В противоположность рисковым активам мы называем активы безрисковыми, если они обеспечивают денежные поступления в заранее установленном размере. Краткосрочные государственные облигации США, называемые казначейскими векселями, являются безрисковыми, т. е. активами почти без риска. Так как эти облигации погашаются через несколько месяцев, существует очень небольшая доля риска при неожиданном взлете темпов инфляции. Человек не без оснований может быть уверен, что правительство США не откажется от выполнения своих обязательств (т. е. не откажется выплатить владельцу облигации, когда придет срок ее погашения). Примерами безрисковых активов являются также депозитные срочные счета в банке и краткосрочные депозитные сертификаты. [c.148]
Предположим, женщина решила вложить свои сбережения в два актива — в казначейские векселя, почти свободные от риска, и в отдельную группу акций. Ей надо решить, сколько из своих сбережений вложить в каждый из этих двух активов она может вложить все деньги в казначейские векселя или в акции или в комбинацию из этих двух видов активов. Как мы увидим, здесь есть аналогия с проблемой потребительского выбора при распределении бюджета на покупку продуктов питания и одежды. [c.150]
Обозначим свободную от риска прибыль по казначейским векселям как Rf. Пусть ожидаемая прибыль от капиталовложений на фондовой бирже будет равна Rm, a действительная прибыль — rm. В последнем случае прибыль связана с риском. Во время принятия решения о [c.150]
Чтобы ответить на вопрос, сколько денег вкладчик вложит в каждый вид актива, обозначим часть его сбережений, размещенных на фондовой бирже, через Ь, а ту часть, которая используется для покупки казначейских векселей, — (1 — Ь). Ожидаемая прибыль по всей сумме ценных бумаг Rp является средневзвешенной ожидаемой прибылью двух активов [c.151]
Предположим, что казначейские векселя дают 6 % дивидендов, акции фондовой биржи — 8 %, а Ь = /2. Тогда Rp == 7 %. Какова степень риска такого набора ценных бумаг Один из способов определения степени риска — вычисление дисперсии (стандартного отклонения) общей прибыли от набора активов. Обозначим дисперсию прибыли от вклада в фондовую биржу как о , а стандартное отклонение — как От. С помощью простого алгебраического действия мы можем показать, что стандартное отклонение для данной комбинации ценных бумаг (с одним рисковым и одним безрисковым активом) представляет собой часть средств, вложенную в рисковые активы, помноженную на стандартное отклонение прибыли от этого актива [c.151]
Бюджетная линия показана на рис. 5.4. На рисунке видно, что если вкладчик не желает рисковать, он может вложить все свои средства в казначейские векселя (Ь = = 0) и получить ожидаемую прибыль Rf. Чтобы получить более высокую ожидаемую прибыль, он должен пойти на некоторый риск. Например, он может вложить все свои средства в акции (Ь = 1) и заработать ожидаемую прибыль Rm, но при этом риск увеличится и стандартное отклонение составит am. Или он мог бы вложить некоторую часть своих средств в каждый вид активов, получить ожидаемую прибыль меньше R и больше Rf, и при этом риск его измеряется стандартным отклонением меньше am, но больше нуля. [c.152]
Люди отличаются своим отношением к риску. Это видно на рис. 5.5, где показано, как два различных вкладчика выбирают набор ценных бумаг. Вкладчик А весьма отрицательно относится к риску. Его кривая безразличия ИА касается бюджетной линии в точке с низким уровнем риска, поэтому он вложит почти все средства в казначейские векселя и получит ожидаемую прибыль RA, которая чуть больше свободной от риска прибыли Rf. Вкладчик В более расположен к риску. Он вложит почти все свои средства в акции, и прибыль от его ценных бумаг будет иметь большую ожидаемую величину R в, то также и более высокое стандартное отклонение ав. [c.153]
