Альтернативный подход к вычислению стоимости денежных активов исходит из того, что текущие активы, не являющиеся денежными активами, пригодны для погашения обязательств, имеющих приоритет перед обыкновенными акциями. В этом случае денежные активы уменьшаются только на сумму, нужную для покрытия старших требований. Оставшиеся денежные активы могут быть использованы для распределения по обыкновенным акциям. Этот остаток может быть назван свободными денежными активами, а разделив эту величину на число размещенных акций, мы получаем величину свободных денежных активов на одну акцию. [c.353]
Те случаи, в которых рыночная цена акций или оценка их стоимости на основе прибыли и дивидендов оказывается меньшей, чем сумма чистых текущих активов, относимых на обыкновенные акции, представляется более ясной. (Читатель вспомнит, что при этом нужно вычесть из величины оборотных средств все обязательства и привилегированные акции, чтобы получить остаток, приходящийся на обыкновенные акции.) Опыт учит нас, что покупка крайне дешевых акций диверсифицированной группы компаний почти гарантированно приносит прибыль в течение приемлемого периода времени. Основанием для того, чтобы считать такую операцию скупкой задешево , является то, что в ней стоимость чистых текущих активов принимается равной консервативной оценке их ликвидационной стоимости. На практике большинство таких компаний могут быть проданы по цене, равной стоимости их оборотных средств, если эти средства оценены достаточно консервативно. [c.635]
Оценивая эффективность вложения средств в акции анализируемого общества, необходимо отметить негативную динамику такого важнейшего индикатора, как базовая прибыль, приходящаяся на обыкновенную акцию. Такая динамика показателя целиком и полностью связана со снижением чистой прибыли, которое было оценено выше. Однако уровень доходности вложений в акции, который можно оценить, разделив величину базовой прибыли, приходящейся на одну акцию, на величину балансовой стоимости акции (информация о рыночной стоимости акций недоступна), достаточно высок, соответствует среднему уровню альтернативной доходности, оцениваемой как 30% годовых. Показатель разводненной прибыли совпадает с показателем базовой прибыли, это означает, что структура капитала простая и поэтому не может произойти снижение базовой прибыли по причине увеличения количества акций без адекватного увеличения активов. При этом необходимо отметить, что по другим причинам (например, вследствие снижения чистой прибыли) показатель базовой прибыли вполне может снизиться. Оценивая темп прироста балансовой стоимости одной обыкновенной акции, который рассчитывается через величину стоимости чистых активов (количество акций неизменно на протяжении анализируемого периода) и который равен 43%, надо отметить, что показатель достаточно высок и свидетельствует об определенной инвестиционной привлекательности акций для инвесторов. [c.362]
Владелец привилегированной акции, как правило, имеет преимущественное по сравнению с владельцем обыкновенной акции право на получение дивидендов в форме гарантированного фиксированного процента, а также на долю в остатке активов при ликвидации общества. Дивиденды по таким акциям в большинстве случаев должны выплачиваться независимо от результатов деятельности общества и до их распределения между держателями обыкновенных акций. Тем самым обусловливается относительно меньшая рисковость привилегированных акций одновременно это отражается и на величине дивидендов, уровень которых в среднем, как правило, более низок по сравнению с уровнем дивидендов, выплачиваемых по обыкновенным акциям. Кроме того, привилегированная акция не дает право на участие в управлении обществом, если иное не предусмотрено уставными документами. Подчеркнем, что смысл термина привилегированная, выражающийся в привилегированности в дивидендах и привилегированности при ликвидации общества, раскрывается лишь во взаимоотношениях владельцев двух принципиально различающихся типов акций. Что касается других физических и юридических лиц, имеющих отношение к данной компании. [c.151]
Затраты на привлечение капитала представляют собой минимально приемлемую ставку, учитываемую при планировании долгосрочных вложений. Их величина зависит от делового риска инвестиционных возможностей фирмы. Риск обыкновенных акций отражает деловой риск реальных активов, находящихся в распоряжении фирмы. Но кроме того, акционеры несут и финансовый риск, связанный с выпуском фирмой долговых обязательств для финансирования инвестиций в реальные активы. Чем в большей мере фирма опирается на долговое финансирование, тем большему риску подвержены ее обыкновенные акции. [c.204]
