Практика использования опционов в пакетах вознаграждения менеджмента фирмами не нова. Еще в 1970-е и 1980-е годы многие фирмы начали применять основанные на опционах пакеты вознаграждения, чтобы менеджеры высшего звена думали о том, как угождать акционерам, принимая свои решения. Однако в большинстве случаев снижение ценности, создававшееся этими опционами, было столь малым, что его можно было игнорировать без значительных последствий для ценности одной акции. Тем не менее, в последнее десятилетие рост ценности фирм, занимающихся разработками [c.589]
Если менеджер увольняется до истечения срока отработки по собственному желанию или по причинам, не зависящим от компании, то он теряет право на опцион. Как правило, опционы подлежат исполнению в течение трех месяцев после истечения срока их выкупа. Этого требует закон и, кроме того, это вполне оправдано, поскольку собирающийся уволиться менеджер так или иначе должен выкупить опцион, прежде чем уведомить о своем решении. Однако немедленное исполнение всех не выкупленных после истечения срока опционов также имеет своих сторонников, поскольку считается, что это обеспечивает более тесную связь между результатами деятельности и вознаграждением. [c.219]
На практике это сделать гораздо труднее, чем кажется. Опционы "пут" или "колл", которые вы должны оценивать, как правило, не так просты, как мы описали в главе 20, а гораздо сложнее. Предположим, например, что компания "Лесная химия" выпускает облигации со сроком 10 лет и ежегодными выплатами процента. Мы можем представить акционерный капитал "Лесной химии" как опцион "колл", который исполняется при осуществлении обещанных выплат. Но в данном случае будет произведено 10 выплат, а не одна. Чтобы определить стоимость акций "Лесной химии", мы должны были бы оценить стоимость десяти следующих один за другим опционов "колл". Первый опцион может быть исполнен при наступлении срока первых процентных выплат. Исполняя этот опцион, акционеры получают второй опцион "колл", который может быть исполнен при второй выплате процентов. Вознаграждением акционерам за исполнение этого опциона будет третий опцион "колл" и т. д. И наконец, на 10-м году акционеры могут исполнить десятый опцион. После выплаты основной суммы долга и процентов последнего года акционеры опять вступают в не обремененное долгами владение активами "Лесной химии". [c.639]
Покупка пут опциона "в деньгах" обеспечивает инвестору максимальную защиту в случае падения цены базовых акций. Покупка пут опциона, находящегося "неглубоко вне денег" обеспечивает меньшую защиту, как показано выше. Покупка пут опциона "глубоко вне денег" является чрезвычайной мерой она не обеспечивает сильной защиты от небольшого снижения цены акций, но надежна как страховка на случай катастрофического падения цены. Оптимальным вариантом следует считать покупку пут опциона "неглубоко вне денег" как предоставляющим наилучшее соотношение между риском и вознаграждением. Каждый индивидуальный инвестор или портфельный менеджер должен решить, какой пут опцион наилучшим образом соответствует его целям. Нужно определиться в соотношении принимаемого на себя риска и ожидаемого вознаграждения. Это решение аналогично тому, которое принимается при выборе размера франшизы в момент покупки страхового полиса. Чем ниже размер франшизы (чем выше уровень защиты), тем выше стоимость полиса. [c.29]
Исключение из дохода всех неоправданных позиций. Из показателя суммарного дохода нужно исключить все позиции, которые не являются доходом с точки зрения экономической логики. Например, если компания вознаграждает ведущих служащих и администраторов опционами на акции, у которых есть определенная цена, но которые с позиций правил учета не рассматриваются как оплата труда, аналитику следует записать оценку стоимости этих акций за вычетом налогов в раздел вознаграждения работников и, таким образом, уменьшить сумму прибыли. (Все главы, посвященные анализу финансовых отчетов, то есть главы 10—20, так или иначе затрагивают вопрос о включении тех или иных позиций в состав дохода.) [c.172]