В гл. 3 и 4 мы упростили проблему потребительского выбора, допустив, что потребителю приходится выбирать только между двумя видами товаров — продуктами питания и одеждой. Аналогично мы упростили выбор вкладчика капитала до двух видов активов казначейских векселей и акций. Однако основные принципы будут теми же, если мы возьмем и другие активы (например, промышленные облигации, землю, различные виды акций и др.). Каждый инвестор сталкивается с взаимосвязью риска и прибыли. Максимальный размер риска, на который решится вклад- [c.153]
Вкладчики приобретают обычные акции, потому что эти акции обеспечивают прибыль как в форме дивидендов, так и в виде дохода от прироста капитала. Как мы видели, эта прибыль связана с риском по сравнению с прибылью от таких активов, как казначейские векселя. Но в среднем прибыль по обычным акциям выше прибыли по казначейским векселям, и вкладчики получают компенсацию за дополнительный риск. [c.154]
Валютные блоки. Мировая валютная система была расчленена на валютные блоки. Валютный блок — группировка стран, зависимых в экономическом, валютном и финансовом отношениях от возглавляющей его державы, которая диктует им единую политику в области международных экономических отношений и использует их как привилегированный рынок сбыта, источник дешевого сырья, выгодную сферу приложения капитала. Для валютного блока характерны следующие черты 1) курс зависимых валют прикреплен к валюте страны, возглавляющей группировку 2) международные расчеты входящих в блок стран осуществляются в валюте страны-гегемона 3) их валютные резервы хранятся в стране-гегемоне 4) обеспечением зависимых валют служат казначейские векселя и облигации государственных займов страны-гегемона. [c.70]
Казначейский вексель выписывается государством для покрытия дефицита бюджета [c.27]
Государственные ценные бумаги занимают важное место на рынке. Это долговые ценные бумаги, эмитентом которых выступает государство. По своей экономической сути все их виды — это долговые ценные бумаги. На практике каждая самостоятельная бумага получает свое собственное название, позволяющее отличать ее от других видов облигации, казначейский вексель, сертификат и другие (подробнее см. главу 8). [c.452]
Примерами инструментов денежного рынка являются казначейские векселя, банковские акцепты, депозитные сертификаты банков. К инструментам рынка капитала, например, относятся долгосрочные облигации, акции, долгосрочные ссуды. [c.68]
Мировой рынок государственных ценных бумаг достаточно разнообразен и включает облигации, казначейские векселя, казначейские ноты и т. п. Наиболее распространенный вид государственных ценных бумаг — облигации. [c.259]
Казначейский вексель — основной вид краткосрочных государственных обязательств, выпускаются обычно на срок 3, б, и 12 месяцев (в США, например, они эмитируются на срок от нескольких недель до года). Эмиссия и погашение осуществляются центральным банком по поручению казначейства или министерства финансов. Реализуются, как правило, с дисконтом, являются высоколиквидным финансовым инструментом. [c.260]
Однако на сегменте долговых ценных бумаг российского правительства вплоть до последнего времени положение было иным, особенно с государственными краткосрочными облигациями (ГКО) — российским вариантом казначейского векселя, который выпускался с периодом обращения несколько месяцев под высокий процент для погашения внутреннего государственного долга. Когда на российский рынок государственных ценных бумаг были допущены нерезиденты (конец 1996 г.), их доля быстро достигла 30%. Финансовый кризис 1997 г. в Азии и бюджетный кризис в России привели к тому, что вначале иностранные, а затем и российские владельцы горячих де- [c.526]
Они выступают операторами денежного рынка, привлекая свободные краткосрочные денежные средства других финансовых учреждений и ссужая их на короткий период лицам, нуждающимся в ликвидных средствах. Первоначальная деятельность учетных домов заключалась в учете коммерческих переводных векселей. Впоследствии эту функцию взяли на себя также акцептные дома. Учетные дома выполняют также роль посредника между Банком Англии и коммерческими банками, организуя рефинансирование последних через переучет казначейских векселей. Они покупают у Банка Англии эти векселя, а затем организуют аукционы среди коммерческих банков по их приобретению. Банк Англии гарантирует учетным домам кредиты за их обещание выкупать полностью выпуски казначейских векселей. Значительную часть своих ресурсов учетные дома формируют за счет ссуд до востребования, предоставляемых коммерческими банками. [c.573]
