На рисунке 6.14 индекс RB сравнивается с промышленным индексом Доу-Джонса в период с 1985 по третий квартал 1989 года. Из рисунка видно, что рынки акций и товаров иногда движутся в одном направлении, а иногда - в противоположных. Тем не менее данный пример (как и более долгосрочные исследования) позволяет сделать некоторые общие выводы об устойчивой последовательности изменений на этих рынках. Повышение индекса RB со временем оказывает медвежье воздействие на рынок акций, а понижение индекса RB - бычье. Рост цен на товары вкупе с повышением процентных ставок усиливает инфляционное давление на рынок акций, вызывая его снижение (обычно к концу фазы экономического подъема). Падение товарных цен (и процентных ставок) способствует повышению рынка акций (обычно к концу фазы экономического спада). [c.108]
Глава 5 представляет две версии рациональной модели спекулятивных пузырей и крахов. Первая версия устанавливает что, опасность краха ведёт рыночную цену. Опасность краха может иногда резко возрастать из-за коллективного поведения "шумовых трейдеров", то есть тех, кто действуют, имея реально незначительную информацию, даже если они думают, что они "знают" все. Вторая версия инвертирует логику и устанавливает что, цены ведут опасность краха. Цены могут иногда взмывать, опять же, из-за спекулятивного или подражательного поведения инвесторов. Согласно рациональной модели ожидания, этот результат автоматически влечет за собой соответствующее увеличение вероятности краха. Наиболее важная мысль - это открытие устойчивых и универсальных свойств динамики, ведущей к краху и сигнализирующих о его приближении. Эффективность этих моделей была продемонстрирована, по существу, как для всех крахов на развитых, так и на развивающихся рынках акций, а также для валютных рынков и для акций отдельной компании [c.14]
Таблица 17.7(а) показывает однозначное соответствие между среднемесячной доходностью акций фирмы и ее соотношением BV/MV — чем выше данное соотношение, тем выше среднемесячная доходность. С учетом того, что быстрорастущие акции имеют более низкие показатели BV/MV, а устойчивые акции — более высокие, напрашивается вывод о том, что за период исследования устойчивые акции продемонстрировали более высокие показатели доходности, чем быстрорастущие акции. [c.522]
За исключением портфеля 1, табл. 17.7(6) однозначно подтверждает наличие соответствия между среднемесячной доходностью и соотношением Е/Р - чем выше соотношение, тем выше среднемесячная доходность. С учетом того, что быстрорастущие акции имеют более низкие показатели Е/Р, а устойчивые акции — более высокие, эти результаты подтверждают вывод, полученный при анализе данных по соотношению BV/MV, - за период исследования устойчивые акции показали более высокую доходность, чем быстрорастущие акции. [c.523]
Однако управленческая революция не устранила противоречия между экономической и административной властями. Это противоречие не дает о себе знать, если управленческий аппарат корпораций добивается высокого и устойчивого прироста курса акций, а тем самым успешного накопления капитала — собственности (как это было в 50— 60-е годы). Но когда цены акций падают (так было в 70-е годы), крупные вкладчики (банки, фирмы, фонды) через своих менеджеров выражают недовольство деятельностью управляющих, меняют персональный состав высшего руководства корпорациями и диктуют многие управленческие решения. [c.212]
На фондовом рынке Англии обращаются пять основных видов привилегированных акций, а именно кумулятивные некумулятивные выкупаемые, или отзывные акции с участием и конвертируемые. Основную долю среди них составляют кумулятивные акции. Невыплаченные по ним вследствие разных причин дивиденды образуют задолженность компании, которая подлежит погашению в первоочередном порядке. Некумулятивные акции позволяют их владельцам получать в преимущественном порядке устойчивые дивиденды лишь при условии получения компанией чистой прибыли. [c.288]
Диверсификация — это процесс распределения инвестируемых средств между различными, не связанными между собой, объектами. На принципе диверсификации базируется деятельность инвестиционных фондов, продающих клиентам свои акции, а полученные средства вкладывающие в различные ценные бумаги, приносящие устойчивый доход. [c.50]
