Глава 10. ОТ ПРИБЫЛИ К ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКАМ [c.1283]
В последней части главы мы перешли от обсуждения мультипликаторов собственного капитала к рассмотрению мультипликаторов операционной прибыли и денежных потоков. Как и в случае с мультипликатором РЕ, эти мультипликаторы являются функцией роста (операционного дохода), реинвестиций и риска. [c.678]
Во-первых, результаты деятельности большинства компаний изменяются года к году и практически никогда не остаются постоянными. Параллельно с изменением текущих результатов изменяются и представления относительно их будущих значений, выраженные чаще всего в виде прогнозов прибыли и денежного потока от операционной деятельности (более того, аналитики сейчас стремятся анализировать денежные поступления не просто от операционной деятельности, а от основного вида бизнеса компании). Это, в свою очередь, напрямую влияет на результаты оценки анализируемого выпуска ценных бумаг. [c.139]
В пояснение к рис. 16.7 стоит остановиться на различиях в подходах к измерению стоимости компании, прибыли и дохода бухгалтером и менеджером, в особенности в условиях высокой инфляции. В бухгалтерском учете стоимость активов со временем амортизируется в зависимости от выбранного метода амортизации, т.е. в какой-то мере условно. Экономическая же стоимость активов отражает то, в какой степени они способны привести в будущем к денежным потокам, и определяется величиной дисконтированных доходов за все время существования компании. Понятно, что акции компании, имеющей хорошие долгосрочные перспективы, могут повышаться в цене. Это в принципе не противоречит задаче максимизации прибыли, решаемой на краткосрочный период (что весьма характерно для большинства видов деятельности сегодняшних российских организаций связи). Любое начинание нацелено на получение доходов и требует инвестиций. Если оценка экономической стоимости начинаний (дисконтированного чистого дохода) не превышает объем инвестиций, то такой проект, скорее всего, не принесет прибыли и не приведет к повышению рыночной цены компании. [c.317]
То, что мы обнаружили, - поистине удивительно. Оказалось, что согласованные прогнозы прибыли напрочь исключают цикличность, Такие прогнозы неизменно показывают тенденцию к росту вне зависимости от того, в какой фазе цикла — в максимуме или в минимуме — пребывают компании, Похоже, корень зла таится не в модели дисконтированного денежного потока, которая якобы расходится с фактами, а в рыночных прогнозах прибыли и денежного потока (при условие, что рынок следует согласованным прогнозам аналитиков), [c.369]
Без сомнения, показатели ликвидности не менее важны для большинства организаций, чем прибыль. Как было показано в гл. 12, прибыльность не означает достаточного наличия у предприятия денежных средств. Целевые параметры денежных потоков могут быть установлены центрами затрат, прибыли, выручки и инвестиций. При этом для центров затрат целевым может быть только денежный отток (поскольку приток связан с доходом, который к центрам затрат отношения не имеет). Главное достоинство денежных потоков состоит в том, что они свойственны всем фирмам независимо от рода их деятельности, в том числе и некоммерческим организациям, что существенно расширяет область их применения в качестве показателя результативности. [c.746]
Метод внутренней нормы окупаемости. Внутренняя норма окупаемости (прибыли) IRR — уровень доходности, который в применении к поступлениям от инвестиций в течение жизненного цикла дает нулевую чистую текущую стоимость. Это означает, что дисконтированная величина доходов точно равна дисконтированной величине капитальных затрат (дисконтирование денежных потоков дает возможность устранить разницу во времени возникновения этих потоков, связанных с различными проектами, путем дисконтирования по их текущей стоимости). [c.428]
Углубленный анализ предполагает наряду с исследованием денежных потоков изучение финансовых коэффициентов. Это необходимо для того, чтобы проследить связи между денежными потоками и финансовыми коэффициентами. Одним из основных показателей при этом выступает отношение денежного потока от текущей деятельности к чистой прибыли, позволяющее оценить степень расхождения между прибылью и денежным потоком. [c.203]
Кроме того, денежный поток и расчет прибыли могут не совпадать по времени при использовании метода признания прибыли от реализации продукции по моменту ее отгрузки. В этом случае продукция может считаться реализованной в одном временном периоде, а деньги поступят в другом. Поэтому ориентация при оценке финансового положения только на данные о прибыли несколько условна и может привести к повышению финансового риска. [c.63]
