Проведение метода дисконтированных денежных потоков предусматривает выбор модели денежного потока. В программе используются две модели денежного потока [c.177]
Выбор модели денежного потока. [c.148]
Определение длительности прогнозного периода и выбор модели денежного потока [c.24]
Такое применение рыночных коэффициентов обусловлено тем, что модель денежных потоков никогда не строится на бесконечно длинный период. Выбирается определенный горизонт прогнозирования, скажем 10 лет, и стоимость бизнеса рассчитывается как сумма дисконтированных денежных потоков за данный период плюс приведенная стоимость остаточной стоимости бизнеса на конец выбранного периода. Остаточная стоимость, в свою очередь, рассчитывается через мультипликатор, например как прибыль конечного года, умноженная на определенный коэффициент. Использованию мультипликаторов для расчета остаточной стоимости бизнеса посвящен отдельный раздел (9.2), в котором мы рассказываем о выборе горизонта прогнозирования, а также говорим о специфике использования мультипликаторов для данных целей. [c.28]
Основное обстоятельство, учитываемое при выборе того или иного вида денежного потока если прибыль (или денежный поток) предприятия формируется в основном за счет собственных средств без значительных задолженностей, то для оценки предприятия используется денежный поток для собственного капитала если прибыль формируется в значительной части за счет привлечения для производства заемных средств, предприятие целесообразнее оценивать с применением модели денежного потока для всего инвестированного капитала, т.е. без учета платы по процентам и изменений по долгосрочным обязательствам. [c.109]
Как показывает опыт, реализация большинства методов анализа и отбора инвестиционных проектов на практике так или иначе связана с использованием основных показателей экономической эффективности NPV, IRR, РВ, PL Свертка этих показателей, выделение главного критерия, построение векторов предпочтений, использование различных правил отбора и т.д. предполагают, что их значения известны или же найти их не представляет труда. Однако, как было показано выше - это не всегда так, и возникают задачи анализа и представления исходных данных проекта и как следствие - выбор руководителем используемых математических моделей детального моделирования денежных потоков проекта. Эта ситуация при большом числе рассматриваемых инвестиционных проектов требует больших затрат ресурсов и времени. [c.310]
Короче говоря, регрессионные коэффициенты бета почти всегда будут слишком подвержены воздействию рыночного шума или слишком асимметричны под влиянием выбора методики оценки, позволяющей получить полезную меру риска инвестирования в акции компании. Стоимость собственного капитала является слишком важной входной величиной в модели дисконтирования денежных потоков, чтобы отдаваться на откуп статистической случайности. [c.251]
Можно сделать вывод о том, что использование низких мультипликаторов цена/прибыль при выборе акций добавляет 0,92% к квартальной доходности, в то время как использование модели дисконтирования дивидендов добавляет к квартальным доходам только 0,06%. Если выигрыш от использования модели дисконтирования дивидендов, в действительности, так мал, то отслеживание акций на основе наблюдаемых показателей (например, при использовании мультипликатора цена/прибыль или показателей денежных потоков) может обеспечить значительно больший выигрыш в единицах избыточной доходности. [c.461]
Фирмы, чьи акции не торгуются на публичном рынке. Два ключевых показателя, являющиеся входными данными в модели оценки опционов, — текущую цену одной акции и ее дисперсию — нельзя получить, если фирма не является публично торгуемой. В такой ситуации есть два варианта для выбора. Первый состоит в том, чтобы для проведения оценки опционов возвратиться к подходу, учитывающему собственные акции в портфеле фирмы, и отказаться от модели оценки опционов. Второй вариант заключается в том, чтобы придерживаться модели оценки опционов и определять ценность акции при помощи модели дисконтирования денежных потоков. Для определения ценности опционов можно использовать дисперсию курсов акций сопоставимых фирм, являющихся публично торгуемыми. [c.597]
