Проблемы оценки опциона на отказ [c.1085]
В иллюстрации 29.4 несколько нереалистично допускалось, что ценность отказа определена явно и не изменяется на протяжении срока проекта. Это может оказаться верным в некоторых очень специфических случаях, когда опцион на отказ встроен в контракт. Однако чаще фирма не имеет явно идентифицируемого опциона на отказ, и оценить можно лишь ликвидационную ценность, рассматривая ее как отказ. Кроме того, ценность отказа может измениться в течение срока проекта, затрудняя использование традиционных методов оценки опциона. Наконец, вполне возможно, что отказ от проекта может не увеличить ликвидационную ценность, а вместо этого создать издержки. Скажем, у промышленной фирмы возникнут обязательства по выплате выходного пособия рабочим. В таких случаях не имеет смысла отказываться от продолжения проекта, если денежные потоки от проекта не являются отрицательными. [c.1085]
В данной главе рассматривается два опциона, которые существуют во многих инвестициях (опцион на расширение инвестиций и опцион на отказ от них). Когда фирма имеет опцион на расширение инвестиций, то ценность этого опциона иногда может позволить ей не принимать во внимание тот факт, что первоначальные инвестиции имеют отрицательную чистую приведенную ценность. Развивая это понятие применительно к оценке фирмы, иногда можно прибавить премию к ценности, полученной из оценки дисконтированных денежных потоков для фирмы, имеющей потенциал для вступления на новые рынки или для создания новых продуктов. Этот опцион на расширение обладает максимальной ценностью — если фирма имеет эксклюзивное право на осуществление этих инвестиций, — и эта ценность уменьшается при снижении конкурентных преимуществ фирмы. [c.1088]
Рассмотрим подход к оценке опциона на отказ на примере одного из инвестиционных проектов фирмы — приобретение установки по модификации битума. [c.331]
Для оценки стоимости опциона на отказ необходимо оценить стоимость опциона put для периода в один год на установку с ценой исполнения 120 000 у. е. Имеется следующая информация [c.283]
Ограниченная ответственность или, скорее, способность уходить от финансовых обязательств путем банкротства и/или отказа от выплаты процентных платежей является риском или выгодой, в зависимости от точки зрения и от некоторых финансовых соглашений. При оценке проекта с использованием D F метода такие финансовые вливания могут быть учтены двояко или путем корректировки NPV основного случая в отсутствие финансовых вливаний (то есть все финансы — собственный капитала), или регулированием ставки дисконта. Однако в случае подхода на основе опционов финансовые вливания могут рассматриваться как опцион на невыполнение выплат долгов, который, конечно, имеет некоторую стоимость вдобавок к опциону всего лишь на отказ от проекта. Фактически, объединенная стоимость отказа от выплат и опциона на отказ может быть значительно больше, чем одна стоимость опциона на отказ от проекта. В случае патента, очевидно, имеются опционы на отказ, чтобы позволить патенту истечь, и, следовательно, различные опционы, связанные с финансированием приобретения патента отдельно от других опционов, вовлеченных в инвестиционные возможности, связанные с патентом. Очевидно, отказ от патента подобен отказу от проекта, за исключением того, что, будучи чистым реальным опционом без обязательств, приложенных к отказу, без какой-либо нижней границы к прекращению, предотвращает потери начальных инвестиционных затрат и, возможно, верхней границы в способности осуществить то, что составляет опцион пут на отказ от проекта. Можно было говорить, что опцион на отказ от проекта, где отказ не влечет никаких затрат или штрафов, предполагает форму ограниченной ответственности. [c.202]
Перечисленные выше возможности в основном концентрируются вокруг двух фундаментальных идей. С одной стороны, это опцион на покупку возможности коммерциализации базисного изобретения. С другой стороны — опцион на отказ от патента, R D проекта или изобретения различными способами. Как уже говорилось выше, необходимо, во-первых, отличать патент от базисного изобретения, во-вторых, видеть связь между разными возможностями рассматривать патент как опцион (пут или колл). Одна из основных эквивалентностей, используемых в стоимостной оценке опциона, — равенство [c.208]
Многие инвестиционные предложения содержат опцион на покупку дополнительного оборудования на какую-то дату в будущем. Например, компания может инвестировать средства в патент, который позволит ей использовать новую технологию, или же она может приобрести соседние участки земли, что даст ей возможность расширить производство. В каждом случае компания платит деньги сегодня за возможность осуществить инвестиции в будущем. Или, говоря другими словами, компания приобретает возможности роста. Мы обсуждали такие возможности в главе 4, а в главе 10 показали, как вы можете использовать "древо решений" для анализа стоящего перед компанией "Вольный полет" выбора расширить проект или отказаться от него. Мы вернемся к этому примеру в следующей главе, когда будем рассказывать о том, как рассчитать стоимость отказа от проекта, используя теорию оценки опционов. [c.527]
Оценка стоимости опциона "пут" на отказ пример [c.562]
В случае реальных опционов под "дивидендами" понимаются потоки денежных средств, генерируемые каким-то реальным активом. Приведенная стоимость потоков денежных средств вычиталась бы из приведенной стоимости актива, если бы вы оценивали стоимость опциона на этот актив. Например, в нашей оценке стоимости опциона компании "Вольный полет" на отказ от турбовинтового самолета не учитывается прибыль, которую самолет мог бы принести в первый год, прежде чем опцион на продажу самолета мог бы быть исполнен. 12 Отметим, что [c.574]
При принятии решения, какой вид страхования выбрать, потребитель решает задач об оценке стоимости опциона применительно к ценности возможности выбора. Очень похожая структура оценки возникает в случае выбора (т.е. фактически наличия соответствующего опциона) между использованием вариантов с повременной и фиксированной оплатой при пользовании услугами кабельного телевидения. Стоимость опциона может составлять существенную часть общей стоимости предоставляемых государством прав на ведение геологоразведочных работ нерезидентами и на использование квот на загрязнение окружающей среды. Метод анализа стоимости опциона обеспечивает количественную оценку принимаемых правительством решений по экономическим вопросам, например о том, строить ли дороги в регионах с малой плотностью населения, в свете того, не благоразумнее ли отказаться от развития сельских дорог, если они используются недостаточно интенсивно. [c.281]
ОПЦИОНЫ НА РАСШИРЕНИЕ И НА ОТКАЗ ВЫВОДЫ ДЛЯ ОЦЕНКИ [c.1062]
Глава 29. Опционы на расширение и на отказ выводы для оценки 1065 [c.1065]
Глава 29. ОПЦИОНЫ НА РАСШИРЕНИЕ И НА ОТКАЗ ВЫВОДЫ ДЛЯ ОЦЕНКИ [c.1291]
На практике оценка опционов, связанных с активами, в основном ограничивается случаями, когда опционная стоимость зависит от рыночной цены мирового сырья (нефти, газа, угля, меди, никеля, золота, цинка). Однако принцип отказа от рыночных активов и структурный подход позволяют сегодня решать гораздо более широкий круг проблем, причем практикующим менеджерам вполне по силам овладеть этой премудростью. Таблица 20.2 описывает достигнутый за последнее время прогресс в практическом применении модели оценки опционов- [c.464]
Другой пример мы находим в индустрии развлечений, он связан с принятием решения о создании продолжения какого-либо фильма. Выбор создателей фильма состоит в следующем либо запускать в производство и сам фильм, и продолжение одновременно, или же подождать и выпустить продолжение после того, как станет известно, имеет ли успех сам фильм. Не надо быть специалистом в кинематографии, чтобы догадаться, что, если пойти первым путем, затраты на создание продолжения окажутся меньшими. Несмотря на это, обычно выбирается вторая возможность, особенно в случае дорогостоящих фильмов. С экономической точки зрения причина состоит в том, что второй путь дает возможность выбора (опцион) отказаться от выпуска продолжения (если, например, исходный фильм не имеет достаточного успеха). Если же продюсер практически уверен в том, что продолжение будет создаваться, то ценность ожидания более достоверной информации для принятия решения (стоимость опциона) оказывается незначительной, и затраты на производство в дальнейшем продолжения фильма могут оказаться большими, чем доход от него. Таким образом, мы снова видим, что элемент неопределенности оказывается критичным для принятия решений, а модель оценки стоимости опционов позволяет получить количественную оценку затрат и доходов от реализации возможных вариантов. [c.281]
В этой главе показано использование финансовой теории в ходе принятия корпоративных стратегических решений. В главе 1 мы сделали вывод о том, что как в теории, так и на практике критерий, которым должен руководствоваться управленческий персонал фирмы, оценивая свои стратегические решения, должен состоять в максимизации благосостояния акционеров компании. В главах 6 и 16 мы продемонстрировали использование метода дисконтированных денежных потоков для оценки вклада в благосостояние акционеров фирмы от реализации того или иного инвестиционного решения. В этой главе с целью исследования двух основных аспектов корпоративной стратегии наш анализ будет расширен в двух направлениях. Во-первых, мы рассмотрим корпоративные решения в отношении слияний, поглощений и преобразования части компании в дочернюю компанию. Далее будет показана возможность применения теории ценообразования опционов для оценки возможностей менеджеров в выборе времени начала реализации инвестиционного проекта, его расширении или отказе от проекта после того, как он начал реализовываться. [c.308]
