Рынки краткосрочных процентных ставок и рынок облигаций

РЫНКИ КРАТКОСРОЧНЫХ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК И РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ  [c.69]

На каждом кредитном рынке устанавливается своя процентная ставка. Существует ипотечный рынок, рынок краткосрочных ссуд компаниям и рынок государственных ценных бумаг. Каждый тип рыночного кредитного инструмента, например государственная облигация или закладная, имеет конкретную процентную ставку. В последующих разделах рассматриваются некоторые наиболее важные виды процентных ставок.  [c.149]


Необходимо всегда помнить о том, что все три рынка должны двигаться в одном направлении. Решение покупать облигации в условиях падения цен казначейский векселей и евродоллара едва ли можно назвать удачным. Прежде чем открывать длинную позицию на рынке облигаций, следует дождаться, когда цены на рынках казначейских векселей и евродоллара также повернут вверх. Данное положение имеет еще одно важное следствие если развороты рынков краткосрочных процентных ставок связаны с разворотами рынка облигаций, то они также сигнализируют об изменениях тенденций на товарных рынках, которые обычно имеют противоположную направленность.  [c.53]

В предшествующем разделе показано, как, наблюдая за тенденцией цен на рынке казначейских векселей, можно получить важную информацию о перспективах развития рынка облигаций. Это еще один пример того, что признаки возможного изменения тенденции на одном рынке могут быть найдены на другом, связанном с ним, рынке. Подобный анализ можно продолжить, учитывая, что рынки казначейских векселей и евродоллара также движутся в одном направлении. Это означает, что при анализе рынков краткосрочных процентных ставок необходимо следить как за казначейскими векселями, так и за евродолларом тенденции на этих рынках должны подтверждать друг друга. Большую прогностическую ценность имеет также динамика 2—10-летних казначейских нот, которые по срокам обращения занимают промежуточное место между 90-дневными казначейскими векселями и 30-летними  [c.53]


Облигации и другие формы ценных бумаг, приносящих фиксированный доход, такие, как привилегированные акции и ценные бумаги "фондов облигаций", очень чувствительны к изменениям процентных ставок. Действительно, процентные ставки — единственная наиболее важная переменная, определяющая динамику курсов облигаций и доходность для инвесторов. Поскольку значения процентных ставок и курсов облигаций движутся в противоположных направлениях, то, следовательно, рост процентных ставок неблагоприятен для облигаций. Если вы чувствуете, что процентные ставки будут продолжать повышаться, тогда отложите покупку долгосрочных облигаций. Поступая так, вы получите двойную выгоду. Во-первых, избежите убытков, которые неизбежны при повышении процентных ставок, во-вторых, выжидая, сможете получить даже более высокую доходность по облигациям". Так что, пока процентные ставки растут, лучше всего осуществлять краткосрочные инвестиции в инструменты денежного рынка (такие, как депозитные счета или фонды денежного рынка) это позволит вам сохранить капитал и обеспечить более высокие доходы долгосрочного характера. Однако, как только ставки начнут снижаться, наступает момент покупки долгосрочных облигаций как способ сохранения высокой текущей доходности или создания привлекательных курсовых доходов.  [c.161]

Эти особенности динамики доходности государственных облигаций США связаны с тем, что участники финансовых рынков были уверены в продолжении политики плавного повышения краткосрочных процентных ставок и в сложившемся к началу ноября их уровне повышение ставки по федеральным фондам на 0,25 процентного пункта было учтено как уже свершившийся факт. Более того, на доходность краткосрочных обязательств казначейства повлияло ожидание дальнейшего повышения ставки по федеральным фондам до 4,25% к концу 2005 года.  [c.40]


