ОЦЕНКА ЧАСТНЫХ ФИРМ [c.884]
При оценке частных фирм имеет значение мотив оценки, и он может повлиять на ее результаты. В частности, приписываемая публичной фирме ценность может отличаться в зависимости от того, оценивается ли она для продажи — индивидуальному инвестору или другой публичной фирме — либо с целью первичного размещения акций. Например, должны ли существовать скидка с ценности — по причине неликвидности и недиверсифицируемого риска, — или премия за контроль зависит от мотива оценки. Каждый из этих компонентов будет рассматриваться в этой главе по ходу изложения. [c.884]
ОЦЕНИВАНИЕ ВХОДНЫХ ДАННЫХ ПРИ ОЦЕНКЕ ЧАСТНЫХ ФИРМ [c.885]
Глава 24. Оценка частных фирм [c.891]
На вопрос о том, должна ли быть сделана корректировка общего коэффициента бета, нельзя ответить, не выяснив, в первую очередь, зачем проводится оценка частной фирмы. Если частная фирма оценивается для продажи, то должен ли рыночный коэффициент бета корректироваться, и если да, то в какой степени, поскольку здесь существует зависимость от потенциального покупателя или покупателей. Если оценка проводится для первичного размещения акций, то корректировку для учета отсутствия диверсификации делать не нужно, поскольку потенциальные покупатели — это инвесторы фондового рынка. Если оценка производится с целью подготовки к продаже другому индивиду или частной фирме, то степень корректировки будет зависеть от уровня диверсификации портфеля покупателя чем сильнее диверсифицирован покупатель, тем выше корреляция с рынком и тем меньшей должна быть корректировка общего коэффициента бета. [c.892]
При оценке частной фирмы мы обычно составляем прогнозы, основанные на операционном доходе, о котором сообщает фирма. Если этот операционный доход не отражает корректировку, учитывающую выплату жалованья собственнику, то он будет переоценен и в результате получит слишком высокое значение. Чтобы получить более точную оценку операционного дохода, нам нужно определить подходящее вознаграждение для собственников-менеджеров, основанное на той роли, которую они играют в фирме, и стоимости их замены. Скажем, собственник частной [c.898]
В предыдущем разделе мы выясняли, как наилучшим образом оценить входные данные, необходимые для оценки частных фирм. Когда мы рассматривали каждый элемент входных данных, то отмечали, что процесс оценки мог бы различаться в зависимости от потенциального покупателя фирмы. Например, в отношении коэффициентов бета мы утверждали, что если потенциальный покупатель — публичная фирма или инвестор фондового рынка (при первичном размещении акций), то должен использоваться рыночный коэффициент бета, а в том случае, если потенциальный покупатель — частная персона, то следует использовать общий коэффициент бета. Подобные утверждения мы сделали применительно к стоимости и долга, и денежных потоков. В таблице 24.2 обобщаются различия, касающиеся нашей оценки входных данных при различных мотивах оценки. [c.911]
При оценке частной фирмы для продажи индивидууму или частному собственнику капитала мы должны рассмотреть три специфических проблемы. Первая из них — это стоимость собственного капитала, которая, согласно принимаемому нами до сих пор допущению, определяется исключительно риском. Этот риск не может быть диверсифицирован, а потому его скорее всего придется корректировать с учетом факта невысокой диверсификации потенциального покупателя. Вторая проблема заключается в том, что вложения в акции частных фирм являются неликвидными, что ведет к скидке с расчетной ценности. Скидки с эмиссий ограниченных для обращения акций, осуществляемых публичными фирмами, или спреды продавца и покупателя по акциям этих фирм могут снабдить нас полезной информацией о том, каков должен быть размер этой скидки. Третья проблема заключается в том, что контрольный пакет акций частной фирмы может продаваться со значительной премией по сравнению с пакетом, обеспечивающим миноритарный интерес. [c.919]