Привлекательность обыкновенных акций для инвесторов объясняется простотой и относительной ясностью действия этого инвестиционного инструмента. Источники прибыли по акциям довольно несложно определяются, и, кроме того, акции обладают перспективами предоставления любых форм дохода — от текущего дохода и стабильности капитала до прироста капитала. Рынок наводнен многообразными акциями — от очень устойчивых до в высшей степени рискованных. В сущности, выбор акций, к приобретению которых стремятся инвесторы, будет зависеть от инвестиционных целей вкладчиков и их программ инвестирования. Проанализируем несколько наиболее популярных видов обыкновенных акций, а также различные пути использования этих ценных бумаг с помощью разных инвестиционных программ. [c.294]
Важным понятием, примыкающим к теме рисков, является эластичность предложения ценных бумаг, а именно характерные особенности и правила, по которым происходят переходы с одной кривой спроса-предложения на другую в процессе рыночных торгов. Это крайне сложная тема, для полного понимания которой необходимо обладать представлениями о техническом и фундаментальном анализе рынка ценных бумаг, привлекая при этом достаточно сложный математический аппарат теории катастроф. В этой главе мы лишь рассмотрим основные понятия, на которых базируются представления об эластичности поведения цен акций, а также временные аспекты инвестирования, не требующие специальной математической подготовки. Более детально некоторые вопросы потери устойчивости трендов и развития основных фигур технического анализа будут рассмотрены в гл. 21. [c.204]
Эта сложная задача зачастую отпугивает новичков - ведь рынок не имеет привычки раскрывать свои секреты дважды. В то время как арифметические графики указывают на ослабление тенденции, логарифмические показатели могут поддерживать трейд устойчивым ценовым каналом. Объем может сыграть ключевую роль при осуществлении одной сделкой и благополучно быть игнорированным во многих других случаях. Растущая цена будет призывать к покупке акций, а полосы Боллинджера давать сигнал на продажу. Поэтому свинг-трейдеры должны развивать интуитивное чутье и научиться выборочно применять каждый конкретный инструмент при исследовании каждого многообещающего установочного набора, чтобы выявить единственно верный вход в рынок и, что не менее важно, в единственно верный момент времени. [c.195]
Диверсификация - это рассеивание инвестиционного риска, т. е. распределение инвестируемых средств между различными объектами вложения, которые непосредственно не связаны между собой. На принципе диверсификации базируется деятельность инвестиционных фондов, которые продают клиентам свои акции, а полученные средства вкладывают в различные ценные бумаги, покупаемые на фондовом рынке и приносящие устойчивый средний доход. Диверсификация позволяет избежать части риска при распределении капитала между разнообразными видами деятельности. Так, приобретение инвестором акций 5 разных акционерных обществ вместо акций одного общества увеличивает вероятность получения им среднего дохода в 5 раз и соответственно в 5 раз снижает степень риска. [c.262]
Эти два исследователя предложили своим слушателям сыграть в следующую игру, имитирующую работу инвестора на фондовом рынке. Для проведения игры были созданы шесть акций и слушателям была дана информация о трех последних ценах этих акций. Экспериментальные условия были таковы, чтобы в ценах акций наблюдался устойчивый тренд. То есть у слушателей были созданы ожидания относительно того, что победившие акции будут продолжать расти в цене, а проигравшие — продолжат падать в цене. Ожидания были созданы очень просто слушателям было сообщено о прогнозных значениях акций. [c.170]
Реализует сбалансированную стратегию инвестирования путем размещения средств пайщиков в акции и облигации устойчивых российских компаний, сочетая потенциал доходности акций и надежности облигаций ведущих эмитентов. Рост стоимости пая обеспечивается вложениями в потенциально доходные акции, а риск снижения курсовой стоимости акций компенсируется фиксированной доходностью облигаций. [c.193]
ХАРАКТЕР СОБСТВЕННОСТИ В ЭКОНОМИКЕ. Основным фактором устойчивого длительного роста производительности в Японии и спадов роста производительности в Америке является характер собственности в экономике этих стран. В Японии основными владельцами акций компаний являются банки или другие компании. Эти владельцы акций, не входящие в компанию, редко спекулируют своими акциями. Устойчивый рост и стабильность представляют для них более значительный интерес, чем немедленные финансовые дивиденды, что поощряет капиталовложения в научно-исследовательские работы, программы улучшения условий труда, от которых в течение многих лет не будет никакой отдачи, а также позволяет руководству компаний осуществлять политику полной занятости во время экономических спадов, хотя это и означает, что дивиденды по акциям не выплачиваются. [c.654]
