Что такое эффективность рынка Как она влияет на инвестиции и модели оценки стоимости Определение термина рыночная эффективность , вследствие его противоречивости, вызывает бурные споры как в поддержку, так и против. Проблема заключается не столько в разногласиях между оппонентами, относительно того, что конкретно каждый из них имеет в виду, а сколько в том, что эффективность рынка принадлежит к ключевым установкам инвестора, в значительной степени определяющим его подход к инвестированию. В данной главе дано определение рыночной эффективности, обсуждается применение данной концепции инвесторами, а также подытожены некоторые базовые подходы, используемые для тестирования схем инвестирования, которые доказывают или опровергают наличие эффективности рынка. Кроме того, представлены итоги масштабного исследования, посвященного проблеме рыночной эффективности. [c.146]
В чем заключается гипотеза случайных движений курсов и как ее применяют по отношению к акциям Что такое эффективный рынок Как рынок может быть эффективным, если курсы акций движутся случайным образом [c.413]
Возможность точного предсказания ситуации на рынке представляется проблематичной, и разработанные для этого модели дают неудовлетворительные результаты. Очевидно, что такие модели не могут описывать действительно эффективный рынок, где вся поступающая информация мгновенно сказывается на ценах. Если предположить, что гипотеза эффективного рынка верна и изменение цены акций представляет собой случайное блуждание, то ни фундаментальный, ни технический анализ не имеют под собой никаких оснований. Любая предсказуемая возможность для извлечения прибыли будет использована задолго до того, как аналитик проделает свои вычисления. Почему же так много отдельных интеллектуальных индивидуумов и инвестиционных компаний продолжают заниматься прогнозами и заключают сделки против рынка Почему солидные банки тратят столько усилий на составление и публикацию ежемесячных и еженедельных прогнозов состояния экономики и финансов, если те же самые, а то и лучшие результаты можно получить с помощью датчика случайных чисел Почему управляющие портфелями ценных бумаг столько работают над отбором акций для своего портфеля при том, что эти же люди как физические лица не стали бы играть на превышение индекса (т.е. формировать инвестиционный портфель, растущий в цене быстрее, чем в среднем весь рынок) [c.115]
Таким образом, неудивительно, что концепция эффективности рынка вызывает мощное неприятие со стороны портфельных менеджеров и аналитиков, вполне справедливо рассматривающих ее как вызов своему существованию. [c.149]
Что же такое эффективный рынок Эффективность рынка — это прежде всего скорость и гибкость, с которой цены на рынках реагируют на новую информацию. На эффективном рынке с поступлением новой информации начинается светопреставление инвесторы покупают и продают ценные бумаги в ответ на новости, и цены быстро меняются. [c.126]
Основная цель моего предыдущего исследования состояла в том, чтобы доказать, что гипотеза эффективного рынка (ЕМН) несостоятельна, а также что рынки представляют собой процессы Херста, или смещенные случайные блуждания. И это мне удалось. Моя цель в настоящей работе состоит в том, чтобы проиллюстрировать метод, который может быть применен к собственной сфере интересов читателей. Поэтому проведенное здесь исследование в большей степени является последовательным процессом. Каждый пример был выбран для изучения определенного элемента или проблемы в применении R/S-анализа, а также способа ее устранения. Исследования интересны сами по себе, для понимания рынков. Они были выбраны в качестве иллюстраций таким образом, чтобы читатели могли применить R/S-анализ к своим собственным сферам интереса. [c.109]