Приводят эти изменения в знаке к возникновению более чем одной внутренней нормы прибыли или нет, зависит в том числе и от величин денежных потоков. Так как эта зависимость сложна и требует иллюстрации, мы обратимся к детальному анализу этой проблемы в приложении А в конце главы. Для большей части проектов знак денежных потоков изменяется только один раз, в остальных случаях чаще, и тогда финансовый менеджер должен быть готов к возникновению множественных внутренних норм прибыли. Как показано в приложении А, если проявляется феномен множественных норм прибыли, то ни одна из них не имеет экономического смысла и, следовательно, необходимо использовать другой метод анализа. [c.360]
Реформа отменила принцип твердого процента. Размер отчислений в бюджет стал устанавливаться дифференцированно в зависимости от потребностей предприятий в финансовых ресурсах, учтенных в централизованных планах. Определялась лишь граница платежей на минимальной отметке в 10% и максимальной в 81% от балансовой прибыли. С 1930 по 1936 гг. действовала децентрализованная система расчетов с бюджетом предприятий по отчислениям от прибыли. С 1936 г. введена централизованная система, которая позволила главкам покрывать убытки одних предприятий за счет прибыли других. С 1955 г. вновь осуществлен переход на децентрализованную систему расчетов, что обеспечило восстановление контроля со стороны местных финансовых органов за финансово- хозяйственной деятельностью предприятий, активное воздействие финансовой системы на процесс производства и реализации товаров. В этот период нарастали встречные потоки в движении денежных ресурсов между бюджетом и предприятиями, что ослабило воздействие прибыли на эффективность хозяйствования и снизило стимулы предприятий к ее увеличению. [c.29]
Расходы по выплате процентов из расчета 9% на 400 дол. заемного капитала. "Амортизация является неденежной статьей расходов. Поэтому мы прибавляем ее обратно к чистой прибыли для определения потока денежных средств от основной деятельности. "Чистый оборотный каптал определяется как оборотные актины минус краткосрочные обязательства. [c.777]
Период окупаемости Т0 является одним из наиболее распространенных показателей оценки эффективности инвестиций. В отличие от используемого в отечественной практике показателя срок окупаемости капитальных вложений он также базируется не на прибыли, а на денежном потоке с приведением инвестируемых средств в инновации и суммы денежного потока к настоящей стоимости. [c.278]
Коэффициент капитализации собственного капитала - это отношение денежного потока до уплаты налогов к сумме собственного инвестированного капитала. Эту величину следует отличать от нормы прибыли инвестора, так как она, кроме нормы прибыли, включает еще возврат вложенного капитала. [c.97]
Метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли применяется для оценки проектов с коротким периодом окупаемости капитальных затрат (до 1 года). Простая норма прибыли — отношение прибыли, полученной от реализации проекта к исходным инвестициям. Для расчета рентабельности инвестиционного проекта принимается чистая прибыль (после налогообложения), к которой часто добавляются амортизационные отчисления, генерируемые проектом. В последнем случае учитывается весь денежный поток от проекта, а его рентабельность увеличивается. Расчет осуществляется по формулам [c.197]
Метод внутренней нормы прибыли (ВНП) или маржинальной эффективности капитала (1RR) согласуется с главной целью финансового менеджмента — приумножение благосостояния акционеров. Он характеризует уровень прибыльности (доходности) инвестиционного проекта, выражаемый дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость денежных потоков от капитальных вложений приводится к настоящей стоимости авансированных средств. [c.204]
Скорректировать чистую прибыль с учетом расходов, не требующих выплаты денежных сумм. Для этого соответствующие расходы за период следует прибавить к чистой прибыли за тот же период. Примером таких расходов являются амортизационные отчисления. Они вычитаются при расчете прибыли как статья затрат. Однако, с точки зрения движения денежного потока, амортизационные отчисления — это часть выручки от реализации продукции, которая составляет важнейший источник денежных средств предприятия. [c.59]
Всевозможные влияющие на получение чистой прибыли события также будут выглядеть по-разному в свете двух систем бухгалтерского учета вообще, а применительно к молодой компании — в особенности. При умеренных объемах денежных потоков на реинвестиции доходы устоявшейся фирмы вне зависимости от системы учета различаться будут незначительно. [c.33]
Вычисляющие ликвидационную стоимость фирмы специалисты не интересуются стоимостью балансовой, варьирующей в зависимости от применяемого метода бухгалтерского учета. При вычислении стоимости активов аналитики нивелируют расхождения в цифрах, порождаемые различными учетными системами. То же происходит и при определении денежного потока когда после рассмотрения отчета о прибыли приступают к анализу денежного потока, указанные расхождения устраняют. [c.47]
