Однако следует отметить, что два измерения будут по разному оценивать портфели с точки зрения эффективности управления, просто потому, что применяются различные методы вычисления. Например, если Второй фонд имеет бету , равную 1,5, и среднюю доходность, равную 4,86%, его апостериорная альфа будет равняться -1,34% 4,86% — [2,23 + (4,88 — 2,23) х 1,5] . Таким образом, его эффективность оказывается ниже эффективности Первого фонда, так как он имеет меньшую апостериорную альфу (- 1,34% < — 1,29%). Однако коэффициент доходность — изменчивость , равный 1,75% [(4,86% - 2,23%)/1,5], превосходит коэффициент избыточная доходность-изменчивость Первого фонда, равное 1,50%, что позволяет предположить большую эффективность Второго фонда. [c.897]
Измерители эффективности управления портфелем, использующие коэффициент бета (а также апостериорную альфу и коэффициент доходность-изменчивость ), основаны на САРМ, хотя САРМ может и не быть корректной моделью оценки финансовых активов. Иными словами, возможно, цена финансовых активов определяется на основе других моделей. Если это так, то использование измерений, основанных на бете , неуместно. [c.906]
Апостериорная альфа (дифференциальная доходность) и коэффициент доходность—изменчивость сравнивают избыточную доходность портфеля с его систематическим риском. Отношение доходность— разброс сравнивает избыточную доходность портфеля с его общим риском. [c.911]
Коэффициент "доходность-разброс". И апостериорная альфа, и коэффициент "доходность-изменчивость" измеряют доходность относительно рыночного риска портфеля. [c.274]
Для измерений систематического риска используется так называемый коэффициент бета (/J). С помощью этого коэффициента измеряется степень изменчивости доходности конкретной акции в зависимости от общей изменчивости доходности акций по всему фондовому рынку. Таким образом, коэффициент /Охарактеризует риск получения дохода, связанного с данной акцией, то есть обусловленный чувствительностью показателей ее доходности к изменениям на фондовом рынке в целом. [c.78]
Коэффициент доходность — изменчивость ........................896 [c.1026]
Относительную изменчивость доходности каждой из ценных бумаг характеризует наклон соответствующей линии. Наклон линии для ценной бумаги В круче, чем для ценной бумаги А. Это означает, что при изменении рыночной нормы прибыли доходность ценной бумаги В меняется в большей степени, чем бумаги А. Поэтому доходность актива В более изменчива. Кроме того, угол наклона соответствующей "характеристической линии" свидетельствует о том, что систематический риск данной ценной бумаги превышает единицу, т.е. риск, присущий рыночному портфелю. Иными словами, коэффициент для ценной бумаги В больше единицы. [c.508]
Угол наклона "характеристической линии" ценной бумаги А на рис. 11.3 показывает, что изменение доходности рыночного портфеля сопровождается менее резким изменением доходности данной бумаги, т.е. ценная бумага А менее изменчива, чем рыночный портфель, и ее /3-коэффициент меньше единицы. [c.509]
Таким образом, доходность обыкновенных акций JKM pi в 1,36 раза изменчивее средней рыночной, т.е. 6-коэффициент для акций равен 1,36. Эта величина определяет и наклон "характеристической линии", описывающей доходность обыкновенных акций JKM pi . [c.510]
Доходность по акциям ВВМ pi (основанная на текущих операциях) приблизительно в 1,2 раза более изменчива, чем доходность среднего рыночного портфеля. Доходность рыночного портфеля составляет 15% годовых, а безрисковых активов — 10%. Однако для данного инвестиционного проекта 6-коэффициент определяется на уровне 2,8. [c.535]
Коэффициент альфа , равный 0,59, есть мера изменчивости доходности на рынке. [c.530]
Коэффициент детерминации представляет собой долю дисперсии избыточной доходности Первого фонда, которая связана с дисперсией избыточной доходности S P 500. То есть он показывает, в какой степени изменчивость избыточной доходности Первого фонда может быть объяснена изменчивостью избыточной доходности S P 500. Его значение, равное 0,85, означает, что 85% изменений избыточной доходности Первого фонда за 16-квартальный интервал может быть связана с изменениями избыточной доходности S P 500. [c.896]
Ранее отмечалось, что средняя доходность Первого фонда за 16-квартальный временной интервал равняется 3,93%. Кроме того, средняя доходность векселей Казначейства равняется 2,23%. Таким образом, средняя избыточная доходность Первого фонда равняется 1,70% (3,93% - 2,23%), а зная, что бета равняется 1,13, можно вычислить, что коэффициент избыточная доходность-изменчивость равняется 1,50% (1,70%/1,13). [c.896]
