Мы видим, что текущие дивиденды, DQ, являются базой, на которой строится ожидаемый рост дивидендов. Решив уравнение (15.5) относительно ke, получим стоимость собственного капитала. Для этого можно использовать метод, рассмотренный в гл. 5. Например, если текущие дивиденды, DO, составляют 2 дол. на акцию, а рыночная цена акции, PQ, составляет 70 дол., то ke из формулы (15.5) равно 10,42%. Это равенство может быть модифицировано для других схем роста в зависимости от ситуации. [c.419]
Поскольку легких способов сделать деньги на редкость мало, вы можете прийти к выводу, что если хранение товаров ничего не стоит, то номинальная ставка процента едва ли будет меньше ожидаемого роста цен. Но хранение многих товаров обходится гораздо дороже, чем яблок, а некоторые вообще не хранятся (например, вы не можете сохранить стрижку). Для таких товаров номинальная процентная ставка может оказаться меньше ожидаемого роста цен. [c.613]
Резюмируя основную тему этого раздела, можно сказать сам по себе ожидаемый рост прибыли, дивидендов и курса акций непосредственно не приводит к повышению текущих цен на акцию. Основным фактором, влияющим на повышение цен акций, является наличие у фирмы таких инвестиционных возможностей по реинвестированию прибыли, которые приведут к тому, что ставка доходности новых инвестиционных проектов компании превысит сложившийся на рынке уровень доходности (рыночную учетную ставку, k). В ситуации, когда будущие инвестиции компании характеризуются ставкой доходности, равной k, для оценки акций может быть использована формула РО = Ej/k [c.159]
Проанализируем некоторые выводы, которые следуют из выражения (80). Если затраты на освоение ресурсов равны нулю или незначительны по сравнению с ожидаемым доходом, то темпы роста народнохозяйственной прибыли за счет откладывания даты промышленного использования ресурсов будут примерно равны ожидаемым темпам роста цен на нефть. По мере того как затраты становятся существенной частью в структуре цены, темпы роста прибыли возрастают. Например, если затраты составляют 50% дохода и ожидаемые темпы [c.187]
Но существуют и более спокойные виды трейдинга, которые вполне доступны любителям. Ситуацию на рынке можно оценивать, скажем, раз в неделю, намечая для покупки — в случае ожидаемого роста рынка — акции нескольких компаний. Установив наилучшую покупную цену, можно спокойно дожидаться, когда акции достигнут этой отметки, и купить акции по запланированной цене (как будет показано дальше, это можно сделать автоматически). После этого нужно подождать несколько дней или недель, пока цена акций достигнет желаемого предела, и продать акции. В случае непредвиденного падения цены нужно постараться быстрее избавиться от купленных акций, чтобы не допускать больших потерь. При этом не надо ежеминутно отслеживать поведение рынка наличие компьютерных систем купли и продажи акций позволяет проводить такой трейдинг почти автоматически. [c.20]
Наряду с ожидаемым ростом цены акций высокие дивиденды дают инвесторам дополнительную прибыль. [c.132]
В случае обыкновенных акций запас прочности определяется тем, насколько вычисленная внутренняя стоимость компании больше, чем ее текущая рыночная цена. Правда, когда вкладываешь деньги в первосортные или ведущие обыкновенные акции, такого разрыва между ценой и стоимостью обычно не бывает. В этих случаях запас прочности обеспечивают такие качественные факторы, как господствующее положение фирмы в своей отрасли и на своих рынках, а также ожидаемый рост прибыли. Поэтому при оценке обыкновенных акций аналитику приходится тщательно учитывать как количественные, так и качественные факторы. Свой вклад в запас прочности вносят и следующие факторы активы в виде земли и другой недвижимости, приносящие доход существенно меньший, чем он был бы при их текущей рыночной стоимости (например, лесные делянки или месторождения полезных ископаемых), а также наличие доходов, обеспечивающих известную финансовую гибкость, а значит, дающих возможность пережить недобрые времена, расширить или изменить производственные линии и предпринять другие действия, способные повысить конкурентоспособность компании. В то же время первосортные акции стоит рекомендовать как объект инвестирования, только если их цена ниже или не выше внутренней стоимости. [c.145]
