Ценные бумаги с фиксированным уровнем дохода

Ценные бумаги с фиксированным уровнем дохода  [c.89]

Ценные бумаги с фиксированным уровнем дохода называются те, которые обеспечивают инвестору получение заранее установленной суммы при каждом погашении их компанией-эмитентом. Прежде чем начать изучение оценки таких ценных бумаг, необходимо обсудить некоторые основные термины. Одной из характеристик этого инструмента является его установленная номинальная стоимость. Эта стоимость для облигаций почти всегда равна 1000 дол., а для привилегированных акций — 50 дол. или 100 дол. Кроме того, облигация имеет определенный срок погашения, который обозначает период, по истечении которого компания должна возместить владельцу облигации ее номинальную стоимость. С другой стороны, привилегированная акция не имеет срока погашения как и обыкновенная акция, она предполагается "вечной". Наконец, устанавливается номинальный процентный доход, который подлежит выплате каждый год. Если процентный доход составляет 12% при номинальной стоимости облигации 1000 дол., то каждый год вплоть до года погашения компания выплачивает владельцу облигации 120 дол. Необходимо запомнить, что значения характеристик ценной бумаги с фиксированным уровнем дохода устанавливаются в момент ее первичной эмиссии и не могут быть изменены.  [c.90]


Привилегированная акция — это ценная бумага с фиксированным уровнем дохода в том смысле, что она определяет фиксированный объем дивиденда, который должен выплачиваться через равномерные промежутки времени. Свойства этого финансового инструмента обсуждаются в гл. 23. Поскольку в действительности по привилегированным акциям всех выпусков предусматривается право выкупа и многие из них в конце концов погашаются, они не имеют как такового срока погашения. Следовательно, когда речь идет об их оценке, их можно охарактеризовать как бессрочные ценные бумаги. Таким образом, мы имеем  [c.96]

Приемлемая прибыль по ценным бумагам с фиксированным уровнем дохода  [c.97]

Как уже было показано в нескольких примерах, стоимость ценной бумаги с фиксированным уровнем дохода представляет собой простую капитализацию процентных выплат или дивидендов по привилегированным акциям на основе приемлемой ставки дисконтирования. Эту ставку можно умозрительно разложить на безрисковую ставку и премию за риск. Таким образом,  [c.97]


На примерах мы увидели, что чем больше систематический или неизбежный риск по акции, характеризующийся ее значением коэффициента бета, тем больше ожидаемый доход. В условиях ограничений, на которых строится модель, существует прямолинейная зависимость между значением бета по какой-либо акции и необходимым уровнем дохода по ней. Эта зависимость известна как линия рынка ценной бумаги и была уже проиллюстрирована в данной главе на рис. 5.1 для рынка ценных бумаг в целом В настоящее время работа по созданию измерителей дохода для комбинации ценных бумаг с фиксированным уровнем дохода и обыкновенных акций оставляет желать лучшего. В итоге на практике трудно получить удовлетворительную информацию о значе-  [c.121]

На валютном рынке возрастает роль фьючерсов (обязательства на продажу или покупку определенной суммы конкретной валюты на конкретную дату по курсу заключения сделки), в типовых контрактах которых регламентируется сумма, срок, форма расчетов, гарантийный депозит. Разновидностью фьючерсных контрактов являются таковые с процентными ставками для страхования риска вложений в ценные бумаги с фиксированным уровнем дохода. Сделки с фьючерсными контрактами проводятся на крупных биржах -Лондонской, Нью-Йоркской, Парижской, Цюрихской.  [c.24]

Например, предприятие выпустило облигаций на сумму 10 000 тыс. руб. из расчета 8% годовых и привилегированных акций на сумму 5000 тыс. руб. при норме дивиденда 10%. Если прибыль предприятия после выплаты налогов и процентов за кредиты составила 1400 тыс. руб., то после выплаты процентов по облигациям — 800 тыс. руб. и дивидендов по привилегированным акциям — 500 тыс. руб., на выплату дивидендов по обыкновенным акциям останется всего 100 тыс. руб. При увеличении прибыли на 10% для выплаты дивидендов по обыкновенным акциям останется 240 тыс. руб., т.е. в 2,4 раза больше. Уменьшение прибыли на 10% не только не позволит выплатить дивиденды по обыкновенным акциям, но даже для выплаты части дивидендов по привилегированным акциям придется использовать нераспределенную прибыль прошлого года или резервные фонды. Как видим, данная ситуация с высоким рычагом (высокой долей привилегированных ценных бумаг с фиксированной ставкой дохода) очень опасна для владельцев обыкновенных акций. Осторожные инвесторы обычно не рискуют вкладывать капитал в предприятия с высоким уровнем финансового левериджа, хотя последние привлекают тех людей, которые любят рисковать.  [c.482]


