Предположения. Если инвесторы могут инвестировать без риска и зарабатывать больше, чем по безрисковой ставке, то это означает, что они нашли возможность арбитража. Предположение, лежащее в основе модели арбитражной оценки, заключается в том, что инвесторы пользуются выгодами возможности совершения арбитража и устраняют их в процессе торгов. Если два портфеля в одинаковой степени подвержены риску, но предлагают различный ожидаемый доход, то инвесторы приобретут портфель с более высоким ожидаемым доходом и продадут портфель с меньшим ожидаемым доходом. Заработанная разница будет безрисковой прибылью. Для предотвращения возможности арбитража, два портфеля должны создавать одинаковые ожидаемые доходы. [c.96]
Большинство фьючерсных контрактов может быть оценено на основе арбитража— т. е. можно вывести цену (или диапазон цен), по которой инвесторы не смогут создать позиции, включающие фьючерсный контракт и базовый актив, формирующий безрисковую прибыль, при отсутствии первоначальных инвестиций. В последующих разделах рассматриваются эти ценовые соотношения для нескольких фьючерсных контрактов. [c.1238]
Если ставка свопа выходит за границы, определенные текущими спот-курсами и процентными ставками, трейдеры могут получить безрисковую прибыль в результате покупки дешевых инструментов и продажи дорогих. Поскольку цены этих инструментов сближаются по мере приближения к сроку исполнения, трейдер уверен в получении прибыли при наступлении срока инструментов. [c.111]
А сейчас представляется необходимым объяснить понятие арбитража. Арбитраж — это процесс одновременной покупки или продажи одного и того же актива, по которому установлены отличающиеся друг от друга цены на разных рынках, что позволяет получать безрисковую прибыль. Например, акция компании "А" котируется на рынках в Лондоне и в Нью-Йорке. В Лондоне цена на акцию равна 2,0, а в Нью-Йорке — 3,0. Текущий обменный курс составляет 1,40 за один фунт стерлингов. Таким образом, акция имеет разную стоимость на двух рынках. Если мы предположим, что издержки по проведению операции отсутствуют, тогда арбитражный доход можно получить так продать одну акцию в Нью-Йорке за 3,0, затем купить 2,0 за 2,80, на которые приобрести одну акцию в Лондоне и в результате получить доход в размере 0,20. Если бы такая возможность действительно существовала, было бы осуществлено большое количество арбитражных операций, до тех пор пока цены на акции на двух рынках не уравнялись бы (при поправке на обменный курс). [c.39]
В качестве примера рассмотрим ситуацию, когда цена "спот" на актив равна 100 единицам. Данный актив не приносит никакой прибыли, за исключением чистой доходности в размере 10% в год. Справедливой ценой поставки через один год будет цена покупки данного актива (текущая цена "спот") плюс процентный доход за один год. В нашем примере цена "спот" равна 100, а процентный доход — 10% от 100, (т.е. 10 единиц). Таким образом, справедливая фьючерсная цена равна НО единицам. Если арбитражным операциям не будет создаваться помех, цена фьючерса будет соответствовать этой цене. Если, например, фьючерсы котируются по цене выше справедливой, скажем 115 единиц, арбитражеры откроют короткую позицию, согласившись поставить актив и получить за него в момент поставки 115 единиц. Одновременно они приобретут актив по пене 100 единиц, воспользовавшись банковским займом и заплатив за это 10 единиц в качестве процентов. Спустя один год приобретенный актив будет поставлен согласно фьючерсному контракту, гарантируя, таким образом, безрисковую прибыль в размере 5 единиц. Этот тип арбитражной операции известен как арбитраж между наличным и фьючерсным рынками. [c.40]
Предположим, что С > С. Докажем, что эмитент может получить безрисковую прибыль в размере С — С. Эмитент покупает пакет тех же ценных бумаг, составляющий долю р от величины пакета, указанного в опционе. [c.11]
При продаже платежного обязательства (например, опциона) его верхняя и нижняя цены оказываются границами, в рамках которых возможен торг между покупателем и продавцом о цене покупки. Следующие рассуждения показывают, что вне промежутка цен [С, С ] одна из сторон может получить чистую безрисковую прибыль, что, конечно, не устраивает другую сторону. [c.24]
Если же г < а, то безрисковую прибыль можно получить, взяв деньги из банка и вложив их в акции. Если г > Ъ то, наоборот, для получения прибыли нужно продать все акции и положить деньги в банк. При г = а или г = Ьиа<Ьте же действия дадут положительный доход с ненулевой вероятностью, что означает реализацию арбитражной возможности. [c.32]