Очевидно, что инвестор, который способен опознать растущую компанию, когда ее акции стоят еще не слишком дорого, обречен на длительный успех. Некоторые инвесторы обладают бесспорной способностью с поразительной точностью делать правильный выбор, и они хорошо заработали благодаря своей способности точно предвидеть. Доступен ли хотя бы отчасти такой успех массе внимательных и разумных инвесторов Вопрос распадается на три части 1) что такое растущая компания 2) есть ли методы более или менее точного выявления таких компаний 3) в какой степени уплаченная цена оправдана ожидаемым ростом [c.520]
В какой степени цена отражает ожидаемый рост Третья проблема самая серьезная. Предположим, что мы с определенной степенью уверенности выбрали растущую компанию. Какую цену стоит заплатить за ее акции [c.522]
Оценка, опирающаяся на долгосрочный прогноз высокой эффективности, рискует оказаться ошибочной. Чтобы снизить вероятность ошибок, мы предполагаем, что 1) высокие темпы роста сохранятся не более семи лет и 2) аналитик будет использовать прогноз величины прибыли или дивидендов на четвертый год, что соответствует среднему значению за семилетний период. При любом методе анализа инвестор должен быть убежден, что цена — с учетом риска и ожидаемого роста — разумна. Иными словами, нужны точные количественные критерии разумности цены. [c.522]
Где каждое B(ijt) представляет собой фактор, выраженный в терминах корреляционного коэффициента (t, t) и, обычно, называется коэффициентом (i,t) инверсной корреляционной матрицы. Формула (1) выражает тот факт, что каждое прошлое изменение г,- влияет на будущее изменение г, пропорционально величине этого изменения и коэффициенту B(i,t)/B(t,t), который не равен нулю только, если существует ненулевая корреляция между моментами времени int. С помощью формулы (1) мы получаем наилучший линейный прогноз, в том смысле, что мы можем минимизировать ошибку в предсказании (минимизация вариации). Принимая на вооружение эту линейную модель, можно получить мощную торговую стратегию покупать, если mt > 0 (ожидаемый рост будущих цен) и продавая, если /я, < О (ожидаемое падение будущих цен). [c.50]
Когда дивиденды не постоянны и растут с течением времени, фундаментальная цена становится больше, поскольку она должна включать в себя дополнительную ожидаемую величину будущего притока денег. Таким образом, существует конкуренция между ожидаемым ростом дивидендов в далеком будущем в результате ожидаемого роста компании и снижающимся влиянием дивидендов в будущем из-за эффекта дисконтирования (например, инфляции). Повышение роста дивидендов имеет тенденцию к увеличению фундаментальной цены. Снижающееся влияние дивидендов далее в будущем имеет тенденцию уменьшать основную цену. В примере, в котором ставка процента составляет 4%, а относительный прирост дивиденда 3%, при условии отсутствия рисков, пакет акций будет стоить держателям акций в 100 раз больше текущего потока денег. Но фондовый рынок связан с риском, и будущий приток дивидендов - это только надежда, а не обещание. Поэтому, инвесторы требуют "премию за риск", чтобы компенсировать себе этот риск. Это ведет к уменьшению относительного прироста дивиденда, к так называемому относительному приросту с поправкой на риск г, . [c.150]
Следовательно, привлечение заемных средств с более дешевой стоимостью привело к росту рентабельности собственных средств, к снижению средневзвешенной стоимости капитала и росту выплат на одну акцию, а отсюда, к ожидаемому росту ее цены. Однако заметим, что абсолютно сумма чистой прибыли и налогооблагаемой прибыли снизились. [c.186]
Портфели роста. Целью такого типа портфеля является рост капитала преимущественно не ia счет получения дивидендов и процентов, а за счет роста курса ценных бумаг. По-другому такой портфель называют курсовым портфелем. Основные вложения делаются преимущественно в акции. В зависимости о г соотношения ожидаемого роста капитала и риска можно выделить среди портфелей роста еще и виды портфелей агрессивного, консервативного и среднего роста. Портфели агрессивного роста ориентируются на максимальный прирост капитала. Этот портфель со [c.161]
