Фэй Томас, финансовый аналитик, однажды заметил Если даже предположения относительно ставки дисконтирования и дивидендов верны, модели дисконтирования дивидендов лишь тогда помогут выявить акции с положительной доходностью (с поправкой на риск), когда другие инвесторы в конце концов согласятся с оценочными выводами DDM . Верно ли это утверждение Почему [c.578]
Ставка по безопасным вложениям с поправкой на риск. Ставка дисконтирования с поправкой на риск равна ставке процента по безопасному вложению, скорректированной с учетом риска [c.113]
Комбинация ставки с поправкой на риск и стоимости долга. Использование средневзвешенной стоимости капитала в качестве ставки дисконтирования "уравнивает" риски всех инвестиционных проектов предприятия. Чтобы отразить различия в риске разных проектов, показатель средневзвешенной стоимости капитала можно несколько модифицировать. Один из возможных подходов — дисконтировать денежные потоки по ставке, отражающей только риск самого проекта и не учитывающей эффект финансирования, как будто проект финансируется исключительно собственными средствами. Единственная проблема — возможность предприятия взять целевой кредит на осуществление определенного проекта под льготный процент, который может оказаться значительно ниже, чем в среднем на рынке. Тогда осуществление инвестиционного проекта позволит предприятию сэкономить часть процентных выплат, а отказ от этого проекта автоматически означает отказ от льготного кредита. Поэтому ставку дисконтирования, равную стоимости собственного капитала к, можно использовать, если рассматривать приведенную стоимость проекта как сумму следующих составляющих [c.114]
Анализ ставки дисконтирования с поправкой на риск. Ставка дисконтирования с поправкой на риск — наиболее часто применяемый подход. Напомним, что ставка дисконтирования с поправкой на риск рассчитывается как сумма ставки по безопасным вложениям и поправки на риск. У этого подхода есть ряд достоинств и недостатков. [c.119]
Ставка дисконтирования с поправкой на риск [c.120]
Выбор подходящей ставки дисконтирования ( стоимость денег во времени ). Одна из возможностей для этого — использовать ставку процента, свободную от риска (то есть ставку процента по безрисковым вложениям, обычно это ставка процента по государственным ценным бумагам (облигациям)). Данная ставка не включает поправку на риск, а следовательно, риск (если он присутствует) будет рассматриваться отдельно от дисконтирования во времени. Во многих ситуациях удобно использовать ставку, по которой фирма может взять в долг (предельная стоимость заемного капитала). Цель процесса дисконтирования — учесть изменения стоимости денег во времени. [c.198]
Выбор ставки дисконтирования с опорой на ставку по безопасным вложениям с поправкой на риск [c.173]
Ставка дисконтирования с поправкой на риск равна ставке процента по безопасному вложению, скорректированной с учетом риска [c.173]
Выбор ставки дисконтирования с опорой на ставку по безопасным вложениям с поправкой на риск по методу наращения [c.173]
Рационально обоснованные процедуры для этого отсутствуют, а значит, ставка дисконтирования — чисто субъективная величина, для определения ее значения требуется опыт применения методов дисконтирования. Неверное определение ставки дисконтирования с поправкой на риск может стать источником значительных ошибок, так как при дисконтировании погрешность накапливается в геометрической прогрессии. Подводя итог, можно сказать, что, несмотря на то что ставки дисконтирования с поправкой на риск широко используются, на практике этот метод может оказаться не вполне корректным и даже привести к ошибкам в исследованиях. [c.180]
Используя все теоретические разработки для окончательной оценки проекта, люди, производящие оценку, должны полностью понимать, что за проект им предлагают. Особенно это важно в ситуациях, когда дается характеристика денежных потоков со всеми подробностями (например, при использовании метода предпочтительного состояния) или обобщенно (например, при использовании ставки дисконтирования с поправкой на риск). [c.190]
Другое существенное различие заключается в ставках дисконтирования. Принятый в США критерий верхнего предела затрат предписывает применять ставку дисконтирования 10%. Британские правила указывают, что существующие риски следует отражать либо путем корректировки будущих денежных потоков (для учета рисков, связанных с конкретным пулом затрат), либо введением поправки на риск в ставку дисконтирования. [c.258]
