На приведенном графике каждая линия (КБь КБ2 КБз) иллюстрирует одну кривую безразличия, обеспечивающую реализацию задаваемых предпочтений инвестора. Например, инвесторы с предпочтениями соотношения уровня доходности и риска, отражаемыми кривой безразличия КБ2, будут рассматривать варианты портфелей I и II как равноценные, т.к. они имеют сбалансированные значения показателей их доходности и риска (дополнительный уровень риска портфеля II обеспечивается получением дополнительного уровня ожидаемого дохода по нему). Вместе с тем, инвестор, нейтральный к риску, предпочитает избрать портфель III, лежащий на кривой безразличия КБ- , т.к. он имеет больший уровень доходности, сбалансированный с уровнем риска. Соответственно, портфель IV для инвестора, нейтрального к риску будет менее предпочтителен, т.к. он лежит на кривой безразличия КБз, имеющей более низкие показатели уровня доходности (хотя и сбалансированные с уровнем риска). [c.353]
В заключение разговора о политике регулирования ставки по депозитам отметим, что все приведенные выше рассуждения основываются на предположении о риск-нейтральности банков, которая, допустим, может быть обеспечена за счет диверсификации их портфеля. В случае же принятия гипотезы о ненулевом риске разорения появляются дополнительные аргументы за введение ограничений сверху на размер процентных выплат по депозитам в качестве меры, предостерегающей банки от совершения опасных операций. [c.114]
Инвестор, нейтральный к риску, выберет портфель S, в то время как азартный инвестор выберет либо S, либо Я. [c.228]
Особую гордость авторов составляют вставки Ключевые примеры и понятия , имеющиеся в каждой главе. Подготовленный специально для Инвестиций , этот материал предназначен дать студентам представление о том, как различные вопросы и методики по инвестированию применяются практиками. Например, в гл. 2 описывается, как институциональные инвесторы формируют нейтральный рыночный портфель, используя короткие продажи. Глава 24 содержит материал о том, как пенсионные фонды пользуются услугами различных управляющих компаний для достижения конкретных инвестиционных целей. В главе 26 обсуждается спорный вопрос стоит или нет хеджировать валютный риск международного портфеля. Более того, Анна Гюнтер Шерман из Гонконгского университета науки и технологии написала два обзора для раздела Ключевые примеры и понятия , посвященные вопросам инвестирования в Гонконге и Китайской Народной Республике, которую мы рассматривали как типичный развивающийся фондовый рынок. Таким образом, мы надеемся, что вставки Ключевые примеры и понятия будут интересны для студентов и в то же время дадут толчок обсуждению тех или иных вопросов на занятиях. [c.1033]
Купив акции, инвестор подвергает себя риску финансовых потерь, которые могут возникнуть в связи с падением курса ценных бумаг. Чтобы избежать такой ситуации, вкладчику следует сформировать соответствующий портфель из акций и опционов. Для такого портфеля падение курса акций должно компенсироваться ростом цены опционов и наоборот. При составлении портфеля необходимо помнить, что изменение цены акций и опциона колл имеет положительную корреляцию, а опциона пут — отрицательную. Таким образом, данный портфель будет нейтрален к риску изменения курсов ценных бумаг. Поскольку курсы бумаг на рынке постоянно меняются, портфель остается нейтральным к риску только в течение короткого промежутка времени. Чтобы сохранить это качество, его состав должен постоянно пересматриваться. Например, в момент /7 портфель не несет риска при соотношении один опцион колл и 0,3 акции. В момент t2 один опцион колл — 0,5 акции. Это значит, что инвестору в первом случае следует купить 0,3 акции на каждый проданный опцион колл, а во втором, вследствие изменившихся обстоятельств — 0,5 акции. В результате в течение всего периода действия опционного контракта можно поддерживать нейтральность портфеля. Чтобы воспользоваться предложенной техникой для оценки премии опциона, необходимо ответить на вопрос, какой уровень доходности должен такой портфель принести инвестору. Поскольку он является нейтральным к риску, то должен обеспечить вкладчику доходность, равную ставке без риска. [c.155]