В большинстве случаев балансовую стоимость активов легко вычислить исходя из данных о пассивах в публикуемых балансовых отчетах. Достаточно суммировать стоимость обыкновенных акций по номинальной или объявленной стоимости, нераспределенную прибыль и корректировку пересчета результатов иностранных операций (из этой суммы следует вычесть большую часть нематериальных активов). Это даст нам суммарную величину собственного капитала, которую нужно затем разделить на число акций. Могут оказаться желательными разные поправки, чтобы включить, например, в состав пассивов привилегированные акции и чтобы скорректировать балансовые оценки всех активов и пассивов, которые либо были неверно оценены, либо просто оказались не включенными в баланс. [c.343]
В главе 19 мы рассказали о технике вычисления величины чистой стоимости активов на акцию и ряда других показателей в расчете на акцию. В главе 34 мы рассматриваем значение таких вычислений для оценки и отбора обыкновенных акций. [c.625]
Эта процедура не соблюдается при оценке котируемых на бирже обыкновенных акций. Но на основе изучения действительного поведения акций на рынке можно сделать вывод о взаимосвязи оценки материальных активов и репутации. Основные коэффициенты прямо противоположны тем, которые используют в случае частных предприятий. Так и должно было быть, если исходить из правдоподобного предположения, что величина рыночного мультипликатора для обыкновенных акций изменяется более или менее пропорционально проценту прибыльности на собственный капитал, иными словами акции с высокими значениями доходности на собственный капитал имеют более высокое значение отношения цены акции к прибыли на акцию. Соответствующие выкладки приведены в таблице 34.3, которая основана на ряде сильно упрощенных предположений. [c.628]
Как и при расчете прибыли, рассмотренном ранее, необходимо принять во внимание учетную политику, принятую при вычислении чистой стоимости активов. Особенно это относится к тому, оцениваются ли активы по первоначальной стоимости или же по наименьшей из двух величин — первоначальной стоимости или рыночной стоимости, насколько часто активы переоцениваются в связи с инфляцией и изменениями на рынке (в принципе активы могут находиться на счетах компании по завышенной цене, т. е. по цене выше той, по которой они могут быть реализованы), как активы амортизировались с течением времени и вычитаются ли долговые обязательства по текущей стоимости или по стоимости погашения. Дополнительно необходимо учесть также то, как аналитики рассматривают конвертируемые облигации, которые могут быть составной частью структуры капитала компании, т. е. при расчете NAV принято исходить из того, что все конвертируемые облигации уже конвертированы в обыкновенные акции. [c.93]
На рынке акций РАО ЕЭС России , правда, наблюдается несколько иная картина. Общая сумма активов РАО ЕЭС России по состоянию на первые шесть месяцев 2002 года составляла 302.62 млрд. руб. Величина займов и кредиторской задолженности - 40.39 млрд. руб. Всего было эмитировано 41 041 753 984 обыкновенных и 2 075 149 384 привилегированных акций. Всего -43116903368 штук. Балансовая стоимость одной акции, таким образом, составила 6.08 руб., а средняя рыночная цена по итогам торгов на ММВБ -всего 4.30 руб. - На этом примере мы видим, что торговцы акции были более осторожными. [c.73]
На практике часто используют более простые методы. Многие аналитики обращают основное внимание на цифры, содержащиеся в отчетах фирмы, даже если последние неадекватно отражают подлинные экономические процессы. Кроме этого, для оценки сложных взаимосвязей нередко используют простые показатели. Например, некоторые аналитики пытаются оценить вероятность полного и своевременного погашения краткосрочной задолженности с помощью соотношения величины ликвидных активов и суммы краткосрочного долга. Аналогичным образом вероятность своевременной выплаты процентов держателям облигаций часто оценивается с помощью соотношения доходов до выплаты процентов и налогов и величины периодически выплачиваемых процентов. Нередко для оценки обыкновенных акций используют соотношение величины доходов после выплаты налогов и балансовой стоимости акций компании, находящихся в обращении. [c.816]
Несмотря на очевидную простоту и потенциальные преимущества, пассивное управление обыкновенными акциями является относительно новым инвестиционным инструментом. За последние 20 лет величина активов, управляемых пассивно, выросла практически с нуля до сотен миллиардов долларов. Каковы возможные причины такого роста популярности пассивного управления [c.870]
