ДРУГОЙ ВЗГЛЯД НА РИСК И ДИСКОНТИРОВАННЫЙ ПОТОК ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ [c.217]
Существуют и исключения, которые подтверждают правило. Поэтому вам следует с осторожностью относиться к проектам, риск которых увеличивается явно неравномерно. В этих случаях вы должны разбить проект на этапы, внутри которых имеет смысл использовать одну ставку дисконтирования. Или же вам следует использовать версию модели дисконтированного потока денежных средств с надежным эквивалентом, которая позволит вам сделать отдельные корректировки на риск для потоков денежных средств каждого периода. [c.223]
Вторая и более важная причина заключается в том, что теория оценки опционов является неотъемлемой частью процесса дисконтирования внутри "древа решений". Стандартный принцип дисконтированного потока денежных средств не работает применительно к "древу решений" по той же причине, по которой он не работает при оценке опционов "пут" и "колл". Как мы отмечали в разделе 20-4, для опционов не существует единственной постоянной ставки дисконта, поскольку риск опциона изменяется вместе с изменением срока жизни и цены активов, лежащих в основе опциона. Не существует единственной ставки дисконта и внутри "древа решений", так как, если "древо" содержит множество будущих решений, оно содержит и опционы. Рыночную стоимость будущих потоков денежных средств, описываемых с помощью "древа решений", следует вычислять методом оценки опционов. [c.573]
И наконец, в строке 11 показан кумулятивный дисконтированный поток денежных средств, представляющий собой годовой доход из строки 10 нарастающим итогом. Главный интерес вызывают два показателя. Первый из них — максимальный инвестиционный риск, т. е. величина максимальных потерь, которые могут [c.401]
И наконец, в строке 11 представлен кумулятивный дисконтированный поток денежных средств, представляющий собой годовой доход из строки 10 нарастающим итогом. Основной интерес вызывают два показателя. Первый из них — максимальный инвестиционный риск, т. е. величина максимальных потерь, которые могут возникнуть у компании в связи с внедрением нового продукта. Из табл. 11.3 видно, что максимальный инвестиционный риск в течение первого года равен 4,613 млн. Второй важный показатель — период окупаемости, т. е. срок, в течение которого компания вернет все затраты, включая 15 % дисконта. В данном случае период окупаемости равен примерно трем с половиной годам. Поэтому руководство компании должно решить, стоит ли рисковать суммой в 4,6 млн с перспективой окупаемости через три с половиной года. [c.364]
При проведении стандартной оценки деятельности банка руководствуются историческими данными или результатами, достигнутыми за предыдущие периоды. В этом случае стоимость акций банка рассчитывается с помощью модели дисконтированного потока денежных средств. Дивиденды и окончательный платеж дисконтируются по ставке, соответствующей риску, который будет испытывать банк при проведении конкретных операций, либо при их расчете учитываются альтернативные доходы, сложившиеся на рынке. Размер окончательного платежа зависит от проводимой банком политики в области дивидендов. Дивиденды могут быть по усмотрению акционеров капитализированы исходя из ожидаемой балансовой прибыли или ожидаемого уровня дивидендов в текущем периоде. [c.346]
Эти три темы — дисконтированных потоков денежных средств, риска и диверсификации, а также эффективности рынка — лежат в основе большинства вводных курсов по финансам [ 1 ]. [c.30]
Дисконтирование по текущей стоимости. Для дисконтирования различных потоков денежных средств по их текущей стоимости следует применять безрисковую ставку. Эта ставка используется потому, что мы пытаемся изолировать изменение стоимости денег во времени путем дисконтирования, и, кроме того, это дает возможность анализировать риск отдельно. Включение премии за риск в ставку дисконтирования приведет к двойному счету в нашей оценке. Мы компенсировали бы риск в процессе дисконтирования, а затем еще раз — при анализе дисперсии распределения возможных чистых текущих стоимостей. По этой причине мы используем безрисковую ставку для целей дисконтирования. [c.394]
Если поставщики капитала фирмы ожидают, что поглощение не окажет влияния на величину ее коммерческого риска, то приемлемым уровнем дисконтирования будет стоимость капитала. Если бы эта ставка была равна 15% после уплаты налогов, то в настоящий момент величина ожидаемых потоков денежных средств составила бы 8 724 000 дол. Если компания, являющаяся объектом прогнозируемого поглощения, не имеет долгов, то рассчитанное значение показывает, что максимальная денежная оценка премии, которую может выплатить компания в результате поглощения, не выходя за рамки удовлетворения интересов своих акционеров, равна 8 724 000 дол. Действительная цена, которая будет уплачена компанией, является результатом переговоров между ней и приобретаемой компанией. Однако, в изучаемом периоде стоимость прогнозируемого поглощения должна представлять собой верхнюю границу для поглощающей компании. [c.687]