Для держателей облигаций преимущество этой формы инвестирования состоит в стабильности обязательных процентных платежей, которая в принципе, не зависит ни от прибыльности работы эмитента, ни от краткосрочных колебаний текущих процентных ставок на рынке капитала. Определенная опасность носит двоякий характер. Во-первых, неустойчивость финансовой деятельности эмитента может сопровождаться падением рыночной цены облигаций и, следовательно, потерями капитализированного дохода при вынужденной продаже облигаций на вторичном рынке. Во-вторых, в случае банкротства эмитента существует вероятность того, что требования держателей облигаций будут удовлетворены не в полном объеме и (или) несвоевременно.  [c.393]

В 70-х гг. переход к плавающим валютным курсам привел к росту объемов фьючерсных операций на валютных биржах, при этом тенденция на валютном рынке чаще всего совпадает с тенденцией валютного фьючерса. Во второй половине 70-х гг. рост колебаний процентных ставок на рынках краткосрочного и долгосрочного капитала привел к тому, что в США объектами фьючерсных сделок стали также казначейские векселя, среднесрочные и долгосрочные облигации. Срочные сделки с этими долговыми инструментами получили название процентных фьючерсов .  [c.135]

Моя аргументация сводилась к тому, что государственная политика высокого налогообложения в кризисной окружающей среде вкупе со строгими регулирующими ограничениями на банковский кредит приведет или к длительному спаду или к экономической стагнации, независимо от политики Федеральной резервной системы в отношении процентных ставок. Одно лишь понижение краткосрочных процентных ставок не приведет к снижению долгосрочных ставок — это обязательное условие любой существенной кредитной экспансии. Я говорил, что любая попытка экономического стимулирования путем ослабления монетарной политики стимулирует инфляционные опасения на рынке облигаций, сохраняя повышающее давление на долгосрочные ставки. Я скомбинировал много других аргументов и пришел к выводу.  [c.14]

Эта глава начинается с краткого изложения экономической теории процента, за которой последует математический анализ процентных ставок и дохода с активов. Затем математический анализ будет применен к краткосрочным денежным инструментам, таким, как банковские депозиты и ипотечные ссуды, банковские сертификаты, казначейские векселя, банковские акцепты и краткосрочные коммерческие векселя. В конце главы рассмотрены различные способы оценки доходности, используемые на рынках акций и облигаций.  [c.8]

Для регулирования краткосрочных процентных ставок применяются операции Центрального банка с векселями и краткосрочными государственными облигациями. Их продажа ограничивает наличность денежного рынка и ведет к повышению рыночных ставок процента. Если Центральный банк не желает допускать увеличения рыночной нормы процента, то он оказывает поддержку банкам, покупая у них краткосрочные ценные бумаги и векселя по текущим рыночным ставкам.  [c.147]

Процентный риск представляет собой риск потерь в результате изменения процентных ставок. Этот вид риска приходится учитывать как инвесторам, так и хозяйствующим субъектам. Так, держатели облигаций могут нести потери, если на рынке складывается тенденция снижения в среднем процентных ставок по аналогичным финансовым инструментам. Для предприятий риск снижения процентных ставок проявляется в различных аспектах, причем негативное влияние могут оказывать как повышательные, так и понижательные тенденции в динамике процентных ставок. Так, если предприятие эмитировало облигационный заем с относительно высокой процентной ставкой, а в последующем в силу тех или иных причин процентные ставки по долгосрочным финансовым инструментам начали устойчиво снижаться, то эмитент несет очевидные убытки. С другой стороны, повышение процентных ставок, например, по краткосрочным кредитам приводит к дополнительным финансовым расходам, связанным с необходимостью поддержания требуемого уровня оборотных средств. Таким образом, риск изменения процентных ставок должен учитываться (а) в долгосрочном и краткосрочном аспектах, (б) с дифференциацией по видам активов, обязательств, инструментов.  [c.80]

