Что такое варранты и являются ли они безопасными инвестиционными инструментами [c.274]
Одним из лучших примеров является японский рынок варрантов периода 1987 — 1993 годов. Японские варранты являются долгосрочными опционами колл, и по разным причинам они торговались с существенным дисконтом от теоретической стоимости, которая определялась по модели Блэка-Шоулза. В то время этому расхождению придумали удобное объяснение, согласившись с тем, что модель неприменима к опционам с четырьмя или пятью годами жизни. Основные участники рынка являлись спекулянтами, которые очень редко понимали теоретические стоимости, дельты и гаммы. Они просто покупали варрант, потому что рынок шел наверх. Ликвидность этих инструментов была огромна по сравнению с той, что наблюдалась на других рынках опционов, и часто можно было купить варранты стоимостью до 20 миллионов за один день. Большой спекулятивный интерес и отсутствие всякого значительного хеджирования предполагали возникновение бесчисленных аномалий и сохранение их на целые годы. Наиболее заметное неверное оценивание возникало тогда, когда варранты шли в деньгах. Спекулянты покупали варранты, очень далеко вне денег, по любой цене, тем самым поднимая подразумеваемую волатильность до 40%. Если им везло, а в конце 80-х им везло часто, цена основного инструмента росла, увеличивая цену варранта зачастую в пять или шесть раз от первоначальной стоимости. Обрадованные такими большими компенсациями за риск, спекулянты распродавали их частями, часто толкая цену от равноценных скидок к большим скидкам от теоретических стоимостей. Цены таких варрантов в деньгах были часто ниже тех цен, которые были получены на основе моделей, использовавших нулевое значение волатильности. Эти инструменты давали возможность хеджерам создавать длинные по волатильности портфели по отрицательной стоимости, а это означало, что даже в самом худшем случае при возникновении нулевой волатильности в результате все равно будет прибыль. И все это происходило, когда японский рынок ценных бумаг переживал один из самых волатильных периодов в своей истории. [c.196]
Однако все еще существовало очень большое число варрантов, чьи базовые акции невозможно было взять взаймы. Такие варранты не могли быть хеджированы, и они, что удивительно, не были самыми дешевыми на рынке. Появление ликвидного фьючерсного рынка на японский фондовый индекс в конце восьмидесятых изменило ситуацию. Более опытным хеджерам удавалось составлять портфели, состоящие только из дешевых варрантов, хеджированных короткими позициями на фьючерсные контракты, обращающиеся на фондовый индекс. Используя сложные [c.207]
Реальное ценообразование по варрантам особенно ясно показывает, что снижение временной стоимости происходит не по прямой линии. Это означает, что если варрант (до окончания срока действия которого остается шесть месяцев) имеет цену 60, и эта цена состояла только из временной стоимости (т. е. внутренней стоимости не было и, следовательно, варрант был "без денег"), нельзя сделать вывод, что через три месяца цена варранта составит 30. Временная стоимость снижается очень медленно в начале существования продукта, но резко падает в последние две—три недели срока его действия. И действительно, варрант "глубоко при деньгах" (с очень высокой внутренней стоимостью) может иметь очень маленькую или нулевую временную стоимость, и, следовательно, его цена будут меняться пункт в пункт с изменением цены базового инструмента, в то время как в начале его существования между ценами этих двух инструментов была незначительная корреляция. Такое явление называется эффектом финансового рычага. [c.112]
В момент выпуска один варрант обычно дает право держателю купить одну акцию по соответствующей цене исполнения. Большинство варрантов защищены от дробления акций и выплаты дивидендов акциями. Это означает, что любой варрант, обладающий такой защитой, при дроблении акции или выплате дивидендов акциями позволит инвестору купить больше или меньше чем одну акцию по изменившейся цене исполнения. Например, дробление акций в пропорции два к одному позволит держателю варранта купить две акции за половину изначальной цены исполнения, тогда как обратное дробление в пропорции один к двум позволит держателю варранта купить половину акции за двойную начальную цену исполнения. [c.681]
Заметьте, что так как курс лежащей в основе варранта обыкновенной акции возрастает, то сумма премии как часть рыночного курса самого варранта имеет тенденцию к уменьшению, хотя никогда полностью не исчезает. [c.541]
