Случай "с дивидендами Пусть D = (Dn)n 0 есть d-мерная, Dn = (D ,..., > [), последовательность с -измеримыми DJ,, DQ = 0, и JJ, = Д-С п О- Будем интерпретировать DJ, как суммарные дивиденды, выплачиваемые акцией S . Тогда естественно считать, что изменение капитала X = (Х%)п о с учетом дивидендов определяется формулой [c.9]
Объединяя оба случая ( "с дивидендами" и "с потреблением и инвестированием" ), получаем, что для "допустимого" портфеля тг (т. е. такого, что [c.10]
Обратимся теперь к описанному в п. 4, 1а, случаю с "дивидендами" в котором капитал покупателя X = (-Х )п<лГ отвечающий стратегии тг — (/3,7), определяется формулой [c.166]
Рассмотрим случай, когда дивиденды растут с постоянным темпом роста. Обозначим через q постоянный темп роста дивидендов. Итак, если в начальный момент времени 0 дивиденд равен Д0, то в момент времени /[ [c.520]
Дивидендом обычно называется та часть чистой прибыли (т.е. прибыли, оставшейся после уплаты всех налогов и других обязательных платежей), которая подлежит разделу между акционерами в соответствии с долей их участия в акционерном обществе и приходится на одну акцию. При этом п. 2 комментируемой статьи специально определяет случай, когда дивиденды могут выплачиваться [c.203]
Если норма рентабельности акции (дивидендного дохода) высокая, то, используя случай с постоянными темпами роста дивидендов, получают формулу, удобную для анализа, [c.392]
Рисковый актив дает денежные поступления, которые частично зависят от случая. Другими словами, предстоящие поступления неопределенны. Акция Дженерал Моторс представляет собой пример рискового актива — человек не знает, поднимется или упадет курс акций со временем, и даже не может быть уверен, что компания будет продолжать выплачивать тот же дивиденд за акцию. Но хотя у людей риск часто ассоциируется с фондовой биржей, большинство прочих активов также связаны с риском. [c.148]
Поскольку привилегированные акционеры имеют преимущественное право на активы компании и ее доход, обычно они не получают права голоса при принятии различных текущих решений за исключением случая, когда компания на протяжении определенного периода не может выплатить дивиденды по привилегированным акциям. Примером может служить невыплата дивидендов за четыре квартала в этом случае привилегированные акционеры будут иметь право выбрать определенное число директоров. Обычно это число невелико по сравнению с общим числом директоров компании, и к тому времени, когда привилегированные акционеры приобретают реальную возможность управлять компанией, она, как правило, уже испытывает серьезные финансовые затруднения. Таким образом, право голоса, которое получают привилегированные акционеры, может оказаться несущественным в отношении их способности оказывать влияние на состояние дел в компании. [c.624]
В процессе установления контроля над дочерними предприятиями холдинги используют механизм дифференциации акций на обыкновенные (обладающие правом голоса) и привилегированные (без права голоса) и их продажи на бирже. Для широкой публики холдинговая компания продает привилегированные акции, обладающие преимущественным правом получения дивидендов. Акции же с правом голоса — обыкновенные, доля которых невелика, распространяются среди заинтересованных в этой компании лиц, а также резервируются на случай возникновения необходимости в дополнительных голосах компании. Капитал, мобилизованный путем продажи привилегированных акций, холдинговая компания вкладывает в акции тех фирм, над которыми она намерена получить контроль. В этом случае она покупает уже обыкновенные акции. Подобная операция позволяет холдингу с помощью сравнительно небольшого собственного капитала контролировать гораздо большие капиталы зависимых фирм. [c.119]
Схватить и бежать. Акционеры неохотно помещают свои деньги в фирму в период финансовых затруднений, но они рады изъять их - в виде денежных дивидендов, например. Рыночная стоимость акций фирмы снижается на сумму меньшую, чем величина выплачиваемых дивидендов, поскольку снижение стоимости фирмы делится с кредиторами. Эта игра представляет собой просто обратный случай отказа от вложения акционерного капитала. [c.479]