Ожидаемый рост свободных денежных потоков на акции будет включать повышение дохода от оборотных активов, но в него не войдет увеличение дохода от роста курса ликвидных ценных бумаг. Это непосредственно следует из последнего положения. [c.474]
Поскольку значение S P 500 в начале 2001 г. в 25 раз превышало прибыль, это указывает на переоцененный рынок. Данную регрессию можно обогатить, добавив другие переменные, которые должны коррелировать с мультипликатором цена/прибыль , — такими, как ожидаемый рост валового национального продукта (ВНП) и мультипликаторы выплат в виде независимых переменных. Практически, можно сделать довольно сильный вывод, согласно которому приток в индекс S P 500 за последнее десятилетие акций фирм, связанных с разработкой технологий, увеличение доходности собственного капитала американских компаний за тот же период и уменьшение премий за риск могут служить объяснением для увеличения значений РЕ за рассматриваемый период. [c.640]
Здесь прибыль на акцию представляет собой отслеживающую прибыль, а мультипликаторы цена/прибыль показаны во втором столбце. В следующем столбце отображены аналитические оценки ожидаемого роста прибыли на акцию в последующие пять лет. В последнем столбце мы вводим фиктивную переменную, которая указывает, где функционирует фирма — на формирующемся или на развитом рынках. Ведь телекоммуникационные фирмы, действующие на формирующихся рын- [c.645]
Мультипликатор цена/прибыль и другие мультипликаторы прибыли, широко используемые при проведении оценок, обладают потенциалом для злоупотреблений. В конечном счете они определяются теми же фундаментальными переменными, которые детерминируют расчетную ценность фирмы в модели дисконтирования денежных потоков — имеются в виду ожидаемый рост, риск и потенциал денежных потоков. Фирмы с более высокими темпами роста, меньшим риском и более высокими коэффициентами выплат должны торговаться при более высоких мультипликаторах прибыли, чем прочие фирмы. Мультипликаторы также будут различаться в той же степени, в которой прослеживаются различия между фундаментальными переменными в разных странах, в разные моменты времени и в разных компаниях. Неспособность к смягчению этих различий в фундаментальных переменных может привести к ошибочным заключениям на базе исключительно прямых сравнений мультипликаторов. [c.678]
Мультипликатор цена/балансовая стоимость подвергается сильному влиянию со стороны доходности собственного капитала. Снижение доходности собственного капитала воздействует на мультипликатор цена/балансовая стоимость непосредственно — через формулировку, представленную в предыдущем разделе, и косвенным образом — через снижение ожидаемого роста или выплат. [c.693]
Если доходность собственного капитала фирмы падает до 12%, то мультипликатор цена/балансовая стоимость будет отражать данное снижение. Падение доходности собственного капитала будет также снижать ожидаемый рост в исходный период быстрого роста. [c.694]
Связь между ценой и балансовой стоимостью сложнее, чем представляет большинство инвесторов. Мультипликатор цена/балансовая стоимость фирмы определяется ожидаемым коэффициентом выплат, ожидаемым ростом прибыли и рискованностью. Однако самый важный детерминант — это доходность собственного капитала, заработанная фирмой, — более высокая доходность приводит к большему мультипликатору цена/балансовая стоимость , а более низкая доходность — к меньшему мультипликатору PBV. Инвестор должен обратить внимание на несоответствие, между доходностью собственного капитала и мультипликатором цена/балансовая стоимость — т. е. на высокие мультипликаторы цена/балансовая стоимость в сочетании с низкой доходностью собственного капитала (пере-оцененность) и низкие мультипликаторы цена/балансовая стоимость в сочетании с высокой доходностью собственного капитала (недооценен-ность). [c.719]