Если мы имеем оценку ценности ожидаемых эмиссий опционов в будущем, то получаем и другой вариант выбора. Вы можете трактовать эту ценность в каждом периоде как операционные расходы и вычислять операционный доход после учета этих расходов. Тогда можно сделать предположение о том, что эмиссии опционов формируют часть годового вознаграждения. Существует и альтернатива мы можем трактовать их в качестве капитальных затрат и амортизировать их за большое число периодов. На денежный поток в текущем периоде это различие не воздействует, но зато оказывает влияние на доходность капитала и коэффициент реинвестирования фирмы. [c.601]
В большинстве подобных инвестиций существуют первоначальные издержки, связанные с разработкой ресурса разность между ценностью оценочных ресурсов и ценностью разработки является прибылью владельца ресурса (см. рис. 28.5). Определяя ценность разработки как X, а расчетную ценность ресурса как V, мы получаем следующее потенциальное вознаграждение по опциону природного ресурса [c.1051]
Хищное инвестирование представляет собой инвестиционную стратегию, предполагающую покупку ценных бумаг фирм, находящихся в тяжелом финансовом положении. В некотором смысле, таким образом осуществляется инвестирование в опционы глубоко-вне-де-нег — в надежде, что некоторые из них обеспечат прекрасное вознаграждение. Использование аналитических рамок опционной модели позволяет сделать некоторые выводы относительно того, когда и как эта стратегия может себя оправдать. [c.1103]
С теоретической точки зрения оптимальный контракт, т.е. оптимальный баланс риска и мотивации, является, как правило, весьма сложным. Кроме того, он в большой степени зависит от правильной оценки среды, в которой работает фирма. Поэтому неудивительно, что в реальности контракты достаточно просты. Как правило, в них предусматривается сочетание размера фиксированной заработной платы и вознаграждений, пропорциональных размеру прибыли (например, фондовые опционы). Такие контракты смягчают проблему принципал—агент , однако полностью ее все-таки не снимают. [c.47]
Чрезмерное увлечение спекуляцией опционами или фьючерсами, потому что они, как считается, позволяют быстро разбогатеть. Некоторые инвесторы сосредоточиваются главным образом на краткосрочных дешевых опционах, с которыми связаны большая волатильность и риск. Ограниченность времени работает против держателей краткосрочных опционов. Некоторые также выписывают непокрытые опционы (продают опционы на акции, которых они даже не имеют), что приводит к огромному риску при небольшом потенциальном вознаграждении. [c.111]
Что случается, если акция удваивается в цене Продавец опциона получает досрочное погашение акции и в обмен на относительно небольшое вознаграждение теряет весь шанс извлечения крупной прибыли. Зачем идти на риск с акцией в обмен на скудную прибыль без какой-либо возможности получить большую прибыль Конечно, таких рассуждений вы от большинства людей не услышите, но, опять же, того, что говорит и делает большинство людей на фондовом рынке, обычно не стоит и знать. [c.269]
Я использую это как своего рода пример наоборот. Я в то время не находился в режиме стремления к максимизации прибыли . Я относился к данной возможности как к обычной сделке соотношение риск/вознаграждение было хорошим, но я не хотел терять всю свою инвестицию, поэтому ликвидировал позицию, следуя стандартным правилам. Однако если бы я находился в более агрессивном режиме, то дал бы пут-опционам больше времени. Я был бы готов пойти на больший риск и в этом случае достиг бы прибыли от инвестиции в 1100%. Что ж, не все коту масленица. [c.11]
Первый раздел посвящен описанию инвестиций и их роли в экономической системе. Инвестиция — это любой инструмент, с помощью которого можно разместить средства, рассчитывая сохранить их или обеспечить положительную ставку доходности. Инвестиции могут быть подразделены на вложения в ценные бумаги (нематериальные) и имущественные (реальные). Некоторые инвестиции прямые, другие — косвенные. Инвестиции могут быть в форме долговых обязательств, акций и опционов. Им может быть свойствен высокий или низкий риск, короткий или длительный срок существования. В ходе инвестиционного процесса происходит перемещение средств от частных лиц, являющихся в финансовой системе нетто-поставщиками денег, к компаниям или государственным органам, которые являются нетто-потребителями, что имеет большое значение для экономического роста. Как институциональные, так и индивидуальные инвесторы участвуют в инвестиционном процессе. Вознаграждение за инвестиции может поступать либо в виде текущих доходов, либо в виде прироста капитала. [c.6]
