Если бы динамика курсов акций была независима от движения рынка, то его изучение и технический анализ были бы бесполезны. Но существует огромное количество примеров, доказывающих, что это не так на самом деле курсы акций напрямую зависят от движения фондового рынка. Расчеты факторов бета (Ь) и наблюдения за ними убеждают в том, что, как правило, от 20 до 50% изменений курсов акции обусловлены общими рыночными тенденциями. Когда фондовый рынок находится в состоянии рынка быков , курсы акций обычно растут когда же рынок вступает в фазу рынка медведей , курсы многих выпусков акций начинают снижаться. По существу, курсы акций реагируют на разные рыночные силы со стороны спроса и предложения. В конечном счете именно спрос на ценные бумаги и предложение капитала определяют, каким будет рынок бычьим или медвежьим . При различных соотношениях спроса и предложения рынок либо будет оставаться в равновесии, либо, когда равновесие этих сил начнет смещаться, рынок будет двигаться в каком-нибудь направлении. Технический анализ лучше всего отражает изменения спроса и предложения и выявляет любые сдвиги на рынке ценных бумаг. [c.369]
Отметим, что измерение чувствительности инвестиции к любому макроэкономическому фактору принимает форму коэффициента бета, который называется фактор бета . В действительности, данный фактор бета во многом сходен с рыночным коэффициентом бета в модели САРМ. [c.97]
II. Курс. Колебания курса. Коэффициент "кратное прибыли". Дивиденды на акцию. Текущая доходность. Категория рейтинга в системе "Стэндард энд пур з". Фактор "бета"1. [c.112]
Этот показатель отражает меру чувствительности динамики показателя доходности акций данной компании к изменениям средневзвешенной доходности акций, котируемых на крупной бирже. Поэтому он рассматривается как индикатор чувствительности к неустранимым рискам данного фондового рынка. Подробнее фактор "бета" рассматривается в гл. 5. [c.112]
Понять, как определяется фактор "бета", и усвоить модель оценки доходности активов (САРМ), их роль для оценки параметров риска и доходности альтернативных инструментов инвестирования. [c.206]
Фактор "бета" — современный измеритель риска [c.237]
Поскольку любой разумный инвестор может устранить диверсифицируемый риск, обеспечивая себе диверсифицированный портфель ценных бумаг, единственным риском, который следует принимать во внимание, остается недиверсифицируемый риск. Исследования показали, что, если тщательно отобрать 8—15 ценных бумаг для портфеля активов, диверсифицируемый риск может быть устранен или почти устранен. Недиверсифицируемый, или систематический, риск, который подобен рыночному риску, рассмотренному ранее, неотвратим. Каждой ценной бумаге присущ собственный уровень недиверсифицируемого риска, который мы можем измерить при помощи фактора "бета". [c.237]
Понятие фактора "бета" [c.238]
Многие крупные брокерские фирмы, как и издательства подписных финансовых изданий (подобно "Вэлью Л айн"), публикуют факторы "бета" для широкого спектра ценных бумаг. Доступность подсчитанных значений "беты для ценных бумаг увеличила степень использования этого показателя в оценке инвестиционного риска. В общем, чем выше "бета", тем более рискованна ценная бумага. Положительный или отрицательный знак, предшествующий значению "беты", выражает только одно изменяется ли доходность от акций в том же направлении, что и значение рыночной доходности [c.238]
ТАБЛИЦА 5.15 Выборочные значения фактора "бета" и их интерпретация [c.239]
Для индивидуального инвестора фактор "бета" полезен при оценке рыночного риска и для понимания влияния, которое может оказывать рынок на ожидаемую доходность акций. "Бета" показывает тип реакции ценной бумаги на действия рыночных сил. Например, если предполагается, что рыночные процессы приведут к 10%-му росту ставки доходности в течение последующего периода, тогда на акции со значением "беты" 1,5 ожидалось бы увеличение дохода в течение этого периода приблизительно на 15% (1,5 х х 10%). (Поскольку "бета" для данных акций больше 1, их доходность более динамична, чем доходность рынка в целом.) [c.239]
Теперь суммируем некоторые важные характеристики фактора "бета". [c.240]
Использование фактора "бета" для оценки доходности [c.240]
Модель оценки доходности активов (САРМ) — зто модель, которая помогает инвесторам оценивать альтернативы "риск — доходность" при принятии инвестиционного решения использует фактор "бета" и рыночную доходность для определения требуемой доходности ценных бумаг. [c.240]
Фактор "бета" как измеритель недиверсифицируемого риска используется в модели оценки доходности активов (САРМ) для определения требуемой нормы доходности инвестиций в соответствии со следующим уравнением [c.240]
