Второй подход состоит в том, что каждый хозяйствующий субъект самостоятельно оценивает свою индивидуальную цену денег , т.е. выраженную в долях единицы (с учетом налогов и риска), реальную норму годового дохода на вложенный капитал с учетом альтернативных и доступных на рынке направлений вложений со сравнимым риском. Корректируя ее с учетом риска, связанного с конкретным инвестиционным проектом, субъект определяет индивидуальную норму дисконта. Однако для реализации такого подхода необходимо иметь развитый фондовый рынок. Он может привести к тому, что субъект в качестве альтернативы будет осуществлять вложения средств в краткосрочные спекулятивные операции, в том числе и на валютном рынке. В этих условиях ориентиром при установлении индивидуальной нормы дисконта может служить депозитный процент по вкладам в свободно конвертируемой валюте. [c.258]
Первый подход к оценке предполагает, что по облигации, конвертируемой в акции, сначала определяется балансовая стоимость финансового обязательства путем дисконтирования будущих выплат процентов и основной суммы долга по преобладающей рыночной процентной ставке. Балансовая стоимость опциона на конвертацию облигации в обыкновенные акции определяется путем вычитания из общей стоимости сложного инструмента расчетной дисконтированной стоимости обязательства. [c.144]
Существует два базовых подхода к оценке денежной массы трансакционный и ликвидный. Трансакционный подход исходит из того, что деньги являются средством обращения. Такой подход исключает из понятия денег активы, которые не могут быть непосредственно использованы для совершения сделок купли-продажи. ФРС не включает в состав денег государственные ценные бумаги США, поскольку для осуществления покупок владельцы этих бумаг должны сначала конвертировать их в деньги. Ликвидный подход исходит из того, что, по определению, ликвидные активы могут быть легко конвертируемы н деньги без потери номинальной стоимости капитальные убытки и доход от прироста капитала при этом очень малы. В этом смысле они представляют собой форму актинов, которые измеряют объем возможных сделок. Таким образом, ликвидный подход включает почти деньги в показатель денежной массы. [c.62]
Переход к рынку предполагает конвертируемость национальной денежной единицы. К этому можно и, очевидно, нужно будет двигаться постепенно, начиная с принятия ограниченных форм конвертируемости при одновременном, все более активном включении рыночных механизмов. Полная конвертируемость при таком подходе станет результатом развертывания частичной конвертируемости. КОНГЛОМЕРАТНОЕ СЛИЯНИЕ - слияние фирм, оперирующих на непересекающихся сегментах рынка. [c.106]
В части 4 рассказывается о стоимостном подходе к отбору обыкновенных акций. На основании данных о дивидендах, темпах роста, активах и способности получать прибыль рассчитывается уровень капитализации и оценка внутренней стоимости компании. Рассматриваются опционы, варранты и конвертируемые облигации. [c.10]
Для организации, которая находится в начальной стадии своего развития, больше всего подходит венчурный капитал (финансирование нового бизнеса акциями или ценными бумагами, конвертируемыми либо в акции, либо в опционы). Венчурный капитал представляет собой деньги, перемещенные в новый бизнес, иногда в форме долговых обязательств, чаще — обыкновенных акций. Почти всегда данный капитал не регистрируется несколько лет. Долговые обязательства (обыкновенные акции) не могут быть проданы, пока их выпуск не зарегистрирован несколько лет они не обладают ликвидностью. [c.59]
Существование других моделей оценки В этой главе не ставилась задача описать все возможные модели оценки. Используя изложенный подход, читатель при необходимости сможет самостоятельно составить модель оценки для облигации произвольного типа В главе 15 будут рассмотрены методы оценки облигаций с нулевым купоном, в главе 16 — конвертируемых облигаций. [c.109]
