При бета-методе все связанные с проектом риски подразделяются на два класса [c.163]
Следует отметить ряд важных особенностей бета-метода, которые необходимо учитывать при попытках его применения. [c.165]
Поэтому при применении бета-метода все технико-экономические параметры проекта (в том числе цены на продукцию и сырье, объемы производства, длительность задержек платежей) должны быть скорректированы в сторону улучшения. В результате будет затруднено и рассмотрение данного проекта и сопоставление его с альтернативными. Кроме того, исказится эффективность мер по обеспечению устойчивости проекта. Так, если "в среднем" цены на сырье будут снижаться, предусмотренное проектом создание больших запасов сырья в предвидении возможного повышения цен на него будет расценено как неэффективное. [c.166]
З.При бета-методе риск проекта оценивается колебаниями доходности акций предприятия. По существу это означает, что эффективность проекта определяется не с позиций предприятия, а с точки зрения его акционеров. Однако данным подходам отвечают две совершенно разные нормы дисконта и две разные эффективности эффективность участия предприятия в проекте и эффективность проекта для акционеров этого предприятия. Норма, исчисляемая бета-методом, скорее подходит для второго типа расчетов, а не для первого. [c.166]
В "чистом виде" бета-метод учитывает только один тип рисков. Этот недостаток в принципе поправим, скажем, путем внесения в него дополнительных поправок на другие виды рис- [c.166]
Это значение будет использоваться как стоимость собственного капитала. Преимущества такого подхода в том, что не нужна информация о бета для вычисления по формуле (15.6). Недостаток нет возможности изменить премию за риск с течением времени и так как 3% — это показатель для всех компаний, то наш расчет не так точен, как прямые вычисления необходимой прибыли на собственный капитал непосредственно для конкретной компании. Однако это альтернативный метод расчета стоимости собственного капитала в рамках САРМ. [c.423]
В тех случаях, когда необходимую прибыль рассчитывают отдельно для проекта или для группы, возникают некоторые проблемы в применении модели САРМ. Например, важной представляется для проекта сумма финансирования, назначенная помимо собственного капитала. Для применения данного метода эта сумма должна быть примерно равна соответствующей сумме для компании-представителя. Другими словами, доля таких методов финансирования не должна сильно отличаться от этой доли для компании-представителя. В противном случае не получится адекватного значения риска для проекта. Если эти доли различаются, бета компаний-представителей должны быть выправлены прежде, чем будут приняты как величины стоимости собственного капитала для проектов. Эта процедура описана в приложении к данной главе. Используя ее, можно найти приблизительную бета для компании-представителя, если предположить, что эта компания имела такую же долю финансирования за счет внешних источников, как и та, что рассматривается для проекта. Стоимость собственного капитала для проекта может быть далее определена так же, как это делалось ранее. Кроме практических проблем существует и базисное предположение в подходе САРМ, которое должно быть исследовано. Оно состоит в том, что для нас важен только систематический риск фирмы. Однако возможность банкротства зависит от ее общего риска, а не только от систематического. Когда издержки банкротства значительны, инвесторы могут быть привлечены особым вниманием фирмы к влиянию проекта на общий риск фирмы. Общий риск состоит из систематического и несистематического. Непостоянство денежных потоков определяет возможность несостоятельности фирмы, и это непосредственно зависит от общего ее риска, а не только от систематического. По этой причине фирма может захотеть рассчитать влияние нового проекта на систематический и общий риск. [c.435]
Не забывайте при этом, что все принципы САРМ сохраняются, кроме наличия налога на корпорации. Этот налог приводит к линейному изменению стоимости с изменением доли заемных средств. В гл. 17 рассматриваются также другие недостатки общей оценки влияния структуры капитала на определение стоимости. Тем не менее представленный метод дает возможность приблизительно определить бета при различных структурах капитала, при этом чем больше эти различия, тем грубее расчеты. [c.445]
