К сожалению, наиболее подходящий период владения зачастую столь же неопределен, как и доходность для заданного периода владения. Ни положение дел инвестора, ни его предпочтения, как правило, не могут быть предсказаны с определенностью. Более того, с точки зрения стратегии управляющий портфелем клиента хотел бы держать данную ценную бумагу только до тех пор, пока она превосходит по своим показателям имеющиеся альтернативы. Попытки заранее установить периоды редко приносят полный успех, однако менеджеры (и это вполне естественно) не оставляют этих попыток. Доходность за период владения, так же как и доходность к погашению, является полезным способом упрощения сложной реальности инвестиционного анализа. Не являясь универсальным средством, она позволяет аналитику сфокусировать свое внимание на наиболее подходящем в данной ситуации временном промежутке и дает ему в руки хороший критерий. [c.163]
Доходность за период владения активом, или норма рентабельности — доходность, полученная от владения объектом инвестирования за определенный период времени (год или менее) [c.283]
Итак, мы рассмотрели концепцию дохода с позиций его компонентов (текущий доход и прирост капитала), с точки зрения его роли и основных сил, влияющих на уровень дохода (внутренние характеристики, внешние силы и инфляция). В процессе изложения мы намеренно упрощали вычисления, обычно приемлемые при определении прошлого или ожидаемого дохода. Чтобы сравнивать доходы от различных инструментов инвестирования, мы должны применить соответствующий измеритель. Такой измеритель должен как-то объединить концепцию стоимости денег во времени, которая явно учитывает различия в распределении во времени инвестиционных доходов и (или) прироста капитала (или убытков). Такой подход также позволит оперировать с приведенной стоимостью будущих доходов. В данной главе рассматриваются несколько измерений, которые позволят эффективно оценить альтернативные инвестиционные возможности, в первую очередь доходность за период владения, а затем полную доходность, которую справедливо считают более точным измерителем дохода. [c.223]
Доходность за период владения активом (НР — зто доходность инструмента инвестирования за определенный период (обычно не более года), которая вычисляется путем деления суммы текущего дохода и прироста капитала (или убытков), полученных в течение периода владения активом, на первоначальную стоимость инвестиций. [c.225]
Такой подход, учитывающий переменный темп роста дивидендов, на самом деле гораздо ближе к реальным решениям инвесторов. Это значит, что в отличие от допущения предыдущих вариантов модели оценки стоимости акции, которые исходили из условия бесконечного владения акциями, большинство инвесторов на деле всегда устанавливают для себя конечный период владения, который, как правило, не превышает 5—7 лет. При таких ограничениях в качестве относительных потоков денежных средств должны использоваться будущие дивиденды и одновременно будущий курс продажей акций. Модель оценки стоимости акций, которую мы применим чуть позже в данной главе, не только учитывает два разных потока денежных средств, но и проще в практическом употреблении, главным образом потому, что она основана на конечном периоде владения. Несмотря на различия в допущениях, этот вариант модели не что иное, как развитие базовой модели оценки дивидендов. Действительно, можно доказать математически, что, если вы используете одинаковые базовые условия, модель приведенной стоимости дивидендов даст ту же самую стоимость акции, что и модель, основанная на постоянном темпе роста дивидендов. Во втором варианте модели используются четыре параметра 1) текущий курс акций 2) будущий курс акций 3) будущие дивиденды 4) требуемая доходность инвестиций. Как мы увидим позже, сильная сторона данной модели состоит в том, что она учитывает и риск, и доходность, а также основана на концепции стоимости денег во времени. Если горизонт инвестиций короче одного года или равен году, то для оценки стоимости акции надо использовать показатель доходности за период владения. Если же горизонт инвестиций длиннее, чем год, то может быть использована модель, построенная на приведенной стоимости. Но в любом случае стоимость акции базируется на ожидаемых потоках денежных средств (дивидендах и будущем курсе акции, по которому ее можно продать), поступающих в течение определенного периода владения акциями. [c.378]