Коэффициент вариации — йота-коэффициент как измеритель риска. Как правило, чем выше ожидаемая доходность, тем больше величина его среднего квадратического отклонения. Но в общем случае и величины доходности, и колеблемость, т.е. изменчивость доходности, могут быть различными. Поэтому для оценки меры относительного риска при различной ожидаемой доходности рассчитывают риск, приходящийся на единицу доходности, путем определения коэффициента вариации. Этот коэффициент, который часто называют йота-коэффициентом, представляет собой отношение среднего квадратического отклонения к ожидаемому значению доходности [c.60]
Бета-коэффициент акции (р) является мерой рыночного риска акции, показывая изменчивость доходности акции по отношению к доходности на рынке в среднем (среднерыночного портфеля). [c.37]
Данная таблица позволяет сделать следующие выводы. Корреляция доходностей акций намного меньше единицы у абсолютного большинства стран. Таким образом, включая в свой портфель активы различных фондовых рынков, инвестор может его достаточно хорошо диверсифицировать. Интересно также и то, что все коэффициенты корреляции положительны и не равны нулю это означает неполную зависимость рынков. Положительность коэффициентов корреляции говорит о том, что курсы акций разных стран, так же как и экономики этих стран, определенным образом связаны друг с другом. Тем самым международная диверсификация имеет свои пределы. Другими словами, рынки разных стран представляют собой слабо связанные части единого глобального рынка и распределение инвестиционного капитала между ними позволяет существенно, но не полностью устранить изменчивость доходностей формируемых портфелей. [c.197]
Единственным параметром, который относится к конкретной фирме, является коэффициент р, который отражает изменения стоимости акций в результате изменений условий рынка в целом. Тем самым определяется изменчивость той части доходности акции, которая вызывается такими факторами влияния рынка, как изменения ставок процента, валютных курсов, в финансовой и денежной политике государства и т.д. Все эти факторы влияют на стоимость ценной бумаги и, следовательно, ее доходность. [c.214]
Если же бета -коэффициент равен единице то изменчивость доходности инвестиций в конкретную акцию будет точно соответствовать изменчивости среднерыночной доходности рыночного портфеля или фондового индекса. [c.229]
При увеличении финансового лееериджа повышается степень изменчивости ROE в течение делового цикла, а также вероятность банкротства компании. В табл. 3.8 отображено, как изменяются коэффициенты доходности активов (ROA) и капитала (ROE) при трех разных сценариях, каждый из которых соответствует разным фазам делового цикла. В нашем примере мы исходим из предположения, что процентная ставка по заемному капиталу компании Па Ifdebt составляет 10% годовых. Данное уравнение несет в себе следующий смысл. Если коэффициент доходности активов фирмы превышает процентную ставку, которую данная фирма платит кредиторам, коэффициент доходности ее капитала (ROE) будет в (1 - ставка налога) раз превышать коэффициент доходности активов (ROA), и эта разница между ними будет тем больше, чем выше коэффициент соотношения задолженности и собственного капитала фирмы, [c.62]
Коэффициент доходность— изменчивость связан с наклоном прямой, начинающейся в точке, соответствующей средней безрисковой ставке, и проходящей через точку (J3, аг ). Здесь следует заметить, что коэффициент наклона прямой легко определить, если известны две точки, через которые проходит данная прямая. В нашем случае — это просто вертикальное расстояние между двумя точками, деленное на горизонтальное расстояние между ними. Причем вертикальное рассстояние — это аг — аг,, а горизонтальное расстояние — это /3—0, т.е. коэффициент наклона равняется (аг - arf)//3 и, таким образом, связан с формулой для RVOL, приведенной в уравнении (25.19). Заметим, что по вертикальной оси откладываются значения аг, а по горизонтальной оси откладываются значения /3, что позволяет изобразить данную линию на одной диаграмме с апостериорной SML. [c.896]
Обе описанные меры эффективности (апостериорная альфа , которая является дифференциальной доходностью, и коэффициент доходность—изменчивость ) используют эталоны, основанные на апостериорной рыночной линии ценной бумаги (SML). Соответственно они измеряют соотношение доходности и рыночного риска портфеля. В отличие от этих мер коэффициент доходность-разброс (reward-to-variability ratio) характеризует эффективность управления, используя эталоны, основанные на рыночной линии США Это означает, что он измеряет доходность относительно общего риска портфеля, где под общим риском подразумевается стандартное отклонение доходности портфеля. [c.897]
Коэффициент доходность-изменчивость . Мера эффективности управления портфелем, называемая коэффициент "доходность-изменчивость" (RVOL ), тесно связана с апостериорной альфой портфеля. Данный коэффициент вычисляется как отношение избыточной доходности (разность между средней доходностью портфеля и средней безрисковой ставкой) к рыночному риску [c.273]