Оценка частной фирмы для продажи публичной фирме или для первичного размещения акций выполняется гораздо более традиционными методами. Мы можем по-прежнему придерживаться предположений, что стоимость собственного капитала должна быть основана только на недиверсифицируемом риске, и нет необходимости в скидке за отсутствие ликвидности. Все же может иметь место ценность контроля, если публичной фирме не продается контрольный пакет акций, или если при первичном размещении акций выпускаются неголосующие акции. [c.920]
Глава 24. ОЦЕНКА ЧАСТНЫХ ФИРМ [c.1288]
Институт оценки недвижимости в нашей стране развивается по следующим направлениям государственные структуры, общественные организации оценщиков, частные фирмы. [c.39]
Госстандарт России и его органы готовы уже сегодня провести сертификацию практически любого вида продукции на соответствие нормам и требованиям интересуемого заказчика документа — ГОСТа, международного стандарта, национального или фирменного стандарта страны-импортера, условий контракта. И если сегодня не окажется аккредитованных для сертификации данного товара органов, тем не менее найдутся возможности провести его независимые испытания и объективную оценку с привлечением отраслевых или действующих на правах частной фирмы испытательных центров и будет сертифицирована продукция заявителя по всем требованиям Системы ГОСТ Р. [c.190]
Основной риск в данном примере принимает на себя ваш акционер, поскольку, если предприятие потерпит крах, он не получит назад свои 70000 долл. Однако определенная степень риска может присутствовать и в действиях банка. Она заключается в том, что в случае вашей неудачи банк также может не получить целиком основную сумму займа и проценты по нему. Так, например, представим, что к концу года оценка вашего бизнеса составляет всего 20000 долл. В этом случае инвестор теряет всю инвестированную им сумму, а банк — 10000 долл. из одолженных вам 30000 долл. Поэтому, кредиторы, наряду с акционерами, принимают на себя определенную часть риска деятельности частной фирмы. [c.17]
В главе 7 было показано, что сущность процесса оценки активов заключается в определении их рыночной стоимости на основе информации о ценах на сопоставимые активы и выполнения соответствующих корректировок с учетом имеющихся различий. В модели стоимостной оценки активов для определения их стоимости (информация, получаемая на выходе модели) используются специальные формулы, которые вводится рыночная информация о ценах на сопоставимые активы и о процентных ставках (входящая информация). В этой главе будет рассмотрена оценка ценных бумаг с фиксированным доходом других финансовых инструментов с заведомо известными потоками будущих платежей. Примерами подобных активов могут служить такие ценные бумаги с фиксированным доходом, как облигации, пожизненные аннуитеты или контракты типа ипотечных. Такие ценные бумаги и договора очень важны для домохозяйств, та именно они являются главными источниками доходов для финансирования покупки собственных домов и приобретения потребительских товаров длительного пользования. Они также представляют большую ценность как для частных фирм, так и правительства (федерального и штатных) в качестве надежных источников денежных средств. [c.139]
Автор идет, если так можно сказать, "от общего к частному". Он начинает с изложения общих положений современного менеджмента, характеристики его роли и функций в целом и специфики применительно к сбытовой деятельности, выделяя ключевые аспекты последней как особой сферы управленческого труда. Затем он переходит к вопросам планирования сбытовых операций, рассматривая в том числе задачи анализа необходимой для этого информации, особо останавливаясь на оценке возможностей фирмы и на изучении рынка в качестве необходимой основы организации сбыта и коммерческой работы. Вслед за этим анализируется комплекс проблем, связанных с непосредственным руководством работой коммерческого аппарата фирмы. Читатель найдет здесь развернутую характеристику содержания и целей сбытовой деятельности и коммерческой работы, описание требований, предъявляемых к служащим отдела сбыта, критериев и методов подбора и расстановки кадров, целей и организации их обучения, включая повышение квалификации правил поведения менеджера, способствующих созданию надлежащего морально-психологического климата и максимальной отдаче каждого работника. [c.8]