Проблемы развития экономического анализа в российских условиях связаны со многими причинами. Проблемы инвестиционного финансового анализа тесно связаны с проблемами становления фондового рынка, на котором пока трудно выделить наиболее надежные финансовые инструменты, такие, как казначейские векселя или долгосрочные государственные облигации в США. [c.14]
Для России это в основном государственные ценные бумаги государственные краткосрочные облигации (ГКО), государственные долгосрочные обязательства, государственные казначейские векселя и обязательства и прочие ценные бумаги, которые можно предъявить к выкупу, продать за наличные деньги на открытом рынке и использовать в качестве оплаты за товары и услуги или залога. Кроме того, они могут обмениваться на налоговые освобождения в целях зачета по неплатежам в государственный бюджет. Эти ликвидные активы имеют многие черты денег. Хотя некоторые из них непосредственно не могут использоваться для оплаты товаров и услуг, но возможность их превращения в наличные деньги означает, что они в такой же степени затрагивают текущие расходы, как и банковские депозиты. [c.458]
Расчеты государственными ценными бумагами. Первоначально (в период 1995-1996 гг.) в роли денежных суррогатов выступали казначейские обязательства, казначейские векселя и казначейские налоговые освобождения. [c.442]
Обязательства Казначейства США образуют самый большой сегмент финансового рынка. К основным видам государственных ценных бумаг относятся векселя, налоговые векселя, банкноты и облигации. Векселя Казначейства со сроками погашения 91 и 182 дня Казначейство продает с аукциона еженедельно. Кроме того, каждый месяц продаются 9-месячные и годовые векселя. Все свои ценные бумаги Казначейство продает с аукциона. Менее крупные инвесторы могут участвовать в "неконкурентных" торгах, которые проводятся на основе средних цен уже состоявшихся аукционных сделок. Векселя Казначейства не имеют купонов и продаются со скидкой. Номиналы варьируются от 10 000 дол. до 1 000 000 дол. Эти ценные бумаги популярны среди некоторых компаний как объект краткосрочных инвестиций, частично из-за больших объемов эмиссии. Вторичный рынок очень активен и трансакционные издержки, связанные с продажей на нем казначейских векселей, невелики. [c.255]
Банковские акцепты — это тратты, акцептованные банками они используются при финансировании внешней и внутренней торговли. Платежеспособность банковского акцепта определяется по банку, акцептовавшему вексель, а не по трассанту. Такие векселя обычно имеют сроки погашения менее 6 месяцев и являются высококлассными ценными бумагами. Они продаются на внебиржевом рынке, на котором доминируют 5 основных дилеров. Ставки по банковским акцептам, как правило, немного превышают ставки по казначейским векселям при одинаковом сроке погашения и те и другие продаются со скидкой. Векселя могут быть акцептованы отечественными или крупными иностранными банками, где доходность обычно выше. [c.257]
Ставки по краткосрочным коммерческим векселям несколько выше, чем по казначейским векселям с тем же сроком погашения, и примерно такие же, как ставки по банковским акцептам. Векселя, продаваемые непосредственно инвесторам, обычно обладают менее высокой доходностью, чем распространяемые через дилерскую сеть. Краткосрочные коммерческие векселя продаются в основном со скидкой, а срок погашения варьируется, как правило, от 30 до 270 дней. Большинство владельцев векселей держат их вплоть до срока погашения, так как эти бумаги фактически не имеют вторичного рынка. Продавцы, реализующие краткосрочные коммерческие векселя напрямую, выкупают их по требованию. Также могут быть сделаны распоряжения о выкупе векселей через сеть дилеров, которые занимались их распространением. Краткосрочные коммерческие векселя имеют достаточно высокие номиналы, по меньшей мере 100 000 дол. [c.258]
