Определить размер премии за дефолт-риск, выплачиваемой держателям облигаций, если текущая стоимость активов фирмы равна а) 90 мли долл. б) 120 млн долл. [c.250]
Определить размер премии за дефолт-риск, выплачиваемой держателям облигаций, если до погашения облигации остается [c.250]
Определить размер премии за дефолт-риск, выплачиваемой держателям облигаций, если волатильность стоимости активов фирмы оценивается величиной а) 30 б) 40 в) 60%. [c.250]
Определить размер премии за дефолт-риск, выплачиваемой держателям облигаций, если доля заемного капитала постоянна н равна 50%, а до погашения облигации остается а) 4 года [c.250]
Найти текущую стоимость облигации при условиях задачи 25.1, если до ее погашения остается 2 года. Определить размер премии за дефолт-риск, выплачиваемой держателям облигации. [c.254]
Премия за дефолт-риск Н = 8,615%. [c.349]
Ценность облигации является приведенной ценностью обещанных денежных потоков от облигации, дисконтированных по ставке процента, отражающей риск дефолта данных денежных потоков. Поскольку денежные потоки по обычным облигациям при их выпуске являются фиксированными, то ценность облигации имеет обратную связь со ставкой процента, требуемой инвесторами по этой облигации. Процентная ставка, устанавливаемая по облигации, определяется как общим уровнем ставок процента, так и премией за дефолт, характерной для экономического агента, выпускающего облигации. В данной главе рассматриваются детерминанты, определяющие общий уровень процентных ставок и величину премий за дефолт по отдельно взятым облигациям. Общий уровень процентных ставок содержит в себе ожидаемую инфляцию, оцениваемую меру реального дохода и отражает срочную структуру, поэтому облигации с различными сроками погашения имеют различные процентные ставки. С течением времени премии за дефолт изменяются, главным образом, в зависимости от состояния экономики и предпочтений инвесторов, связанных с риском. [c.1182]
Первая составляющая — это уровень краткосрочных процентных ставок, по которым отсутствует риск дефолта, и этот показатель фиксирует общий уровень ставок в экономике. Вторая составляющая — премия при наступлении срока погашения, отражающая разницу между долгосрочными ставками при отсутствии риска дефолта и краткосрочными ставками. Данная величина обычно бывает положительной. Третья составляющая — премия за дефолт, которая связана с риском дефолта по рассматриваемой облигации и всегда положительна. В данном разделе эти составляющие рассматриваются более подробно. [c.1189]
Цена облигации представляет собой приведенную ценность денежных потоков по облигации — купонов и номинальной стоимости, дисконтированных по подходящей ставке процента. Для того чтобы оценить эту ставку процента, данную главу мы начинаем с мгновенной безрисковой ставки с добавлением к ней премии по истечении срока и премии за дефолт. [c.1226]
В некоторых исследованиях, где рассматривались облигации с низким рейтингом в 1980-е годы, было обнаружено что премии за дефолт, получаемые по этим облигациям, гораздо выше, чем присущие им коэффициенты дефолта (другими словами, инвесторы в эти облигации зарабатывали больше за период даже после корректировки для учета фактических дефолтов, чем инвесторы в облигации с высоким рейтингом и отсутствием риска дефолта). По результатам этих исследований был сделан вывод, что премии за дефолт слишком высоки. Насколько это правомерно Почему да, или почему нет [c.1227]
Бразилия 221 Премии малых фирм 180 Премия за дефолт 1205 Премия к погашению 1196-1198 [c.1309]
На практике мы обычно оцениваем премии за риск, изучая исторические данные о премии, создаваемой акциями сверх свободных от риска дефолта [c.208]
Что касается вопроса о суверенной премии, то некоторые доказывают, что суверенный риск является диверсифицируемым, поэтому данную премию за риск использовать не следует. После того, как мы рассмотрим основания для подобной аргументации и альтернативные взгляды на премию за суверенный риск, мы представим подходы к оценке премии за суверенный риск, один из которых основан на спреде дефолта по облигациям, а другой— на изменчивости фондового рынка. [c.215]
