Таким образом, вы получаете положительное математическое ожидание, но на основе билета за 1,50 доллара, а не за 2 доллара. Та же аналогия применима и к опционам, позиция по которым в настоящий момент немного убыточна, но имеет положительное математическое ожидание на основе новой цены. Вы должны использовать другое оптимальное f для новой цены, регулируя текущую позицию (если это необходимо), и закрывать ее, исходя из новой оптимальной даты выхода. Таким образом, вы используете последнюю ценовую информацию о базовом инструменте, что иногда может заставить вас удерживать позицию до истечения срока опциона. Возможность получения положительного математического ожидания при работе с опционами, которые теоретически справедливо оценены, сначала может показаться парадоксом или просто шарлатанством. Мы знаем, что теоретические цены опционов, найденные с помощью моделей, не позволяют получить положительное математическое ожидание (арифметическое) ни покупателю, ни продавцу. Модели теоретически справедливы с поправкой если удерживаются до истечения срока . Именно эта отсутствующая поправка позволяет опциону быть справедливо оцененным согласно моделям и все-таки иметь положительное ожидание. Помните, что цена опциона уменьшается со скоростью квадратного корня времени, оставшегося до истечения срока. Таким образом, после первого дня покупки опциона его премия должна упасть в меньшей степени, чем в последующие дни. Рассмотрим уравнения (5.17а) и (5.176) для цен, соответствующих смещению на 4- X и - X стандартных величин по истечении времени Т. Окно цен каждый день расширяется, но все медленнее и медленнее, в первый день скорость расширения максимальна. Таким образом, в первый день падение премии по опциону будет минимальным, а окно X стандартных отклонений будет расширяться быстрее всего. Чем меньше времени пройдет, тем с большей вероятностью мы будем иметь положительное ожидание по длинной позиции опциона, и чем шире окно X стандартных отклонений, тем вероятнее, что мы будем иметь положительное ожидание, так как убыток ограничен ценой опциона, а возможная прибыль не ограничена. Между окном X стандартных отклонений, которое с каждым днем становится все шире и шире (хотя со все более медленной скоростью), и премией опциона (падение которой с каждым днем происходит все быстрее и быстрее) происходит перетягивание каната . В первый день математическое ожидание максимально, хотя оно может и не быть положительным. Другими словами, математическое ожидание (арифметическое и геометрическое) самое большое после того, как вы продержали опцион 1 день (оно в действительности самое большое в тот момент, когда вы приобретаете опцион, и далее постепенно понижается, но мы рассматриваем дискретные величины). Каждый последующий день ожидание понижается, но все медленнее и медленнее. Следующая таблица иллюстрирует понижение ожидания по длинной позиции опциона. Этот пример уже упоминался в данной главе. Колл-опцион имеет цену исполнения 100, базовый инструмент стоит также 100 дата истечения — 911220. Волатильность составляет 20%, а сегодняшняя дата 911104. Мы используем формулу товарных опционов Блэка (Н определяется из уравнения (5.07), R = 5%) и 260,8875-дневный год. Возьмем 8 стандартных отклонений для расчета оптимального f, а минимальный шаг тика примем равным 0,1. [c.171]
Когда я был брокером, мы обычно покупали опционы, ориентируясь только на их цену. Я имею в виду, что наш выбор, как правило, не имел ничего общего с тем, как опцион будет двигаться относительно акции, лежащей в основе опциона. Если клиент мог потратить 1.000 на приобретение опционов, мы покупали цену исполнения, которая подходила бы для его кармана. Всегда учитывайте, что в семидесятые годы и в начале восьмидесятых мы совсем не много знали об опционах. Позвольте привести один пример. В вышеупомянутом эмпирическом правиле я сказал, что цена исполнения, равная 5 пунктам без денег, имеет дельту (величину, которую опцион проходит при 1 -пункто-вом движении акции) приблизительно в 0,25. Предположим, что IBM стоит 60 за акцию, и я предпочел купить трехмесячный опцион колл с ценой исполнения 65. Цена исполнения находится на 5 пунктов выше текущей рыночной цены акции. Мы говорим, что она в пяти пунктах без денег, так как "деньги" являются текущей ценой IBM. Дельта этого опциона колл будет что-то около 0,25. Если IBM вырастет на 1, то мой опцион продвинется вверх на 0,25. При наступлении срока истечения IBM должна будет торговаться по 65, где опцион колл не будет стоить ничего. Вспомните определения. Покупатель опциона колл имеет право получить от кого-нибудь акции по оговоренной ранее цене. Если цена в данном случае равна 65 и акция тоже торгуется в настоящее время по 65, тогда нет никакого смысла оставлять опцион колл до срока истечения. Таким образом, его стоимость равна нулю. Это как раз та ситуация, в которой инвестор был абсолютно прав в отношении акции и абсолютно не прав, выбирая цены исполнения. Далее я привожу некоторые правила работы с опционами [c.236]
Четыре рассмотренные выше стратегии являются базовыми компонентами, составляющими основу более сложных методов работы с опционами. Для понимания природы опционов необходимо четко представлять себе ответы на следующие три вопроса. [c.24]
Это чисто торговая модель и, следовательно, должна хорошо работать с длинными опционами пут как заменителями коротких продаж. Требования, необходимые для принятия этой модели за основу, должны применяться к любой акции, которую вы рассматриваете для короткой продажи. [c.64]
Чтобы суметь дать свободную от предпочтений оценку валютного опциона пут, нам необходим полный рынок капитала. Он дан, так как в момент времени t = 1 мы имеем дело с двумя ситуациями ( вверх и вниз ) и при этом обращаются два финансовых титула с линейно независимыми друг от друга денежными потоками, а именно отечественное (безрисковое) и иностранное (рисковое) инвестирование. На этой основе и при имеющихся здесь условиях можно однозначно определить цены Эрроу—Дебре и использовать их при работе с уравнением оценки [c.282]
В настоящее время в России активно формируется рынок вторичных ценных бумаг. Как уже отмечалось, понятие ценных бумаг многогранно, так как выражаемые ими экономические отношения очень сложны и постоянно видоизменяются и развиваются. Это отражается в новых формах существования ценных бумаг, прежде всего, вторичных. Вторичные ценные бумаги - это цепные бумаги, выпускаемые на основе первичных (прежде всего акций) по сути это ценные бумаги на другие ценные бумаги. Множество российских компаний и фирм изобретают новые виды финансовых инструментов с целью привлечь инвестиционный капитал на выгодных условиях или заработать на спекуляции. Однако можно переносить уже известные тенденции мирового финансового рынка и использовать их прямо или корректировать к российским реальностям, так как в российском законодательстве вторичные виды ценных бумаг не определены. Поэтому участники фондового рынка России знакомы с опционами и фьючерсами, но практически не работают с варрантами и правами (термин вар- [c.328]
Эта книга не адресована начинающим, тем не менее в нее включены все необходимые определения. Таким образом, серьезные трейдеры могут без проблем проходить некоторые разделы с повышенной скоростью. Фактически многие методы в данной книге вообще не требуют знакомства с опционными стратегиями. Определения самых элементарных стратегий не приведены, поскольку моя основная цель — их практическое применение. Например, я не ставил перед собой задачу детального описания вычисления точек безубыточности и объяснения последующих действий для этих простых стратегий. Читателям, чувствующим необходимость лучше разобраться в основах, следует обратиться к упомянутой выше работе Опционы как стратегические инвестиции . В ней практически все возможные стратегии описаны гораздо подробнее. [c.435]
Вторая и более важная причина заключается в том, что теория оценки опционов является неотъемлемой частью процесса дисконтирования внутри "древа решений". Стандартный принцип дисконтированного потока денежных средств не работает применительно к "древу решений" по той же причине, по которой он не работает при оценке опционов "пут" и "колл". Как мы отмечали в разделе 20-4, для опционов не существует единственной постоянной ставки дисконта, поскольку риск опциона изменяется вместе с изменением срока жизни и цены активов, лежащих в основе опциона. Не существует единственной ставки дисконта и внутри "древа решений", так как, если "древо" содержит множество будущих решений, оно содержит и опционы. Рыночную стоимость будущих потоков денежных средств, описываемых с помощью "древа решений", следует вычислять методом оценки опционов. [c.573]
