Все что мы специально рассматривали в этом разделе, разбирая последствия эффекта предоставления опционов менеджерам и наемным работникам, применимо и к любым другим опционам, выпускаемым фирмой. В частности, варранты, используемые для увеличения акционерного капитала, и опционы на конвертируемые ценные бумаги (облигации и привилегированные акции) тоже разводняют ценность обыкновенных акций фирмы. Поэтому нужно точно так же сокращать ценность чистых активов на величину ценности таких опционов. Вообще говоря, варранты и конверсионные опционы все-таки легче оценивать, чем опционы, предоставляемые менеджерам, поскольку первые являются публично торгуемыми инструментами. В качестве показателей предполагаемой ценности варрантов и конверсионных опционов можно использовать их рыночные курсы. [c.598]
К продажам "без покрытия", или обеспечения, прибегают тогда, когда ожидается снижение курсов ценных бумаг. Этот прием дает инвесторам возможность получать прибыль на падении курса, но, как мы увидим, он может также застраховать инвесторов от падения курсов ценных бумаг. Для продаж "без покрытия" пригодны почти все виды ценных бумаг обыкновенные и привилегированные акции, все виды облигаций, конвертируемые ценные бумаги, варранты, опционы "пут" и "колл", а также ценные бумаги взаимных фондов, котирующиеся на биржах. Видов бумаг достаточно много, но на деле инвесторы практикуют продажи "без покрытия" только для обыкновенных акций и опционов "пут" и "колл". Этот вид сделок подобно "длинным" покупкам и покупкам в кредит требует от инвестора действовать че- [c.80]
Обыкновенные акции и другие, связанные с акциями, ценные бумаги (такие, как акции инвестиционных взаимных фондов, Конвертируемые ценные бумаги, опционы на акции, индексные фьючерсы на индексы курсов акций) весьма отзывчивы на изменения экономики во времени, которые обычно называют экономическим циклом или циклом деловой активности. Экономический цикл отражает текущее состояние ряда экономических переменных, включая ВНП (валовой национальный продукт), объем промышленного производства, личные доходы граждан после уплаты налогов, уровень безработицы и др. Когда экономика является устойчивой, это состояние выражается в фазе подъема, а когда дела идут хорошо и прибыли растут, соответствующим образом реагируют и курсы акций. Так что в такое время имеет смысл держать деньги в акциях. Особенно хорошо ведут себя в это время акции растущих компаний и спекулятивные акции, в меньшей степени это верно для акций "блю чипе" и акций, ориентированных на рост дивидендов. Напротив, когда наблюдается нисходящий цикл деловой активности, доходы на обыкновенные акции имеют тенденцию к снижению. [c.160]
Еще одним способом эмиссии обыкновенных акций является использование отсроченных обыкновенных акций. Варранты и конвертируемые ценные бумаги дают возможность их владельцам приобрести оговоренное количество обыкновенных акций по заранее установленному курсу в течение конкретного периода (это касается варрантов) или обменять их на определенное количество обыкновенных акций (это касается конвертируемых ценных бумаг). Независимо от выбранного способа ценные бумаги первоначально эмитируются в одной форме, а позднее конвертируются в обыкновенные акции. Конечный результат аналогичен тому, который имеет место при выпуске ценных бумаг в широкую продажу или при предложении прав на акции в структуре капитала компании появляется больше собственного акционерного капитала и возрастает количество акций в обращении. [c.270]
Привилегированные акции и конвертируемые ценные бумаги — это выпуски, которые имеют первоочередные требования к активам компании по сравнению с обыкновенными акциями. По сути, привилегированные акции — это форма собственного капитала компании, однако наряду с конвертируемыми бумагами их рассматривают как ценные бумаги с фиксированными доходами, так как они приносят постоянные дивиденды. Конвертируемые бумаги, представленные, как правило, облигациями, обмениваются на обыкновенные акции того же эмитента. На самом деле инвестиционные преимущества этих ценных бумаг построены на качествах долевых ионных бумаг, которыми их наделяют эмитенты. Тенденции поведения их рыночного курса во многом близки к тенденциям, складывающимся по обыкновенным акциям, в которые эти ценные бумаги конвертируют. Привилегированные акции, напротив, выпускают как долевые, и их обращение