Подходы к оценке ценных бумаг...........................................................147 [c.1010]
Существует два базовых подхода к оценке денежной массы трансакционный и ликвидный. Трансакционный подход исходит из того, что деньги являются средством обращения. Такой подход исключает из понятия денег активы, которые не могут быть непосредственно использованы для совершения сделок купли-продажи. ФРС не включает в состав денег государственные ценные бумаги США, поскольку для осуществления покупок владельцы этих бумаг должны сначала конвертировать их в деньги. Ликвидный подход исходит из того, что, по определению, ликвидные активы могут быть легко конвертируемы н деньги без потери номинальной стоимости капитальные убытки и доход от прироста капитала при этом очень малы. В этом смысле они представляют собой форму актинов, которые измеряют объем возможных сделок. Таким образом, ликвидный подход включает почти деньги в показатель денежной массы. [c.62]
Нормализуй издержки. Для аналитика ценных бумаг эти вопросы важны с двух практических точек зрения. Во-первых, аналитик должен решить, какой подход к оценке запасов и величины амортизационных отчислений помогает лучше оценить нормальную способность получать прибыль и, что менее важно, действительную стоимость активов. [c.213]
Верный подход к оценке активов и их соотношения с ценными бумагами и другими претензиями кредиторов зависит от задач аналитика. Неопытные инвесторы бывают поражены, узнав, что, скажем, для вычисления балансовой оценки или чистой балансовой стоимости активов можно вполне законным образом использовать разные подходы — в зависимости от того, на какой вопрос мы хотим ответить. Рассмотрим вкратце эти подходы. Обычно оценка активов не очень важна для действующего предприятия, поскольку предполагается, что активы предназначены для использования, а не для продажи. Аналитик, оцениваю- [c.339]
Один из подходов к оценке рискованных ценных бумаг фокусирует внимание на интересах и положении дел самого инвестора. Полагаясь на собственную оценку вероятности различных обстоятельств и свои предположения относительно сопутствующих ри- [c.145]
Существуют и другие подходы к оценке стоимости ценных бумаг. [c.464]
Обособленная оценка. Надежнее отделить наличность и ликвидные ценные бумаги от оборотных активов и оценивать их по отдельности. Мы поступаем так почти всегда, когда используем описанные в предыдущей главе подходы к оценке фирмы. Это происходит потому, что для оценки свободных денежных потоков, приходящихся на фирму, мы применяем операционный доход, а этот показатель обычно не включает доход от финансовых активов. Однако если дело обстоит по-иному, и часть инвестиционного дохода оказалась включенной в операционный доход, то ее нужно вычеркнуть до проведения оценки. После оценки оборотных активов для того, чтобы получить ценность фирмы следует прибавить ценность денежных средств и ликвидных ценных бумаг. [c.568]
Активные миноритарные инвестиции (не дающие права контроля). Если ценные бумаги или активы, вложенные в другую фирму, представляют 20-50% всей собственности этой фирмы, то вложения трактуются как активные миноритарные инвестиции. Хотя такие инвестиции имеют исходную ценность приобретения, для корректировки издержек приобретения используется пропорциональная доля (основанная на доле в собственности) чистых доходов и потерь фирмы, в которую были сделаны эти вложения. Кроме того, указанные издержки приобретения сокращаются благодаря дивидендам, полученным от инвестиций. Такой подход к оценке инвестиций называется подходом с точки зрения собственного капитала. [c.579]
Краткосрочные ценные бумаги — важная часть большинства программ сбережения и инвестирования. Хотя они не приносят текущих доходов, которые в течение периодов высоких рыночных процентных ставок могут быть достаточно высокими, их первая функция — функция сбережения — состоит в обеспечении резервного фонда, необходимого для чрезвычайных ситуаций или накопления средств на специальные цели, такие, как покупка дома или автомобиля. Когда краткосрочные ценные бумаги рассматриваются как часть инвестиционного портфеля, их обычно держат в качестве временного высоколиквидного инвестиционного средства, которое можно легко сбыть, пока не найдется что-то лучшее. Или же эти ценные бумаги могут быть подходящей формой инвестирования для лиц, которых удовлетворяет доход, приносимый ими, или которым удобнее пользоваться этими средствами инвестирования. Такой подход к оценке краткосрочных ценных бумаг показал свои значительные преимущества в периоды экономической (и инвестиционной) нестабильности наподобие той, что наблюдалась в 1970-е и начале 1980-х годов. Какими бы ни были причины, по которым люди держат краткосрочные ценные бумаги, их следовало бы оценивать на основе риска и доходности. [c.170]