Данный подход предполагает, что дивиденды всегда остаются постоянными в долларовом выражении, а привилегированные акции не имеют особых свойств (конвертируемость, возможность досрочного выкупа и т.д.). Если же подобные особые свойства существуют, то они должны оцениваться отдельно, когда выясняется стоимость привилегированных акций. В единицах риска привилегированные акции более безопасны, чем обычные акции, поскольку привилегированные дивиденды выплачиваются прежде, чем дивиденды по обычным акциям. Однако они являются более рискованными, чем долг, поскольку выплаты процентов происходят до выплаты привилегированных дивидендов. Следовательно, если рассматривать ситуацию до выплаты налогов, то привилегированные акции предполагают более высокую стоимость, чем долг, и менее высокую стоимость, чем собственный капитал. [c.281]
Рассчитайте приблизительную доходность к погашению конвертируемой облигации. (Примените подход, рассмотренный в гл. 9.) [c.527]
Пожалуй, до сих пор в России еще не появлялось работ, где были бы соединены вместе столь разнообразные финансовые инструменты и даны рекомендации по их применению. Нет среди уже предложенных рынку и таких книг, которые в доступной для массового читателя форме смогли бы донести все характеристики комплекса финансовых инструментов. Авторы данной книги сумели найти баланс между сложными концепциями, без которых нельзя понять принципы принятия инвестиционных решений, и практическими рекомендациями по обоснованию грамотных действий вкладчиков денежных средств. Методично, шаг за шагом отслеживается прикладной срез концептуальных идей. Этой цели авторы добиваются прежде всего за счет самого построения книги. Вовсе не случайно уже в четвертой главе ставится задача показать, как можно подойти к формулированию собственной стратегии инвестиций, какие ориентиры для этого необходимы, какие расчеты нужны как минимум. Подробно, с цифровыми примерами, вам предлагают подсчитать доходность возможных вложений, объясняя и наглядно демонстрируя, зачем нужны различные подходы, какие конкретные приемы расчетов следовало бы предпочесть и в каких ситуациях. Авто- ры последовательно ведут читателя к пониманию современных подходов к управлению своими вложениями. Вы приобретаете знания об анализе долговых ценных бумаг, об особенностях приемов оценки стоимости и анализа акций, специфике более сложных финансовых инструментов в виде конвертируемых и производных ценных бумаг — от простейших (ордеров) до фьючерсов на фондовые индексы. И всякий раз, встречаясь с очередным финансовым инструментом, получаете комплекс информации о возможных стратегиях использования каждого из них. Книга завершается прямыми рекомендациями о подходах к формированию инвестиционного портфеля, о разработке схемы управления им. [c.1003]
Справка. Эксперты считают, что если подходить с формальных позиций, то самой конвертируемой валютой в мире должен считаться люксембургский франк. Он единственный имеет полную конвертируемость по всем критериям (финансовым и торговым операциям), в то время как из 152 стран Международного валютного фонда лишь 67 достигли конвертируемости валют по торговым операциям, и около 15 — по большинству финансовых сделок. [c.96]
Известны различные валютные режимы СЭЗ. Взаимные расчеты предприятий, ведение бухгалтерского учета осуществляются часто только в свободно конвертируемой валюте (Румыния, Венгрия), широко развита также система параллельного обращения СКВ и национальной валюты, а в редких случаях (КНР) и специально созданной валюты. При параллельном обращении достигается большая гибкость функционирования предприятий СЭЗ, более быстрая интеграция экономики зоны с хозяйством принимающей страны. Однако возникают и негативные последствия — усложняется решение валютной самоокупаемости зоны, затрудняется поиск подходов к введению конвертируемости национальной валюты. В странах с неконвертируемой валютой в СЭЗ организуются валютные аукционы, вводится ограниченная конвертируемость национальной валюты по определенным операциям и кругу лиц и др. [c.150]
Серьезным препятствием на пути расширения использования ограниченно конвертируемых валют выступает нестабильность банковских систем стран Содружества. Кризис ликвидности , а также августовский кризис 1998 г. в России, нанесшие сильные удары ряду банков стран ближнего зарубежья, способствовали падению масштабов сделок с их национальными валютами. Банки стран СНГ после указанных событий стали осторожнее подходить к взаимоотношениям со своими банками-корреспондентами из России. Но по мере укрепления ее финансово-экономического положения будет возрастать и привлекательность рубля как валюты платежно-расчетных отношений между государствами Содружества. [c.219]