Мерой систематического риска является коэффициент бета, который показывает уровень изменчивости актива по отношению к рынку (усредненному активу). В качестве рыночного портфеля берутся фондовые индексы, включающие акции наиболее крупных компаний. В США такими индексами являются S P-500, индексы Доу-Джонса, индекс Нью-Йоркской фондовой биржи в Великобритании — семейство индексов FT в Японии — индексы NIKKEI в Германии — индексы DAX в России — индекс РТС и сводный индекс ММВБ. Коэффициент бета по рынку в целом равен единице. Если акции компании имеют коэффициент бета больше единицы, то они более чувствительны к колебаниям рынка, т. е. имеют больший систематический риск. Например, коэффициент бета компании А составляет 1,5. Это значит, что при повышении доходности рынка на 1% [c.357]
Линия рынка ценных бумаг (Se urity Market Line — SML). В теории САРМ рисковость актива измеряется ее (3-коэффици-ентом (бета-коэффициентом), который применительно крынку ценных бумаг характеризует изменчивость доходности конкретной акции относительно доходности рынка ценных бумаг. [c.72]
Следующим шагом в понимании логики САРМ является переход от риска и доходности эффективных портфелей к риску и доходности отдельных ценных бу маг. В теории САРМ рисковость ценной бумаги измеряется ее /3-коэффициентом (подробно рассматривается ниже) /J-коэффициент характеризует изменчивость доходности акции относительно доходности рынка ценных бумаг По определению, некая средняя акция имеет /3, равную 1 0, акция, изменчивость доходности которой выше, чем в среднем на рынке, имеет (3, превышающую 1.0 а акция с изменчивостью доходности ниже рыночной имеет /3, меньшую 1 О Уравнение, устанавливающее связь между риском акции, измеряемым /3, и доходностью акции, называется уравнением линии рынка ценных бумаг (Se urity Market Line, SML) [c.79]
Последним показателем, требуемым для расчета цены собственного капи тала по САРМ, является /3-коэффициент В главе 3 было показано, что /3 коэффициент акции характеризует меру ее изменчивости относительно некой средней акции, а его значения обычно находятся из уравнения характеристиче ской линии акций, представляющей собой линейную регрессию между прошлой доходностью данной акции и прошлой рыночной доходностью, оцениваемой не которым общепринятым индексом Значения (3, найденные таким способом, называют историческими (histori al), или фактическими [c.175]
СТОИМОСТЬ Собственного ИЗПИТала. При оценке стоимости собственного капитала для финансовых активов используются две базовые модели — модель оценки финансовых активов и модель арбитражной оценки. В обеих моделях риск любого актива, реального или финансового, определяется как часть дисперсии этого актива, не поддающаяся диверсификации. Этот недиверсифицируемый риск в модели оценки финансовых активов (САРМ) измеряется рыночным коэффициентом бета, а в модели арбитражной оценки (АРМ) — многофакторными коэффициентами бета. Основные допущения, благодаря которым в обеих моделях делаются эти выводы, заключаются в следующем маргинальный инвестор в этот актив — сильно диверсифицированный, а риск измеряется в единицах изменчивости доходности. [c.977]
Заметим, что вовсе не обязательно при расчете коэффициента /3 ориентироваться на изменения доходности всего фондового рынка. Обычно для этой цели используются своего рода представительные характеристики изменчивости этого рынка — фондовые индексы, например индексы S Р, Nikkei, PT . [c.78]
Представим, что в результате расчетов1 коэффициента /J по компании X получено значение 0,90. Это означает, что при росте общей доходности по всему фондовому рынку на 1 % доходность акций компании X растет на 0,9 %. По существу это — коэффициент эластичности изменчивости доходности данной акции в зависимости от ее изменчивости (доходности) по всему фондовому рынку. Отсюда при падении доходности по этому рынку в целом на 1 % снижение доходности акций компании X составляет 0,9 %. [c.78]
Первый тип альтернативного подхода заключается в том, чтобы, не затрагивая принципиальную схему САРМ, в модельном виде представить изменчивость коэффициента /J в зависимости от набора отдельных факторов. Например, Фирсон и Шадт, как об этом пишет А. Грегори, в середине 1990-х гг. выделили ряд факторов, обусловливающих изменение Д1 Установленный ими набор включал доходность казначейских векселей, временную структуру процентных ставок и прибыль на акции, учитываемых в рыночном индексе. Однако проверка условной модели САРМ на данных промышленности Великобритании... показала, что условная модель мало что добавляет к исходной модели САРМ .2 [c.206]
Если бста -коэффициент больше единицы, то это означает, что изменчивость доходности инвестиции в конкретную акцию выше, чем доходности инвестиций в рыночный портфель или один из фондовых индексов. Такую акцию называют агрессивной. [c.229]