У акций есть одно замечательное свойство в среднем они растут в цене. На коротком отрезке времени (недели, месяцы) цена акций может и падать, но если купить акции надежных, стабильных компаний, то вы будете выигрывать. Профессионалы рынка нацелены на быстрый успех, и новичок, ориентируясь на быстрое обогащение, всегда проигрывает, так как он поневоле втягивается в игру с зубрами рынка. Не особенно понимая правила игры и используя малый капитал, выиграть у профессионалов очень трудно, но если ориентироваться на долговременное инвестирование и избавляться от акций, которые не растут в цене, то ваш капитал будет увеличиваться. В среднем, цена акций растет на 10—12% в год. Средняя выплата дивидендов 500 лучших компаний США (дальше мы подробнее расскажем об этих компаниях) составляет около 2 % в год. Таким образом, прибыль от инвестирования в акции приближенно можно оценить 13% в год. В США это наибольший рост по сравнению с другими формами инвестирования. Если вы в 30 лет начали инвестировать в акции по 1000 долларов в год, то к 60 годам, — если не случится ничего экстраординарного, — ваш капитал будет равен 293 тысячи долларов. Средняя инфляция в США составляет 3% в год, что гораздо меньше прибыли от инвестирования в акции. Если же инвестировать в государственные облигации США, то средняя годовая прибыль будет составлять около 5 % в год. Таким образом, за тридцать лет, если ежегодно инвестировать те же 1000 долларов, — вы накопите всего 86 тысяч долларов. Прибыль от хранения денег в банке будет еще меньше и будет сравнима с ростом инфляции. [c.17]
Первая из них — это случай, когда компания являлась собственностью и контролировалась, например, одной семьей, однако ее владельцы, не желая брать займов, в то же время не хотели терять контроль над компанией в связи с тем, что их право голоса "растворилось" бы при размещении дополнительных акций среди новых акционеров. Эта ситуация привела к созданию учредительских акций (которые также называются отсроченными акциями). По таким акциям дивиденды часто не выплачиваются в целях сохранения большего права голоса. Следовательно, акции различаются по цене. Если объявляется выплата хороших дивидендов по обыкновенным акциям, они могут подняться в цене по сравнению с отсроченными акциями. Однако, поскольку контроль при голосовании по-прежнему приходится на долю отсроченных акций, в остальное время они обычно имеют более высокую цену, чем обыкновенные, также и потому, что контрольные акции вообще редко переходят от одного владельца к другому. [c.81]
Учет размера капитализации и ставки дивиденда в совокупности с использованием метода множественной регрессии может помочь разделить влияние разности в величине ставки дивиденда и в размере капитализации на доходность ценных бумаг. При этом невозможно адекватно оценить те влияния, которые не были представлены вовсе. Также невозможно гарантировать, что включенные в рассмотрение показатели не являются просто подменой более фундаментальных показателей. Статистические тесты могут указывать на то, что переменные, включенные в анализ, способны объяснить или предсказать доходность ценных бумаг в прошлом. Однако для установления переменных, которые могли бы помочь предсказать доходность ценных бумаг, риски и ковариации в будущем, требуются здравый смысл и удача. Обобщение рассмотренных выше примеров на случай более двух переменных непосредственно следует из уравнений с (11.23) по (11.26). [c.308]
Применяемые методы дисконтирования дивидендов различаются в зависимости от предположений о темпе роста дивидендов и обсуждаются далее. Мы начнем с простейшего случая модели нулевого роста. [c.551]
Столбец (В) табл. 18.1 соответствует промежуточному случаю. Здесь предполагается, что прогнозы других инвесторов сходятся с прогнозами аналитика только наполовину (т.е. от 1,00 к 1,05 вместо 1,10). Общая доходность в первый год ожидается на уровне 16% и состоит из 11% ( 1,10/ 10) в виде дивиденда и 5% ( 0,50/ 10) в виде прибыли от прироста капитала. [c.573]
Искомую формулу оценки можно найти, если уяснить для себя, что после включения дивиденда ничего не изменилось в других допущениях модели. Решающую роль играет тот факт, что рынок капитала с двумя моментами времени и с двумя ситуациями является полным, если на нем обращаются две рыночные ценные бумаги (акция и облигация) с линейно независимыми друг от друга денежными потоками. В этих условиях можно однозначно рассчитать цены примитивных ценных бумаг (при 7г для случая, при котором курс акции повышается, и при ка для случая, при котором он снижается) и мы можем использовать уравнение оценки [c.279]
