Цены на рынке акций демонстрируют изменчивость на всех временных масштабах. Для разных временных масштабов, от мгновений до веков, цены демонстрируют свою собственную сложную динамику. Минимальное приращение цены, называемое тиком, представляет собой приращение цены от предыдущей к последующей сделке, разделяемые для большинства акций на активном рынке, как правило, несколькими секундами или ещё меньше. Минимальный тик - это наименьшее приращение цены, по которому может котироваться цена акции. На Рис. 11 представлена помесячная котировка рыночного индекса Доу-Джонса в интервале от 1790 до 2000. Наибольший крах в октябре 1929 года, предшествовавший великой депрессии - вот наиболее значительное событие на представленном графике. Контрастирует с ним, на рассматриваемом долговременном масштабе, крах в октябре 1987 года, который представляется лишь как малый внезапный "откат" между двумя вертикальными линиями. [c.40]
Крахи в октябре 1929 и в октябре 1987 годов, таким образом, обнаруживают два сходных рыночных образа (паттерна) предкризисного развития для индекса Доу-Джонса, начинаясь, соответственно, за 2.5 и 8 лет до обвала. Можно сделать удивительный вывод, что 20 век потрясли два похожих кризиса, не смотря на огромную разницу во всех возможных аспектах жизни и работы людей в периоды крахов. Возможно, единственное, что несколько изменилось, это образ мыслей и поведения людей. Основная идея, которая следует из этого факта, заключается в том, что организация трейдеров на финансовых рынках внутренне ведет к "системной нестабильности", которая, вероятно, уходит своими корнями в основы человеческой природы, такие как наша жадность, наша инстинктивная психология поведения во время паники, наш стадный инстинкт и наше стремление избежать риска. Поведение всего рынка с его логопериодическими структурами, которое проявляется, как результат совместного поведения трейдеров напоминает процесс зарождения интеллектуального поведения в макроскопическом масштабе, которое люди не могут разглядеть в микроскопическом масштабе. Этот процесс рассматривался в биологии, на примере таких популяций, как колонии муравьев, а также в контексте изучения зарождения сознания [8]. [c.239]
Как мы отмечали в главе 6, а также в этой главе, логопериодический компонент является ключевым признаком дискретной масштабной инвариантности, которая считается решающим доказательством критической самоорганизации финансовых рынков. Это наводит на мысль об еще одном непараметрическом тесте, специально нацеленном на выявление логопериодического компонента в финансовых сигналах. В качестве первого примера, показанного на Рис. 108, приводится крах в октябре 1998 года. Чтобы количественно оценить амплитуду [c.259]
Вопрос, которым мы задаемся, таков - возможно ли, что совместное стадное поведение трейдеров способствует созданию изменений на рынке, симметричных по отношению к ускоряющимся спекулятивным пузырям, часто заканчивающимся крахами. Симметрия выполняется с учетом временной инверсии около критического времени t , тогда, когда производится замена к t < t mt>t . Эта симметрия предлагает обратить внимание на замедление девальвации, вместо ускорения роста цены. Связанные с этим наблюдения приводились на Рис. 94 в отношении к краху в октябре 1998 года, где ясно видно, что подразумеваемая волатильность торгуемых опционов несколько уменьшилась после обвала в октябре 1998 года до своей долгосрочной оценки с максимума, достигнутого во время краха. Об этом свидетельствует угасающий степенной закон с замедляющимися логопериодическими осцилляциями. Это как раз тот тип [c.270]
Общеизвестно, что крах в октябре 1987 года стал интернациональным событием, прокатившись за несколько дней по всем основным рынкам в мире [30]. Также часто обращается внимание на то, что менее крупные западноевропейские рынки, наряду с другими рынками в мире, находятся под влиянием доминирующих трендов на рынке США. [c.303]
