Фонды акций заинтересованы в текущем доходе и получают его путем инвестиций в высокодоходные обыкновенные акции. Для них важны также сохранность капитала и определенные курсовые доходы, хотя рост стоимо.-сти капитала не является первоочередной целью таких фондов. Они работают в первую очередь с первоклассными обыкновенными акциями, с некоторыми конвертируемыми ценными бумагами и привилегированными акциями, а время от времени — с облигациями. В их акционерном портфеле преобладают "блю чипе" (первоклассные высокодоходные акции), акции предприятий общественного пользования и финансовых учреждений. Они предпочитают ценные бумаги, дающие хороший доход в виде дивидендов, но в долгосрочном плане не пренебрегают и потенциальным ростом курсовой стоимости этих бумаг. В общем, благодаря тому что эти фонды обращают больше всего внимания на дивиденды и текущий доход, они стараются держать высококлассные ценные бумаги, курсы которых подвержены меньшим колебаниям, чем курсы рынка в целом. Акции таких фондов считаются финансовыми инструментами с низким уровнем риска. [c.670]
Конвертируемая ценная бумага гарантирует инвестору фиксированную прибыль или установленный дивиденд по привилегированным акциям. Кроме того, инвестор получает право обменять конвертируемую ценную бумагу на обыкновенные акции и, таким образом, участвовать в прибылях компании. Из-за этого права компания обычно может продать конвертируемые ценные бумаги, имеющие меньшую доходность, чем обычные выпуски облигаций или привилегированных акций. [c.639]
Привилегированные акции и конвертируемые ценные бумаги — это выпуски, которые имеют первоочередные требования к активам компании по сравнению с обыкновенными акциями. По сути, привилегированные акции — это форма собственного капитала компании, однако наряду с конвертируемыми бумагами их рассматривают как ценные бумаги с фиксированными доходами, так как они приносят постоянные дивиденды. Конвертируемые бумаги, представленные, как правило, облигациями, обмениваются на обыкновенные акции того же эмитента. На самом деле инвестиционные преимущества этих ценных бумаг построены на качествах долевых ионных бумаг, которыми их наделяют эмитенты. Тенденции поведения их рыночного курса во многом близки к тенденциям, складывающимся по обыкновенным акциям, в которые эти ценные бумаги конвертируют. Привилегированные акции, напротив, выпускают как долевые, и их обращение продолжается именно в этом качестве. Но вместе с тем они похожи на облигации тем, что по ним выплачиваются фиксированные доходы. В действительности привилегированные акции заслужили это название благодаря приоритетным требованиям к прибыли эмитента, которыми их наделяют. Все дивиденды на такие акции должны выплачиваться до того, как любые платежи сделаны в адрес владельцев обыкновенных акций. Во многих отношениях и привилегированные, и конвертируемые выпуски представляют собой гибридные ценные бумаги, так как в них присутствуют и качество долга, и качества собственного капитала. Рассмотрим более подробно каждый из них, начав с привилегированных акций. [c.488]
Как правило, коэффициент конверсии остается неизменным в течение всего конверсионного периода, хотя отдельные выпуски конвертируемых ценных бумаг имеют несколько таких коэффициентов или конверсионных курсов. В таких случаях коэффициент конверсии снижается (а конверсионный курс, наоборот, растет) с течением периода конверсии, что отражает предполагаемое возрастание стоимости акционерного капитала компании. Коэффициент конверсии также корректируют для ситуаций проведения "расщепления", или сплита, акций эмитентом, а также для случаев выплаты крупных дивидендов акциями в целях сохранения конверсионных привилегий владельцев конвертируемых ценных бумаг. Поэтому, если компания объявляет сплит акций с соотношением 2 к 1, то коэффициент конверсии любого выпуска конвертируемых ценных бумаг, находящегося в обращении, также будет удвоен. Когда коэффициент конверсии выражен дробным числом, скажем 33 УЗ обыкновенной акции за одну конвертируемую ценную бумагу, то конверсионная привилегия предопределит, как именно будут рассматриваться в этих случаях дробные числа. Обычно инвестор получает право доплатить необходимые суммы, чтобы иметь возможность купить дополнительно полную обыкновенную акцию по льготному конверсионному курсу, либо получает от компании компенсацию наличными, соответствующую неполной обыкновенной акции, т.е. часть ее стоимости (конверсионного курса). Таблица 10.2 знакомит с некоторыми основными чертами ряда наиболее популярных конвертируемых выпусков облигаций и привилегированных акций и разнообразными конверсионными привилегиями. [c.510]