Ваш ответ должен содержать следующие рассуждения "Во-первых, нужно составить прогноз потоков денежных средств, которые принесет проект в течение своей экономической жизни. Во-вторых, необходимо определить соответствующие альтернативные издержки инвестирования. При этом должны быть учтены и временная стоимость денег, и риск проекта X. В-третьих, следует использовать данные альтернативные издержки для дисконтирования будущих потоков денежных средств, производимых проектом X. Сумма дисконтированных потоков называется приведенной стоимостью. В-четвертых, нужно рассчитать чистую приведенную стоимость, получаемую посредством вычитания 1 млн дол. инвестиций из приведенной стоимости. Если чистая приведенная стоимость больше нуля, следует инвестировать в проект X". [c.75]
Здесь РУ(А) и РУ(Б) рассматриваются как стоимости мини-фирм, в которые инвесторы могли бы вкладывать средства раздельно. Замечание инвесторы оценили бы активы А дисконтированием прогнозируемых от них потоков денежных средств по ставке, отражающей риск активов А. Они оценили бы активы Б, используя ставку дисконта, отражающую риск активов Б. И, как правило, эти ставки дисконта различны. [c.196]
Затраты компании на капитал служат правильной ставкой дисконта для проектов, связанных с таким же риском, что и существующий бизнес компании. Однако многие фирмы используют показатель затрат на капитал для дисконтирования прогнозируемых потоков денежных средств по всем новым проектам. Такая методика опасна. Каждый проект следует оценивать с точки зрения его альтернативных издержек истинные затраты на капитал зависят от направления использования капитала. Если мы хотим определить затраты на капитал для отдельного проекта, то следует учитывать риск проекта. [c.222]
Ценность использования актива представляет собой дисконтированную сумму будущих потоков денежных средств, поступление которых, по оценкам, ожидается от продолжающегося использования актива и от его выбытия в конце срока его службы. При определении ценности дальнейшего использования актива основываются на оценках потоков денежных средств, отражающих современное состояние актива и наилучшие, доказательные допущения относительно экономических условий, которые предполагаются на протяжении оставшегося срока полезной службы актива. Ставку дисконта применяют до вычета налогов, которая отражает текущие рыночные оценки временной стоимости денег и специфические риски, присущие данному активу. [c.115]
Приведенная стоимость потоков денежных средств за планируемый период, который может составлять от трех до пяти лет и зависит от отрасли. Ставка дисконтирования, используемая для приведения будущих потоков денежных средств к текущей величине, зависит от стоимости капитала для родительской структуры и от рискованности предлагаемой стратегии. Резкий отход от текущего направления сразу же отражается в виде высокой величины надбавки, учитывающей риск при продолжении текущей стратегии в ситуации с небольшой степенью динамичности этот коэффициент будет низким. [c.435]
У Компании имеется обязательство, под которое должен быть создан резерв в соответствии с требованиями МСФО 37. Обязательство подлежит погашению через четыре года. Сумма, в которой обязательство подлежит погашению, твердо определена и составляет 1000. Поскольку сумма твердо определена, в ней учтены возможные риски, связанные с конкретным обязательством. Соответственно для дисконтирования должна использоваться номинальная (т. е. учитывающая влияние инфляции) ставка до налогообложения. Кроме того, поскольку соответствующие риски учтены при расчете потока денежных средств, который потребуется отвлечь для погашения обязательств, применяемая ставка дисконтирования не должна учитывать соответствующие риски по конкретному обязательству. Обычно номинальная ставка, не учитывающая риски по конкретному обязательству, соответствует процентной ставке по высоконадежным государственным облигациям. Допустим, что эта ставка составляет 4,0%. [c.133]
Другая проблема, о которой, возможно, вы не думали, заключается в том, что применение ставки, корректируемой с учетом риска, основано на предположении, что риск увеличивается с течением времени (т. е, чем позже в будущем предполагается получение потоков денежных средств, тем более рискованными они будут и тем большим будет применяемый коэффициент дисконтирования). Однако это не всегда так. Риск обычно определяется типом предпринимаемого проекта. Определенные товары или услуги более рискованны, чем другие, по причинам, которые могут быть никак не связаны с фактором времени. [c.210]