Уменьшение прибыли на 10 % не только не позволит выплатить дивиденды по обыкновенным акциям, но даже для выплаты части дивидендов по привилегированным акциям придется использовать нераспределенную прибыль прошлого года или резервные фонды. Как видим, данная ситуация с высоким рычагом (высокой долей привилегированных ценных бумаг с фиксированной ставкой дохода) очень опасна для владельцев обыкновенных акций. Осторожные инвесторы обычно не рискуют вкладывать капитал в предприятия с высоким уровнем финансового левериджа, хотя последние привлекают тех людей, которые любят рисковать.  [c.314]

Сдвиг акцента с покрытия только процентов на покрытие всех расходов на обслуживание долга не устраняет вопроса о чувствительности коэффициентов к величине процента. На практике проблема полной сопоставимости между заемщиками и положения одного заемщика в разные периоды не имеет общего решения. Анализируя ценные бумаги с фиксированным доходом, эту проблему приходится каждый раз решать заново и определять нормальные расходы на обслуживание долга, чтобы минимизировать нестабильность коэффициентов покрытия. Пересчет отчетных процентных платежей по новым выпускам облигаций класса А из предположения о 10-летней скользящей средней можно счесть нормальным уровнем процента для этих целей, если оставить в  [c.476]

Стратегия инвестиционной деятельности предприятия — это стратегия формирования инвестиционного портфеля, т. е. совокупности ценных бумаг, принадлежащих юридическому или физическому лицу. Портфель представляет собой определенный набор акций, облигаций с различной степенью обеспечения и риска и бумаг с фиксированными гарантированными доходами. Такой подход к определению понятия инвестиционной стратегии применим к лицам, вкладывающим свои капиталы в другие предприятия с целью получения дохода. В нашем случае речь идет о предприятии, инвестирующем капитал в собственную материально-техническую базу или товарно-материальные запасы. Инвестиционная стратегия или стратегия инвестиционной деятельности предприятия — это выбор методов (направлений) поддержания материально-технической базы и товарно-материальных запасов предприятия на уровне, обеспечивающем постоянное приращение конкурентного статуса фирмы. Это означает, что при выработке инвестиционной стратегии необходимо определить наиболее предпочтительную форму воспроизводства техническое перевооружение, модернизацию, реконструкцию, предпочтительные периодичности воспроизводственных циклов и других характеристик этих процессов.  [c.170]

Среди мер, принятых правительством и Центральным банком по поддержке рынка корпоративных бумаг, можно назвать также открытие Национальным банком социального и экономического развития специальной кредитной линии в 1 млрд реалов для финансирования покупки государственными и частными компаниями собственных акций за 50% от их продажной цены. Для стимулирования инвестиций в акции применялись и меры фискального характера, в частности более льготное налогообложение операций с акциями по сравнению с другими инструментами фондового рынка. Так, с 1 января 1998 г. ставка налога на доходы от операций с ценными бумагами с фиксированным доходом была повышена с 15 до 20%, в то время как применительно к акциям она осталась неизменной — на уровне 10%.  [c.489]

Рост рыночной ставки процента ведет к понижению курсовой стоимости ценных бумаг, особенно облигаций с фиксированным процентом. При повышении процента может начаться также массовый сброс ценных бумаг, эмиттированных под более низкие фиксированные проценты и, по условиям выпуска, досрочно принимаемых обратно эмитентом. Процентный риск несет инвестор, вложивший средства в среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги с фиксированным процентом при текущем повышении среднерыночного процента в сравнении с фиксированным уровнем. Иными словами, инвестор мог бы получить прирост доходов за счет повышения процента, но не может высвободить свои средства, вложенные на указанных выше условиях.  [c.443]