Арбитражная прибыль - безрисковая прибыль, получаемая от арбитража (арбитражной сделки) путем одновременной покупки и продажи одного и того же актива. Например, трейдер покупает акцию на бирже по 10, имея заказ от клиента на покупку по 11. [c.65]
Одна проблема в момент истечения ссуды цена иены может подняться против доллара. Тогда дополнительного дохода, полученного от разницы в процентных ставках, может не хватить для компенсации убытка от обратного перевода долларов в иены по невыгодному курсу. А что если вы застрахуете себя, используя форвард — инструмент, фиксирующий обменный курс доллара на иены на будущее Получилась бы немедленная арбитражная (безрисковая) прибыль. Но финансовые рынки не позволят вам заработать форвард отразит разницу курсов. Иначе все бы занимались именно этим одалживали валюты с низкой процентной ставкой, покупали на них валюты с высокой ставкой и хеджировали бы их форвардами, получая при этом гарантированную прибыль. [c.115]
На ликвидном рынке нельзя получить что-либо бесплатно. Например, если имеются два приблизительно одинаковых опциона при своих за одинаковую цену, можно сказать, что если один из них имеет более высокую гамму, чем другой, какой-либо другой его параметр должен быть хуже, чем у второго опциона. Т.е. один опцион не может иметь одновременно более высокую гамму и вегу, чем другой, при том же размере премии. Не тратьте деньги на поиск завуалированной ошибки в модели и не ищите безрисковых прибылей. [c.203]
Арбитражеры по своей природе люди, старающиеся избегать риска. Они любят получать небольшую, в большинстве случаев безрисковую прибыль по каждой сделке, и проводить много сделок. Однако пытаясь развязать свою позицию раньше даты истечения, арбитражер допускает определенный риск вы не увидите, что все арбитражеры пытаются так поступать. Его основной риск при раннем развязывании стратегии в том, что кто-то другой, например реальный продавец, выйдет на рынок и вызовет падение ОЕХ к то время, когда арбитражер находится в середине процесса развязывания своей позиции. Если такое происходит, арби- [c.104]
Безрисковая ставка и рыночная прибыль. Очень важно, чтобы данные, используемые помимо бета для безрисковой ставки и рыночной прибыли в формуле, были лучшими оценками возможного будущего. Бета очень противоречиво, но не столько с точки зрения необходимых гарантий, сколько с точки зрения погашения. Многие считают, что подходящим финансовым инструментом являются казначейские ценные бумаги (государственные облигации). Но надлежащий срок погашения — это уже другой вопрос. Так как САРМ — это модель для какого-то определенного периода, некоторые утверждают, что необходимо использовать краткосрочную ставку, как, например, для 3-месячных казначейских векселей. Другие считают, что вследствие долговечности инвестиционных проектов необходимо использовать долгосрочную ставку долгосрочных казначейских обязательств. Остальные, в том числе и я, считают подходящей среднесрочную ставку, как на одно- или двухлетний казначейский билет. Судя по направленной вверх кривой дохода, характеризующей зависимость между доходом и сроком погашения, чем длительнее срок, тем выше безрисковая ставка, но меньше изменчивость ставки процента. [c.421]
Величина долга как основа расчетов. Вместо расчета необходимой прибыли таким путем, некоторые используют стоимость долга компании в качестве основы вычисления стоимости ее собственного капитала. Величина долга до налогообложения превысит безрисковую ставку на размер премии за риск. Чем выше риск фирмы, тем выше эта премия и тем больший процент должна заплатить фирма, чтобы получить эти деньги в долг. Взаимосвязь показана на рис. 15.1. По горизонтальной оси долг фирмы имеет систематический риск, равный р . В результате необходимая прибыль равна kj, что превышает безрисковую ставку i. [c.422]
Предположим, что фирма хочет финансировать проект полностью за счет акций. Тогда решение об инвестировании будет положительным, если ожидаемая прибыль от проекта превысит необходимую прибыль, R , определенную по формуле (15.8). Чтобы проиллюстрировать критерий принятия решения по проекту, используя эту концепцию, обратимся к рис. 15.2. Все проекты со своими нормами прибыли, принадлежащими или лежащими выше линии, должны быть приняты, ибо они обеспечивают ожидаемую долгосрочную прибыль. Приемлемые проекты обозначены знаком "х". Все проекты, лежащие ниже линии и обозначенные "о", будут отклонены. Обратите внимание, что при увеличении систематического риска проекта увеличивается и необходимая прибыль. Если проект не имеет риска вообще, то необходима будет только безрисковая ставка. Для проектов с большим риском требуется еще премия за риск, и она возрастает с" увеличением систематического риска проекта. Целью фирмы в этих условиях становится поиск инвестиционных возможностей, лежащих выше линии. [c.430]