Другая методика учета рискованности проекта заключается в поправке на риск ставки дисконтирования. Логика здесь такова чем выше риск, тем выше требования, предъявляемые к доходи ости. Поэтому увеличивая ставку дисконтирования на премию за риск, ассоциируемый с данным проектом, мы увеличиваем при расчете NPV требования к доходности данного проекта. Премия за риск может быть выявлена экспертным путем, путем статистического исследования и др. [c.316]
В качестве показателя доходности здесь используется прибыль до налогообложения, так как предполагается, что мультипликатор или ставка капитализации рассчитывались с ориентацией именно на этот показатель. Теоретически можно использовать и прибыль после налогообложения и денежный поток, но тогда и мультипликатор следует выбирать с учетом этого обстоятельства. Решающий аргумент в пользу прибыли до налогообложения состоит в том, что разные юридические лица платят налоги по-разному, но это не должно влиять на результаты оценки. Что касается выбора мультипликатора или, что эквивалентно, ставки капитализации для получения оценки актива, приносящего стабильную или стабильно возрастающую прибыль, то следует поступать примерно так же как при оценке бизнеса. Мультипликаторы и ставки капитализации, рассчитываются по специальным методикам на основе данных фондового рынка. Однако для НМА следует делать поправку на риск, который считается большим, чем риск для бизнеса в целом. Обычно ставка капитализации выбирается в интервале от 20% до 50%, что соответствует значениям мультипликатора М=5 и М=2, соответственно. Способы получения ставки капитализации и соотношение со ставкой дисконтирования обсуждаются в главе 4. [c.142]
Существует мнение, что поправка на низкую ликвидность может быть учтена соответственно или в коэффициенте капитализации, или в ставке дисконтирования. По этому вопросу авторы цитируемого Руководства занимают отрицательную позицию, которую разделяю и я Скидка на низкую ликвидность... выступает как отдельная поправка к стоимости, независимо от расчета ставки дисконтирования или коэффициента капитализации (с. 121, п. 505.27). [c.202]
Целевая структура капитала подразделения - это выраженная а рыночных ценах комбинация источников финансирования, которой подразделение придерживалось бы в долгосрочной перспективе, будучи самостоятельной независимой фирмой. Фактическая структура капитала, устанавливаемая подразделению материнской компанией, может существенно отличаться от целевой структуры, К примеру, из налоговых соображений на подразделение может быть возложено долговое бремя. Налоговый эффект такого рода схем трансфертного ценообразования учитывается в оценке ожидаемого денежного потока, и при определении ставки дисконтирования не следует дублировать поправку на этот эффект, [c.388]
МЕТОД КУМУЛЯТИВНОГО ПОСТРОЕНИЯ - способ расчета ставки капитализации или дисконтирования, при котором к безрисковой процентной ставке прибавляются поправки (премии), учитывающие риск инвестирования в оцениваемое предприятие. [c.500]
Мы видим, что использование данных о выверенной стоимости приводит к смещенной, более низкой оценке чистой дисконтированной стоимости проекта, если эта стоимость положительна. Более точной процедурой является поправка исходных (стартовых) денежных расходов и использование средней взвешенной "невыверенной" стоимости капитала в качестве ставки дисконта. Однако, во многих случаях отклонение, возникающее при поправке стоимости капитала на издержки размещения, невелико. В таких условиях использование последнего метода вполне допустимо. [c.427]
Когда дивиденды не постоянны и растут с течением времени, фундаментальная цена становится больше, поскольку она должна включать в себя дополнительную ожидаемую величину будущего притока денег. Таким образом, существует конкуренция между ожидаемым ростом дивидендов в далеком будущем в результате ожидаемого роста компании и снижающимся влиянием дивидендов в будущем из-за эффекта дисконтирования (например, инфляции). Повышение роста дивидендов имеет тенденцию к увеличению фундаментальной цены. Снижающееся влияние дивидендов далее в будущем имеет тенденцию уменьшать основную цену. В примере, в котором ставка процента составляет 4%, а относительный прирост дивиденда 3%, при условии отсутствия рисков, пакет акций будет стоить держателям акций в 100 раз больше текущего потока денег. Но фондовый рынок связан с риском, и будущий приток дивидендов - это только надежда, а не обещание. Поэтому, инвесторы требуют "премию за риск", чтобы компенсировать себе этот риск. Это ведет к уменьшению относительного прироста дивиденда, к так называемому относительному приросту с поправкой на риск г, . [c.150]