Расходами, относящимися к конвертируемым ценным бумагам, могут быть дивиденды, причитающиеся по привилегированным акциям, которые в соответствии с условиями их выпуска могут быть конвертированы в обыкновенные акции проценты, выплачиваемые по собственным конвертируемым облигациям суммы списания разницы между ценой размещения конвертируемых ценных бумаг и номинальной стоимостью, если они были размещены по цене ниже номинальной стоимости другие аналогичные расходы. [c.34]
Например, для оценки ценной бумаги, которой активно торгуют на фондовом рынке, используется, как правило, ее рыночная стоимость, которая представляет собой последнюю объявленную цену, по которой эта ценная бумага была продана. Когда же речь идет о ценной бумаге, торговля которой протекает вяло или вообще не осуществляется, определяется ее действительная стоимость, что требует некоторых математических расчетов. Оценка действительной стоимости долговых ценных бумаг (облигаций) относительно проста и производится чисто алгебраическими методами. Для оценки долевых ценных бумаг (акций) требуются более сложные методы, основанные на математическом моделировании. Что касается комбинированных ценных бумаг (конвертируемых облигаций, привилегированных акций и проч.), то при их оценке используются те подходы, которые соответствуют текущему статусу таких ценных бумаг. Например, привилегированные акции до момента их превращения в обыкновенные акции оцениваются как купонные облигации с неопределенным сроком погашения и т. п. [c.2]
Долгосрочное финансирование за счет заемных средств. Привилегированные и обыкновенные акции. Конвертируемые ценные бумаги, обмениваемые облигации и варранты. Преимущества и недостатки дополнительного финансирования за счет получения займов. Погашение существующей задолженности путем выпуска нового займа. Фонд погашения. [c.472]
Практически без исключений конвертируемые ценные бумаги гарантируются по цене выкупа. Так же, как и с обыкновенными облигациями и привилегированными акциями, условие выкупа (условие облигационного займа о праве досрочного выкупа эмитентом) позволяет компании потребовать представление ценных бумаг для выкупа. Тем не менее лишь малая часть конвертируемых ценных бумаг действительно выкупается. Вместо этого целью выкупа является ускорение конвертации, когда конверсионная стоимость ценных бумаг выше, чем цена выкупа. [c.640]
Как мы знаем, конвертируемые ценные бумаги имеют для инвестора двойную ценность их ценность как облигаций или привилегированных акций и их потенциальная ценность как обыкновенных акций. (Поскольку принципы оценки стоимости конвертируемых облигаций и привилегированных акций практически одинаковы, наши последующие рассуждения будут касаться конвертируемых облигаций.) Когда инвесторы покупают конверта- [c.645]
Торги были официально закончены 30 ноября, т.е. спустя 32 дня после того, как было обнародовано первое предложение о приобретении корпорации. К их концу основное соперничество развернулось между группой Джонсона и KKR. Компания KKR предлагала 109 дол. за акцию, добавив последний доллар на каждую акцию (всего около 230 млн дол.) в последний час торгов". Предложение KKR включало за каждую акцию 81 дол. деньгами, конвертируемая субординированная необеспеченная облигация стоимостью около 10 дол. и привилегированная акция с натуральной оплатой по 18 дол. Группа Джонсона предлагала 112 дол., включая денежную оплату и ценные бумаги. [c.933]