Долевой инструмент - это договор, предоставляющий право на определенную долю капитала организации, которая выражается стоимостью ее активов, не обремененных обязательствами. Величина капитала организации всегда равна стоимости ее актинов за вычетом суммы всех обязательств этой организации. Финансовые обязательства отличаются от долевых инструментов тем, что проценты, дивиденды, убытки и прибыли по финансовым обязательствам отражаются в бухгалтерском учете на счете прибылей и убытков, а доходы по долевым инструментам, распределенные в пользу их владельцев, списываются на уменьшение счетов капитала. К долевым инструментам относятся обыкновенные акции и опционы эмитента на выпуск обыкновенных акций. Они не порождают обязательства эмитента выплачивать деньги или передавать их владельцам иные финансовые активы. Выплата дивидендов представляет собою распределение части активов, составляющих капитал организации это распределение и выплаты не являются обязательными для эмитента. Финансовые обязательства эмитента возникают только после решения о выплате дивидендов и только на сумму, причитающуюся к выплате денежными или иными финансовыми активами. Сумма дивидендов, не подлежащая выплате, например, рефинансируемая во вновь эмитируемые акции, не может классифицироваться в качестве финансовых обязательств. [c.208]
Балансовая стоимость акции — это величина собственного капитала (чистые активы) акционерного общества, приходящегося на одну акцию — обыкновенную или привилегированную, находящуюся в обращении. Имеет важное значение в ситуациях ликвидации акционерного общества, его реорганизации или при слиянии с другими компаниями определяется.при аудиторских проверках и прохождении листинга. [c.264]
Все что мы специально рассматривали в этом разделе, разбирая последствия эффекта предоставления опционов менеджерам и наемным работникам, применимо и к любым другим опционам, выпускаемым фирмой. В частности, варранты, используемые для увеличения акционерного капитала, и опционы на конвертируемые ценные бумаги (облигации и привилегированные акции) тоже разводняют ценность обыкновенных акций фирмы. Поэтому нужно точно так же сокращать ценность чистых активов на величину ценности таких опционов. Вообще говоря, варранты и конверсионные опционы все-таки легче оценивать, чем опционы, предоставляемые менеджерам, поскольку первые являются публично торгуемыми инструментами. В качестве показателей предполагаемой ценности варрантов и конверсионных опционов можно использовать их рыночные курсы. [c.598]
Владелец привилегированной акции имеет преимущественное право на получение дивидендов в форме гарантированного фиксированного процента, а также на долю в остатке активов при ликвидации общества. Дивиденды по таким акциям должны выплачиваться независимо от результатов деятельности общества и до их распределения между держателями обыкновенных акций. Тем самым обусловливается относительно меньшая рискованность привилегированных акций одновременно это отражается и на величине дивидендов, уровень которых в среднем, как правило, более низкий по сравнению с уровнем дивидендов, выплачиваемых по обыкновенным акциям. Кроме того, привилегированная акция не дает права на участие в управлении обществом, если иное не предусмотрено уставными документами. [c.381]
Показатель разводненной прибыли характеризует потенциальную величину снижения базовой прибыли на одну акцию, которое может произойти в результате возможного выпуска в будущем акций без соответствующего увеличения активов организации. Таким образом, чем ниже показатель разводненной прибыли относительно базовой, тем более рискованными являются вложения в акции, поскольку в будущем вероятно снижение величины базовой прибыли, приходящейся на одну акцию. Показатель разводненной прибыли может быть равным показателю базовой прибыли. Это значит, что структура капитала организации простая , т.е. у нее нет ни конвертируемых в обыкновенные акции ценных бумаг, ни опционов и варрантов, которые предполагали бы возможность продажи акций по цене, ниже их рыночной стоимости. [c.360]
Стоимость привилегированных акций следовало вычесть из предварительно полученной оценки ОАО Синтез с помощью метода накопления чистых активов, общий результат которого (накопления) представляет совокупную стоимость обыкновенных и привилегированных акций. В таком случае стоимость обыкновенных акций этого ОАО будет равна 1 772 133 тысячам руб. (2 208 263 - 436 130). Пропорционально же величина 21,4-процентного пакета обыкновенных акций ОАО Синтез составит 379 236 тысяч руб. Далее нужны корректировки на низкую ликвидность этих акций и недостаточную степень контроля оцениваемого пакета (схема проведения таких корректировок уже рассматривалась). [c.133]