Измерение премий за суверенный риск. Если суверенный риск имеет значение и приводит к более высоким премиям для стран с большим риском, то возникает очевидный вопрос каким образом измерять эту дополнительную премию. В данном разделе мы обсудим два подхода. Первый из них отталкивается от оценки спреда дефолта по государственным облигациям, выпускаемым данной страной, а во втором подходе в качестве основы используется изменчивость фондового рынка. [c.217]
Аналитики, использующие спред дефолта в качестве меры суверенного риска, обычно добавляют данную величину к стоимости собственного капитала, а также к стоимости долга любой компании, ведущей операции в этой стране. Например, стоимость собственного капитала бразильской компании, оцененной в долларах США, будет на 4,83% выше, чем стоимость собственного капитала аналогичной американской компании. Если мы предположим, что премия за риск в США и на других зрелых фондовых рынках составляет 5,51%, то стоимость собственного капитала для бразильской компании с коэффициентом бета 1,2 можно оценить следующим образом (при ставке по американским казначейским облигациям в 5%) [c.218]
В некоторых случаях аналитики добавляют спред дефолта к премии за риск в США, умножая ее на коэффициент бета. Это увеличивает стоимость собственного капитала для компаний с высоким коэффициентом бета и понижает ее для фирм с низким коэффициентом бета. [c.219]
Почему премии за риск инвестирования в акции должны иметь какое бы то ни было отношение к спреду суверенной облигации Простое объяснение заключается в том, что инвестор, который может заработать 11%, инвестируя в выраженную в долларах бразильскую государственную облигацию, не согласился бы на ожидаемый доход в 10,5% (в долларовом выражении), от вложения в бразильскую акцию. Тем не менее, играя роль адвоката дьявола , критик мог бы доказывать, что процентная ставка по государственной облигации, из которой извлекается спред дефолта, не является, на самом деле, ожидаемым доходом, поскольку основывается на обещанных денежных потоках (купоны и основная сумма), возникающих в результате владения облигацией, а не на ожидаемых денежных потоках. В действительности, если мы хотим выяснить премию за риск облигации, нам нужно оценить ожидаемый доход на основе ожидаемых денежных потоков с учетом риска дефолта. Это привело бы к значительно более низкому спреду дефолта и премии за риск инвестирования в акции. [c.221]
Выбор между подходами. Три подхода к оценке премии за суверенный риск, как правило, будут приводить к различным оценкам. При этом подход на основе спреда дефолта для облигации и относительного стандартного отклонения цен акций приносят более низкую премию за суверенный риск, чем смешанный поход, когда используются как спред суверенного дефолта по облигации, так и стандартное отклонение по акциям. Мы полагаем, что более значительные премии за суверенный риск, возникающие в последнем подходе, наиболее реалистичны для немедленно наступающего будущего, но данные премии за суверенный риск со временем будут понижаться. Подобно тому, как компании могут стать зрелыми и менее рискованными, страны так же могут стать зрелыми и менее рискованными. [c.222]
В одном из способов коррекции премий за суверенный риск во времени мы исходим из премии, возникающей из смешанного подхода, и корректируем эту премию в сторону понижения, в соответствии или со спредом суверенного дефолта по облигации, или суверенной премией, оцененной с помощью стандартного отклонения по акциям. Другим способом изложения данного аргумента является учет того, что разница между стандартным отклонением цен акций и облигаций сужается на протяжении более длительных периодов, и получившаяся относительная изменчивость, как правило, будет меньше. Таким образом, премия за риск инвестирования в акции будет сходиться со спредом суверенной облигации, когда мы анализируем более долгосрочные ожидаемые доходы. Например, в следующем году премия за суверенный риск для Бразилии будет равна 9,69%, но она понизится со временем до 4,83% (спред суверенного дефолта) или 4,13% (относительное стандартное отклонение). [c.222]
В предыдущей главе были изложены основы оценки стоимости капитала фирмы и собственного капитала. Для этого мы рассмотрели оптимальные способы оценки безрисковой ставки, лежащей в основе определения любых издержек премии за риск инвестирования в акции — для измерения стоимости собственного капитала а также спреда дефолта — для оценки стоимости долга. Однако мы не коснулись вопроса о том, каким образом оценивать параметры риска для отдельных фирм. В данной главе будет обсуждаться процесс оценки параметров риска отдельных фирм с целью определения стоимости собственного капитала и стоимости долга. [c.237]
