Ничем не может помочь ААС и на стадии внедрения стратегии. Успешная реализация стратегии зависит от стержневых компетенций фирмы, от мотивации и энергии ее работников. Если организации недостает навыков и активов для создания инноваций, обеспечения эффективных операционных процессов и высокого уровня покупательского сервиса на конкурентном рынке, ей вряд ли удастся обеспечить своим акционерам высокие доходы. Кроме того, такая цель как максимизация стоимости капитала акционеров вряд ли заинтересует простых работников фирмы. Последним необходимы цели и критерии оценки, за которые сотрудники действительно отвечают и на которые результаты их работы могут оказать самое непосредственное влияние. [c.24]
Максимизация стоимости капитала 24 [c.526]
Эпоха быстроразвивающихся технологий, инноваций и глобализации рынков выделили корпоративную структуру в качестве важнейшей в условиях спада экономики в бывшем Советском Союзе и странах Восточной Европы. Корпоративная структура рассматривалась как действенное средство достижения эффективности, а также отделения права собственности от функции управления ею. В этой форме менеджмент действует в качестве представителя собственников (владельцев капитала) и служит их интересам путем максимизации стоимости предоставляемых ими ресурсов. Эта перспектива определяет роль бизнеса в обществе как создание благосостояния посредством достижения экономической эффективности. Решения принимаются на основе долгосрочной максимизации прибыли и конкуренции, которые обеспечивают мощный стимул для развития компаний. В современном обществе эта классическая перспектива устарела, поскольку в связи с ней множество проблем остаются не решенными. [c.462]
Мы отнесли выбор фирмой структуры капитала к функциям маркетинга. Задача финансового менеджера - найти такое сочетание ценных бумаг, которое в целом обладает наибольшей привлекательностью для инвесторов - комбинацию, которая максимизирует рыночную стоимость фирмы. Прежде чем мы вплотную займемся этой проблемой, мы должны удостовериться, что политика, способствующая максимизации стоимости фирмы, максимизирует также и богатство акционеров. [c.430]
В главе 18 мы покажем, что финансовый леверидж в некоторых случаях оказывает влияние на операционную прибыль. Поэтому максимизация стоимости фирмы не всегда равнозначна минимизации средневзвешенных затрат на капитал. Предостережение 1. Акционеры желают, чтобы руководство увеличивало стоимость фирмы. Они предпочитают быть богатыми, а не владеть фирмой с низкими средневзвешенными затратами на капитал. [c.441]
Обеспечение минимизации затрат по формированию инвестиционных ресурсов из различных источников. Такая минимизация затрат осуществляется в процессе управления стоимости капитала, привлекаемого в инвестиционных целях, и направлена на максимизацию суммы чистой инвестиционной прибыли. Между показателями средневзвешенной стоимости привлечения инвестиционных ресурсов и суммой чистой инвестиционной прибыли существует обратная зависимость. [c.382]
Тот факт, что конкуренты могут преследовать различные цели, прекрасно иллюстрирует противостояние американских и японских компаний. Большинство американских компаний ориентируется на максимизацию краткосрочных прибылей, поскольку успехи менеджмента оценивают прежде всего акционеры. В случае если они не удовлетворены достигнутыми финансовыми показателями, собственники компании могут избавиться от своих акций, что приведет к росту стоимости капитала. Стратегия японских компаний, напротив, ориентирована на расширение доли рынка. Поскольку они имеют возможность получать значительные банковские кредиты под низкий процент, японские компании удовлетворяются меньшей нормой прибыли. [c.302]
Как следует из названного закона, процесс максимизации прибыли на самом деле представляет собой процесс достижения такой величины выпуска, при котором экономическая прибыль предприятия равна нулю. С точки зрения экономической теории, безубыточность есть нормальное состояние фирмы на современном конкурентном рынке, находящемся в состоянии долгосрочного равновесия. При этом мы принимаем в рассмотрение экономическую прибыль, то есть то определение прибыли, при котором в расходы фирмы включается среднерыночная ставка дохода на инвестированный капитал (альтернативная стоимость капитала), а также нормальный доход предприятия. При таких допущениях определение точки безубыточности звучит следующим образом [c.335]
Как известно, одной из целей деятельности предприятий может быть экономический рост и в результате максимизации стоимости предприятия и его акций, если речь идет об АО. Именно поэтому одним из показателей оценки финансовой деятельности предприятия является рост стоимости его собственных средств (капитала). [c.53]