На первом этапе производится инвестиционный анализ средневзвешенной цены капитала (СК) предприятия (в параграфе 7.2.1 рассматривались общие подходы к определению цены капитала). Оценка СК производится для выработки критерия целесообразности рассмотрения инвестиционного проекта, пакета ценных бумаг или иного инвестиционного решения в качестве кандидата для включения в инвестиционный портфель предприятия. Аналогичные оценки производятся при анализе целесообразности выхода из инвестиционного проекта (или оставления его в инвестиционном портфеле) в случае изменения его прогнозируемой доходности. [c.368]
Отсюда вытекает, что если рынки ценных бумаг не реагируют на финансовые отчеты во время их публикации, то данные отчетов нерелевантны. Но это не всегда справедливо возможны варианты, когда отчеты полезны. Они могут по крайней мере подтверждать информацию, полученную из других источников, и подтверждать или опровергать прогнозы, сделанные на основе другой информации, что позволяет финансовым специалистам по анализу и инвесторам оценивать надежность других источников данных и прогнозов. Финансовый отчет может быть полезным также для частных инвесторов, если мы смягчим допущение однородности ожиданий. Если инвесторы по-разному подходят к оценке ожидаемого соотношения риска различных ценных бумаг, то они могут использовать учетную информацию для этой оценки, чтобы сформировать оптимальные портфели ценных бумаг. (Если они не способны получить избыточные доходы.) [c.115]
В настоящее время существуют различные подходы к оценке макроэкономической конъюнктуры и инвестиционного климата как страны в целом, так и отдельных регионов, однако не все из них применимы в российских условиях. В частности, это относится к широко известной методике анализа рынка ценных бумаг, которая исходит из того, что ядро любой экономической системы - рынок капиталов, а наиболее репрезентативным его сектором является рынок ценных бумаг. Для анализа макроэкономической конъюнктуры на основе результатов торгов на ведущих фондовых биржах строятся курсовые индексы. Однако в российских условиях применение курсовых индексов пока не позволяет дать реалистичную оценку макроэкономической ситуации в стране. [c.69]
Среди большого количества операций на вторичном рынке ценных бумаг чисто спекулятивный характер имеют договоры об обратной покупке (репо). Репо содержит сразу два противоположных обязательства для каждого из участников обязательство продажи и обязательство покупки. Обратная покупка производится по цене, превышающей первоначальную продажу. Ставкой репо является разница между ценами, отражающая доходность этих операций, которая выражается в процентах годовых. Одна сторона сделки получает в свое распоряжение необходимые денежные средства, а другая — покрывает временный недостаток в ценных бумагах. В качестве обеспечения возврата денег используются ценные бумаги. Договор репо часто рассматривают как кредит под залог. Сторона, первоначально продающая ценные бумаги, выступает в роли заемщика, а сторона, принимающая ценные бумаги, становится кредитором. Для заемщика средств большое значение имеет подход к определению оценки предлагаемого им залога, т.е. вопрос оценки рыночной стоимости ценных бумаг. [c.92]
Основными задачами технического анализа фондового рынка являются оценка силы текущего тренда в динамике торговли ценными бумагами и прогнозирование поворотных моментов. В этой связи часто возникает проблема распознавания достоверности новой волны (следует ли играть на бирже в этом направлении) или же предстоит возврат котировок в первоначальное положение. В классическом техническом анализе существуют три основных подхода к решению данной проблемы — дневное, объемное и процентное подтверждение истинности прорыва. Дневное подтверждение основано на предположении о том, что если определенное число дней после прорыва котировки продержались над уровнем поддержки (сопротивления), то прорыв — истинный. Объемное подтверждение состоит в том, что прорыв должен сопровождаться значительным объемом сделок, а при процентном — цены преодолевают определенный процентный уровень. [c.110]