В первых двух случаях размещение акций проводится без оплаты путем распределения среди акционеров пропорционально их доле в уставном капитале. Это не оказывает влияния ни на структуру долей собственности, ни на распределение прибыли среди акционеров. Следовательно, эти финансовые операции не ведут к изменениям бухгалтерской оценки акционерного капитала или к появлению прибыли или убытка. В этих случаях происходит лишь корректировка числа обыкновенных акций в обращении, удостоверяющих требования на часть чистых активов компании и участие в распределении прибыли при неизменной величине собственности акционеров и размере инвестированного акционерного капитала. Для сопоставимости показателей прибыли на акцию достаточно провести ретроспективную корректировку знаменателя (числа обыкновенных акций). Пересчет прибыли на одну акцию проводится за все представленные в отчетности периоды с учетом того, что указанные изменения произошли в начале самого раннего из включенных в отчетность периодов. Если такие изменения происходят после отчетной даты, но до [c.34]
Например, инвестиционная компания выпустила 4 000 000 акций, ее активы на 15 ноября состоят из обыкновенных акций общей рыночной стоимостью в 102 000 000, обязательства равны 2 000 000. На данную дату компания объявит стоимость чистых активов на одну акцию в размере 25 [( 102 000 000 — 2 000 000)/4 000 000]. Данная величина меняется каждый день, так как обычно ежедневно будет меняться значение одной из переменных - MVAf LlABf NSOt - либо двух или трех переменных одновременно. [c.741]
Доход (прибыль) на акцию (Earnings Per Share, EPS). Представляет собой отношение чистой прибыли, уменьшенной на величину дивидендов по привилегированным акциям, к общему числу обыкновенных акций. Именно этот показатель в значительной степени влияет на рыночную цену акций, поскольку он рассчитан на широкую публику — владельцев обыкновенных акций. Рост этого показателя или, по крайней мере, отсутствие негативной тенденции способствуют увеличению операций с ценными бумагами данной компании, повышению ее инвестиционной привлекательности. Необходимо подчеркнуть, что повышение цены находящихся в обращении акций компании, естественно, не приносит непосредственного дохода эмитенту, вместе с тем этот процесс сопровождается косвенными доходами, например растет доход от капитализации, что стимулирует действующих акционеров к реинвестированию прибыли в активы компании возрастает резервный заемный потенциал компании становится возможным размещать вновь эмитируемые ценные бумаги на более выгодной основе и т. п. [c.358]
Дивиденды в виде собственных акций (sto k dividends) фактически означают переклассификацию раздела собственного капитала путем перевода части накопленной нераспределенной чистой прибыли во вложенный капитал, т. е. капитализацию прибыли на постоянной основе (эта прибыль уже не может быть распределена между акционерами). В отличие от предыдущих форм дивидендов, в этом случае никаких активов в пользу акционеров не отчуждается. Однако такие выплаты являются выгодными для акционеров, поскольку они получают необлагаемый налогом доход (акции впоследствии могут быть проданы). Основной учетной проблемой считается определение той стоимости, по которой должен осуществляться перевод данной величины из накопленной нераспределенной чистой прибыли в подраздел вложенного капитала. В США принято следующее правило если размер дивидендов в виде собственных акций не превышает 20—25% обыкновенных акций, на- [c.241]
Величину балансовых активов на одну обыкновенную акцию находят, сложив все активы, вычтя все пассивы и обязательства по более старшим, чем обыкновенные акции, ценным бумагам, а затем разделив полученную величину на число обыкновенных акций. На основании представленного в главе 18 балансового отчета компании Bristol-Myers в 1985 г. (см. табл. 18.2) легко получить значение этого коэффициента. Нужно только разделить показанный в балансе собственный капитал на число обыкновенных акций, чтобы получить 16,51 дол. на акцию. [c.341]
Балансовая стоимость (book value). 1. Стоимость собственного капитала компании. Балансовая стоимость акции равна результату деления величины собственного капитала компании на количество обыкновенных акций. Большая чистота оценки балансовой стоимости достигается, когда она определяется как собственный капитал за вычетом доли привилегированных акций, деленный на количество обыкновенных акций. 2. Балансовая стоимость актива или группы активов равна первоначальным затратам на их приобретение за вычетом амортизации (обесценения и износа, англоязычная аббревиатура — DD A). [c.361]