Приоритетной целью управления К. является максимизация богатства акционеров с помощью выплаты дивидендов или через повышение стоимости капитала К. Доход в расчете на одну акцию является обычно используемым стандартом при оценке успешности управления такой К. [c.147]
Менеджмент оборотного капитала начинается с этапа покупки, общения поставщиков с клиентами и поставки приобретенных товаров отнюдь не в стены бухгалтерии. Номинально оборотный капитал — понятие бухгалтерского учета, но существовать без реальных источников долгосрочного и постоянного капитала он не может. Если корпоративная цель состоит в долгосрочной максимизации стоимости для акционера, то для ее достижения следует ограничить инвестиции в оборотный капитал, не снижая, однако, ликвидности текущих средств, необходимых для осуществления обычной деятельности. [c.254]
Естественным выглядит предположение, что конкурент стремится к максимизации доходов. Однако компании придают различное значение долго- и краткосрочным доходам. Большинство американских компаний ориентируются на максимизацию краткосрочных прибылей, поскольку успехи менеджмента оценивают прежде всего акционеры. В случае, если они не удовлетворены достигнутыми финансовыми показателями, собственники компании могут избавиться от своих акций, что приведет к увеличению стоимости капитала. Стратегия японских компаний, напротив, ориентирована на расширение доли рынка. Поскольку они имеют возможность получать значительные банковские кредиты под низкий процент, японские компании удовлетворяются меньшей нормой прибыли. Альтернативное предположение состоит в допущении, что каждый из конкурентов преследует ряд целей поддержание уровня текущей рентабельности, расширение доли рынка, увеличение денежных потоков, технологическое лидерство, высокий уровень сервиса и т. д. Знание того, как конкурент оценивает те или иные цели, облегчает прогнозирование его реакций. Если ваш конкурент — подразделение какой-либо крупной компании, вам необходима информация о стратегии ее руководства в отношении данной структуры. [c.242]
Основной целью финансового менеджмента, как показано ранее, является максимизация благосостояния собственников капитала, т.е. максимизация стоимости компании и ее подразделений. [c.18]
Второй способ - нахождение оптимальной структуры капитала на основе максимизации стоимости акций компании. Расчеты могут осуществляться по двум вариантам [c.194]
Концепция стоимости капитала является одной из базовых в теории финансового менеджмента. Стоимость капитала характеризует уровень рентабельности инвестированного капитала, необходимого для обеспечения высокой рыночной стоимости предприятия. Максимизация рыночной стоимости предприятия достигается в значительной степени за счет минимизации стоимости используемых источников. Показатель стоимости капитала используется в процессе оценки эффективности инвестиционных проектов и инвестиционного портфеля предприятия в целом. [c.130]
Основные положения теории Модильяни — Миллера подвергаются критике многих экономистов. Главным ее недостатком является несоответствие большинства теоретических допущений реальной ситуации, складывающейся на рынках. В ее моделях не учитываются брокерские затраты, а также затраты, связанные с финансовыми затруднениями, агентские издержки и др. Вызывает сомнение и вывод о стопроцентном использовании заемного капитала с целью максимизации стоимости фирмы, которое вряд ли может быть осуществлено в действительности. [c.146]
Приняв все это во внимание, мы решили отправиться на поиски оптимальной структуры капитала. И что же мы нашли С десяток различных теорий, каждая из которых предлагает собственный рецепт максимизации стоимости компании при помощи той или иной структуры капитала. Какая из этих теорий верна Все Абсолютно все рассмотренные нами теории верны, так как являются логическим следствием своих предположений. Другое дело, их практическая значимость. К сожалению, имеющиеся на сегодняшний день эмпирические свидетельства не позволяют нам указать на одну из них и заявить это она Вроде бы и теория стационарного соотношения выглядит практически значимой, и есть эмпирические исследования, подтверждающие это. Однако и модели агентских издержек нельзя назвать пустым теоретизированием. А что уж говорить о теории иерархии Получается, что все мо- [c.206]