Если в качестве критерия используется показатель доходности, то его сравнивают с требуемой нормой доходности инвестиций для определения целесообразности данных инвестиций до тех пор, пока показатель доходности (за период владения либо приблизительной доходности) равен или выше требуемой нормы доходности, акции считаются привлекательным инструментом инвестиций. Это обусловлено тем, что по данным акциям ожидаются результаты, которые отвечают критерию минимально необходимой ставки доходности или превосходят ее, поэтому такие акции обеспечат адекватное вознаграждение за риск инвестиций. Обратите внимание на то, что ценная бумага считается потенциально эффективным инструментом, даже если ожидаемая доходность всего лишь равна требуемой норме доходности инвестиций. Но это, безусловно, справедливо только при условии, что ожидаемые параметры акции действительно достигаются. [c.383]
Шестимесячный опцион "колл" на определенные обыкновенные акции имеет курс исполнения 60 долл. Он может быть приобретен за 600 долл. Предположим, что курс соответствующих акций возрастет до 75 долл. за акцию к концу срока действия опциона. Какой размер прибыли придется на этот опцион за шестимесячный период владения и какова доходность за период владения [c.582]
Для мониторинга инвестиционного портфеля необходима надежная техника единообразного измерения эффективности каждого из инвестиционных инструментов. В частности, показатель доходности за период владения (HPR), впервые представленный в гл. 5 (и используемый в той или иной форме на протяжении всей книги для измерения ожидаемой доходности инвестиций), применяется также и для определения фактических доходностей акций, облигаций, реальных активов, вложений во взаимные фонды, недвижимость и других инвестиций. Инвестиционные вложения должны периодически, по меньшей мере раз в год, оцениваться. Вычисление показателя HPR — замечательный способ оценки динамики фактической доходности, поскольку он показывает совокупный доход и наиболее приемлем для отчетных периодов продолжительностью один год или менее. Совокупный доход в данном контексте включает как периодические денежные поступления от инвестиций, так и прирост (или снижение) цены, реализованный или нереализованный. Очевидно, что вычисление доходности для временных промежутков более года следует, как отмечено в гл. 5, проводить, применяя показатель внутренней нормы доходности, поскольку при этом принимается во внимание изменение стоимости денег во времени норма доходности легко может быть оценена с помощью формулы приблизительной доходности. Так как в ходе последующего обсуждения мы сосредоточимся на оценке доходности в годовом интервале, в качестве ее меры будет использоваться показатель HPR. Формула для его вычисления, представленная в гл. 5, повторена ниже [c.841]
Определение доходности за период владения акцией (HPR) на основе приведенной ниже формулы имеет смысл, когда ожидаемая продолжительность инвестиционного горизонта составляет менее года. [c.88]
Во-вторых, при инвестировании в акции также имеет значение прогноз процентных ставок, а значит, и ожидаемой доходности облигаций. Величина ожидаемой доходности облигаций за период владения существенно важна для определения желаемой общей доходности (дивиденды плюс курсовой доход) обыкновенных акций, а значит, и для выбора уместной цены покупки этих акций, иными словами, для выбора значе- [c.82]
Определенная таким образом величина называется полной конечной доходностью (ПКД) от операции инвестирования, полученной за период владения ценной бумагой [c.278]
Неотъемлемым условием определения рыночной стоимости недвижимости является анализ особенностей функционирования рынка недвижимости, которые оказывают существенное влияние на поток доходов за период владения, уровень риска инвестирования и возможную цену продажи объекта недвижимости на конкретную дату в будущем, являющихся информационным обеспечением доходного подхода. Учет специфики рынка недвижимости позволит более обоснованно оценить текущее влияние основных ценообразующих параметров на величину стоимости по аналогам и оцениваемому объекту в рамках рыночного подхода. Кроме того, определение инвестиционной привлекательности недвижимости, как объекта для инвестирования (если оценка заказывается потенциальным инвестором), требует обязательного прогнозирования тенденций развития рынка недвижимости. Знание оценщиком сегмента рынка конкретного объекта недвижимости позволяет ему выработать критерии для [c.28]
Безрисковая ставка доходности после налогообложения (Я ) используется для дисконтирования оттоков при определении суммы вложений капитала в нулевом периоде. Поступления денежных средств в период владения объектом недвижимости пересчитываются по ставке сложного процента по отношению к сумме перепродажи актива в конце периода владения объектом. Начисление сложного процента на притоки доходов осуществляется по круговой ставке, т.е. по ставке дохода на инвестированный капитал после уплаты налогов, которую можно ожидать по альтернативным вложениям капитала за период владения объектом недвижимости. [c.259]