Совершенно верно. Мы действительно время от времени занимаемся тем, что можно назвать операциями на основе кривой доходности, то есть сопоставляем краткосрочные и долгосрочные ценные бумаги. Это делают многие биржевые брокеры, стремящиеся ограничить свой риск. Но мы не ведем операции на основе кривой доходности в слишком большом объеме, поскольку мы обычно смотрим на общее направление динамики процентных ставок на какой стороне рынка облигаций играть - лишь дополнительное уточнение. Напротив, многие биржевые брокеры занимаются исключительно операциями с одним типом бумаг.  [c.20]

Специалисты прогнозируют состояние денежного рынка и в соответствии с этим корректируют портфель ценных бумаг. Так, если кривая доходности находится в данный момент на относительно низком уровне и будет, согласно прогнозу, повышаться, то это обещает снижение курсов ценных бумаг с фиксированными процентными ставками. Поэтому следует покупать краткосрочные облигации, которые по мере роста процентных ставок будут предъявляться к выкупу и реинвестироваться в более доходные активы. Они служат дополнительным запасом ликвидности.  [c.258]

Еще один пример поможет объяснить поведение цен на рынке государственных облигаций (и других форм рынка облигаций) Снова будет легче, если мы возьмем условный пример, чем будем брать реальные ценные бумаги. Предположим, что в 1999 г. правительство решило выпустить три различные облигации. Одна из них была краткосрочной со сроком обращения 3 года, другая — среднесрочной со сроком обращения 10 лет и третья — долгосрочной со сроком жизни 25 лет Также допустим, что правительство полагает, учитывая структуру процентных ставок на тот момент, предложить инвесторам доходность к погашению 4,5% по каждой из облигаций, с тем чтобы заинтересовать инвесторов в их покупке (мы взяли эти цифры для удобства, а не как показатель точных процентных ставок в то время) Следовательно, каждая облигация выпускается с номинальной стоимостью 100 с купоном 4,5%.  [c.237]

Центральные банки не устанавливают процентных ставок, но могут повлиять на них двумя способами. На краткосрочной основе центральные банки могут ужесточить или смягчить свою узду в отношении денежной массы и попытаться замедлить рост перегретой экономики или восстановить деловую активность в вялой экономике. Но в любом случае нам не следует приписывать центральным банкам более значительную власть, чем они имеют в действительности. Единственной ставкой процента, которую прямо контролирует, например Федеральная резервная система в Соединенных Штатах (ФРС), — это ставка по федеральным фондам. Повышая или снижая эту ставку, ФРС может надеяться повлиять на другие ставки, но рынок не всегда с ней кооперируется. В целом, верно то, что рыночные процентные ставки, как правило, изменяются вместе со ставками по федеральным фондам, но при этом необходимо иметь в виду два момента. Во-первых, рынки обычно направляют Федеральную резервную систему, когда лица, инвестирующие в облигации, встраивают в свои ожидания изменение денежно-кредитной политики а во-вторых, как правило, корреляция оказывается наибольшей для краткосрочных ставок (казначейские векселя и коммерческие бумаги) и более низкой — для долгосрочных.  [c.1196]

Главной особенностью финансовой ситуации в современной Японии являются чрезвычайно низкие краткосрочные процентные ставки (политика нулевых процентных ставок). Банк Японии поддерживает их практически на нулевом уровне. Поэтому очень большие объемы сбережений и средств пенсионных фондов и других инвесторов были вложены в зарубежные ценные бумаги, прежде всего в американские государственные облигации и в европейские активы. Существенно уступая доллару в качестве резервной валюты и инструмента международных расчетов, йена тем не менее является одной из главных валют на международных финансовых рынках.  [c.20]

Несколько позже переход к плавающим валютным курсам вследствие растущего дефицита торгового баланса США привел к созданию Чикагской товарной биржей, открытой еще в начале века, специализированной биржи финансовых срочных контрактов, Международного валютного рынка. Постоянно изменяющиеся соотношения разных валют обеспечили успех торговле срочными валютными контрактами. Высокий уровень инфляции, многообразие процентных ставок обусловили развитие срочной торговли процентными срочными контрактами на ипотечные сертификаты США, краткосрочные ценные бумаги правительства, на государственные облигации и евродолларовые депозиты. Казначейские облигации США являются сегодня фаворитом на фьючерсном рынке (250 тыс. контрактов на сумму 250 млрд. долл. США ежедневно).  [c.437]

