Еще один фактор, влияющий на разницу доходов, — это налогообложение. Наиболее важным налогом, единственным, который мы должны рассмотреть, является подоходный налог. Инвесторы, доходы которых подлежат налогообложению, должны платить налоги на процентные доходы по всем видам ценных бумаг, за исключением ценных бумаг местных администраций и администраций штатов. Поэтому при равных с ценными бумагами казначейства США и коммерческих фирм сроках погашения по ценным бумагам местных администраций и администраций штатов выплачивается меньший доход. Доход по казначейским ценным бумагам корпораций, зарегистрированных в штатах, в которых установлены подоходные налоги, вычитается из налогооблагаемой суммы. Следовательно, государственные ценные бумаги в таких штатах имеют преимущество перед долговыми обязательствами фирм или банков, доход по которым полностью налого-облагаем на уровне штата. Согласно действующему налоговому законодательству доход от перепродажи ценных бумаг облагается налогом по полной ставке корпоративного подоходного налога. [c.52]
Налоговая экономия, связанная с использованием заемных средств, обычно не так определенна, как это подразумевалось в рассуждениях, приведенных выше. Если балансовая прибыль компании снижается или становится отрицательной, налоговое прикрытие задолженности уменьшается или даже исчезает совсем. Более того, если компания становится банкротом и ликвидируется, она теряет все будущие налоговые сбережения, связанные с использованием заемных средств. Неопределенность имеет место не только в отношении налогового прикрытия, связанного с привлечением заемных средств, но и в отношении других налоговых льгот. Эти льготы конкурируют с долговым налоговым прикрытием и вносят свой "вклад" в общую неопределенность. Наконец, существует неопределенность, связанная с возможностью того, что Конгресс изменит ставку корпоративного налогообложения. [c.490]
Только корпорации имеют связанные с налогообложением причины предпочитать дивиденды. Они платят налог на доход только с 30% каких-либо полученных дивидендов. Таким образом, эффективная ставка налога на дивиденды, получаемые крупными корпорациями, составляет 30% от 34% (предельная налоговая ставка на корпоративный доход), или 10,2%. Но они должны платить 34%-ный налог на всю сумму любых реально полученных доходов от прироста капитала. [c.419]
В Австралии и Новой Зеландии акционеры получают налоговую скидку на всю сумму корпоративного налога, который выплачивается от их имени. В других странах, таких, как Великобритания и Испания, размер налоговой скидки меньше, чем ставка корпоративного налога. [c.422]
Рассмотрим простой мир, где действуют только эти две налоговые ставки. Предположим, что изначально компании осуществляют финансирование полностью за счет собственного капитала. Если финансовые менеджеры деятельны, такая ситуация не может сохраняться всегда. Давайте рассмотрим это, используя рисунок 18-1. Если каждый доллар относится к доходу по акции, физические лица не платят никаких налогов (напомним, что Тре= 0). Поэтому финансовый менеджер принимает во внимание только корпоративные налоги, которые, как мы знаем, служат для корпораций сильным стимулом к заимствованию. [c.465]
Одно последнее замечание Миллера о налоговом равновесии поскольку он допускает освобождение от налога дохода по акциям на уровне физических лиц (Тр = 0), инвесторы согласятся на то, чтобы доходность обыкновенных акций с небольшой степенью риска была ниже, чем доходность облигаций. Рассмотрим надежную (/3 = 0) акцию. Согласно стандартной модели оценки долгосрочных активов, ожидаемая доходность г= гр т. е. безрисковой процентной ставке (см. главу 7, раздел 7—4). Но переход инвесторов от акций к облигациям приведет к увеличению г и даст rf( 1 - Тр) - посленалоговую процентную ставку. В условиях равновесия мигрирующий инвестор удовлетворяется либо облигациями, либо акциями, так что r= rf( — Т"). Кроме того, Tf этого инвестора равна ставке корпоративного налога Тс. Следовательно, г = rf( — Т). Если мы в целом согласимся с аргументом Миллера, кривая рынка ценных бумаг должна проходить через точку посленалоговой безрисковой процентной ставки. [c.466]
