Облигации могут свободно обращаться или иметь ограниченный круг обращения. Облигации государственных и муниципальных займов выпускаются на предъявителя. Корпоративные облигации выпускаются как именные, так и на предъявителя. Если по облигации предполагается периодическая выплата доходов, то она обычно производится по купонам. Купонный доход может выплачиваться ежеквартально, один раз в полгода или ежегодно. Чем чаще выплачивается купонный доход, тем большую выгоду получает инвестор. Поэтому облигации с поквартальной выплатой при равном годовом проценте всегда котируются выше, чем облигации, выплаты по которым проводятся только один раз в год. [c.34]
Сначала скажем несколько слов о безрисковых активах. В данной главе под безрисковыми активами мы будем понимать или денежные средства, или близкий к деньгам эквивалент, например казначейские обязательства Безрисковым активом может быть также любой актив, который, по мнению инвестора, лишен риска, или риск настолько незначителен, что им можно пренебречь. Это могут быть долгосрочные правительственные или корпоративные облигации, или, например, купонные или дисконтные облигации. Во многих торговых программах в качестве безрискового актива используются бескупонные облигации. Разность между номинальной стоимостью облигации и ее рыночной ценой — это прибыль, [c.226]
Первичная прибыль на акцию. Финансовый отчет может содержать два показателя прибыли на акцию первичную прибыль и полностью разбавленную прибыль. -Вычисления опираются на концепцию эквивалентов обыкновенных акций. Варранты и опционы всегда считают эквивалентами обыкновенных акций. Конвертируемые ценные бумаги, выпущенные после 28 февраля 1982 г., эквивалентны обыкновенным акциям, если в момент эмиссии доходность конвертируемой ценной бумаги (купон, деленный на цену) составлял меньше 2/з определенной ставки процента. В настоящее время — это ставка по корпоративным облигациям класса Аа. (Прежде критерий доходности был равен 2Д базисной ставки.) Это правило может быть применено задним числом к выпускам привилегированных ценных бумаг, эмитированным до этой даты. Те выпуски конвертируемых, которые могут быть сочтены эквивалентными обыкновенным акциям, рассматриваются, как будто они конвертированные, и вводят соответствующие поправки в суммы выплаченных процентов или дивидендов по привилегированным и, конечно, в величину прибыли, которая может быть выдана по обыкновенным акциям, и налогов. Предполагается, что варранты и опционы исполнены и что доход от их исполнения идет на скупку собственных акций, уменьшая тем самым количество размещенных на рынке акций. Если исполнение (варрантов и опционов) или конвертация ведут к уменьшению разбавления, они соответственно учитываются при вычислениях. [c.363]
Были созданы и другие возможности, позволившие крупным фондам получить выгоду от этих возможностей и совершить обмен с чистой прибылью. Учетные фикции расцвели пышным цветом. Были разработаны формулы по расчету коэффициентов покрытия убытков и/или методы списания потерь по облигациям на будущие доходы от портфеля. Изобретения бывали крайне причудливы. Многие формулы противоречили друг другу или были ущербны с позиций инвестирования. Например, часто встречались ошибки в расчете дохода от реинвестирования купонов и в вычислении сложных процентов. Тем не менее практически все формулы покрытия убытков обеспечивали достаточно внушительный рост доходности до погашения. В предшествующие годы, когда признание убытков было совершенно запрещено, во многих портфелях скопились облигации, доходность которых нуждалась в повышении. Это привело к значительному объему сделок по обмену с чистой прибылью. Многие солидные пенсионные фонды потратили годы на то, чтобы избавиться от малодоходных казначейских и корпоративных облигаций. [c.441]
Проблему осложняет то, что многие облигации предполагают право досрочного погашения. Это создает так называемую проблему выпуклости, которая резко ограничивает эффективность показателя продолжительности как измерителя чувствительности цены к изменениям процента. Например, большинство корпоративных облигаций (так же как облигации многих государственных агентств и долгосрочные казначейские облигации) могут быть отозваны с рынка в некий определенный момент будущего. Обычно эмитент имеет право отозвать облигации, если рыночный процент падает существенно ниже величины купонного [c.449]