Привилегированные акции рассматриваются как гибридные ценные бумаги, поскольку им свойственны одновременно качества обыкновенных акций и корпоративных облигаций. Они похожи на обыкновенные акции тем, что по ним платят дивиденды, которые иногда могут быть и не выплачены компанией, если ее прибыли падают ниже определенного уровня. Более того, привилегированные акции, как и обыкновенные, выпускают в обращение в качестве долевых ценных бумаг и по ним не устанавливают даты погашения. На облигации привилегированные акции похожи тем, что обеспечивают инвестору преимущественные требования к прибыли и активам, а уровень текущего дохода, как правило, фиксирован на весь период обращения ценной бумаги. Более того, привилегированные акции могут иметь оговорку о досрочном погашении или отзыве, а также оговорку о выкупном фонде, при этом компания может одновременно осуществить несколько выпусков акций. Однако наиболее важно то, что торги по этим ценным бумагам проходят на базе их текущей доходности, а их курс устанавливается так же, как и по ценным бумагам с фиксированными доходами. Поэтому многие инвесторы считают их конкурентоспособными по сравнению с облигациями корпораций.  [c.489]

Результат уменьшения размера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям, по вкладам и кредитам сверх ожидаемого. За счет приобретения разнообразных акций можно снизить уровень риска до того, который обусловлен общей ситуацией в экономике. Но если портфель сформирован неудачно, уровень риска повышается. Включает следующие разновидности процентные риски и кредитные риски. К процентным рискам относится опасность потерь доходов коммерческими банками, кредитными учреждениями, инвестиционными институтами в результате превышения процентных ставок, выплачиваемых ими по привлеченным средствам, над ставками по предоставленным кредитам, а также риски потерь, которые могут понести инвесторы в связи с изменением дивидендов по акциям, процентных ставок на рынке по облигациям, сертификатам и другим ценным бумагам. Рост рыночной ставки процента ведет к понижению курсовой стоимости ценных бумаг, особенно облигаций с фиксированным процентом. При повышении процента может начаться также массовый сброс ценных бумаг, эмитированных под более низкие финансовые проценты и по условиям выпуска, досрочно принимаемых обратно эмитентом. Процентный риск несет также инвестор, вложивший средства в среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги с фиксированным процентом при текущем повышении среднерыночного процента в сравнении с фиксированным уровнем. Иными словами, инвестор мог бы получить прирост доходов за счет повышения процента, но не может высвободить свои средства, вложенные на указанных выше условиях  [c.371]

Нам трудно назвать работу, в которой бы проводился вероятностный анализ доходности и риска долговых обязательств. Скорее всего это связано с тем, что доходность такого рода бумаг не лежит в произвольно широких пределах, как это имеет место для акций и паев взаимных фондов на акциях. Моделируя ценные бумаги с фиксированным доходом, мы знаем параметры выпуска (дата выпуска, цена размещения, дата погашения, число купонов, их размер и периодичность). Единственное, чего мы не знаем, - это то, как будет изменяться котировка этих бумаг на рынке в зависимости от текущей стоимости заемного капитала, которая косвенно может быть оценена уровнем федеральной процентной ставки страны, где осуществляются заимствования.  [c.84]

Если фактический уровень инфляции выше ожидаемого, то те, кто имеет платежные обязательства, фиксированные в номинальном выражении (должники), выигрывают в реальных показателях за счет тех, кому делаются платежи (кредиторов). Наоборот, когда фактическая инфляция меньше ожидаемой, то кредиторы выигрывают, а должники теряют. Эта неопределенность реального дохода от ценных бумаг с фиксированной величиной номинального дохода, связанная с неопределенностью в уровне инфляции, часто называется риском покупательной способности, или инфляционным риском.  [c.504]

Систематическая оценка бумаг с фиксированным доходом нужна для того, чтобы отобрать для инвестирования те финансовые активы, которые предлагают инвестору наиболее привлекательные договорные условия получения прогнозируемого дохода. В этом процессе отбора главной целью аналитика является определение того, повысилась или понизилась кредитоспособность фирмы по отношению к некоторому определенному уровню безопасности. Попутно следует решить задачу разграничения типов и условий отдельных выпусков ценных бумаг.  [c.470]