Следует отметить, что требуемая доходность для данной ценной бумаги растет с увеличением ее фактора "бета". [c.241]
Применение модели может быть проиллюстрировано следующим примером. Предположим, ценная бумага с фактором "бета" 1,25 рассматривается в тот момент, когда ставка безрисковых активов составляет 6%, а рыночная доходность — 10%. Подставляя эти данные в уравнение САРМ, получаем [c.241]
Таким образом, инвестору следовало бы ожидать доходности данных инвестиций в 11% в качестве компенсации за риск, который приходится допускать при значении фактора "бета" 1,25. Если бы фактор "бета" был ниже, скажем равнялся 1, то требуемая доходность составила бы 10% 6% + [1,0 х х (10% - 6%)] , а если бы фактор "бета" был выше, скажем равнялся 1,5, то требуемая доходность составила бы 12% 6% + [1,5 х (10% - 6%)] . Понятно, что модель отражает прямые функциональные связи между риском и доходностью, поскольку, чем выше риск ("бета"), тем выше требуемая доходность. [c.241]
Графическое выражение модели оценки доходности активов (САРМ) называется кривой рынка ценных бумаг (SML). Перенося параметры модели в систему координат, мы обнаружили бы, что кривая рынка ценных бумаг действительно будет прямой линией. Она показывает требуемую доходность, которую получил бы инвестор на фондовом рынке, для каждого уровня недиверсифицируемого риска. Модель можно построить, просто вычислив требуемую доходность для разных значений фактора "бета", оставляя ставку доходности безрисковых активов и рыночную доходность постоянными. Например, как мы видели ранее, при ставке доходности безрисковых активов, равной 6%, и рыночной доходности в 10% требуемая доходность будет равна 11%, когда фактор "бета" равен 1,25. Увеличьте фактор "бета" до 2 — и требуемая доходность будет составлять 14% 6% + [2 х х (10% - 6%)] . Аналогично мы можем найти требуемую доходность для [c.241]
Кривая рынка ценных бумаг ясно показывает компромисс между риском и доходностью. При факторе "бета", равном 0, требуемая доходность равна ставке доходности безрисковых активов 6%, а при факторе бета", равном 1, — рыночной доходности 10%. При этих значениях требуемая доходность инвестиций, для которых "бета" равна 1,25, составляет 11%. [c.242]
Используя прошлые и прогнозируемые данные о доходности, оценить риск, связанный с инвестициями. Использование субъективной оценки риска на основе прошлых данных о доходности и фактора "бета" (для акций) — базовые подходы, которые может применить индивидуальный инвестор. [c.244]
Для измерения недиверсифицируемого, или рыночного, риска, связанного с вложениями в ценные бумаги, используется фактор "бета". Модель оценки доходности активов (САРМ), которая может быть изображена графически в виде кривой рынка ценных бумаг (SML), сопоставляет риск (выраженный через "бету") и доходность. Модель отражает возрастание требуемой доходности по мере роста риска. [c.246]
Объясните, что такое фактор "бета". Назовите и опишите две составляющие общего риска. Какой риск измеряется фактором "бета" Объясните. [c.249]
Объясните, что такое рыночная доходность. Где ее можно получить Какие значения обычно имеет фактор "бета" Какие значения наиболее распространены положительные или отрицательные Объясните. [c.249]
Предположим, что значения фактора "бета" для ценных бумаг А, Б, В такие, как представлены ниже [c.249]
Текущая ставка безрисковых активов — 7%, а рыночная доходность — 12%. Предположим, вы рассматриваете следующие инвестиционные инструменты со значениями фактора "бета", данными ниже [c.250]
Все необходимые параметры для этого расчета публикуются в периодических изданиях фактор "бета" можно найти в изданиях "Вэлью Лайн" или "Стэндард энд пур з" доходность безрисковых активов — это средняя доходность казначейских векселей за последний год хорошим примером рыночной доходности является средняя доходность акций за последние 10— 15 лет (эти данные представлены в табл. 6.1 в гл. 6). В соответствии с моделью САРМ риск отражен в факторе "бета", а поэтому требуемая норма доходности инвестиций будет расти или снижаться с ростом или падением этого фактора. В качестве примера можно взять акции, которые имеют фактор "бета" 1,50, доходность безрисковых активов 6% и рыночную доходность 15%. Тогда по этим акциям требуемая норма доходности инвестиций будет равна [c.379]