Какие основные виды финансовых обязательств вы знаете 2. Что понимается в финансах под активами 3. В чем основное отличие финансовых обязательств заемщиков от акций 4. Какова роль государства в регулировании рынка ценных бумаг 5. Что показывают кривые спроса на деньги и предложения денег Дайте интерпретацию координат точки пересечения этих кривых. 6. Назовите основные источники денег, предлагаемых в обмен на финансовые активы. 7. Чем определяется минимальная эффективность использования предприятием привлеченных денежных средств 8. Что такое процент и что такое процентная ставка 9. В чем различие между эффектом и эффективностью 10. Почему в финансах важно учитывать фактор времени 11. Равноценны ли денежные суммы, одинаковые по номиналу, но относящиеся к разным моментам времени Объясните ваш ответ. 12. Что такое дисконтирование и какую функцию оно выполняет в финансовых расчетах 13. Что такое коэффициент дисконтирования (дисконтирующий множитель) и от чего зависит его величина 14. Что показывают ставка и коэффициент капитализации 15. Чему равно произведение коэффициента капитализации на коэффициент дисконтирования при одинаковой ставке процента 16. Для какой цели предприятия выпускают ценные бумаги, а владельцы денег их покупают 17. Как связаны рыночная процентная ставка и эффективность осуществляемых предприятием инвестиций 18. Как частота начисления процентов влияет на величину наращенной стоимости 19. Что такое эффективная (реальная) ставка процента 20. Почему у разных ценных бумаг разные процентные ставки 21. Что такое премия за риск 22. Почему требуемая инвесторами доходность акций выше доходности облигаций или банковских депозитов [c.163]
В заключение настоящего параграфа мы хотели бы подчеркнуть, что концепция эффективного рынка и модель оценки стоимости активов непосредственно связаны друг с другом. Если верна ЕМН, то верна и САРМ. Если невозможно утверждать о наличии слабой и средней форм эффективности, то неверной будет и САРМ. Данное замечание имеет особое значение для молодых финансовых рынков, например, как в нашей стране, поскольку такие рынки еще не могут быть эффективными в силу как объективных, так и субъективных причин. [c.309]
Весьма примечательно, что теория эффективного рынка послужила толчком к образованию некоторых конкретных и ранее неизвестных финансовых инструментов вроде Фондов взаимных вложений . Специфика таких фондов состоит в том, что они инвестируют средства своих клиентов в акции компаний, которые давно котируются на рынке и утвердили себя в качестве весьма надежных, но не самых доходных. Дело в том, что рядовые инвесторы не могут быстро реагировать на изменения на рынке, как того требует теория эффективного рынка, и потому вкладывают свои средства (через фонды взаимных вложений) в ценные бумаги тех компаний, которые могут себе позволить не откликаться на [c.146]
В течение двух последних десятилетий автомобильная промышленность США сталкивалась с нарастающей мировой конкуренцией. Например, в 1965 г. импорт составлял всего 6,1 % общего объема продаж внутри страны. Однако эта доля выросла до 28,8 % в 1980 г., когда отрасль имела отрицательную норму прибыли — 9,3 % на величину инвестиций. Частично эти трудности отрасли связаны с более высоким качеством и дешевизной японских автомобилей. Чтобы решить эти проблемы, автомобилестроители в 1981 г. убедили правительство заключить с Японией соглашение о добровольных экспортных ограничениях. В результате японский экспорт снизился до 1,68 млн. автомобилей в год по сравнению с 2,5 млн. в 1980 г. Считалось, что такие квоты позволят американскому автомобилестроению выиграть время, чтобы, обновив оборудование и перезаключив договоры с профсоюзами, эффективно конкурировать на мировом рынке. [c.446]
Конкурентный рынок обеспечивает такое эффективное состояние, поскольку совпадение у потребителей наклона бюджетной линии и наибольшей допустимой кривой безразличия означает, что [c.448]