Цены, уплачиваемые в большинстве поглощений, обосновываются через следующую последовательность действий покупатель собирает группу фирм, сопоставимых с оцениваемой фирмой, выбирает мультипликатор для оценки целевой фирмы, рассчитывает средний мультипликатор для сопоставимых фирм и затем делает субъективные корректировки этого среднего значения. Каждый из этих этапов открывает возможность для внесения смещенных оценок в этот процесс. Поскольку двух идентичных фирм не существует, выбор сопоставимых фирм подвержен предвзятости, и его можно сделать таким образом, чтобы оправдать тот вывод, к которому мы желаем прийти. Сходным образом при выборе мультипликатора есть несколько возможных вариантов выбора, а именно среди коэффициентов цена / прибыль , цена / денежные потоки , цена / балансовая стоимость и цена / объем продаж можно будет выбрать такой мультипликатор, который лучше всего подходит возникающим предубеждениям. Наконец, когда получен средний мультипликатор, в завершение могут быть проведены субъективные корректировки. Короче говоря, существует огромное пространство для оправдания смещения цены любой фирмы через использование в целом корректных моделей оценки. [c.953]
Если мы желаем большей консервативности в оценке ценности реальных опционов, чтобы отразить в ней трудность арбитража, то у нас есть два выбора. Один заключается в использовании более высокой ставки дисконтирования для расчета приведенной ценности денежных потоков, которые мы ожидаем получить от инвестирования в проект сегодня, что снизит в модели ценность базового актива (S). [c.1038]
ВЫБОР ПРАВИЛЬНОЙ МОДЕЛИ ДИСКОНТИРОВАННЫХ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ [c.1264]
Аналитик, решающий задачу оценки фирмы / активов или ее собственного капитала, должен делать выбор из трех различных подходов —- оценки дисконтированных денежных потоков, сравнительной оценки и моделей оценки опциона, а в рамках каждого подхода он должен выбирать из различных моделей. Этот выбор будет определяться, главным образом, характеристиками оцениваемой фирмы или оцениваемых активов, такими, как величина прибыли, потенциал роста, источники роста прибыли, стабильность рычага и политика в области дивидендов. Подбор соответствующей оцениваемым активам или оцениваемой фирме модели оценки — такая же важная часть процесса оценки, как и понимание моделей, а также подбор корректных исходных данных. [c.1276]
Проверка оценки другими методами. Оценка на основе мультипликаторов оказывается хорошей дополнительной проверкой результатов, полученных с помощью других методов. Если у аналитика есть внутреннее ощущение, что оценка на основе мультипликаторов близка к справедливой, то ее существенное расхождение с оценкой по дисконтированным потокам будет, скорее всего, указывать на ошибки в финансовой модели (однако расхождение в оценке по дисконтированным денежным потокам и по мультипликаторам может свидетельствовать также и о неправильном выборе аналогов). Если при расчетах ошибок допущено не было, то результаты оценки, полученные этими двумя методами, должны совпадать или, по крайней мере, находиться в довольно узком интервале. [c.29]
Возможно, наиболее широко все эти модели используются в анализе по текущей дисконтированной стоимости, который стал популярным в 60-х годах [6]. Типичной задачей, предлагаемой студентам, является задача дисконтирования денежных потоков по определенной процентной ставке и последующего выбора денежных потоков, обеспечивающих максимальное значение NPV. Предполагается, что процентная ставка установлена с учетом риска. [c.131]
В главе 3 излагается общая модель поведения инвестора в российской налоговой среде с учетом факторов риска и неопределенности. Модель включает в себя описание структуры денежных потоков в непрерывном времени, основные гипотезы о поведении инвестора, сведение задачи выбора оптимального момента инвестирования к задаче оптимальной остановки некоторого случайного процесса. [c.12]
Разработать аналитические модели повышения эффективности управления стоимостью компаний, в том числе модель инвестиционного поведения на рынке недвижимости, позволяющую осуществлять оптимальный выбор между покупкой/продажей и арендой/ сдачей в аренду недвижимости, модель оценки стоимости ликвидности, определить критерии а) выбора знаков планируемых денежных потоков от инвестиционной и финансовой деятельности б) выбора между инвестированием в активы и выплатой дивидендов в) выбора между инвестированием в активы и первоочередным погашением обязательств г) выбора между инвестированием в активы и оставлением запаса денежных средств. Концептуальное отличие подхода к управлению стоимостью предприятия, предложенное автором диссертации, от подходов других авторов заключается в оптимизации управления и использования ресурсов, как общих для большинства компаний (дивиденды, денежные средства, активы, обязательства), так и частных (аренда, покупка/продажа недвижимости), а не собственно анализе факторов стоимостных моделей, или анализе чувствительности показателей деятельности предприятия и характеристик внешнего окружения. Такая оптимизация выражается в использовании специальных критериев выбора, изложенных в диссертации. [c.146]