Таким образом, на реальном денежном рынке обращается множество разнородных денежных благ (наличные деньги, чековые депозиты, срочные вклады, облигации, акции и др.), каждое из которых имеет свою цену, и, следовательно, возникает целая система процентных ставок. Во-первых, это краткосрочная и долгосрочная процентные ставки. Во-вторых, появляется пространственная структура процентных ставок, т. е. на каждом сегменте денежного рынка образуется своя цена. Например, ставка рефинансирования, по которой коммерческие банки получают кредит Цен-  [c.81]

Несмотря на формальную независимость от правительства, Банк России не мог оставаться независимым от фактически проводившейся бюджетной политики по нескольким причинам. Во-первых, преобладание государственных краткосрочных облигаций в структуре финансирования дефицита сделало этот инструмент основным в операциях Центрального банка на открытом рынке, направленных на стерилизацию притока и оттока иностранного капитала, а также регулирование процентных ставок. Во-вторых, быстрая либерализация рынка государственных ценных бумаг для нерезидентов, направленная на снижение стоимости обслуживания долга, заставляла Центральный банк ограничивать денежное предложение, связанное с увеличением чистых внутренних активов, поскольку прирост чистых международных резервов был достаточен для обеспечения предложения денег, соответствующего целевым показателям инфляции. Наконец, сама по себе мягкая бюджетная политика (недостаточность усилий по сбору налогов и сокращению бюджетных обязательств), выражавшаяся в высоком бюджетном дефиците, не позволяла Центральному банку переориентировать денежные потоки в реальный сектор экономики.  [c.22]

На рис. 3 кривая доходности параллельна оси абсцисс. Это означает, что процентная ставка одинакова для облигаций с различными сроками погашения. Рис. 4 показывает процентная ставка возрастает по мере увеличения срока обращения облигаций. Данная форма кривой наиболее характерной для рынка. На рис. 5 представлена обратная ситуация. Рис. 6 описывает конъюнктуру, когда среднесрочные ставки по облигациям выше краткосрочных и долгосрочных. Построив кривую доходности, аналитик получает картину распределения процентных ставок во времени.  [c.141]

На рынках акций и облигаций кривые цен будущих периодов на актив в целом ближе к валютным рынкам они зависят от текущих процентных ставок. Исключение составляют краткосрочные отрезки кривой. Так, периодически возникает потребность в конкретной ценной бумаге (например, для продажи в короткую ). В этом случае цена ее заимствования больше зависит от спроса и предложения.  [c.112]

Помимо фиксированной процентной ставки, остающейся неизменной на протяжении всего срока жизни долгового инструмента, может существовать и переменная процентная ставка, колеблющаяся в зависимости от какой-либо краткосрочной процентной ставки финансового рынка, например от ставки по казначейским векселям или краткосрочным коммерческим векселям. В условиях высоких и изменчивых процентных ставок в начале 1980-х годов многие корпорации неохотно прибегали к финансированию посредством выпуска долгосрочных обязательств. В такой ситуации краткосрочные обязательства с изменяющимся процентом (floating rate notes — FRN) рассматривались как средство для уменьшения риска, связанного с изменяющимися процентными ставками. Типичные FRN имеют срок погашения 5 лет, и процентная ставка по ним корректируется через каждые 3 месяца в соответствии с изменением ставок по казначейским векселям. Первоначальная ставка по этим облигациям действует первые 3 месяца, а затем устанавливается на уровне ставки по 3-месячным казначейским векселям + 0,5%.  [c.600]