Главные недостатки такого подхода заключаются в том, что инвестор не получает дивидендов и повышение курсов должно непременно произойти до того, как истечет срок действия варранта. Самый большой риск в такого рода инвестициях — возможные потери. Представим, что курс акций в нашем примере упадет на 10 долл., тогда держатель варранта останется ни с чем при предположении, что курс варранта упадет почти до нуля (на 10 долл.) при отсутствии премии на варрант. Напротив, если были куплены акции, то в этой ситуации их курс упадет "только до 40 долл., а держатель акций все еще будет иметь в своем распоряжении оставшиеся 4000 долл. [c.543]
Начнем с определения простейших терминов, необходимых для возведения основных строительных конструкций. Но прежде чем приступать к вопросу, что такое опцион, необходимо иметь представление о тех категориях, на которые имеются опционы. То есть какие базовые инструменты представляют основу различных торгуемых на биржах ценных бумаг (опционов, варрантов и т.п.) Простейший базовый инструмент — обыкновенная акция. Опционы, дающие инвестору право на покупку или продажу обыкновенной акции, называются опционами на акцию или опционами на акционерный капитал. [c.1]
В МСФО 33 Прибыль на акцию рассматривается один из важнейших показателей, который в первую очередь интересует инвестора, а именно какую прибыль зарабатывает предприятие в расчете на каждую из размещенных акций. Любая корпорация может выпускать не только обыкновенные и привилегированные акции, но и такие финансовые инструменты, как варранты и опционы на акции, конвертируемые акции и конвертируемые облигации. Все вышеуказанные финансовые инструменты могут конвертироваться в обыкновенные акции. Согласно МСФО 33, для определения базовой прибыли на акцию достаточно разделить чистую прибыль компании на количество обыкновенных акций в обращении. При расчете разводненной прибыли на акцию предполагается, что варранты, опционы и другие финансовые инструменты, которые могут быть конвертируемы в обыкновенные акции, уже конвертированы, а полученные в результате конвертации акции включаются в расчет разводненной прибыли на акцию. Показатель разводненной прибыли на акцию позволяет инвестору получить более реальное представление о рентабельности компании. [c.183]
В дополнение к таким инструментам финансирования, как прямое кредитование и акции, компания может использовать опцион-контракт, дающий его владельцу право купить обыкновенные акции или обменять его на что-либо другое в установленный период. В результате стоимость опциона сильно подвержена влиянию изменений стоимости акций. В этой главе мы рассматриваем 3 особых типа опционов, использующихся в практике финансирования конвертируемые ценные бумаги, обмениваемые облигации и варранты. В приложении к данной главе подробно обсуждается теория оценки стоимости опционов. [c.638]
Возможность увеличения прибыли привлекательна для инвесторов, когда обыкновенные акции продаются по цене близкой к цене использования. В отдельных случаях инвестор может купить варрантов больше, чем обыкновенных акций. Если стоимость акций поднимется, инвестор получит большую прибыль от варрантов, чем от той же суммы инвестиций в обыкновенные акции. Конечно, левередж действует в двух направлениях изменения могут происходить и в сторону снижения. Тем не менее есть предел падения цены варранта, так как оно ограничено нулевым уровнем. Более того, при падении рыночной цены.до нуля не должно быть никакой возможности того, что рыночная цена акции будет превышать цену использования в течение срока использования. Обычно же такая возможность есть. [c.656]
Что касается таких компонентов, как инструменты денежного рынка и производные финансовые инструменты и соглашения, то далее приводится описание вопросов регистрации краткосрочных ценных бумаг в рамках программ выпуска с банковской поддержкой, опционов, варрантов, операций своп, финансовых фьючерсов, обращающихся на бирже, и соглашений о процентной ставке по срочным сделкам. [c.490]
Мы уже видели, что варрант компании M I имеет некоторые особенности. Держатель варранта может заплатить цену исполнения деньгами или облигациями, а компания владеет опционом на выкуп варрантов. Таким образом, в главном опционе скрыты два мини-опциона. [c.587]
Формула оценки опционов Блэка-Шольца предполагает, что цена активов, на которые выпускаются опционы, изменяется случайным образом, так что, чем дальше вы заглядываете в будущее, тем шире спектр возможных цен. Но цена облигации не изменяется случайно по мере приближения срока погашения цена облигации возвращается к ее номинальной стоимости. Поскольку для облигации всегда устанавливается дата погашения, формула Блэка-Шольца дает лишь приближенную оценку стоимости краткосрочных варрантов на облигации и еще хуже оценивает стоимость долгосрочных варрантов на облигации. В этих случаях вам нужно использовать модель оценки опционов, которая предполагает, что цены облигаций с течением времени меняются". [c.592]