Характерная черта большинства экономических работ в России, в особенности геолого-экономических, состоит в том, что они отправляются (по крайней мере в замысле) от общих политэкономических положений К. Маркса, в частности его трудовой теории стоимости. Молчаливо предполагалось, что этим обеспечивается как эффективность, так и социальная справедливость решений. Практика показала, что такой подход к успеху не привел по двум основным причинам. Во-первых, теоретические результаты воспринимались без учета биологических, психологических и многих социальных аспектов, сумма которых не позволила эффективно осуществить теоретически правильную модель социализма. Во-вторых, из трудовой теории стоимости был взят только принцип временного эквивалента труда. При этом хотя и говорилось о различной сложности труда ( труд сложный есть труд простой, возведенный в степень ), в какую степень какой труд надо было возводить, оставалось неясным, а такая важнейшая категория, как стоимость товара, стала вещью в себе до такой степени, что экономисты в практических работах перестали ее употреблять. Принцип рынка как статистического барометра общественно необходимых затрат был атрофирован, и трудовая теория стоимости Маркса превратилась на деле в затратную теорию цены. [c.143]
Необходимо решить проблему трансформации сбережений населения в инвестиции путем привлечения денежных средств, включая иностранную валюту, хранящихся на руках у населения, в кредитные организации. Однако пока рынок наличной валюты остается альтернативным банковским вкладам и депозитам источником спекулятивного дохода для населения, эту проблему решить не удастся. Целесообразно при сохранении текущей конвертируемости рубля ввести административные меры регулирования валютного курса посредством корректировки политики плавающего валютного курса на базе изменения принципов валютного регулирования и контроля, тем более что такая политика, как свидетельствует мировой опыт, эффективна в отношении свободно конвертируемых валют. Применение плавающего валютного курса для ограниченно конвертируемых валют воспроизводит неуравновешенность платежного баланса и диспаритет цен. В российских условиях эта политика не решает главной проблемы — не предотвращает утечку капитала за рубеж. [c.758]
Ряд работ, помимо изучения прибыльности операций с использованием внутренней информации [24 20], был посвящен связи их с гипотезой эффективного рынка (ЕМН). Интерес к этой теме со стороны исследователей инсайдерных операций и к способности инсайдеров получать на рынке сверхнормативные прибыли обусловлен тем, что последняя противоречит сильной форме ЕМН, согласно которой курсы ценных бумаг отражают всю опубликованную и внутрифирменную информацию. Многочисленные работы в области ЕМН, однако, показали, что сильной формы ЕМН не существует [31 13]. Это объяснимо, так как эти исследования проводились в странах с законодательным ре- [c.501]
Эффективность рынков капитала в условиях ограниченности ресурсов во многом зависит от надежности, релевантности, доступности и сопоставимости финансовой информации. Именно бухгалтерская отчетность выступает первичным источником подобной информации. Финансовые бухгалтеры, так же как и независимые аудиторы, осознавая роль профессионализма в создании бухгалтерской отчетности, должны в своей работе придерживаться технических стандартов и этических норм поведения. При этом предполагается, что финансовые бухгалтеры должны посвятить себя служению обществу не в интересах личной выгоды, а в целях выполнения затребованных услуг и ради ощущения удовлетворенности результатами своей работы. [c.524]
Мы обычно думаем, что финансовые посредники увеличивают эффективность рынков путем уменьшения стоимости и/или неудобств, с которыми сталкиваются потребители финансовых услуг. Однако не всегда это так. Нередко посредничество становится обременительным и его нужно избегать. Секьюритизация позволяет решить эту проблему посредством использования неликвидных активов и трансформации их в ценные бумаги. [c.38]
Так почему же цены так резко упали Ведь не было очевидной новой фундаментальной информации, оправдывающей такое резкое падение стоимостей акций. По этой причине идея, что рыночная цена является лучшей оценкой внутренней стоимости, уже не кажется такой неуязвимой, как раньше. Представляется, что цены были либо необоснованно высокими до Черного понедельника, либо необоснованно низкими впоследствии. Могла ли теория эффективных рынков быть еще одной причиной кризиса [c.322]