продолжается именно в этом качестве. Но вместе с тем они похожи на облигации тем, что по ним выплачиваются фиксированные доходы. В действительности привилегированные акции заслужили это название благодаря приоритетным требованиям к прибыли эмитента, которыми их наделяют. Все дивиденды на такие акции должны выплачиваться до того, как любые платежи сделаны в адрес владельцев обыкновенных акций. Во многих отношениях и привилегированные, и конвертируемые выпуски представляют собой гибридные ценные бумаги, так как в них присутствуют и качество долга, и качества собственного капитала. Рассмотрим более подробно каждый из них, начав с привилегированных акций. [c.488]
Конвертируемые ценные бумаги популярны среди индивидуальных инвесторов благодаря "эффекту акций", который им свойствен. Они выпускаются в обращение всеми типами корпораций в 1989 г. насчитывалось более 1000 выпусков конвертируемых облигаций и несколько сотен выпусков конвертируемых привилегированных акций. Обычно их рассматривают как форму отсроченного акционерного капитала, так как они предназначены для обмена на новые выпуски обыкновенных акций компании. Неудивительно, что в периоды устойчивого рынка акций курсы данных конвертируемых выпусков также мало подвержены колебаниям. Когда рынок акций становится более динамичным и курсы значительно колеблются, то же самое происходит и с курсами конвертируемых выпусков. И конвертируемые облигации, и конвертируемые привилегированные акции непосредственно связаны с состоянием акционерного капитала эмитента, поэтому их рассматривают как взаимозаменяемые инструменты инвестиций. За исключением небольших деталей, как, например, факта выплаты дивидендов по привилегированным выпускам, а не процента, и их выплаты на ежеквартальной основе, а не каждые полгода, как по облигациям, конвертируемые облигации и конвертируемые привилегированные акции практически оцениваются одинаково. В данной главе будут рассмотрены преимущественно конвертируемые облигации, но их специфические характеристики применимы и к конвертируемым привилегированным акциям. [c.507]
Конверсионная привилегия — зто особые условия, касающиеся времени и курса погашения, расшифровывающие право инвестора на обмен конвертируемой ценной бумаги. [c.509]
С точки зрения инвестора, наиболее важным элементом информации о подобных выпусках являются коэффициент конверсии или конверсионный курс. Эти понятия часто используются эмитентом как взаимозаменяемые для определения количества обыкновенных акций, на которые могут быть обменены конвертируемые ценные бумаги. Коэффициент конверсии показывает количество обыкновенных акций данного эмитента, на которые мо- [c.509]
Как правило, коэффициент конверсии остается неизменным в течение всего конверсионного периода, хотя отдельные выпуски конвертируемых ценных бумаг имеют несколько таких коэффициентов или конверсионных курсов. В таких случаях коэффициент конверсии снижается (а конверсионный курс, наоборот, растет) с течением периода конверсии, что отражает предполагаемое возрастание стоимости акционерного капитала компании. Коэффициент конверсии также корректируют для ситуаций проведения "расщепления", или сплита, акций эмитентом, а также для случаев выплаты крупных дивидендов акциями в целях сохранения конверсионных привилегий владельцев конвертируемых ценных бумаг. Поэтому, если компания объявляет сплит акций с соотношением 2 к 1, то коэффициент конверсии любого выпуска конвертируемых ценных бумаг, находящегося в обращении, также будет удвоен. Когда коэффициент конверсии выражен дробным числом, скажем 33 УЗ обыкновенной акции за одну конвертируемую ценную бумагу, то конверсионная привилегия предопределит, как именно будут рассматриваться в этих случаях дробные числа. Обычно инвестор получает право доплатить необходимые суммы, чтобы иметь возможность купить дополнительно полную обыкновенную акцию по льготному конверсионному курсу, либо получает от компании компенсацию наличными, соответствующую неполной обыкновенной акции, т.е. часть ее стоимости (конверсионного курса). Таблица 10.2 знакомит с некоторыми основными чертами ряда наиболее популярных конвертируемых выпусков облигаций и привилегированных акций и разнообразными конверсионными привилегиями. [c.510]