Вычислите приведенную стоимость налоговой защиты по процентным выплатам, обусловленным тремя следующими выпусками облигаций. Рассматривайте только корпоративные налоги. Предельная налоговая ставка Т = 0,34. [c.490]
Допустим, что теория ММ верна и с учетом налогов. Компания не растет и ожидается, что величина долга будет постоянно равна 40 дол. Предположим, что ставка корпоративного налога составляет 40%. а) Какова стоимость фирмы с учетом налоговой защиты, связанной с долгом [c.490]
Налоговая система России требует коренной перестройки, радикальной смены налоговой концепции. Ее суть должна состоять в том, что чем оптимальнее уровень налогообложения, тем больше денег в казне. В целях стимулирования инвестиционной активности необходимо значительно снизить ставки корпоративного налога (и, прежде всего, в региональных ФПГ) и отказаться от авансовых платежей налога. Экономически абсурдно платить налог на прибыль от неполученной выручки от проданной продукции. [c.104]
До начала 1986 г. в состав общего кредита на торгово-промышленную деятельность входил инвестиционный налоговый кредит, который был главной причиной того, что реальная ставка корпоративного налога была существенно ниже уровня, установленного законом. Отмена инвестиционного налогового кредита должна была увеличить доходы казны за 1987—1991 гг. на 119 млрд дол., то есть в среднем на 24 млрд дол. в [c.300]
Данное положение касается в первую очередь налоговой сферы. Как известно, с созданием единого валютного пространства фискальный компонент издержек становится практически важнейшим фактором конкуренции. За время правления социалистов не было принято никаких мер по снижению налогового бремени — напротив, стимулирование спроса через распределительную политику требовало его повышения. И оно было повышено. Французские компании много отдают казне. Ставка корпоративного налога здесь выше средней по ЕС (соответственно 42 и 35%) на предпринимателей приходится 40% взносов в социальные фонды. Помимо этого, в начале правления со- [c.420]
Издержки обслуживания корпоративных заемных средств обычно превышают ставки по долгосрочным государственным займам на 1,5—2,5%. Проценты вычитаются из налогооблагаемой базы, так что если налоговая ставка, выплачиваемая компанией, равна, например, 34%, то фактические посленалоговые издержки заемного финансирования составят 66% от процентной ставки 10%, или 6,6%, оставаясь выше, чем выплаты по дивидендам. [c.294]
Отменена льготная ставка налога по доходам, полученным по корпоративным ценным бумагам. Вместо налоговой ставки в размере 15% доходы от этих ценных бумаг будут облагаться в составе общей прибыли по общеустановленной ставке, не превышающей соответственно 35% или 43% в зависимости от категории налогоплательщика. [c.273]
Следует отметить одну деталь ставки налогов могут быстро изменяться, и, следовательно, примеры, включающие налоговые расчеты, вскоре после написания книги рискуют оказаться устаревшими. Налоговые ставки, использованные в этом издании, это ставки, применявшиеся в 2000/01 финансовом году. Так, базовая ставка подоходного налога составляет 22%, повышенная ставка — 40, а ставка корпоративного налога равна 30%. Считается, что налог на дивиденды составляет 10%, а повышенная ставка равна 32,5%. [c.6]
Теперь, когда A T отменен, те, кто не является налогоплательщиком, больше не получают налогового кредита, который они могут себе возместить. Таким образом, стоимость дивиденда в 80 пенсов, полученного пенсионным фондом, снижается со 100 пенсов до 80, а это означает резкое падение его доходов. Но хотя сейчас никто (за исключением благотворительных организаций, в отношении которых существуют временные переходные соглашения) не может потребовать обратно налог на дивиденд, остатки старой системы сохраняются. Ставка подоходного налога на дивиденды для налогоплательщика, платящего по стандартной ставке, сегодня составляет 10%, а для тех, кто платит по повышенной ставке,— 32,5%. Считается, что корпоративный налог, выплачиваемый компанией, покрывает эту стандартную обязательную ставку в 10%. Следовательно, налогоплательщик, платящий стандартную ставку, не должен платить налог с получаемых дивидендов, а налогоплательщик с повышенной налоговой ставкой снова может компенсировать эти Ю% из общего налога на его дивиденды. [c.61]