К настоящему моменту уже должен стать очевидным тот факт, что, основываясь на нашей концепции денежных потоков бизнес-системы, мы вынуждены учитывать динамические взаимодействия между стратегией и практикой бизнеса, между управленческими решениями и вызываемыми ими потоками денежных средств. В результате система сводится к модели финансового роста, иллюстрирующей влияние основных инструментов управления на достижение конечной цели — роста стоимости компании в результате превышения поступления денежных средств над их расходованием. Стабильность выбора тех или иных переменных способствует достижению конечного успеха и удовлетворению ожиданий владельцев акций, поскольку четко отрегулированная и настроенная система облегчает выбор оптимальной модели развития компании. [c.36]
В этой главе мы попытались свести воедино рассмотренные ранее основные понятия, поместив их в рамки динамической системы денежных потоков бизнеса, введенной в главе 1. Для того чтобы показать значение различных типов постоянных затрат, мы дали развернутое определение операционного и финансового рычага, отразив также важность критерия риск—доходность при использовании заемных средств. Сконструировав упрощенную модель финансового роста, мы продемонстрировали важность последовательного подхода к выбору производственных и финансовых целей, а также политики развития. Нами [c.245]
Как только определены ключевые переменные и смоделированы отношения между ними, следующим шагом будет определение возможных значений для каждой переменной, присутствующей в модели. Далее используются компьютеры для выбора одного из возможных значений методом случайного выбора. Затем компьютер формирует прогнозируемые денежные потоки, используя выбранные значения каждой переменной. Этот процесс представляет собой одиночную попытку (итерацию). Затем процесс повторяется с другими значениями для каждой переменной до тех пор, пока не будет получено множество возможных комбинаций значений ключевых переменных. Результаты повторяющихся выборок позволяют нам получить распределение вероятностей значений потоков денежных средств для проекта (рис. 5.3). [c.204]
В главе 8 мы описали модель скорректированной приведенной стоимости (АРУ) и на примере Hershey Foods продемонстрировали, что при надлежащем использовании она дает точно такую же оценку стоимости компании, как и модель дисконтированного денежного потока коммерческого предприятия и модель денежного потока на акции. Ключом к надлежащему использованию (обеспечивающему это тождество) является выбор ставки дисконтирования, которая подходит для налоговых выгод, порождаемых процентными платежами. В той же главе мы представили формулы, связывающие между собой затраты на собственный капитал без долговой нагрузки, средневзвешенные затраты на капитал (WA ) и затраты на собственный капитал с долговой нагрузке и. [c.528]
Таким образом, владельцы собственного капитала ведут очень рискованную игру, и принцип привлечения заемных средств, который гласит, что это палка о двух концах, проявляется со всей очевидностью. Читатель может отчетливо представить себе их положение в модели выбора решения посредством калькуляции, рассмотренной в нашей книге ранее. Еще одна потенциальная проблема, связанная с необходимостью обслуживания долга, заключается в достижении достаточно высокой прибыльности в краткосрочном периоде. Это может оказать негативное воздействие на перспективы долгосрочной жизнеспособности предприятия. Если капитальные расходы, расходы на НИОКР и рекламу не просто урезаны, а сведены к нулю, компания может оказаться не в состоянии соревноваться с конкурентами даже после выплаты долгов. Однажды отстав от них, она может оказаться не в состоянии вернуть утраченные конкурентные позиции несмотря на достаточно высокий уровень расходов на эти нужды после уплаты долгов. Эмпирическое правило гласит, что общая стоимость средств, израсходованных LBO (собственный капитал и долговые обязательства) не должна превышать 6/8 текущей стоимости денежных потоков фирмы до уплаты налогов. Если это правило не выполняется и если привлеченные средства составляют значительную долю общей стоимости, то вероятность невыполнения обязательств следует оценивать как значительную. [c.718]