Если число фирм в выборке достаточно велико, чтобы дать возможность провести такую идентификацию, то рассматриваемую регрессию можно расширить за счет добавления других независимых переменных. Например, стандартное отклонение цен на акции или коэффициент бета можно использовать в качестве независимой переменной для учета различий в риске, а аналитические оценки ожидаемого роста могут смягчить различия в росте. Регрессию можно также модифицировать для учета нелинейных связей между мультипликаторами выручки и какой-либо из этих переменных или между рассматриваемыми мультипликаторами и всеми указанными переменными. [c.746]
Результат — тот же, что и ранее2, но теперь мы можем видеть, что наши прогнозы непоследовательны. В течение последних пяти лет жизни проекта прибыль от магазина не покрывает арендную плату. Если прогнозируемые уровень прибыли и рост цен на недвижимость верны, нам следует завершить проект в 5-м году. Но перед нами опять встает ключевой вопрос полагаем ли мы, что универмаг по-прежнему останется лучшим способом использования площадей 3 Если так, тогда мы не должны обращать внимания на потенциальный рост прибыли от магазина. Другая возможность — ожидаемый рост цен на недвижимость составляет менее 3% в год. Но это подразумевало бы более высокую первоначальную арендную плату тогда инвестиции в магазин, возможно, не будут иметь положительную чистую приведенную стоимость при любой продолжительности проекта. [c.264]
Ошибочным является предположение, будто норма процента, а не предельная эффективность наличного фонда капитала является именно тем фактором, на который непосредственно реагируют будущие изменения ценности денег. Цены существующих активов всегда автоматически подстраиваются под изменения ожиданий относительно будущей ценности денег. Значение подобных изменений в ожиданиях заключается в том, что они воздействуют (через предельную эффективность капитала) на готовность производить новые активы. Стимулирующий эффект ожидаемого роста цен обусловлен не повышением в связи с этим нормы процента (было бы странным так стимулировать выпуск - ведь, если растет норма процента, в той же степени ослабляется стимулирующий эффект), а повышением в связи с этим предельной эффективности данного фонда капитала. Если бы норма процента повышалась pari passu с предельной эффективностью капитала, ожидание роста цен не оказало бы никакого стимулирующего влияния. Ведь стимул к расширению выпуска определяется тем, насколько предельная эффективность капитала растет относительно нормы процента. Несомненно, теорию проф. Фишера было бы гораздо лучше изложить с применением понятия "реальная норма процента", считая ее такой нормой процента, которая, будучи установлена в ответ на изменение ожиданий относительно будущей ценности денег, исключила бы влияние этих изменений на текущий выпуск (72) [c.62]
Лоля фондов. Этот показатель означает долю акций компании, находящихся в активах инвестиционных фондов и других финансовых институтов. Желательно, чтобы эта доля была невелика, скажем, меньше 20—30%. Иначе остается очень мало места для других фондов, которые, захотев купить эти акции, подтолкнут цену наверх. Если число фондов, владеющих акциями компании, велико, то игра в основном уже сделана. За этой компанией следят десятки аналитиков, ее прибыли рассчитаны на несколько лет вперед, цена акций уже отражает ожидаемый рост прибылей, и вам остается только надежда на сюрпризы, когда прибыли компании окажутся выше, чем ожидания аналитиков. [c.142]
Высокие дивиденды означают способность компаний отдать часть прибыли своим инвесторам, что указывает на наличие некоторого свободного капитала для их развития. Наряду с ожидаемым ростом цены акций высокие дивиденды дают инвесторам дополнительную прибыль, а небольшая цена акций всегда их привлекает. Эти акции имеют и больший шанс вырасти в цене. Самая маленькая цена акций может быть результатом уменьшения прибылей компании, и для уменьшения риска такую компанию следует исключить из списка, созданного по методу О Хиггинса и Гарднеров. [c.256]