А что же последствия Прибыли и дивиденды компаний продолжали расти до октября 1987 г. Экономический коллапс, который многие предсказывали, просто не случился на протяжении последующих восемнадцати месяцев. Акции снова стали выглядеть вполне привлекательными с точки зрения фундаментальных критериев. Кризис оказался чисто фондовым феноменом это было падение, следующее за чрезмерным спекулятивным бумом. Конечно, нельзя сказать, что он не имел никаких экономических последствий. Власти Великобритании ужасно боялись любого действия, которое могло бы спровоцировать дальнейшее волнение на рынках. Поэтому вскоре они оказались не в состоянии действовать достаточно быстро, чтобы ограничить перегретую экономику, в результате чего бум 80-х гг полностью вышел из-под контроля, и реакция на это — рецессия начала 90-х гг.— была соответственно более жесткой Но это уже другая история. [c.152]
Мы использовали допущения, которые предоставил для этого случая инвестиционный банкир. Однако беспокойство вызывает то, что ожидаемые бесконечные темпы роста фирмы 8% в год наблюдаются при отсутствии каких-либо реинвестиций. Балансовая стоимость собственного капитала может быть получена следующим образом BV собственного капитала, = BV собственного капитала,., + чистый доход,. Предполагается, что в первые годы после выкупа контрольного пакета с кредитом инвесторам-акционерам не будут выплачиваться дивиденды. [c.968]
Наконец, при всем профессионализме управления и консультаций долгосрочные показатели доходности портфеля чаще всего примерно соответствуют общей тенденции фондового рынка. Конечно, случаются значительные отклонения от этого правила, но большинство фондов действует в рамках общей тенденции рынка. Так, на рис. 13.3 приведены показатели доходности инвестиций 15 различных фондов, работающих с акциями, в течение пятилетнего срока — между 1980 и 1988 гг. (это период повышения конъюнктуры фондового рынка в 1982—1987 гг. и последовавший затем крах в октябре 1987 г.). На рисунке отражены показатели доходности, рассчитанные на основе сложного процента и с допущением, что все дивиденды и приросты курсовой стоимости реинвестированы в покупку акций. Обратите внимание на то, что по сравнению со значением индекса "Стэндард энд пур з 500" паи только трех фондов показали доходность выше средней, а у многих она оказалась ниже средней. Смысл этого явления ясен добиваться результатов выше средних по всему рынку — задача трудная даЖе для профессиональных менеджеров портфелей финансовых активов. Есть небольшая группа фондов, обеспечивающая своим держателям доходность выше, а иногда и значительно выше среднего уровня, но большинство фондов не имеет высоких показателей. Однако это не означает, что долгосрочная доходность инвестиций во взаимные фонды ниже среднего уровня или ниже уровня доходов по сберегательным счетам в банке или безрисковым активам. Напротив, долгосрочная доходность инвестиций во взаимные фонды [c.647]
Этот тренд до некоторой степени сместился в результате изменения восприятия стоимости рынком. Если рынок упадет, это восприятие изменится полностью и больше всего достанется акциям с высоким РЕ. Рассмотрим случай PSE G, показанный на Рисунке 2.1. В 1928 году акции PSE G достигли максимума на уровне 137,5, имели доходность 3,93 долл. на акцию (РЕ = 35) и выплатили 3,40 долл. дивидендов. В 1932 году доходность составила 3,46 долл. на акцию, выплата дивидендов 3,30 долл., а цена — всего 28 долл. за акцию. Компания существенно не изменилась, доходность существенно не изменилась, но очень сильно изменилось представление рынка о стоимости. [c.26]
С точки зрения налогообложения необходимо помнить, что в данной ситуации сумма реинвестированных дивидендов включается в налогооблагаемую базу акционерного общества как безвозмездно полученные денежные средства (кроме случая, когда акционер, реинвестирующий дивиденды, является дочерним предприятием по отношению к акционерному обществу, выплачивающему дивиденды, и доля этого акционерного общества в уставном обществе акционера составляет более 50 процентов). [c.24]
Не менее интересен с точки зрения налогообложения случай, когда российское юридическое лицо является акционером предприятия (организации), находящегося на территории иностранного государства, и соответственно получает дивиденды вне территории Российской Федерации. [c.30]
