Хол Кейс, новоиспеченный игрок, делающий ставки на результаты спортивных состязаний, слышал следующее замечание Букмекеры понесли огромные потери на данной неделе, так как 80% аутсайдеров перекрыли спред в счете . Насколько правильно такое суждение Почему [c.955]
Построить спреды быков н медведей из данных опционов. Какова зависимость прибыли от спот-цены активов иа дату истечения опционов, если безрисковая процентная ставка на 6 мес. при непрерывном начислении составляет 10% [c.190]
Какова прибыль от календарного спреда через 6 мес., если без-рисковая процентная ставка на этот период при непрерывном начислении составляет 8% [c.190]
Вам требуется оценить безрисковую ставку в индонезийских рупиях. Индонезийское правительство выпустило облигации, выраженные в рупиях и с процентной ставкой 17%. Агентство S P определило рейтинг этих облигаций как ВВ, а типичный спред для страны с рейтингом ВВ составляет 5% сверх безрисковой ставки. Оцените безрисковую ставку на основе рупий. [c.235]
Используем нашу оценку синтетического рейтинга фирмы (ААА) для получения до-налоговой стоимости заимствования. Прибавив спред дефолта 0,75% к безрисковой ставке на основе реалов в размере 4,5%, а затем прибавив риск суверенного дефолта, составляющий 5,37%, мы получим доналоговую стоимость заимствования, равную 10,62%. [c.528]
В ожидании роста процентных ставок многие заемщики стремятся перейти на выплаты по фиксированной ставке, однако мало кто желает получать платежи по фиксированной ставке, поэтому спреды расширяются. [c.293]
Инвесторы должны внимательно следить за процентными ставками и спредом доходности различных видов облигаций и стараться быть в курсе не только текущего положения на рынке, но также и будущего направления [c.455]
Финансовые фьючерсные контракты могут использоваться в целях хеджирования. Многонациональные компании и фирмы, активно занимающиеся международной торговлей, в основном применяют валютные фьючерсы или фьючерсы на евродолларовые депозитные сертификаты в целях хеджирования, тогда как различные финансовые институты или финансовые директора корпораций используют для страхования процентные фьючерсы. В любом случае цель у них одна и та же — удержать наилучший обменный курс или возможную ставку процента. Кроме того, индивидуальные инвесторы или менеджеры портфелей финансовых активов клиента приобретают фьючерсы на индексы в целях защиты ценных бумаг от временных падений курсов. Финансовые фьючерсы можно также применять для комбинирования и использования спреда. Такая тактика распространена у тех инвесторов, которые часто выбирают сложные стратегии одновременной покупки и продажи двух или более контрактов для формирования желательной инвестиционной позиции. Наконец, финансовые фьючерсы широко применяются для спекуляции. Как видно из этого краткого обзора, хотя инструменты могут различаться, методы торговли финансовыми фьючерсами, в сущности, идентичны торговле товарными фьючерсами. Хотя все три варианта стратегии широко распространены среди инвесторов, мы проиллюстрируем использование финансовых фьючерсов только спекулянтами и хеджерами (для более глубокого понимания стратегии комбинирования и игры на спреде смотрите параграф этой главы, посвященный товарам). Сначала мы исследуем спекуляцию валютными и процентными фьючерсами, а затем рассмотрим хеджирование с помощью фьючерсных контрактов на индексы. [c.613]
Остается еще одна лазейка для российских изобретателей мифического рычага. Возможно, изобретатели считают, что выгоды долговой нагрузки заключаются в следующем. Корпорация занимает определенную сумму под процентную ставку г и вкладывает эти средства под ставку TI такую, что TI > г. Через некоторое время корпорация получает прибыль в размере x=ri-r. На практике существует несколько проблем с подобным рычагом . Одна из основных проблем заключается в том, что в эту игру уже вовлечены банки. Главное отличие банка от корпорации заключается в том, что основным источником его прибыли является игра на спреде - банк получает какие-то фонды и одалживает их исходя из положительной (прибыльной) разницы между процентными ставками, по которым банк получает средства и по которым он их выдает. Конкуренция в этой игре настолько высока, что аутсайдер не может рассчитывать на получение безрисковой прибыли от подобной операции. [c.243]
