Величина (3(А) есть мера реакции актива А на изменение на рынке. График линейной функции Ер/з = г + /ЗЕ(р — г) от аргумента (3 называют также "прямая САРМ". [c.16]
Стоимость капитала, исчисленная по САРМ, прямо зависит от риска, при этом расчет [c.526]
Это значение будет использоваться как стоимость собственного капитала. Преимущества такого подхода в том, что не нужна информация о бета для вычисления по формуле (15.6). Недостаток нет возможности изменить премию за риск с течением времени и так как 3% — это показатель для всех компаний, то наш расчет не так точен, как прямые вычисления необходимой прибыли на собственный капитал непосредственно для конкретной компании. Однако это альтернативный метод расчета стоимости собственного капитала в рамках САРМ. [c.423]
Линейное эффективное множество в модели САРМ называется рыночной линией ( ML). Эта прямая отображает равновесную зависимость между ожидаемыми до-ходностями и стандартными отклонениями эффективных портфелей. [c.274]
Так же как у Г. Марковица, в САРМ есть понятие эффективного множества, представленного прямой, пересекающей ось ординат в точке, равняющейся безрисковой ставке, и проходящей через точку М (рис. 8.4). г [c.247]
Полученные результаты в целом подтверждают гипотезу о тесной прямой связи между фактической доходностью и систематическим риском Тем не ме нее наклон линии, отражающей эту зависимость, как правило, меньше наклона, предсказываемого САРМ (рис. 3.7) [c.91]
Графическое выражение модели оценки доходности активов (САРМ) называется кривой рынка ценных бумаг (SML). Перенося параметры модели в систему координат, мы обнаружили бы, что кривая рынка ценных бумаг действительно будет прямой линией. Она показывает требуемую доходность, которую получил бы инвестор на фондовом рынке, для каждого уровня недиверсифицируемого риска. Модель можно построить, просто вычислив требуемую доходность для разных значений фактора "бета", оставляя ставку доходности безрисковых активов и рыночную доходность постоянными. Например, как мы видели ранее, при ставке доходности безрисковых активов, равной 6%, и рыночной доходности в 10% требуемая доходность будет равна 11%, когда фактор "бета" равен 1,25. Увеличьте фактор "бета" до 2 — и требуемая доходность будет составлять 14% 6% + [2 х х (10% - 6%)] . Аналогично мы можем найти требуемую доходность для [c.241]
Эта методика не предполагает корректировки элементов денежного потока - вводится поправка к коэффициенту дисконтирования. Выше обсуждались различные виды денежных потоков и было показано, что для большинства проектов, предполагающих классическую схему инвестирования, рост коэффициента дисконтирования влечет за собой уменьшение приведенной стоимости и, соответственно, NPV. Логика данной методики может быть продемонстрирована следующим образом. Рассмотрим график функции, отражающей зависимость между ожидаемой доходностью финансовых активов и уровнем присущего им риска k = f(fi) (рис. 12.5). При построении модели САРМ показано, что этот график отражает прямо пропорциональную зависимость - чем выше риск, тем выше и требуемая (ожидаемая) доходность [7, с. 250-251]. [c.116]
Показатель (Кт - К ) представляет собой рыночную (в среднем) премию за риск инвестирования своего капитала в корпоративные ценные бумаги (акции и облигации) других компаний. Аналогично показатель (Ке - К ) выражает премию за риск вложения капитала в эмиссионные ценные бумаги данной компании. Модель САРМ означает, что премия за риск инвестирования в ценные бумаги данной компании прямо пропорциональна рыночной премии за риск. [c.250]
Показатель (km—k,f) имеет вполне наглядную интерпретацию, представляя собой рыночную (т.е. в среднем) премию за риск вложения своего капитала не в безрисковые государственные ценные бумаги, а в рисковые ценные бумаги (акции, облигации корпораций и пр.). Аналогично, показатель (ke—k,f) представляет собой премию за риск вложения капитала в ценные бумаги именно данной компании. Модель САРМ означает, что премия за риск вложения в ценные бумаги данной компании прямо пропорциональна рыночной премии за риск. [c.251]
Иными словами, в САРМ относительный риск отдельной ценной бумаги (бета) измеряется ковариацией доходов пенной бумаги с доходами рыночного портфеля, что показывает чувствительность доходов отдельной ценной бумага (или портфеля) к изменчивости доходов рыночного портфеля. Отсюда бета для рыночного портфеля равна единице, поскольку ковариация любого распределения с самим собой есть единица. Для любой ценной бумаги с риском (измеренным ковариацией) выше, чем риск рыночного портфеля, значение бета больше единицы и, напротив, для ценной бумаги с риском ниже риска рыночного портфеля бета меньше единицы. Именно разницей между доходом на отдельный актив (или портфель) и доходом рыночного портфеля объясняются прямая линейная зависимость между ожидаемым доходом от ценной бумаги и ее бета. [c.122]
Первый метод довольно примитивен. В конечном итоге он прямо учитывает приведенную стоимость предполагаемых будущих потоков дивидендов. Однако, ввиду того что в его основе лежат крайне упрошенные предположения, его возможности ограниченны. Метод САРМ, напротив, аппроксимирует ожидания акционеров в отношении доходности акций путем прибавления к безрисковой - ставке доходности [c.339]
САРМ основана на прямом признании взаимосвязи риска и доходности чем выше риск, связанный с капиталовложением, тем большую норму прибыли требует инвестор (и наоборот, чем меньше риск, тем меньше требуемая норма прибыли). В качестве общего правила эта здравая мысль применима как к вложениям на фондовом рынке, так и к отдельным инвестиционным проектам. Сложность возникает на этапе количественной оценки указанной взаимосвязи, и именно такую количественную оценку предлагает САРМ. Прежде чем обратиться к самой модели, следует познакомиться с теорией портфельных инвестиций (portfolio theory). [c.505]