Активный подход к управлению портфелем основан на принципе опережения рынка". Практическая реализация этого принципа означает, что реструктуризация портфеля финансовых инвестиций должна основываться на прогнозных расчетах рыночной конъюнктуры, а не отражать текущую ее динамику. Для этого подхода характерна индивидуализированная оценка предстоящей рыночной стоимости финансовых инструментов инвестирования с последующим включением в состав реструктурируемого портфеля недооцененных в текущем периоде ценных бумаг. Активный подход предполагает также глубокую индивидуализацию методов прогнозирования конъюнктуры фондового рынка, основанного преимущественно на фундаментальном его анализе. В наибольшей степени активный подход к управлению портфелем отражает менталитет агрессивного его формирования. [c.369]
Эта книга посвящена тому подходу к финансовому анализу, который после ее первого издания в 1934 г. получил наименование анализ ценных бумаг 1. Задачей новой области финансовых знаний является анализ отдельных ценных бумаг, направленный на оценку результатов вложения в них денег. Финансовый анализ в целом и анализ ценных бумаг в частности следует рассматривать в контексте принятия инвестиционных решений. Предметом данной главы и является место этих дисциплин в указанном процессе. [c.15]
Это пример профессионального подхода к анализу и оценке рынка. Он также иллюстрирует трудность и ненадежность прогнозов рынка ценных бумаг. Совершенно очевидны преимущества использования интервальных оценок. [c.100]
Оценка отдельных выпусков. Аналитик ищет недооцененные ценные бумаги. Дело в том, что нужно рекомендовать для инвестирования группу акций, текущая цена которых в достаточной степени ниже их действительной стоимости. Подход, предполагающий индивидуальную оценку каждого выпуска для выявления его действительной стоимости, далеко не нов, но многие в 1960-х и в начале 1970-х предпочли ему вложение в акции роста. Это была эпоха однозначных решений нужно было, не глядя на цену, покупать и держать акции роста. В результате возник двухъярусный рынок, на котором привилегированные акции роста — стильная компашка — имели завышенное в два—три раза отношение цены акции к прибыли на акцию. Все это тянулось до длительного спада 1973—1974 гг., когда случился обвал цен на акции роста и инвесторы опять вернулись к стоимостному подходу. Это изменение подхода особенно заметно в идущем поиске кандидатов для слияний и поглощений. [c.524]
Отдельные пользователи склонны добавлять собственные характеристики в структуру будущих дивидендных выплат, что умножает разнообразие используемых моделей дисконтирования дивидендов. При этом все модели относятся к одному из двух основных типов. Одна дисконтирует будущий поток дивидендов по некоторой определенной ставке, чтобы получить оценки инвестиционной стоимости, которую можно было бы сопоставить с текущей рыночной ценой. Другая имеет целью получить оценки этой ставки дисконтирования (или внутренней ставки доходности), чтобы сравнить текущую стоимость предсказанного потока дивидендов с текущей рыночной ценой. Затем эта возможная ставка дисконтирования сопоставляется с некоторой целевой ставкой общей прибыльности, обычно скорректированной по риску выпуска акций. Большинство моделей дисконтирования дивидендов относится к последнему типу. Выбор между установлением ставки дисконтирования и нахождением цены и обратной процедурой зачастую есть вопрос удобства. Но установление ставки дисконтирования предполагает необходимость большего числа решений относительно ставки по ценным бумагам с фиксированным доходом и соответствующей премии за риск. Учитывая изменчивость процентных ставок во времени и повышенную неопределенность оценок роста дивидендов в отдаленном будущем, следовало бы настаивать на использовании разных ставок дисконтирования для каждого периода, но этот утонченный подход редко используется. [c.598]
Различия в мотивах и целях инвестиций и, следовательно, неоднозначная оценка предполагаемых выгод и риска определяют индивидуальный подход каждого инвестора к операциям на рынке ценных бумаг. [c.109]