В сущности, все будущие инвестиционные возможности можно рассматривать как опционы "колл", поскольку фирмы почти всегда могут некоторое время выждать, прежде чем нести первоначальные затраты, а затем принять решение не продолжать работу. Время, в течение которого фирма может ждать, прежде, чем принять окончательное решение, аналогично времени до даты истечения опциона первоначальные затраты аналогичны цене исполнения а приведенная стоимость ожидаемых в будущем денежных поступлений по проекту аналогична цене акций, лежащих в основе опциона. Таким образом, рассчитанная с применением обычных методов величина NPV проекта оказывается аналогичной внутренней стоимости опциона, показывающей, какой была бы его стоимость при немедленном истечении. Рассчитанное таким образом значение NPV несколько занижает стоимость проекта, поскольку в нем не учитывается временная стоимость опциона. [c.316]
На основе методики из работы [2] предлагаются два подхода. В первом из них в предположении, что известны распределения вероятностей цен базового актива как с точки зрения инвестора, так и рынка, сначала дается представление оптимального портфеля инвестора на континуальном по страйкам однопериодном рынке опционов, которое далее может быть преобразовано к виду, пригодному для дискретного рынка. Для этого исследуются свойства опционов на однопериодном рынке и приводятся различные представления портфелей в зависимости от платежной функции и свойств рынка. [c.4]
Технология работы на основе поручений брокерам существует многие годы, ею с успехом пользовались авиалинии, банки и Другие отрасли, которые часто сталкиваются с большими объемами операций в ограниченное время. Но во всем мире на большинстве бирж, работающих с акциями, фьючерсами и опционами, сделки ведут брокеры в операционном зале, и биржи упорно сопротивляются автоматизации торгов. [c.54]
Основанные на опционе методы стоимостной оценки могут обеспечивать корректировки многих решений, принимаемых относительно патентов, с учетом того, что могло бы случиться в будущем и как патент или заявка могли бы управляться. Использование основанных на опционе методов стоимостной оценки для вычисления точных стоимостей, как оказалось, довольно сложно. Тем не менее, хотя все еще необходима большая работа, чтобы показать, как вообще эти методы могут применяться на регулярной основе, уже понятно, что в идеале все стоимостные оценки, включая оценку с целью продажи и лицензирования патентов, должны выполняться с помощью описанных выше методов на основе опционов. [c.213]
Отражение опционов в учете по фиксированной стоимости в соответствии с Комментарием АРВ № 26 требует, чтобы топ-менеджеры имели гарантированную возможность выкупить их в какой-либо момент времени в будущем. Этот момент времени определяется на основе ряда факторов, в том числе срока исполнения других видов опционов компании и вероятности продолжения работы топ-менеджера в компании в будущем. Преимущество такого подхода состоит в том, что премиальные выплаты исполнительного директора и директора по производству в большей мере зависят от удовлетворенности акционеров. [c.285]
В добавлении к опционам, опционные контракты на основе фондового индекса и фьючерсов, эти дни вы можете также инвестировать во фьючерские контракты на основе фондового индекса, которые работают как товарные фьючерсы но даже более абстрактно с того времени нет подчеркиваемых вещей как грузовик с пшеницей или зерном наглядно представлять себе. И если вы держите эти фьючерсы до времени доставки, ничего не доставляется кроме чека или расписки. Если все это недостаточно, ум человека сейчас изобрело опционы на фьючерские контракты на основе фондовых индексов. Они дают вам право продавать или покупать по специальным ценам в течение специально отведенного периода, контракта доставки или взять доставку фондового индекса в оговоренное время по указанной цене. [c.84]