Наряду с вышеуказанным в случае отсутствия сбалансированности валютных расчетов СП валютные интересы иностранных участников СП должны обеспечиваться в первую очередь за счет средств валютных фондов советских партнеров, их вышестоящих органов управления, выдавших разрешение на создание СП. В противном случае участники сотрудничества должны принять меры по реорганизации или ликвидации СП. Некоторые специалисты считают, что такой порядок ущемляет интересы советских участников СП1. Едва ли можно согласиться с этим мнением. Строгая материальная ответственность советских учредителей за принимаемые решения в экономической области является дополнительной гарантией добросовестной проработки вопросов создания и обеспечения стабильной деятельности СП. Введение налога с оборота, налога на сверхприбыль, налога на экспорт и импорт позволит ограничить рублевые сверхприбыли СП, а формирование единого валютного рынка в стране — смягчить проблему обеспечения валютной самоокупаемости. Вследствие этого возможность использования централизованных валютных ресурсов для обеспечения обязательств по данным соглашениям следует рассматривать как исключительный случай. К тому же в соглашениях с Канадой и Великобританией содержится положение о том, что принимающее государство при наличии трудностей платежного баланса в течение определенного периода времени может ограничивать свое обязательство по конверсии национальной валюты в иностранную 20% размера дивидендов, процентов, роялти и других доходов от капиталовложений, причитающихся иностранному инвестору. [c.92]
Рисковый капитал, который позволяет новым фирмам начинать свою деятельность, а существующим расширяться, получается обычно путем продажи обыкновенных акций. Владельцы обыкновенных акций принимают риски собственности и, когда случаются неудачи, могут потерять весь свой инвестированный капитал или его часть (но не более). С другой стороны, их возможные доходы ничем не ограничиваются. Если их компания успешно ведет дело, они могут получать как увеличивающиеся дивиденды, так и увеличивающуюся рыночную цену за свои акции. Как правило, обыкновенные акционеры могут голосовать при избрании директоров компании и предлагать изменения в экономической политике и практической деятельности компании. Дивиденды на обыкновенные акции зависят в первую очередь от того, сколько заработала корпорация в текущем году и какой является плановая прибыль на реинвестированные заработки. Доходы по акциям, как правило, выплачиваются один раз в год. Общая сумма акций, условия их продажи, дивиденд и максимальная сумма, на которую можно приобрести акции одному работнику, определяются общим собранием. [c.235]
Для того чтобы воспользоваться имеющимися возможностями, необходимо установить внутреннюю норму эффективности. Общим, но не всегда надежным индикатором такого рода является тенденция изменения дивидендов на одну акцию. Не вполне корректен он потому, что не отражает ситуацию с долгосрочными инвестициями. Такое может случиться, если, например, фирма не сможет модернизировать производство или сделать долговременные запасы. Поэтому требуются более надежные индикаторы эффективности. [c.92]
Договор, который желают заключить некоторые лица с целью учреждения совместной деятельности, получает название устава, выполнение которого является обязательным для всех без исключения лиц после утверждения договора соответствующим министром. Оплата договора товарищества осуществляется гербовым сбором, пропорциональным по сумме основному капиталу или вкладу (если случай касается договора с вкладчиками по товариществу на вере). Каждый член товарищества должен внести установленный взнос, вклад, за исключением тех случаев, когда лицо выполняет в качестве взноса свой труд. Прибыльная доля каждого из учредителей товарищества (дивиденд) устанавливается согласно договору или уставу, обычно она соответствует вкладу. Управление делами товарищество может поручать одному или нескольким лицам (правлению). Товарищество является обязанным перед третьими лицами, когда сделка заключена на общее имя товарищества, для него обязательны все сделки, совершенные товарищем-распорядителем в пределах полномочий. Прекращение товарищества возможно в том случае, если это предусмотрено общими способами прекращения договоров. Исключением является смерть товарища прекращение его участия определяется соглашением участников договора. [c.673]
Изложенный выше случай эволюции капитала X на (В, 5)-рынке является случаем "без оттока и притока капитала" "без операционных издержек" Мыслимы, конечно, и другие схемы, в которых изменение капитала Д-X t происходит не в соответствии с формулой (19), а более сложным образом, например, с учетом "дивидендов от акций" расходов "на цо-требление" на "операционные издержки". ... Рассмотрим некоторые такие случаи. [c.9]