Для оценки коэффициента бета долга мы использовали спред дефолта при каждом уровне долга, предположив, что половина риска приходится на рыночный риск. Так, при рейтинге С спред дефолта составляет 9%. Исходя из премии за рыночный риск в размере 5,5% и безрисковой ставки 5%, использованных во всех наших вычислениях, оценка коэффициента бета при рейтинге С составит [c.551]
Премия за суверенный риск Индии = спред дефолта страны х х относительная изменчивость рынка акций = 3% х 2,1433 = 6,43%. [c.781]
Какая норма доходности требуется для подобных инвестиций Отметим, что увеличение выручки от продаж подразумевает определенный систематический риск. Таким образом, требуется премия за риск. Возникающая премия за риск должна быть добавлена к норме доходности без риска, плюс дополнительная премия за риск дефолта, обсуждавшаяся ранее в данной главе. [c.228]
ПР - премия за риск непогашения кредита в срок, в рамках данной статьи - риск объявления дефолта по долговым обязательствам региональных и местных органов власти [5, с. 320]. [c.238]
Например, Чен, Ролл и Росс ( hen, Roll and Ross, 1986) предполагают, что с факторами, полученными при помощи факторного анализа, в значительной степени коррелируют следующие макроэкономические переменные промышленная продукция, изменения размера премии за дефолт, сдвиги во временной структуре, непредвиденная инфляция и изменения в фактической доходности. Затем можно выяснить корреляцию этих переменных с доходами (что даст нам модель ожидаемых доходов), а также с коэффициентами бета отдельных фирм, рассчитанными по отношению к каждой переменной. [c.99]
Несмотря на то, что не существует возможности дефолта облигаций, эмитированных Казначейством США, по корпоративным облигациям или облигациям на уровне штата или региональным может наступить дефолт, обусловленный неспособностью выполнить обязательства по процентным или основным платежам. То же можно сказать и об облигациях, выпущенных суверенными государствами с риском дефолта. Если есть хоть какая-то возможность дефолта по облигациям, то в дополнение к премии к погашению по облигациям будет существовать дефолтная премия. Премия за дефолт растет вместе с воспринимаемым риском дефолта облигации и обычно является также функцией срока погашения и условий определенных облигаций. В главе 7 эта проблема подробно рассматривается при обсуждении того, как наилучшим образом оценить стоимость долга фирмы. Анализируя дискуссию, сформулируем следующие выводы. [c.1205]
Спреды дефолта при любом уровне риска дефолта обычно выше по долгосрочным облигациям, чем по краткосрочным. Однако могут возникнуть специфические обстоятельства, приводящие к обратному. Джонсон (Johnson) определяет сценарий кризиса к моменту погашения обычно в середине рецессии или депрессии, когда фирма воспринимается как имеющая недостаточные средства для удовлетворения своих непосредственных нужд в обслуживании долга, хотя ожидается, что в долгосрочной перспективе она вернется в здоровое состояние. В этом сценарии премии за дефолт будут ниже по долгосрочным облигациям, чем по краткосрочным. Джонсон нашел данные, указывающие на противоположный характер срочной структуры премий за дефолт, наблюдавшихся в 1934 г., в. середине Великой депрессии. [c.1206]
Обратите внимание на тот факт, что перераспределение богатства от кредиторов Multi rop к ее акционерам происходит только в отношении существующих долговых обязательств. После создания дочерней фирмы новые кредиторы будут требовать к безрисковой процентной ставке дополнительную премию за риск, достаточную для компенсации риска дефолта. [c.312]