Гипотеза эффективности рынка в ее слабой форме утверждает, что динамика цен в прошлом не несет никакой информации о будущих изменениях цен. Экономисты выражают ту же идею более кратко, говоря, что рынок не имеет памяти. Иногда кажется, что финансовые менеджеры действуют так, будто к ним это не относится. Например, они часто неохотно выпускают акции после падения цен. Они склонны ожидать обратного повышения. Аналогично этому, менеджеры предпочитают финансирование посредством выпуска акций, нежели долговых обязательств, после необычно сильного роста цен. Идея состоит в том, чтобы "ловить рынок, когда цены высокие". Но мы знаем, что у рынка нет памяти и циклы, на которые как будто рассчитывают финансовые менеджеры, не существуют. [c.323]
На эффективном рынке инвестор не станет платить другим за то, что он сам может сделать с таким же успехом. Как мы увидим, многие дискуссионные вопросы в финансировании корпораций сводятся к тому, насколько хорошо индивидуумы могут копировать финансовые решения корпораций. Например, компании часто осуществляют слияние в расчете на то, что в результате они получат более диверсифицированную, а следовательно, и более стабильную фирму. Но, если инвестор может одновременно держать акции обеих компаний, почему он должен быть благодарным компаниям за диверсификацию Инвестору диверсификация дается легче и обходится дешевле, чем фирме. [c.330]
Многие менеджеры проводят поглощения и слияния, именно побуждаемые уверенностью в том, что им удалось распознать компании, подлинные стоимости которых недооценены фондовым рынком. Однако мы имеем свидетельства, что на эффективном рынке "дешевые" акции часто оказываются весьма дорогими. Дело в том, что для любого аутсайдера, будь то частный инвестор либо финансовый менеджер, вовсе не так легко отыскать компании, стоимость которых на самом деле недооценена рынком. (Конечно, в нашем примере, где акции компании Б получили спорную оценку на рынке, для акционеров компании А нет прямой необходимости проводить слияние, чтобы извлечь выгоды из информации о недооценке подлинной стоимости акций Б, которой они располагают. Они могут поступить гораздо проще, купив акции компании Б на открытом рынке и пассивно ожидая, пока их стоимость будет оценена верно12.) [c.914]
Многие аналитики и инвесторы считают, что Индекс S P500 отражает такой эффективный рынок, что торговля этим продуктом более невозможна. Мы с этим не согласны и докажем это. Если ФИ-эллипсы надежные инструменты торговли, мы полагаем, что они должны улавливать беспорядочные движения Индекса S P500 так же, как и любого другого продукта. [c.130]
Сравнивая две меры эффективности управления, основанных на апостериорной SML и RVOL, следует заметить, что их оценки эффективности управления портфелем относительно рыночного портфеля будут всегда совпадать. То есть если один из этих измерителей показывает, что портфель эффективнее рынка, то же самое покажут и другие измерители. Если один из измерителей показывает, что рынок эффективнее портфеля, то же самое покажет и второй измеритель. Это объясняется тем, что портфель с положительной апостериорной альфой (показатель эффективного управления) располагается выше апостериорной SML и, таким образом, должен иметь наклон больший, чем наклон апостериорной SML (что также является отражением высокоэффективного управления). Аналогично каждый портфель с отрицательной апостериорной альфой (отражающей низкоэффективное управление) лежит ниже апостериорной SML и, таким образом, должен иметь наклон меньший, чем наклон апостериорной SML (что также отражает низкоэффективное управление). [c.897]