Оценка стоимости конвертируемых ценных бумаг основана на их характеристиках и как облигаций, и как акций. Фундаментальный анализ эмитента приобретает особую важность, когда учитывается особая роль "эффекта акций" в определении динамики курса конвертируемых ценных бумаг. Учету характеристик этих ценных бумаг в качестве облигаций помогают рейтинги агентств, которые широко используются в оценке конвертируемых ценных бумаг. В дополнение к анализу параметров выпуска конвертируемых ценных бумаг как облигаций и как акций важно также изучить их конверсионные характеристики сами по себе. С этой точки зрения двумя ключевыми характеристиками являются конверсионная стоимость и инвестиционная стоимость. Обе они оказывают определяющее воздействие на динамику курсов [c.514]
Конверсионная стоимость выступает показателем уровня курса проведения операций по конвертируемому выпуску, если его оценивают на основе стоимости акций, на которые обмениваются данные конвертируемые ценные бумаги. Конверсионную стоимость легко подсчитать надо всего лишь умножить коэффициент конверсии выпуска на текущий рыночный курс обыкновенных акций, на которые он обменивается. Например, конвертируемая [c.515]
Конверсионный эквивалент — это курс, по которому должны продаваться обыкновенные акции, чтобы сложившийся текущий курс конвертируемой ценной бумаги данного эмитента отражал ее действительную стоимость тающее называется конверсионным паритетом. [c.516]
Конверсионная премия — зто сумма, на которую текущий курс конвертируемой ценной бумаги выше ее конверсионной стоимости. [c.516]
К сожалению, конвертируемые ценные бумаги редко продают по курсу, точно совпадающему с их конверсионной стоимостью. Их, как правило, продают с так называемой конверсионной премией. Абсолютный размер конверсионной премии можно определить, если найти разность между курсом конвертируемой ценной бумаги и ее конверсионной стоимостью. Чтобы выразить премию в относительных единицах, надо просто разделить сумму конверсионной премии на конверсионную стоимость выпуска. Например, если конвертируемая ценная бумага продается по курсу 1400 долл. и ее конверсионная стоимость равна 1200 долл., тогда конверсионная премия равна 200 долл. (1400 долл. — 1200 долл.). В сравнении с тем, каким должен быть курс данной ценной бумаги, эта разность составит 16,7% (сумма конверсионной премии, деленная на конверсионную стоимость, или 200 долл./1200 долл.). Возникновение конверсионной премии в операциях с данными ценными бумагами достаточно типично (см. табл. 10.2), и она часто достигает 25—30% или выше от подлинной конверсионной стоимости данного выпуска. На самом деле в среднем конверсионная премия при нормальном состоянии рынка составляет примерно 20%. [c.516]
Инвесторы считают возможным платить подобные премии из-за дополнительного текущего дохода, который дает конвертируемая ценная бумага по сравнению с обыкновенными акциями данного эмитента, и эта конверсионная премия существует до тех пор, пока конвертируемые ценные бумаги действительно имеют потенциал роста курса. Инвестор может окупить конверсионную премию за счет дополнительного текущего дохода, который приносят конвертируемые ценные бумаги, либо за счет перепродажи их по более высокому курсу, т.е. с такой же или с еще более высокой конверсионной премией. Однако конверсионная премия снижается по мере роста курса конвертируемых ценных бумаг. Следовательно, если конвертируемую ценную бумагу приобретали из-за ожидаемого потенциального прироста капитала, то вся или основная часть конверсионной премии исчезнет, когда курс конвертируемой бумаги вырастет и приблизится к значению ее подлинной конверсионной стоимости. В результате инвестору придется дожидаться особенно высоких конверсионных премий поэтому, как это подчеркивается во вставке "Проницательному инвестору", следует провести пол- [c.516]
Конвертируемые ценные бумаги создают для инвесторов необычные возможности. Одни покупают их, ориентируясь на обыкновенные акции, на которые они обмениваются других привлекают ставки доходности, которые возникают потому, что эти ценные бумаги относятся к группе ценных бумаг с фиксированными доходами. Мы рассмотрим наиболее типичные инвестиционные стратегии, которые применяются по данным инструментам, но сначала изучим основные закономерности движения их курсов. [c.517]
Обзор движения курсов и инвестиционных характеристик конвертируемых ценных бумаг [c.517]
На динамику курсов конвертируемых ценных бумаг влияют как состояние рынков акций, так и качества ценных бумаг с фиксированными доходами. К [c.517]