Сравнение метода затрат компании на капитал и метода требуемой доходности согласно модели оценки долгосрочных актинов. Для DE затраты на капитал составляют примерно 19%. Этот показатель можно использовать в качестве ставки дисконтирования только в том случае, если бета проекта равна 1,30. В целом правильная ставка дисконта растете ростом значения бета проекта. DE следует соглашаться на проекты со значениями нормы доходности, расположенными выше линии рынка ценных бумаг, которая связывает между собой требуемую доходность с величиной бета. [c.196]
Есть, однако, еще одна сложность бета проектов может изменяться со временем. Некоторые проекты более надежны в начале, чем в конце осуществления, другие наоборот. В таком случае, что мы хотим сказать, говоря о коэффициенте бета данного проекта Для каждого года жизни проекта может существовать отдельная бета. Иначе говоря, можем ли мы, исходя из модели оценки долгосрочных активов, которая опирается на один период в будущем, перейти к формуле дисконтированных потоков денежных средств, которую мы выводили в главах 2—6 для оценки долгосрочных активов В большинстве случаев это надежный метод, но вы должны уметь распознавать исключения и знать, как с ними поступать. [c.197]
Далее воспользуемся умозрительным методом для определения относительных рисков альтернативных вариантов дизайна или технологий производства одного и того же продукта. При прочих равных условиях вариант с самым высоким отношением постоянных издержек к стоимости проекта будет иметь самую высокую бету проекта. [c.216]
Но поскольку рынки поднимаются все выше и выше, такие сопоставления оказываются возможными далеко не всегда — конечный уровень может оказаться намного выше любой полезной начальной точки анализа. Альтернативный подход заключается в оценке значений беты для портфеля и использовании их для корректировки доходности по степени рыночного риска. Сопоставление скорректированных по риску показателей доходности не менее полезно, чем метод равных состояний рынка. В любом случае для анализа нужно брать период не менее 5 лет, а лучше — еще более продолжительный период. [c.182]
Многие специалисты по управлению инвестиционным портфелем, оценивая рыночный риск, присущий акции, или ее чувствительность, применяют один из методов технического анализа, который заключается в расчете коэффициента бета (он часто обозначается греческой буквой р). Коэффициент бета показывает процентное изменение цены акции относительно процентного изменения рыночного индекса. [c.278]
Методы оценки коэффициента бета приведены в гл. 17. [c.228]
Кажется естественным, что истинные значения коэффициента бета не только меняются со временем, но и стремятся приблизиться к средним значениям, поскольку все крайние проявления имеют тенденцию сглаживаться со временем. Коэффициент бета фирмы, чьи операции и проекты сопряжены с уровнем риска, существенно отличающимся от уровня риска других компаний, будет скорее стремиться к среднему уровню, чем удаляться от него. Эти изменения коэффициента бета являются следствием реальных экономических процессов, а не вычислений и статистических процедур. Однако нет причин ожидать, что истинные значения коэффициента бета для разных бумаг будут стремиться к общему среднему с одинаковой скоростью. В этом контексте полезнее может оказаться всесторонний анализ деятельности фирм, чем статистические методы обработки данных о колебаниях цен в прошлом. [c.515]
При этом методе рассчитывают как фактические, так и скорректированные коэффициенты бета применительно к взвешенному индексу доходности всех акций, котирующихся на Нью-Йоркской фондовой бирже. Все признаки рассчитаны на основе данных, имеющихся за полный месяц до начала месяца, для которого оценивается доходность акций. Это позволяет избежать статистических проблем и обеспечивает результаты, которые можно использовать для реального управления портфелем. [c.541]
Отметим, что имеется несколько методов построения прямой рынка ценных бумаг (SML)n. Один из методов связан с построением прямой, наименее отклоняющейся от изображенных на графике данных. Для этого используют статистический метод простой регрессии, описанный в гл. 17. Другими словами, свободный член и коэффициент наклона искомой прямой определяются из имеющихся данных так, чтобы расположение прямой наилучшим образом описывало соотношение внутренних ставок доходности и коэффициентов бета 2. [c.570]