Вы слышали много аргументов в пользу выпуска варрантов и конвертируемых облигаций. Конвертируемые облигации и облигации с варрантами почти всегда являются "младшими" облигациями и часто выпускаются рискованными компаниями. Мы думаем, это кое-что говорит о причинах их выпуска. Допустим, вы предоставляете кредит непроверенной компании. Вас беспокоит, что компания может оказаться более рискованной, чем вы думали, или что она может выпустить еще и "старшие" облигации. Вы можете попытаться защищать себя от таких неожиданностей, накладывая весьма строгие ограничительные условия на выпуск долга. Но вы не будете возражать против дополнительного риска, если сами войдете вдело. Конвертируемая облигация и пакет облигаций и варрантов дают вам возможность разделять как успехи, так и неудачи фирмы. Они уменьшают возможные противоречия между интересами акционеров и держателей облигаций. [c.602]
Проблема покупки низкой волатильности связана с тем, что волатиль-ность может стать еще ниже, а продажи высокой волатильности с тем, что волатильность может стать еще выше. До тех пор, пока низкая волатиль-ность является предельно низкой волатильностью (или, как в случае с японскими варрантами, нулевой волатильностью), а высокая волатильность является предельно возможной высокой волатильностью, нет никакой гарантии возникновения прибыли. Бывают случаи, когда можно одновременно покупать низкую волатильность и продавать высокую волатильность на один и тот же инструмент. В таких ситуациях, какова бы ни была действительная волатильность, в результате будет прибыль. Рассмотрим следующий крайний случай. Определенная акция торгуется по 100. Имеются два одногодичных опциона колл с ценами исполнения 100 и 110, оцененные по 5,98 и 5,04 соответственно. Эти цены подразумевают волатильность 15% и 22% соответственно. Явно, здесь что-то не так. Оба опциона исполнимы на одну и ту же базовую акцию, поэтому должны подразумевать одну и ту же волатильность. Если бы такая ситуация на самом деле имела место, торговец составил бы портфель из длинной позиции на (уцененный) опцион с ценой страйк 100 и короткой позиции на (переоцененный) опцион с ценой страйк 110, пытаясь извлечь выгоду из разницы между двумя ценами. Портфель стал бы вертикальным колл спрэдом, или комбинацией №1, рассмотренной в седьмой главе. Комбинация имеет длинную экспозицию и доступна для хеджирования короткими акциями. Логическое обоснование этой стратегии в том, что какова бы ни была реальная волатильность акции, покупка на 15% и продажа на 22% приведет к прибыли от перепродажи по более высокой цене. Эта прибыль может быть получена одним из двух способов. Первый способ — это когда рынок внезапно устанавливает цены опционов таким образом, чтобы оба они имеют одинаковую (новую) подразумеваемую волатильность. Например, если рынок определил, что оба опциона имеют подразумеваемые волатильности 20%, то их цены будут равны 7,97 и 4,29 соответственно, в результате чего прибыль составит 100 х (7,97 — 5,98 + 5,04 — 4,29) = 274. Другим способом может быть такой, когда позиция приходит к истечению срока после продолжительного динамического хеджирования. Какова бы ни была окончательная волатильность, прибыль (теоретически) должна быть и чаще всего бывает одинаковой, но из-за того, что стоимость хеджирования не является нулевой, конечная прибыль обычно бывает маленькой. Однако даже в такой ситуации [c.198]
Просто сказка, а не идея Фирма будет посредничать в этом обмене рисками, а значит, сама вообще будет работать безо всякого риска. 700 тысяч долларов безо всякого риска - такая перспектива должна была понравиться нашему руководству. Но что еще важнее, это полная новизна. Никогда еще не было варрантов на германские процентные ставки. А получить признание в качестве первого инвестиционного банка, который выпустил их, - при одной мысли об этом у инвестиционного банкира начинало ныть под ложечкой. [c.131]
Право похоже на варрант в том смысле, что оно также представляет собой опцион колл , выпущенный фирмой на свои акции. Права также известны под названием подписных варрантов. Они дают акционерам преимущественные права в отношении подписки на новую эмиссию обыкновенных акций до их публичного размещения. Каждая акция, находящаяся в обращении, получает одно право. Одна акция приобретается за определенное количество прав плюс денежная сумма, равная цене подписки. Чтобы обеспечить продажу новых акций, подписная цена обычно устанавливается ниже рыночного курса акций на момент выпуска прав. Это вовсе не означает, что новые подписчики заключают выгодную сделку, так как они должны заплатить старым акционерам за требуемое количество прав, которые в результате этого приобретают определенную стоимость. [c.682]