Растущие курсы обыкновенных акций и падающие рыночные процентные ставки — это наиболее выигрышная комбинация для инвестирования в конвертируемые облигации, которые могут быть заменены обыкновенными акциями. Но выбор конвертируемых ценных бумаг является достаточно непростым делом для новичков. Им предстоит много поработать с калькулятором, прежде чем они смогут сделать выводы о достойных кандидатах для вложения капитала в конвертируемые инструменты. Когда рыночные процентные ставки падают, а шансы курсовых доходов по обыкновенным акциям благоприятны, конвертируемые ценные бумаги приносят высокие ставки текущей доходности и возможность прироста капитала, который можно извлечь из обыкновенных акций при обмене на них данных конвертируемых бумаг. В этом случае существует определенная защита если курс акций снижается, то курс конвертируемой ценной бумаги не упадет ниже, чем он был бы у традиционной облигации с похожими параметрами. Поскольку конвертируемые ценные бумаги часто имеют явное преимущество над обыкновенными акциями с точки зрения текущего дохода, их обычно продают с премией к конверсионной стоимости. В решении вопроса о выборе конвертируемой ценной бумаги главная проблема — это обоснованность конверсионной премии по конкретной конвертируемой ценной бумаге. [c.518]
В качестве некоего правила многие профессиональные менеджеры инвестиционных портфелей предлагают при покупке платить премию не выше половины годового процентного дохода по облигации, которая продается по курсу, примерно равному курсу ее досрочного погашения. В любом случае следовало бы ориентироваться на необходимость окупить эту премию не более чем через четыре года за счет дополнительного процентного дохода, который можно получить по конвертируемой ценной бумаге. Если это невозможно, то инвестору лучше купить обыкновенные акции непосредственно. [c.518]
Текущий курс конвертируемой ценной бумаги [c.520]
РИС. 10.7. Типичная динамика курсов конвертируемых ценных бумаг [c.520]
Изменения курсов конвертируемых ценных бумаг прямо связаны с изменениями, курсов обыкновенных акций и инвестиционной стоимости облигаций когда курс акций растет, стоимость конвертируемых облигаций следует за ним, при этом инвестиционная стоимость облигаций является нижней границей курса. [c.520]
Однако основная доля внимания должна быть сосредоточена вовсе не на нижней границе курса, а на динамике курса обыкновенных акций и возможной конверсионной премии. Продолжим наш пример и предположим теперь, что инвестор ожидает роста курса обыкновенных акций до 60 долл. в течение двух предстоящих лет. Тогда в соответствии с конверсионным коэффициентом, равным 25, предполагаемая конверсионная стоимость облигации будет равна 1500 долл. Если ожидаемая конверсионная премия составит 6—7% (или около 100 долл.), то рыночный курс конвертируемой облигации поднимется до 1600 долл. через два года владения ею. Тогда этот ожидаемый рост курса конвертируемой ценной бумаги наряду с годовым процентом и текущим курсом может быть использован для расчета приблизительной реализованной (полной) доходности. [c.521]
Уравнение реализованной (полной) доходности, приведенное выше, идентично тому, что было использовано для расчетов по прямым облигациям и привилегированным акциям. Хотя эта ставка доходности в 33,6% может показаться весьма привлекательной, инвестору следовало бы убедиться в ряде условий, прежде чем размещать в них капитал особенно важно установить, действительно ли эта форма инвестиций более выгодна, чем непосредственные инвестиции в обыкновенные акции данной компании (по крайней мере, с точки зрения соотношения доходности и риска), и действительно ли привлекательных ставок доходности при таком же уровне риска в настоящее время не найти. В той мере, в какой эти условия действительно выполняются, инвестиции в конвертируемые ценные бумаги могут быть удачными, особенно если соблюдаются следующие условия 1) курс обыкновенных акций повышается 2) процентные ставки по облигациям резко падают У) курс конвертируемых ценных бумаг практически не содержит премию как компонент курса. Первое отмеченное условие означает, что конверсионная стоимость будет расти, а следовательно, будет расти и курс конвертируемой ценной бумаги. Второе условие означает, что нижняя граница стоимости облигации (инвестиционная стоимость) также должна подняться, снизив тем самым возможный риск падения курса конвертируемой ценной бумаги. Третье условие означает, что инвестор должен уловить полностью или частично возможность прироста капитала, связанного с ростом курса обыкновенных акций, а не потерять часть капитала из-за неизбежного снижения конверсионной премии. [c.522]