Опцион — это вид сделки между сторонами, одна из которых приобретает за вознаграждение (премию) право на куплю или продажу в определенный срок и по определенной цене какого-либо актива, а другая сторона обязана исполнить сделку по требованию первой стороны. Покупатель опциона, приобретая право на исполнение сделки, всегда может отказаться от реализации этого права. [c.388]
А нужно как-то заинтересовать инвестора Б. Поэтому инвестор А предлагает купить у инвестора 1 опцион колл и за это назначает последнему опционную премию в размере по 2 за акцию, т.е. 200. Такую сумму инвестор А имеет возможность взять взаймы. Инвестор Б не считает, что акции за обозначенный инвестором А период времени поднимутся в цене выше отметки 40, но подобный риск все же есть. Поэтому если инвестор согласится принять на себя такой риск за предложенное ему вознаграждение 200, то потенциальному инвестору А покупка контракта с опционом колл обойдется в 200, но зато в течение трех месяцев он гарантированно сможет приобрести у инвестора Б нужные ему 100 акций за сумму в 4500. На рис. 2.9 представлена диаграмма возможных исходов при заключении контракта с опционом колл . Например, акции фирмы YZ через три месяца стали [c.97]
Однако вовсе не обязательно доводить проект до конца, если уже после начальной стадии R D становится очевидным его провал. Через оценку опциона можно показать, что такие подходы к NPV отражают дефектный способ мышления, так как за 15 миллионов начальных инвестиций покупатель приобретает опцион на продолжение проекта и знание того, какое из сочетаний трех вариантов затрат и двух вознаграждений будет иметь место. Как только это станет известно, плохие варианты будут отброшены. В случае плохой перспективы опцион на продолжение проекта просто не будет реализован, т.е. инвестиции будут приостановлены, а соответствующие средства не будут потеряны. Чтобы иллюстрировать этот способ рассуждений, надо вернуться к рассмотренному выше примеру. Если в результате начальных R D выясняется перспектива реализации сочетания АСЗ (вознаграждение 50 миллионов и затраты на коммерциализацию 120 миллионов), рациональный покупатель не станет продолжать проект, чтобы не потерять дополнительно 70 миллионов к уже потраченным 15 миллионам. Аналогично, если выяснится перспектива реализации сценария АС2, покупатель не станет продолжать проект, чтобы не потерять еще 30 миллионов. [c.171]
Если реализуется ВС2 (вознаграждение 130 миллионов и затраты 80 миллионов), то покупатель продолжает проект и получает 35 миллионов чистой прибыли, т.е. реализует опцион. Если реализуется сценарий ВСЗ, то покупатель должен продолжать проект, так как это позволит ему получить вознаграждение 10 миллионов, но окончательный результат будет отрицателен и равен - 5. Наконец, если реализуется сценарий с затратами 40 миллионов (С1), то покупатель должен идти дальше, получая вознаграждение А или В и, соответственно, имея чистую прибыль (с учетом истраченных 15 миллионов) или - 5 миллионов или + 75 миллионов. [c.171]
Как и DTA метод, опционы предполагают возможность различных результатов с различными денежными потоками и различными рисками, возникающими в каждом случае через какое-то время. Однако каждая стадия в методе DTA должна использовать ставку дисконта, соответствующую риску для этой стадии. Риск и ставка дисконта могут заметно меняться через какое-то время из-за отличающегося характера вознаграждений и потому решений в каждой стадии. Кроме того, альтернативы, возникающие в каждой стадии, не могут быть точно определенны в первой. В такой ситуации, чтобы решить проблему математически, необходим некоторый метод, который учитывает непрерывное развитие стоимостей базисных активов и характер предполагаемых решений. Другими словами, требуются такие средства учета непрерывно меняющегося риска. В сущности, изменение риска возможно везде, где имеется возможность для принятия решений. Если возможности решения продолжают изменяться, также продолжит изменяться связанный с ними риск. [c.197]