Мы видим, что во всех девяти случаях падение рынка началось в промежуток времени между последней точкой и предсказываемым временем t . За исключением краха в октябре 1929 года, во всех случаях обвал рынка прекратился меньше чем через месяц после прогнозируемого t . Эти результаты говорят о том, что предсказание крахов при помощи уравнения (15) вполне возможно. [c.321]
Важно не только предсказывать будущие крахи, но также необходимо в дальнейшем проверить достоверность результатов. Очевидно, что если наличие логопериодических структур в данных были чистой случайностью, значения полученных параметров, должны сильно зависеть от величины временного интервала, использованного в подгонке. Систематическая процедура тестирования, описанная в [209], с использованием расширения второго порядка степени риска обвала [397] и 8-летнего временного интервала, предшествующего двум крахам в октябре 1929 года и в октябре 1987 года заключается в следующем. [c.322]
Таблица, подобная Табл. 13, для краха в октябре 1929 года Источник [397]. [c.325]
Применение к краху в октябре 1929 года [c.329]
Но рынок не всегда ведет себя так, как должен. Крах в октябре 1987 года, вошедший в анналы истории, например, совершенно точно не представлял собой "беспорядочные колебания". Тот факт, что фондовые рынки по всему миру в одно и то же время начали резко падать гигантскими скачками, как будто под властью чьей-то невидимой руки, служит напоминанием, что ценовые колебания могут стать следствием феномена, сила которого превосходит самую буйную фантазию большинства наблюдателей. [c.5]
Шиллер (1987) столкнулся с теми же результатами и во время глобального краха в октябре 1987 года. В период с 19 по 23 октября 1987 года он разослал 2000 вопросников частным фондовым инвесторам и 1000 вопросников институциональным инве- [c.71]
Наконец, при всем профессионализме управления и консультаций долгосрочные показатели доходности портфеля чаще всего примерно соответствуют общей тенденции фондового рынка. Конечно, случаются значительные отклонения от этого правила, но большинство фондов действует в рамках общей тенденции рынка. Так, на рис. 13.3 приведены показатели доходности инвестиций 15 различных фондов, работающих с акциями, в течение пятилетнего срока — между 1980 и 1988 гг. (это период повышения конъюнктуры фондового рынка в 1982—1987 гг. и последовавший затем крах в октябре 1987 г.). На рисунке отражены показатели доходности, рассчитанные на основе сложного процента и с допущением, что все дивиденды и приросты курсовой стоимости реинвестированы в покупку акций. Обратите внимание на то, что по сравнению со значением индекса "Стэндард энд пур з 500" паи только трех фондов показали доходность выше средней, а у многих она оказалась ниже средней. Смысл этого явления ясен добиваться результатов выше средних по всему рынку — задача трудная даЖе для профессиональных менеджеров портфелей финансовых активов. Есть небольшая группа фондов, обеспечивающая своим держателям доходность выше, а иногда и значительно выше среднего уровня, но большинство фондов не имеет высоких показателей. Однако это не означает, что долгосрочная доходность инвестиций во взаимные фонды ниже среднего уровня или ниже уровня доходов по сберегательным счетам в банке или безрисковым активам. Напротив, долгосрочная доходность инвестиций во взаимные фонды [c.647]
Рассмотрим движение цен на акции на рис. 6.18. На графике представлено движение фондового индекса в период с 1977 по 1994 гг. Цены фиксировались и заносились на график в конце каждого квартала в течение всего указанного периода. Фондовый индекс в начале 1977 г. принят за 100. Как можно видеть, к 1994 г. фондовой индекс почти достиг отметки в 1000. Это говорит о том, что за восемнадцать лет цены на акции выросли практически в 10 раз. График показывает устойчивый рост цен на акции в период между 1977 г. и началом 1987 г. и сильный рост в последующие годы. Таким образом, общий тренд похоже соответствует кривой, которую мы рассматривали в предыдущем примере (см. рис. 6.16). Цены на акции росли очень плавно до краха в конце 80-х годов. В октябре 1987 г. цены на акции на Лондонской фондовой бирже упали в среднем на 30%. Это отражено на графике на рис. 6.18. [c.219]