Встает вопрос почему мы так делаем Почему мы игнорируем вероятности, даже тогда, когда мы знаем о них заранее, в случаях когда нам доступна описательная информация. Причина связана с инстинктом выживания. Предположим нас спросили, какова вероятность того, что опасное животное неожиданно окажется во дворе вашего дома Для большинства из нас такая вероятность очень низка. Однако предположим, что вы находите там большое животное, с большими зубами, оно рычит Что бы вы сказали о вероятности того, что это животное опасно Большинство сказали бы, что эта вероятность очень высока, даже если мы считали, что вероятность обнаружить здесь опасное животное очень мала. Теперь же мы скажем, что эта вероятность высока еще потому, что это животное, судя по его описанию, имеет высокую функцию принадлежности к нечеткому множеству опасных животных. В этом случае знание функции плотности вероятности не поможет нам избежать вреда. Во многих случаях это похоже на старую шутку, относительно того, что экономист не поднял бы на улице пятидолларовую банкноту, потому что он знает, что на эффективном рынке кто-то другой уже поднял бы ее. [c.240]
Однако все увеличивающееся количество работ, посвященных тестированию теории эффективного рынка, показывает, что на самом деле цены корректируются на новую информацию медленно, так что исследователь должен рассматривать доходности за долгосрочный период, для того чтобы ощутить всю неэффективность рынка. Если принять это предположение, то многие иследования начинают демонстрировать неэффективность рынка — оверреак-цию и андерреакцию — на разные классы информации. Возникает вопрос действительно ли подобная литература дает нам основание утверждать, что теория эффективного рынка ошибочна [c.254]
КОНКУРЕНТЫ — это внешний фактор, влияние которого невозможно оспаривать. Руководство каждого предприятия четко понимает, что если не удовлетворять нужды потребителей так же эффективно, как это делают конкуренты, предприятию долго не продержаться на плаву. Во многих случаях не потребители, а как раз конкуренты определяют, какого рода результаты деятельности можно продать и какую цену можно запросить. В 1982 г. фирма Уорнср Комью-никейшнз не смогла точно оценить уровень конкуренции на таком подвижном рынке, как рынок домашних видеоигр, которым занималось ее подразделение, фирма [c.123]
E I и речь идет о расчете неизвестной доходности актива, то рассуждения таковы. В условиях равновесного рынка текущая рыночная цена финансового актива должна совпадать в среднем с оценками его внутренней стоимости, сделанными заинтересованными участниками рынка. Если такого совпадения нет, т.е. многие участники полагают, что цена актива занижена или завышена по сравнению с его внутренней стоимостью, то немедленно начнутся операции куп-ли-прсдажи с соответствующим изменением текущей цены (например, если спрос превышает предложение, это равносильно тому, что многие участники рынка считают цену заниженной и потому стараются купить актив, вследствие чего цена начинает расти) до тех пор, пока цена не будет соответствовать в среднем представлениям на рынке о внутренней (иными словами, истинной) стоимости актива. Таким образом, в условиях равновесного рынка по данному активу текущая рыночная цена совпадает с его внутренней стоимостью, поэтому если в модели Уильямса считать неизвестным показатель г, а в левую часть подставить значение текущей цены, то (11.16) пред-ставлягт собой уравнение с одним неизвестным. Модель Уильямса является формализованной записью модели (11.23), в которой, как было показано, г интерпретируется как показатель эффективности (доходности). [c.466]
Фридман (Freedman) и Стаглиано (Stagliano) [8] не выявили ни прямой, ни обратной зависимости курса акций от введения в состав публикуемой отчетности сведений о затратах на профилактику загрязнения окружающей среды, объясняя такое положение, в частности, либо тем, что эффективный рынок уже располагал соответствующей информацией до того, как она была опубликована, либо отсутствием реакции рынка на подобную информацию. [c.616]
Как это часто бывает с важными идеями, концепция эффективных рынков появилась в результате случайного открытия. В 1953 г. Королевское статистическое общество собралось в Лондоне, чтобы обсудить несколько необычную статью2. Ее автор — Морис Кендалл, выдающийся статистик, а предмет исследования — поведение цен на акции и предметы потребления. Кендалл надеялся вывести регулярные циклы динамики цен, но, к своему удивлению, он не смог их обнаружить. Каждая серия оказалась "блуждающей", почти так, как если бы раз в неделю Его Величество Случай выбирал случайное число. .. и добавлял его к текущей цене, чтобы определить цену следующей недели". Другими словами, казалось, что движение цен представляет собой случайное блуждание. [c.312]