Поскольку конвертируемые ценные бумаги могут быть обменены на обыкновенные акции, их стоимость в значительной мере зависит от текущего курса обыкновенных акций. Это отражается в конверсионной стоимости, которая означает рыночную оценку в том случае, когда данная ценная бумага уже превратилась в обыкновенную акцию. Конверсионная стоимость растет в прямой зависимости от курса обыкновенных акций. [c.524]
Конвертируемые ценные бумаги во многих случаях используются в качестве средства финансирования при помощи отсроченных обыкновенных акций. С технической точки зрения эти ценные бумаги представляют собой, заем или привилегированные акции, но по существу являются отсроченными обыкновенными акциями. Компании, которые выпускают конвертируемые ценные бумаги, ожидают, что они будут отконвертированы в будущем. Продавая конвертируемые ценные бумаги вместо обыкновенных акций, они создают меньшее разводнение прибыли на акцию и в настоящий момент, и в будущем. Причина в том, что конверта-ционная цена конвертируемых ценных бумаг выше, чем курс нового выпуска обыкновенных акций. [c.641]
Большинство молодых инвесторов (те, кому 20—30 лет) предпочитают инвестиции, ориентированные на рост, т.е. придают большее значение будущим курсовым доходам, или приросту капитала, нежели текущему доходу (в виде процентов и дивидендов. — Прим, науч, ред. . Часто молодые инвесторы не располагают большой суммой для инвестирования, так что курсовые доходы рассматриваются как быстрейший (если не самый верный) способ накопления капитала для инвестирования. Такие инвесторы склонны к использованию спекулятивных акций и акций быстрорастущих компаний и взаимных фондов, конвертируемых ценных бумаг и других инструментов инвестирования (таких, как опционы "пут" и "колл" или опционные контракты на основе фондовых индексов), курс которых может значительно возрасти за относительно короткий промежуток времени. [c.162]
Когда курс обыкновенных акций снижается и становится ниже курса конверсии, поведение курса конвертируемых ценных бумаг утрачивает тесную связь с курсом обыкновенных акций и начинает формироваться на основе закономерностей курсов облигаций. Значит, выпуск будет продаваться в соответствии со сложившимися преобладающими ставками доходности облигаций, а это вынудит инвестора обратить внимание в большей мере на поведение рыночных процентных ставок. Однако благодаря "эффекту акций" и относительно низкому инвестиционному рейтингу, который обычно свойствен конвертируемым выпускам, эти специфические ценные бумаги, как правило, не имеют высокой чувствительности к динамике процентных ставок. Достаточно трудно предвидеть, какими будут преобладающие ставки доходности по конвертируемым выпускам, и эти догадки слишком приблизительны. Например, если выпуск имеет рейтинг Вал по стандартам "Муди з" и если этой категории рейтинга соответствует ставка доходности 9%, то курс данных конвертируемых ценных бумаг сложится таким образом, что ставка доходности будет лишь около 9% плюс или минус половина процентного пункта. Свойства облигаций будут также выражаться в том, что установится некая минимальная граница курса для конвертируемых выпусков. Этот уровень курса отражает изменения процентных ставок, и он существует независимо от неблагоприятной динамики курсов обыкновенных акций данного эмитента. Когда конвертируемые ценные бумаги рассматривают и оценивают именно таким образом, то становится понятно, почему состояние фондового рынка в период 1985—1986 гг. было столь привлекательным для владельцев конвертируемых выпусков. Ведь эти инвесторы использовали все лучшие тенденции для двух разных ценных бумаг они извлекли выигрыш не только из роста курсов обыкновенных акций, но и из падения рыночных процентных ставок. Таким образом, оба вида стоимости конвертируемых ценных бумаг — и курсы акций, и минимальные границы курсов облигаций — росли параллельно и поэтому создавали для инвесторов благоприятные ставки доходности, да еще при одновременно снижающемся риске. [c.512]