Инвесторы, покупающие активы, за время своего владения ими ожидают получить определенную отдачу. Фактические доходы, полученные в течение данного промежутка времени, могут сильно отличаться от ожидаемых, и именно это различие между ожидаемыми и фактическими доходами является источником риска. Предположим, вы являетесь инвестором, купившим казначейский вексель сроком на один год (или любую другую, не подверженную риску дефолта облигацию сроком на один год). Ожидаемая доходность векселя составляет 5%. По завершении однолетнего периода владения данной ценной бумагой доход составит 5%, что будет равно ожидаемому доходу. Распределение дохода для этой инвестиции показано на рисунке 4.1. Данная инвестиция не подвержена риску. [c.83]
Ранее в данной главе мы разграничили две составляющие инвестиционного дохода текущий доход и прирост капитала (или убытки). Часть дохода, считающаяся текущим доходом, — это реализованный доход, поскольку его обычно фактически получает инвестор в течение определенного периода. Доходы в форме прироста капитала могут быть не реализованы, стать "бумажными доходами. Доходы в виде прироста капитала реализуются только тогда, когда инструмент инвестирования действительно продается в конце периода владения активом. Например, доход в виде прироста капитала на инвестиции, рыночная стоимость которых возросла с 50 до 70 долл. в течение года, составляет 20 долл. Чтобы возник реализованный доход, инвестору нужно купить эти инструменты инвестирования в начале года за 50 долл. и продать их за 70 долл. в конце года. Инвестор, купивший такие же инструменты инвестирования тремя годами раньше, но планирующий продержать их еще три года, также получил бы прирост капитала в 20 долл. в течение указанного года, хотя он не реализовал бы прирост в форме денежных средств. Несмотря на то что прирост капитала моЖет быть не реализованным в течение периода, за который измеряется общий доход, он должен быть учтен при вычислении доходности. [c.224]
Приведенные цифры характеризуют рынок, для которого совокупная доходность изменялась от высокого показателя 48,28% (в 1954 г.) до низкого — 21,45% (в 1974 г.). Разделение доходов на дивиденды и прирост капитала дает ясное представление о том, из какого источника исходят крупные доходы (или убытки) — от прироста капитала. При этом повышение курсов акций происходило значительно чаще, чем снижение (для сравнения приведем значение средней Доу Джонса, которая с отметки 100 в январе 1949 г. повысилась до отметки 2200 к концу 1988 г.). В общем акции обеспечивали среднюю годовую доходность в размере приблизительно 11% в течение всего 40-летнего периода. А если взглянуть только на последние 10—15 лет этого периода, то можно обнаружить, что средняя доходность составляла почти 13—15% Помните, что приведенные цифры — это средние величины для фондового рынка в целом, а доходность отдельных выпусков акций может быть совсем иной. Вместе с тем, по крайней мере, средние величины дают ту точку отсчета, отталкиваясь от которой можно оценить доходы от акций и собственные ожидания. Так, например, если принять за среднюю точку отсчета доходность, равную 12—14%, то устойчивая доходность в размере 18—20% или более, по всей видимости, может рассматриваться как достаточно заманчивая или даже чрезмерная. (Данная доходность, конечно, является возможной, однако если вы хотите получать более высокие ставки доходности, то, всего вероятнее, вам придется пойти и на больший риск.) Аналогично, доходность в долгосрочном плане в размере лишь 6—8% необходимо рассматривать как определенно низкую, и если вы думаете, что это лучшее, чего вы можете добиться, то в этом случае придерживайтесь инвестиций в облигации или депозитные сертификаты. В действительности доходность, составляющая 12% или близкий к этому показатель, не так уж мала, и в нижней части табл. 6.1 показано, как возросли бы инвестиции в размере 10 000 долл. за различные периоды владения акциями в рамках временного диапазона, охватывающего 1949—1988 гг. [c.265]
Инвестиционная стоимость является, очевидно, наиболее важным показателем для акционера, так как она указывает на ценность, которую инвестор приписывает ценной бумаге, но фактически представляет собой оценочную стоимость, по которой данная ценная бумага должна реализоваться на фондовом рынке. Определение инвестиционной стоимости акций относится к разряду довольно сложных процессов однако оно, по существу, основано на изучении динамики доходности акции и риска владения ею. Любая акция имеет два потенциальных источника дохода ежегодные выплаты по дивидендам и прирост капитала, который образуется благодаря повышению рыночного курса акции. Оценивая инвестиционную стоимость, инвесторы пытаются определить, сколько средств они смогут получить из этих двух источников, а затем используют свои оценки как основу для определения потенциала доходности акции. Одновременно с этим инвесторы стараются оценить объем риска, которому они будут подвержены в период владения акциями. Сочетание полученной информации с расчетами доходности и риска позволяет им определить инвестиционную стоимость акции. Эта оценка является максимальной ценой, которую они могли бы заплатить за акцию (данная тема подробно рассматривается в гл. 8). [c.284]