Первичная прибыль на акцию. Финансовый отчет может содержать два показателя прибыли на акцию первичную прибыль и полностью разбавленную прибыль. -Вычисления опираются на концепцию эквивалентов обыкновенных акций. Варранты и опционы всегда считают эквивалентами обыкновенных акций. Конвертируемые ценные бумаги, выпущенные после 28 февраля 1982 г., эквивалентны обыкновенным акциям, если в момент эмиссии доходность конвертируемой ценной бумаги (купон, деленный на цену) составлял меньше 2/з определенной ставки процента. В настоящее время — это ставка по корпоративным облигациям класса Аа. (Прежде критерий доходности был равен 2Д базисной ставки.) Это правило может быть применено задним числом к выпускам привилегированных ценных бумаг, эмитированным до этой даты. Те выпуски конвертируемых, которые могут быть сочтены эквивалентными обыкновенным акциям, рассматриваются, как будто они конвертированные, и вводят соответствующие поправки в суммы выплаченных процентов или дивидендов по привилегированным и, конечно, в величину прибыли, которая может быть выдана по обыкновенным акциям, и налогов. Предполагается, что варранты и опционы исполнены и что доход от их исполнения идет на скупку собственных акций, уменьшая тем самым количество размещенных на рынке акций. Если исполнение (варрантов и опционов) или конвертация ведут к уменьшению разбавления, они соответственно учитываются при вычислениях. [c.363]
Прежде чем перейти к анализу и оценке конвертируемых облигаций и привилегированных акций, полезно поразмышлять о многолетнем опыте инвесторов, работающих с этими видами ценными бумаг. [c.641]
Эта статистика, конечно, немного искажает картину, потому что часть лучших выпусков была выкуплена компаниями и с выгодой для инвесторов обменена на акции. Тем не менее 112 явно невыгодных выпусков после столь длительного подъема на рынке акций — это отрезвляющий результат, который заслуживает изучения. На каждый удачный выпуск почти два провальных при очень благоприятной динамике фондового рынка Этого достаточно, чтобы усмирить даже наиболее самоуверенного аналитика. Длительная статистика эффективности конвертируемых ценных бумаг настолько уныла, что подвигла одного автора так назвать свою статью о конвертируемых привилегированных акциях Победа надежды над опытом 1. [c.642]
Выбор привлекательных возможностей инвестирования в конвертируемые облигации и привилегированные акции начинается точно с такого же анализа, как и всякое решение об инвестировании. Следует удостовериться в кредитоспособности фирмы, чтобы установить низшую стоимость конвертируемой в качестве простой бумаги, обеспечивающей фиксированный доход. Для оценки стоимости конвертации нужно, конечно, соотнести стоимость обыкновенных акций с ценой конвертации. Само собой понятно, что вложение денег будет успешным, только если цена обоих компонентов будет невысока относительно их стоимости. [c.643]
Варранты редко выступают на рынке самостоятельно, вне связи с другими ценными бумагами. Большей частью они встроены в облигации и привилегированные акции и известны как право на конвертацию. Задача аналитика оценить два компонента конвертируемой ценной бумаги — варранта и ценной бумаги с фиксированной доходностью, чтобы дать заключение о том, как эти цены соотносятся с альтернативной возможностью — просто купить обыкновенные акции. Эта оценка дополняет базовую процедуру оценки компании в целом и нужна, чтобы вынести суждение о кредитоспособности ее долга и о стоимости ее собственного капитала. [c.647]
Ценные бумаги с фиксированным доходом делятся на три основные группы срочные ссуды, облигации и привилегированные акции. В свою очередь, каждую из групп можно подразделить на ценные бумаги обеспеченные и необеспеченные, конвертируемые и неконвертируемые, бескупонные и купонные и так далее. Разнообразие ценных бумаг диктуется разноплановыми и непостоянными запросами инвесторов. [c.289]
При любой форме реорганизации запрещается обмен ранее выпущенных АО обыкновенных акций и привилегированных акций, конвертируемых в обыкновенные, или иных ценных бумаг на другое имущество или имущественные права. Это требование не относится к акциям вновь создаваемого в результате реорганизации общества. Соответствующие изменения вносятся в устав и государственный реестр. Права и обязанности АО переходят к правопреемнику. [c.58]