Многие обычные облигации включают возможности (опционы), которыми награждает себя эмитент и на которые неявно вынужден соглашаться инвестор. Например, при эмиссии корпоративных облигаций обычно обозначаются цены, при которых инвестор может досрочно выкупить облигации. Эти права досрочного погашения представляют собой фактически сложную систему опционов, которые обеспечивают эмитенту определенные экономические выгоды в условиях достаточно большого падения процентных ставок. То же самое в случае облигаций, обеспеченных закладными эмитент (конечный должник по закладной) сохраняет за собой право (опцион) при определенных обстоятельствах досрочно выплатить ссуду. Опционы и обычные ценные бумаги нередко объединяют в пакет, который обеспечивает более привлекательные условия выплаты доходов. Например, когда в 1985—1986 гг. процентные ставки понизились, было сконструировано немало таких синтетических пакетов, в которых опционы использовали для компенсации риска досрочного погашения, существующего для сквозных ипотечных облигаций с высоким купоном. [c.463]
В период буйной инфляции 1970-х годов облигации были заклеймены как удостоверения о конфискации . На покупателя облигаций смотрели как на балбеса, покупающего контракт, по которому он заработает меньше, чем съест инфляция. В последующие годы чрезвычайной инфляции уровень реальной совокупной доходности (купонный доход плюс или минус изменение цены облигации минус изменение индекса потребительских цен) корпоративных облигаций почти на 18% в год превосходил уровень инфляции, так что инвесторам пришлось умерить свой сарказм. [c.472]
В прошлом почти все сертификаты облигаций выпускались с отрывными купонами. Держатель облигации регулярно отрывал купоны и представлял их эмитенту к оплате. Фактически слово купон сегодня употребляется в ином смысле им обозначается фиксированная ставка процента, выплачиваемого по облигации (так называемая купонная ставка). Облигации могут быть именными (имя держателя регистрируется корпорацией, и выплачиваемые проценты направляются по почте непосредственно владельцу) или на предъявителя (в этом случае считается, что облигация принадлежит тому, в чьих руках она в данный момент находится). Большинство корпоративных облигаций являются именными, тогда как муниципальные выпускаются на предъявителя . [c.186]
После того как матрица ел редев установлена, для оценки корпоративной облигации надо найти ячейку, в которой она расположена и, используя соответствую щую доходность, подсчитать приведенную стоимость выплат по облигаций и таким образом вычислить предполагаемую цену. Можно ввести корректировки для некоторых специальных факторов, таких, как купонная ставка, параметры, связанные с отзывом, наличие фондов погашения. [c.441]
Как упоминалось ранее, когда специалисты по анализу облигаций говорят о спреде доходности корпоративных облигаций, они обычно имеют в виду разницу между доходностью к погашению для них и для каких-нибудь еще облигаций (часто государственных ценных бумаг), имеющих сходные сроки погашения и купонные ставки. Чем больше риск неплатежа, тем больше должен быть этот спред. Более того, облигации, имеющие большую ликвидность, возможно, содержат дополнительную надбавку в своей цене и, следовательно, предлагают более низкую доходность к погашению с соответственно более низким спредом. Если взять достаточно большую выборку облигаций, то можно увидеть, существует ли на самом дела эта взаимосвязь. [c.442]
С 1983 г. в США выпускаются только именные корпоративные облигации, а раньше выпускались облигации на предъявителя с процентными купонами. Выплата процентов — при предъявлении купона за счет и по поручению эмитента. Часть таких облигаций еще осталась в обращении. [c.270]
Рынок корпоративных облигаций в Японии традиционно был развит значительно слабее государственного сектора. Однако сегодня прослеживается тенденция роста размеров эмиссии этих ценных бумаг, особенно конвертируемых и купонных облигаций. После снятия в конце 80-х годов некоторых законодательных запретов расширяются масштабы форвардных сделок с частными облигациями, а также развивается деятельность в обслуживающих их институтов. Кроме того, с 1979 г. в Японии начал функционировать рынок депозитных сертификатов. [c.345]