Приватизация в целом не смогла обеспечить устойчивого корпоративного контроля. Доминирует тенденция к установлению рентных отношений в ущерб максимизации прибыли. В большинстве случаев 51% акций дает полный контроль, а 49% — практически никакого. [c.58]
В силу своей устойчивости уставный капитал покрывает, как правило, наиболее неликвидные активы, такие, как аренда земли, стоимость зданий, сооружений, оборудования. При создании АО на сумму уставного капитала приобретаются основные производственные фонды здания, сооружения, оборудование, вычислительная техника и др., т.е. активы, не предназначенные для продажи. Они эксплуатируются в неизменной натуральной форме в течение длительного периода. В счет уставного капитала могут быть приобретены также ценные бумаги, например акции других АО. [c.190]
Критическим предположением в этой модели оценки является предпосылка об ожидаемом устойчивом росте дивиденда на акцию, причем темп роста задается сложной ставкой g. Для многих компаний это предположение является справедливым приближением к реальности. Для того чтобы проиллюстрировать использование уравнения (5.12), предположим, что дивиденд на акцию компании А G при t=l составит 4 дол. и что он всегда будет увеличиваться с темпом прироста 6%, а приемлемая ставка дисконтирования равна 14%. Рыночная цена акции в этом случае была такая [c.104]
Кроме процентного показателя дивидендного выхода, инвесторов интересует и привлекает такая характеристика дивидендов, как стабильность. Под стабильностью мы подразумеваем устойчивую связь между колебаниями дивидендов и линией тренда их изменений, предпочтительно возрастающей. При прочих равных условиях цена акции будет выше, если она обеспечивает получение стабильного дивиденда на протяжении некоторого периода, чем если она дает право на получение фиксированного процент прибыли компании. Предположим, показатель дивидендного выхода компании А в долгосрочном периоде равен 50% прибыли. Она выплачивает этот процент ежегодно несмотря на то, что ее [c.517]
Таким образом, компании с большим значением этого отношения предположительно способны поглощать компании с меньшим значением соответствующего коэффициента и в результате подобного слияния добиваются роста показателя прибыли на акцию несмотря на то, что они платят приобретаемой компании за ее акции более высокую цену, чем их текущая рыночная стоимость. Ключевое значение имеет то, что происходит с отношением цены акции к прибыли на акцию после слияния. Если оно не изменится, рыночная цена акции компании возрастет. В итоге поглощающая компания будет в состоянии демонстрировать устойчивый рост прибыли на акцию, если на протяжении некоторого времени она таким же образом поглотит достаточное количество компаний. Этот рост является результатом не операционной экономии или фундаментальной тенденции, а изменения финансовых показателей компаний за счет их объединения. Если рынок реагирует на этот обманчивый рост, то компания может увеличивать благосостояние своих акционеров исключительно посредством поглощений. [c.682]
Собственный капитал создается за счет продажи акций. Новые акции, как свидетельствует опыт зарубежных стран, обычно выпускаются по более высокой стоимости, чем старые. Считается, что предприятие на протяжении какого-то времени добивается устойчивой эффективности своей работы, поэтому стоимость его акций должна быть выше первоначальной. Но, решаясь на выпуск новых акций, надо иметь в виду следующее. Поскольку дивиденды не вычитаются из налогооблагаемой прибыли, последняя уменьшается на сумму дивидендов, а следовательно, может сложиться такое положение, что выгоднее будет брать кредит. Однако получить кредит на большую сумму денежных средств не всегда удается. Из вышеизложенного следует, что существуют различные источники финансирования. В связи с этим задачей руководства предприятия является поиск [c.307]