Обычно компании стремятся выплатить в виде опциона определенную сумму вознаграждения. Количество акций в пакете зависит от их текущей стоимости, рассчитанной по какой-либо модели установления цены на опционы, чаще всего модели Блэка Шоулза. Допустим, что оклад менеджера составляет 200 тыс. долл. в год и компания желает выплатить ему вознаграждение в размере 100% к окладу. Если текущий курс акции равен 60 долл., а цена исполнения одной акции в 10-летнем опционе по модели Блэка Шоулза — 20 долл., то компания предоставит менеджеру опцион на 10 тыс. акций. Достаточно часто встречается расчет количества акций при установлении номинальной стоимости опциона пропорционально окладу менеджера (номинальная стоимость равна произведению количества акций в пакете на их текущий курс). Например, компания устанавливает номинальную стоимость опциона в размере 300 к окладу менеджера. Используем условия вышеупомянутого примера номинальная стоимость опциона будет равна 600 тыс. долл. (т.е. 10 тыс. акции по курсу 60 долл. за ед.). [c.218]
Премирование по результатам деятельности включает выдачу сотрудникам простых акций, опционов на их приобретение или выплату денежных премии в зависимости от достижения определенных, заранее установленных значений базовых показателей премирования. Такие значения устанавливаются на период в несколько лет (чаще всего, три года) с разбивкой по годам. Иногда расчет премии проводится в условных единицах, имеющих определенное долларовое наполнение (например, одна условная единица равна тысяче долларов) в зависимости от базовых показателей деятельности. Возможен и обратный вариант премия выражается в фиксированном количестве условных единиц, однако "цена" такой единицы в долларах колеблется в зависимости от результатов деятельности. Иногда вместо условных единиц используются простые акции компании. Кроме того что в зависимости от результатов деятельности изменяется величина пакета, колеблется и рыночная цена акции, давая сотруднику дополнительную выгоду. Денежные премии по результатам деятельности устанавливаются, как правило, в процентах к основному окладу (например, 50%). В зависимости от достигнутых результатов премия может составлять 0°о (в случае неудовлетворительных результатов), 25% — в случае неполного выполнения плановых заданий и 100% — если результаты оказались блестящими. Вознаграждение, рассчитанное в условных единицах, акциях компании или в денежном выражении, может выплачиваться в любой из этих форм или их сочетания. Основная проблема состоит не в этом, а в методике расчета суммы вознаграждения и особенностях его отражения в финансовом учете. [c.223]
Программы предоставления опционов для рядовых работников обычно не привязываются к какой-либо целевой сумме вознаграждения по программе долгосрочного премирования. Чаще устанавливается размер опциона для определенной категории персонала. Конечно, при этом принимается во вниманием стоимость одной акции, но она не играет решающей роли. Иными словами, типичная схема предоставления опционов для рядовых сотрудников выглядит следующим образом персонал категории 7 100 акций, категории 8 500 акций, категорий 9, 10 и 11 — 1000 акций. Эту [c.232]
После того как определен ответственный за разработку методики распределения, можно переходить к следующему этапу — оценке индивидуального вклада сотрудников в создание ценности. Создает ли руководитель подразделения своей работой такую же ценность, как и ведущие специалисты Можно ли вообще оценить индивидуальный вклад каждого из них в создание ценности На каком уровне организационной иерархии создается максимальная ценность и можно ли вообще так ставить вопрос Очевидно, что если ответ на эти вопросы получен, то расчет количества акций, причитающегося каждому сотруднику, становится простой математической операцией. Гораздо сложнее решить, сколько категорий сотрудников надо выделить для установления единого размера вознаграждения внутри каждой из них. В общем случае, чем их меньше, тем проще администрировать программу. Чем меньше объективные различия в значимости работы каждой категории сотрудников, тем сложнее оценить их вклад в создание ценности в долгосрочном аспекте. В табл. 11.1 показано, как часто встречаются на практике те или иные методы распределения опционов для рядовых сотрудников. [c.233]