Используемые в ЦМРК премии за риск применяются не только при выборе портфеля ценных бумаг. На них также опираются модели оценки стоимости финансовых активов с помощью дисконтированных денежных потоков (ДДП) и принимаемые фирмами долгосрочные инвестиционные решения. Их применяют и для определения "справедливых" норм прибыли на вложенный капитал в компаниях, деятельность которых регулируется государством, либо в компаниях, использующих для целей ценообразования формулу "издержки плюс фиксированная прибыль". В следующем разделе вы найдете краткие иллюстрации для каждого из названных случаев. [c.237]
Вообще говоря, существуют три подхода к оценке. Первый из них — оценка дисконтированных денежных потоков (dis ounted ash flow — D F) — соотносит ценность актива с текущей ценностью ожидаемых в будущем денежных потоков, приходящихся на данный актив. Согласно второму подходу, определяемому как сравнительная оценка , ценность актива следует вычислять, анализируя ценообразование сходных активов, связывая его с какой-либо переменной (например, с доходами, денежными потоками, балансовой стоимостью или объемом продаж). Третий подход — оценка условных требований — предполагает использование модели ценообразования опционов для измерения ценности активов, имеющих характеристики опциона. Некоторые из таких активов — это финансовые активы, обращающиеся на рынке (такие, как варранты), а другие не являются торгуемыми на рынке и основываются на реальных активах (проекты, патенты, запасы нефти). Последний вид опционов часто называют реальными опционами. Результаты оценки могут оказаться совершенно различными, в зависимости от применяемого подхода. Одна из целей этой книги — объяснить причины подобных различий в ценности, получаемой с помощью разных моделей, а также обеспечить поддержку, позволяющую сделать выбор правильной модели для решения конкретных задач. [c.14]
Целью общей теории принятия решений является создание среды, в которой можно изучать модели, а также основы для разработки новых моделей. Такая общая теория определяет понятия действий, которые выполнимы пользователями, результаты или последствия этих действий и функции предпочтения, которые определяют, как выбираются те или иные действия. В учебниках последствия обычно описываются в терминах денежных потоков, но они могут быть представлены и вполне обобщенно. Например, когда президент Трумэн рассматривал вопрос о бомбардировке Хиросимы, принимался во внимание ряд международных факторов и возможных последствий. Такие системы последствий иногда называют сценариями (s enarios). С точки зрения общей теории выбора изменения в некоторых деталях сценария вызывают новые последствия. [c.132]
Особо хочу отметить рекомендацию USPAP 2005 относительно обоснования ставок дисконтирования. При выборе ставок дисконтирования, — отмечается в этих стандартах, — полезны опросы инвесторов, и особенно в отношении предполагаемой ими доходности (с. 86). Считаю, что используемые российскими оценщиками ставки дисконтирования будущих денежных потоков в используемых ими моделях ДДП (или D F) должны основываться на базовых характеристиках, которые достаточно регулярно можно было получать в результате опросов инвесторов, как отечественных, так и зарубежных. Впрочем, об этом я уже писал (см. главу 2 Премии и скидки ). [c.198]
В модели Харриса и Равива размер а определяется при помощи структуры капитала корпорации. В частности, предполагается, что текущий менеджмент корпорации обладает фиксированным благосостоянием, которое представлено величиной OQ. Текущий менеджмент может увеличить эту первоначальную долю акций при помощи выкупа акций компании у пассивных акционеров, а для финансирования выкупа использовать эмиссию долговых обязательств. Так за счет средств компании текущий менеджмент усиливает свои позиции. Получается, что максимизация ожидаемых потоков денежных средств менеджмента достигается при помощи выбора такого уровня долговой нагрузки на корпорацию, при котором достигалось бы оптимальное значение а. Так как Харрис [c.121]
Смотреть страницы где упоминается термин Выбор модели денежного потока
: [c.177] [c.107] [c.154] [c.104] [c.26] [c.66] [c.15] [c.29] [c.41] [c.189] [c.34] [c.31]Смотреть главы в:
Оценка стоимости предприятия бизнеса -> Выбор модели денежного потока