Рассмотренный подход, в сущности, хорошо работал в средневековье, когда на рынке одновременно сосуществовало несколько денежных единиц и они свободно циркулировали между странами. Он приемлем и сейчас, если речь идет о свободно конвертируемой валюте с плавающим курсом. Тем не менее в этом случае есть один очень большой изъян этот способ можно использовать, если покупательная способность базовой валюты точно соответствует покупательной силе плавающей валюты. В реальной жизни этого практически не бывает ввиду разных причин, в том числе определенного регулирования валютных курсов со стороны государства, протекционистской политики в отношении отечественных товаров и пр. Именно поэтому гораздо большее распространение в бухгалтерской науке и практике получил подход к переоценке на основе индексов цен на товарную массу. [c.427]
Основные аргументы в пользу первого подхода сводятся к следующему а) экономическая оценка возможности конвертирования несет на себе качественный признак, отличающий ее от долгового обязательства б) определение расходов по облигационным процентам должно быть основано на оценке исключительно долгового обязательства. Хотя оба этих, аргумента приводятся в качестве обоснования одной учетной трактовки, все же имеет смысл обсуждать их отдельно. Первый связан с классификацией средств по источникам их образования — собственным и заемным. Сумма, полученная за предоставленное право в определенном будущем стать держателем обыкновенных акций, аналогична сумме, поступившей от продажи опционов и варрантов на покупку обыкновенных акций в будущем по фиксированной цене, следовательно, ее нужно и учитывать аналогичным образом. Точно так же на момент выпуска конвертируемых облигаций оценка части суммы, квалифицируемая как долговое обязательство, должна отражать уровень доходности сходных долговых обязательств, имеющих хождение на рынке ценных бумаг . При этом полученная первоначальная оценка к моменту погашения долгового обязательства должна быть доведена до номинальной стоимости в том же порядке, который принят для обычных долгосрочных облигаций. Однако следует заметить, что в данном случае корректировка учетной стоимости конвертируемого долгового обязательства на часть суммы, относимой к разряду собственного капитала, не должна влиять на расчет налогооблагаемой прибыли. [c.433]
При рассмотрении конвертируемых долговых обязательств возникает важный вопрос является ли финансовые инструменты, в оценке которых учитывается возможность их конвертирования в акции эмитента, кредиторской задолженностью Или в более широкой постановке отвечает ли требованиям сегодняшнего дня разделение источников образования средств на собственные и заемные Может быть, в любом случае мы имеем дело с держателями долей капитала фирмы, которые обладают различными правами, и следует рассчитывать текущую стоимость этих прав. Если придерживаться такого подхода, то как представлять статью отчета о прибылях и убытках, где выявляется остаточный капитал, приходящийся на держателей долей собственного капитала фирмы Может быть, следует составлять отчет о добавленной стоимости вместо отчета о прибылях и убытках Здесь мы не ответим на эти вопросы, а только укажем на то, что такие вопросы должны быть заданы. [c.435]
Например, для оценки ценной бумаги, которой активно торгуют на фондовом рынке, используется, как правило, ее рыночная стоимость, которая представляет собой последнюю объявленную цену, по которой эта ценная бумага была продана. Когда же речь идет о ценной бумаге, торговля которой протекает вяло или вообще не осуществляется, определяется ее действительная стоимость, что требует некоторых математических расчетов. Оценка действительной стоимости долговых ценных бумаг (облигаций) относительно проста и производится чисто алгебраическими методами. Для оценки долевых ценных бумаг (акций) требуются более сложные методы, основанные на математическом моделировании. Что касается комбинированных ценных бумаг (конвертируемых облигаций, привилегированных акций и проч.), то при их оценке используются те подходы, которые соответствуют текущему статусу таких ценных бумаг. Например, привилегированные акции до момента их превращения в обыкновенные акции оцениваются как купонные облигации с неопределенным сроком погашения и т. п. [c.2]