Результатом принятия финансовых решений должна стать разработка финансового плана предприятия. Он составляется на основе прогнозов прибыли и убытков движения наличных средств приток наличных (поступления и платежи), отток наличных (затраты и расходы), чистый денежный поток (избыток или дефицит), начальное и конечное сальдо банковского счета. Кроме того, следует разрабатывать прогноз баланса активов и пассивов (по форме балансового отчета). При его составлении учитываются приобретения основных фондов, изменение стоимости материальных запасов, а также указываются планируемые займы, выпуск акций и других ценных бумаг и обеспечение инвестиционной привлекательности предприятия. Для того чтобы ответить на вопрос, насколько предприятие в состоянии покрыть предстоящие затраты, устанавливается степень его платежеспособности. Она определяется на основе расчетов коэффициентов абсолютной ликвидности, быстрой ликвидности и покрытия (методы их расчета приведены в гл. 24). При этом одновременно определяется финансовая устойчивость предприятия, для характеристики которой рассчитываются такие показатели, как коэффициент соотношения привлеченного капитала к собственному, коэффициент структуры привлеченного капитала, коэффициент концентрации и т.д. И если они не удовлетворяют прогнозным пороговым их значений, то разрабатывается новый вариант финансового плана. [c.678]
ММ считают информативность дивидендов временным явлением. Увеличение дивидендов свидетельствует об оптимистичном настрое руководства относительно будущего фирмы, но инвесторы должны сами для себя определить, насколько этот оптимизм оправдан. Скачок цен на акции, который сопровождает неожиданный рост дивидендов, произошел бы в любом случае, если бы информация о будущих прибылях прошла по другим каналам. Поэтому ММ надеются обнаружить изменение дивидендов в увязке с движением цен, а не устойчивую связь между ценами акций и планируемым фирмой на долгосрочную перспек- [c.414]
Акции развивающихся отраслей и отраслей, возникающих на основе внедрения новейших технологий (телекоммуникации, производство программного обеспечения, издательский бизнес), — одно из наиболее доходных вложений капитала. Для традиционных отраслей, таких, как автомобильная промышленность, металлургия и ряда других, развивающихся циклически (промышленный рост при подъеме экономики и снижение объема производства при экономическом спаде), определяющим фактором является выбор времени покупки и продажи акций (покупка в низшей точке и продажа на пике деловой активности). Для защищенных, т.е. устойчивых к экономическому спаду отраслей (например, табачная и пищевая промышленность) целесообразность инвестиций будет определяться перспективами роста компаний, а также уровнем недооценки активов. [c.123]
При определении рыночной стоимости акций необходимо перейти от оценки активов к оценке их прибыльности. Консервативные иностранные инвесторы, принимая решения о долгосрочном вложении средств, обращают внимание не на активы той или иной компании, а на ее прибыльность, а именно на ее доходы, чистую прибыль. Зарубежного инвестора мало интересует стоимость основных фондов предприятия, стоимость имущественного комплекса в целом. Его интересует главным образом, какую чистую прибыль будет приносить предприятие и за какую сумму он сможет продать свою долю в этом предприятии (в форме пакета акций) через определенное число лет. Размер предоставляемых инвестиций при этом определяется как некая средняя величина между объемом чистой прибыли предприятия за последние 4—5 лет (7—8 лет для финансово устойчивых предприятий) и ожидаемой чистой прибылью от инвестиций в течение будущих 4—5 лет. Естественно, должно учитываться изменение в будущем текущей стоимости. [c.207]
Существует ли в этой ситуации избыточное предложение Очевидно, да. Например, среди акционеров компании А может оказаться несколько инвес торов, которые раньше не вкладывали деньги в акции Б. Но после слияния они не могут инвестировать свои капиталы только в акции А, их средства те перь вложены в некую устойчивую комбинацию акций А и Б. Вероятно, ак ции АБ представляют для этой группы инвесторов менее привлекательный вариант, чем вложения только в акции А, поэтому они могут продать часть своих акций АБ. На самом деле единственными не будут стремиться продавать новые акции АБ только те акционеры, кому уже до слияния удалось составить свой портфель этих акций как раз в сочетании 1 2 (А к Б). [c.947]
Сравнение индекса акций S P 500 (верхний график) и относительного коэффициента RB/ облигации (нижний график) с 1986 гола. Повышение коэффициента RB/облигации обычно служит медвежьим признаком для рынка акций, а его понижение - бычьим. Рост коэффициента в 19В7 году предупредил о предстоящем осеннем обвале рынка акций, а его падение с середины 19В8 по середину 1989 года способствовал устойчивому подъему последнего. [c.237]