Главное преимущество конвертируемых выпусков состоит в снижении риска падения курса (с помощью формирования стоимости облигаций или минимального уровня их курса) и в то же время потенциала роста курсов, сопоставимого с курсовым доходом по обыкновенным акциям данного эмитента. Эта двойственность формирования стоимости является решающей характеристикой конвертируемых ценных бумаг, и ее невозможно достичь с помощью только обыкновенных акций либо только с помощью долговых ценных бумаг данного эмитента. Еще одно преимущество заключается в том, что текущий доход по облигациям обычно превышает дивиденды по акциям, которые можно было бы получить по сопоставимым инвестициям в обыкновенные акции при обмене на них конвертируемых ценных бумаг. Например, давайте предположим, что у вас был выбор варианта инвестиций в размере 1000 долл. в выпуск обыкновенных акций либо в новый выпуск конвертируемых облигаций со ставкой 8%, которые продаются по курсу 42,50 долл. (данный курс типичен для нового выпуска конвертируемых облигаций, так как он несколько ни се, чем собственно курс облигаций — 50 долл.). В этих условиях инвестор мог бы купить одну конвертируемую облигацию или 23V2 акции (1000 долл./42,50 = 23,5). Если по акциям платят 2 долл. дивидендов, то вложение 1000 долл. в акции принесет 47 долл. дивидендов в год напротив, инвестор получил бы существенно больше текущего дохода, если бы ту же сумму инвестировал в конвертируемые облигации (текущий доход составил бы 80 долл.). Таким образом, на основе конвертируемых ценных бумаг можно получить более высокие текущие доходы и одновременно использовать преимущества обыкновенных акций (в виде потенциала повышения курсов). [c.513]
К числу недостатков конвертируемых ценных бумаг следует отнести конверсионную премию, или так называемую "воду". До тех пор пока рыночный курс обыкновенных акций высок и превышает курс конверсии на существенную величину, конвертируемая ценная бумага будет продаваться по курсу более высокому, чем ее подлинная стоимость. Сумма, на которую рыночный курс превосходит в этом случае стоимость конвертируемой ценной бумаги, называется конверсионной премией, и она ведет к "разводнению" потенциального прироста курса конвертируемой ценной бумаги. Более того, инвестор, стремящийся владеть конвертируемыми облигациями, наверняка может найти на фондовом рынке среди обычных облигаций такие, по которым сложились более высокие текущие и ожидаемые ставки доходности, и в связи с конверсионной премией получит более высокий выигрыш, чем при вложении денег прямо в обыкновенные акции. Если более высокие ставки доходности можно получить от прямых инвестиций в акции либо обычные облигации, то зачем же тогда покупать конвертируемые ценные бумаги Ответ на самом деле прост конвертируемые ценные бумаги явля- [c.513]
В операциях с конвертируемыми ценными бумагами возникают такие же ставки комиссионного вознаграждения брокеру и налоги на передачу ценных бумаг, как и в операциях с обыкновенными облигациями. А конвертируемые привилегированные акции продают с такими же издержками, как и прямые привилегированные акции и обыкновенные акции. В операциях с конвертируемыми ценными бумагами используются такие же виды распоряжений, или приказов, клиента брокеру, как и в случае с облигациями или акциями вообще. Конвертируемые необеспеченные облигации котируют вместе с другими облигациями корпораций. Чтобы отличить их от обычных облигаций в котировочном листе, эти облигации обозначают символами v в колонке "Текущая доходность" ( ur Yld) облигаций, как это показано на рис. 10.6. Отметим, что по некоторым конвертируемым выпускам (например, по выпуску облигаций "Компак компьютер" со ставкой 6V2% и сроком погашения в 2013 г.) достаточно часто складываются высокие курсы. Это вызвано высокими курсами обыкновенных акций, на которые обмениваются соответствующие конвертируемые облигации. Конвертируемые привилегированные акции, напротив, обычно приводятся в котировочном листе среди привилегированных акций без специального выделения, их обозначают символом р как и другие привилегированные выпуски. Поэтому инвестор должен в других источниках найти информацию о том, является ли данный выпуск привилегированных акций конвертируемым (одна из деловых газет — "Инвесторз дэйли" — приводит отдельный перечень привилегированных акций, которые обращаются на Нью-Йоркской и Американской фондовых биржах, и выделяет конвертируемые выпуски жирным шрифтом). [c.514]