Напомним, что мы исходили из предположения, будто кривая доходности возрастает. Если же кривая доходности убывает, описанная выше стратегия увязки сроков инвестиций может оказаться неприемлемой. Компания может захотеть инвестировать средства в те ценные бумаги, срок погашения которых меньше, чем предполагаемый период их держания, а затем реинвестировать средства в них в момент погашения. Таким образом, она может воспользоваться более высокой начальной доходностью краткосрочных ценных бумаг, но не имеет информации о том, какой доход будут приносить ценные бумаги при реинвестировании по наступлении срока погашения. Еще одним ключевым фактором является степень точности предсказаний потоков наличности. Если точность высока, наиболее важной характеристикой становится срок погашения ценных бумаг. Если будущие потоки наличности фирмы совершенно непредсказуемы, то самые важные характеристики ценной бумаги — это степень ее ликвидности и риск в отношении колебаний ее рыночной стоимости. Вероятно, казначейские векселя и краткосрочные сделки репо есть наилучший вариант вложений на случай срочной потребности фирмы в ликвидных средствах. Инвестируя средства в долгосрочные менее ликвидные ценные бумаги с более высоким риском невыполнения обязательств, можно, однако, достичь более высокой доходности вложений. Хотя фирме всегда следует заботиться о ликвидности ценной бумаги, некоторая возможность потери номинальной стоимости векселя приемлема, если ожидаемый доход достаточно высок. Кроме риска и недостатка ликвидности, будут иметь место трансакционные издержки, сокращающие чистую выручку. Таким образом, фирма сталкивается с уже знакомой проблемой выбора между риском и прибыльностью. [c.263]
Казначейские векселя Краткосрочные коммерческие векселя Привилегированные акции финансового рынка 8,00 8,50 7,00 [c.270]
После уплаты налогов привилегированные акции финансового рынка оказываются наиболее привлекательным инвестиционным инструментом благодаря тому, что 80% средств выводится из-под федерального налогообложения. Краткосрочный коммерческий вексель менее привлекателен, чем вексель казначейства, из-за государственного подоходного налога, от которого казначейские векселя освобождены. (В штатах, в которых нет подоходного налога, доход по краткосрочному коммерческому векселю после уплаты налогов будет выше. ) [c.271]
Привилегированные акции могут не быть наиболее привлекательным объектом инвестирования, если принять во внимание фактор риска. Существует опасность того, что процентные ставки по этим ценным бумагам превысят потолок и рыночная стоимость упадет. Нельзя не учитывать риск невыполнения обязательств относительно выплаты дивидендов тогда, когда владельцы казначейских векселей не подвергаются этому риску. [c.271]
В отличие от процентных ставок по "безличным" финансовым инструментам денежного рынка, таким, как казначейские векселя, банковские акцепты и краткосрочные коммерческие векселя, условия по большинству коммерческих ссуд определяются в процессе личных переговоров между заемщиком и кредитором. В некоторых случаях банки стараются изменить ставку процента в зависимости от кредитоспособности заемщика чем ниже кредитоспособность, тем выше ставка процента. Процентные ставки также изменяются в зависимости от состояния финансового рынка. Одной из величин, изменяющихся вместе с состоянием рынка, является базисная ставка. [c.321]