Основанные на опционе методы стоимостной оценки могут обеспечивать приспособление многих существующих решений, сделанных относительно патентов, которые зависят от того, что могло бы случиться в будущем и как патент или заявка могли бы управляться. Использование основанных на опционе методов стоимостной оценки для вычисления точной стоимости, как оказалось, довольно сложно. Однако, хотя необходимо большее количество работ, чтобы показать, как вышеупомянутое методы могут вообще и регулярно применяться практически, обсуждение показывает, что все стоимостные оценки, в том числе с целью продажи и лицензирования патентов в идеале должны выполняться с использованием показанных выше методов оценки на основе опционов. [c.54]
Развитые в прежних работах автора для теоретического рынка опционов принципы построения оптимального портфеля инвестора со своим взглядом на свойства рынка используются для реального рынка опционов. Предлагаются два способа. Первый из них дает представление оптимального портфеля инвестора на континуальном однопериодном рынке опционов, которое далее применением процедуры дискретизации преобразуется к виду, пригодному уже для реального рынка. Второй подход дает представление оптимального портфеля инвестора непосредственно на основе дискретных страй-ков рынка опционов. В соответствии с ним разрабатывается согласованная с континуальным критерием VaR процедура, использующая для построения приближенно оптимального портфеля инвестора рыночные цены опционов. [c.2]
То, что мы описали, лежит в основе принципа, который стоит за опционом (options). Конечно, механизм реального рынка опционов немного отличается от этого, а задействованные суммы значительно больше. Из приведенных примеров легко увидеть принципиальную разницу между фьючерсами и опционами. На фьючерсном рынке вы можете закончить работу, потеряв значительно больше, чем ваша первоначальная ставка, как это произошло с банком Barings. На рынке же опционов покупатель опциона знает, что его убыток ограничивается его первоначальной ставкой. В нашем примере максимальный убыток равен 1 (потенциальные потери для того, кто создает, или выписывает (writes), опцион, который вы покупаете, конечно, будут гораздо выше). [c.327]
Системы стимулирования на основе показателей деятельности фирмы В настоящее время фирмы во все большей степени увязывают вознаграждение менеджеров с результатами деятельности компании, вводя системы стимули рования на основе показателей, достигнутых компанией В 50-60-е гг. боль шинство таких систем предусматривало фондовые опционы руководителей (ех e utive sto k options), позволявшие менеджерам приобрести акции фирмы в определенное время в будущем по заранее оговоренной цене Такие опционы имели ценность лишь в том случае, если рыночная цена данных акций превы шала цену исполнения опциона. В основе этих планов лежало предположение о том, что, разрешая менеджерам приобретать акции по фиксированной цене, фирма создает стимул, побуждающий их стремиться повысить курс ее акций Однако в 70 е гг такие системы потеряли популярность, поскольку опционы, как правило, не оправдывали себя — в эти годы на фондовом рынке господство вала тенденция к снижению деловой активности, вызванная ростом процентных ставок, и курсы акций не обязательно отражали результаты работы менедже ров. Кроме того, было признано, что при общем снижении процентных ставок в стране курсы акций, как правило, повышаются даже у плохо управляемых фирм Такая ситуация имела место в 80 е гг. Поскольку системы стимулирова ния должны основываться на тех факторах, которые управляются менеджерами, [c.22]
В некоторых случаях ценность управленческих опционов можно выразить количественно В качестве примера рассмотрим ситуацию, с которой недавно столкнулась фирма Ameri an Semi ondu tor Industries (ASI), ведущий про изводитель компьютерных схем. Фирма оценивала проект постройки нового завода по производству полупроводников мощностью 10000 схем в неделю с приемлемым значением NPV в 10 млн дол Дополнительно менеджеры фирмы смогли выявить две проистекающие из проекта управленческие возможности 1) закрытие старого производства и объединение усилий в работе на более со временном предприятии 2) расширение производства до 20000 схем в неделю на основе находящейся в стадии разработки новой технологии [c.259]