Оценка будущей прибыли. Наилучшим способом определения цены торговой марки следует считать расчет связанных с ней дисконтированных денежных потоков. По существу, это означает определение мультипликатора, который применяется к денежным поступлениям находящихся в обращении торговых марок чем успешнее торговая марка, тем выше множитель. Согласно методике, используемой компанией RHM, торговые марки ранжируются в зависимости от занимаемых ими на рынке позиций, поддержки и защищенности, привлекательности рынка, позитивного отношения к ним на рынках других стран. [c.246]
Естественным выглядит предположение, что конкурент стремится к максимизации доходов. Однако компании придают различное значение долго- и краткосрочным доходам. Большинство американских компаний ориентируются на максимизацию краткосрочных прибылей, поскольку успехи менеджмента оценивают прежде всего акционеры. В случае, если они не удовлетворены достигнутыми финансовыми показателями, собственники компании могут избавиться от своих акций, что приведет к увеличению стоимости капитала. Стратегия японских компаний, напротив, ориентирована на расширение доли рынка. Поскольку они имеют возможность получать значительные банковские кредиты под низкий процент, японские компании удовлетворяются меньшей нормой прибыли. Альтернативное предположение состоит в допущении, что каждый из конкурентов преследует ряд целей поддержание уровня текущей рентабельности, расширение доли рынка, увеличение денежных потоков, технологическое лидерство, высокий уровень сервиса и т. д. Знание того, как конкурент оценивает те или иные цели, облегчает прогнозирование его реакций. Если ваш конкурент — подразделение какой-либо крупной компании, вам необходима информация о стратегии ее руководства в отношении данной структуры. [c.242]
Как отмечалось, амортизационные отчисления относятся к калькуляционным издержкам, которые рассчитываются в соответствии с установленными нормами амортизации и относятся в процессе расчета прибыли к затратам. Начисленная сумма амортизационных отчислений никуда не выплачивается и остается на счете предприятия, пополняя остаток ликвидных средств. Поэтому в "Отчете о движении денежных средств" отсутствует статья "Амортизационные отчисления". Амортизационные отчисления играют важную роль в системе учета и планирования деятельности предприятия, являясь внутренним источником финансирования. Амортизационные отчисления стимулируют инвестиционную деятельность. Чем больше остаточная стоимость, активов предприятия и выше нормы амортизации, тем меньше налогооблагаемая прибыль и, соответственно, больше сумма денежного потока от производственной деятельности. [c.79]
Стремление К стабильности. Как правило, фирмы неохотно изменяют величину дивидендов, и дивиденды считаются устойчивыми , поскольку их изменчивость значительно ниже, чем изменчивость прибыли или денежных потоков. Особенно ясно нежелание изменять дивиденды проявляется, когда фирмы должны их сократить, и, как показывает эмпирический опыт, в большинстве периодов случаи повышения дивидендов превосходят число случаев их понижения — в соотношении, по меньшей мере, пять к одному. Вследствие этого нежелания сокращать дивиденды, фирмы часто будут отказываться от повышения дивидендов, даже если прибыль и F FE идут вверх, поскольку они не будут уверены в своей способности к поддержанию этих более высоких дивидендов. Данное обстоятельство приводит к временному лагу между ростом прибыли и повышением дивидендов. Аналогично, фирмы часто оставляют дивиденды неизменными перед лицом падающей прибыли и F FE. На рисунке 14.2 представлено число случаев изменения дивидендов (повышений, понижений, отсутствия изменений) за период 1989-1998 гг. [c.472]
Амортизационная политика предприятия. Избранные предприятием методы амортизации основных средств, а также сроки амортизации нематериальных активов создают различную интенсивность амортизационных потоков, которые денежными средствами непосредственно не обслуживаются. Это порождает иллюзивную точку зрения, что амортизационные потоки к денежным потокам отношения не имеют. Вместе с тем, амортизационные потоки — их объем и интенсивность, — являясь самостоятельным элементом формирования цены продукции, оказывают существенное влияние на объем положительного денежного потока предприятия в составе основной его компоненты — поступлении денежных средств от реализации продукции. Влияние амортизационной политики предприятия проявляется в особенностях формирования его чистого денежного потока. При осуществлении ускоренной амортизации активов в составе чистого денежного потока возрастает доля амортизационных отчислений и соответственно снижается (но не в прямой пропорции из-за действия "налогового щита") доля чистой прибыли предприятия. [c.82]