При любой форме реорганизации запрещается обмен ранее выпущенных АО обыкновенных акций и привилегированных акций, конвертируемых в обыкновенные, или иных ценных бумаг на другое имущество или имущественные права. Это требование не относится к акциям вновь создаваемого в результате, реорганизации общества. [c.359]
Все что мы специально рассматривали в этом разделе, разбирая последствия эффекта предоставления опционов менеджерам и наемным работникам, применимо и к любым другим опционам, выпускаемым фирмой. В частности, варранты, используемые для увеличения акционерного капитала, и опционы на конвертируемые ценные бумаги (облигации и привилегированные акции) тоже разводняют ценность обыкновенных акций фирмы. Поэтому нужно точно так же сокращать ценность чистых активов на величину ценности таких опционов. Вообще говоря, варранты и конверсионные опционы все-таки легче оценивать, чем опционы, предоставляемые менеджерам, поскольку первые являются публично торгуемыми инструментами. В качестве показателей предполагаемой ценности варрантов и конверсионных опционов можно использовать их рыночные курсы. [c.598]
Конвертируемая ценная бумага — это особый вид бумаги с фиксированным доходом (облигация или привилегированная акция), которую инвестору разрешается обменять на определенное число обыкновенных акций того же эмитента. Обратимые облигации и обратимые привилегированные акции — это финансовые инструменты, привлекательные для инвесторов, так как они сочетают фиксированный доход (процент по облигациям или дивиденд по привилегированным акциям) с потенциальной возможностью получения курсовых доходов (доходов от прироста капитала), характерных для обыкновенных акций". Эти черты обратимых бумаг, так же как и другие их важные особенности, рассматриваются в гл. 10. [c.32]
К продажам "без покрытия", или обеспечения, прибегают тогда, когда ожидается снижение курсов ценных бумаг. Этот прием дает инвесторам возможность получать прибыль на падении курса, но, как мы увидим, он может также застраховать инвесторов от падения курсов ценных бумаг. Для продаж "без покрытия" пригодны почти все виды ценных бумаг обыкновенные и привилегированные акции, все виды облигаций, конвертируемые ценные бумаги, варранты, опционы "пут" и "колл", а также ценные бумаги взаимных фондов, котирующиеся на биржах. Видов бумаг достаточно много, но на деле инвесторы практикуют продажи "без покрытия" только для обыкновенных акций и опционов "пут" и "колл". Этот вид сделок подобно "длинным" покупкам и покупкам в кредит требует от инвестора действовать че- [c.80]
Глава 9. Облигации как инвестиционный инструмент Глава 10. Привилегированные акции и конвертируемые ценные бумаги [c.420]
Привилегированные акции и конвертируемые ценные бумаги [c.487]
Конвертируемые ценные бумаги популярны среди индивидуальных инвесторов благодаря "эффекту акций", который им свойствен. Они выпускаются в обращение всеми типами корпораций в 1989 г. насчитывалось более 1000 выпусков конвертируемых облигаций и несколько сотен выпусков конвертируемых привилегированных акций. Обычно их рассматривают как форму отсроченного акционерного капитала, так как они предназначены для обмена на новые выпуски обыкновенных акций компании. Неудивительно, что в периоды устойчивого рынка акций курсы данных конвертируемых выпусков также мало подвержены колебаниям. Когда рынок акций становится более динамичным и курсы значительно колеблются, то же самое происходит и с курсами конвертируемых выпусков. И конвертируемые облигации, и конвертируемые привилегированные акции непосредственно связаны с состоянием акционерного капитала эмитента, поэтому их рассматривают как взаимозаменяемые инструменты инвестиций. За исключением небольших деталей, как, например, факта выплаты дивидендов по привилегированным выпускам, а не процента, и их выплаты на ежеквартальной основе, а не каждые полгода, как по облигациям, конвертируемые облигации и конвертируемые привилегированные акции практически оцениваются одинаково. В данной главе будут рассмотрены преимущественно конвертируемые облигации, но их специфические характеристики применимы и к конвертируемым привилегированным акциям. [c.507]