Фиксированный процентный платеж - это самая простая форма платежа. Однако в условиях инфляции и быстроменяющейся рыночной конъюнктуры с течением времени неизменный по уровню доход потеряет свою привлекательность. Применение ступенчатой процентной ставки заключается в том, что устанавливается несколько дат, по истечении которых владелец ценной бумаги может либо погасить ее, либо оставить до наступления следующей даты. В каждый последующий период ставка процента возрастает. Плавающая ставка процентного дохода изменяется регулярно (например, раз в квартал, в полугодие) в соответствии с динамикой учетной ставки Центрального банка России или уровнем доходности государственных ценных бумаг, размещаемых путем аукционной продажи. В качестве антиинфляционной меры могут выпускаться ценные бумаги с номиналом, индексируемым с учетом индекса потребительских цен. По некоторым ценным бумагам проценты могут не выплачиваться. Их владельцы получают доход благодаря тому, что покупают эти ценные бумаги со скидкой (дисконтом) против их номинальной стоимости, а погашают по номинальной стоимости.  [c.135]

Процентный риск— это степень неопределенности в уровне курсов ценных бумаг, вызванная изменением рыночных процентных ставок. С ростом процентных ставок курсы ценных бумаг обычно снижаются и наоборот. Особенно подвержены этому виду риска ценные бумаги, предлагающие покупателям периодический фиксированный доход. С изменением процентных ставок курсы этих ценных бумаг начинают колебаться — падая с ростом процентных ставок и возрастая с их снижением.  [c.118]

Решая вопрос о выпуске разных видов акций, эмитент должен руководствоваться условиями их функционирования, возможностями быстрого размещения. По обыкновенным акциям уровень выплачиваемого в виде дивидендов дохода колеблется по годам в зависимости от получаемой предприятиями прибыли и направлений ее использования. Поскольку владельцы обыкновенных акций несут наибольший риск неполучения объявленных дивидендов, им предоставляется право избирать членов правления акционерного общества и решать другие вопросы (например, о размере годовой прибыли, направлениях ее использования и т.п.) на общем собрании акционеров. Привилегированная акция отличается тем, что ее владелец, во-первых, имеет право на первоочередное получение дохода в виде фиксированного процента на вложенный капитал во-вторых, обладает кумулятивным правом на получение дивидендов, означающим, что недополучение дохода по акциям в одном (неблагоприятном) году компенсируется соответствующим увеличением выплат в следующем (благоприятном по уровню доходности) году в-третьих, при ликвидации предприятия пользуется преимуществом по сравнению с остальными кредиторами в удовлетворении своих имущественных прав в-четвертых, как правило, не обладает правом голоса при выборе членов правления и решении других акционерных дел. Привилегированные акции по сравнению с обыкновенными пользуются большим спросом на рынке, но зато налагают повышенные финансовые обязательства на эмитента. Поэтому их выпуск зависит от невозможности размещения обыкновенных акций на финансовом рынке. Ситуация на рынке с размещением ценных бумаг заставляет решать и вопрос о том, какие акции - именные или на предъявителя— следует выпускать в обращение. Преимущество именных акций в том, что заранее известен покупатель (инвестор) и нет проблемы с реализацией к тому же жестко ограничен круг совладельцев фирмы. Однако именные акции существенно снижают возможности маневрирования средствами потенциальных инвесторов. Все эти моменты должны быть тщательно учтены работниками финансовых служб, прежде чем они будут давать рекомендации руководству фирмы, а оно - принимать решение о выпуске ценных бумаг, условиях их функционирования и порядке погашения.  [c.76]

Кредитный риск — риск того, что эмитент, выпустивший долговые ценные бумаги, окажется не в состоянии выплачивать процент по ним или основную сумму долга. Наиболее характерным приемом реализации такого риска у нас являются некоторые государственные долговые обязательства. Инфляционный риск — риск того, что при инфляции доходы, получаемые инвесторами от ценных бумаг, обесценятся (с точки зрения покупательной способности) быстрее, чем вырастут, и инвестор понесет реальные потери. Высокий уровень инфляции разрушает рынок ценных бумаг. Процентный риск — риск потерь, которые может понести инвестор в связи с изменениями процентных ставок на рынке. Рост рыночного уровня процента ведет к понижению курсовой стоимости ценных бумаг, особенно облигаций с фиксированным процентом. При повышении процента возможен массовый сброс ценных бумаг, эмитированных под более низкие (фиксированные) проценты и способных быть, по условиям выпуска, досрочно возвращенными эмитенту. Наконец, отзывной риск — риск потерь для инвестора, если эмитент отзовет отзывные облигации в связи с превышением фиксированного уровня процентных выплат по ним над текущим рыночным процентом.  [c.142]