Как мы уже показали, одними только бухгалтерскими манипуляциями рынок не обманешь. Но менеджеры располагают и другими средствами улучшить отчетные прибыли в ущерб долгосрочному денежному потоку. Например, они могут сократить расходы на НИОКР или капитальные затраты на приобретение средств пропав о детва. В краткосрочной перспективе сокращение расходов на НИОКР ведет к росту прибыли (и денежного потока), но за счет отказа от разработки потенциально прибыльных новых продуктов в дальнейшем. Точно так же сокращение капитальных вложений [c.100]
Проверенные финансовые отчеты, включаемые в годовой ртчет, обычно состоят из сравнительных балансов за два последних финансовых года,, сравнительных отчетов о прибыли, нерас пределенной прибыли и денежных потоках за три последних финансовых года, а также комментариев к финансовым отчетам. Информация, включаемая в комментарии, отличается от отчета к отчету в зависимости от требований регулирующих ведомств, как, напри- [c.457]
IRR, как и расчетная норма прибыли, не дает представления ни о величине необходимых капиталовложений, ни о возможной сумме прибыли/убытка от реализации инвестиций. Поэтому на основе IRR сложнее проводить сравнения может случиться так, что два метода дисконтирования денежных потоков — NPVи IRR — приведут к различным выводам относительно приемлемости конкретного инвестиционного проекта. [c.464]
Очевидно, что у доклада Трублада и SFA 1 очень много общего. Хотя по некоторым пунктам наблюдаются незначительные расхождения, в то же время по вопросу о том, какого анализа можно ожидать от пользователей, точек согласия гораздо больше. Заложенный в данной концептуальной основе взгляд на бухгалтерский учет ориентирован на полезность данных для принятия решений, причем предполагается, что пользователи — участники рыночных отношений, прогнозирующие движение денежных потоков. Основой для подготовки отчетов о финансовом положении является историческая стоимость (себестоимость), но данные о финансовом положении вторичны по отношению к сведениям о прибыли отчетного периода. Полагается, что пользователей, не имеющих возможности получать какую-либо информацию, за исключением предоставляемой администрацией, удовлетворят общецелевые бухгалтерские отчеты. О социальных последствиях деятельности предприятия не упоминается, за единственным исключением в докладе Трублада в одной из целей предполагается, что бухгалтерский учет положительно влияет на общественное благосостояние, способствуя более рациональному распределению ресурсов. Потребности в информации наемных работников, а также общества в целом не рассматриваются. [c.161]
Последняя проблема, возникающая при использовании метода внутренней нормы прибыли (internal rate of return — IRR), — это вероятность существования множественных норм прибыли. Необходимое, но недостаточное условие возникновения такого случая — это то, что величина денежного потока изменяет знак более одного раза. Во всех наших примерах за денежным оттоком следовал один денежный приток или более. Другими словами, знак изменялся только один раз, что обеспечивало единственность внутренней нормы прибыли. Однако, для некоторых проектов может возникнуть явление множественных изменений знака. В конце срока реализации проекта может последовать требование о восстановлении окружающей среды. Это часто происходит в добывающей промышленности, где после завершения внедрения проекта необходима мелиорация земель. Что касается химических заводов, то там существуют значительные издержки демонтажа. В любом случае эти издержки приводят к от- [c.359]
Когда по теоретическим или практическим соображениям нецелесообразно считать норму прибыли для проекта или группы проектов при помощи САРМ или если мы просто хотим пополнить эту модель, мы обращаемся к более субъективным средствам оценки рисковых инвестиций. Многие фирмы решают эту проблему, применяя неформализованные методы. Руководители хотят "оформить", "запечатлеть" риск на основе своего "чувствования" проекта. Это чувствование может быть "усовершенствовано" в ходе дискуссий с другими лицами, которые знакомы с предложениями и связанными с ними рисками. Часто в процессе этих дискуссий возникают вопросы "А что, если... " Обычно при этом принимается определенная степень риска для долгосрочных инвестиций. Основная проблема неформального подхода к риску в том, что вырабатываемая информация достаточно схематична, а подход изменяется от проекта к проекту и во времени. Из гл. 14 мы знаем, что ожидаемые прибыль и риск могут быть определены количественно. Имея информацию, нужно одобрить или отклонить проект. Попробуем определить сначала, как руководство должно оценивать одно инвестиционное предложение, а потом — несколько рисковых инвестиций. Эти методы ориентированы на риск фирмы имеется в виду, что менеджеры не рассматривают подробно влияние проектов на портфели инвесторов. Они концентрируют свое внимание на общем риске, сумме систематического и несистематического риска. Руководство оценивает наиболее вероятное влияние проекта на изменение денежных потоков и доходов фирмы. После этого можно выяснить, каково влияние на цену акций. Основной фактор с гочки зрения оценки — насколько точно руководство может связать цену акций с информацией о риске и прибыльности инвестиционных предложений. Как мы увидим, это будет во многом субъективно, но во многом зависит и от правильности подхода. [c.437]