Стоимость бескупонных казначейских ценных бумаг зависит от многих факторов, включая налоговые ставки и законы, срок обращения ценной бумаги, соотношение краткосрочных и долгосрочных процентных ставок и рыночный спрос на конкретные облигации, Учитывая эти фактору, рынок поддерживает равновесие между стоимостью исходной казначейской ценной бумаги к суммарной стоимостью соответствующих ей оторванных облигаций. Подобно тому, как финансовые организации об-наружили выгодность оторванных облигаций, может оказаться, что яри определенных рыночных ценах бескупонные облигации станет выгодно объединять для воссоздания исходной ценной Бумаги, Недорогое функционирование программы STRIPS повысило эффективность рынка бескупонных казначейских ценных бумаг.  [c.122]

У1етоды, используемые для управления пакетами облигаций в настоящее время, можно разбить на две категории — пассивные и активные. Пассивные методы основаны на предположении, что рынки облигаций имеют среднюю степень эффективности, т.е. текущие цены на облигации точно реагируют на всю доступную для широкого круга инвесторов информацию. Таким образом, облигации справедливо оцениваются на рынке и дают прибыль, соизмеримую с риском. Кроме убеждения в том, что облигации верно оцениваются рынком, среди пассивных инвесторов бытует мнение, что попытки предсказания процентных ставок являются неоправданными. Короче говоря, пассивное управление основано на убеждении в том, что попытки выбора облигаций (т.е. выявление неверно оцененных облигаций), а также игра на сроках (например, покупка долгосрочных облигаций, если предсказывается падение процентных ставок, и покупка краткосрочных облигаций, если предсказывается подъем ставок) не приведут к достижению инвестором уровня прибыли выше среднего.  [c.453]

Тяготение погашения гораздо сильнее у краткосрочных облигаций, чем у долгосрочных. Когда облигация должна погашаться с ближайшем будущем по номиналу 100, погашение оказывает преобладающее влияние, и ее цена не будет так широко колебаться в ответ на изменения в процентных ставках. Как показывает пример, им и нет необходимости так себя вести, чтобы приспособиться к изменяющимся ожиданиям инвесторов в отношении дохода, который они должны получить. В наши дни краткосрочные процентные ставки могут колебаться очень широко (возможно, больше, чем долгосрочные доходности) и будут в большей степени влиять на краткосрочные облигации, чем на долгосрочные бумаги. Таким образом, как показывает наш пример, ценовые колебания могут быть вполне заметными даже в краткосрочном сегменте (short end) рынка. Но риск капитального убытка здесь все же значительно ниже, чем на рынке долгосрочных облигаций. Отчеты о состоянии рынка часто будут подчеркивать разную величину изменений цен в долгосрочном и краткосрочном сегментах рынка облигаций. Инвесторы перемещают свои средства между бумагами с разными сроками погашения в соответствии с ожидаемым направлением движения долгосрочных и краткосрочных процентных ставок.  [c.239]

Метод использования прогнозируемого изменения процентных ставок сопряжен с высокой степенью риска, поскольку опирается в значительной мере на несовершенный прогноз будущих рыночных процентных ставок. Данный метод имеет целью получение привлекательных приростов капитала, когда ожидается снижение рыночных процентных ставок, и сохранение капитала, когда предполагается их повышение. Интересной особенностью этого метода является то, что бблыпая часть операций осуществляется с ценными бумагами инвестиционного уровня, поскольку необходима высокая степень чувствительности к изменениям рыночных ставок процента, чтобы уловить максимальную величину курсовых доходов (возникающих из колебания курсов). После того как определены ожидаемые процентные ставки, эта стратегия опирается большей частью на технические вопросы. Например, когда ожидается снижение рыночных ставок, активные инвесторы часто ищут выпуски с длинным сроком погашения и низкой купонной ставкой (или с дисконтом), поскольку это лучший и самый быстрый способ получения прироста капитала в такие периоды (разумеется, долгосрочные облигации с нулевым купоном идеальны для этих целей). Эти резкие колебания рыночной ставки процента обычно длятся недолго, поэтому биржевые брокеры по облигациям пытаются получить как можно больше в возможно более короткий период времени. Фондовые покупки в кредит (использование ссуды для покупки облигаций) также применяются в качестве способа увеличения прибылей. Когда ставки начинают выравниваться и расти, эти инвесторы изымают свои деньги из долгосрочных и дисконтных облигаций, перемещая их в высокодоходные выпуски с короткими сроками погашения. Другими словами, они "поворачивают в противоположную сторону". В периоды, когда курсы облигаций падают, инвесторы пытаются получить высокие ставки доходности и защитить свои деньги от потери капитала. Таким образом, они склонны использовать такие высокодоходные краткосрочные облигации, как казначейские векселя, депозитные сертификаты, фонды денежного рынка или даже долговые обязательства с плавающей ставкой.  [c.479]