Безрисковая ставка и рыночная прибыль. Очень важно, чтобы данные, используемые помимо бета для безрисковой ставки и рыночной прибыли в формуле, были лучшими оценками возможного будущего. Бета очень противоречиво, но не столько с точки зрения необходимых гарантий, сколько с точки зрения погашения. Многие считают, что подходящим финансовым инструментом являются казначейские ценные бумаги (государственные облигации). Но надлежащий срок погашения — это уже другой вопрос. Так как САРМ — это модель для какого-то определенного периода, некоторые утверждают, что необходимо использовать краткосрочную ставку, как, например, для 3-месячных казначейских векселей. Другие считают, что вследствие долговечности инвестиционных проектов необходимо использовать долгосрочную ставку долгосрочных казначейских обязательств. Остальные, в том числе и я, считают подходящей среднесрочную ставку, как на одно- или двухлетний казначейский билет. Судя по направленной вверх кривой дохода, характеризующей зависимость между доходом и сроком погашения, чем длительнее срок, тем выше безрисковая ставка, но меньше изменчивость ставки процента. [c.421]
Условия смены общественно-политической, а в связи с этим финансово-хозяйственной ориентации препятствуют применению преимущественно экономических методов регулирования, отвечающих рыночным законам. Поэтому российская система налогового регулирования содержала в 1993—1997 гг. такие специфические методы, как взаимозачеты налоговой задолженности, налоговые освобождения, предоставляемые взамен казначейских обязательств Министерства финансов РФ (устранены в 1996 г.), замещение бюджетных недоимок казначейскими векселями, налоговая амнистия, списание недоимок для избранных отраслей и монополий. Все эти временные меры не решили проблем бюджетно-налогового регулирования. По мере стабилизации экономики и политики такие методы не должны применяться в системе налогового регулирования. [c.167]
Наибольшая часть (примерно 2/3) валютных резервов Ливии хранится на текущих счетах или в краткосрочных депозитах, рассредоточенных между несколькими десятками зарубежных банков, главным образом на рынке евровалют. Определенная доля (до 20% во второй половине 70-х годов) приходилась также на разного рода краткосрочные ценные бумаги в конвертируемой валюте, включая государственные, например казначейские векселя. Удельный вес фондовых ценностей с более чем годичным сроком реализации был незначителен (рассчитано по [259, с. 214 363, 1977, т. XVII, № 1—2, табл. № 2, 3]). Таким образом, общая ликвидность накопленных Ливией зарубежных активов на всем протяжении 70-х и в начале 80-х годов поддерживалась на достаточно высоком уровне с непродолжительными колебаниями, которые вызывались изъятием части резервов для ликвидации диспропорций в текущих расчетах. [c.185]
Рынки капитала более изменчивы, чем денежные рынки, поскольку на них обращаются ценные бумаги, сильно различающиеся по многим показателям. Рынок казначейских векселей и облигаций хорошо организован дилеры обладают необходимым опытом, поэтому эти ценные бумаги являются достаточно ликвидными. Казначейство США является крупнейшим заемщиком мира и постоянно осуществляет сделки по привлечению средств и рефинансированию существующих займов. Поскольку риск неплатежа по тосударственным ценным бумагам практичебки равен нулю и они высоколиквидны, по этим активам выплачивается наименьший доход из всех ценных бумаг, доходы по которым подлежат налогообложению. Ликвидность на рынке закладных меньше, чем у казначейских ценных бумаг. Хотя закладные обычно имеют местный характер, все чаще можно встретить ситуацию, когда отдельные закладные на жилые дома собирают во-еднно и продают как ценные бумаги. Совершенно иной разновидностью рынка капитала является рынок муниципальных ценных бумаг. Поскольку доход по муниципальным облигациям вычитается из налогооблагаемой прибыли, они представляют интерес в основном для физических лиц, выплачивающих большие налоги, и фирм, доходы которых облагаются корпоративным подоходным налогом по полной ставке. Этим объясняется то, что рынок ценных бумаг данного вида сегментирован и доходы по ним отличаются от доходов по другим инструментам. Степени риска неплатежа по муниципальным ценным бумагам различны и зависят от эмитента. [c.57]
Предположим, 91-дневные казначейские векселя приносят доход 9%, а 25-летние казначейские облигации — 10,23%. Компания Lopez Pharma euti al недавно выпустила долгосрочные 25-летние 12-процентные облигации. [c.62]