Относительные изменения индексов цен на акции в октябре 1987 г. В столбце под названием "Доллары США" показаны доходы инвесторов США на данных рынках. Таблица показывает, что крах 1987 г. был общемировым. Следовательно, трудно приписать ответственность за падение цен индексному арбитражу, портфельному страхованию или другим отдельным операциям (и их участникам) Нью-Йоркского рынка. [c.321]
Как отмечалось в главе 16, инновации в системах платежей расширили финансовые рынки до глобальных масштабов. Когда в октябре 1987 г. Нью-Йоркская фондовая биржа потерпела крах, рынки облигаций и фондовые рынки в остальных мировых финансовых центрах (Лондоне, Токио, Франкфурте и других) сразу же ощутили его воздействие. Точно так же, когда на рынках других стран происходят колебания, конъюнктура американских финансовых рынков меняется аналогичным образом. [c.747]
БИРЖЕВАЯ КОТИРОВАЛЬНАЯ КОМИССИЯ — орган биржи, который выявляет и публикует курсы ценных бумаг или цены товаров, обращающихся на бирже. В ее функции входит наблюдение за правильностью представляемых маклерами и другими членами биржи сведений о заключенных на бирже сделках и составление биржевого бюллетеня. Состав комиссии избирается членами биржи. БИРЖЕВАЯ ПАНИКА (биржевой крах) -наиболее острый период биржевого кризиса, характеризующийся резким, катастрофическим падением курсов ценных бумаг, в первую очередь акций. При наступлении Б. п. резко усиливается предложение ценных бумаг, а спрос на них резко падает. Б. п., как правило, является результатом наступающего экономического кризиса или же закономерным итогом предшествовавшего ей биржевого ажиотажа. Пример Б. п. — биржевой крах на Нью-Йоркской фондовой бирже в октябре 1929 г. [c.42]
Отметим, что рынок отнюдь не всегда растет или падает. Обычно он колеблется около какой-либо точки, и эти колебания могут длиться месяцами. В таких случаях говорят, что рынок находится в стадии консолидации. Есть еще много специальных терминов для описания поведения рынка. Небольшое падение рынка после длительного роста называется коррекцией. Одна из последних коррекций рынка США была в июле 1996 года, когда индекс S P—500 за несколько дней упал почти на 10% — с 670 до 605 единиц. Эта коррекция была на фоне бурно растущего рынка, и понадобилось только два месяца, чтобы рынок полностью восстановился и продолжил свой рост. Резкое и очень сильное падение рынка называется обвалом или крахом. Последний обвал произошел в октябре 1987 года. В это время индекс S P—500 за считанные дни упал на 30% — с 306 до 2)7 единиц. После такого сильного падения для восстановления рынка тогда понадобилось полтора года. [c.73]
Обновления потребовал фактически весь материал, кроме азов. Например, теперь уже не имеет смысла говорить об эффективности рынка без упоминания о биржевом крахе в октябре 1987 г. Мы включили в книгу материал об этом и говорим также о том, как, по нашему мнению, подобные события влияют на идеи об эффективности рынка. В главе 8 сейчас содержится больше материала о модели оценки активов с учетом фактора потребления и арбитражной теории ценообразования (включая практический пример о том, как одна из фирм использует арбитражную теорию для расчета своих затрат на привлечение капитала). Мы существенно переделали главы о слияниях (глава 33) и корпоративной задолженности (главы 23 и 24), включив больше материала о враждебных поглощениях, выкупе компаний за счет заемного капитала, реструктуризации корпораций и "мусорных" облигациях. В главу 15 включена дискуссия о Правиле 144а Комиссии по ценным бумагам и биржам, которое разрешает торговлю бумагами частного размещения глава 35 дополнена разделом о программах участия работников в акционерной собственности и т. д. Нам кажется, что такие изменения позволяют "идти в ногу" как с последними событиями, так и с новейшими идеями. [c.1118]