Кроме того, в качестве налоговой ставки можно использовать предельную налоговую ставку, т. е. ставку, по которой облагается последний доллар дохода. Эта ставка зависит от налогового кодекса и отражает размер выплат фирмы в качестве налогов со своего предельного дохода. Например, в Соединенных Штатах федеральная корпоративная налоговая ставка на предельный доход составляет 35% но, если учесть налоги штатов и местные налоги, то большинство фирм имеет дело с корпоративной налоговой ставкой, равной 40% и более. [c.329]
Корпоративная налоговая ставка фирмы составляет 38,5%. Коэффициент рыночная стоимость долга/рыночная стоимость собственного капитала равен 5%. Ставка по казначейским облигациям равна 7%. Ожидается, что эти фундаментальные финансовые показатели фирмы в период 1994-1998 гг. сохранятся. После этого фирма, предположительно, должна стать стабильной, и темпы роста прибыли составят 6%. Финансовые характеристики фирмы должны приблизиться к средним показателям по отрасли после 1998 г. Средние показатели по отрасли были следующими [c.463]
Рыночная стоимость собственного капитала равна 1,76 млрд. долл. Доход до уплаты процентов и налогов равняется 131 млн. долл. Корпоративная налоговая ставка равна 36%. Облигации компании имеют рейтинг ВВВ, а стоимость капитала соответствует 8%. При таком рейтинге вероятность дефолта фирмы составляет 2,3%. Ожидаемые издержки банкротства равняются 30% ценности фирмы. [c.564]
Прогрессивным является налог, у которого средняя ставка повышается по мере увеличения дохода — линия Т1 (см. рис. 30.3). У пропорционального налога средняя ставка не изменяется, а у регрессивного — падает по мере роста налогооблагаемого дохода, что и показывают, соответственно, линии Т2 и Т3. К разряду прогрессивных относится индивидуальный подоходный налог. Пропорциональными, как правило, являются корпоративный подоходный налог и налог с фонда оплаты труда, соответственно характеризуемые единообразными налоговыми ставками. Акцизы и другие налоги с продаж считаются регрессивными, поскольку затрагивают большую часть дохода бедного домохозяйства, чем богатого. Это объясняется тем, что домохозяйство, имеющее более высокий доходный статус, избегает налога на сберегаемую часть своего дохода. [c.596]
Исчисление реальных предельных налоговых ставок на новые инвестиции. Было предпринято несколько попыток полной калькуляции реальной предельной налоговой ставки, принимая во внимание все предельные налоги — корпоративный, поимущественный и персональный, которые выплачиваются в результате новых инвестиций. [c.547]
Ставки корпоративного подоходного налога установлены Налоговым кодексом в следующих размерах [c.45]
Размер налогового кредита. Н а л о га вый кр е д ит ра ве н сумме выплаченных за год дивидендов, умноженной на ставку налогового кредита по чистым дивидендам. Соотношение между ставкой корпоративного налога ( с) и ставкой налогового кредита по чистым дивидендам (tj) в странах с полным вмененным налогом, таково [c.408]
Оценка денежного налога. На развивающихся рынках точная оценка денежного налога порой вырастает в гигантскую проблему. Ярким примером может служить Бразилия, где налоговый кодекс то и дело меняется весьма радикальным образом, В 1996 г Бразилия отменила обязательную поправ-ку на инфляцию в отчетности компаний и снизила ставку корпоративного налога до 30,5%, В 1997 г. правительство отменило норму, согласно которой социальный сбор подлежал вычету из налоговой базы, тем самым фактически повысив корпоративную ставку до 33%, Дабы возместить потерю налоговой защиты, которую создавала поправка на инфляцию, правительство разрешило компаниям вычитать из налоговой базы прирост собственного капитала, кроме обязательных для уплаты 15%. Словом, прежде чем браться за стоимостную оценку на развивающихся рынках, следует хорошенько разобраться в особенностях их налогового регулирования, влияющего на величину денежного налога. [c.425]
Средства, передаваемые по этой программе, определяются по формуле, изложенной в федеральном законе. Возможности извлечь доходы каждой провинции и земли оцениваются в зависимость от ее способности извлекать доходы из более 30 источников (включая личный и корпоративный подоходный налог, налог с продаж, земельный налог), полагая, что они используют средние налоговые ставки и льготы для каждого источника дохода. [c.52]