Второй метод построения SML предполагает вычисление внутренней ставки доходности для портфеля обыкновенных акций. Это делается путем усреднения внутренних ставок доходности всех бумаг портфеля (пропорционально стоимости бумаг в портфеле), затем полученное значение принимается за оценку внутренней ставки доходности портфеля. Выбирая в качестве значения коэффициента бета единицу, полученную внутреннюю ставку доходности портфеля и бета -коэффициент можно отложить на графике по вертикали откладывается внутренняя ставка доходности, по горизонтали - бета . Затем на графике изображается точка, соответствующая безрисковой ставке, имеющей значение бета , равное нулю. Наконец, график SML строится путем соединения этих двух точек прямой линией. [c.571]
Однако следует отметить, что два измерения будут по разному оценивать портфели с точки зрения эффективности управления, просто потому, что применяются различные методы вычисления. Например, если Второй фонд имеет бету , равную 1,5, и среднюю доходность, равную 4,86%, его апостериорная альфа будет равняться -1,34% 4,86% — [2,23 + (4,88 — 2,23) х 1,5] . Таким образом, его эффективность оказывается ниже эффективности Первого фонда, так как он имеет меньшую апостериорную альфу (- 1,34% < — 1,29%). Однако коэффициент доходность — изменчивость , равный 1,75% [(4,86% - 2,23%)/1,5], превосходит коэффициент избыточная доходность-изменчивость Первого фонда, равное 1,50%, что позволяет предположить большую эффективность Второго фонда. [c.897]
Удачливые инвесторы держат портфель с большой бетой во время роста рынка и портфель с маленькой бетой во время спада рынка. Квадратичная регрессия и регрессия модельных переменных - это два метода, созданные для измерения эффективности выбора времени операций. [c.911]
Метод оценки доходности финансовых активов (САРМ) предполагает, что цена собственного капитала определяется по формуле (3.17, глава 3) и равна безрисковой доходности плюс премия за риск, рассчитываемая умножением бета-коэффициента акции на рыночную премию за риск [c.186]
Аналогичный метод для всех hj и gj позволит получить вектор структуры базисных портфелей как комбинацию новых базисных портфелей, рыночного портфеля и портфеля с нулевой бета. [c.202]
Иногда задача поиска сводится к уменьшению пространства состояний путем удаления в нем ветвей, неперспективных для поиска успешного решения. Поэтому просматриваются только те вершины, в которые можно попасть в результате следующего шага, после чего неперспективные направления исключаются из дальнейшего рассмотрения. Этот метод - альфа-бета алгоритм - нашел широкое применение в основном в системах, ориентированных на различные игры, однако он может использоваться и в продукционных системах для повышения эффективности поиска. [c.550]
Это означает, что DE следует соглашаться на любой проект, который с избытком компенсирует величину бета этого проекта. Другими словами, DE следует принимать любой проект, который лежит выше направленйой вверх линии на рисунке 9-1, связывающей ожидаемую доходность и риск. От проекта с высоким риском DE требует более высокой ожидаемой доходности, чем от проекта с меньшим риском. Теперь сравним это с методом затрат на капитал, согласно которому должен приниматься любой проект с нормой доходности, превышающей затраты компании на привлечение капитала, вне зависимости от присущего проекту риска. Как показывает рисунок 9-1, согласно методу затрат на капитал DE должна соглашаться на любой проект, лежащий выше горизонтальной линии затрат на капитал, т. е. любой проект, предлагающий норму доходности выше 19%. [c.196]
PV= [ EQ,/( + rt) EQ,/( + rj ]. Надежный эквивалент потокаденеж-ных средств, EQ, всегда [больше, меньше] прогнозируемого рискового потока денежных средств. Другой способ учесть риск - дисконтировать, ожидаемые потоки денежных средств по ставке г. Если для вычисления г мы используем модель оценки долгосрочных активов, то r= [rt +/3гш rt +/ (/ , — г/)> г , + Р(г , г) - Этот метод точен только в том случае, если отношение надежного эквивалента потока денежных средств к прогнозируемому рисковому потоку [постоянно снижается в постоянном темпе увеличивается в постоянном темпе]. Для большинства проектов использование единой ставки г, вероятно, представляется вполне приемлемым допущением". 9. Прогнозируемые потоки денежных средств проекта составляют 110 дол. в первый год и 121 дол. во второй год. Процентная ставка равна 5%, рыночная премия за риск оценивается в 10% и бета проекта равна 0,5. Если вы используете постоянную скорректированную на риск ставку дисконта, каковы [c.226]