Потеря власти над советом стала новым прецедентом, с которым пришлось столкнуться следующему председателю (с 1987 г.) Алану Гринспену (Greenspan). А. Гринспен быстро получил репутацию скорее уступчивого человека, чем диктатора, и он приобрел доверие после действий ФРС В связи С биржевым крахом в октябре 1987 г. Тем не менее А. Гринспену пришлось пережить собственный политический кризис в 1991 г. В начале февраля этого года он был уверен, что рыночные процентные ставки должны быть уменьшены с помощью соответствующих действий управляющего счетами Федерального резервного банка Нью-Йорка. А. Гринспен, следуя инструкции, позвонил членам FOM , чтобы проинформировать их о таком решении. [c.394]
Примером последнего может послужить поведение Сороса во время биржевого краха в октябре 1987 года. Задним числом выяснилось, что он прекратил некоторые операции слишком рано. Но Джеймс Маркес находит это типичным для Сороса — отступить, чтобы выжить для последующих сражений. Потерпев в результате поспешных действий крупные убытки. Сорос смог предотвратить еще большие потери от неудачных операций. Для многих трудно согласиться с подобным исходом, — утверждает Маркес. — Но Сорос способен на это в силу твердой уверенности, что его дела скоро поправятся. И в самом деле, самые известные удачи пришли к нему после 1987 года. Я думаю, что это его урок всем нам . [c.37]
Как показано в главе 6, логопериодическая коррекция для масштабирования подразумевает существование ифархии характеристических временных интервалов t -tn, заданных выражением (11) с предпочтительным масштабным коэффициентом, обозначенным как g или Я. Мы вычислили, что для краха в октябре 1987 года Я 1.5-1.7 (интересно, что это значение универсально и, как мы увидим, почти одинаково и для остальных крахов). Мы ожидаем, что будет происходить уменьшение показателя на краткосрочных масштабах (напримф, несколько больших, чем и), а также на долгосрочных временных масштабах, что объясняется существованием эффекта конечного размера. Эти временные масштабы tf-tn не универсальны и их значение зависит от специфики рынка. Что предполагается универсальным, так это [c.231]
Рис. 97 для краха в октябре 1929 года является аналогом Рис. 92 для краха в октябре 1987 года. Здесь применяется улучшенная нелинейная логопериодическая формула, выведенная в [397] для значительно большего временного интервала, начинающегося в июне 1921 года Также, в соответствие с улучшенной теоретической формулировкой, значения экспоненты т2 и логопериодической угловой частоты ш для двух великих крахов достаточно близки по величине т2 =0.63 и т2 =0.68. Это не противоречит универсальности экспоненты т2, предсказанной теорией ренормгрупп, изложенной в главе 6. Предполагается, что подобная универсальность свойственна и логопериодичности, хотя и в меньшей степени, как это было показано в [356]. Это объяснятся тем, что вариации и искажения будут по-разному модифицировать со, в зависимости от их [c.238]
| Рис. 99. Пузырь гонконгского фондового рынка, закончившийся крахом в октябре 1987 года. 19 октября 1987 года индекс Hang Seng закрылся на уровне 3362.4. А 26 октября уровень закрытия индекса составлял 2241.7 и, соответственно, упал на 33.3%. Пареметры значений соответствия с уравнением (15) см. в Табл. 7. Обратите внимание, что два соответствия ничем не отличаются друг от друга, кроме самого конца пузыря. Источник [218]. | ![Рис. 99. Пузырь гонконгского <a href="/info/6206">фондового рынка</a>, закончившийся крахом в октябре 1987 года. 19 октября 1987 года индекс Hang Seng закрылся на уровне 3362.4. А 26 октября уровень закрытия индекса составлял 2241.7 и, соответственно, упал на 33.3%. Пареметры значений соответствия с уравнением (15) см. в Табл. 7. Обратите внимание, что два соответствия ничем не отличаются друг от друга, кроме самого конца пузыря. Источник [218].](/pic1/084223226179182058116192015226125109202153077195.png) |