Система налогообложения доходов от различных видов ценных бумаг должна быть одинаковой. В Кыргызской Республике существует неодинаковые налоговые ставки на процентный доход по государственным и корпоративным облигациям, что затрудняет сопоставление уровня доходности по различным инструментам и сужает конкурентоспособность корпоративных фондовых инструментов. В этой связи следует унифицировать налоговую ставку, установив единую ставку налога на процентный доход по государственным и корпоративным облигациям. [c.384]
Если доход владельца обыкновенной акции состоит только из дивидендов и если как дивиденды, так и проценты по обязательствам облагаются как обычный доход, то tps будет равно ipd. В итоге налоговое преимущество в уравнении (17.7) сократится до 1СВ, что соответствует оценке фирмы пользующейся внешним финансированием в условиях, когда есть корпоративные налоги, но нет индивидуальных. Предположим, однако, что часть дохода владельца обыкновенной акции представляет собой доход с капитала. Такой доход обычно облагается по менее высокой ставке, чем обычный доход. Иногда разница выражена явно — в меньшей величине ставки налога. Однако, даже в том случае, когда доход с капитала облагается по той же ставке, что и обычный доход, преимущество сохраняется за доходом с капитала. Его выплата откладывается до момента продажи ценной бумаги. Те, кто передают ценные бумаги в качестве дара благотворительным организациям, в значительной степени избегают этого налога также, как и те, кто умирает. Наконец, некоторые штаты облагают доход с капитала менее высоким налогом. [c.491]
Таким образом, корпоративное налоговое преимущество, связанное с внешним финансированием, меньше, если эффективная ставка индивидуального налогообложения дохода по обязательствам превосходит ставку налогообложения по акциям. Более того, чем выше индивидуальное налогообложение дохода по обязательствам по сравнению с налогообложением дохода по акциям, тем меньше корпоративное налоговое прикрытие. [c.492]
Наличие индивидуального налогообложения уменьшает налоговые преимущества, связанные с корпоративными долговыми обязательствами. Однако, пока индивидуальное налогообложение доходов по акциям меньше, чем доходов по обязательствам, чистое налоговое преимущество задолженности остается положительным. В результате стоимость фирмы увеличивается по мере все большего привлечения заемных средств, но темпы ее роста не так велики, как могли бы быть без индивидуального налогообложения или в случае, когда ставки индивидуального налогообложения доходов по акциям и по обязательствам были бы одинаковы. [c.500]
В некоторых других странах доходы акционеров не облагаются налогами дважды. Например, в Австралии дивиденды держателей акций облагаются налогом, но акционеры могут вычесть из этой суммы свою долю в корпоративном налоге, который уже заплатила компания. Это называется системой условного налогообложения. Чтобы посмотреть, как работает система условного налогообложения, предположим,что австралийская компания получает прибыль до налогообложения, равную 100 австр. дол. на акцию. После удержания налога по ставке 39% прибыль равна 100 — 39 = 61 австр. дол. на акцию. Далее, компания объявляет дивиденды в размере 61 австр. дол. на акцию и высылает акционерам чек на эту сумму. Для этих дивидендов предусмотрена налоговая скидка, поскольку компания уже заплатила от имени акционеров 39 австр. дол. налога. Таким образом, акционеры облагаются налогом, как если бы они получили дивиденды на сумму 61 + 39 = 100 австр. дол. и уплатили налог, равный 39 австр. дол. Если налоговая ставка для акционеров равна 48%, то они должны внести дополнительно 9 австр. дол. налога если налоговая ставка равна 31 %, то им возмещаются 9 австр. дол." [c.422]