Но существуют аргументы и против WA . Если проект предполагается финансировать за счет какого-либо конкретного источника (особенно вновь привлекаемого, как, например, в случае дополнительной эмиссии акций), разумно было бы требовать, чтобы проект обеспечил прежде всего доходность, требуемую теми инвесторами, которые его финансируют. Применение подобного крайнего подхода к стоимости капитала также чревато трудностями. Так, если стоимости отдельных источников финансирования колеблются с течением времени, проект, казавшийся неприемлемым в одном году, может стать приемлемым в следующем, просто вследствие снижения стоимости отдельного источника финансирования. Здесь опасность заключается в том, что за колебаниями стоимости финансирования может оказаться отодвинутым на второй план реальная потребность организации в инвестиционном проекте (его стратегическая целесообразность). Кроме того, WA не позволяет прямо учитывать риск, присущий конкретному проекту, на фоне общего уровня риска текущих операций фирмы. Этот недостаток, как уже предлагалось ранее, можно преодолеть, используя в качестве основы расчета стоимость обыкновенных акций по САРМ с 8-коэффициентом, характеризующим конкретный проект (а не фирму в целом). [c.519]
Как было отмечено ранее, САРМ разрабатывалась исходя из ряда не вполне реалистичных предпосылок. Если бы все эти предпосылки были справедли выми, то САРМ представляла бы собой идеальную, истинную модель Ввиду условности исходных требований основное уравнение SML ki = k p + (k f— — ар)/3, не вполне адекватно реальному отношению инвесторов к процессу из менения доходности отдельных акций на рынке. Так, если допустить, что боль шое число инвесторов владеет недиверсифицированными портфелями акций, то в этой ситуации, во первых, /3 не может рассматриваться в качестве адекватного критерия риска во вторых, необоснованно использовать SML как инструмент для объяснения логики определения требуемой доходности. Точно так же, если процентная ставка за пользование ссудой превышает безрисковую ставку, то ли ния ML при переходе через точку М перестает быть прямой, как на рис. 3.1, что автоматически опровергает логику построения модели SML Кроме того, за висимость, описанная САРМ, безусловно искажается наличием налоговых пла тежей и расходов по операциям с ценными бумагами [c.90]
Приведенное уравнение определяет Se urity Market Line (SML). Это уравнение говорит, что в равновесии ожидаемая доходность (г,-) актива i связана с ожидаемой доходностью рыночного портфеля Е(гм) через цену риска, А = (Е(гА1) — rj)/
В 1990-х гг. Е. Фейма и К. Френч предприняли попытку расширить цабор условий применения САРМ за счет включения в расчет дополнительного фактора, связанного с соотношением показателей балансовой и рыночной стоимости компании, с одной стороны, и размеров самих компаний, с другой стороны. Наши изыскания, — писали эти авторы, — не подтвердили основополагающую предпосылку модели оценки долгосрочных активов (САРМ. — В.Р.), согласно которой средняя доходность акций прямо пропорциональна рыночной бете.3 Как указывают Т. Коупленд и его соавторы, после выхода статьи Е. Фейма и К. Френча многие считали, что если бета еще не окончательно канула в Лету, то уже явно приближается к ладье Харона .4 Этого явно не произошло. Вместе с тем, без всякого сомнения, APT создала определенную основу для более углубленного обоснования оценок систематического риска. Не случайно в книге У. Шарпа и его соавторов (а именно У. Шарп разработал модель САРМ) есть специальный раздел, посвященный согласованному применению APT и САРМ.5 [c.206]
ML показывает соотношение риска и доходности для эффективных портфелей, но ничего не говорит о том, как будут оцениваться неэффективные портфели или отдельные активы. На этот вопрос отвечает линия рынка актива (Se urity Market Line — SML). SML является главным итогом САРМ. Она говорит о том, что в состоянии равновесия ожидаемая доходность актива равна ставке без риска плюс вознаграждение за рыночный риск, который измеряется величиной бета. SML изображена на рис. 57. Она представляет собой прямую линию, проходящую через две точки, координаты которых равны г, 0 и E(rm) 1. Таким образом, зная ставку без риска и ожидаемую доходность рыночного портфеля, можно построить SML. В состоянии равновесия рынка ожидаемая доходность каждого актива и портфеля, независимо от того, эффективный он или нет, должна располагаться на SML. [c.282]
Прямая на рисунке называется линией ценных бумаг (Se urity Market Line -SML). По горизонтальной оси отложены коэффициенты Д по вертикальной — эффективности бумаг и портфелей. Но эта прямая SML отражает идеальную зависимость между [3 и эффективностью бумаг и портфелей (такая зависимость постулируется как реальная в модели САРМ — см. 17.3). Все точки, лежащие на прямой SML, соответствуют справедливо оцененным бумагам (портфелям), а те, которые лежат выше/ниже этой линии, — недооцененным/переоцененным. [c.142]
В САРМ определена общая зависимость, известная как прямая рыночного равновесия, которая связывает равновесные уровни ожидаемой доходности актива с характеристиками риска. Когда актив положительно коррелирован с совокупным портфелем финансовых активов, торговля которыми ведется на финансовых рынках, его равновесный уровень доходности будет выше, чем у актива с отрицательной корреляцией. В соответствии с теорией в определении равновесного уровня ожидаемой доходности имеет значение не рисковостъ актива, рассматриваемого изолированно (измеряемая, например, по дисперсии), а его рисковость по сравнению с другими активами, измеряемая ковариацией с совокупным портфелем активов, торговля которыми ведется на финансовых рынках. [c.699]