Одновременность критического времени t гонконгского краха и окончания фаз европейского и американского спекулятивных пузырей в конце октября 1997 года не являются ни счастливым совпадением, ни доказательством влияния одного рынка (гонконгского) на другие, которое часто становилось предметом неискушенных дискуссий. Однако эта одновременность может быть предсказана при помощи модели рационального ожидания пузырей, допускающей объединение и взаимодействие на фондовых рынках. Исходя из принципа общих взаимодействий, если критическое время появляется на одном рынке, оно также должно быть представлено и на других рынках, как результат нелинейных взаимодействий, существующих между рынками [219]. Более подробно это будет рассмотрено в главе 10 в контексте взаимодействия между мировой популяцией, объемом производства мировой экономики и мировыми фондовыми рынками. Суммируя сказанное, можно заключить, что из гонконгского краха в октябре 1997 года можно извлечь два урока трендоустанавливающая сила "всемирной деревни" и мощь общего настроения инвесторов выкованы силами имитации и стадного поведения. [c.250]
| Рис. 109. Остаток, определенный трансформациями, описанными в тексте, как функц log(——) для краха в октябре 1987 года. Источник [221]. | ![Рис. 109. Остаток, определенный трансформациями, описанными в тексте, как функц log(——) для краха в октябре 1987 года. Источник [221].](/pic1/061159129199195140110034235133235040135233048125.png) |
Фейдженбаум подтвердил это, поскольку для краха в октябре 1987 года "за исключением последнего года данных, логопериодический компонент теряет сгатистнческую значимость". Это не должно стать неожиданностью для специалистов по критическим явлениям, и наивно ожидать чего-либо другого. [c.325]
В Табл. 8 представлены основные характеристики соответствия индекса Nasdaq, а также еще десяти случаев. Обратите внимание, что во всех случаях обвал рынка начинался в период времени между датой последних данных и прогнозируемым временем t . И везде, за исключением краха в октябре 1929 года и третьего лучшего соответствия индексу Nasdaq (в этом соответствии было (о/2п 1 падение рынка заканчивалось в среднем менее чем через месяц после времени t . [c.333]
Многие эксперты полагают, что программные торги были одной из причин происшед шего 19 октября 1987 г. краха рынка ценных бумаг, когда индекс Доу—Джонса всего за шесть с половиной часов упал на 508 пунктов, принеся 23% убытка. Вслед за крахом Нью-Йоркская фондовая биржа установила ограничения на программируемые торги, если значение индекса выросло или упало на 50 пунктов по сравнению с уровнем на конец пре дыдущего дня. Некоторые крупные брокерские конторы в такой ситуации добровольно прекращают операции с программируемыми торгами Тем не менее многие специали сты фондового рынка считают, что программируемые торги имеют больше достоинств, чем недостатков, так как возрастает ликвидность рынка а текущие и фьючерсные цены в большей степени соответствуют друг другу По их мнению, единственной причиной краха в октябре 1987 г было одновременное решение большого числа инвесторов уйти с рынка. [c.123]
В странах ОЭСР экономический рост достиг среднего уровня в 4,4%, поднявшись выше прогнозов, сделанных после биржевого краха в октябре 1987 г. Инфляция оставалась весьма умеренной. Перспективы дальнейшего роста, таким образом, выглядели весьма благоприятными. Еще больше усилило эту тенденцию снижение [c.347]
Для того чтобы компенсировать такой недостаток фиксированной ренты, как отсутствие защиты от инфляции, был введен "плавающий" аннуитет. Он тоже несет в себе риск для аннуитанта, но другого рода. Никто не знает, насколько прибыльны будут вложения страховой компании, а она вкладывает средства в обыкновенные акции, облигации, акции фондов денежного рынка и т. д. Поэтому не исключено, что ежемесячный доход, который достанется аннуитантам, будет ниже в абсолютном выражении, чем при фиксированной ренте. Те, кто покупает контракты с "плавающим" аннуитетом, конечно, рассчитывают на то, что он, по крайней мере, не будет отставать от роста стоимости жизни. К сожалению, "плавающий" аннуитет и инфляция, измеряемая индексом потребительских цен, не всегда совпадают по динамике. В 70-х — начале 80-х годов, когда инфляция была довольно высока, многие "плавающие" аннуитеты росли значительно медленнее, чем индекс потребительских цен. В последующие годы этот вид аннуитетов становился все популярнее и распространился довольно широко, но биржевой крах в октябре 1987 г. заставил инвесторов на себе испытать, что такое риск разорения. Этот опыт показал, что при "плавающем" аннуитете риск получать все меньше за свои деньги — вполне реальная вещь. (В результате резкого падения курсов обыкновенных акций выплаты большинства "плаваю- [c.773]