Прием, основанный на определении периода (срока) окупаемости инвестиций или срока возврата (возмещения) первоначальных инвестиционных расходов, трактует этот период как необходимый для возмещения первоначального капитала за счет накопленных чистых потоков реальных денег, генерированных проектом. Недостатком данного подхода является выделение из всего потока затрат только объема первоначальных инвестиций, т. е. начальной фазы периода реализации проекта. Классическое определение срока окупаемости проекта, ориентирующееся на всю совокупность затрат, связанных с конкретным проектом, свободно от указанного недостатка. Однако, во-первых, в данном случае речь идет только о сроке окупаемости инвестиций, и, во-вторых, инвестиционное решение принимается не только на основании этого критерия, а в совокупности с другими — чистым дисконтированным доходом (NPV), внутренней нормой доходности (IKR), индексом прибыльности (PI). Поэтому эксперты-аналитики инвестиционного проекта, понимая ограниченность этого подхода, тем не менее используют его на практике. Лицам, принимающим решение о вложении денежных средств в инвестиционный проект, необходима ориентировочная информация о сроке окупаемости инвестиций, что поможет оценить риск проекта. [c.206]
Ожидаемые денежные потоки, на которых основано определение стоимости использования актива, необходимо дисконтировать. В качестве ставки дисконтирования следует применять доналоговую ставку (или ставки), отражающую текущие оценки рынком временной стоимости денег и рисков, связанных с данным активом. Ставка (ставки) дисконтирования не должна отражать риски, уже учтенные при расчете будущих денежных потоков. Если обесценивают группу активов, то убыток от обесценения распределяют на все активы, входящие в данную единицу, генерирующую денежные средства, пропорционально балансовой стоимости каждого из них. [c.369]
Коль скоро доля и стоимость заемных средств в финансировании бизнеса (инвестиционного проекта) здесь учтена уже в самом прогнозируемом денежном потоке, дисконтирование ожидаемых денежных потоков, если это "полные денежные потоки", может происходить по ставке дисконта, равной требуемой инвестором (с учетом рисков) доходности вложения только его собственных средств -т. е. по так называемой ставке дисконта для собственного капитала, которая в дальнейшем ("по умолчанию") будет называться просто "ставкой дисконта". [c.58]
Главное, что решается при анализе капиталовложений, это развивать ли новый проект, заменить ли имеющиеся основные средства. Так как при этом отсутствует точная информация относительно будущих событий, необходимо проанализировать риск, связанный с капиталовложениями, и рассмотреть развитие проекта во времени. Задача менеджера - минимизировать вероятность неверных решений. Неопределенности учитываются на основе компромиссного выбора между риском и возможной выгодой. При оценке эффективности капиталовложений следует принимать во внимание изменение стоимости денег во времени и применять методы дисконтированного денежного потока при оценке окупаемости инвестированных средств, особенно в период с высокой инфляцией. [c.346]
Комбинация ставки с поправкой на риск и стоимости долга. Использование средневзвешенной стоимости капитала в качестве ставки дисконтирования "уравнивает" риски всех инвестиционных проектов предприятия. Чтобы отразить различия в риске разных проектов, показатель средневзвешенной стоимости капитала можно несколько модифицировать. Один из возможных подходов — дисконтировать денежные потоки по ставке, отражающей только риск самого проекта и не учитывающей эффект финансирования, как будто проект финансируется исключительно собственными средствами. Единственная проблема — возможность предприятия взять целевой кредит на осуществление определенного проекта под льготный процент, который может оказаться значительно ниже, чем в среднем на рынке. Тогда осуществление инвестиционного проекта позволит предприятию сэкономить часть процентных выплат, а отказ от этого проекта автоматически означает отказ от льготного кредита. Поэтому ставку дисконтирования, равную стоимости собственного капитала к, можно использовать, если рассматривать приведенную стоимость проекта как сумму следующих составляющих [c.114]
Средства в других банках. Справедливая стоимость средств, размещенных под плавающую ставку, равна их балансовой стоимости. Оценочная справедливая стоимость средств, размещенных под фиксированную процентную ставку, основана на расчете дисконтированных денежных потоков с использованием процентных ставок на денежном рынке для инструментов с аналогичным уровнем кредитного риска и сроком погашения. Информация об оценочной справедливой стоимости средств в других банках по состоянию на 31 декабря 2002 года приведена в Примечании 7. [По мнению руководства, справедливая стоимость кредитов банкам по [c.59]
Для учета риска применяется множество различных методов, основанных на общих соображениях. Например, многие компании делают оценки нормы доходности, которую требуют инвесторы от своих ценных бумаг, и используют такой показатель, как затраты компании на привлечение капитала (или, для краткости, затраты на капитал) для дисконтирования потоков денежных средств по всем новым проектам. Поскольку инвесторы требуют более высокую норму доходности от компании с повышенной степенью риска, то затраты на капитал для такой фирмы будут выше, и ей придется применять более высокую ставку дисконта к своим новым инвестиционным возможностям. Например, в таблице 8-1 мы подсчитали, что ожидаемая инвесторами норма доходности по акциям Digital Equipment orporation (DE ) равна 0,189, или 19%. Следовательно, согласно методу затрат на капитал компания DE для расчета чистых приведенных стоимостей проектов должна использовать ставку дисконта, равную 19%. [c.195]