Чем больше безрисковая ставка, тем больше ожидаемая прибыль от рыночного портфеля чем больше бета, тем больше будет необходимая прибыль от собственного капитала при прочих неизменных условиях. Кроме того, чем выше рыночная премия за риск (Rm - /), тем больше необходимая прибыль при прочих неизменных условиях. [c.447]
Зная эти предположения, мы можем определить равновесную стоимость опциона. Если действительная цена опциона отличается от цены, полученной в модели, мы можем установить безрисковую хеджированную позицию и получить прибыль большую, чем краткосрочная процентная ставка. По мере вступления на рынок участников арбитражных сделок сверхприбыль будет постепенно вытеснена, и цена опциона сравняется со стоимостью, приведенной в модели. [c.662]
Таким образом, короткую позицию в опционах нужно последовательно приспосабливать к изменениям цены акций и изменениям во времени для сохранения безрисковой хеджированной позиции. Условия модели это позволяют но в реальной жизни трансакционные издержки делают непрактичным длительное приспособление короткой позиции. Даже здесь риск, который появится в результате изменений цены акций или с течением времени, будет невелик. Более того, от него можно избавиться. На практике возможно сохранение хеджированной позиции, которая является приблизительно безрисковой. Арбитражные сделки гарантируют, что прибыль при этой позиции будет краткосрочной и безрисковой. [c.663]
В результате на сцену выйдут лица, занимающиеся арбитражными сделками и будут привлекать большие суммы денег, установят хеджированную позицию и обеспечат получение сверхприбылей. Это будет продолжаться до тех пор, пока давление продаж и покупок на цены акций не приведет эти цены в состояние равновесия. В этот момент прибыль от чистых денежных средств, вложенных в полностью хеджированную позицию, станет снова равна краткосрочной ставке процента. Таким образом, существуют равновесные силы, которые вызывают безрисковое хеджирование, что позволяет обеспечить прибыль, равную краткосрочной ставке. [c.664]
В разделе 17-2 мы показали, что, когда фирма увеличивает долю заемных средств в совокупном капитале, ожидаемая доходность акций шагает в ногу с бетой акций. Принимая это во внимание, неудивительно, что мы можем использовать модель оценки долгосрочных активов для доказательства Правила I ММ. Для упрощения рассуждений допустим, что фирмы способны выпускать безрисковые долговые обязательства. Первоначально фирма осуществляет финансирование полностью за счет выпуска акций. Ожидаемая стоимость в конце периода равна V,, куда входит любая операционная прибыль за начальный период. Теперь мы перейдем к надежному эквиваленту из модели оценки долгосрочных активов, с которым мы познакомились в Приложении к главе 9. Отсюда приведенная стоимость фирмы равна [c.449]
Финансирование компании В происходит полностью за счет обыкновенных акций. Бета акций равна 10. Коэффициент цена - прибыль для этих акций равен 10 и цена акции обеспечивает ожидаемую доходность в 10%. Компания принимает решение выкупить половину обыкновенных акций и заменить их долговыми обязательствами на ту же сумму. Предположим, безрисковая процентная ставка по долговым обязательствам равна 5%. [c.451]
Пусть свободная от рисков прибыль по облигациям — Rf, а ожидаемая прибыль от акций — Rm, при этом действительная прибыль — rm. Во время принятия решения о капиталовложении известен ряд возможных результатов и вероятность каждого, но неизвестно, какой именно из этих результатов осуществится. У рисковых активов пусть будет более высокая прибыль, чем у безрисковых (Rm > Rf). Иначе не склонные к риску вкладчики приобретали бы только облигации, а акции вообще бы не приобретались. [c.64]
Предположим, что операционные издержки составляют 2 долл. на унцию, а доставка, золота самолетом занимает один день. Несложно подсчитать, что чистая прибыль составит 48 долл. за унцию и у вас имеется возможность покупать золото там, где оно имеет наименьшую цену и продавать там, где оно дороже Во избежание риска падения цены на золото в Нью-Йорке во время его транспортировки из Лос-Анджелеса следовало бы зафиксировать цену продажи в 300 долл., проводя одновременно закупочные операции по цене 250 долл. Более того, если имеется возможность отсрочки платежа за уже приобретенное золото до момента получения оплаты за его продажу, то при осуществлении такой сделки вкладывать свои средства вообще не нужно Если обе эти задачи осуществимы, то вы займетесь "чистой", безрисковой арбитражной операцией. [c.126]