Конверсионная стоимость — зто показатель расчетной стоимости, по которой могли бы проводиться операции куп-ли-продаэ/си конвертируемых ценных бумаг, если бы их оценивали по стоимости акций, на которые они обмениваются равна произведению коэффициента конверсии выпуска и текущего рыночного курса обыкновенных акций данного змитента. [c.515]
Инвестиционная стоимость —зто курс, по которому про-дмалап бы конвертируемая ценная бумага, если бы не обладала качествами конвертируемой и оценивалась вы нл основе преобладающих ставок доходности сопоставимых неконвертируемых выпусков ценных бумаг. [c.517]
Нижняя граница курса конвертируемой ценной бумаги определяется ее характеристиками как облигации (или привилегированной акции в случае конвертируемых привилегированных акций. — Прим. науч. ред.), ее рассчитывают на основе моделей оценки стоимости облигаций (или привилегированных акций. — Прим. науч. ред.). Поэтому в данном случае для оценки ЕГГИЦИОНВОЙ стоимости необходимо сосредоточить внимание на теку- [c.517]
Приведем аргументы. В условиях роста курса обыкновенных акций инвестор быстрее получит прирост капитала именно по акциям, чем по конвертируемым ценным бумагам, из-за влияния премии. Значит, ему необходимо знать, сколько же он платит за возможность получения более высоких текущих доходов по конвертируемым ценным бумагам. Например, не так давно курс акций компании "Сторер бродкастинг" упал до 19 долл., в то время как курс ее конвертируемых облигаций, имеющих ставку 8 /2% и [c.518]
Допустим, что коэффициент конверсии облигации с 7%-й ставкой равен 25 и эта облигация продается по курсу 900 долл. кроме того, допустим, что курс обыкновенных акций данного эмитента (по ним не выплачиваются дивиденды) равен 32 долл. и, наконец, по данной конвертируемой ценной бумаге конверсионная премия составляет 100 долл., или 12,5%. Инвестору также необходимо представлять, какими будут рыночные ставки процента, чтобы определить нижнюю границу курса и степень подверженности риску его падения. Используя приемы, показанные в гл. 9, необходимо рассчитать вероятную динамику инвестиционной стоимости данной конвертируемой облигации, опираясь на прогноз процентных ставок. Подытоживая, можно сказать, что предполагаемое снижение процентных ставок будет рассматриваться инвестором как положительный фактор, так как это будет сигналом роста нижней границы стоимости конвертируемой ценной бумаги и одновременно снижения ее подверженности риску падения курса. Это означает, что если бы динамика курса обыкновенных акций отклонилась от ожидаемой, то курс конвертируемой ценной бумаги все равно рос бы, поскольку поднимается его нижняя граница (инвестиционная стоимость. — Прим. науч. ред.), или, по крайней мере, уменьшилась бы возможность падения курса конвертируемой ценной бумаги. [c.521]
Еще одной распространенной целью инвестиций в конвертируемые ценные бумаги является покупка ради получения высоких постоянных доходов. Ключевым параметром, который необходимо оценить для проведения данной стратегии, выступают собственно характеристики облигаций, если речь идет о конвертируемых облигациях. По многим конвертируемым инструментам складываются ставки текущей и полной доходности, которые можно рассматривать как высококонкурентные, относительно надежные по сравнению с обычными облигациями корпораций. Однако прежде всего необходимо убедиться в том, что высокие ставки доходности не вызваны низким (т.е. спекулятивным) инвестиционным рейтингом. Как правило, в рамках подобной стратегии инвесторы будут искать выпуски, которые продаются по низким курсам, особенно среди имеющих курс, близкий к нижней границе — инвестиционной стоимости. В противном случае, когда выпуски продаются с конверсионной премией, это ведет к падению доходности конвертируемых инструментов, и часто весьма значительному. Большинство инвесторов такой ориентации рассматривают конвертируемые ценные бумаги как идеальный инструмент для удержания высоких ставок доходности. Однако конвертируемые ценные бумаги обычно не применяют как средство спекулятивных операций, построенных на динамике рыночных ставок процента, отчасти потому, что надежные конвертируемые ценные бумаги с инвестиционным рейтингом малочувствительны к изменениям процентных рыночных ставок (благодаря "эффекту акций"). Для тех инвесторов, кто стремится к высоким, но малорискованным доходам, "эффект акций" может создать [c.522]