Таким образом, по балансу любого обычного акционерного общества (не инвестиционного фонда и не банка) всегда можно определить, насколько оплачен его уставный капитал. Запись по активу на счете 75 фиксирует размер не оплаченной акционерами части уставного капитала. Запись по пассиву на счете S 5 отражает величину объявленного уставного капитала. Учет акций на фчете 85 ведется раздельно по обыкновенным и привилегированным акциям, которые увеличиваются по их номинальному значению. Разница числовых значений записей на счетах 85 и 75 (активном) показывает величину оплаченного уставного капитала 85—75 (А). [c.355]
Return On Equity (ROE) — доходность капитала. Индикатор прибыльности. Определяется делением величины чистого дохода за последние 12 месяцев на акционерный капитал (обыкновенные акции) с учетом дробления акций. Результат выражается в процентах. Инвесторы используют ROE в качестве меры эффективности использования компанией денежных средств. Показатель ROE можно разложить на доходность активов (ROA), умноженную на финансовый левередж (суммарные активы/ суммарный капитал). [c.243]
Описательная часть данного материала начинается с данных о текущем курсе (I), коэффициенте "кратное прибыли"(Р/Е) (II), показывающем "цену" одной единицы чистой прибыли. В обзорах "Вэлью Лайн" принято рассчитывать данный показатель как частное от деления текущего курса акций на средний показатель чистой прибыли на акцию, в котором фактическая чистая прибыль берется за последние шесть месяцев и одновременно учитывается прогнозный показатель чистой прибыли на акцию на предстоящие 6 месяцев. В данной рубрике II приводится также среднее значение коэффициента Р/Е, рассчитанное на основе четырех средних, выбранных, в свою очередь, из ряда средних за последние 10 лет. Следующая рубрика, III, вновь обращается к этому же показателю, но он теперь представлен в виде относительной величины или через удельный вес текущего показателя Р/Е компании в среднем значении показателя Р/Е для всех акций, включенных в обзор "Вз-лью Лайн". В рубрике IV дан прогнозный показатель текущей доходности акций "Ис-тмэн кодак", полученный путем деления ожидаемых за предстоящие 12 месяцев дивидендов на текущий курс акций. В обозначенных на рис. 3.1 буквой D рубриках продолжается описание показателей. В D 5 представлены данные о решениях инвесторов, которые одновременно являются "инсайдерами", т.е. занимают официальные посты в самой компании "Кодак". Здесь описаны последние операции директоров и управляющих компанией по купле-продаже акций "Кодака", о которых они в соответствии с законодательством США обязаны подавать отчеты а Комиссию по ценным бумагам и биржам. Рубрика D 6 отражает решения и операции с акциями "Кодака", осуществленные крупными финансовыми институтами за последние 5 кварталов, количество акций, вовлеченных в эти операции (две верхние строки данной рубрики), и общее количество акций "Кодака", которыми они владеют (последняя строка данной рубрики). Доля финансовых институтов в акционерном капитале эмитента часто рассматривается как один из важных параметров риска ликвидности его акций по принципу чем выше доля, тем выше их ликвидность, тем ниже риск для инвестора. Рубрика D 7 дает инвестору информацию о структуре капитала "Кодака", т.е. обо всех источниках финансирования на базе его балансовых данных на конкретный день сумма совокупного долга (строка 1), сумма долгосрочного долга (строка 2), сумма долга, срок до погашения которого составляет 5 лет, сумма процентов по долгосрочным долгам. Отмечены также и частные особенности долга компании, а именно наличие у нее конвертируемых облигаций в обращении на 300 млн. долл., которые должны быть превращены инвесторами в 19,74 млн. шт. ее обыкновенных акций. Всего доля долга в капитале компании составляет 55%, следовательно, 45% активов профинансировано акциями и собственной прибылью. Показан также уровень обеспеченности долга прибылью компании, рассчитанной [c.100]
Применение компанией "Маркер" заемных средств представляется хорошо контролируемым. У компании отмечается тенденция к использованию более низкой доли заемного капитала в ее финансовой структуре, нежели в среднем по швейной промышленности. Способность погасить долги в соответствии с соглашениями отражена в коэффициенте "покрытия" процентных платежей, величина которого выше отраслевого показателя. Прибыльность "Мэркор" также имеет достаточный уровень нормы рентабельности, доходности активов и доходности собственного капитала улучшились и по-прежнему заметно выше отраслевых. Таким образом, проведенный анализ позволяет сделать вывод о том, что данная компания (возможно, за исключением отношений с дебиторами) является эффективно управляемой и прибыльной. Эти результаты отражены в показателях состояния рынка по обыкновенным акциям компании, которые в значительной мере находятся на уровне или выше средних по отрасли. Безусловно, компания хорошо справлялась со своими делами, менеджеры управляли ею эффективно. Основная проблема заключается в том, сможет ли компания "Мэркор" остаться лидером в своей отрасли и обеспечивать доходность инвестиций выше среднеотраслевого уровня. [c.356]