Миллер допускает, что разные инвесторы подпадают под различные ставки налогов. Следовательно, когда растет объем долга корпораций, нужно убеждать инвесторов, на которых распространяются высокие налоговые ставки, держать облигации. На рисунке 18-2 стоимость налога для предельного кредитора показана направленной вверх пунктирной линией9. Равновесная величина долга в модели Миллера достигается, когда выгоды корпоративного налога для заемщика равны стоимости индивидуального налога для предельного кредитора. Пока на все компании распространяется одинаковая ставка налога, не имеет значения, какие фирмы предлагают эти долговые обязательства. [c.467]
Ожидается, что стоимость активов корпорации "Монморанси", составляющая 100 млн дол., не будет изменяться в реальном выражении. Допустим, реальная процентная ставка равна 5%, ставка корпоративного налога составляет 34%, а проценты подолгу выплачиваются в конце каждого года. Не принимайте во внимание налоги с физических лиц. Если долг составляет 30% стоимости активов фирмы, какова приведенная стоимость налоговой защиты [c.492]
Исходя из того, что долговые обязательства фирмы Somdett не имеют риска дефолта, приведенная стоимость "налогового щита" равна произведению ставки корпоративного налога (34%) на объем долговых обязательств [c.295]
В целом, поскольку доход по муниципальным облигациям не облагается налогами, их процентные ставки на несколько процентных пунктов ниже текущей ставки корпоративных облигаций сопоставимого качества. Другими словами, муниципальная облигация зачастую приносит инвестору такой же пос-леналоговый доход, что и корпоративная облигация, чья цена обеспечивает доходность на несколько пунктов выше. Выгода от налоговых льгот по муниципальным облигациям возрастает по мере увеличения годового налогооблагаемого дохода и налогооблагаемой базы (налогового разряда) инвестора. Например, доход семьи, указывающей в совместной налоговой декларации сумму налогооблагаемого годового дохода, равную 65000 дол., облагается по ставке 21%. Муниципальная облигация с доходностью 7% принесет им такой же доход, что и корпоративная облигация с доходностью 8,8%. Семье, чей доход составляет 100 000 дол. в год и облагается налогом по ставке, близкой к 24%, придется поискать корпоративные облигации, обеспечивающие доходность по крайней мере 9,2%, чтобы получить от них такой же посленалоговый доход, как и от 7%-ной муниципальной облигации. [c.208]
Следующим свой кусок отрезает представитель налоговой службы. Компании платят корпоративный налог ( orporation tax) со своей прибыли, после чего вычитаются все остальные издержки, за исключением дивидендов. Ставки налогов изменяются довольно часто, и примеры могут быстро устареть. Чтобы быть последовательными, мы использовали на протяжении всей книги ставку корпоративного налога в 30% (за исключением тех мест, где это особо оговаривается), поскольку такая ставка применялась в течение 2000/2001 финансового года. Но точная ставка налога, которую компании платят со своей прибыли, будет зависеть от ряда факторов, включающих долю прибыли, полученную за границей, и разные доступные налоговые скидки. Мы также проигнорировали тот факт, что существует более низкая ставка корпоративного налога, который на практике применяется к небольшим компаниям, подобным фирме John Smith. [c.60]
Компания Boeing имеет эффективную налоговую ставку, равную 27%, но для того, чтобы оценить стоимость долга после уплаты налогов для компании Boeing, мы используем предельную налоговую ставку в 35%, которой является федеральная предельная корпоративная ставка в США. [c.279]
В декабре 1995 г. акции компании Boise as ade имели коэффициент бета 0,95. Ставка по казначейским векселям США составляла в то время 5,8%, а ставка по казначейским облигациям США — 6,4%. Фирма имела непогашенных долгов на сумму 1,7 млрд. долл., а рыночная стоимость собственного капитала составляла 1,5 млрд. долл. Предельная корпоративная налоговая ставка была равна 36%. [c.291]
В продолжение задачи 1 помимо всего прочего, компания Boise as ade имеет непогашенных долгов на сумму 1,7 млрд. долл. Рыночная стоимость собственного капитала составляет 1,5 млрд. долл. Предельная корпоративная налоговая ставка равна 36%. [c.291]
Компания Novell, рыночная стоимость собственного капитала которой, 2 млрд. долл., а коэффициент бета, 1,50, объявила, что она покупает компанию WordPerfe t, чей собственный капитал имеет рыночную стоимость = 1 млрд. долл., а коэффициент бета = 1,30. В момент приобретения ни одна из фирм не имеет долга в своей финансовой структуре, а корпоративная налоговая ставка равна 40%. [c.293]