Знание фактической стоимости каждого из источников имеет для предприятия двойное значение. Во-первых, оно позволяет выбрать средства наименьшей стоимости, способствуя увеличению прибыли и достижению общих целей предприятия (максимизации стоимости акций, расширению, увеличению квоты на рынке и т.п.). Во-вторых, оно является необходимым элементом принятия решений об инвестициях, поскольку средняя стоимость капитала не должна превышать окупаемости инвестиций с тем, чтобы они не приносили убытков. Речь идет о минимальной величине (окупаемости), также называемой требуемой ставкой дохода. [c.118]
В любой работе, касающейся финансовой деятельности, неизбежно обращение к проблеме оптимальной финансовой структуры предприятия. Полемика относительно самого понятия оптимальной финансовой структуры вылилась на тысячи страниц публикаций и разделила специалистов на тех, кто полностью уверен в возможности найти структуру балансовой стоимости пассива, которая максимизирует цели предприятия, и тех, кто полагает, что эти цели можно достичь независимо от финансовой структуры. Разумеется, что настолько далекие позиции могут быть оправданы только в случае наличия разных целей и/или разных исходных предпосылок. В таком случае в первом приближении можно рассматривать проблему финансовой структуры с точки зрения разных целей предприятия и выбрать для каждой из них соответствующий спектр гипотез, из которых исходят разные авторы. В этом плане можно предположить, например, что цель, которую желательно достичь, это максимизация доходов акционеров. Тогда хотелось бы понять, какое влияние (если оно имеется) оказывают изменения финансовой структуры на стоимость капитала и прибыль акционеров. [c.142]
Инвестиционные и финансовые решения компаний можно условно разделить на три группы решения по инвестициям (или дезинвестициям), решения по структуре капитала и решения, относящиеся к дивидендной политике. В данном разделе сначала речь пойдет о решениях связанных с инвестициями и дивидендной политикой. Поскольку вне зоны рассмотрения останутся вопросы, связанные со структурой капитала, а также для простоты изложения, будем считать, что компания не имеет заемных средств (и не собирается в будущем их привлекать) и целиком работает на собственные средства. Таким образом, вся инвестиционная программа предприятия состоит и может состоять только из амортизационных отчислений и прибыли. Попробуем получить критерий, определяющий в каких ситуациях более выгодно обеспечивать инвестиционную программу за счет амортизации и части чистой прибыли, в каких только за счет амортизации, и когда наиболее выгодным оказывается проедание прибыли и амортизационных отчислений. Будем считать, что верховным арбитром , определяющим выгодность или невыгодность того или иного решения является критерий максимизации стоимости. [c.108]
Важным моментом при определении стоимости капитала организации является выбор базы, на которой следует проводить все расчеты доналоговой или посленалоговой. Так как целью управления организацией является максимизация чистой прибыли, то при анализе учитывают влияние налогов. [c.8]
Основоположники этой концепции Ф.Модильяни и М.Миллер утверждают обратное, приводя соответствующие математические доказательства при некоторых условиях рыночная стоимость организации и стоимость капитала не зависят от структуры капитала, а следовательно, их нельзя оптимизировать, нельзя и наращивать рыночную стоимость организации за счет изменения структуры капитала. То есть основу концепции составляет положение о невозможности оптимизации структуры капитала ни по критерию минимизации средневзвешенной стоимости капитала, ни по критерию максимизации рыночной стоимости организации, так как структура капитала не оказывает влияния на формирование этих показателей. [c.68]
Вызывает сомнение нереальность следствия из теории Модильяни-Миллера о необходимости 100%-го использования заемного капитала с целью максимизации стоимости организации рост удельного веса заемного капитала во всех случаях приводит к снижению показателя средневзвешенной стоимости капитала, а соответственно, и к росту рыночной стоимости организации. [c.86]
Практическое использование этой концепции побуждает организацию к максимизации использования заемного капитала в своей деятельности, что в определенных условиях может привести к утрате ее финансовой устойчивости и даже к банкротству. Поэтому такая однофакторная модель формирования структуры и средневзвешенной стоимости капитала организации, [c.86]
Кто является получателем этой дополнительной прибавочной стоимости Условие максимизации прибыли требует ее распределения между капиталом и трудом пропорционально их предельной производительности. И если предельная производительность труда и капитала растет, то каждый получит свою долю в AWI В социальном плане это ведет к партнерству труда и капитала, а не к антагонизму между ними. [c.14]