Конвертируемые ценные бумаги во многих случаях используются в качестве средства финансирования при помощи отсроченных обыкновенных акций. С технической точки зрения эти ценные бумаги представляют собой, заем или привилегированные акции, но по существу являются отсроченными обыкновенными акциями. Компании, которые выпускают конвертируемые ценные бумаги, ожидают, что они будут отконвертированы в будущем. Продавая конвертируемые ценные бумаги вместо обыкновенных акций, они создают меньшее разводнение прибыли на акцию и в настоящий момент, и в будущем. Причина в том, что конверта-ционная цена конвертируемых ценных бумаг выше, чем курс нового выпуска обыкновенных акций. [c.641]
Фирмы могут выпускать в обращение разнообразные финансовые инструменты. Это могут быть стандартизованные ценные бумаги, продающиеся на торгах организованных рынков, обыкновенные и привилегированные акции, облигации и конвертируемые ценные бумаги. На продажу могут быть выставлены также нерыночные финансовые требования к предприятию ( laims), такие как банковские ссуды, опционы для служащих, договора аренды и обязательства по пенсионному обеспечению. [c.6]
Рассчитывая прибыль, доступную для выплаты дивидендов, аналитик обязан учесть права выпусков ценных бумаг участвия, причем независимо от того, производились ли выплаты в действительности. Различные виды облигаций и привилегированных акций обладают характеристиками, дающими им право на долю доходов или дивидендов, выплачиваемых на обыкновенные акции. Обычно такие выпуски дают право на получение постоянных выплат, которые производят до подсчета их доли в участвующих или остаточных платежах. Эти права нужно учитывать так же, как конвертируемые и опционы, а значит, аналитик должен сделать соответствующие поправки, чтобы показатели в расчете на акцию отражали притязания этих инструментов на чистую прибыль компании. В большинстве случаев эти поправки принимают вид гипотетической ценной бумаги с постоянным доходом плюс какое-то количество акций, эквивалентных обыкновенным. Обычно появление в годовом отчете полностью разбавленной прибыли на акции является сигналом того, что следует провести исследование разбавления. [c.367]
Разводнение капитала (dilution). Эффект, оказываемый на балансовую стоимость акции или на показатель прибыли на акцию в случае конвертации всех конвертируемых ценных бумаг (облигаций и привилегированных акций) и/или исполнения всех варрантов и опционов на акции. [c.383]
В операциях с конвертируемыми ценными бумагами возникают такие же ставки комиссионного вознаграждения брокеру и налоги на передачу ценных бумаг, как и в операциях с обыкновенными облигациями. А конвертируемые привилегированные акции продают с такими же издержками, как и прямые привилегированные акции и обыкновенные акции. В операциях с конвертируемыми ценными бумагами используются такие же виды распоряжений, или приказов, клиента брокеру, как и в случае с облигациями или акциями вообще. Конвертируемые необеспеченные облигации котируют вместе с другими облигациями корпораций. Чтобы отличить их от обычных облигаций в котировочном листе, эти облигации обозначают символами v в колонке "Текущая доходность" ( ur Yld) облигаций, как это показано на рис. 10.6. Отметим, что по некоторым конвертируемым выпускам (например, по выпуску облигаций "Компак компьютер" со ставкой 6V2% и сроком погашения в 2013 г.) достаточно часто складываются высокие курсы. Это вызвано высокими курсами обыкновенных акций, на которые обмениваются соответствующие конвертируемые облигации. Конвертируемые привилегированные акции, напротив, обычно приводятся в котировочном листе среди привилегированных акций без специального выделения, их обозначают символом р как и другие привилегированные выпуски. Поэтому инвестор должен в других источниках найти информацию о том, является ли данный выпуск привилегированных акций конвертируемым (одна из деловых газет — "Инвесторз дэйли" — приводит отдельный перечень привилегированных акций, которые обращаются на Нью-Йоркской и Американской фондовых биржах, и выделяет конвертируемые выпуски жирным шрифтом). [c.514]