсудим два подхода. Первый из них отталкивается от оценки спреда дефолта по государственным облигациям, выпускаемым данной страной, а во втором подходе в качестве основы используется изменчивость фондового рынка. [c.217]
Выбор между подходами. Три подхода к оценке премии за суверенный риск, как правило, будут приводить к различным оценкам. При этом подход на основе спреда дефолта для облигации и относительного стандартного отклонения цен акций приносят более низкую премию за суверенный риск, чем смешанный поход, когда используются как спред суверенного дефолта по облигации, так и стандартное отклонение по акциям. Мы полагаем, что более значительные премии за суверенный риск, возникающие в последнем подходе, наиболее реалистичны для немедленно наступающего будущего, но данные премии за суверенный риск со временем будут понижаться. Подобно тому, как компании могут стать зрелыми и менее рискованными, страны так же могут стать зрелыми и менее рискованными. [c.222]
Оценка перечисленных рисков должна приводить к определению соответствующих премий за эти риски. Такое определение проводится экспертно. При этом ориентиром могут служить статистические сведения (по данным опросов), имеющиеся в части западной инвестиционной практики. Если их обобщить, то можно сказать, что премии gj за отдельные указанные несистематические риски бизнеса в промышленно развитых странах Европы и США, как и премии О и Q2, находятся в интервале [c.43]
Данный вариант может быть осуществлен как продвинутая версия определения ставки дисконта согласно модели оценки капитальных активов - с учетом рыночных премий за отдельные составляющие систематического инвестиционного риска и частных коэффициентов "бета", адекватных проекту и соразмеряющих его рискованность по сравнению со средним инвестиционным риском в стране по соответствующей отдельной составляющей систематического риска [c.45]
Однако, кто должен производить устранение риска путем диверсификации В собственном капитале малазийской или бразильской фирмы могут участвовать сотни или тысячи инвесторов, и некоторые из них, возможно, держат только местные акции в своих портфелях, в то время как другие обладают международными портфелями. С целью анализа суверенного риска мы рассмотрим маргинального инвестора, т. е. инвестора, который с наибольшей вероятностью извлечет прибыль, оперируя собственным капиталом. Если маргинальный (предельный) инвестор диверсифицировал свой портфель, введя в него акции других стран (т. е. он глобально диверсифицирован), то он, по крайней мере, обладает потенциалом для глобальной диверсификации. Если же маргинальный инвестор не обладает глобальным портфелем, то вероятность устранения суверенного риска путем диверсификации существенно снижается. Штульц (Stulz, 1999) высказал аналогичное мнение, используя иную терминологию. Он сделал различие между сегментированными рынками, где премии за риск могут быть разными на каждом рынке, поскольку инвесторы не могут или не будут осуществлять инвестиции вне границ местных рынков и открытых рынков, где инвесторам доступны зарубежные инвестиции. На сегментированном рынке маргинальный инвестор будет диверсифицирован только между инвестициями на этом рынке, в то время как на открытом рынке он имеет возможность (даже если он ею и не пользуется) инвестировать на рынках за пределами своей страны. [c.216]
Хотя рейтинги обеспечивают удобную меру суверенного риска, наблюдаются издержки, связанные с использованием их в качестве единственной меры. Во-первых, рейтинговые агентства часто отстают от рынков, когда речь идет о реакции на изменения в базовом риске дефолта. Во-вторых, сосредоточенность рейтинговых агентств на риске дефолта может преуменьшить роль других рисков, оказывающих влияние на фондовые рынки. Каковы же альтернативы Существуют численные показатели суверенного риска, разработанные некоторыми организациями, а также более полные меры риска. Например, журнал E onomist составляет показатель, находящийся в интервале от 0 до 100 (где 0 — риск отсутствует, а 100 — наибольший риск), который используется для ранжирования формирующихся рынков. Кроме того, суверенный риск можно оценить на основе фундаментальных экономических показателей каждой страны. Естественно, это потребует обработки значительно большего объема информации по сравнению с другими подходами. Наконец, спред дефолта измеряет риск инвестирования в облигации, выпускаемые странами, а не риск инвестирования — в местные акции. Поскольку акции на любых рынках, по всей вероятности, более рискованны, чем облигации, можно доказать, что спред дефолта занижает премию за риск акций. [c.219]
Спред дефолта + относительное стандартное отклонение. Спред дефолта по стране, согласующийся с рейтингами, обеспечивает первый важный шаг. Тем не менее, он измеряет только премию за риск дефолта. Иитуитив- [c.220]