В нашем примере данное соотношение равно единице, а раз так, то пополнение собственного капитала проходило за счет чистой прибыли и без изменения величины уставного капитала. jj Последний показатель — удельный вес располагаемого дохода в добавленной стоимости тесно связан с удельным весом начислений в добавленной стоимости и характеризует остаток добавленной стоимости, поступающий в распоряжение предприятия. Величина этого остатка и его составные части — денежная и неденежная форма — оказывают решающее влияние на текущее благополучие предприятия и последующие периоды. Максимизация этого остатка, выравнивание его внутренней структуры с последующим преобладанием денежной формы — важнейший шаг в достижении точки финансового равновесия и попадания в область финансовой устойчивости. [c.223]
Теория структуры капитала. Трактовка цели фирмы как удовлетворения интересов собственников с развитием фондового рынка приобретает более конкретный вид и формулируется как максимизация цены акций или цены компании. Исследования факторов, влияющих на цену компании, привели нобелевских лауреатов Ф. Модильяни и М. Миллера к выводу о том, что стоимость любой фирмы определяется исключительно ее будущими доходами и не зависит от структуры капитала. (Опубликование работы этих авторов в 1958 г. считается поворотным моментом в развитии теории капитала и его структуры.) [c.54]
Важным фактом в данном случае является существование на рынке рациональных инвесторов, которые хотят заменить корпоративный левередж индивидуальным. Данный анализ может быть расширен, если включить в него классы риска и общего равновесия на рынках капитала. Здесь, однако, мы должны учитывать различия в рисковых премиях. Рассматривая только что проиллюстрированный арбитражный процесс, ММ делают вывод, что фирма не может изменить свою общую стоимость или средневзвешенные затраты капитала, привлекая заемные средства Следовательно, решение о финансировании не оказывает влияния на положение дел в фирме с точки зрения максимизации рыночной цены ее акций. Все варианты структуры капитала равноценны. [c.481]
Коль скоро бюджетные ограничения такого рода не имеют ничего общего с неэффективностью рынков капитала, то подразделения могут совершенно беспрепятственно использовать модели ЛП с целью максимизации чистой приведенной стоимости в условиях ограниченности бюджета. С другой стороны, нет смысла применять сложные процедуры отбора, если прогноз потоков денежных средств подразделения страдает серьезными неточностями. [c.125]
Другой вид взаимовлияния проектов связан с нормированием капитала. Если капитал жестко лимитирован, тогда принятие проекта А может исключить принятие проекта Б. Если ограничения на капитал охватывают лишь один период, целью фирмы становится не просто максимизация чистой приведенной стоимости, а максимизация чистой приведенной стоимости в расчете на доллар капитала. Отбор проектов можно проводить на основе коэффициентов рентабельности, и выбор приоритетных проектов будет осуществляться до тех пор, пока не исчерпаются все средства финансирования. Такой метод не подходит, когда нормирование капитала охватывает более чем один период или когда существуют другие ограничения на выбор проектов. Единственный наиболее общий метод отбора - использование линейного или интегрального программирования. [c.126]
Определение цены капитала ( ost of apital) фирмы является крайне важ ным по следующим причинам 1) максимизация стоимости фирмы требует, чтобы цена всех используемых факторов производства, включая задействован ный капитал, была минимизирована, снижение цены капитала предполагает прежде всего знание принципов качественной ее оценки 2) оценка цены ка питала требуется при принятии решений по формированию инвестиционного бюджета 3) многие другие виды решений, включая решения по регулирова нию деятельности коммунальных служб, аренде, обмену старых облигаций на облигации нового выпуска, краткосрочному управлению активами, также бази руются на использовании категории цена капитала [c.162]
КОНСЕРВАТИВНАЯ ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА [trade-off investment poli y] — один из типов политики инвестирования, осуществляемой предприятием, который направлен на минимизацию инвестиционного риска как приоритетной цели. При осуществлении этой политики инвестор не стремится ни к максимизации размера текущего дохода от инвестиций, ни к максимизации прироста капитала (а соответственно, максимизации темпов роста рыночной стоимости капитала), а заботится преимущественно о безопасности своих вложений. Формой реализации такой политики является формирование консервативного инвестиционного портфеля. [c.390]