Оценка целесообразности применения тех или иных вариантов программ участия в капитале начинается с определения их истинной конкурентоспособности на рынке труда. Затем необходимо провести тестирование персонала относительно их предпочтений по формам материального вознаграждения. Технические специалисты и линейные менеджеры часто полагают, что имеют право на получение опционов или другие формы участия в капитале. Необходимо выяснить, почему те или иные категории работников отдают предпочтение именно этим формам материального вознаграждения, а также определить, какую ценность в их глазах имеют те формы материального вознаграждения, которые практикуются в настоящее время. [c.235]
В ходе этой пятиминутной операции я, по сути, согласился купить 1000 акций компании XYZ по цене 40 долларов за акцию у инвестора, заплатившего мне за эту мою готовность вознаграждение из расчета пять долларов на одну акцию. Эти деньги, 5000 долларов, были положены на мой счет. Через несколько недель, когда истек срок действия этого опциона, или страхового полиса , цена на акции оказалась примерно на уровне 43 доллара следовательно, этот опцион, как говорят, экспирировал без денег . А остались у меня за вычетом комиссионных, сборов и налогов 5000 долларов. Здесь я хочу обратить ваше внимание на то, что все это заняло у меня менее пяти минут, я ничего не продал, ничего после этого не делал — я не должен был сидеть перед экраном компьютера, следя за взлетами и падениями цен на рынке, — и при этом получил 5000 долларов. Многие люди не зарабатывают столько и за месяц, а если и зарабатывают, то платят куда больше налогов, чем я, с той же суммы. Рабочий человек платил бы с этих 5000 долларов налог, как работающий по найму, а я — не платил, потому что это другой вид дохода. У рабочего человека эти 5000 долларов были бы заработанным доходом, а у меня они являются портфельным доходом. [c.182]
Системы стимулирования на основе показателей деятельности фирмы В настоящее время фирмы во все большей степени увязывают вознаграждение менеджеров с результатами деятельности компании, вводя системы стимули рования на основе показателей, достигнутых компанией В 50-60-е гг. боль шинство таких систем предусматривало фондовые опционы руководителей (ех e utive sto k options), позволявшие менеджерам приобрести акции фирмы в определенное время в будущем по заранее оговоренной цене Такие опционы имели ценность лишь в том случае, если рыночная цена данных акций превы шала цену исполнения опциона. В основе этих планов лежало предположение о том, что, разрешая менеджерам приобретать акции по фиксированной цене, фирма создает стимул, побуждающий их стремиться повысить курс ее акций Однако в 70 е гг такие системы потеряли популярность, поскольку опционы, как правило, не оправдывали себя — в эти годы на фондовом рынке господство вала тенденция к снижению деловой активности, вызванная ростом процентных ставок, и курсы акций не обязательно отражали результаты работы менедже ров. Кроме того, было признано, что при общем снижении процентных ставок в стране курсы акций, как правило, повышаются даже у плохо управляемых фирм Такая ситуация имела место в 80 е гг. Поскольку системы стимулирова ния должны основываться на тех факторах, которые управляются менеджерами, [c.22]
Опцион "пут" на акции защищает от убытков, вызванных снижением курса акций. Пример Люси работает менеджером в корпорации XYZ. Предположим, что однажды она получила в качестве вознаграждения 1000 акций XYZ. Рыночная цена акций XYZ со-ставляет сегодня 100 долл. за акцию. Давайте подумаем, как Люси может застраховаться от риска снижения курса акций XYZ с, помощью покупки опциона "пут" на акции XYZ. Опцион "пут" на акции XYZ лает ей право продать акции XYZ по цене исполнения в день погашения опциона. Например, она может купить несколько опционов "пут" на акции XYZ с ценой исполнения 100 долл. за одну акцию сроком на один год. Допустим, что сегодня одногодичный европейский опцион "пут" на акцию XYZ с ценой исполнения 100 долл. стоит 10 долл. Тогда премия, которую Люси должна заплатить за страховку 1000 штук своих акций XYZ (которые сегодня стоят 100000 долл.) равняется 10000 долл. за год. [c.197]