Графически гамма представляет собой кривизну дельты, то есть показывает, насколько быстро меняется кривизна графика дельты при изменении цены актива. Поэтому гамму именуют еще кривизной опциона. Если гамма имеет небольшую величину, то это означает, что его дельта меняется на малое значение при изменении цены актива. Напротив, большое значение (по абсолютной величине) говорит о том, что дельта будет меняться в существенной степени. В первом случае для поддержания дельта нейтрального портфеля от инвестора не потребуется частого пересмотра своей позиции. Во втором случае вкладчик будет вынужден часто пересматривать свой портфель, чтобы сохранить его дельта нейтральным. В противном случае он подвергает себя большому риску. Начинающим инвесторам следует избегать опционов с большой гаммой. Большая гамма говорит о большом риске изменения цены опциона в связи с изменением условий рынка. Гамма измеряется в дельтах на один пункт изменения цены актива. Например, гамма равна 0,03. Это означает, что при повышении цены актива на один пункт дельта опциона возрастает на 0,03 единицы. Наоборот, при падении цены актива на один пункт дельта понизится на 0,03 единицы. Допустим, дельта составляет 0,4. При повышении цены актива на один пункт дельта возрастет до 0,43. Если цена актива возрастет еще на один пункт, то дельта увеличится до 0,46. Гамма, в отличие от дельты, является положительной величиной для длинных опционов колл и пут. Поэтому, когда цена актива повышается, значение гаммы прибавляется к дельте, когда понижается, — отнимается от нее. Для коротких опционов колл и пут гамма [c.214]
Динамическое хеджирование — процесс приведения портфеля к состоянию риск-нейтральности. Рынок, как маятник, раскачивает цену опциона, а дельта-хеджирование, как фиксатор, возвращает его в центр (состояние риск-нейтральности). [c.193]
Это типичная ситуация в торговле маркет-мейкеров, которые дель-та-хеджируют свои позиции (покупают и продают спот/форвард против опционов), чтобы создать дельта-нейтральный портфель, а) Без неттинга ваш риск поставки составит [c.313]
Второй явный недостаток идеи — игнорирование паритета пут/кол, т.е. самой, что ни на есть, базовой концепции опционов. Профиль риска захеджированных пута и кола с одной ценой и датой исполнения одинаков. В дельта-нейтральном портфеле (где опционы хеджируются активом) разница между колами и путами стирается. [c.321]
Стремясь к получению прибыли, инвестор должен формировать портфель финансовых инструментов таким образом, чтобы защититься от различных видов риска. Существуют два основных способа управления рисками портфеля. Риски, относящиеся к отдельным финансовым инструментам или их группам (несистематические риски), могут быть сокращены путем диверсификации инвестиционного портфеля. В том случае, когда риски отдельных инструментов сильно коррелированы между собой (систематические риски), диверсификация приводит только к осреднению рисков. Для того чтобы защититься от систематического риска, портфель необходимо сформировать таким образом, чтобы он был нечувствителен к изменению того или иного фактора риска. Например, портфель производных финансовых инструментов можно сделать нечувствительным (нейтральным) к изменению волатильности цены базисного актива. Такой подход к управлению риском называется хеджированием или иммунизацией. [c.705]
Используя либо метод копирующего опцион портфеля ценных бумаг, либо метод нейтрального отношения инвесторов к риску, оцените стоимость опциона "пут" на акции компании "Вомбат" (см. раздел 20—4) с ценой исполнения 110 дол. С помощью формулы конверсии опционов, которую мы привели в разделе 20-2, проверьте ваш ответ. [c.553]
Институциональные инвесторы традиционно рассматривали управление портфелями обыкновенных акций как одностороннюю проблему нужно покупать акции, стоимость которых, вероятно, повысится по отношению к установленной базе. Однако такой подход претерпевает быстрые изменения по мере того, как инвесторы изучают методы, связанные с покупками и продажами без покрытия , с тем чтобы систематически контролировать риск и прибыль портфеля путем распознавания неправильно оцененных бумаг. Эти методы в совокупности известны как нейтральные рыночные стратегии . [c.35]
Этот инвестор заработал 7 на портфеле в 100, что соответствует 7%-ной доходности, без малейшего рыночного риска. Единственное, 8 чем заключается риск, - это в способности инвестора определить неправильно оцененные акции. Доходность от искусного отбора акций известна как параметр альфа (см. гл. 25). Фактически нейтральный инвестор получает двойную альфу , успешно выявив бумаги как с заниженной ценой, так и с завышенной. [c.36]
Несмотря на эти предостережения, нейтральные рыночные стратегии представляют собой любопытное сочетание контроля за риском портфеля и отбора ценных бумаг. Эти стратегии получили широкое применение к последние годы. Тем we менее их воздействие ощущается асе больше по мере того, как инвесторы постигают методику увеличения стоимости портфелей путем активного управления. [c.37]