Современная портфельная теория, принципы которой впервые были сформулированы в 50-х годах Г. Марковицем, а затем развиты Д. Тобином, В. Шарпом и другими исследователями, представляет собой основанный на статистических методах механизм оптимизации формируемого инвестиционного портфеля по задаваемым критериям соотношения уровня его ожидаемой доходности и риска с учетом обеспечения коррелятивной связи доходности отдельных финансовых инструментов между собой. В составе статистических методов оптимизации портфеля, рассматриваемые этой теорией, особая роль отводится определению среднеквадратического отклонения (или дисперсии) доходности отдельных финансовых инструментов инвестирования ковариации и корреляции, измеряющими характер связи между показателями доходности этих инструментов коэффициенту бета", измеряющему систематический риск отдельных финансовых активов и др. [c.350]
Мы возьмем инструменты и построим более усовершенствованные, более мощные инструменты — механизмы, где целое больше, чем сумма частей, и попытаемся понять устройство этих механизмов, иначе они были бы просто черными ящиками . При этом мы воздержимся от детального рассмотрения всех так или иначе связанных тем (что сделало бы эту книгу невозможной). Например, рассуждение о том, как построить реактивный двигатель, может быть довольно подробным без необходимости преподавать вам химию, чтобы знать, как работает реактивное топливо. То же можно сказать и об этой книге, которая полностью полагается на многие области, особенно статистику, и затрагивает вычислительные методы. Я не пытаюсь преподавать математику, кроме необходимого для понимания текста. Однако я попытался написать книгу таким образом, что если вы знаете вычислительные методы (или статистику), то для вас она будет полностью понятна, а если вы не знаете эти дисциплины, то будет небольшая, если будет вообще, потеря смысла, и вы все еще сможете использовать и понимать (в большей части) материал, раскрываемый в книге, без ощутимых потерь. Время от времени в статистике используются определенные математические функции. Эти функции, например, гамма-функции и неполные гамма-функции, а также бета и неполные бета-функции, часто называются функциями математической физики и находятся за границами рассматриваемого материала. Раскрытие их до глубины находится вне обзора данной книги, и даже далеко от ее направления. Помните, что эта книга об управлении счетами трейдеров, а не математическая физика. Для тех, кто действительно хочет знать химию реактивного топлива , я предлагаю книгу Числовые рецепты (Numeri al Re ipes), на которую есть ссылка в разделе рекомендованной литературы. Я попытался осветить материал настолько глубоко, насколько возможно учитывая, что вы не обязательно должны знать вычислительные методы или функции математической физики, чтобы быть хорошим трейдером или управляющим деньгами. Мое мнение таково между умом и зарабатыванием денег на рынках нет прямой зависимости. Этим я не хочу сказать, что чем глупее вы являетесь, тем выше ваши шансы на успех в торговле. Я имею в виду, что один только ум является очень небольшой составляющей в уравнении, которое определяет хорошего трейлера. В отношении того, что же по моему мнению делает хорошего трейлера, могу сказать, что это ментальная прочность и дисциплина, которые намного перевешивают ум. Каждый успешный трейдер, которого я когда-либо встречал или о котором слышал, имел, по крайней мере, один опыт огромного убытка. Общим знаменателем, характеристикой, которая отделяет хорошего трейдера от остальных, является то, что хороший трейдер поднимает телефонную трубку и размещает ордер, когда ситуация находится в самом мрачном состоянии. Это требует от человека намного больше, [c.4]
Поскольку эта формула предполагает только среднюю изменчивость, а коэффициент бета для компании Intel равен 1,45 (то есть изменчивость на 45% выше, чем для индекса S P 500), этот метод дает заниженную оценку стоимости варранта (б)4. Через семь недель та же формула дает значение 13,98 дол., что означает, что предпочтительнее покупать не акции, а варранты. [c.646]