В качестве альтернативы мы применим также более субъективный подход к определению требуемой доходности. К примеру, если в процессе анализа выявились существенные колебания объемов реализации и прибылей компании, то можно сделать вывод о подверженности данной компании большому риску. Кроме того, надо учитывать и рыночный риск, который измеряется фактором "бета". Для оценки требуемой нормы доходности можно также использовать показатель доходности по инвестиционным инструментам, сопоставимым с акциями, но менее рискованным. Например, ставку доходности долгосрочных казначейских облигаций или корпоративных облигаций, имеющих высокий, или инвестиционный, рейтинг, можно использовать как некоторую точку отсчета для определения требуемой нормы доходности инвестиций. Это означает, что, используя эти альтернативные показатели, мы можем корректировать доходность с учетом делового и рыночного риска, который, на наш взгляд, присущ данным акциям. [c.380]
Фактор "бета" (чувствительность доходности акций к колебаниям доходности рыночного портфеля среднее значение для акций, обращающихся на NYSE, = 1,00). [c.99]
Представленный отрывок воссоздает типичную картину финансовой информации об эмитенте. Центральное ее звено — совокупность рейтингов, в которой, по существу, содержится совет аналитического агентства (в данном случае "Вэлью Лайн") по проведению операций. А 1 — это рейтинг "своевременности операций" (timeliness), отражающий вероятные колебания курсов в ближайшие 12 месяцев, с высшим баллом, равным 1, и низшим, равным 5 А 2 — это рейтинг долгосрочной надежности (safety), в котором высшая степень измеряется 1, а низшая равна 5, наконец, А 3 — это фактор "бета", отражающий систематический риск данного эмитента или подверженность его акций курсовым колебаниям в сопоставлении с колебаниями курсов "идеального рыночного портфеля". Фактор "бета" идеального рыночного набора акций принят за 1. (Содержание фактора "бета", принципы его определения рассматриваются подробнее в гл. 5.) У "Кодака" первые два рейтинга относятся к лучшим, а фактор "бета" показывает, что доходность акций данного эмитента меняется медленнее при любых тенденциях изменений рыночных показателей доходности. Рубрика А 4 дает прогноз агентства по показателю совокупной (полной) годовой доходности акций, в котором учтены возможные текущие дивиденды и приросты капитала, которые, по оценке агентства, можно получить при предполагаемом изменении курсов. Прогноз охватывает 1991—1993 гг. и составлен на основе предполагаемых лучшего и худшего сценариев. Соответственно показатели доходности рассчитаны также по двум вариантам динамики курса. (Подробнее о показателе полной доходности и его интерпретации см. в гл. 5.) Аналитическая часть информации логически завершается рейтингом финансовой надежности А 18, в данном примере это высшая группа надежности — рейтинг А+. Приведены и другие индексы, выражающие качественные характеристики эмитента (А 19) индекс стабильности курса акций, индекс устойчивости роста курса, индекс предсказуемости прибыли. [c.100]
Фактор "бета" — измеритель недиверсифицируемого, или рыночного, риска показывает, как реагирует курс ценной бумаги на рыночные силы чем более отзывчив курс ценной бумаги на изменения рынка, тем выше фактор "бета" для этой ценной бумаги. Фактор "бета" рассчитывают, опираясь на взаимосвязь фактической доходности ценных бумаг и фактической рыночной доходности. Рыночная доходность обычно измеряется как средний показатель доходности всех (или большой выборки) акций. Средняя доходность всех акций, входящих в составной фондовый индекс Стэндард энд пур з 500" или какие-либо другие всеобъемлющие фондовые индексы, наиболее часто используется для измерения рыночной доходности. Фактор "бета" для всего фондового рынка равен 1 все другие значения фактора "бета" рассматриваются по отношению к этой величине. В табл. 5.15 показаны некоторые значения фактора "бета" и соответствующая их интерпретация. Как можно видеть, "бета" имеет как положительное, так и отрицательное значение, хотя почти все фактические значения "беты" обычно положительны, и большинство акций имеет "бету" в диапазоне от 0,5 до 1,75. Для иллюстрации ниже перечислены факторы "бета" для наиболее распространенных акций. Обратите внимание на то, что это реальные значения "беты" из исследования агентства "Вэлыо Лайн" для середины 1989 г. [c.238]
В данном случае под рынком автор имеет в виду так называемый рыночный портфель, главная особенность которого состоит в том, что он является идеально диверсифицированным, следовательно, в нем устранены все диверсифицируемые риски. Таким образом, рыночный портфель является носителем только неустранимого, систематического риска, поэтому его фактор "бета" равен 1, а "бета" отдельной компании рассматривается как показатель ее систематического риска. (Прим. науч. ред.) [c.238]