При выдаче займа банк делает на залоговом свидетельстве варранта отметку о размере выданной по кредиту суммы, срок возврата займа, а товаровладелец наносит свою передаточную надпись на имя кредитора. В свою очередь кредитор может индоссировать это залоговое свидетельство в пользу следующего кредитора и т.д. Держатель залогового свидетельства, не имеющий на руках складского свидетельства варранта, имеет только право залога на товар в размере выданного по залоговому свидетельству кредита и процентов по нему. Таким образом, из сказанного выше следует, что складское и залоговое свидетельства одного варранта могут передаваться вместе или порознь по передаточным надписям. Но для получения от складского предприятия товара, хранящегося по варранту, складу должны быть предъявлены одновременно обе его части — складское свидетельство и залоговое свидетельство и, если по последнему предоставлялся кредит под залог товара, то с отметкой кредитора о возврате займа. [c.274]
До недавнего времени теория опционов не считалась особенно важной для управления финансами и использовалась лишь для объяснения характеристик таких опционов, как варранты и конвертируемые ценные бумаги. Однако теперь известно, что многие решения, принимаемые в сфере управления финансами, могут быть проанализированы и лучше поняты в рамках теории опционов [c.33]
Другой осложняющий фактор состоит в том, что исполнение варранта увеличивает количество акций. Следовательно, исполнение варранта означает, что активы и прибыли фирмы распределяются на большее число акций (разводнение). Например, чистая прибыль M I в 1987 г. составила 64 млн дол., а в обращении находилось 287 млн акций7. Таким образом, прибыли на акцию составили 0,22 дол. (64/287). Если бы варранты были исполнены в 1987 г., то в обращении находилось бы 287 + 36 = 323 млн акций. Если бы деньги, полученные при исполнении варрантов, не увеличили чистую прибыль, прибыль на акцию снизилась бы до 0,20 дол. (64/323). В настоящее время от фирм, имеющих в обращении большое количество варрантов или конвертируемых ценных бумаг, требуется указывать прибыли с "полным учетом разводнения". [c.587]
Значительная часть облигаций частного размещения и очень незначительная часть облигаций публичных выпусков продаются с варрантами. Кроме того, иногда варранты сопровождают выпуск привилегированных акций или передаются в инвестиционные банки как компенсация за услуги по размещению акций. Хотя варранты выпускали и американские компании, главным действующим лицом на рынке варрантов были японские фирмы2. В конце 80-х годов они составляли подавляющее большинство эмитентов варрантов и казалось, что японские инвесторы имеют "волчий аппетит" на варранты. Но в начале 90-х годов произошло резкое падение японского фондового рынка инвесторы обнаружили, что цены на варранты могут быстро снижаться, и рынок варрантов иссяк. В июле 1983 г. M I ommuni ation получила рекордную сумму 1 млрд дол., продав пакеты облигаций и варрантов. Каждый пакет, или "единица", состоял из одной субординированной облигации со ставкой 9,5% сроком до 1993 г. и 18 варрантов. Каждый варрант давал право на покупку одной обыкновенной акции за 55 дол. в любое время до августа 1988 г. Так как цена обыкно- [c.585]
Если варранты исполняются, стоимость акционерного капитала увеличивается на сумму, полученную от их исполнения V+ NqEX. В то же время увеличивается количество акций до N + Nq. Так что цена акций после исполнения варрантов составит [c.589]
Существуют некоторые различия в налогообложении варрантов и конвертируемых облигаций. Предположим, вы хотите знать, выпустить ли конвертируемую облигацию за 100 дол. Вы можете рассматривать эту конвертируемую облигацию как пакет "прямой" облигации стоимостью, скажем, 90 дол. и опциона стоимостью 10 дол. Если вы выпустите облигацию и опцион по отдельности, Налоговая служба отметит, что облигации выпущены с дисконтом, и их цена вырастет на 10 пунктов в течение жизни облигаций. Она позволит вам, как эмитенту, распределить это предполагаемое повышение цены на весь период жизни облигации и вычесть его из ваших налогооблагаемых прибылей. Налоговая служба отнесет ожидаемое повышение цены на счет налогооблагаемого дохода держателя облигаций. Таким образом, выпуская пакет облигаций и варрантов вместо конвертируемых облигаций, вы можете снизить налоги компании-эмитета и увеличить налоги, выплачиваемые инвестором21. [c.599]