Проблема устойчивости /3-коэффициентов рассмотрена в работах Робер та А Леви, Маршалла Е Блюма и других исследователей 12 В частности, по результатам расчетов и анализа динамики /3 ряда отдельных акций и портфе лей ценных бумаг Леви пришел к следующим выводам Во первых, для любой акции ее /3-коэффициент не является устойчивым во времени и потому не мо жет служить точной оценкой будущего риска Во вторых, /3 портфеля, состоящего из 10 и более случайно выбранных акций, достаточно устойчива и потому [c.90]
Компания Biomet In ., разрабатывающая, производящая и продвигающая на рынок устройства для лечения травм и реабилитации, объявила о прибыли, равной в 1993 г. 0,56 долл. на акцию. При этом на акции не было выплачено никаких дивидендов (выручка на акцию составила в 1993 г. 2,91 долл.). Капитальные затраты фирмы в 1993 г. равнялись 0,13 долл. на акцию, а износ в том же году составлял 0,08 долл. на акцию. Оборотный капитал в 1993 г. был равен 60% от выручки. При этом ожидалась его неизменность в период 1994-1998 гг., в то время как прибыль и выручка, предположительно, должны были расти на 17% в год. Ожидаемые темпы роста прибыли должны линейно снижаться в последующие пять лет до уровня 5% в 2003 г. В течение периода быстрого роста и переходной фазы капитальные затраты и износ, предположительно, должны расти теми же темпами, что и прибыль, однако по достижении фирмой устойчивого состояния капитальные затраты составят 120% износа. Ожидалось, что оборотный капитал будет снижаться с уровня 60% от выручки в период 1994-1998 гг. до уровня 30% от выручки после 2003 г. В текущий период у фирмы нет долгов, но она планирует финансировать 10% чистых капитальных инвестиций и потребностей в оборотном капитале за счет долга. [c.506]
Представленный отрывок воссоздает типичную картину финансовой информации об эмитенте. Центральное ее звено — совокупность рейтингов, в которой, по существу, содержится совет аналитического агентства (в данном случае "Вэлью Лайн") по проведению операций. А 1 — это рейтинг "своевременности операций" (timeliness), отражающий вероятные колебания курсов в ближайшие 12 месяцев, с высшим баллом, равным 1, и низшим, равным 5 А 2 — это рейтинг долгосрочной надежности (safety), в котором высшая степень измеряется 1, а низшая равна 5, наконец, А 3 — это фактор "бета", отражающий систематический риск данного эмитента или подверженность его акций курсовым колебаниям в сопоставлении с колебаниями курсов "идеального рыночного портфеля". Фактор "бета" идеального рыночного набора акций принят за 1. (Содержание фактора "бета", принципы его определения рассматриваются подробнее в гл. 5.) У "Кодака" первые два рейтинга относятся к лучшим, а фактор "бета" показывает, что доходность акций данного эмитента меняется медленнее при любых тенденциях изменений рыночных показателей доходности. Рубрика А 4 дает прогноз агентства по показателю совокупной (полной) годовой доходности акций, в котором учтены возможные текущие дивиденды и приросты капитала, которые, по оценке агентства, можно получить при предполагаемом изменении курсов. Прогноз охватывает 1991—1993 гг. и составлен на основе предполагаемых лучшего и худшего сценариев. Соответственно показатели доходности рассчитаны также по двум вариантам динамики курса. (Подробнее о показателе полной доходности и его интерпретации см. в гл. 5.) Аналитическая часть информации логически завершается рейтингом финансовой надежности А 18, в данном примере это высшая группа надежности — рейтинг А+. Приведены и другие индексы, выражающие качественные характеристики эмитента (А 19) индекс стабильности курса акций, индекс устойчивости роста курса, индекс предсказуемости прибыли. [c.100]
Теория ирревалентности дивидендной политики подверглась критике, потому что на практике инвестору не безразлично, получит он доход на вложенный капитал в форме дивидендных выплат или в форме повышения курса акций фирмы. В реальной жизни, как правило, сокращение размера дивидендов приводит к падению курса акций, а увеличение — к его росту. По мнению же Ф. Модильяни и М. Миллера, инвестор ориентируется в первую очередь не на размер текущих дивидендных выплат, а на благоприятные тенденции в развитии фирмы и устойчивые прибыли в будущем. Не размер текущих дивидендных выплат, а ожидаемые прибыли и повышение спроса на акции определяют поведение инвестора. [c.155]