Гипотеза сегментированных рынков сталкивается с тремя проблемами. Во-первых, эта гипотеза не может объяснить тот известный из практики факт, что процентные ставки по облигациям с разными сроками погашения имеют тенденцию подниматься и снижаться одновременно. Во-вторых, обычно кривая доходности, по крайней мере для казначейских векселей, имеет положительный наклон. Представляется неправдоподобным, что превышение предложения над спросом на долгосрочные облигации, как правило, больше, чем превышение предложения над спросом на краткосрочные облигации. Наконец, как будет показано в следующем разделе, существует некоторое число инвесторов, которым безразлично, на каком рынке (по сроку погашения) покупать и/или продавать облигации. Эти маржинальные инвесторы могут получать прибыль, торгуя на рынках облигаций с разными сроками погашения, и в конечном итоге рыночная цена облигации (а потому и рыночная процентная ставка) будет отражать поведение не средних, а маржинальных инвесторов, которые не привязаны к определенному рынку. Короче говоря, процентные ставки по облигациям с разными сроками погашения будут определяться людьми, для которых эти облигации вполне взаимозаменяемы. Это подводит нас к другой гипотезе временной структуры процентных ставок. 1ипотсза чистых ожиданий Гипотеза чистых ожиданий предполагает, что на рынке облигации имеется достаточно большое количество покупателей и продавцов, для  [c.166]

В третью категорию мер, направленных на защиту доллара, входили положения американского правительства, препятствующие оттоку капиталов из страны. Под названием "Операция Твист" Казначейство и ФРС разработали стратегию повышения процентных ставок по краткосрочным государственным обязательствам в сравнении с долгосрочными68. В июле 1963 г. конгресс принял закон, предусматривавший введение налога выравнивания процентных ставок, который применялся к американским резидентам, покупающим иностранные облигации. Его цель -ограничить эмиссию иностранных долговых обязательств на рынке Нью-Йорка36. В феврале 1965 г. поле применения этого закона распространилось на помощь, оказываемую американскими банками своим клиентам вне пределов США. В то же время была создана программа добровольного ограничения в области покупок иностранных облигаций, содержавшая конкретные директивы для коммерческих банков, других финансовых институтов (страховых компаний, пенсионных фондов) и промышленных компаний, имеющих филиалы за рубежом37. Эти директивы постепенно ужесточались в январе 1968 г. были приняты обязательные ограничения для американских инвестиций за рубежом. Несмотря на свою внушительность, все эти меры носили явно оборонительный характер и действовали в разных областях, чтобы способствовать разрешению противоречий золотого долларового эталона. Принимая это во внимание, американское правительство стремилось найти более основательные решения.  [c.306]

Особое место среди процентных ставок в каниталис-тич. странах принадлежит учётной ставке центр, банка. Эта ставка устанавливается для займов, получаемых коммерч. банками в центр, банке под залог коммерч. векселей или краткосрочных гос. облигаций. Учётная ставка служит важным инструментом гос.-монополистич. регулирования ден. рынка и капиталистич. экономики в целом.  [c.400]