Хотя мало какие простые экономические идеи так же хорошо подтверждаются фактами, как и теория эффективности рынков, было бы ошибкой утверждать, что в ней нет загадок и явных исключений. Например, менеджеры постоянно добиваются лучших прибылей в операциях с акциями своих собственных компаний12. Как будто бы это недостаточно хорошо согласуется с теорией эффективности рынка в ее сильной форме. [c.319]
Мы надеемся, что теперь все согласны с тем, что рынки капитала функционируют разумно14. В наши дни, даже сталкиваясь с примерами, когда данное утверждение явно ошибочно, экономисты не выбрасывают гипотезу эффективных рынков на свалку экономического мусора. Вместо этого они задаются вопросом, нет ли некоторого недостающего элемента, не учтенного данной теорией. Таким образом, несмотря на более высокую эффективность акций небольших компаний, ни одного экономиста, по нашим сведениям, не соблазнит возможность инвестировать крупную сумму в такие акции. Экономисты основываются на допущении, что инвесторы не глупы и смотрят, имеют ли акции небольших фирм какие-либо другие дефекты, такие, как недостаточная ликвидность, которые не учтены в наших теориях или тестах. [c.320]
Это значит, что эффективный рынок не позволяет большинству инвесторов постоянно получать сверхвысокие нормы доходности. Чтобы иметь такую возможность, вам необходимо знать не только что-нибудь сверх того, что знает кто-либо еще, но и больше, чем знают все. Это утверждение особенно важно для финансового менеджера, который отвечает за политику обменного курса фирмы или за покупку и продажу долговых обязательств. Если вы действуе- [c.323]
Святая покровительница Болцы (фондовой биржи) в испанском городе Барселона именуется Nuestra Senora de la Esperanza - Наша Госпожа Надежда. Это наша лучшая покровительница, ибо, вкладывая во что-то деньги, мы все надеемся на огромные доходы. Но конкуренция между инвесторами ведет к созданию эффективного рынка. На таком рынке цены быстро впитывают любую новую информацию, и здесь очень трудно постоянно получать сверхприбыли. Нам и впрямь никто не мешает надеяться, но единственное, что мы можем разумно ожидать на эффективном рынке, так это получение дохода, достаточного для того, чтобы компенсировать происходящее со временем изменение стоимости денег и риск, на который мы идем. [c.333]
Гипотеза эффективных рынков имеет три различные формы. Слабая форма означает, что цены полностью отражают всю информацию, содержащуюся в прошлых ценах акций. В этом случае невозможно получить сверхприбыли, просто пытаясь выявить какие-либо закономерности в изменении цен акций,— другими словами, изменение цен случайно. Средняя форма предполагает, что цены отражают всю опубликованную информацию. Это означает, что нельзя постоянно получать сверхприбыли, просто читая газеты, просматривая годовые отчеты компаний и т.п. Согласно сильной форме гипотезы, цены на акции полностью отражают всю имеющуюся информацию. Это говорит нам о том, что трудно обнаружить "внутреннюю" информацию, потому что в преследовании такой цели вы будете конкурировать с тысячами, миллионами активных, знающих и жадных инвесторов. Лучшее, что вы можете сделать в этом случае, — это допустить, что ценные бумаги имеют справедливую цену и однажды Nuestra Senora вознаградит вас за ваше смирение. [c.333]
Концепция эффективных рынков удивительно проста и удивительно хорошо подтверждается фактами. Менее чем 20 лет назад любое высказывание о том, что инвестиции в ценные бумаги являются честной игрой, показалось бы странным. Сейчас такое отношение общепринято не только в школах бизнеса, оно насквозь пропитывает ивестиционную практику и правительственную политику на рынках ценных бумаг. [c.333]