Как это ни странно, многие категории участников рынка, такие как, например, маркет-мэйкеры, занимающиеся покупкой и продажей варрантов и не придающие абсолютно никакого значения таким сложным моделям, очень хорошо улавливают реальные чувствительности цен варрантов и, устанавливают хеджи, используя верные эмпирические дельты (empiri al deltas). Они зарабатывают огромную прибыль, на самом деле не зная даже почему. По прошествии времени умудренные опытом хеджеры все больше и больше втягиваются в рынок и для расчета дельт предпочитают использовать эмпирический статистический анализ вместо модели Блэка-Шоулза. Конечным результатом этого хеджирования оказывается, к сожалению, исчезновение аномалий. Японские варранты теперь торгуются по ценам, очень близким к тем, что дает модель. [c.197]
Наш пример иллюстрирует привлекательные свойства варрантов, которые можно рассматривать как метод экономии скудных финансовых ресурсов. Инвестор, желающий только инвестировать в успех компании Intel, обеспеченный расчетами на то, что внутренняя стоимость ее превышает 40 дол. за акцию, с радостью заплатит за варрант, дающий такую возможность. Альтернативой является заимствование денег на покупку акций, что сопровождается процентными издержками, возможными маржинальными требованиями и необходимостью вкладывать в сделку дополнительные собственные средства. Этих издержек можно избежать, если купить варранты, дающие долгосрочное право на покупку акций Intel по 40 дол. [c.645]
Например, в конце декабря 1986 г., когда акции Intel шли по 21 /4> колл-опцион со сроком исполнения в феврале и ценой исполнения 22 /4 можно было купить по 1 (иными словами, 21 тыс. дол. за коллы на 21 тыс. акций по цене 22 /4 за акцию). Когда через семь недель акции Intel поднялись до 36 /4> дата исполнения опционов уже наступила и стоимость составила 288 750 дол., что составило по 13,75 дол. на каждую из 21 тыс. акций, что можно сравнить с 38 500 дол. дохода в равном по объему гипотетическом вложении в варранты. Такие упражнения в мире возможного, подкрепляемые блестящими догадками об упущенных в [c.650]
Мой клиент хотел рискнуть, поставив большие деньги на рост немецких облигаций. Он в этой сделке был покупателем риска. Александр и я создали новую ценную бумагу, называемую варрант или колл-опцион , которая позволяла передавать риск от одного участника сделки другому. Покупая наш варрант, инвесторы, избегающие риска (а значит, большинство инвесторов мира), будут, в сущности, продавать риск нам. Многие из них и не подозревали о своем желании продать нам риск по немецкому рынку облигаций, пока мы не предложили им наши новые варранты, точно так же как никто в мире и не мечтал заткнуть себе уши наушниками и целыми днями слушать Пинк Флойд , пока компания Sony не выбросила на рынок карманные магнитофоны. Одной из наших обязанностей было удовлетворять те желания клиентов, до которых они сами еще не додумались. Мы рассчитывали на то, что совместные усилия продавцов Salomon обеспечат спрос на нашу новинку, которая в силу своей уникальности просто обречена на успех. Разница между тем, что мы заплатим за риск осторожным инвесторам, и тем, что мы получим с моего инвестора, и будет нашей прибылью. Мы прикинули, что получим примерно 700 тысяч долларов. [c.131]
Здесь наконец пригодилась моя степень по истории искусства. О подделках я знал все. Спросите себя что сделает художник, у которого соперник спер работу и подписал на ней свое имя Он напишет копию и предложит сопернику сделать свою. Именно так я и поступил. Аналогия, конечно, хромает, потому что большинству людей скопировать варрант намного проще, чем полотно Рембрандта или даже Джексона Поллока. Но мне и не нужно было юридически однозначно доказать, что он меня обокрал. Достаточно было бросить тень сомнения на его достижение. Оппортунист представил себя в качестве единственного носителя технологии варранта, и, если удастся доказать, что это не так, он окажется до некоторой степени дискредитированным. Мы (на моей стороне было если не одобрение, то поддержка Александра) подготовили еще одну сделку, настолько схожую с первой, что ни у кого не возникло бы сомнения в авторстве обеих. На этот раз предметом были правительственные облигации не Германии, а Японии. Были еще мелкие различия в деталях, но здесь нет смысла их касаться. [c.134]