Компания, управляющая взаимными фондами, предлагает вложить деньги в безрисковый фонд денежного рынка (фонд, инвестирующий в высоколиквидные краткосрочные ценные бумаги — Прим. ред. , чья ставка доходности равна сегодня 4,50% (0,045). Та же компания предлагает также акции взаимного фонда, нацеленного на агрессивный рост (инвестиционный фонд, пытающийся обеспечить максимальную долгосрочную прибыль от акций мелких компаний и узких секторов рынка — Прим. ред.), который на протяжении ряда лет показывает средний уровень доходности в 20% (0,20) и стандартное отклонение в 0,25. [c.226]
Таким образом, стоимость опциона при принятых условиях равняется 1 88 дол Предположим, что фактическая цена опциона была бы 2 25 дол Арбитражеры могли бы одновременно продать опцион и купить базисную акцию и тем самым заработать безрисковую прибыль Такая торговля приводила бы к тому, что цена опциона стремилась бы к 1 88 дол Обратное имело бы место, если бы опцион продавался за цену, меньшую чем 1.88 дол Таким образом, инвесторы не склонны платить больше 1 88 дол за опцион, но и не могут покупать его за меньшую цену, поэтому 1 88 дол является равновесной стоимостью (equilib rium value) опциона [c.150]
Некоторые перспективы содержат в себе безрисковую компоненту, которая может быть отделена от рискованной перспективы на фазе редактирования. Например, перспектива (300, 0,8 200, 0,2) естественным образом распадается на безрисковую прибыль (200) и рискованную перспективу (100, 0,8). Подобным образом перспектива (—400, 0,4 —100, 0,6) может быть сегрегирована на безрисковый (в смысле наверняка ) убыток в объеме 100 и перспективу (—300, 0,4). [c.121]
Ситуацию равновесия можно представить себе как ситуацию, когда на рынке отсутствуют возможности по получению безрисковой прибыли. Давайте более подробно поговорим об этих возможностях. Когда оператор рынка знает, что две компании сгенерируют в конце периода времени одинаковые потоки прибыли, и он уверен в этом на 100 процентов, то у него появляется безрисковая возможность по получению прибыли так скоро, как скоро текущие рыночные цены этих компаний не совпадают. Безрисковая эта возможность в том смысле, что оператор знает наверняка, что в конце периода времени потоки прибыли как у одной, так и у другой компании будут одинаковы. Чтобы получить безрисковую прибыль, надо просто продать акции переоценной компании и купить акции недооценной компании. Эту сделку, которую немедленно проведет оператор, называют арбитражем, а самого оператора - арбитражером. Идея доказательства теоремы ММ полностью основывается на концепции арбитража. Вывод теоремы ММ есть не что иное, как прямое следствие арбитража. На хорошо функционирующем рынке не должно быть возможностей по получению безрисковой прибыли, а если они появляются, то мгновенно уничтожаются арбитражерами. А раз так, то компании, генерирующие одинаковый доход, должны иметь одинаковую рыночную цену. Гарантом этого выступают арбитражеры. [c.17]
Арбитражная прибыль — безрисковая прибыль, получаемая от арбитража (арбитражной сделки) путем одновременной покупки и продажи одного и того же актива. Например, трейдер покупает акцию на бирже по 10, имея заказ от клиента на покупку по 11. Бабочка (Butterfly) — спекулятивная стратегия, ориентированная на колебание курса в диапазоне между страйками. Состоит из приобретения (продажи) straddle и продажи (покупки) strangle. Все опционы с одной датой исполнения. Максимальный результат стратегии изначально ограничен и аналогичен результату альбатроса с теми же страйками. [c.401]
Арбитражерами (arbitrageur) считают тех участников рынка, которьн лучают безрисковую прибыль за счет временных рассогласований цен на личные виды активов. [c.111]
В случае немедленной ликвидации долга по существу (instantaneous in-substan e defeasan e) долг погашается в момент возникновения. Другими словами, долг образуется с целью реинвестирования средств в более доходные активы. Такая форма позволяет извлечь выгоду из разницы процентных ставок обычно с заимствованием в одной стране и немедленным погашением образовавшейся задолженности более доходными безрисковыми ценными бумагами, приобретенными в другой стране. Это приносит компании мгновенную прибыль. [c.377]