Выбор безрисковой ценной бумаги. В базе данных Ibbotson содержится информация о доходности как по казначейским векселям США (Т-bills), так и по казначейским облигациям США (T-bonds). С учетом того, что кривая доходности в Соединенных Штатах для большинства семи последних десятилетий была монотонно возрастающей, премия за риск больше, когда она оценивается по более краткосрочным правительственным ценным бумагам (например, по казначейским векселям). Выбранная для вычисления премии безрисковая ставка должна согласовываться со ставкой, используемой при вычислении ожидаемой доходности. Таким образом, если в качестве безрисковой ставки используется ставка по казначейским векселям, то премией за риск является премия, принесенная акциями сверх этой ставки. Если в качестве безрисковой ставки используется ставка по казначейским облигациям, то премия должна вычисляться относительно этой ставки. В корпоративных финансах и при решении задач, связанных с оценкой, безрисковой ставкой в основном будет служить ставка по долгосрочным, свободным от риска дефолта правительственным облигациям, а не ставка по казначейским векселям. Таким образом, используемой премией за риск должна быть премия, приносимая акциями сверх ставки по казначейским облигациям. [c.211]
Хотя рейтинги обеспечивают удобную меру суверенного риска, наблюдаются издержки, связанные с использованием их в качестве единственной меры. Во-первых, рейтинговые агентства часто отстают от рынков, когда речь идет о реакции на изменения в базовом риске дефолта. Во-вторых, сосредоточенность рейтинговых агентств на риске дефолта может преуменьшить роль других рисков, оказывающих влияние на фондовые рынки. Каковы же альтернативы Существуют численные показатели суверенного риска, разработанные некоторыми организациями, а также более полные меры риска. Например, журнал E onomist составляет показатель, находящийся в интервале от 0 до 100 (где 0 — риск отсутствует, а 100 — наибольший риск), который используется для ранжирования формирующихся рынков. Кроме того, суверенный риск можно оценить на основе фундаментальных экономических показателей каждой страны. Естественно, это потребует обработки значительно большего объема информации по сравнению с другими подходами. Наконец, спред дефолта измеряет риск инвестирования в облигации, выпускаемые странами, а не риск инвестирования — в местные акции. Поскольку акции на любых рынках, по всей вероятности, более рискованны, чем облигации, можно доказать, что спред дефолта занижает премию за риск акций. [c.219]
При оценке суверенного риска возрастает вероятность того, что один и тот же риск может быть учтен более одного раза. Например, некоторые аналитики используют выраженные в долларах суверенные облигации (например, бразильские -bond), рассматривая их в качестве безрисковой ставки при оценке стоимости собственного капитала для бразильских компаний. Процентная ставка по этим облигациям уже включает спред дефолта, обсужденный в предыдущем разделе. Если премия за риск еще и корректируется в сторону увеличения с целью учета суверенного риска, то имеет место двойной учет риска. Данный эффект усугубляется, когда коэффициенты бета корректируются в сторону увеличения, а денежные потоки — в сторону понижения (процесс, называется стрижкой ) из-за наличия суверенного риска. [c.220]
Спред дефолта + относительное стандартное отклонение. Спред дефолта по стране, согласующийся с рейтингами, обеспечивает первый важный шаг. Тем не менее, он измеряет только премию за риск дефолта. Иитуитив- [c.220]
Премия за суверенный риск = Суверенный спред дефолтах — овогорь нка . [c.221]
В качестве примера рассмотрим Бразилию. В марте 2000 г. Бразилия имела рейтинг, назначенный Moody s, соответствующий В2, что давало спред дефолта 4,83%. Стандартное отклонение в годовом выражении бразильского фондового индекса за предыдущий год составляло 30,64%, в то время как стандартное отклонение в годовом выражении для выраженной в долларах бразильской облигации ( -bond) составило 15,28%. В итоге премия за суверенный риск инвестирования в акции, была равна [c.221]
Мы предполагаем, что в период стабильного роста коэффициент бета фирмы Embraer слегка повысится до уровня 0,90, коэффициент чистый долг/капитал останется неизменным на уровне 2,40%, а премия за суверенный риск снизится до величины 5,37% (т. е. до спреда дефолта для облигаций). Мы также предположим, что дона-логовая стоимость долга снизится до уровня 7,50%. [c.528]
Четвертое соображение сводится к тому, что торговый кредит — это рисковый займ. Потому очень важно найти такую ставку процента, которая отражает риск дефолта клиента. Среднеста-тис гическис данные показывают, что дополнительный процент, который выплачивается сверх сопоставимых ставок по государственным ценным бумагам, находится в диапазоне от 1 до 3,4% в год. Для компаний, чьи акции не котируются на биржах, премия за риск по ставкам торгового кредита будет несколько выше. [c.224]