Однако сейчас многое изменилось и методика оценки программ стимулирования через распределение ценных бумаг стала намного более сложной. Учитываются все виды ценных бумаг, в том числе опционы, предоставленные на основе заключенных соглашений количество акций, доступных для программ распределения и выкупа опционов в будущем предлагаемый процент увеличения резерва акций, а также его удельный вес в общей сумме уставного фонда. Mer er отмечает устойчивый рост выпусков не обеспеченных акций в последние пять лет (табл. 10.8). [c.227]
Впрочем, проблема привлечения иностранных инвестиций на рынок Москвы решается и по-другому. Понятие Шелл-компаний устоявшимся термином стало не такдавно.Напра сткеэтошначаетслщую1цее российский инвестор покупает котирующуюся на бирже западную компанию, как правило, имеющую 6oi атую родословную и весьма скромные финансовые показатели, в большинстве случаев балансирующую на грани банкротства. После этого в компанию взакачиваютс . прибыльные активы. Довольно скоро биржевые брокеры замечают устойчивую тенденцию к росту стоимости акций, а после ознакомления с аудиторскими отчетами, как правило, не отражающими регион инвестиционной деятельности, начинают советовать своим клиентам вкладывать деньги в перспективные бумаги. [c.197]
В то же время при наличии финансовых ресурсов, как у банков РБ, так и привлеченных (связанных) кредитов западных и российских банков, -оформление и проведение финансово-кредитных отношений весьма проблематично в силу отсутствия надежного обеспечения кредитов у предприятий региона. Высокий износ основных средств, низкая финансовая устойчивость предприятий, а, следовательно, и ликвидность акций - делают практически невозможным использование перечисленных атрибутов в качестве зачога. [c.197]
Основным условием функционирования и развития акционерных обществ, что следует из самой их природы, является наличие рынка ценных бумаг1, а их устойчивость зависит от оценки ценных бумаг (акции, облигации) рынком. На практике это означает, что каждое акционерное общество должно проводить свою собственную политику на рынке ценных бумаг, направленную на поддержание на них высокого спроса. Такой рынок складывается из первичного и вторичного. [c.107]
Предположим, что вы хотите оценить, имеется ли какая-либо устойчивая тенденция изменения цен от данного дня к другому. Вы можете начать с составления диаграммы рассеивания изменений в следующие друг за другом дни. На рисунке 13-2 показан пример такой диаграммы. Каждый крестик демонстрирует изменение цен на акции компании Weyerhaeuser за два следующих друг за другом дня. Крестик, обведенный кружком, в юго-восточном квадранте, показывает два дня, в течение которых за 1%-ным ростом следовало 5%-ное снижение. Если бы существовала устойчивая тенденция снижения вслед за ростом, было бы много крестиков в юго-восточном квадранте и лишь несколько в северо-восточном. С первого взгляда очевидно, что в движении цен очень немного систематичности, но мы можем проверить это более точно, вычислив коэффициенты корреляции между изменением цен любого дня и следующего за ним дня. Если бы движение цен было устойчивым, то корреляция была бы строго положительной, а если бы связи не существовало вовсе, то коэффициент корреляции равнялся бы 0. В нашем примере корреляция составила +0,03 — а это указывает на незначительную тенденцию к дальнейшему повышению цен вслед за первоначальным ростом. [c.315]
Успех нового предприятия в значительной степени зависит от усилий менеджеров. Поэтому фирмы с венчурным капиталом стараются так поставить дело, чтобы создать стимулы для интенсивной работы менеджеров. Например, любой предприниматель, который хочет иметь трудовой контракт без сучка и задоринки а также солидную зарплату, столкнется с трудностями при привлечении венчурного капитала. Менеджеры "Марвин" согласились на умеренную зарплату и поэтому могли "быть при деньгах" только при условии роста цен на акции их компании. Если бы "Марвин" потерпела неудачу, они ничего бы не получили.так как "Мириам и партнеры" фактически приобрели привилегированные акции, которые автоматически конвертировались в обыкновенные акции в случае успеха "Марвин" в первом публичном выпуске или устойчивого получения прибыли выше планового уровня. Это еще больше повышало заинтересованность менеджеров компании3. [c.367]
Смотреть страницы где упоминается термин Акция устойчивость
: [c.257] [c.242] [c.301] [c.179] [c.302] [c.273] [c.177] [c.219] [c.125] [c.336]Основы стохастической финансовой математики Т.2 (1998) -- [ c.232 ]