Случай нейтральности к риску находится между случаями избегания риска и азартности. В то время как инвестор, избегающий риска, не хочет принимать участие в честной игре , а азартный инвестор, наоборот, хочет, нейтральному к риску инвестору все равно, принимать участие в игре или нет. Это означает, что риск или, точнее, стандартное отклонение не является важным фактором для инвестора, нейтрального к риску, при оценке портфеля. Соответственно кривыми безразличия данного инвестора являются горизонтальные линии, как это показано на рис. 7.8. Данный инвестор предпочитает выбирать портфели, находящиеся на кривых безразличия, расположенных наиболее высоко. При выборе из А, В, Си Сданный инвестор выберет В, потому что данный портфель имеет наивысшую ожидаемую доходность. [c.190]
Построенный соответствующим образом дополняющий фонд позволит исключить риск несовпадения и сформировать общий портфель с нейтральным стилем. Если активный менеджер сумеет обеспечить более эффективный стиль по сравнению со сравниваемым (эталонным) стилем, тогда весь портфель будет иметь лучшие показатели, чем показатели цели класса актива. [c.867]
Большинство активных менеджеров используют различные инвестиционные стили, сосредотачиваясь на определённых нишах рынка. И подобно тому, как менеджер диверсифицирует портфель с целью снижения риска, плановый спонсор диверсифицирует средства между менеджерами. Это уменьшает возможность получения убытков по вине одного из них и позволяет избежать риска того, что общий портфель будет чрезмерно зависеть от одного инвестиционного стиля. Таким образом, в основе структурирования портфеля институционального инвестора лежит именно диверсификация стилей. Ее цель — получение нейтрального стиля в отношении цели класса активов. Риск того, что совокупный стиль даст иной результат, чем цель класса активов, именуемый риском несовпадения, элиминируется диверсификацией стилей. [c.263]
Риск несовпадения можно также сократить, инвестировав средства в специально созданный портфель, который управляется пассивно (в западной практике он именуется дополняющим фондом). Этот портфель будет иметь длинные позиции по тем бумагам, которые слабо представлены в совокупном стиле менеджеров по сравнению с целью класса активов, и короткие позиции по бумагам, представленным слишком широко. Это позволит исключить риск несовпадения и сформировать общий портфель с нейтральным стилем. [c.264]
Если инвестиционный портфель является дельта- и гамма-нейтральным, то при небольших изменениях спот-цены исходных активов и неизменных всех остальных факторах риска его стоимость практически не меняется. [c.230]
Точка М на диаграмме представляет риск и доходность портфеля, называемого рыночным портфелем. Как указывалось ранее, рыночный портфель определяется условием равенства спроса и предложения. Например, если все инвесторы нейтральны к риску, то Е(гл[) должно равняться г/ (если бы доходность рыночного портфеля была выше, то все инвесторы захотели бы купить его, так что спрос превысил бы предложение). Этот факт может использоваться при вычислении рыночного портфеля. [c.61]
В этом примере мы оценивали опцион через составление безрискового портфеля. Кроме того, мы использовали тот факт, что безрисковый портфель должен продаваться по нейтральной к риску цене (т. е. по его текущей стоимости, дисконтированной на безрисковый процент) для получения цены опциона. [c.81]
Дельта представляет собой отношение изменения цены опциона к изменению цены актива. Дельту можно рассматривать как коэффициент хеджирования. Ее значение говорит о числе единиц базисного актива, которые инвестор должен купить или продать на каждую опционную позицию, чтобы сформировать портфель нейтральный к риску изменения цены в течение следующего короткого периода времени. [c.216]
В основе моделей оценки премии опционов лежит посылка о том, что инвестор имеет возможность сформировать из опционов и активов, лежащих в основе опционов, портфель, нейтральный к риску изменения цены актива или опциона. Поэтому необходимо сказать несколько слов о концепции формирования портфеля без риска. [c.155]
Условный анализ притязания начинает решать проблему изменения ставок дисконта, которую обычные D F/DTA методы легко решить не могут. Он использует базовое предположение, что отдачи колл опциона на акции эквивалентны отдачам портфеля или синтетического опциона , состоящего из заимствования некоторых денег и закупки некоторых из исходных акций. Если предполагаете, что отсутствуют возможности арбитража, цена опциона на исходные акции будет задана ценой этого синтетического опциона. Это позволяет так строить вероятности, эквивалентные нейтральному к риску дереву решений, что ожидаемые выплаты можно дисконтировать по сво- [c.31]