Кажется, что повышение цен на основе разговоров о поглощениях противоречит самой идее о том, что стоимость акций компании определяется ее перспективами с точки зрения получения прибылей. Это не так. Покупатель прости платит цену которая учитывает ожидаемый рост прибылей компании-жертвы в следующие два или три года, которые он считает возможными выжать из своей жертвы (возможно, с помощью творческой бухгалтерии) или возможную сумму экономии от устранения пересекающихся направлений деятельности и рабочих мест. Таким образом, для любой акции существует по крайней мере две возможные оценки ее стоимости. Первая формируется на рынке на основе своих собственных перспективных прибылей, а вторая цена та, которую может заплатить покупатель в процессе поглощения компании. Она складывается из ожиданий роста прибылей на несколько лет вперед или основывается на потенциале освобождения от активов (assets-stripping) (см. Глоссарий) или продаже составляющих его подразделений. Акционеры компании-жертвы получают ложку варенья сегодня вместо того, чтобы получить ее завтра. [c.146]
Постулат, лежащий в основе здравого подхода к инвестициям, гласит никакой инвестор не платит за актив больше того, что он стоит . Данное утверждение выглядит вполне разумным и очевидным, но, тем не менее, каждому очередному поколению приходится всякий раз открывать его заново на всех, без исключения, рынках. Только не вполне искренние люди способны утверждать, будто оценка полностью находится в ведении держателя актива и любую цену можно оправдать, если другие инвесторы готовы ее заплатить. Это очевидная нелепость. Личное восприятие и в самом деле многое значит, если речь идет об оценке картины или скульптуры, но в большинстве случаев инвесторы покупают активы, руководствуясь вовсе не эстетическими или эмоциональными мотивами. Финансовые активы приобретаются в ожидании денежных потоков ( ash flows). Следовательно, восприятие ценности должно основываться на реальном положении дел, а это предполагает, что цена, уплачиваемая за любой актив, должна отражать будущие денежные потоки, которые он может принести. В моделях оценки, описанных в данной книге, предпринята попытка связать ценность активов с уровнем и ожидаемым ростом генерируемых ими денежных потоков. [c.2]
В период бума на японском рынке многие инвесторы находили оправдание для 60-кратного (и даже выше) мультипликатора цена/прибыль в том, что японские фирмы консервативно подходят к оценке прибыли. Даже после учета общих резервов и избыточного износа, используемого многими фирмами для снижения доходов, мультипликаторы цена/прибыль оставались на уровне 50 для многих фирм, что наводило на мысли либо о феноменальном ожидаемом росте, либо о переоцененности акций. [c.71]
Удивительно, что большое количество исследований базируется на предпосылке, согласно которой существует линейная связь между мультипликаторами и фундаментальными переменными. Например, мультипликатор цена/прибыль/рост (pri e-earnings-growth — PEG), представляющий собой отношение РЕ к ожидаемым темпам роста фирмы и широко используемый для анализа быстрорастущих фирм, основывается на неявном предположении о линейной связи мультипликатора РЕ и ожидаемых темпов роста. [c.619]
Хотя эта корректировка мультипликатора РЕ направлена на решение одной проблемы — учета расходов на НИОКР, тем не менее, она оставляет нас под гнетом всех прочих проблем, связанных с мультипликаторами РЕ. Прибыль по-прежнему останется изменчивой и подверженной влиянию со стороны выбора методов бухгалтерского учета, а различия в характеристиках роста, риска и денежных потоков будут все так же приводить к разным мультипликаторам цена/прибыль среди фирм. Кроме того, нужно также самостоятельно оценить ожидаемый рост прибыли (до учета расходов на НИОКР), поскольку согласованные оценки аналитиков в отношении этих темпов роста не будут доступны. [c.668]
В апреле 1993 г. компания Philip Morris объявила, что она снизила цены на бренд Marlboro вследствие возросшей конкуренции со стороны фирм, назначающих на свою продукцию низкие цены. Это было расценено многими аналитиками как предвестие дальнейшего снижения цен и сигнал движения к стратегии низкой маржи прибыли. Допустим, вследствие этого маржа прибыли снизилась с 8,35% до 7%. Если мы предположим, что мультипликатор объем продаж/балансовая стоимость собственного капитала останется неизменным на уровне 4,71, то можем оценить ожидаемый рост [c.737]