Бенджамин Грэм, которого прозвали патриархом аналитиков ценных бумаг , отвечая на вопрос о его личном подходе к выбору обыкновенных акций для инвестирования, называл несколько способов. Так, он выбирал обыкновенные акции, чья продажная стоимость была ниже стоимости оборотного капитала (текущей чистой стоимости оборотных активов) компании-эмитента, исключая из оценки стоимость ее производственных [c.178]
В составе внереализационных операций наиболее доходными могут быть финансовые вложения. Важно, чтобы они осуществлялись не в ущерб основной деятельности предприятия. Конкретные направления и структура финансовых вложений должны быть результатом продуманной политики предприятия на основе достоверной оценки их эффективности. Непрофессиональный подход к этому вопросу может привести к потере средств, вложенных в уставный капитал других предприятий или совместную деятельность, в неликвидные ценные бумаги. В настоящее время практически никакие доходы по финансовым активам не перекрывают уровня инфляции, поэтому для получения реальных доходов от финансовых вложений следует подходить к таким инвестициям очень взвешенно. [c.107]
В международной практике наиболее общим подходом к определению оценки предприятия является оценка его акционерного и заемного капитала на основе рыночной цены акций и облигаций, определяемой котировкой этих ценных бумаг на рынке. На базе этого подхода В общем виде формула определения цены предприятия выглядит следующим образом [c.142]
Миноритарные активные инвестиции (minority a tive investment). Если ценные бумаги или активы, представляющие собой инвестицию в другую фирму, составляют 20-50% от всей собственности этой фирмы, то инвестиция считается миноритарной активной инвестицией. Хотя эти инвестиции имеют начальную стоимость приобретения, эта стоимость корректируется на основе пропорциональной доли чистого дохода и убытков (основанной на пропорции владения), созданных фирмой, в которую была сделана инвестиция. Кроме того, полученные от инвестиции дивиденды сокращают первоначальную стоимость. Данный подход к оценке инвестиций называется подходом на основе собственного капитала . [c.43]
В практике нет единого подхода к оценке записей, имеющих форму индоссамента, на ректа-векселе. В литературе было высказано мнение, что в тех случаях, когда обыкновенная именная ценная бумага переуступается по передаточной надписи, последняя должна рассматриваться как выраженная в короткой [c.36]
Может ли информация о прибыли за прошлые периоды помочь в прогнозировании прибыли, а следовательно, в получении текущей оценки фирмы Исследования показали, что данные о прибыли прошлых лет, исчисленные на основе первоначальной стоимости (себестоимости), позволяют получать более обоснованные прогнозы прибыли, нежели те же данные, но полученные с использованием текущих оценок. Также было показано, что обе эти модели предпочтительнее модели прогноза прибыли, построенной на основе общего индекса цен [12]. Однако результаты исследований свидетельствуют также и о том, что оба подхода к оценке прибыли могут быть полезны при получении прогнозных оценок только с учетом отраслевой специфики. Планирование предполагает, что прогнозные оценки удовлетворительно представляют реальную прибыль и релевантны для принятия инвестиционных решений. Очевидных доказательств преимущества одного из двух подходов не существует. Поскольку многие инвесторы считают, что прогнозы прибыли релевантны для оценки акций при выработке решения об их купле или продаже, многие авторы полагают, что есть основания для отражения оценок прибыли в отчетности для создания основы прогнозирования прибыли. Обеспечение прогнозируемости предполагает необходимость выравнивания данных за прошлые периоды [13]. Выравнивание данных о прибыли рекомендуется для целей внутренней отчетности и управления, в то же время считается, что к нему целесообразно прибегать и при формировании внешней отчетности, учитывая, что прибыль является показателем направления будущих денежных потоков, на которых строится оценка финансовых активов, включая продажную цену ценных бумаг. По мнению авторов этой книги, выравнивание данных скорее скрывает информацию, нежели обеспечивает ее раскрытие. Информация о колебаниях результатов деятельности фирмы релевантна для оценки риска и, следовательно, для принятия инвестиционных решений. [c.212]