В действительности, можно расположить оценки дисконтированных денежных потоков на некоторой непрерывной шкале. С одного ее края будет находиться свободная от риска дефолта облигация с нулевым купоном и гарантированными денежными потоками в будущем. Дисконтирование этих денежных поступлений по безрисковой ставке покажет ценность облигации. Далее по шкале следуют корпоративные облигации, для которых денежные потоки создаются купонами, и существует риск отказа от платежей. Ценность данных облигаций можно определить при помощи дисконтирования денежных потоков по процентной ставке, отражающей риск отказа от пла- [c.15]
В отличие от общих моделей риска и доходности собственного капитала, оценивающих воздействие рыночного риска на ожидаемые доходы, модели риска дефолта измеряют последствия специфического (на уровне определенной фирмы) риска дефолта на обещанные доходы. Поскольку диверсификация способна объяснить, почему специфический риск фирмы не учитывается в ожидаемой доходности собственного капитала, то аналогичное обоснование можно применить к ценным бумагам, обладающим ограниченным потенциалом роста и значительно более существенным потенциалом снижения на основе событий, которые связаны с конкретной фирмой. Чтобы понять, что имеется в виду под ограниченным потенциалом роста, обсудим инвестирование в облигацию, выпущенную компанией. Купоны определяются в момент выпуска, и они представляют собой обещанные денежные потоки на облигацию. Лучший исход для инвестора — это получение обещанных денежных потоков. Инвестор не имеет права на получение большего, даже если компания оказывается более успешной. Все другие сценарии содержат только плохие новости, хотя и с разным уровнем последствий поступающие денежные потоки оказываются меньше обещанных. Следовательно, ожидаемый доход по корпоративным облигациям, по всей вероятности, будет отражать специфический риск фирмы, выпускающей облигации. [c.105]
В предыдущем разделе рассматривался вопрос о том, как оценить государственные или корпоративные облигации на основе ожидаемых купонов и процентных ставок по облигациям. Однако большинство облигаций имеет другие дополнительные черты, одна часть которых делает облигации более ценными, а другая часть — менее ценными. В данном разделе рассматривается, как наилучшим образом оценить эти специфические черты. [c.1206]
Рассмотрим 20-летние корпоративные облигации с купонной ставкой в размере 12%, имеющие право на выкуп через два года по цене 105% от номинальной стоимости. Эти облигации в настоящее время торгуются по 98 долл. Для корпоративной облигации получаем следующие величины доходности к погашению и доходности при досрочном отзыве [c.1214]
Облигации с варрантами сходны с корпоративными конвертируемыми облигациями в том, что предоставляют инвестору возможность получить акции эмитента по фиксированной цене, что может рассматриваться как долгосрочный опцион колл на акции, который продается вместе с облигацией. Облигация с варрантами представляет собой обычную корпоративную облигацию с купонами, которая имеет определенное число варрантов. Как и конвертируемые облигации, не все варранты дают право на приобретение акций. Могут быть выпущены варранты на другие долговые инструменты, а также товары, например золото. Ниже будут рассмотрены варранты на обыкновенные акции. [c.105]
Брокерские компании, выполняющие функции спонсоров (управляющих компаниями) данных фондов, собирают диверсифицированные портфели ценных бумаг и продают доли этих портфелей инвесторам (причем одна такая доля аналогична акции взаимного фонда). Например, брокерская компания может собрать пул разнообразных корпоративных облигаций на сумму, скажем, в 10 млн. долл. Затем спонсор продает паи — доли участия в данном пуле — всем заинтересованным инвесторам по курсу 1000 долл. за пай (это обычный курс таких ценных бумаг). Компания-спонсор, как правило, ограничивается ведением учета по вкладам, а также обслуживает их, т.е. собирает купоны и распределяет доход между держателями паевого инвестиционного трастового фонда. На рис. 13.5 приведен образец объявления о вновь созданном паевом трастовом фонде муниципальных облигаций. Как и все подобные фонды, он будет действовать только до того момента, когда наступит срок погашения облигаций, находящихся в данном портфеле. Это нравится инвесторам, так как позволяет людям с ограниченными финансовыми возможностями покупать участие в диверсифицированном портфеле высокодоходных ценных бумаг и получать доход каждый месяц (а не раз в полгода). Но, как показывает материал, приведенный во вставке "Проницательному инвестору", у этих вложений есть и свои минусы. [c.653]