НАРИЦАТЕЛЬНАЯ (НОМИНАЛЬНАЯ) ЦЕНА — цена, обозначенная на ценной бумаге — акции, облигации, закладном листе и др. Обычно отличается от курсовой, рыночной цены, к-рая складывается под влиянием спроса и предложения на тот или иной вид ценной бумаги. Наибольшее расхождение между Н. ц. и курсом отмечается у акций, т. к. при данной Н. ц. курс их подвержен резким колебаниям в зависимости от выплачиваемых по акциям дивидендов и от изменения уровня ссудного процента, а также в связи со спекуляцией на бирже. В периоды промышленного подъема курс акций по сравнению с Н. ц. резко повышается, а в периоды экономич. кризисов может упасть ниже Н. ц. Меньшие расхождения между Н. ц. и курсом характерны для облигаций, поскольку по ним выплачивается фиксированный доход их курс колеблется только в зависимости от изменения уровня процента, спроса и предложения государственных ценных бумаг. На курсах ценных бумаг отражаются также разного рода экономич. и поли-тич. факторы — напряженность политич. обстановки, обострение классовых противоречий, неустойчивость экономич, положения, что приводит к сброске держателями акций, облигаций займов и др. ценных бумаг и падению их курса по сравнению с номиналом. Нарицательная цена облигаций нередко отличается н от выпускной цены, т. е. цены, по к-рой бумага реализуется при ее выпуске. Так, в целях успешного размещения на рынке облигаций их выпускной курс часто устанавливается ниже Н. ц. Нарицательная цена ценной бумаги называется также ее номинальной ценой, или номиналом.  [c.88]

При гибкой денежно-кредитной политике, последствия которой отображаются горизонтальной линией равновесия денежного рынка LMj (см. рис. 31.2, а), эффект вытеснения не наблюдается. Равновесие рыночной системы "смещается" в т. Т3, которой соответствует значительно возросший объем производства ВВП (Y3 > Y2 > Y ) при фиксированной процентной ставке г1 и прежних объемах частных инвестиций 1Р показанных на рис. 31.2, б. Следовательно, гибкая монетарная политика характеризуется тем, что изменение государственных расходов существенно сказывается на уровне дохода и практически не отражается на процентной ставке. Очевидно, что гибкое денежно-кредитное регулирование экономики в большинстве случаев оказывается гораздо предпочтительнее жесткой монетарной политики. Необходимо подчеркнуть, что краткосрочные цели монетарного регулирования достигаются, прежде всего, путем проведения Центральным банком ряда последовательных операций с государственными долговыми обязательствами на рынке ценных бумаг.  [c.613]

Если бы мы оценивали казначейские векселя США с точки зрения риска невыполнения государством обязательств по ним, то вероятность последнего, а значит, и риск, приближалась бы к 0. Корпоративные ценные бумаги с фиксированным уровнем дохода, очевидно, более рисковы, чем казначейские векселя. Следовательно, в этом случае может иметь место рисковая премия. Степень риска колеблется в зависимости от колебаний эффективности деятельности компании. Более того, финансовые инструменты отдельных компаний могут быть более или менее рисковыми в зависимости от срока их погашения, вида и объема обеспечения и т. д. Это перекликается с нашим обсуждением в гл. 3 причин, по которым на финансовых рынках существуют различные процентные ставки. Если мы предположим, что в основном инвесторов беспокоит уровень неизбежного риска, как это было описано в одном из первых разделов данной главы, то приемлемую ставку дисконтирования можно аппроксимировать, использовав линии рынка ценных бумаг. Имея значение степени риска, можно провести перпендикуляр к горизонтальной оси, а затем от точки его пересечения с линией рынка ценных бумаг опустить перпендикуляр на вертикальную ось, чтобы найти искомое значение необходимого уровня дохода. Аналогичные ценные бумаги, например 30-летние облигации, выпускаемые электрическими компаниями и имеющие рейтинг Аа, будут иметь близкие показатели степени риска и соответственно необходимый доход по ним тоже будет примерно равным. Однако риск, связанный с 5 летними облигациями General Ele tri , значительно уступает по степени риска, соответствующей привилегированным акциям новой компании в электронной промышленноеш. Наше обсуждение риска носит общий характер, однако следует отметить, что неизбежный риск может быть умерен, а следовательно, на его основе получено приближенное значение необходимого  [c.97]