Выше мы уже говорили о том, что четырехнедельный торговый цикл подразделяется на два коротких цикла -альфа и бета, по две недели каждый. Своих вершин циклы альфа и бета достигают соответственно в первой (левой) и второй (правой) половинах большего, торгового цикла. Таким образом, при левом смещении вершина торгового цикла совпадает с вершиной цикла альфа, при правом - с вершиной цикла бета. Мы также уже упоминали о том, что циклы "альфа" и "бета" были впервые выделены У. Брессе-ром и являются составной частью разработанного им метода HAL, предназначенного дла анализа циклов. [c.386]
Метод Hal подразумевает построение трех осцилляторов, основанных на трех циклах различной протяженности торговом (двадцать дней), альфа-бета (десять дней) и длинном (обычно в два раза длиннее торгового, то есть сорокадневном). Конечно, речь идет о циклах усредненной протяженности, и всегда необходимо учитывать фактическую длину цикла на каждом отдельном рынке. При построении осцилляторов в каждом из трех случаев берется период, соответствующий половине цикла каждого типа. В нашем примере это будут следующие значения 20, 10 и 5. Осцилляторы, построенные на основе этих трех значений, можно откладывать на одном или на разных графиках. Взаимодействие осцилляторов различной протяженности может предоставить трейдеру весьма ценную информацию (см. рис. 14. 23аиб). [c.398]
Шарп провел исследование, использующее метод пространственной выборки, для того чтобы установить факторы, объясняющие изменения доходности акций17. В его работе доходности акций ежемесячно были увязаны с пятью чувствительностями ценных бумаг (и восемью сектор-факторами), которые измерялись для каждой разновидности акций. К этим чувствительностям относились размер фирмы (измеренный согласно Фаме и Френчу), коэффициент бета за прошлые годы, измеренный относительно индекса рынка акций, ставка дивиденда, коэффициент бета за прошлые годы, измеренный относительно индекса рынка облигаций, а некоторая часть доходности акций за прошлые годы может быть отнесена на счет ее неправильной оценки. [c.308]
Бета -коэффициент фирмы отражает чувствительность агрегированной стоимости фирмы к изменениям стоимости рыночного портфеля. Он зависит как от спроса на продукцию фирмы, так и от затрат на производство. Большинство фирм являются акционерными компаниями и имеют как акционерный капитал, так и долговые обязательства. Это означает, что бета -коэффициент акций зависит от бета -коэффициента фирмы и величины заемного капитала. Рассмотрим, например, две фирмы, параметры которых полностью совпадают, за исключением того, что фирма А имеет долговые обязательства, а фирма В нет. Это значит, что, хотя их доходы до вычета процентов и налогов (EBIT) будут равны, полученная ими после уплаты налогов прибыль (EAT) будет отличаться, так как фирме А в отличие от В придется выплачивать проценты. В этой ситуации коэффициенты бета обеих фирм будут совпадать, но коэффициент бета акций фирмы А будет превышать аналогичный коэффициент акций фирмы В. Причина этого отличия заключается в различии объема долговых обязательств у фирм А и В. Дело в том, что ввиду долга прибыль, которую могут получить акционеры А, в большей степени подвержена изменчивости, чем у фирмы В. Коэффициент бета акций А можно рассматривать как сумму этого показателя в случае, если бы долга не было (т.е. как коэффициент бета акций В), и поправки, учитывающей размер долга. Один из методов, предложенных для оценки влияния долга на бета -коэффици-ент акций фирмы, состоит в следующей четырехшаговой процедуре30. Сначала оценивается текущая рыночная стоимость долга фирмы D и величина акционерного капитала Е. Далее с помощью следующей формулы оценивается текущая рыночная стоимость фирмы, имеющей долг (VL) [c.517]
Метод определения апостериорных коэффициентов альфа , бета и характеристической линии основан на использовании следующей пятишаговой процедуры [c.892]
Однако есть более простой метод определения апостериорных альфы , беты и характеристической линии портфеля, который также позволяет получить некоторую информацию об управлении портфелем. Данный метод подразумевает использование простой линейной регрессии (simple linear regression) и относится к методам оценки рыночной модели для отдельной ценной бумаги, изложенным в гл. 8 и 17. [c.892]
Согласно этому методу избыточная доходность портфеля р за данный период t состоит из трех компонентов. Первый компонент - это альфа портфеля, второй компонент — премия за риск, которая равна произведению избыточной доходности рынка на бету портфеля, а третьим компонентом является случайная погрешность7. Данные три компонента находятся в правой части следующего уравнения [c.893]