Следует привести еще несколько соображений относительно вычисления F FE. Увеличение долгового коэффициента повышает свободные денежные потоки на акции, поскольку больший объем потребности в реинвестировании будет покрываться за счет займов, и меньший объем потребуется от инвесторов в собственный капитал. Высвобожденные денежные средства могут быть выплачены в качестве дополнительных дивидендов или использованы для выкупа акций. Например, для случая с фирмой Singapore Airlines свободные денежные потоки на акции представлены как функция коэффициента долг/капитал (см. рис. 14.3). [c.479]
Есть один очень важный финансовый мотив, который стоит за предпочтениями Berkshire (поглощать всю компанию, а не часть), и он связан с налогообложением. Согласно налоговому кодексу, если мы владеем 80% акций или больше какой-либо компании, мы получаем гораздо больше прибыли, чем при меньших процентных соотношениях в соответствующих пропорциях. Когда компания, которой мы владеем, приносит 1 млн. долл. чистого дохода, вся сумма идет нам. Если 1 млн. долл. переправляется в Berkshire, нам не нужно платить налог с дивидендов. И если прибыль реинвестируется, а дочерняя компания продается (чего в Berkshire на случается ) на 1 млн. долл. дороже, чем была куплена, нам не нужно платить налог на прирост капитала. Это потому, что наши налоговые расходы после продажи включают как сумму, уплаченную нами при покупке компании, так и всю впоследствии удержанную прибыль. [c.257]
Мы использовали модель оценки долгосрочных активов, чтобы вычислить ожидаемую доходность обыкновенных акций arolina P L. Но было бы полезно проверить полученные цифры. Мы уже упоминали об одном возможном способе. Формула дисконтированного потока денежных средств для случая постоянного роста специально приспособлена для акций компаний коммунального хозяйства. Согласно этой формуле, ожидаемая доходность акций компаний с устойчивым ростом равна норме дивидендного дохода плюс ожидаемый темп роста дивидендов. В разделе 4-3 мы отмечали, что Феде- [c.210]
Кризис напоминает нам о том, как это трудно - с нуля оценить обыкновенные акции. Например, предположим, что в сентябре 1989 г. вы хотели бы проверить, справедлива ли цена обыкновенных акций. По крайней мере в качестве первого шага вы можете использовать формулу для случая постоянного роста, приведенную в главе 4. Годовые дивиденды по фондовому индексу Standard and Poor составляли около 11. Если ожидалось, что эти дивиденды будут расти с устойчивым темпом в 13% в год и инвесторы требовали от обыкновенных акций доходности в размере 16,4% в год", формула постоянного роста дает стоимость индекса, равную [c.322]
Что случится, если ashpoor o. выплатит акционерам 0,5 млн. долларов из своих денег в качестве денежных дивидендов (0,5 долл. на акцию) и выпустит новые акции для финансирования строительства завода и покупки оборудования В соответствии с аргументацией М М, цена акции уменьшится на сумму выплаченных дивидендов (т.е. с 2 долл. до 1,5 долл. за акцию). Богатство старых акционеров все еще остается на уровне 2 млн. долларов 0,5 млн. долларов они получили в качестве денежных дивидендов, а рыночная стоимость их акций составляет 1,5 млн. долларов. Для сбора суммы в размере 0,5 млн. долларов, необходимой для финансирования нового завода и оборудования ashpoor o., необходимо выпустить 333333 новые акции (500000 долл.Л, 50 долл. за акцию = 333333 акции). [c.163]
В свете вышесказанного было бы логичным предложить аналитикам как-то учитывать избыток чистых активов относительно оценки собственного капитала, основанной на прибыли и дивидендах. До сих пор мы этого не делали в силу собственного консерватизма и отсутствия ясных статистических фактов, но рост числа операций по слиянию и присоединению компаний является дополнительным доводом в пользу количественного учета избыточных активов. Мы предлагаем испробовать формулу, до некоторой степени схожую с той, которую мы рекомендовали для противоположного случая — для компаний с относительным недостатком активов (премиальных компаний). А именно аналитик начинает учитывать чистые активы только в том случае, когда их стоимость на 150% превышает способность получать прибыль. Он может прибавлять к этой последней оценке Vs> на которую 2/з стоимости чистых активов превышает величину способности получать прибыль. К примеру, для компании способность получать прибыль равна 33 дол. на акцию, а балансовая стоимость активов — 100 дол. на акцию. При этом оценка акций в соответствии с величиной дивидендов и дохода на акцию составляет 30 дол. Если аналитик воспользуется нашей формулой, он прибавит к последней оценке Vs разницы между 67 дол. и 30 дол., так что конечная оценка составит 42 дол. Но такую корректи- [c.634]