Громадное большинство сделок с облигациями заключается на внебиржевом рынке, однако ими торгуют и на биржах. Котировки облигаций публикуются в "Уолл-стрит джорнэл". Пять основных сегментов рынка облигаций представлены выпусками обязательств Казначейства и федеральных агентств, муниципальными, корпоративными и институциональными долговыми бумагами. Казначейские бумаги — это обязательства Казначейства США со сроками погашения от 1 до 25 лет их объем в обращении наиболее значителен. Бумаги федеральных агентств выпускаются агентствами и другими учреждениями федерального правительства. Муниципальные бумаги эмитируются администрациями штатов и местными органами власти и бывают либо генеральными (обеспеченными налоговыми поступлениями соответствующего органа власти), либо доходными (обеспеченными поступлениями от конкретного коммерческого проекта, например автомагистрали). Корпоративные облигации эмитируются предпринимательским сектором и обеспечиваются финансовыми поступлениями конкретной фирмы. Институциональные облигации выпускаются некоммерческими организациями, к примеру церквами, школами и больницами. Также есть выпуски с плавающей купонной ставкой и переменным сроком погашения. [c.97]
Корпоративные облигации выпускают обычно именными. Это означает, что компания ведет реестр держателей, в котором фиксируют права собственности на каждую облигацию и все изменения в составе владельцев. В практике США компания выплачивает проценты и основную сумму долга посредством чека, направляемого по почте лицу, указанному в реестре. Корпоративная облигация может быть именной и иметь приложенные к ней купоны. Для получения процентов владелец отделяет купон от облигации и посылает его держателю реестра компании (платежному агенту). Как альтернатива облигация может быть на предъявителя, т. е. она выпускается без указания имени владельца, а платежи осуществляются любому лицу, которое предъявило купон. [c.218]
Рынок корпоративных облигаций тоже продолжает развиваться. 17.05.1999 г. впервые были выпущены облигации АО НК ЛУКойл , для покупки которых использовались и средства от новации ГКО/ОФЗ. Интересно, что номинальная стоимость бумаг выражена в рублях, но привязана к курсу американского доллара на момент окончания первичного размещения, что минимизирует курсовой риск. По сути это была первая эмиссия неконвертируемых, деноминированных в рублях и размещаемых на российском финансовом рынке долговых ценных бумаг столь значимого эмитента (объемом 3 млрд. руб., сроком обращения 4 г. и купонными выплатами 6% годовых). Выпуски облигаций планируют и другие отечественные эмитенты. [c.572]
После суверенного дефолта Российской Федерации по оплате ГКО-ОФЗ многие российские компании продолжали осуществлять купонные выплаты по своим корпоративным облигациям. Означает ли это, что риск инвестирования в корпоративные облигации ниже риска инвестирования в государственные ценные бумаги [c.50]
В течение 2005 г. ОАО Газпром успешно разместило несколько выпусков облигаций. Так, 3 февраля были размещены рублевые облигации серии A3 в объеме 10 млрд руб., номинальной стоимостью 1000 руб., со сроком обращения 3 года. По облигациям предусмотрен купон в 4% номинальной стоимости с выплатой каждые 180 дней. Цена размещения по итогам аукциона на ММВБ была определена в размере 100,69% номинала, что соответствует эффективной доходности к погашению в 8% годовых. Инвесторами было подано заявок на сумму 15,88 млрд руб. Далее, летом 2005 г. (11 августа) ОАО Газпром разместило рублевые облигации серии А6 в объеме 5 млрд руб., номинальной стоимостью 1000 руб., со сроком обращения 4 года. Ставка купона, выплачиваемого каждые 182 дня, по итогам конкурса на фондовой бирже ММВБ была определена в размере 6,95% годовых. Инвесторами