Как упоминалось ранее, когда специалисты по анализу облигаций говорят о спреде доходности корпоративных облигаций, они обычно имеют в виду разницу между доходностью к погашению для них и для каких-нибудь еще облигаций (часто государственных ценных бумаг), имеющих сходные сроки погашения и купонные ставки. Чем больше риск неплатежа, тем больше должен быть этот спред. Более того, облигации, имеющие большую ликвидность, возможно, содержат дополнительную надбавку в своей цене и, следовательно, предлагают более низкую доходность к погашению с соответственно более низким спредом. Если взять достаточно большую выборку облигаций, то можно увидеть, существует ли на самом дела эта взаимосвязь. [c.442]
Депозитная ставка всегда ниже кредитной на несколько пунктов, разницу называют спредом, за счет нее покрываются расходы на обеспечение работы банка и формируется прибыль. [c.588]
Лично я в качестве безрисковой ставки использовал бы величину, на 1% меньшую, чем ставка корпоративного заимствования. Это примерно соответствует спреду дефолта АА в США. [c.205]
Аналитики, использующие спред дефолта в качестве меры суверенного риска, обычно добавляют данную величину к стоимости собственного капитала, а также к стоимости долга любой компании, ведущей операции в этой стране. Например, стоимость собственного капитала бразильской компании, оцененной в долларах США, будет на 4,83% выше, чем стоимость собственного капитала аналогичной американской компании. Если мы предположим, что премия за риск в США и на других зрелых фондовых рынках составляет 5,51%, то стоимость собственного капитала для бразильской компании с коэффициентом бета 1,2 можно оценить следующим образом (при ставке по американским казначейским облигациям в 5%) [c.218]
Почему премии за риск инвестирования в акции должны иметь какое бы то ни было отношение к спреду суверенной облигации Простое объяснение заключается в том, что инвестор, который может заработать 11%, инвестируя в выраженную в долларах бразильскую государственную облигацию, не согласился бы на ожидаемый доход в 10,5% (в долларовом выражении), от вложения в бразильскую акцию. Тем не менее, играя роль адвоката дьявола , критик мог бы доказывать, что процентная ставка по государственной облигации, из которой извлекается спред дефолта, не является, на самом деле, ожидаемым доходом, поскольку основывается на обещанных денежных потоках (купоны и основная сумма), возникающих в результате владения облигацией, а не на ожидаемых денежных потоках. В действительности, если мы хотим выяснить премию за риск облигации, нам нужно оценить ожидаемый доход на основе ожидаемых денежных потоков с учетом риска дефолта. Это привело бы к значительно более низкому спреду дефолта и премии за риск инвестирования в акции. [c.221]
Например, для данных на 20 июня 2001 г. я подставил ставку по казначейским облигациям в 5% и спред между ставками по казначейским облигациям и векселям в 1,0% в уравнение регрессии, в результате чего получил [c.230]
Для того чтобы обратить эти расходы на операционную аренду в долг, мы сначала вычислим стоимость долга до уплаты налогов для фирмы, основываясь на ее рейтинге (А). Спред дефолта для фирм с рейтингом А составляет 1,80%, и при добавлении этой величины к безрисковой ставке 5,4% получится стоимость долга до уплаты налогов в размере 7,2%. Если рассматривать обязательства в б-й год и далее как аннуитет в 682,24 млн. долл. на восемь лет, то ценность долга по операционной аренде мы можем оценить следующим образом [c.520]
Для того чтобы проиллюстрировать этот факт, предположим, что у нас есть фирма, чья совокупная ценность составляет 1 млрд. долл. (200 млн. наличности и 800 млн. производственных активов и при этом 400 млн. долга и 600 млн. собственного капитала). Стоимость долга фирмы равна 7% (2% спреда дефолта плюс 5% безрисковой ставки). Заметим, что данная стоимость долга установлена на основе существенных запасов денежных средств фирмы. Если вычесть из долга денежные средства, то фирма будет иметь 200 млн. чистого долга и 600 млн. собственного капитала. При использовании для оценки фирмы стоимости долга, равной в данный момент 7%, мы завысим ее ценность. Поэтому, стоимость долга, которую следует использовать при оценке, составляет 9% [c.532]