Теперь у нас есть эффективная модель оценки опционов. Если бы на этом все заканчивалось, нам оставалось бы только ознакомить вас с методом оценки какого-либо типа ценных бумаг, с которым вы могли бы никогда не встретиться в профессиональной деятельности и посчитали бы ненужным спекулировать с этим типом бумаг в своей частной жизни. Однако Ф. Блэк и М. Скоулз при разработке своей модели показали, что метод опционного ценообразования можно также использовать для оценки обыкновенных акций компанией, которая имеет также заемные средства. Этот подход к оценке акций основывается на следующих рассуждениях. [c.182]
Авторы этого издания стремились сохранить традиционное для Грэма и Додда уважение к фактам и здравым принципам оценки бумаг. Консерватизм традиционного подхода заставляет критически отнестись к уровню цен фондового рынка, иллюстрируемого величиной индекса Dow-Jones. Изложены критерии оценки, на основании которых сами читатели могут решить — принять или отвергнуть сложившийся уровень рыночных цен. [c.10]
Аналитик ценных бумаг может использовать два подхода к корректировке отчетной информации. Явный подход заключается в изменении величины показателей, приведенных в балансовом отчете и отчете о прибьшях и убытках. Альтернативный подход заключается в неоговариваемом изменении величины мультипликатора доходов или ставки дисконтирования, используемых при оценке акций и облигаций. Поскольку явные корректировки могут быть сделаны с большей точностью, а неявные — это просто среднепотолочные оценки, аналитик должен при всякой возможности осуществлять явные корректировки. Дело обстоит так же, как при разработке бедных руд отчет включает не слишком точные оценки и проводки, но аналитик в состоянии повысить информационную ценность отчетов. Последовательное осуществление ряда мелких корректировок может сделать информацию более точной и полной. Смысл нужно извлекать так же, как из тонны руды добывают десять граммов золота. [c.152]
Принимая решение в момент = 0, инвестор должен иметь в виду, что доходность ценных бумаг (и, таким образом, доходность портфеля) в предстоящий период владения неизвестна. Однако инвестор может оценить ожидаемую (или среднюю) доходность (expe ted returns) различных ценных бумаг, основываясь на некоторых предположениях, а затем инвестировать средства в бумагу с наибольшей ожидаемой доходностью. (Методы оценки ожидаемой доходности будут рассмотрены в гл. 18.) Марковиц отмечает, что это будет в общем неразумным решением, так как типичный инвестор хотя и желает, чтобы доходность была высокой , но одновременно хочет, чтобы доходность была бы настолько определенной, насколько это возможно . Это означает, что инвестор, стремясь одновременно максимизировать ожидаемую доходность и минимизировать неопределенность (т.е. риск (risk)), имеет две противоречащие друг другу цели, которые должны быть сбалансированы при принятии решения о покупке в момент t = 0. Подход Марковица к принятию решения дает возможность адекватно учесть обе эти цели. [c.169]
Некоторые аналитики конкретизируют эту процедуру, оценивая доход по акции и соотношение цена— доход для оптимистичных и пессимистичных сценариев, что дает дополнительную оценку доходности ценной бумаги. Другой подход к определению того, является ли бумага переоцененной или недооцененной, состоит в сравнении ее соотношения цена-доход с нормальным соотношением. Далее мы продемонстрируем этот способ10. [c.559]
ПОРТФЕЛЬНЫЙ ПОДХОД [portfolio approa h] — основа современной денежной теории, подход к изучению экономики с точки зрения оптимизации структуры ("портфеля") имеющегося у индивидуума или фирмы богатства, включая деньги, материальные ценности, облигации, акции и другие активы. Принципы П.п. были заложены Дж. Хиксом, предположившим, что люди распределяют свое богатство исходя из стремления к максимизации доходности активов и, следовательно, в такой пропорции, при которой предельные доходы от всех активов равны (аналогично условию равенства предельной полезности товаров в теории потребительского выбора). В последние годы идеи Хикса были развиты путем включения факторов неопределенности и риска (Г. Марко-виц), оценки альтернативных активов с учетом ситуации на рынках ценных бумаг (В. Шарп), а также анализом взаимоотношения структуры капитала фирмы и ее политики распределения дивидендов М. Миллер). Все названные первооткрыватели П.п. —.лауреаты Нобелевской премии по экономике. [c.269]