Заметим, что в качестве безрисковой ставки используются ставки по американским облигациям, а премия за риск инвестирования в акции для зрелого фондового рынка равна 5,51% (на основе исторических данных американского рынка). Самой большой ограниченностью данного подхода является предположение о том, что все фирмы в стране, вне зависимости от их специализации и размера, одинаково подвержены риску инвестирования в акции. Для обращения стоимости собственного капитала (рассчитанной на долларовой основе) в стоимость собственного капитала на базе местной валюты нам необходимо откорректировать оценку с учетом инфляции. Например, если темпы инфляции в Бразилии составляют 10%, а темпы инфляции в США 3%, то стоимость собственного капитала для Ara ruz, рассчитанная с учетом бразильских условий, равна [c.223]
Совершенная компенсация убытков в полном объеме не применяется нигде. Однако перенос их на будущее на довольно большой срок и без каких-либо дополнительных условий принят в большинстве стран (и, разумеется, во всех развитых). Иногда перенос убытков на будущее не ограничивается вообще. Часто применяется также перенос убытков в прошлое или перенос их на будущее с индексацией. При недостаточной налоговой ком-пенсируемости убытка ожидаемая доходность от связанных с риском инвестиций (а такими являются все инвестиции в производство) может оказаться слишком низкой, чтобы обеспечить требуемую инвестором доходность с учетом премии за риск, и даже отрицательной, как в приведенном выше примере. Крупные предприятия, обычно диверсифицирующие свою деятельность, могут компенсировать убытки от одной деятельности доходами от других видов деятельности, или даже от выпуска других видов продукции. Более того, если предприятие имеет возможность получать избыточную прибыль (монопольную), что часто наблюдается в отраслях с высокой концентрацией, возможность получения как экономического убытка, так и налогового, существенно снижается. Видимо, именно по этим причинам при обсуждении Налогового кодекса в Государственной Думе, где в боль- [c.258]
Маловероятно, чтобы рыночный индекс США в следующем веке продолжал так же выделяться на общем фоне, как в прошлом, поэтому мы корректируем историческую среднюю премию за риск в сторону понижения, № таблиц составленных И Орионом и Гетцманном, мы выяснили, что в период 1926—1996 гг среднеарифметическая годовая доходность в США превышала медиану по выборке из 11 стран, чей рынок ведет непрерывную историю с 1920 гм на 1,9% в номинальном выражении ил к на 1,4% в реальном выражении. Если отнести 1,5—2% на эффект выживших и вычесть это искажение из долгосрочной среднеарифметической (6,5%), то окажется, что рыночная премия за риск должна иметь значение и диапазоне 4,5-5%, [c.251]
С учетом всего этого чем объяснить наблюдаемые расхождения в фактических (реализованных) премиях за риск На рисунке 1 .3 показаны реализованные премии по рыночным индексам (относительно доходности правительственные облигаций) ряда европейских стран. Реализованная доходность имеет очень широкий разброс значений — впяоть до отрицательных (Италия и Бельгия) Но отрицательная премил за риск — это абсурд. [c.411]
Логика предыдущих рассуждений подводит к од ному важному вопросу, насколько сопоставимы рыночные премии за риск Б разных странах. Помимо отраслевой концентрации существуют также теоретические доводы в пользу выравнивания затрат на капитал по всему миру, подскаэъшающие, как нужно подходить к оценке затрат на капитал. Эти теоретические выкладки зиждутся на том факте, что компании меньших размеров отличаются более высокой доходностью, нежели крупные компании (см. табл, 18,11), и что в большинстве стран средний размер компания меньше, чем в США (см. табл. 18Л2)-5, [c.414]
За метьте h что с ри испо льзпяа нии ставки дисконтнрова и ия, куда встроена см цифич на я дня конкретной страны премии за риск, в денежный поток не надо вносить по правку на рискп коль скоро он уже учтен в затратах на капитал. Иногда мы называем этот метод дисконтированием обещанного денежного потока (денежного потока, на который можно на деяться ) > а не ожидаемого денежного потока. [c.418]
Модель монополистических преимуществ. Эта модель была разработана С. Хаймером и далее развита Ч.П. Киндлебергером, Р.Е. Кэйвзом, Г.Дж. Джонсоном, Р. Лакруа. Она базируется на идее, что иностранный инвестор находится в менее благоприятной ситуации по сравнению с местным он хуже знает рынок страны и правила игры на нем, у него нет здесь обширных связей, он несет дополнительные транспортные издержки и больше страдает от рисков. Поэтому ему нужны дополнительные, так называемые монополистические преимущества перед местным конкурентом, за счет которых он мог бы получить более высокую прибыль. Это премия за инвестиционный риск (о котором писал Б. Олин), получаемая в силу преимуществ, возникающих в ходе монополистической конкуренции (ее теорию разработал Э. Чем-берлин). [c.749]