было подано 158 заявок на сумму более 12 млрд руб. В ходе аукциона было удовлетворено 45 заявок. Ценные бумаги были размещены с рекордно низкой доходностью по сравнению с выпусками корпоративных облигаций, размещавшихся на подобные сроки. Наконец, 12 октября ОАО Газпром разместило рублевые облигации серии А5 в объеме 5 млрд руб., номинальной стоимостью 1000 руб., со сроком обращения 3 года. Ставка купона, выплачиваемого каждые 182 дня, по итогам конкурса на Московской межбанковской валютной бирже была определена в размере 7,58% годовых. Инвесторами было подано 120 заявок на сумму, превышающую 9 млрд руб. В ходе аукциона были удовлетворены 73 заявки. Привлеченные в рамках размещений средства планировалось направить на финансирование капиталовложений, необходимых для поддержания текущих производственных мощностей, реализацию новых перспективных проектов, а также на рефинансирование краткосрочной задолженности и оптимизацию структуры долгового портфеля. [c.174]
Дано 28.02.02 г. инвестор приобрёл пакет из 300 корпоративных облигаций по цене 100.3% от номинала, заплатив комиссию в размере 0.2% от суммы сделки. 06.03.02 г. он получил купонный процент в размере 15% от номинала. 27.03.02 г. облигации были проданы по средней цене 100.8% от номинала, при этом была заплачена комиссия из расчёта 3.00 р. за одну облигацию. Номинал облигации равен 1000.00 р. [c.44]
Дано Перед частным инвестором стоит дилемма какой вариант инвестирования денежных средств сроком на полтора года более выгоден с финансовой точки зрения По первому варианту инвестор может купить пакет ГКО по цене 94% от номинала, заплатив при этом комиссию в размере 0.5% от суммы сделки. По второму он может купить пакет корпоративных облигаций по цене 108% от номинала с намечающимися купонными выплатами в размере 15% от номинала. Комиссия при покупке облигаций равна 0.4% от суммы сделки. Погашение - по номиналу. При погашении комиссия не взимается. [c.45]
По какой цене надо купить корпоративную облигацию номиналом 1 000.00 р. со сроком погашения через полгода, комиссией при покупке в размере 0.1% от суммы сделки и намечающимися купонными выплатами в размере 15% от номинала, чтобы выйти на уровень доходности в 25% годовых [c.46]
В начале этого года Рей Фишер решил изъять сбережения в размере 50 000 из банка и инвестировать их в портфель акций и облигаций он вложил 20 000 в обыкновенные акции и 30 000 в корпоративные облигации. Год спустя принадлежащие Рею акции и облигации стоили уже соответственно 25 000 и 23 000. В течение года по акциям были выплачены дивиденды в размере 1000, а купонные платежи по облигациям составили 3000. (Доходы не реинвестировались.) [c.17]
Определение стоимости облигаций довольно незамысловато. Обычно корпоративные облигации являются простым инструментом займа. Как правило, заем подразумевает периодические (обычно квартальные или полугодовые) процентные платежи, называемые купонными. Соответствующая ставка применяется к номинальной стоимости облигации, составляющей обычно 1000. Юридическое соглашение, в данном случае называемое контрактом о выпуске (эмиссии), гарантирует возвращение эмитентом основной суммы долга (номинальной стоимости облигаций) спустя столько-то лет, в момент погашения. Перед инвестором обычно не ставится условие держать облигации до момента их погашения, — обычно они могут обращаться на вторичном фондовом рынке. Условия, определяющие купонные платежи и возврат основной суммы долга, встречаются в большинстве долговых соглашений. Иногда возможны также оговорки о конверсии облигаций в обыкновенные акции по заранее установленному курсу или об оплате купонов только при наличии достаточной прибыли у компании-эмитента. Некоторые из подобных специальных условий мы рассмотрим несколько позже. [c.399]
В таблице корпоративных облигаций в первой колонке перечислены сокращенные наименования выпускающих компаний. Там же указывается величина купона и год погашения облигаций. Далее приводится текущая доходность до погашения, объем торгов по облигациям в тысячах долларах (большинство облигаций имеют номинальную стоимость 1000), цена облигаций на закрытие торгов, чистое изменение [c.525]