Наиболее важным для нас утверждением в оригинальной публикации Блэка и Шольца следует считать то, что методы расчета цены опциона могут применяться к другим финансовым активам. Это привело к появлению многих работ, имеющих дело с самыми разнообразными финансовыми активами и осознанию, что почти любой финансовый актив может быть оценен с использованием некоторого варианта метода на основе ОРТ79. [c.179]
В обобщающем виде формула показывает, что стоимость опциона колл равна инвестиции в обыкновенную акцию за вычетом обязательств, а стоимость фирмы меняется в зависимости от изменения совокупной стоимости ее активов. В таком случае необходимо определить, какова доля опциона колл в меняющейся стоимости акций фирмы. Именно из этого условия исходит специально разработанная таблица на основе модели Блэка—Шоулза. Такая таблица приведена в Приложении к упомянутой монографии Р. Брей-ли и С. Майерса. Мы еще вернемся к использованию этой таблицы, а пока представим результаты расчетов рыночной стоимости ОАО Норси-Ойл , выполненных по договору с РФФИ. В этой работе наряду с другими методами мы также использовали модель Блэка—Шоулза. С помощью этой модели нами были выполнены расчеты стоимости акций ОАО Норси-Ойл в расчете на возможное изменение стоимости активов этой компании в зависимости от изменения такого нематериального актива, как право на гарантированное обеспечение входящего в ОАО нефтеперерабатывающего завода (НПЗ) поставками сырой нефти для последующей ее переработки (в период проведения расчетов НПЗ назывался ОАО Норси-Ойл , теперь это ОАО Нижего-роднефтеоргсинтез ). [c.135]
Теория реальных опционов представляется достаточно удобным и адекватным инструментом для моделирования процесса создания новых фирм. Однако работ, изучающих влияние налоговой системы на поведение инвестора в рамках этой теории крайне мало. Ma Kie-Mason (1990) исследовал взаимодействие неопределенности и нелинейных налоговых ограничений для проектов в горнодобывающей промышленности. Им было показано, что определенное сочетание неопределенности прибыли и нелинейности налога на прибыль может приводить к неожиданным эффектам (рост ставки налога может стимулировать инвестиции, а увеличение вычетов из валовой прибыли может иметь обратный эффект). Forsfalt (1999) на основе "опционного" подхода к созданию малых фирм проводил сравнительный анализ различных налоговых систем, в той или иной мере внедренных в скандинавских странах. В частности, было показано, что "единая" система налогообложения (при которой все доходы облагаются единым налогом независимо от их происхождения) порождает более высокий "уровень инвестирования" по сравнению с "дуальной" системой (когда все доходы разделяются по типам). [c.16]
Отдельно следует остановиться на особенностях оценки таких нематериальных активов, как лицензии и права пользования. Дело в том, что традиционный бухгалтерский учет не в состоянии адекватно отразить ценность прав пользования природными месторождениями, поскольку, с одной стороны, в балансе отражаются лишь активы, которыми владеет предприятие, тогда как, согласно юридическим нормам, месторождениями не владеют отдельные компании (они принадлежат государствам) - они ими пользуются на возмездной основе с другой стороны, права пользования, как правило, практически никогда не отражаются и на забалансовых счетах большинства предприятий, одной из причин чему является отсутствие адекватных способов их оценки (ведь, как известно, отражаемая в бухгалтерском учете величина стоимости должна соответствовать либо цене приобретения соответствующего актива, либо рыночной стоимости, оцененной профессиональным оценщиком поскольку месторождения не приобретаются, все дело в оценщиках и их оценочной методологической базе). Определенный прогресс в этом направлении был достигнут относительно недавно, когда стали использовать новый оценочный подход - опционный. Его теоретическая база была заложена в 1972 г. появлением формулы Блэка-Шоулса и развита в последствии в работах Рубинштейна (1978), Мертона (1983), Сигала (1985) и Пэддока (1993). В настоящей диссертации опционному подходу уделен отдельный раздел (см. далее). [c.39]
Смотреть страницы где упоминается термин Основы работы с опционами
: [c.231] [c.50] [c.637] [c.366] [c.7] [c.33]Смотреть главы в:
Делай деньги во время паники на бирже -> Основы работы с опционами