Акции и варранты, способы их оценки при помощи детерминированных и стохастических моделей. Фундаментальный и технический анализы. Другие подходы к прогнозированию курсов акций (волны Эллиота, рефлексия Дж. Сороса и др.). Конвертируемые облигации и другие продукты, базирующиеся на акциях. [c.118]
Если текущая рыночная цена акций неизвестна, возьмите за основу доходность ценных бумаг сходного качества, К привилегированным акциям, выпущенным на фиксированный срок или с правом досрочного отзыва, при определении альтернативных издержек подходите точно так же, как к сопоставимым долговым обязательствам. Другими словами, ищите доходность, при которой ожидаемый поток платежей по ценным бумагам равен их рыночной стоимости. Конвертируемые привилегированные акции требуют применения модели оценки опционов, [c.243]
Конверсионная цена служит основой для определения коэффициента конверсии облигаций или привилегированных акций. Например, конвертируемая привилегированная акция нового выпуска номиналом 100 может характеризоваться коэффициентом конверсии, равным трем, если каждая привилегированная акция может быть обменена на три обыкновенные акции. Это будет означать, что конверсионная цена обыкновенной акции составит 33, тогда как эти акции могут котироваться на рынке по цене от 25 до 27. Разница между конверсионной и текущей ценами на рынке называется конверсионной премией. Такой же подход применим и к облигациям с той лишь разницей, что облигации обычно объединяются в пакеты стоимостью от 1000, [c.383]
Подход конвертируемости банковских средств ( onversion-of-funds approa h) — подход в банковском менеджменте, при котором каждый источник средств рассматривается индивидуально и соотносится с активом, имеющим сходный срок погашения. [c.235]
Запаздывание в реализации мероприятий по формированию платежного союза связано с тем, что до сих пор государства ---участники платежного союза не приняли четких взаимных обязательств по сбалансированному подходу к валютному регулированию, взаимной конвертируемости валют, унификации платежно-расчетной системы, правилам и процедуре взаимоотношений резидентов и нерезидентов, выравниваЕШЮ платежных балансов. [c.589]
До недавнего времени теория опционов не считалась особо важным разделом теории управления финансами корпораций (в отличие от теории инвестиций) Действительно, в финансовой практике корпораций она применяется лишь для того, чтобы помочь объяснить характерные особенности таких финансовых ин струментов, как варранты и конвертируемые ценные бумаги Однако некоторые решения, принимаемые в сфере финансового менеджмента, могут быть лучше проанализированы и поняты именно в рамках теории опционов. Например, в 1991 г. фирма AT T вела переговоры с правительством Армении с целью за ключения контракта на создание в этой стране сверхсовременной системы ци фровой связи Анализируя ценность подобной сделки, AT T обнаружила, что она открывает возможности для заключения таких соглашений с другими быв шими советскими республиками Ввиду этого фактическая ценность сделки для AT T была выше той величины, которая могла быть получена при обыч ном NPV-анализе Инвестиции AT T в данный проект фактически обеспечили фирме получение двух выгод 1) непосредственный приток денежных средств в результате реализации проекта и 2) опцион покупателя на возможные подобные проекты в будущем При таком подходе доход от реализации проекта рассма тривается как сумма обычного NPV и стоимости опциона покупателя. [c.10]
Понятие опциона является важным элементом теории инвестиций, поэтому студентам, изучающим эту область, необходимо иметь знания о том, как опци оны используются и оцениваются на рынке Далее, теория опционов помогает нам понимать природу сходных с опционами ценных бумаг, таких как варранты и конвертируемые ценные бумаги Однако роль теории опционов в принятии решений по финансовому менеджменту менее ясна. Как мы видели, можно использовать теорию опционов для понимания роли инвестиционных решений в отношении стоимости долговых обязательств и акций фирмы Однако эти вопросы на самом деле достаточно очевидны, и можно представить себе последствия изменений в рисковых активах даже не прибегая к помощи ОРМ, а лишь основываясь на общих рассуждениях. Опционный анализ в целом