Безрисковым активом может быть также любой актив, который, по мнению инвестора, лишен риска, или риск настолько незначителен, что им можно пренебречь. Это могут быть долгосрочные правительственные или корпоративные облигации, или, например, купонные или дисконтные облигации. [c.719]
Сначала облигации, первично размещаемые с дисконтом, были выпущены ради определенных налоговых преимуществ, которые были привлекательны в ситуации высокого рыночного процента. Эмитенты таких облигаций получали немалую выгоду при тогдашних налоговых правилах, которые позволяли им вычитать сумму процентов из налогооблагаемого дохода (позднее это правило исчисления налогов было изменено). Инвесторов эти облигации привлекали тем, что при высокой ставке рыночного процента облигации, первично размещаемые с дисконтом, очень надежно защищали от перспективы досрочного погашения и обеспечивали большую продолжительность, защищающую от необходимости в период жизни облигации реинвестировать доходы по низкой ставке процента. В конце концов, эта комбинация выгод привела к созданию облигаций с нулевым купоном, когда при достижении даты погашения гасились одновременно проценты и номинальная цена. Такого рода ценные бумаги выпускали многие корпоративные и международные эмитенты, и эти бумаги сохраняли какое-то время немалую популярность на рынке. Аналитик ценных бумаг при расчете издержек на обслуживание долга должен включать наращивание дисконта (то есть ежегодное увеличение балансовой стоимости облигаций, купленных со скидкой к номиналу) в состав процентных расходов. Соответствующие денежные выплаты нужно, разумеется, относить на год погашения облигаций. [c.464]
Эффективность управления портфелями облигаций или ценных бумаг с фиксированным доходом другого типа часто определяется путем сравнения их общих доходностей (состоящих из купонных выплат и прироста или удешевления капитала) с доходностя-ми индексов, представляющих сравнимый класс ценных бумаг за некоторый временной интервал. Следовательно, портфель, инвестированный в корпоративные облигации с высоким рейтингом и большим сроком обращения, следует сравнивать с индексом корпоративных высокорейтинговых облигаций с большим сроком обращения портфель, инвестированный в ценные бумаги, обеспеченные закладными на недвижимость, следует сравнивать с индексом соответствующих ценных бумаг фонды бросовых облигаций нужно сопоставлять с высокодоходными индексами. [c.907]
Корпоративные облигации имеют фиксированную или плавающую ставку дохода и могут конвертироваться в акции этой же компании. Конвертируемые облигации часто номинируются в долларах США и тогда они обращаются на рынке евроинстру-ментов. Их обмен на акции возможен, как правило, сразу же после выпуска. Кроме того, корпоративные облигации могут быть купонными (выплата дохода дважды в год), бескупонными (одноразовая выплата дохода) и дисконтными (реализуются со скидкой к номиналу) и др. Эмиссия всех видов облигаций подлежит обязательной регистрации. [c.290]
Заемный капитал предоставляется корпорации или входящим в нее предприятиям, на ограниченное время под определенные проценты в форме кредита на определенный срок его возврата, в форме корпоративных облигаций, выпускаемых кбрпорацией, продаваемых инвесторам по курсу ниже номинала при условиях, что их погашение корпорацией (фирмой) будет проводиться по полной нарицательной стоимости облигации. Поэтому разница между продажной (эмиссионной) ценой облигации и ее нарицательной стоимостью является для инвесторов дополнительным доходом сверх дохода, который начисляется по купонам. [c.270]
Инвестор приобрел трехлетнюю корпоративную облигацию номиналом 3000руб. с ежегодной купонной ставкой 5% при рыночной ставке доходности 8%. Определите приведенную стоимость такой ценной бумаги (округлить до рубля). [c.49]
В целом можно сделать вывод о том, что облигации являк ма привлекательным инструментом инвестирования. Они HMI не приемлемую доходность, сейчас по многим займам прин расчета купона, предусматривающая зависимость купоннс от уровня доходности на вторичном рынке ГКО и ОФЗ. Та зом, инвесторы, не проводя активных операций, могут получ точно высокий и одновременно стабильный доход. Растущая ность вторичного рынка корпоративных облигаций г инвесторам рассчитывать на получение не только инвести но и арбитражной прибыли от операций на этом рынке. [c.292]