Частные фирмы. При использовании оценки дисконтированных денежных потоков для определения ценности частных фирм главная проблема состоит в измерении риска (при оценке ставок дисконтирования), поскольку большинство моделей риск/доход требуют оценки параметров риска, исходя из анализа исторических цен на активы. Поскольку частная фирма не выпускает свои акции в публичный оборот, такой подход становится невозможным. Одним из решений здесь может быть рассмотрение риска сопоставимых фирм, акции которых выпущены в свободный оборот. Другим способом является соотнесение меры риска с переменными, извлеченными из бухгалтерской отчетности частной фирмы. [c.23]
Оценка исторического коэффициента бета для частных фирм. Исторический поход к оценке коэффициента бета работает только для торгуемых активов, имеющих рыночные цены. Частные компании не имеют истории рыночных цен. Следовательно, для них мы не можем оценить регрессионный коэффициент бета с помощью регрессионного анализа. Тем не менее, нам необходимо оценивать стоимость собственного капитала и стоимость капитала для этих компаний. [c.249]
Можно заявить, что данная проблема возникает только при оценке частных компаний. Тем не менее, вы столкнетесь с ней даже при оценке фирм, акции которых торгуются на открытом рынке. Например, рассмотрим следующие сценарии. [c.250]
Если вам необходимо оценить частную фирму для первичного размещения акций, то для выполнения оценки вам потребуется определение ставок дисконтирования. [c.250]
Некоторые компании предпочитают не подвергать себя рейтинговой оценке. В эту категорию попадают многие небольшие предприятия и большинство частных фирм. Хотя рейтинговые агентства появляются на многих формирующихся рынках, тем не менее, на некоторых рынках компании не подвергаются рейтинговой оценке риска дефолта. Когда не существует рейтинга, при помощи которого можно было бы оценить стоимость долга, есть две альтернативы. [c.275]
Мультипликатор цена/балансовая стоимость стабильной фирмы определяется разностью между доходностью собственного капитала и его стоимостью. Если доходность собственного капитала превышает его стоимость, то цена будет больше балансовой стоимости собственного капитала. Если же доходность собственного капитала меньше его стоимости, то цена окажется ниже балансовой стоимости собственного капитала. Преимущество этой формулировки состоит в том, что ее можно использовать при проведении оценки мультипликатора цена/балансовая стоимость для частных фирм, которые не платят дивидендов. [c.688]
До самого последнего времени молодые начинающие фирмы приобретали собственный капитал, главным образом, от венчурных капиталистов. Полезно начать с рассмотрения, как они вычисляют ценность фирм. Хотя венчурные капиталисты для оценки фирм иногда применяют модели дисконтирования денежных потоков, гораздо чаще они используют то, что называется методом венчурного капитала . В данном случае прибыль частной фирмы — это прогнозы на будущий год, в котором фирма, предположительно, должна стать публично торгуемой компанией. Эта прибыль, в совокупности с мультипликатором прибыли, оцениваемым путем изучения публично торгуемых фирм, которые функционируют в том же бизнесе, используются для оценки ценности фирмы в период первичного размещения акций. Такая оценка называется выходной, или заключительной (терминальной) ценностью. [c.856]
В последние годы в качестве конкуренции традиционным венчурным капиталистам появились частные инвесторы в акционерный капитал (инвесторы-акционеры). Поскольку эти инвесторы обычно имеют более диверсифицированные портфели, они могут согласиться на более низкую стоимость собственного капитала и, тем самым, могут придать той же самой частной фирме более высокую ценность. Будут ли в длительном периоде частные инвесторы-акционеры вытеснять венчурных капиталистов До тех пор, пока знание какой-либо локальной отрасли имеет значение для оценки фирм, относящихся к этой отрасли, вряд ли разумно полагать, что подобное может реализоваться. [c.857]