Поскольку активные торговцы опционами одновременно заключают контракты на десятки акций, они могут рассчитывать на то, исходя из закона усреднения, что риск их будет не так уж велик. Обычно цены на различные акции изменяются независимо друг от друга. Торговец опционами может проиграть на одной акции и выиграть на другой. Учитывая эти факторы, опытный и грамотный торговец опционами не столь сильно рискует как может показаться с первого взгляда. В конце концов, обнадеживающим фактом всегда бывает получение вознаграждения за продажу опциона. Чтобы продавец опциона потерпел убытки, цена на акции должна подняться выше, чем ему заплачено за опцион. Иногда такие торговцы покупают одновременно опцион на продажу и опцион на покупку одних и тех же акций. Как мы уже знаем, такая сделка называется straddle или straddle-комбинацией. [c.117]
ОПЦИОН (нем. option, от лат. optio — выбор), один из видов производных ценных бумаг соглашение, дающее право одной из сторон в биржевой сделке за определённое вознаграждение (премию) покупать или продавать ценные бумаги или товар по обусловленной цене в оговорённый период времени. В зависимости от времени, в течение которого может быть реализовано право по опциону, различают американский опцион и европейский опцион. В первом случае правом можно воспользоваться в течение всего срока действия, во втором — в момент истечения его срока. Почти все опционы по финансовым инструментам как в США, так и в Европе — американского типа (стиля). [c.201]
Призрачные опционы (phantom options) и программы владения работниками акциями своих компаний (ESOP) редко получают то внимание, которого они заслуживают, так как, особенно в прошлом, акционерам было трудно многое узнать о них. Призрачный опцион — это опцион на несуществующие акции. Звучит это несколько странно, поэтому раскроем суть на примере. Скажем, компания говорит своим директорам Сейчас цена акций составляет 100 пенсов. Мы предоставим вам призрачный опцион на миллион акций, который вы можете реализовать в любое время на протяжении последующих 10 лет. Если несколькими годами позже цена акции выросла до 250 пенсов и вы решаете его реализовать, компания выплатит вам разницу между 100 пенсами и 250 пенсами за миллион акций. Другими словами, мы заплатим вам 1,5 млн . Результат во многом будет таким же, как и в том примере, который мы приводили в случае традиционного опциона на акции для руководящих работников, но для налогообложения эти прибыли будут рассматриваться по-разному, и при этом не выпускается никаких новых акций. Призрачные опционы, или опционы-фантомы, иногда официально используются для того, чтобы вознаградить директоров иностранных компаний, которые не могут получить полноценной выгоды от английских опционов на акции для руководителей. В прошлом они использовались более сомнительным образом, чтобы создать вознаграждение для директоров, о которых акционеры ничего раньше не знали. [c.215]
Он наблюдал за действиями руководителей компании вроде Уоррена Е Баффита который давным-давно исключил опционы из паке та вознаграждении для своих служащих В Нью Йорк Сити он посе тил заседание Комиссии по общественному доверию и частному предпринимательству Он сидел в задних рядах и слушал как Баф фит бывший председатель ФРС Пол Фолькер и другие предлагали корпоративной Америке провести широкие и быстрые реформы — обнародовать объемы продаж акции руководителям, признать опционы на акции издержками, потребовать обязательного одобрения акционерами переоценки стоимости опционов на акции до их реализации, ввести более длительные обязательные периоды обязательного владения акциями до того как руководство получает право продать их и многое другое [c.73]
Компания ommer e One, молодая и быстрорастущая фирма, позиционирующаяся как В2В, широко использовала опционы в период 1998-2000 гг. для вознаграждения наемных работников. Приводимая ниже таблица обобщает ежегодное количество выданных, исполненных и аннулированных опционов, а также предоставляет информацию об общем числе существовавших в фирме опционов в конце каждого года из этих лет. [c.593]