Безусловно, достаточно сложно измерить воздействие подобных стимуле , но можно с уверенностью говорить о повышении эффективности компании после выкупа. Исследовав 48 случаев выкупа компаний менеджерами за период с 1980 по 1986 г., Каплан обнаружил, что в среднем прибыли от текущих операций компаний возрастали на 24% за 3 года после выкупа. Отношения операционной прибыли и чистого потока денежных средств к активам и объему продаж значительно возрастали. Каплан нашел также, что в этих компаниях были существенно урезаны капиталовложения, но не уровень занятости. Поэтому он сделал вывод о том, что "эти перемены в эффективности деятельности компании вызваны совершенствованием системы мотивации, а не увольнениями или давлением на акционеров с помощью информации для внутреннего пользования43. [c.935]
В четвертой статье отчета отображено увеличение на 12 млн долл. суммы счетов к оплате (кредиторской задолженности). Это число представляет собой разницу между себестоимостью товаров корпорации GP , реализованных ею за отчетный период (110 млн долл.), и объемом денег, выплаченных ее поставщикам и служащим. При вычислении чистой прибыли вычитается вся сумма в 110 млн долл., а при расчете денежных потоков от операционной деятельности следует вычесть только 98 млн долл., реально уплаченных фирмой. Итак, чтобы на основе показателя чистой прибыли получить показатель выручки от производственной деятельностикорпорации GP , нам следует прибавить к сумме чистой прибыли 12 млн долл. Таким образом, как мы убедились, у нас нет никаких оснований полагать, что показатели денежных поступлений от производственной деятельности и чистой прибыли компании должны совпадать. Чтобы привести их в соответствие друг с другом, необходимо откорректировать чистую прибыль с учетом четырех статей отчета, которые мы обсудили выше. Отчеты о движении денежных средств особенно важны для сравнения экономических характеристик компаний, отчитывающихся о своей чистой прибыли в разных странах, в которых практикуются разные стандарты учета на основ метода начислений (см. врезку 3.2). [c.55]
Уравнение (19.7) показывает, что совокупная рыночная стоимость собственного капитала равна приведенной (текущей) стоимости будущих денежных потоков прибыли минус затраты на инвестирование. Обратим внимание на то, что формула не включает показатель величины дивидендов. Это говорит о том, что рыночная стоимость акций не зависит от решения фирмы относительно размера дивидендов, т.е. решение о размере выплачиваемых дивидендов не имеет никакого отношения к оценке стоимости акций. Напротив, рыночная стоимость фирмы связана с перспективами получения прибыли и величиной новых инвестиций, необходимых для получения этой прибыли3. [c.589]
Толчком к преобразованиям обычно служат кризисные ситуации. Здесь особенно важно выявить истинную причину кризиса. Если остро стоит проблема ликвидности, то главное — утрата платежеспособности. Отсюда принятие мер по укреплению финансов, налаживанию [ денежных потоков. Иной характер носят кризисы бизне- са, проявляемые в серьезных отклонениях фактических результатов от запланированных (продажам, денежным поступлениям, прибыли, рентабельности, затратам и пр.). В основе таких явлений лежат обычно просчеты в маркетинге, в исследовании рынка, производстве, капиталовложениях, кадровой политике. [c.243]
При выборе инвестиционых проектов необходимо учитывать инфляционные процессы. Инфляция изменяет реальную стоимость поступлений и затрат, причем далеко не всегда в равной пропорции. И при одинаковом, и при различном инфляционном искажении положительных и отрицательных денежных потоков приходится предварительно отдельно корректировать эти потоки по уровню инфляции, а затем уже очищать чистый номинальный денежный поток от влияния инфляционного фактора и получать чистый реальный денежный поток. Напоминаем также в этой связи, что еще на стадии первичного рассмотрения проектов заведомо негодными обычно признаются проекты, рентабельность (норма прибыли) которых ниже уровня инфляции. Такие проекты не обеспечивают предприятию противоинфляционной защиты. Когда используются дисконтные методы, приведение всех участвующих в расчетах сумм к настоящей стоимости производится по ССК, уже включающей так называемую инфляционную премию (инфляционную добавку к уровню доходности) и учитывающей, следовательно, инфляционные ожидания инвесторов. Рассчитывается инфляционная премия на основе полного варианта формулы И. Фишера (см. главу 2 в первой части). [c.259]
Смотреть страницы где упоминается термин ОТ ПРИБЫЛИ К ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКАМ
: [c.64] [c.465] [c.879] [c.202] [c.41]Смотреть главы в:
Инвестиционная оценка Изд.2 -> ОТ ПРИБЫЛИ К ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКАМ