Один из подходов к оценке прибыли компании известен как теория чистого дохода от основной деятельности. Для того чтобы проиллюстрировать его, предположим, что фирма имеет долговые обязательства на сумму 1000 дол., а процентный доход по ним составляет — 10, что ожидаемая стоимость годовых чистых доходов от основной деятельности составляет 1000 дол., а значение общего уровня капитализации равно 15%. На основании этой информации мы можем сделать следующий расчет стоимости фирмы [c.474]
Проблема заключается в том, что девять из десяти поисковых проектов оканчиваются неудачей. В нефтедобыче уровень прибыли должен быть достаточно высоким, чтобы иметь возможность платить по неудачным проектам. И этот риск нужно учитывать при выработке экономических условий соглашений. Разработчики таких условий опираются на теорию текущей стоимости, теорию ожидаемой стоимости и теорию налогообложения. Доходы нефтяной [c.22]
Концепция полного проигрыша имеет источником те же оценки риска, что и теория ожидаемой стоимости. [c.169]
В связи с политическим риском чаще всего задают вопрос как вы его оцениваете Для этого лучше всего использовать описанную выше теорию ожидаемой стоимости. Гипотетический пример, приведенный в таблице 7.1, показывает возможные сценарии развития событий. Здесь предполагается, что на работу компании могут влиять те [c.175]
В этом примере, несмотря на наличие очевидного риска, ожидаемая стоимость составляет 51 млн дол. Модель учитывает не только риск политических беспорядков, но и вероятность экспроприации, равную 8%. Эта таблица — еще одно порождение теории EMV, но допускает возможность большего, чем два, числа сценариев. Здесь в форме таблицы представлено известное дерево решений. Независимо от того, проводят ли менеджеры формальную оценку вероятности разных сценариев возможного будущего и рассчитывают ли они экономические результаты каждого из сценариев, риски и возможные экономические результаты всегда так или иначе оценивают и стремятся сбалансировать. Иногда это называют интуицией, опытом или чувством опасности. Хотя в этом примере ожидаемая стоимость положительна, многие менеджеры предпочли бы работать в более надежном и менее рискованном климате. Здесь каждый делает выбор между стремлением к выгоде и отвращением к опасности. Выше уже говорилось, что теория ЕМУ только отчасти помогает сориентироваться в [c.176]
Теория ожидаемой стоимости [c.144]
Процесс принятия решения, связанного с размещением денежных средств в районе бурения, может опираться как на инстинкт и опыт, так и на сложнейшие аналитические методики. Вне зависимости от уровня сложности проблемы значение опыта и инстинктивного восприятия никоим образом не умаляется. Принципиально процесс принятия решения всегда один и тот же и от числа дипломов лица, принимающего решение, не зависит. На инстинктивном уровне инвестор сознательно или подсознательно пытается взвесить риск и выгоду. Иногда, правда, для красоты этому анализу присваивается название теория ожидаемой стоимости. На рисунке 6.3 поясняются и эта теория, и иные аналитические методы, применяемые в процессе принятия решения. [c.144]
Рисковый капитал, как правило, представляет собой затраты, связанные с бурением разведочной скважины, сбором и обработкой сейсмических данных, подготовкой площадки, бурением сухой скважины и прочими процессами. Значение рискового капитала переоценить невозможно. Его взаимосвязь с приведенной стоимостью успешного предприятия — функция вероятности успеха. В той области, где вероятность успеха составляет не менее 20%, рисковые доллары должны возмещаться в соответствии с соотношением, по крайней мере, 5 1. Вот мы и ознакомились с сутью теории ожидаемой стоимости. [c.146]
Анализ дерева решений вытекает из теории ожидаемой денежной стоимости. В предыдущих примерах мы оперировали моделями ожидаемой стоимости или деревьями решений при двух исходах, но рассматриваемый метод может быть распространен на множество сценариев, причем сумма вероятностей наступления каждого возможного события должна составлять 100%. Давайте в качестве примера рассмотрим ситуацию, в которой решение о бурении может привести к четырем вариантам развития событий. Неизменные условия если скважина окажется сухой, [c.150]
Во всех способах оценки ожидаемой стоимости краеугольными камнями аналитического процесса будут приведенная стоимость проектируемого денежного потока и вероятность успеха. Оценка вероятности успеха или неудачи порой основана частично на научных методах, частично на предположениях. Иногда, вне зависимости от степени сложности проекта, весь анализ сводится к интуитивным догадкам. Подход, несомненно, блестящий, если, конечно, такая интуиция основана на понимании теории ожидаемой денежной стоимости и многолетнем опыте. Однако концепция вероятности успеха и ее применение — не такое простое дело, как кажется. [c.157]
Человеческое и корпоративное поведение не зависит от того, подозревают ли люди о мудреных названиях их поступков. Теория полезности, известная также как теория предпочтения, описывает с достаточной степенью точности причины, побуждающие людей радостно скармливать мелочь игровым автоматам, отлично зная, что шансов на успех почти нет. Ожидаемая стоимость таких действий всегда ниже нуля. Повторяем — всегда. Это и есть игра. Но пользы от мелких монеток мало. Когда же приходит пора рискнуть миллионами долларов, вложив их в разведочную скважину, даже теория ожидаемой стоимости недостаточна. Она объясняет, что надо делать и каковы граничные условия, но рецептов поведения в условиях риска не дает. Если ожидаемая стоимость потенциальной инвестиционной возможности положительна, она уже достойна рассмотрения. Но насколько велика окажется ожидаемая денежная стоимость Для пояснения сути теории полезности рассмотрим распространенную в отрасли модель ожидаемой денежной стоимости, предусматривающую два возможных исхода (см. рис. 6.13). [c.163]
Гипотеза об эффективности рынка занимает фундаментальное положение в теории финансов, поэтому значительные усилия направляются на изучение взаимосвязи между информированностью и ценами. Фактически мы до сих пор не обсуждали механизм агрегирования информации в ценах. Например, если часть трейдеров знает, что в будущем пена акции будет либо 0, либо 25, а другие знают, что случится 0 или J5, то модель рациональных ожиданий предсказывает, что цена равна 0. Однако модель рациональных ожиданий ничего не говорит о том, как цены упадут до пуля. Если все состояния равновероятны, то в данном примере весьма правдоподобно, что цепы будут колебаться вблизи 20, поскольку это ожидаемая стоимость для одной группы трейдеров и одна из возможных стоимостей для другой группы. Объяснение реакции цен па информированность является одной из наиболее сложных проблем, возникающих перед участниками рынка. Здесь, на относительно простом примере, мы покажем, что если па рынке имеется достаточно много производных ценных бумаг (в частности, опционов), то, если рынок неэффективен, кто-либо из трейдеров будет обладать возможностями для арбитража. Это сильный аргумент в пользу эффективности. Напомним, что возможность арбитража означает, что трейдер может получить чистый доход без каких-либо расходов. [c.124]
В экономической теории стоимость полной информации определяется как разница между ожидаемой стоимостью какого-либо результата (приобретения), когда имеется полная информация, и ожидаемой стоимостью, когда информация неполная. [c.273]
Итак, можно считать фундаменталистскую теорию наиболее распространенной. Согласно этой теории текущая внутренняя стоимость (V,) любой ценной бумаги в общем виде равна приведенной стоимости (PV) денежного потока и, следовательно, может быть рассчитана по формуле (11.16), в которой исходными параметрами служат ожидаемые денежные потоки в k — м периоде ( F ) и приемлемая ожидаемая или требуемая доходность (г), используемая в качестве коэффициента дисконтирования. [c.458]
В рамках наших предположений о том, что фирма не ожидает роста прибыли и что ее дивидендный выход составляет 100%, соотношение прибыли на акцию и цены акции представляет собой рыночную ставку дисконтирования, которая уравновешивает текущую стоимость потока ожидаемых дивидендов с текущей рыночной ценой акции. Это не означает, что оно должно служить основным критерием для уровня дохода на собственный капитал (см. гл. 15). Мы используем его потому, что он позволяет проиллюстрировать теорию структуры капитала. Последний из рассматриваемых нами уровней дохода рассчитывается так [c.473]
Обоснование и выбор нормы дисконта также отражает ожидаемый уровень риска проекта. В терминах теории рыночной экономики норму дисконта можно рассматривать как временные издержки на основной капитал. Она по существу отражает возможную стоимость капитала, соответствующую такой прибыли инвестора, которую он мог бы получить от использования этого капитала в другом проекте, при условии, что финансовые риски для обоих вариантов инвестирования одинаковы. [c.273]
Страховать или спекулировать Мы обычно отдаем предпочтение страхованию. Во-первых, оно делает жизнь фирмы спокойнее и позволяет ей сосредоточиться на основной деятельности 9. Во-вторых, его стоимость не слишком велика (на самом деле, по теории ожиданий, стоимость хеджирования равна нулю, если форвардный курс равен ожидаемому "спот"-курсу). В-третьих, международные валютные рынки демонстрируют завидную эффективность, по крайней мере для основных валют. Спекуляция же приносит нулевую чистую приведенную стоимость, если только менеджеры не получают информацию раньше профессиональных "создателей рынка". [c.961]
Основу экономической мотивации инвестиционного поведения предприятия в соответствии с выводами традиционной теории составляют ожидаемый уровень инвестиционной прибыли, сопоставленный с нормой процента на кредитном рынке. Эти два взаимоувязанных критерия составляют основу сформированного еще Дж. Кейнсом закона предельной эффективности инвестирования", в соответствии с которым предприятие (фирма), стремясь к максимизации инвестиционной прибыли будет вкладывать капитал в новые инвестиционные проекты (инструменты), заимствуя его до тех пор, пока прибыль от их реализации будет превышать стоимость кредитных ресурсов. [c.34]
Сторонники хеджирования заявляют, что политика отказа от хеджирования валютного риска противоречит одному из основных законов современной портфельной теорий, гласящему, что инвестор принимает только те риски, за которые может ожидать адекватную компенсацию в доходе. Они считают, что вложения в валюту имеют нулевую ожидаемую доходность. То есть в мире с границами, открытыми для перемещения капиталов, нет никакого смысла ожидать, что стоимость иностранной валюты будет систематически и одновременно изменяться относительно валюты страны инвестора. Однако валютные курсы на самом деле изменяются, создавая дополнительный риск для инвесторов в иностранные ценные бумаги. Сторонники хеджирования считают валютный риск не-компенсируемым, т.е., по их мнению, ин- [c.937]
На рисунке 2.4 показано, как эти элементы влияют на важнейшее для отрасли соотношение между риском и вознаграждением. Это графическая форма простой двух-вариантной модели риска согласно теории ожидаемой де-стоимости (EMV). Обязательства подрядчика оп-величину риска в уравнении, а фискальные ус- [c.37]
В связи с тем, что ожидаемая общая доходность акций увеличивается по мере снижения удельного веса дивидендов в прибыли и возрастания риска инвесторов, предприятия должны устанавливать высокий удельный вес дивидендных выплат в прибыли и предлагать высокую дивидендную доходность в целях максимизации своей стоимости. Графическое представление дивидендной политики согласно теории предпочтительности дивидендов отражено на рис. 4. [c.72]
На рисунке 6.4 показано соотношение основных переменных параметров теории ожидаемой денежной стоимости для случая затрат 30 млн дол. на бурение конкретной скважины. Если она окажется сухой, инвестиции пропадут, а в случае продуктивной скважины приведенная стоимость проекта при дисконтировании на 15% составит 110 млн дол. [c.147]
Согласно теории паритета процентных ставок, более высокая доходность, получаемая в одной валюте (валюте 1), должна обеспечивать сложившийся на рынке уровень доходности в другой валюте (валюте 2) и компенсировать ожидаемое падение стоимости валюты 1 по сравнению с валютой 2. [c.391]
Принцип стохастической эквивалентности рассматривается в рамках теории полезности. Менеджер определяет предельные условия, при которых компания индифферентна по поводу выбора между имеющейся денежной суммой и ожидаемой стоимостью риска. Коэффициенты стохастической эквивалентности умножаются на элементы действительного денежного потока - в результате получается стохастически эквивалентный денежный поток. Затем используется нормальный процесс бюджетирования инвестиций и применяется норма доходности без учета риска либо в качестве ставки дисконтирования при расчете чистой текущей стоимости, либо как минимальный коэффициент окупаемости при расчете внутренней нормы доходности. [c.381]
На рисунке 7.3 показано место политического риска в схеме анализа рисков. Теория ожидаемой стоимости (expe ted value theory) — лучший метод оценки политического и всякого иного риска. Эта теория имеет центральное значение, поскольку позволяет дать оценку дисконтированному денежному потоку и тем самым оценить финансовые результаты возможных сценариев развития. [c.167]
Краеугольные камни теории инвестирования — теории приведенной стоимости и ожидаемой стоимости. Обе они нашли практическое применение в оценке и характеристике стоимости активов, обязательств, акций, облигаций и инвестиционных возможностей. Теория приведенной стоимости признает значение фактора времени в определении стоимости денежной массы. Практическая цель, преследуемая теорией, — дисконтировать будущий денежный поток до его стоимости на текущий момент и сравнить с предстоящими затратами, необходимыми для реали- [c.129]
Использование теории ожидаемой стоимости, называемой также методом ожидаемой денежной стоимости (expe ted monetary value, EMV), стало общепринятым с 1980-х годов, тогда же она заняла место в арсенале лиц, ответственных за принятие решений. До этого многие принимали решения на основании неформальной оценки риска и выгод, сопряженных с планируемым бурением. Решение бурить или не бурить — великолепная иллюстрация применения описываемого метода. В рамках теории ожидаемой стоимости рисковый капитал и вероятность его потери сопоставляют с возможной выгодой и вероятностью ее извлечения. Оценку производят по следующей формуле [c.144]
Следует ли из этого, что финансовый риск-менеджмент является толы частным случаем теории принятия решений, приложением ее общих прини пов к тем решениям, с которыми сталкиваются банки, инвестиционные комг нии, фонды и прочие финансовые посредники Для некоторых случаев это (. дет довольно близко к истине. Действительно, в финансовом риск-менеджме те можно встретить немало представлений и понятий из теории принятия р шений например, ожидаемая стоимость, склонность к риску и диверсифик ция. Однако финансовый риск-менеджмент имеет важную особенность, вьц ляющую его из более широкой области управления риском, а именно испо/ зование рыночных цен как главный метод оценки различных видов риска. [c.520]
Стоимость1 (value) — денежное выражение экономической ценности. На рынке благ и услуг стоимость выступает основным мерилом достоинства данного объекта с позиции всех участвующих в хозяйственной жизни субъектов. Оценка стоимости может быть сделана либо со стороны предложения, т. е. производителя (классическая политическая экономия), либо со стороны спроса, т. е. потребителя (маржиналистская теория ценности). В первом случае стоимость, называвшаяся также естественной ценой, формируется на основе объективных условий производства, т. е. рассчитывается исходя из издержек производства и, в конечном итоге, может быть сведена к оценке затрат труда. Во втором случае стоимость представляет собой оценку в денежных единицах ожидаемой полезности объекта оценки, т. е. это оценка с позиции будущего и потому она субъективна по своей природе и многозначна. Выразителем стоимости выступает покупатель. [c.314]
Первый пример связан с неопределенностью в отношении оценок, которые могут быть использованы в расчетах. При расчете коэффициентов ликвидности в рассмотренной методике используются учетные оценки оборотных средств. На предприятии, занятом в торговле, основной удельный вес в оборотных активах обычно приходится на товарные запасы, которые, в принципе, могут отражаться в балансе либо по продажным, либо по покупным ценам. В годы советской власти доминировал первый подход, в последние годы - второй, применяемый, кстати, и в экономически развитых странах. Смысл расчета коэффициентов ликвидности состоит в том, чтобы посмотреть, в какой степени обеспечены оборотными активами краткосрочные обязательства предприятия перед кредиторами. Если исходить из принципа непрерывно действующего предприятия, товарные запасы будут реализованы в течение определенного времени и полученная выручка, в частности, будет использована для расчетов с кредиторами. Отсюда следует на первый взгляд довольно очевидный вывод о том, что, рассматривая товарные запасы как обеспечение краткосрочной кредиторской задолженности, целесообразно воспользоваться не покупными, а продажными ценами. Если учесть, что разница между этими ценами, известная как торговая наценка, может достигать 20% покупной стоимости товара, становится очевидным, что значение коэффициента текущей ликвидности может быть существенно "улучшено" переходом к ценам реализации. Безусловно, сделанное замечание небесспорно, так как с позиции теории торговую наценку нельзя рассматривать как источник покрытия расчетов с кредиторами - она используется для покрытия издержек обращения и получения прибыли. Однако с формальных позиций большого противоречия здесь нет, поскольку по крайней мере часть торговой наценки, приходящаяся на ожидаемую прибыль, может рассматриваться как источник средств для обеспечения расчетов по краткосрочным обязательствам. В принципе, и определенная часть торговой наценки, относящаяся к покрытию будущих издержек текущего характера (упомянем о транспортных расходах), вполне может рассматриваться как обеспечение кредиторской задолженности, но лишь в критической ситуации (например, не предполагается в дальнейшем нести такие расходы, предприятие сворачивает свою деятельность и др.). Расчет средней торговой наценки или ее части, приходящейся на прибыль, может быть легко оеуще- [c.255]
Экономическая теория стоимости основывается на предпосылке, что нечто может обладать какой-либо стоимостью, если оно обладает способностью приносить какую-либо выгоду или доход. Если нечто не обладает такой способностью, то оно не имеет и стоимости. Концепция стоимости человеческих ресурсов основана на той же предпосылке/Человеческие ресурсы обладают стоимостью, если они способны приносить в будущем доход, предоставляя свою рабочую силуЪ Или, можно сказать стоимость персонала, как и любых других ресурсов, есть сегодняшняя стоимость ожидаемых от них будущих услуг и доходов. Стоимость человека для организации также зависит от срока, в течение которого он сможет предоставлять организации свои услуги и приносить доход, т.е. срока работы в данной организации. Модель, основанная Ученые из Мичиганского университета предло-на понятиях услов- жили модель индивидуальной стоимости работной и реализуемой ника, основанную на понятиях условной и реа-стоимостей лизуемой стоимостей . [c.137]
Приняв эти условия, Модильяни и Миллер пришли к выводу о том, что политика выплаты дивидендов, как и структура капитала фирмы, не влияет на ее стоимость, т е является иррелевантной. В сущности каждый доллар, выплаченный сегодня в виде дивидендов, уменьшает сумму нераспределенной прибыли, которая может быть инвестирована в новые активы, и данное умень шение должно быть компенсировано за счет эмиссии акций. Новым акционерам необходимо будет выплачивать дивиденды, и эти выплаты снижают приведен ную стоимость ожидаемых дивидендов для прежних акционеров на величину, равную сумме дивидендов, полученных ими в текущем году Таким образом, каждый доллар полученных дивидендов лишает акционеров будущих дивиден дов на эквивалентную в дисконтированном масштабе величину. Ввиду этого в условиях, предусмотренных моделью Модильяни—Миллера, акционерам будет безразличен выбор между получением дивидендов на сумму 1 дол сегодня и по лучением в будущем дивидендов, приведенная стоимость которых составляет тот же доллар, следовательно, политика выплаты дивидендов не окажет никакого влияния на цену акций (Об этой теории, как и о других теориях дивидендов, мы подробно поговорим в главе 13) [c.8]
Pt — ожидаемая цена акции на конец года t P0 — внутренняя, или теоре тическая, стоимость (intrinsi , or theoreti al, value) акции с позиции инве стора, выполняющего анализ PJ — стоимость, ожидаемая на конец первого года, и т д Отметим, что Р0 представляет собой субъективную оценку инвесте ром ожидаемого потока дивидендов и рисковость акции. Следовательно, хотя фактическая цена Р0 фиксирована и известна всем инвесторам, PQ может раз личаться в их оценках в зависимости от степени оптимизма, с которым они воспринимают деятельность компании Р0 может отклоняться н любую сторону от Р0, однако очевидно, что инвестор будет покупать акции, только если по его оценке PQ > РО Теоретически количество оценок Р0 может быть равно числу потенциальных инвесторов Тем не менее можно условно говорить о не коем маржинальном инвесторе, чьи действия фактически определяют рыночную цену. Для маржинального инвестора Р0 = Р0, поскольку н противном случае рынок акций будет пребывать в состоянии неустойчивости, а вызванные этим дисбалансом операции по купле продаже акций с неизбежностью приведут к установлению равновесной цены [c.114]
Возможно, самым значительным и революционным продвижением в теории и практике оценки стало признание того факта, что, по крайней мере в некоторых случаях, ценность актива может быть больше, чем текущая ценность ожидаемых денежных потоков, если они зависят от наступления или ненаступления некоторого события. Принятие этого факта стало обычным делом вследствие развития моделей определения стоимости опциона. Хотя данные модели первоначально использовались исключительно для оценки опционов, в последние годы были предприняты попытки расширения применимости этих моделей на более традиционные оценки. Многие доказывают, что такие активы, как патенты или неразработанные запасы природных ресурсов, на самом деле есть вид опциона, а потому они должны оцениваться как опционы, а не с позиций традиционных моделей дисконтированных денежных потоков. [c.29]