Затраты на НИОКР И рыночные испытания. Фирмы, тратящие значитель-ные суммы денег на НИОКР, а также на рыночные испытания, часто сталкиваются с препятствиями при оценке данных затрат, поскольку вознаграждение принимает форму будущих проектов. В то же время присутствует вполне реальная возможность, что после того, как деньги потрачены, продукты или проекты могут оказаться нежизнеспособными. Следовательно, данные расходы должны рассматриваться как безвозвратные издержки. Фактически, НИОКР обладают характеристиками опциона колл, поэтому затраты на НИОКР представляют собой ценность этого опциона, а проекты или продукты, способные возникнуть благодаря исследованиям, описываются выплатами по опционам. Если эти продукты жизнеспособны (т. е. приведенная ценность денежных потоков превосходит необходимые инвестиции), то вознаграждение представляет собой разницу между тем и другим. [c.1069]
Broker — брокер. Физическое лицо, которое получает комиссионное вознаграждение за исполнение приказов клиента. Это либо брокер, исполняющий приказы в зале биржи, либо брокер, обслуживающий розничных клиентов в своем офисе. Посредник между покупателем и продавцом, обычно взимающий комиссию. Брокер, который специализируется на операциях с акциями, облигациями, товарами и опционами, действует как агент и должен быть зарегистрирован на бирже ценных бумаг. Полная противоположность дилеру (dealer). [c.207]
Вне зависимости от того, покупаются, перепродаются опционы или выпускаются впервые, лица, совершающие эти операции, платят комиссионные и несут трансакционные издержки. Выпуск опционов "пут" или "колл" влечет за собой нормальные трансакционные издержки, которые складываются из вознаграждения брокерам или дилерам за продажу опциона. По отношению к количеству обыкновенных акций, охваченных опционом (100 акций на опцион), трансакционные издержки по торговле опционами "пут" и "колл" относительно низки. Однако когда трансакционные издержки сравниваются с объемом самой сделки, вы обнаруживаете, что сделки с опционами — достаточно дорогостоящее занятие, особенно если вы покупаете или продаете всего несколько опционов. Таблица 11.3 показывает комиссионные по биржевым опционам и выявляет, как трансакционные издержки изменяются в зависимости от количества и рыночной цены самих опционов (одинаковые комиссионные взимаются и по опционам "пут", и по опционам "колл"). Чтобы обнаружить, насколько могут быть дорогостоящими сделки с опционами, представим покупку 5-долларового опциона "колл". Обратите внимание на то, что покупка одного 5-долларового опциона требовала бы инвестирования 500 долл. и покрытия трансакцирнных издержек в 30 долл., хотя это, может быть, и недорого в сравнении с тем, сколько это стоило бы при прямой покупке 100 соответствующих акций. Простая арифметика показывает, что издержки составляют 6% (30 долл. 500 долл. = 0,06). Но они непомерно высоки, если принять во внимание, что эти комиссионные нужно будет заплатить снова в случае, если опцион придется продать до окончания срока его действия. (Конечно, прямые трансакционные издержки не возникнут/ если опцион окажется просроченным.) [c.554]
Причина моего несогласия с математическим моделированием в том, что оно не может учесть единственный наиболее важный фактор оценки опционов, называемый мною психологическим компонентом премии. Если цена опциона, например, 300 долл., эта премия отражает суждение продавца опциона по поводу соотношения риска и вознаграждения, основанное на том, куда и как быстро, по мнению этого человека, будет двигаться цена базового актива. После покупки опциона течение времени, Как правило, сразу же начинает съедать премию. Но если на рынке базового актива есть хоть сколько-нибудь существенная волатильность, цена быстро колеблется, и временнбй фактор премии становится менее важным. Рыночная психология влияет на цену больше, чем время, поэтому математические модели оказываются неэффективными. Вы не можете сделать деньги, предсказывая прошлое. [c.236]
Рассматривая вопрос упрощенно можно констатировать, что если к срочной сделке добавить такое условие1, как право выбора2 за определенное вознаграждение (премию) купить (продать) ценную бумагу по заранее оговоренной в контракте цене или отказаться от сделки, то эта сделка будет сделкой с премией, которые в дальнейшем получили название опционных сделок. Такие сделки были характерны для внебиржевого рынка, на котором они имели длительную историю и многообразные формы. Так, на российском фондовом рынке в прошлом веке можно было заключить [c.266]