Билл Петере — ответственное лицо по вопросам инвестиций в пенсионном фонде с капиталом 60 млн. Он обеспокоен большими колебаниями курсов ценных бумаг с фиксированным доходом, произошедшими в последнее время. Петерсу сказали, что такая динамика цен вполне соответствует изменению доходностей в этот период. Чтобы найти решение, менеджер фонда, отвечающий за ценные бумаги с фиксированным доходом, внимательно следит за изменениями курсов и соответственно регулирует дюрацию облигаций. Менеджер убежден в том, что колебания курсов можно поддерживать на разумном уровне, если дюрация портфеля имеет продолжительность от 7 до 8 лет.  [c.478]

ЦЕННАЯ БУМАГА С ФИКСИРОВАННЫМ ПРОЦЕНТОМ (fixed-interest se urity) — ценная бумага, на которую регулярно выплачивается фиксированный процент (дивиденд). К таким бумагам относятся государственные ценные бумаги, привилегированные акции, облигации и долговые обязательства частных компаний, а также депозитные сертификаты (с фиксированным процентом). Доходы на эти ценные бумаги оказываются относительно выше, чем по другим ценным бумагам, в условиях ухудшения экономической конъюнктуры и, наоборот, относительно ниже при экономическом росте. Невыгодными являются вложения в такие бумаги в условиях инфляции. Поэтому по некоторым государственным ценным бумагам процент индексируется с учетом инфляции. Цена на сами Ц.б. с ф.п. изменяется, как правило, в сторону, обратную движению общего уровня ставки процента.  [c.457]

Взаимные фонды получают наименование в соответствии с преследуемыми ими целями. Фонды роста предлагают долгосрочный рост и прирост капитала при уровне риска от умеренного до значительного. Высокоспекулятивные фонды "агрессивного роста" стремятся к извлечению значительных прибылей за счет курсовых доходов. Фонды акций, ориентированные на доход, представляют собой относительно надежные вложения, обеспечивающие текущие процентные и/или дивидендные доходы. "Сбалансированные" фонды пытаются добиться одновременно прироста капитала и текущих поступлений, подбирая относительно малорискованные ценные бумаги. Облигационные фонды, инвестирующие исключительно в облигации различных типов и рейтинговых категорий, предлагают диверсификацию и уровень ликвидности, обычно недоступный для ценных бумаг с фиксированными доходами. Фонды денежного рынка вкладывают средства в краткосрочные ценные бумаги. Фонды, специализирующиеся на небольшом и специфическом секторе рынка, например "золотых" или "нефтяных" акциях, называ-  [c.146]

Да, такие ценные бумаги существуют - это так называемые привилегированные акции с плавающей ставкой, дивиденды по которым возрастают и падают в соответствии со средним уровнем процентных ставок13. Цена этих ценных бумаг менее изменчива, чем цена привилегированных акций с фиксированным доходом, и для временно свободных средств фирм они представляют собой бронированное хранилище.  [c.882]

Процентный риск (interest rate risk) (5) — степень неопределенности в уровне курсов ценных бумаг, вызванная изменением рыночных процентных ставок с ростом процентных ставок курсы ценных бумаг, особенно с фиксированным доходом, снижаются, и наоборот.  [c.962]

Различие налогового режима дает вполне понятный эффект, не требую щий особых пояснений. А вот пример влияния государственного регулирова ния-. иногда арбитраж связан с барьером к доступу на конкретный рынок за имствований. Если такой барьер реально существует, предложение инстру ментов с фиксированным доходом на этом рынке ограничено, их цена выше цены, которая могла бы быть определена на свободном рынке. Соответствен но эти ценные бумаги приносят купонный доход на уровне ниже рыночного Те игроки, которые могут иметь доступ на эти сегменты рынка (например государственные учреждения, Мировой банк, транснациональные корпорации) могут прибегнуть к арбитражу и, таким образом, сократить стоимость фи нансирования.  [c.206]