Фирмы, чьи акции не торгуются на публичном рынке. Два ключевых показателя, являющиеся входными данными в модели оценки опционов, — текущую цену одной акции и ее дисперсию — нельзя получить, если фирма не является публично торгуемой. В такой ситуации есть два варианта для выбора. Первый состоит в том, чтобы для проведения оценки опционов возвратиться к подходу, учитывающему собственные акции в портфеле фирмы, и отказаться от модели оценки опционов. Второй вариант заключается в том, чтобы придерживаться модели оценки опционов и определять ценность акции при помощи модели дисконтирования денежных потоков. Для определения ценности опционов можно использовать дисперсию курсов акций сопоставимых фирм, являющихся публично торгуемыми. [c.597]
Некоторые утверждают, что невозможность арбитража делает неуместным использование моделей оценки опциона для оценки реальных опционов, в то время как другие пытаются скорректировать это ограничение посредством использования более высоких ставок процента, чем безрисковая ставка в модели оценки опциона. Вряд ли, какое-либо из этих решений выглядит подходящим. Заметим, что хотя во многих реальных опционах и не удастся извлечь выгоду из портфелей-имитаторов, тем не менее, их можно создать на бумаге (как мы сделали это в иллюстрации 28.1) и оценить. Трудности в создании арбитражных позиций могут привести к отклонениям цен от вмененной ценности, однако, это лишний аргумент в пользу использования моделей оценки реальных опционов, а не в пользу отказа от них. Увеличение безрисковой ставки процента, отражающее более высокий риск, который связан с реальными опционами, по всей вероятности, выглядит как вполне очевидная мера, но это сделает колл-опционы (как те, что оценивались в иллюстрации 28.1) более, а не менее ценными. [c.1038]
Случай 1 большая машиностроительная фирма создала потенциал в виде технологии по производству клапанов для химической промышленности. На соответствующем рынке не было активности в течение ряда лет, но руководство не исключает возможности резкого роста рынка в случае применения этой технологии. Предприятие рассматривает вариант отказа от производства клапанов с возможной продажей "ноу-хау" и мощностей другой компании. Какие варианты (опционы) здесь возможны и какие факторы будут учитываться при их оценке [c.186]
Однако эти примеры использования основанных на опционе рассуждений и методов стоимостной оценки к ситуациям, вовлекающим патенты, имеют тенденцию концентрироваться на патентах, с одной стороны, как опционах колл на коммерциализацию исходного изобретения и, с другой стороны, как опционах на отказ различными способами от патента, R D проекта или изобретения. Во-первых, имеется потребность отличить патент от исходного изобретения и, во-вторых, имеется потребность видеть связь между различными способами смотреть на патенты, использующие опционы, так как стоимостная оценки опционов колл и пут связаны. Одна из основных эквива-лентностей, лежащих в основе стоимостной оценки опциона, заключается в том, что [c.47]
Компромиссным вариантом расчета прибыли на одну акцию является использование не текущего, а будущего количества акций — уже после исполнения опционов1. Этот подход менее точен, чем метод, предусматривающий использование рыночных цен опционов, и применять его имеет смысл исключительно с целью упрощения расчетов в тех случаях, когда опционы не котируются, т. е. не имеют рыночных цен2. В такой ситуации аналитику придется принимать решение о том, на какую дату в будущем он будет рассчитывать количество акций. Если же опционная программа рассчитана на 10-15 лет, то это решение будет очень непростым. Чем более отсроченными являются опционы, тем менее искаженной будет та оценка, которая их не учитывает, т. к. тем большее количество лет вся зарабатываемая компанией прибыль принадлежит ее сегодняшним акционерам. Таким образом, при данном подходе учет опционов с очень отдаленным сроком исполнения привел бы, напротив, к чрезмерному занижению рассчитываемого рыночного коэффициента, а отказ от их учета — к завышению, при этом не всегда понятно, где же находится золотая середина. [c.50]
Модель оценки опционов дает верное значение стоимости, поскольку в ней надлежащим образом учитывается ценность гибкости — на основе свободного от арбитража дублирующего портфеля. Но как найти акции- близнецы Мы можем принять за такие акции сям проект (в отсутствие гибкости) и использовать его NPV (и отсутствие гибкости) в качестве рыночной цены, которой обладал бы проект, если бы действительно был представлен свободно обращающимися ценными бумагами, Б конце концов, что может теснее коррелировать с проектом, чем сам этот проект К тому же мы знаем, что приведенная стоимость (дисконтированный денежный поток акций тесно коррелирует с их рыночной стоимостью, когда они не сопряжены ни с какими опционами, Чистая приведенная стоимость ожидаемого денежного потока проекта (в отсутствие гибкости) может служить приемлемым показателем рыночной стоимости акций- близнецов Будем называть такой аодход отказом от рыночных активов. [c.455]