Если бы мы оценивали казначейские векселя США с точки зрения риска невыполнения государством обязательств по ним, то вероятность последнего, а значит, и риск, приближалась бы к 0. Корпоративные ценные бумаги с фиксированным уровнем дохода, очевидно, более рисковы, чем казначейские векселя. Следовательно, в этом случае может иметь место рисковая премия. Степень риска колеблется в зависимости от колебаний эффективности деятельности компании. Более того, финансовые инструменты отдельных компаний могут быть более или менее рисковыми в зависимости от срока их погашения, вида и объема обеспечения и т. д. Это перекликается с нашим обсуждением в гл. 3 причин, по которым на финансовых рынках существуют различные процентные ставки. Если мы предположим, что в основном инвесторов беспокоит уровень неизбежного риска, как это было описано в одном из первых разделов данной главы, то приемлемую ставку дисконтирования можно аппроксимировать, использовав линии рынка ценных бумаг. Имея значение степени риска, можно провести перпендикуляр к горизонтальной оси, а затем от точки его пересечения с линией рынка ценных бумаг опустить перпендикуляр на вертикальную ось, чтобы найти искомое значение необходимого уровня дохода. Аналогичные ценные бумаги, например 30-летние облигации, выпускаемые электрическими компаниями и имеющие рейтинг Аа, будут иметь близкие показатели степени риска и соответственно необходимый доход по ним тоже будет примерно равным. Однако риск, связанный с 5 летними облигациями General Ele tri , значительно уступает по степени риска, соответствующей привилегированным акциям новой компании в электронной промышленноеш. Наше обсуждение риска носит общий характер, однако следует отметить, что неизбежный риск может быть умерен, а следовательно, на его основе получено приближенное значение необходимого [c.97]
В своих усилиях использовать важные источники финансирования дилеры, специализирующиеся на государственных ценных бумагах, предлагают корпорациям сделки репо. Сделки репо (repur hase agreement—геро) — это продажа дилером инвестору краткосрочных ценных бумаг с одновременным согласием дилера выкупить эти ценные бумаги через оговоренный промежуток времени. Владея ценными бумагами, инвестор получает определенный доход. Длительность периода владения зависит от нужд инвестора. Таким образом, сделки репо предоставляют инвестору большой запас гибкости в плане выбора срока соглашения. Ставки на сделки репо связаны со ставками на казначейские векселя, федеральные резервные фонды и залогами, получаемыми дилерами по государственным ценным бумагам от коммерческих банков. Этот инструмент обладает невысокой ликвидностью, однако обычный срок соглашения составляет всего несколько дней. Так как объектом сделок являются ценные бумаги Казначейства, риск невыполнения обязательств зависит только от надежности и финансового положения дилера. [c.256]
Помимо фиксированной процентной ставки, остающейся неизменной на протяжении всего срока жизни долгового инструмента, может существовать и переменная процентная ставка, колеблющаяся в зависимости от какой-либо краткосрочной процентной ставки финансового рынка, например от ставки по казначейским векселям или краткосрочным коммерческим векселям. В условиях высоких и изменчивых процентных ставок в начале 1980-х годов многие корпорации неохотно прибегали к финансированию посредством выпуска долгосрочных обязательств. В такой ситуации краткосрочные обязательства с изменяющимся процентом (floating rate notes — FRN) рассматривались как средство для уменьшения риска, связанного с изменяющимися процентными ставками. Типичные FRN имеют срок погашения 5 лет, и процентная ставка по ним корректируется через каждые 3 месяца в соответствии с изменением ставок по казначейским векселям. Первоначальная ставка по этим облигациям действует первые 3 месяца, а затем устанавливается на уровне ставки по 3-месячным казначейским векселям + 0,5%. [c.600]