В обычных условиях кредиторы и держатели долговых ценных бумаг имеют приоритет при получении периодического дохода и при погашении долга. Держатели привилегированных акций имеют преимущественные права по сравнению с держателями обыкновенных, но и те, и другие могут претендовать на активы фирмы только после выполнения обязательств перед кредиторами, т.е. обладают остаточными правами (residual laimants). В тех случаях, когда предприятие имеет устойчивое финансовое положение, задолженность фирмы перед заимодавцами определена вполне точно величина долга к погашению выражена фиксированной денежной суммой, а доход по долговым ценным бумагам — в процентах к номинальной стоимости этих бумаг. Величина дивидендов для держателей акций зависит от величины нераспределенной прибыли, наличия денежных средств для их выплаты и официально объявляется советом директоров фирмы. Дата погашения долговых ценных бумаг известна заранее, в то время как акционерный капитал фирмы прямо не указывает на законные обязательства предприятия перед акционерами. Дивиденды становятся кредиторской задолженностью только после того, как они будут объявлены советом директоров. Как правило, для акционеров фирмы ни суммы, ни сроки возмещения вложенного капитала не известны. [c.480]
Вильям Патон говорил, что в соответствии с теорией хозяйствующей единицы остаточный капитал представляет собой одну из разновидностей капитала [5]. Акционеры вносят капитал в фирму наряду с другими вкладчиками и не рассматриваются как собственники фирмы. Патон обратил внимание на связь остаточного капитала с работой бухгалтера, поскольку именно этой части капитала отводится особое значение в деятельности бухгалтера [6]. Изменения оценки активов, прибыли и нераспределенной прибыли, а также долей иных (помимо акционеров) вкладчиков капитала отражаются на величине остаточного для держателей обыкновенных акций капитала. Несмотря на то, что вклады кредиторов, держателей привилегированных и обыкновенных акций учитываются отдельно друг от друга, все они в совокупности представляют собой капитал фирмы. [c.483]
Физические активы, которыми владеет корпорация, генерируют владельцам этой корпорации (акционерам) потоки прибыли, причем каждый из этих потоков не является какой-то наверняка известной, заранее предопределенной величиной. Потоки прибыли корпорации всегда являются случайными величинами и, следовательно, всегда обладают той или иной степенью риска. Эти потоки прибыли, а значит и потоки денежных средств аккумулирующиеся по любой обыкновенной акции корпорации, мы будем считать в дальнейшем бесконечными2. Несмотря на это, мы предполагаем, что значение математического ожидания подобного потока прибыли за определенный промежуток времени (или, что эквивалентно, среднее значение доходности за единицу времени) конечно и представлено случайной величиной, имеющей функцию распределения вероятностей. Тогда доходность обыкновенной акции - это среднее значение потока прибыли, который аккумулирован одной обыкновенной акцией за период времени. Аналогично можно определить и ожидаемую доходность обыкновенной акции ожидаемая доходность обыкновенной акции - это математическое ожидание среднего значения потока прибыли, который будет аккумулирован одной обыкновенной акцией за период времени. На протяжении всего дальнейшего анализа мы явно или неявно будем предполагать, что операторы рынка одинаково оценивают математические ожидания доходностей [c.12]
Текущий менеджмент корпорации / владеет долей Q бык-новенных голосующих акций своей корпорации, которая финансируется исключительно за счет собственного капитала. Оставшаяся часть акций находится в собственности большого количества мелких пассивных инвесторов. Пассивность этих инвесторов заключается в том, что они сами не инициируют какие-либо процессы перераспределения контроля над компанией, подобные враждебному поглощению, но активно голосуют принадлежащими им обыкновенными акциями. Выгоды контроля над активами корпорации приносят текущему менеджменту поток денежных средств величиной Q так долго, как долго он остается на своем посту4. Величина потока де- [c.118]