делается в предположении о неизменности прочих условий , хотя очевидно, что другие параметры редко сохраняются неизменными, когда фирмы делают существенные изменения в своих активах и/или структуре капитала Тем не менее не исключено, что подход ОРМ может в будущем привести к более точным количе ственным оценкам определенных эффектов, которые могли бы быть полезны в структурировании контрактов и принятии других решений финансового харак тера В главе 8 будет показано, как ОРМ используется в некоторых компаниях для оценки управленческих опционов, являющихся составной частью инвести ционной политики В любом случае теория ценообразования опционов может сыграть огромную роль в принятии решений по финансовому менеджменту в будущем, поэтому студенты, изучающие корпоративные финансы, должны быть осведомлены о разработках в этой области [c.156]
Оценка конвертируемо-отзывной облигации. Многие конвертируемые облигации заключают в себе право на досрочный выкуп. Наличие двух опционов в облигации (одного — принадлежащего покупателю облигации, а другого — принадлежащего продавцу облигации), а также взаимодействие между этими двумя опционами, предполагают, что эти два опциона должны оцениваться совместно. Бреннан и Шварц (Brennan and S hwartz, 1977, 1980) провели анализ конвертируемых облигаций с правом досрочного выкупа при наличии риска дефолта и разбавления акций. Простейший подход к выяснению взаимодействия различных опционов состоит в использовании биномиальной модели оценки опциона. [c.1216]
Эмпирические данные о праве досрочного выкупа. Когда конвертируемая облигация одновременно является отзывной, ее владельцы теряют возможность извлечь дополнительные доходы от облигации при росте курса акций. Компании могут использовать несколько политических подходов в области выкупа например, выкуп конвертируемых облигаций сразу же, как только их рыночная цена начинает превышать цену выкупа, или ожидая, пока рыночная цена значительно не превысит цену отзыва. Ингерсолл (Ingersoll, 1977) утверждает, что облигации должны выкупаться, когда ценность конвертации равна цене выкупа. Поскольку в течение 30 дней необходимо уведомить всех владельцев облигаций об их отзыве, то фирмы могут предпочитать создание буфера для защиты от риска на этот период времени. [c.1216]
В связи с выпуском комбинированных ценных бумаг (например, конвертируемых облигаций), которые нельзя однозначно отнести ни к кредиторской задолженности, ни к собственному капиталу, проблема классификации капитала перестает быть только семантической. Можно вернуться к самому широкому представлению капитала и рассматривать его в структуре всех участников, имеющих различные права, которые определяются сроком и величиной предъявления, порядком исполнения, степенью влияния держателя прав на процессы управления фирмой, а также степенью участия в прибылях. Основная идея такого подхода представлена в табл. 22.1, где каждая составляющая капитала показана как имеющая ту или иную характеристику (знак + в соответствующей клетке), не имеющая такой характеристики (пустая клетка) или имеющая ее частично (знак - ). Характеристики обозначены цифрами 1 — фиксированная дата погашения 2 — фиксированная ставка дохода 3 — гарантированный возврат 4 — участие в прибылях 5 — участие в управлении 6 — изве тлая сумма погашения. [c.478]
Среди других методов экономического стимулирования инвестиционной деятельности зарубежных фирм в рамках СЭЗ значительное место отводится валютно-финансовым условиям, т.е. валютному регулированию. Известны различные валютные режимы СЭЗ. Так, в некоторых странах (Румыния, Венгрия) взаимные расчеты предприятий, ведение бухгалтерского учета, все эспортно-импортные операции, в том числе и с внутренним рынком, осуществляются только в свободно конвертируемой валюте. Широко развита также система параллельного обращения СКВ и национальной валюты с правом ее конверсии в иностранную валюту по курсу свободного рынка (Перу, страны Азии). При параллельном обращении валют достигается большая гибкость функционирования предприятий СЭЗ, более быстрая интеграция экономики зоны с хозяйством страны. Однако возникают и негативные последствия усложняется решение валютной самоокупаемости зоны, затрудняется поиск подходов к введению конвертируемости национальной валюты. [c.33]