Одно из финансовых ограничений состоит в определении приемлемого соотношения риска и доходности инвестиций. При этом вам придется решить, какую долю инвестиционного портфеля вы хотите связать с недвижимостью, т.е. сколько вы хотите вложить в этот вид инструментов — 1000, 10 000 или 50 000 долл. Далее, вы ставите финансовую цель, причем имеющую количественное выражение. Обычно этой финансовой целью является или определенная величина чистой приведенной стоимости (иногда ее называют дисконтированным потоком денежных средств), или приблизительная доходность. Кроме того, некоторые инвесторы учитывают период окупаемости вложения, соотношение потока денежных средств первого года и суммы вложений. Далее в этой главе мы покажем, как применять эти ограничения на примере покупки жилого дома "Академик армз". [c.706]
При оценке обязательств нередко используются методики приведенной стоимости. В SFA № 7 описаны две из них традиционный подход приведенной стоимости, когда для оценки справедливой стоимости обязательства используется единый набор показателей ожидаемых денежных потоков и единая (учитывающая риск) ставка дисконтирования, и подход ожидаемой приведенной стоимости, когда рассматриваются несколько сценариев динамики денежных потоков и их вероятности и используется безрисковая ставка дисконтирования с учетом кредитоспособности. Обратите внимание, что при традиционном подходе риск, связанный с обязательством, отражается в используемой ставке дисконтирования, а при подходе ожидаемых денежных потоков этот риск учитывается в каждом потоке денежных средств. Конечно, FASB признает, что определить справедливую стоимость большинства обязательств по выбытию активов невозможно, и приходит к выводу, что обычно единственным подходящим для этого методом будет подход ожидаемой приведенной стоимости. Это объясняется тем, что 1) расчет справедливой стоимости обязательства по выбытию актива, как правило, требует оценки будущих денежных потоков, связанной с большой степенью неопределенности в их величинах и сроках поступления, и 2) обычно данные о рыночных ценах на подобные обязательства отсутствуют. Оценивая обязательства по выбытию активов по методу ожидаемой приведенной стоимости, компания должна дисконтировать ожидаемые денежные потоки с использованием ставки дисконтирования, равной безрисковой ставке, для инструмента со сроком погашения, равным ожидаемому периоду полного выполнения всех действий по выбытию актива. Кроме того, эту ставку дисконтирования корректируют с учетом кредитоспособности компании и применяют в масштабах [c.386]
Стоимость долга компании равна приведенной стоимости денежного потока для кредиторов, дисконтированного по ставке, которая отражает риск этого денежного потока. Ставка дисконтирования в данном случае равна текущей рыночной процентной ставке долговых обязательств с аналогичным риском и сипостаиимьши условиями погашения. Как правило, при оценке долга нужно брать в расчет только те долговые обязательства компании которые находятся в обращении на момент оценки. Что касается будущих займов, то здесь можно взять за предпосылку нулевую чисгу ю пр пне денную стоимость, так как приток денежных средств от этих займов будет в точности равен приведен ной стоимости будущих платежей в погашение долга, дисконтированных по альтернативным издержкам привлечения заемного капитала. [c.159]
А пока отметим, что фирма максимизирует не прибыль какого-либо определенного периода, а чистую сегодняшнюю ценность (net present value) будущего денежного потока. Сегодняшняя ценность зависит от процентной ставки. Если, например, существует возможность вкладывать средства в банк под 10%, то лучшим окажется проект Б, если же банковская ставка повышается до 15%, фирма выберет проект А. Техника дисконтирования позволяет соизмерять любые неодинаково распределенные во времени доходы и затраты. А понятия сегодняшней ценности и денежного потока являются основными в финансовом управлении. Откажемся теперь от нереалистичных условий полной определенности, так как вторая важнейшая задача финансового управления состоит в выборе между размером ожидаемого дохода и связанным с ним уровнем риска. Рассмотрим простой пример. Осуществляя проект А, фирма рассчитывает достоверно получить 10 тыс. р. Другой проект — Б — дает возможность получить в два раза больше (20 тыс. р.) с вероятностью 90%, и существует 10% -ная вероятность банкротства. Можно ли соизмерить 10%-ный шанс банкротства и 10 тыс. р. дополнительного дохода [c.277]
И кредиторы, и акционеры рассчитывают на возмещение альтернативных издержек, сопряженных с инвестированием средств Б конкретную компанию, а не в другие с тем же уровнем риска, Средневзвешенные затраты на капитал (WA ) служат ставкой дисконтирования (поскольку олицетворяют собой временную стоимость денег), посредством которой исчисляется приведенная стоимость будущего денежного потоки, ожидаемого инвесторами1. Бычки рынок, сложившийся в конце 1990-х годов, наглядно показал насколько важную роль играет верная оценка затрат на капитал. [c.228]