Стоимость долга для фирмы есть функция риска дефолта фирмы. Когда фирмы занимают больше средств, их риск дефолта повышается, как и стоимость долга. Если мы в качестве меры риска дефолта используем рейтинг облигаций, то стоимость долга можно оценить в три этапа. Во-первых, оцениваются долларовый долг фирмы и расходы на выплату процентов для каждого значения долгового коэффициента. Когда фирмы повышают свои долговые коэффициенты, долларовый долг и расходы на выплату процентов увеличиваются. Во-вторых, при любом уровне долга вычисляются финансовый коэффициент или коэффициенты, измеряющие риск дефолта, которые используются для оценки рейтинга фирмы. Опять же, когда фирма занимает больший объем средств, этот рейтинг понижается. В-третьих, спред дефолта, полученный на основе оцененного рейтинга, прибавляется к безрисковой ставке для получения стоимости долга до уплаты налогов. Применив к этой величине предельную налоговую ставку, мы получим стоимость долга после уплаты налогов. [c.543]
Для оценки коэффициента бета долга мы использовали спред дефолта при каждом уровне долга, предположив, что половина риска приходится на рыночный риск. Так, при рейтинге С спред дефолта составляет 9%. Исходя из премии за рыночный риск в размере 5,5% и безрисковой ставки 5%, использованных во всех наших вычислениях, оценка коэффициента бета при рейтинге С составит [c.551]
На рисунке 18.5 обобщены мультипликаторы прибыль/цена (ЕР) для S P 500 и процентных ставок по казначейским облигациям в конце каждого года за период 1960-2000 гг. Существует сильная положительная связь между мультипликаторами ЕР и ставками по казначейским облигациям, о чем свидетельствует коэффициент корреляция между двумя переменными, равный 0,6854. Кроме того, существует эмпирическое свидетельство о воздействии временной структуры на мультипликатор РЕ. В приводимом ниже регрессионном уравнении мы проводим регрессию мультипликатора ЕР по уровню ставок казначейских облигаций и спреду доходности (раз- [c.639]
При увеличении спреда между ставками по казначейским облигациям и казначейским векселям на 1% мультипликатор ЕР снижается на 0,41%. Более пологие или убывающие кривые доходности, по-видимому, соответствуют понижающимся значениям РЕ, а растущие кривые доходности — повышающимся значениям РЕ. На первый взгляд, это может показаться удивительным, но наклон кривой доходности, по крайней мере в США, является основным индикатором экономического роста, причем при более высоких темпах роста эти кривые возрастают более круто. [c.640]
Простое сравнение мультипликаторов РЕ указывает на то, что японские акции с мультипликатором РЕ = 52,25 переоценены, тогда как бельгийские акции с мультипликатором РЕ = 14,74 недооценены. Однако существует сильная отрицательная корреляция между мультипликаторами РЕ и 10-летней процентной ставкой (-0,73) и положительная корреляция — между этими мультипликаторами и спредом доходности ( 0,7). Перекрестная регрессия мультипликатора РЕ по процентным ставкам и ожидаемому росту приводит к следующему выражению. [c.642]
Стоимости пятимесячных европейских опционов колл с ценами исполнения 20, 30, 40 и 50 долл. равны 5, 3, 2 и 1 долл. соответственно. Безрисковая процентная ставка на 5 мес. при непрерывном начислении равна 6%. Спред кондор состоит из покупки опционов с ценами исполнения 20 и 50 долл. и продажи опционов с ценами исполнения 30 и 40 долл. [c.191]
Связь между рейтингами облигаций и процентными ставками в феврале 1999 г. была получена путем анализа типичных спредов дефолта для облигаций из различных рейтинговых классов . В нижеследующей таблице представлено сопоставление процентных ставок и рейтингов. В ней указаны спреды дефолта для этих акций в сопоставлении с казначейскими облигациями и соответствующие процентные ставки (на базе 5%-ной ставки по казначейским облигациям). [c.546]
Отличные новости BUBA снизал учетную и ломбардную ставку на 0,5%. Курс USD/DEM резко подскочил, а ной экран засветился как рождественская елка — банки запрашивают котировку USD/DEM. Моя первая котировка после объявления — 1,4400/10. Спред немного шире обычного, однако рынок сейчас очень во-латплен. Я отдал 10 м н по 1,4410, моя позиция сократилась, но средний курс улучшился и составляет теперь 1,4207. Рынок все еще идет вверх, и хотя я продал довольно дешево, прибыль есть прибыль. [c.122]
Пример 1.25. Дана 10%-ная корпоративная облигация с полугодовыми купо нами номиналом 1000 долл., когда до ее погашения остается 3 года. Опреде лим спред нулевой волатильности, если облигация продается за 1002,75 долл. а спот-ставки на 0,5, I, 1,5, 2, 2,5 и 3 года соответственно равны 6, 6, 7, 7, i и 8%. [c.26]