Отметим, что третий подход, в сущности, обращает нашу модель ожидаемой доходности в двухфакторную модель, где вторым фактором является суверенный риск, а X измеряет степень подверженности суверенному риску. Кроме того, данный подход, по-видимому, наиболее многообещающий при анализе таких компаний, которые подвергаются рискам во многих странах, например, o a— ola и Nestle. Хотя эти фирмы принадлежат к числу компаний, находящихся в среде развитых рынков, они подвергаются значительному риску на формирующихся рынках, и стоимость их собственного капитала должна отражать степень подверженности данному риску. В принципе, можно оценить премии за суверенный риск для каждой страны, в которой они работают, и X относительно каждой страны и использовать их для оценки стоимости собственного капитала для любой компании. [c.224]
С развитием гос. монополистич. капитализма гос-во становится активным участником междунар. кредитных отношений, выступая в роли должника, кредитора и гаранта. Оно предоставляет кредиты и финансирует внешние операции частных фирм и банков. Распространённой формой кредитования выступают смешанные кредиты гос. и частных капиталов. Нередко гос-во субсидирует банки с целью снижения взимаемого с заёмщиков процента (т. н. бонификация). Монополии возложили функцию страхования М. к. к. с. на гос во, к-рое берёт на себя риск неуплаты долга в срок импортёром или должником. Гарантии по фирменным п банковским кредитам предоставляют специально созданные полугос. или гос. орг-ции ( ДГЭК в Великобритании, КОФАСЕ во Франции, Гермес в ФРГ) или частные ( Тройарбайт в ФРГ). Эти орг-ции действуют от имени пр-ва и за его счёт в рамках лимита гос. гарантий по экспортным кредитам, утверждаемым при принятии госбюджета. Фирмы и банки платят за гарантии определённый процент (от 0,1 до 2% и более), к-рый перекладывают на получателей кредита, удорожая его стоимость. При несостоятельности должников пли при непогашении кредита в срок страховые орг-цип возмещают кредиторам определённые суммы. Тем самым убытки монополий, связанные с завоеванием внешних рынков, перекладываются на гос. бюджет, т. е. покрываются за счёт налогов, взимаемых с широких масс населения, и высоких ставок страховых премий, перелагаемых на развивающиеся страны. [c.445]
Сложнее обстоит дело с дополнительной премией за страновой риск для иностранного инвестора. По сути, эта премия сугубо индивидуальна и зависит в первую очередь от индивидуальных предпочтений к рискам, информированности и опыта конкретных инвесторов. Единственное, на что они ориентируются в своей массе - это рейтинги страновых рисков (а также кредитных рисков) страны инвестирования, которые выставляются ведущими в мире рейтинговыми компаниями типа компании "Standard and Poor У. [c.40]
Контракт представляет собой договор по долгосрочной аренде занимаемых предприятием шрайршая и-вающий годовую арендную плату с индексированием на будущую инфляцию из расчета 300 ден. ед. за 1 м2 площади помещений при их общей площади в 1000 ife момент оценки рыночный уровень годовой арендной платы за 1 айалогич-ных помещений составляет 35 ден. ед. В предыдущие годы эта рыночная цена (в пересчете на цены текущего периода) колебалась относительно средней в пределах 30%. Рекомендуемая для расчета номинальная безрисковая ставка — 60%. Рыночная премия за инвестиционный риск в экономику страны составляет 10%. Вероятность будущего расторжения арендодателем договора об аренде оценивается в 20%. Надежность титула собственности арендодателя на арендуемые помещения оценивается в 80%. [c.227]
ПОЛИС (poli y) - являясь инструментом страховщика, П. служит юридическим доказательством наличия договора страхования и, следовательно, в случае необходимости может быть предъявлен в суд для предъявления иска против страховщика по взысканию с него убытка. Морской П. по страхованию грузов не имеет ценности в стоимостном выражении, и поэтому для получения кредита под него требуется дополнительное обеспечение. Если страхователь не уплатил премию по П., который подлежит вручению страхователю, или имеет задолженность по премии по другим страхованиям, брокер, согласно практике, сложившейся во многих кап. странах, имеет право на удержание П. до тех пор, пока указанная премия не будет уплачена. В морском страховании П. обычно должен содержать наименование сторон договор, характеристику страхуемого риска, страховую сумму, пункты отправления и назначения, условия страхования, размер страховой премии, способ перевозки - в трюме или на палубе. В морском страховании П. могут быть рейсовые, ответственность по которым устанавливается на один рейс судна от порта отправления до порта назначения, и генеральные -применяемые обычно по страхованию грузов с ответственностью страховщика за их отправку в течение определенного времени. Передача прав по полису производится путем учинения на нем передаточной надписи. [c.165]