Определение доходности за период владения активом. Доходность за период владения активом (HPR — holding period return) — это доходность, полученная от владения объектом инвестирования в течение определенного периода времени, — периода владения активом. Этот показатель рассчитывается путем деления суммы текущего дохода и прироста капитала (или убытков), полученных за период владения активом, на первоначальные инвестиции. Он обычно используется для периодов владения активом продолжительностью год или менее. Рассчитывается HPR следующим образом [c.109]
Совершенно очевидно, что при определении доходности за период владения необходимо так или иначе учитывать фактор неопределенности. Если требуется одна-единственная оценка, то она должна удовлетворять вышеизложенным принципам. Несомненно, что ожидаемая величина должна быть получена при рассмотрении различных возможностей наряду с их вероятностями. Более конкретно, ожидаемая доходность за период владения ценной бумагой исчисляется как средневзвешенное возможных доходностей за период владения с использованием вероятностей в качестве весов2. [c.163]
В течение последних 10 лет Молли О Рурк постепенно формировала диверсифицированный портфель из обыкновенных акций. В настоящий момент в ее портфель входят 20 различных выпусков обыкновенных акций с общей рыночной стоимостью 82 500 долл. Сейчас Молли подумывает о добавлении в свой портфель еще 50 акций одного из двух выпусков — X или Y. Для определения дохода и риска, связанных с каждым из этих выпусков, она собрала данные о дивидендах и курсах акций каждого выпуска за последние 10 лет (1981—1990 гг.). В результате исследования перспектив этих выпусков Молли пришла к выводу, что каждый из них в среднем имеет тенденцию к сохранению в будущем динамики основных показателей. Поэтому она считает, что ожидаемую доходность можно оценить, если определить среднюю доходность за период владения (HPR), т.е. за последние 10 лет, для каждого выпуска акций. [c.251]
Если бы абсолютный уровень риска определялся принадлежностью к определенной классификационной группе по рейтингу, то каждая такая группа была бы связана с определенной вероятностью неплатежа (или, более точно, с набором вероятностей неплатежа). Следовательно, поскольку экономическая ситуация становится более неопределенной при ее анализе посредством таких показателей, как краткосрочный уровень валового национального продукта, то облигации должны были бы переклассифицироваться с продвижением, в основном на более низкие уровни. В этом случае разброс процентных ставок между отдельными группами менялся бы очень слабо, так как каждая такая группа продолжала бы отражать облигации, имеющие ту же самую вероятность неплатежа. Однако рис. 15.5 показывает, что этот разброс меняется с течением времени. Это наблюдение можно интерпретировать как подтверждение того, что рейтинговые группы не отражают абсолютных уровней риска. Дальнейшие подтверждения даны в табл. 15.4, которая показывает исторически сложившуюся разницу между доходностью спекулятивных облигаций и доходностью ценных бумаг Казначейства США за различные периоды владения ими. Как показано в таблице, эта разница в какой-то момент времени положительна, а в другой — отрицательна. (Например, средняя ежегодная разница за 1978-1983 и 1984-1991 гг. составляет +5,82% и -0,31% соответственно.) [c.439]
Для оценки эффективности вложений в ОФЗ необходимо учитывать два источника получения дохода положительную разницу курсовой стоимости облигаций и (фйрост накопленного за время владения облигацией процента. Надо та (еже определять (чтобы расчет индекса был точным), полную сумму доходов, которые принесла данная облигация. Цель расчета индекса эффекте вности вложений — определение доходности, которую способен дать рынок за конкретный период времени1. [c.183]
Такое рыночное превосходство не может продолжаться вечно ни для акций Berkshire, ни для любых других ценных бумаг. Неизбежны периоды, когда доходность акций будет ниже рыночной. Волатильность цены, возникающая в результате этого, хотя и ограничена публичными рынками, но нам определенно не нравится. Мы предпочли бы, чтобы рыночная цена Berkshire приблизительно соответствовала внутренней стоимости. Если бы акции вели себя именно так, каждый акционер получил бы прибыль за период своего владения, пропорциональную результатам деятельности самой Berkshire в тот же период. [c.166]
Полная (общая) доходность акций (total shareholder return — TSR). Сумма изменения стоимости акции и выплаченных дивидендов за определенный период времени владения ею, отнесенная к стоимости покупки акции. [c.598]