Модель оценки доходности активов (САРМ) использует фактор "бета" для того, чтобы формализованно связать понятие риска и доходности. Модель была разработана для объяснения динамики курсов на ценные бумаги и обеспечения механизма, посредством которого инвесторы могут оценивать влияние инвестиций в предполагаемые ценные бумаги на риск и доходность их портфеля. Мы можем использовать данную модель для понимания основной альтернативы "риск — доходность", возникающей при принятии различных инвестиционных решений. Модель может быть представлена и уравнением, и графически в виде так называемой кривой рынка ценных бумаг (Se urity Market Line, SML). [c.240]
Как и любая другая, данная модель также была выведена ее автором, американским экономистом У. Шарпом, при целом ряде допущений. Авторы данной книги не рассматривают их в тексте, однако следовало бы подчеркнуть, что именно в этой системе логических ограничений справедливо представлено уравнение требуемой нормы доходности. Модель построена на предположении эффективного рынка ценных бумаг и совершенной конкуренции инвесторов, именно поэтому ее главный принцип формулируется весьма жестко инвестор должен вознаграждаться лишь за систематический риск. Но реальная жизнь не укладывается подчас в рамки логических ограничений этой модели, и фактические ставки доходности акций далеко не всегда совпадают с рассчитанными по модели САРМ. Это несовпадение остается до сих пор предметом дискуссий специалистов-теоретиков. В практических же справочниках параметры регрессионного анализа, на основе которого рассчитывается уравнение кривой рынка ценных бумаг, публикуются аналитическими агентствами достаточно подробно. Помимо фактора "бета" в справочниках агентств обычно приводят фактор а (альфа-вклад), который отражает процент изменения курсов данных акций за период, равный интервалу расчета доходности акций и рыночного портфеля № (Д-квадрат — остаточная дисперсия), показывающий вклад рыночных процессов в изменение курсов данных акций. Наконец, ряд агентств, например "Вэлью Лайн", приводит скорректированный фактор "бета", отражающий тенденцию и меру сближения фактора бета" данной компании с общерыночным показателем, т.е. фактор "бета" рыночного портфеля, который равен 1. (Прим. науч. ред.) [c.241]
Молли планирует использовать фактор "бета" для оценки риска и требуемой доходности для каждого выпуска. Ее брокер Джим Макдэниел подсказал, что "бета" для акций X и У составляет соответственно 1,60 и 1,10. В дополнение к этому текущая ставка доходности безрисковых активов — 7%, а рыночная доходность — 10%. Прошлые данные о дивидендах и курсах акций, собранные Молли, представлены в следующей таблице. [c.251]
Сравните и противопоставьте ваши результаты в вопросах 2 и 3. Какие рекомендации вы дали бы Молли в свете обсуждаемого инвестиционного решения Объясните, почему Молли лучше использовать фактор "бета", чем субъективную оценку инвестиционного риска. [c.252]
Такие акции обычно имеют фактор "бета" ниже единицы, поэтому их доходность изменяется медленнее, чем доходность идеально диверсифицированного рыночного портфеля, измеренная через индекс доходности акций широкого круга компании. (Прим. науч. ред.) [c.299]
Чтобы увидеть, как из этих "кирпичиков" строится требуемая норма доходности инвестиций, вернемся вновь к компании "Мэркор". Допустим, мы рассматриваем ее деятельность в начале 1990 г., когда ставки доходности по корпоративным облигациям с высоким рейтингом примерно равны 10%. Предыдущий этап анализа убедил нас, что швейная промышленность, в которой действует данная компания, подвержена значительному деловому риску. Поэтому нам придется скорректировать показатель доходности так, чтобы он вырос примерно на 4—5 пунктов. Учитывая фактор "бета данной компании, мы можем сделать вывод о том, что ее акции имеют существенный уровень рыночного риска, и поэтому мы вновь должны увеличить базовую ставку доходности, скажем, на 5 пунктов. Просуммировав все скорректированные показатели, можно сделать следующий вывод соответствующая этим условиям требуемая норма доходности инвестиций должна быть равна примерно 20%. Таким образом, начав с доходности в 10%, мы учли деловой риск компании и рыночный риск, которому подвержены данные акции. Обратите внимание на то, что эта цифра оказалась весьма близкой к показателю доходности инвестиций, который мы получили по модели САРМ, и это неудивительно ведь если анализ проведен тщательно и корректно, то оба результата — и методом САРМ, и методом субъективных оценок — должны совпасть. Если теперь мы используем полученный результат (20%), то увидим, что доходность за период владения в 18,1%, которую мы рассчитали раньше, является недостаточной величиной доходности. И хотя доходность на уровне 18% может быть неплохим результатом инвестиций для многих ценных бумаг, с учетом рисков этих акций такая норма доходности не является достаточным вознаграждением для инвестора. [c.380]