УСЛОВИЯ досрочного прекращения действия соглашения при наступлении определенного кредитного события ( redit triggers) являются мерами защиты от риска дефолта [61]. Они нацелены на снижение не столько подверженности кредитному риску, сколько вероятности дефолта контрагента в течение периода действия соглашения. В частности, типичным условием является оговорка о досрочном взыскании всей суммы задолженности с заемщика или немедленном расторжении свопа и расчете наличными в случае ухудшения кредитного качества контрагента, например снижения его кредитного рейтинга ниже определенного уровня. Другим примером может быть требование об увеличении выплачиваемой процентной ставки (кредитного спреда) при понижении кредитного рейтинга заемщика. Подобные оговорки не предоставляют полной защиты от кредитного риска, так как их исполнение повлечет только ухудшение финансового состояния контрагента. [c.418]
Рейтинги Облигаций И процентные ставки. Процентная ставка по корпора тивным облигациям есть функция риска дефолта, определяемого рейтингом. Если рейтинг — хорошая мера риска дефолта, то цены облигаций с более высоким рейтингом должны установиться на уровне, обеспечивающем более низкую процентную ставку по сравнению с облигациями более низкого рейтинга. На практике, разница между процентной ставкой по облигации, обладающей риском дефолта, и процентной ставкой безрисковой государственной облигации называется спредом дефолта . Спред дефолта зависит от степени зрелости (времени до погашения) облигации и может меняться от периода к периоду, находясь под влиянием разных экономических обстоятельств. В главе 7 обсуждается вопрос, связанный с оптимальными способами оценки спред дефолта, а также исследуется изменение его величины со временем. [c.110]
Можно откорректировать местную ставку государственного заимствования при помощи оценки спреда дефолта по облигации для получения местной безрисковой ставки. Спред дефолта для правительственных облигаций можно определить, используя рейтинги местной валюты4, существующие для многих стран. Предположим, что ставка по индийским государственным облигациям составляет 12%, а рейтинг индийского правительства равен А. Если спред дефолта для облигаций с рейтингом А равен 2%, то безрисковая ставка для индийской рупии получится на уровне 10%. [c.207]
Многие фирмы имеют в обращении облигации, которые не продаются на регулярной основе. Поскольку обычно эти фирмы являются объектом рейтинговой оценки, мы можем оценить для них стоимость долга, используя указанные рейтинги и связанные с ними спреды дефолта. Таким образом, можно ожидать, что компания Boeing с рейтингом АА имеет стоимость долга приблизительно на 1,00% выше, чем ставка по казначейским облигациям США, поскольку этот спред обычно выплачивают фирмы с рейтингом АА. [c.275]
Вторую проблему можно решить, либо путем модификации имеющихся таблиц с использованием фирм США, либо за счет преопределения расходов на выплату процента (и коэффициентов процентного покрытия) в долларах. Вопрос суверенного риска — более противоречивый. Консервативные аналитики часто предполагают, что компании в стране не могут заимствовать по ставке, которая ниже той, по которой заимствует сама страна. С учетом этого, стоимость долга для компании на формирующемся рынке будет включать спред суверенного дефолта для данной страны [c.279]
Для оценки стоимости долга фирмы Embraer мы сначала оценили ее синтетический рейтинг. Основываясь на операционном доходе в размере 810 млн. долл. и расходах на выплату процентов, равных 28 млн. долл. в 2000 г., мы получили коэффициент процентного покрытия в 28,73 млн. долл. и рейтинг ААА. Хотя спред дефолта в тот момент для облигаций с рейтингом ААА был равен только 0,75%, к этому добавляется то соображение, что Embraer является бразильской фирмой. Поскольку выраженная в долларах бразильская правительственная облигация в момент проведения анализа обладает спредом дефолта в 5,37%, можно предположить каждая бразильская компания должна выплачивать эту премию в дополнение к ее собственному спреду дефолта. С учетом этого, стоимость долга фирмы Embraer до уплаты налогов в долл. США (если предположить, что ставка по казначейским облигациям США равна 5%) может быть рассчитана следующим образом [c.280]