Коммунальный индекс Доу-Джонса (включающий акции 15 компаний) является самым популярным индикатором динамики коммунальных акций. Поскольку акции коммунальных предприятий очень чувствительны к процентным ставкам, они реагируют на их изменение быстрее, чем рынок акций в целом. Вследствие этого коммунальные акции обычно следуют за рынком облигаций и, как правило, опережают развороты промышленного индекса Доу-Джонса. За исключением одного случая в 1977 году, пики коммунального индекса Доу-Джонса с I960 года постоянно опережали пики промышленного индекса Доу, при этом время опережения в среднем составляло три месяца. Влияние коммунального индекса на промышленный сильнее всего проявляется в периоды, когда акции особенно чутко реагируют на изменения процентных ставок. Высокая чувствительность коммунальных акций к процентным ставкам объясняется потребностью коммунальных предприятий в большом количестве заемных средств и их относительно высокими дивидендами (которые сопоставимы с доходностью инструментов денежного рынка и депозитных сертификатов). Благодаря этим оборонительным свойствам акции коммунальных предприятий становятся особенно привлекательными в периоды экономического спада и быстрее других акций поворачивают вверх при завершении медвежьей тенденции рынка. [c.206]
Будущие потребности В инвестициях. Фирма может отложить выплату всего объема F FE в качестве дивидендов, если в будущем ожидается существенный рост потребностей в капитальных затратах. Поскольку выпуск акций дорог (с точки зрения стоимости размещения), фирма может выбрать финансирование этих будущих потребностей за счет избыточных денежных средств. Таким образом, поскольку фирмы, по всей вероятности, не чувствуют себя уверенными в части будущих потребностей в финансировании, они могут откладывать некоторый объем денежных средств на случай незапланированных инвестиций или непредвиденных потребностей. [c.472]
Однако некоторые исследования показывают, что рынки ценных бумаг невозможно ввести в заблуждение изменением учетных процедур. А это позволяет утверждать, что изменения учетной политики фирм не могут вызвать существенных экономических последствий. Другие же исследования этот вывод опровергают. Например, профессор Берач Лев (Baru h Lev) пришел к выводу, что принятие положения FASB, отвергающего метод полных затрат в бухгалтерском учете фирм нефтедобывающей промышленности, привело к снижению курса ценных бумаг, хотя согласно теории рынков капиталов такие последствия не должны были наступить. Может быть, данный случай на самом деле был вызван отрицательным результатом некоторых других финансовых операций фирмы, например невыполнением договоров и долговых обязательств или снижением отчетной прибыли, повлекшим за собой сокращение дивидендов. Вместе с тем сохраняется возможность реакции инвесторов на изменения методов учета. Это, кстати, можно наблюдать и в тех фирмах, где такие изменения не приводили к экономическим последствиям. [c.161]
В предшествующем обсуждении использовался вариант Правила 25 процентов с экономией затрат 100 на единицу продукции. В большинстве ситуаций лицензирования результат лицензии естественно рассматривать скорее как создание новых доходов, чем уменьшение затрат. Как следует применять правило в такой ситуации Правило 25 процентов для этого случая может быть сформулировано следующим образом Роялти, выраженные в процентах от чистого объема продаж51, должны составлять одну четверть от чистого объема продаж после вычитания (1) затрат на производство реализованной продукции (включая амортизацию соответствующего завода и оборудования) (2) соответственно распределенных общих и административных затрат (3) соответственно распределенных издержек маркетинга и реализации (4) любых других соответствующих затрат (но не включая интерес (процент), налоги или дивиденды) . Теперь можно рассмотреть каждый из этих элементов отдельно. [c.114]
Смотреть страницы где упоминается термин Случай с дивидендами
: [c.486] [c.524] [c.281] [c.435] [c.54] [c.328] [c.191] [c.57] [c.581] [c.998] [c.133] [c.119]Основы стохастической финансовой математики Т.2 (1998) -- [ c.499 ]