Анализ производственных инвестиций в основном заключается в оценке и сравнении эффективности альтернативных инвестиционных проектов. В качестве измерителей здесь применяются как формальные характеристики, основанные на дисконтировании потоков ожидаемых поступлений и расходов, так и показатели, определяемые на основе данных бухгалтерского учета. Но какой бы метод оценки эффективности капитальных вложений ни был выбран, так или иначе он связан с приведением элементов потока наличности к одному моменту времени. Наиболее важным моментом здесь является выбор уровня ставки процентов, по которой производится дисконтирование, — ставки сравнения. Наиболее часто при анализе эффективности применяют три варианта ставки усредненная стоимость капитала (усредненный показатель доходности акции, процентных ставок по кредиту и т.д.) субъективные оценки, основанные на опыте компании существующие ставки по долгосрочному кредиту. Для учета риска (например, потерь от сокращения отдачи, инфляционного обесценения денег) рекомендуется вводить поправку к уровню [c.246]
Расчет поправки на финансирование может выполняться различными способами. Один из них — использование процедуры дисконтирования. Этот способ используется, как правило, когда продавец финансирует ипотечный кредит с процентной ставкой ниже рыночной. [c.263]
Как использовать ЦМРК для определения рыночной ставки дисконтирования с поправкой на риск, необходимой для последующего применения в моделях оценки стоимости активов на базе дисконтированных денежных потоков [c.229]
Во-вторых, с помощью ЦМРК можно в ряде случаев оценить предполагаемые ставки доходности. Например, в главе 9 показано, что учетные ставки с поправкой на риск, или рыночные ожидаемые ставки доходности финансовых активов, необходимы в качестве исходных данных для использования в моделях оценки акций на основе дисконтированных денежных потоков. В главе 16 иллюстрируется применение этих моделей менеджерами компаний для принятия решений по вопросам планирования инвестиций. ЦМРК используется также для установления "справедливых" норм прибыли для оценки отдачи вложенного капитала в государственных фирмах или фирмах, использующих в своей деятельности метод ценообразования "издержки плюс фиксированная прибыль". [c.229]
Ставка дисконтирования с поправкой на риск — наиболее часто применяемый подход. Напомним, что ставка дисконтирования с поправкой на риск рассчитывается как сумма ставки по безопасным вложениям и поправки на риск. У этого подхода есть ряд достоинств и недостатков. Основное достоинство метода заключается в том, что он основывается на хорошо известных законах функционирования рынка капита- [c.179]
Вместо того чтобы менять ставку дисконтирования, многие исследователи предлагают корректировать сами денежные потоки, рассчитав достоверные эквиваленты неопределенных денежных потоков. Достоверный эквивалент неопределенных денежных потоков — это такие определенные денежные потоки, полезность которых для предприятия точно такая же, как и полезность неопределенных денежных потоков. Использование в качестве достоверного эквивалента математическо -го ожидания денежных потоков — самый простой метод анализа достоверных эквивалентов. Чтобы сделать поправку на риск, находят математическое ожидание денежных потоков для каждого момента времени. Математическое ожидание (МО) рассчитывается по формуле [c.181]
Таким образом, ожидаемую текущую стоимость в условиях неопределенности следует рассчитывать с учетом трех факторов вероятности наступления события, временной стоимости денег, коэффициента поправки на риск. Умножение трех коэффициентов цаст ставку дисконтирования для определения текущей стоимости будущих денежных потоков [c.247]
Предположим, что инвестор рассчитывает получить в течение текущего года дивиденды D и по окончанию года продать акцию по цене Р. В этом случае действительная или внутренняя стоимость акции, обозначенная 8акц, определяется как приведенная стоимость всех выплат инвестору, обусловленных владением акцией, в том числе, дивидендных платежей и денежных поступлений в результате ее конечной продажи, дисконтированных по соответствующей годовой ставке г, содержащей поправку на риск [c.26]