Еще одним производным инструментом является опционный контракт. Суть опциона состоит в том, что он предоставляет одной из сторон сделки право выбора исполнить контракт или отказаться от его исполнения. В сделке участвуют два лица. Одно лицо покупает опцион (от англ, option - выбор), то есть приобретает право выбора. Другое лицо продает или, как еще говорят, выписывает опцион, т. е. предоставляет право выбора. За полученное право выбора покупатель опциона уплачивает продавцу определенное вознаграждение, называемое премией. Продавец опциона обязан исполнить свои контрактные обязательства, если покупатель (держатель) опциона решает его исполнить. Покупатель имеет право исполнить опцион, т. е. купить или продать базисный актив, только по той цене, которая зафиксирована в контракте. Она называется ценой исполнения. [c.486]
Попытки оценить опционы и другие производные финансовые инструменты предпринимались с начала века. В 1960-х гг. ряд исследователей, включая великого Самуэльсона, добился существенного прогресса. Они предложили формулу, очень похожую на еще не известную тогда формулу Блэка—Шо-улза. Эта формула, однако, обладала убийственным недостатком — она содержала неизвестную процентную ставку, связанную с вознаграждением за риск, обусловленным операциями на финансовом рынке. Эта ставка не допускала операционального определения, так как была связана с индивидуальными предпочтениями инвесторов. [c.514]
Премиум-отщионы это опционы, цена исполнения которых превышает рыночную стоимость акции компании на момент предоставления. Из компаний, входивших в Теитинг 1000" журнала Fortune, такую схему практиковали менее чем 5%. Часто сумма превышения над рыночной стоимостью невелика и колеблется в пределах 10 30%. Через десять лет, к моменту исполнения опциона, это превышение вряд ли будет существенно влиять на размер полученного вознаграждения. Если принять темпы роста курса акций на уровне 5% в течение 10 лет, то цена исполнения опциона будет на 63% выше, чем рыночная стоимость акций на момент предоставления опциона. Таким образом, продажа акции все равно принесет менеджеру значительную прибыль. Кроме того, в этом случае компании, как правило, предлагают опционы на более крупные пакеты акций, поэтому их стимулирующее воздействие ничуть не слабее, чем при других вариантах. [c.220]
Обычно опционы для топ-менеджеров рассчитываются исходя из целевой суммы долгосрочного вознаграждения в долларах. Затем с помощью какой-либо формулы расчета (Блэка-Шоулэа, биномиальной и т.п.) рассчитывается количество опционов и их сумма. Целевая сумма долгосрочного вознаграждения в долларах обычно привязывается к окладу топ-менеджера (например, исполнительный директор компании, получающий оклад 500 тыс. долл. в год, может претендовать на вознаграждение по программе долгосрочного премирования в размере 200% к своему окладу, что составит миллион долларов). Бели программа долгосрочного премирования основана на предоставлении опционов, стоимость каждой акции в которых по формуле Блэка Шоулза равна 50 долл., то опцион должен предоставляться на 10 тыс. акций. Целевая сумма вознаграждения согласовывается с действующей на рынке труда практикой и конкурентным размером аналогичных вознаграждений для соответствующей должности и функциональных обязанностей. [c.232]
Традиционно конкурентоспособность различных форм оплаты труда оценивается в денежном выражении. Проблема конкурентоспособности вознаграждений, выплачиваемых компанией за аналогичные функциональные обязанности по сравнению с другими компаниями на рынке труда, всегда имела большое значение. При имею щемся на рынке разнообразии форм оплаты труда и материального стимулирования (в денежной форме, в форме ценных бумаг, пенсионных планов, продвижения по службе и различных дополнительных компенсаций) иногда можно столкнуться со случаями растерянности среди менеджеров, поскольку они затрудняются определить, какая из форм материального вознаграждения предпочтительнее для работников. Иначе говоря, допустим, что две компании установили оплату за выполнение определенной работы в сумме 30 тыс. долл., однако одна их них выплачивает ее наличными, а другая выплачивает 25 тыс. наличными, а 5 000 долл. — в виде опциона на приобретение акций. Это означает, что компании реализуют различную стратегию оплаты труда и с различной степенью риска. [c.235]