Корреляции играют существенную роль в построении диверсифицированных портфелей. Оценивание этих характеристик обычно проделывают, используя исторические ряды прошлых данных. Когда наступают экстремальные события, здесь возникают проблемы, поскольку корреляции возникают именно во время напряженных периодов. Например, за семь лет вплоть до биржевого краха в октябре 1987 г. любая выборка из двадцати трех наиболее важных стран никогда не имела все показатели капиталоотдачи положительно коррелированными за любой отдельно взятый месяц. Однако это произошло в октябре 1987 г. [c.24]
Не припомню, чтобы я часто за последнее десятилетие оказывался настолько вне ритма рынка, как в январе 1999 г. Я был настроен весьма по-медвежьему из-за своих перцепционных фильтров Данные "Инвестора интеллид-женс" указывали более чем 60-процентную долю по бычьему настроенных консультантов — уровень, невиданный с периода перед большим крахом в октябре 1987 г Соотношение пуг/колл только ддя акций достигло экстремумов оптимизма, не наблюдавшегося многие годы. Внутреннее состояние рынка выглядело ужасным. К тому же распространилась необузданная мания торговли акциями через Интернет. Я полагал, что в январе предстоит весьма серьезная распродажа [c.177]
В течение 20-х годов непрерывный поток новых открытий в США заставлял цены неуклонно снижаться, а в 1929 г. крах на Уолл-стрите ускорил их падение. В 1930 г. спрос на нефть в Соединенных Штатах Америки впервые упал, а после обнаружения папулей Джойнером нефтяного месторождения в Восточном Техасе в октябре того же года рынок был полностью подорван, поскольку цены упали с 1,3 долл. до 5 цен- [c.140]
Биржевой крах В понедельник 19 октября 1987 г. фондовый индекс Доу-Джонса, рассчитыва-1987 г. емый для акций промышленных предприятий, упал на 23% за один день. Сра- [c.320]
Ранее I своей истории ФРС не раз давала понять, что она собирается следовать большинству классических правил концепции кредитора последней инстанции. Однако со временем ФРС избавилась или даже нарушила некоторые из этих правил, что мы обсудим более подробно в разделе, посвященном анализу операций ФРС через дисконтное окно, в главе 17. В частности, ФРС выдает довольно много долгосрочных ссуд и учетные ставки по краткосрочным ссудам обычно ниже рыночных. Время от времени - особенно в случае банкротства ontinental Illinois Bank в 1984 г. (см. главу 11) - она даже выдавала ссуду через дисконтное окно неплатежеспособному депозитному учреждению. Тем не менее ФРС бесспорно является кредитором последней инстанции, и она всегда готова приостановить сбои системы перед тем, как они могут развиваться. Например, на следующий день после краха фондового рынка в октябре 1987 г. представитель ФРС в своем официальном заявлении гарантировал, что ФРС готова предоставить кредиты при необходимости, что действительно было выполнено Многие обозреватели считают, что этот немедленный ответ на кризис предотвратил панику, которая могла стать причиной крупных убытков в банковской системе и экономике в целом. [c.420]
Обратите внимание, во-первых, тот факт, что рынок еще не переместился в логическое определение медвежьего рынка в октябре 1998, стал безотносительным, не только к "толпе" инвестирующей публики, но также и к стратегам Уолл-Стрит и к многим рыночным техническим аналитикам. Все было сметено в эмоциях того периода, в которых изобиловали опасения о потенциальной глобальной депрессии и рыночном крахе. Технические аналитики активно интересовались такими индикаторами, как "отрицательная ширина" (negative breadth) и линия поднявшихся/опустившихся, несмотря на тот факт, что такие индикаторы в прошлом были не лучше, чем подбрасывание монеты при прогнозе медвежьих рынков. [c.248]