Менеджер должен уметь опережать конъюнктуру фондового рынка и превращать в реальность то, что подсказывает анализ. От менеджеров требуется смелость и решительность в реализации замыслов в сочетании с осторожностью и точным расчетом, что делает затраты по активному управлению портфелем довольно высокими. Наиболее часто ими используются методы, основанные на манипулировании кривой доходности. Специалисты прогнозируют состояние денежного рынка и в соответствии с этим корректируют портфель ценных бумаг. Так, если кривая доходности находится в данный момент на относительно низком уровне и будет, согласно прогнозу, повышаться, то это обещает снижение курсов твердопроцентных бумаг. Поэтому следует покупать краткосрочные облигации, которые по мере роста процентных ставок будут предъявляться к выкупу и реинвестироваться в более доходные активы (например ссуды). Они служат дополнительным запасом ликвидности. Когда же кривая доходности высока и будет иметь тенденцию к снижению, инвестор переключается на покупку долгосрочных облигаций, которые обеспечат более высокий доход.  [c.219]

Для моделирования изменения структуры процентных ставок на протяжении длительного периода времени мы используем данные рынка облигаций США. Эти данные представляют собой ежедневные сводки о структуре процентных ставок по облигациям со сроком погашения от 1 до 15 лет. Процентная ставка для каждого срока погашения вычислялась компанией JP Morgan исходя из цен казначейских векселей и государственных купонных облигаций. Выборка охватывает период с 1.05.1987г. по 5.10.1995г. и включает в себя 2088 записей. Используя эти данные, вычислим разности между наблюдаемыми временными структурами на момент времени t (имея в виду, что существует только 15 градаций, соответствующих сроку погашения, принимающему значения от 1 до 15) и на момент времени t—10 рабочих дней (временное запаздывание, рекомендованное Базельским комитетом по банковскому надзору). На рис 2.1 показано изменение краткосрочных ставок (1 год) и долгосрочных ставок (15 лет) за период с 1987 по 1995 г. Результаты, представленные в этой главе, были проверены на различных наборах данных.  [c.68]

Значение теории для экономической политики вытекает из тех же исходных предпосылок. Согласно чистой экспектационной теории, выражаемой уравнением 17.10, центральный банк или- правительство могут воздействовать на временную структуру ставок лишь посредством влияния на ожидания. В частности, они не могут обеспечить повышение долгосрочной ставки Rt n относительно краткосрочной Rtл путем продажи долгосрочных облигаций. Поступая таким образом, они первоначально создали бы избыточное предложение долгосрочных облигаций, но, как только их цена упала бы и Rtn возросла, кредиторы попытались бы избавиться от краткосрочных облигаций, которые хранятся в их портфеле, что привело бы к дополнительному предложению этих облигаций и росту R, 1. При данных ожиданиях равновесие может быть восстановлено только тогда, когда рынок облигаций вернется к первоначальной временной структуре, хотя при новом равновесии все процентные ставки будут выше, чем в самом начале. Единственный способ, с помощью которого, согласно этой теории, центральный банк сможет изменить временную структуру, заключается в воздействии на ожидания. Более того, теория предписывает на случай, если центральный банк стремится изменить не временную структуру, а уровень долгосрочной ставки (безотносительно уровня краткосрочной), что ему нет необходимости воздействовать на предложение долгосрочных облигаций для того, чтобы вызвать изменения долгосрочной ставки. Ему достаточно, к примеру, увеличить предложение краткосрочных облигаций. Избыточное предложение краткосрочных облигаций поднимает процентную ставку, но в результате перевода активов из одного вида облигаций в другой возникнет избыточное предложение и долгосрочных облигаций, что приведет к желаемому эффекту роста долгосрочной ставки. Он еще более усиливается, если верна гипотеза о формировании ожиданий Мейзельмана, поскольку рост текущей краткосрочной ставки приводит к пересмотру ожиданий в сторону их повышения, что влечет за собой дальнейший рост долгосрочной ставки .  [c.541]