Вначале предположим, что большинство инвесторов не склонны к риску, т.е. стремятся не только максимизировать ожидаемую доходность, но и уменьшить риск. Если агенты заботятся только об ожидаемой доходности своих портфелей и не беспокоятся о риске, то говорят, что они нейтральны к риску. Однако если бы большинство агентов на самом деле были нейтральны к риску, то люди не покупали бы страховок, а инвесторы не прилагали бы никаких усилий по диверсификации финансовых портфелей. Им достаточно было бы владеть лишь одним активом — тем, который обещает наибольшую ожидаемую доходность. Но поскольку агенты покупают страховки и предпринимают значительные усилия, диверсифицируя портфели, предположение о том, что инвесторы не склонны к риску, представляется обоснованным. [c.688]
Другим специальным выбором портфеля является выбор между краткосрочными и долгосрочными облигациями. Доходность долгосрочного актива складывается из его доходов, получаемых до срока погашения. Активы с разными сроками платежа имеют различный доход, получаемый до срока погашения. Связь между сроком погашения облигации и ее доходом до срока погашения известна как структура процентных ставок по срочности ссуд. В соответствии с теорией ожиданий структуры процентных ставок (которая предполагает, что инвестор является нейтральным по отношению к рискам) доход до срока погашения по долгосрочной облигации является средним ожидаемым доходом на облигацию со сроком один год в течение всего срока облигации. Однако в соответствии с гипотезой пред- [c.711]
Анализируя динамику индекса за продолжительный период, можно делать предварительные заключения о характере рынка бумаг выбранного модельного класса. Тренд индекса показывает нам характер рынка по доходности - бычий (растущий) или медвежий (падающий) с точки зрения риска - нейтральный (характеризующийся низкой колеблемостью) или волатильный (колеблемый). Все собранные выводы дапют определенные основания для того, чтобы инвестор мог применять те или иные деривативные стратегии для увеличения доходности или снижения риска (хеджирования) своих модельных портфелей. [c.74]
Критерием, обеспечивающим сужение поля выбора портфеля инвесторов, являются кривые безразличия" [indifferen e urves]. В основе их построения лежат функции полезности инвестора, отражающие его отношение к риску и доходности портфеля. Принципиальный график формирования кривых безразличия инвестора, нейтрального к риску, представлен на рис. 11.4. [c.352]
Для получения различных представлений портфеля инвестора на однопериодном рынке опционов с континуальным множеством страйков нам потребуются некоторые свойства таких опционов. При этом мы исходим из представления о нейтральности к риску рынка. [c.5]
Таким образом, купив одну акцию и продав два колл-опци-она, мы получим безрисковый портфель, дающий платеж, равный 20, к моменту погашения опциона. Если учесть, что безрисковый портфель должен продаваться по цене, нейтральной к риску (платеж, дисконтированный на безрисковый процент), то можно определить цену опциона. [c.248]
Условный анализ притязаний (ССА89) позволяет решить проблему изменения ставок дисконта, которую с помощью обычных D F/DTA методов легко решить нельзя. В нем используется базовое предположение, что отдачи колл опциона на акции эквивалентны отдачам портфеля, или синтетического опциона , состоящего из займов и покупки базисных активов (как правило, акций). Если предполагаете, что отсутствуют возможности арбитража, цена опциона на базисные активы будет задана ценой этого синтетического опциона. Это позволяет так строить вероятности, эквивалентные нейтральному к риску дереву решений, что ожидаемые выплаты можно дисконтировать по безрисковой ставке. Это избавляет от нужды устанавливать ставку, откорректированную соответственно риску для каждой ветви дерева. [c.198]
В начале 70-х годов Ф. Блэк и М. Сколес разработали модель оценки премии европейских опционов колл и пут для акций, не выплачивающих дивиденды. Блэк и Сколес вывели формулы, основываясь на концепции формирования портфеля без риска. Они рассмотрели портфель из акций и опциона. При оценке премии опциона модель учитывает следующие параметры цену акции, цену исполнения, ставку без риска, стандартное отклонение курса акций, время до истечения контракта. В то же время она не принимает во внимание ожидаемый доход на акции. Данный подход вытекает из принципа формирования портфеля нейтрального к риску. В такой ситуации ожидаемый доход на все бумаги является одинаковым и равняется ставке без риска. Именно она используется для оценки дисконтированной стоимости будущих доходов. [c.166]