До сих пор в данной книге рассматривалась оценка публично торгуемых фирм. В настоящей главе мы обратим наше внимание на тысячи фирм, которые принадлежат к частному бизнесу. По своим размерам эти фирмы колеблются от малых семейных предприятий до компаний, составляющих конкуренцию крупным публичным фирмам. Принципы оценки остаются теми же самыми, но при этом возникают проблемы, характерные только для частных фирм. Информация, доступная для оценки, обычно гораздо более ограничена, как в отношении истории, так и глубины, поскольку частные фирмы зачастую не руководствуются стандартами бухгалтерского учета и отчетности, которым следуют публичные фирмы. Кроме того, традиционная техника оценки параметров риска, таких, как коэффициент бета и стандартное отклонение, требует знания цены собственного капитала, представляющего собой тот элемент входных данных, который отсутствует у частных фирм. [c.884]
Если мы решаем оценить собственный капитал, то дисконтируем денежные потоки на акции по стоимости собственного капитала. В то же время если мы решаем оценить фирму, то мы будем дисконтировать денежные потоки по стоимости капитала. Хотя фундаментальные определения этих стоимостей остаются неизменными, возможно, процесс их оценки должен будет измениться при специфических обстоятельствах, в которых находятся частные фирмы. [c.886]
Подходы к оценке рыночных коэффициентов бета. Стандартный процесс оценки коэффициентов бета в модели оценки финансовых активов предполагает построение регрессии доходности акций по рыночной доходности. В многофакторных моделях используются статистические методы, но они тоже требуют исторической информации о ценах. При отсутствии подобной информации, как в случае с частными фирмами, есть три способа, способствующих выяснению рыночных коэффициентов бета использовать для этого бухгалтерские, фундаментальные и восходящие коэффициенты бета. [c.886]
Мы можем измерить каждую из этих переменных для частной фирмы и использовать их для выяснения коэффициентов бета для фирмы. Хотя этот подход и прост, он хорошо подходит только для базовой регрессии. Низкое значение R-квадрата предполагает, что оценки коэффициента бета, вытекающие из него, по всей вероятности, будут иметь большие стандартные ошибки. [c.888]
Зипиричесние свидетельства и обычная практика. Насколько крупна скидка за отсутствие ликвидности, применяемая при оценке частной фирмы Эмпирически на этот вопрос очень трудно ответить, поскольку сама по себе скидка — это ненаблюдаемая величина. Если бы мы даже узнали об условиях всех сделок с частными фирмами, это мало бы нам помогло, поскольку сообщаемые данные представляют собой лишь цену, по которой частные [c.905]
По-видимому, наиболее важным выводом из американского опыта трансфера технологий является то. что для преодоления изоляции военного научно-исследовательского сектора наличие рыночных сил само по себе недостаточно. Первая волна законов по трансферу технологий в США фокусировалась на расширении льгот, предоставляемых индивидуальным исследователям по получению лицензии или патента на свои открытия, исходя из предпосылок, что рынок сам по себе выберет те инновации, которые ему нужны. Однако выяснилось, что преодоление вышеперечисленных препятствий связано со слишком большими затратами, чтобы частный сектор мог их нести в одиночку. Это вызвало вторую волну законов, которые стимулировали федеральные научно-исследовательские учреждения предоставлять более активную институциональную поддержку трансферу технологий. Эти законы включают в себя ослабление антитрестовых правил, что позволяет государственным лабораториям становиться партнерами частных фирм и следовать успешной японской модели инноваций, основанной на сильных межорганизационных связях. Таким образом, оценка американского опыта трансфера технологий и российской ситуации осуществляется исходя из анализа трех уровней индивидуальное предпринимательство, организационные стратегии и межорганизационныс связи. Различные аспекты каждого из этих трех уровней, определенных в литературе по трансферу технологий в государственных лабораториях США как ключевые, будут рассмотрены ниже в связи с мерами, необходимыми для успешного трансфера технологий в России. [c.213]
При составлении прогноза были использованы материалы ОЭСР, МИРЭК, МАГАТЭ, исследований WAES, а также прогнозные оценки национальных энергетических организаций и частных фирм. [c.58]