Помещая в траст безрисковые активы, компания эффективно резервирует средства, обеспечивая своевременную выплату процентов и основной суммы долга. Это снижает риск выставления штрафов за просрочку платежа и гарантирует постоянное соответствие денежных поступлений от траста потребностям обслуживания долга. Важнее же всего то, что, пользуясь тем, что ставка процента по долгу ниже, компания в год ликвидации долга может отразить на счетах мгновенную прибыль от разницы процентных ставок. Это неоценимый инструмент повышения падающих доходов или превращения убытка в прибыльное вложение. Предположим, что компания Заемщик Лимитед выпустила долговые обязательства на сумму 5000 под 10% годовых. Срок погашения наступит через пять лет. Текущая ставка по государственным облигациям — 12% грдовых. Чтобы ликвидировать долг величиной 5000, Заемщику Лимитед потребуется вложить сегодня в облигации всего 4639,55, и это обеспечит выплату процентов и основной суммы долга через пять лет. Ликвидируя долг, Заемщик Лимитед получила прибыль в раз- [c.378]
Если цена опциона выйдет за пределы линии для участника рынка будет возможность получить большую краткосрочную ставку на хеджированной позиции. В примере чистые денежные средства, вложенные в позицию, составляют 6 дол. 20 дол. - 2 х х (7 дол). Поскольку общая хеджированная позиция безрисковая, чистые денежные средства должны обеспечить прибыль. равную лишь краткосрочной ставке. Если по какой-либо причине цены обоих инструментов выйдут за пределы линии, станет возможным, получение прибыли на общей позиции, превыпи- [c.663]
Модель цены опциона Блэка—Шолса дает точную формулу для определения стоимости опциона, основанную на изменчивости акций, ценах акций, цене использования опциона, времени до окончания срока его действия и краткосрочной ставке процента. Модель основана на предположении о том, что инвесторы способны поддерживать относительно хеджированные позиции во времени и что арбитражные сделки приведут прибыль на этой позиции к безрисковой ставке процента. В результате цена опциона имеет четкую взаимосвязь с целой акций. Модель Блэка— Шолса позволяет уяснить себе проблемы стоимостной оценки опционов. [c.666]
Если вы вводите в формулу нулевые значения для всех Ь, то премия за ожидаемый риск равна нулю. Диверсифицированный портфель, составленный так, чтобы чувствительность к каждому макроэкономическому фактору равнялась нулю, является практически безрисковым, и, следовательно, цена на него должна устанавливаться с учетом того, что он дает доходность, равную безрисковой ставке процента. Если бы портфель обеспечивал более высокую доходность, инвесторы могли бы получать безрисковую (или "арбитражную") прибыль, беря кредит для покупки портфеля. Если бы портфель давал более низкую доходность, вы могли бы получить арбитражную прибыль, используя обратную стратегию - т.е. вы могли бы я/ 0да/иьдиверсифи-цированный портфель с "нулевой чувствительностью" и инвестироватъпо-лучанные деньги в векселя Казначейства США. [c.182]
При иных вариантах использования эти ресурсы в виде денежных средств могли бы быть положены в банк и приносить процент либо же сокращение устойчивого товарного остатка повысило бы величину работающих активов компании — тогда показателем вмененных затрат является упущенная прибыль от возможного увеличения оборотов (объемов деятельности). Обычно величина иммобилизационных издержек рассчитывается по наиболее безрисковому доходному вложению иммобилизованных ресурсов (текущий вклад в банке с возможностью оперативного изъятия) [c.52]
Фирма Vogel s lassi Autos процветает, экспортируя восстановленные старинные американские автомобили в Японию. К счастью, мир практически совершенен, и производитель может быть абсолютно уверен в размере своих будущих доходов и расходов. Однако фирма получает доходы в иенах, а расходы несет в долларах. Насчет будущего обменного курса такой уверенности нет. Поэтому владелец компании не может быть уверен в УУР денежных потоков. Поскольку его бизнес невелик, он нанял вас для определения стоимости компании. В настоящее время обменный курс равен 100 иенам за 1 долл. Безрисковая ставка доходности в Японии равна 3%, а в США — 7%. Налог на прибыль компаний в Японии равен 40%, а в США— 34%. Предположим, что при переводе денег, полученных в иенах, из Японии в США налоговая ставка не изменяется. У фирмы заключены контракты на поставки в течение следующих четырех лет, после чего владелец фирмы рассчитывает отойти от дел. Используя приведенные ниже денежные потоки, определите Агробизнеса. [c.120]