Я уже был сыт этой подковерной войной и готов был остановиться. Он - нет. Примерно через час после моих звонков в Нью-Йорк надо мною навис свирепый Оппортунист. Меня поразила его ярость. Я едва удержался от смеха. Должно быть, так же выглядел я после того, как прочитал его меморандум. Думаю, он убедил себя, что всю операцию с немецкими варрантами он придумал один - от и до. Я изобразил на лице нечто максимально похожее на улыбку, хотя боюсь, что получился скорее угрюмый оскал. [c.134]
Инвестиционный банк и другие члены эмиссионного синдиката могут гарантировать размещение всего выпуска бумаг на рынке. В этом случае корпорация-эмитент получает за свои бумаги цену предложения за вычетом установленной разницы цен (хотя андеррайтеры иногда получают вознаграждение в виде сочетания акций и варрантов, возможно, в качестве компенсации за меньшую разницу цен). Затем андеррайтеры продают ценные бумаги нового выпуска по цене публичного предложения (или более низкой) и могут сами купить некоторую долю выпуска. Беря на себя твердое обязательство (firm ommitment) продать весь выпуск, андеррайтеры, бесспорно, рискуют, ведь может так случиться, что часть выпуска окажется неразмещенной. [c.78]
С практической точки зрения конвертируемая облигация - это облигация с неотделяемым варрантом плюс условие о том, что только облигация (по номиналу) может быть использована для оплаты цены исполнения. Если облигация не содержит условия отзыва, то сумма данного пакета равна стоимости простой неотзывной облигации (т.е. оценочной инвестиционной стоимости) плюс стоимость варранта. Однако большая часть конвертируемых облигаций является отзывными и, таким образом, включает двойной опцион держатель имеет право обменять облигацию на акцию, а корпорация имеет право выкупить облигацию у инвестора. [c.684]
До недавнего времени теория опционов не считалась особо важным разделом теории управления финансами корпораций (в отличие от теории инвестиций) Действительно, в финансовой практике корпораций она применяется лишь для того, чтобы помочь объяснить характерные особенности таких финансовых ин струментов, как варранты и конвертируемые ценные бумаги Однако некоторые решения, принимаемые в сфере финансового менеджмента, могут быть лучше проанализированы и поняты именно в рамках теории опционов. Например, в 1991 г. фирма AT T вела переговоры с правительством Армении с целью за ключения контракта на создание в этой стране сверхсовременной системы ци фровой связи Анализируя ценность подобной сделки, AT T обнаружила, что она открывает возможности для заключения таких соглашений с другими быв шими советскими республиками Ввиду этого фактическая ценность сделки для AT T была выше той величины, которая могла быть получена при обыч ном NPV-анализе Инвестиции AT T в данный проект фактически обеспечили фирме получение двух выгод 1) непосредственный приток денежных средств в результате реализации проекта и 2) опцион покупателя на возможные подобные проекты в будущем При таком подходе доход от реализации проекта рассма тривается как сумма обычного NPV и стоимости опциона покупателя. [c.10]
Понятие опциона является важным элементом теории инвестиций, поэтому студентам, изучающим эту область, необходимо иметь знания о том, как опци оны используются и оцениваются на рынке Далее, теория опционов помогает нам понимать природу сходных с опционами ценных бумаг, таких как варранты и конвертируемые ценные бумаги Однако роль теории опционов в принятии решений по финансовому менеджменту менее ясна. Как мы видели, можно использовать теорию опционов для понимания роли инвестиционных решений в отношении стоимости долговых обязательств и акций фирмы Однако эти вопросы на самом деле достаточно очевидны, и можно представить себе последствия изменений в рисковых активах даже не прибегая к помощи ОРМ, а лишь основываясь на общих рассуждениях. Опционный анализ в целом делается в предположении о неизменности прочих условий , хотя очевидно, что другие параметры редко сохраняются неизменными, когда фирмы делают существенные изменения в своих активах и/или структуре капитала Тем не менее не исключено, что подход ОРМ может в будущем привести к более точным количе ственным оценкам определенных эффектов, которые могли бы быть полезны в структурировании контрактов и принятии других решений финансового харак тера В главе 8 будет показано, как ОРМ используется в некоторых компаниях для оценки управленческих опционов, являющихся составной частью инвести ционной политики В любом случае теория ценообразования опционов может сыграть огромную роль в принятии решений по финансовому менеджменту в будущем, поэтому студенты, изучающие корпоративные финансы, должны быть осведомлены о разработках в этой области [c.156]