В настоящее время наиболее достойной целью интеллигентного бизнеса считается повышение стоимости акционерного капитала (стоимости капитала акционеров, акционерной стоимости компании), что оправданно с юридической и моральной точек зрения, поскольку именно владельцы акций являются законными собственниками компании. Капитал акционеров компании может быть увеличен тремя способами посредством выплаты дивидендов, увеличения рыночной стоимости акций и выплат наличными. На практике это означает управление фирмой с целью получения реальных денежных средств, а не бумажной прибыли. Если цель компании состоит в максимизации стоимости акционерного капитала, ей следует инвестировать средства только в тех случаях, если можно рассчитывать на прибыль ббльшую, чем ее собственники получат при альтернативных вложениях. В этом случае, если некое подразделение компании представляет более высокую ценность в качестве объекта продажи другой фирме, чем в качестве объекта текущего управления, оно тотчас продается, а полученные средства распределяются между акционерами. [c.23]
Приращение стоимости капитала акционеров — увеличение рыночной стоимости компании — следует рассматривать скорее не как цель, а как результат деятельности менеджмента фирмы по выбору и внедрению разнообразных стратегий, удовлетворяющих потребности покупателей, обеспечивающих достижение финансовых целей, выстраивающих эффективные операционные процессы и инвестирующих в создание навыков и будущих активов компании. Опасность принятия акционерной стоимости в качестве главнейшей цели бизнеса состоит в том, что усилия по ее достижению могут свестись к деятельности, направленной на обычную максимизацию краткосрочной прибыли. Внимание менеджеров будет обращено скорее на сокращение издержек и потерь, чем на использование возможностей, возникающих в изменяющейся внешней среде. Примером реализации такой опасности может послужить опыт компании Hewlett-Pa kard (см. Практикум 1.3). [c.24]
Долговая нагрузка может оказаться выгодной для текущего менеджмента компании по следующим причинам. Если менеджмент будет воздерживаться от эмиссии долговых обязательств, то, без сомнения, этим он полностью обезопасит свою компанию от угрозы банкротства. Наряду с множеством других вещей это означает, что у менеджмента компании окажется не много причин демонстрировать максимизационное поведение. В результате рынок немедленно снизит рыночную стоимость корпорации, а издержки по привлечению капитала для компании возрастут (ведь участники рынка тоже не дураки и понимают, почему менеджмент воздерживается от использования долговой нагрузки). Вместе с тем если менеджеры эмитируют долговые обязательства, то акционеры компании поймут, что теперь для менеджера немаксимизационное поведение оказывается слишком дорогим удовольствием (он рискует потерять все свои официальные и неофициальные ренты , которые имеет с компании). В этом случае рынок, напротив, поднимет рыночную стоимость корпорации, так как будет ожидать улучшения качества деятельности текущего менеджмента. Таким образом, до тех пор пока целью текущего менеджмента компании остается максимизация стоимости своей корпорации, он будет эмитировать долговые обязательства. [c.98]
Ориентация на максим и дацию стоимости означает что компания из средств, полученных от основной деятельности) должна быть в состоянии выполнить требования лиц, предоставивших ей капитал, (собственный и заемный), уже после того, как были осуществлены инвестиция (например, па л с ел едою а ни я и разработки, производство или на организационную структуру . Только при выполнении этого условия лада, предо ставляюидае кагштаят могут инвестировать свои средства в компанию, ориентируясь на долгосрочную перспективу. При таком подходе наивысшей целью компании становится не максимизация прибыли а максимизация стоимости (в долгосрочной перспективе). Наряду с показателем прибыли (за некий период) существенное значение имеет показатель прироста стоимости компании (также за некий период). [c.183]
При предоставлении кредитов банки ориентируются на рейтинг компаний, рассчитываемый в соответствии с требованиями стандарта BaseML значение которого с 2006 г, возрастет. Кроме того, ориентация компаний на максимизацию споей стоимости основана на частых в настоящее время слияниях (покупки j продажи различных бизнесов. Устойчиво высекая стоимость гарантирует компании получение относительно надежных и приемлемых по стоимости капитал ова защищает от нежелательного приобретения со стороны конкурентов и позитивно влияет на состояние различных заинтересованных групп (например, сотрудников). [c.184]