В результате давления держателей акций фирма RJR Nabis o обдумывает, развивать ли ей свое продовольственное подразделение. Вам требуется оценить коэффициент бета этого подразделения вы решили приступить к этой задаче, используя коэффициент бета сопоставимых открытых акционерных обществ. Средний коэффициент бета сопоставимых компаний равен 0,95, а средний коэффициент долг/собственный капитал = 35%. Ожидается, что новое подразделение будет иметь долговой коэффициент в размере 25%. Предельная корпоративная налоговая ставка 36%. [c.298]
Southwestern Bell, телефонная компания, рассматривает расширение своих операций в медийном бизнесе. Коэффициент бета компании в конце 1995 г. составлял 0,90, а коэффициент долг/собственный капитал был равен 1. Ожидается, что медийный бизнес должен составлять 30% всей ценности фирмы в 1999 г., а средний коэффициент бета сопоставимых фирм 1,20. Средний коэффициент долг/собственный капитал для этих фирм был равен 50%. Предельная корпоративная налоговая ставка составляла 36%. [c.298]
Фирма Union Pa ifi Railroad в 1993 г. объявила о чистом доходе в размере 770 млн. долл. после расходов на выплату процентов в 320 млн. долл. Корпоративная налоговая ставка составляла 36%. Из- [c.560]
По Закону о налоговой реформе 1986 г. разница в корпоративных и (предельных) индивидуальных налоговых ставках существенно мала для людей с высокими доходами, так что налоговые сбережения от реструктурирования относительно малы. Если существенная часть доходов акционеров распределяется в форме, подлежащей трактовке как доходы на прирост капитала25, финансовое реструктурирование может на деле увеличить налоговые обязательства. [c.546]
Возможно, самое полное современное исследование реальных предельных налоговых ставок на инвестиции проделано Доном Фуллертоном и Иоландой Хендерсон. Они поставили вопрос если человек инвестирует дополнительный доллар в актив, который приносит, скажем, 10% дохода до уплаты налога, какова будет величина его дохода после уплаты всех налогов — поимущественного, от прироста капитала, на корпорации, дивиденды, процент и т.д. И наоборот, какова должна быть величина дохода до уплаты налогов, если индивидуум хочет получить, скажем, 10%-и доход после уплаты налогов Та л. 23.2 показывает их подсчеты для инвестиций, источником которых являются заемные средства. По закону 1982 г. реальные предельные налоговые ставки в корпоративном секторе (для оборудования, зданий, коммунальных сооружений, материальных запасов и земли) были отрицательными. Отрицательная ставка налога означает, что государство на самом деле субсидирует инвестиции, налоговая ставка в — 208,2% (оборудование корпорации) свидетельствует о том, что если доход после уплаты налогов составляет 10%, то до их уплаты он менее чем — 10%. [c.548]
В процессе выработки Закона о налоговой реформе 1986 г. некоторые конгрессмены хотели увеличить ставку корпоративного налога. Обсудите проблемы, возникающие, когда ставка этого налога превышает самьт высокие ставки персонального подоходного налога на значительную величину. [c.552]
Поскольку к моменту появления теоретических моделей распределения налогового бремени, вычислительные мощности не позволяли строить большие эмпирические модели общего равновесия, делались попытки проверки выводов теоретических моделей на основе регрессионного анализа. Подобный подход к исследованию перемещения налогового бремени используется, в частности, в работе Krzyzaniak, Musgrave (1963). В этой работе исследуется зависимость посленалоговой доходности капитала от отношения налоговых обязательств корпоративного сектора к объему капитала, а также от эффективной ставки налогообложения прибыли. Авторы проводили оценку линейной регрессии методом инструментальных переменных, в которой отношение налоговых обязательств к объему капитала использовалось как объясняющая переменная, а эффективная ставка налогообложения прибыли - в качестве инструмента. Соответствующий коэффициент при эффективной ставке в указанной зависимости, полученный авторами, при оценке на интервале 1935-1959 гг. оказался равным 1,43. Таким образом, бремя налогообложения капитала более чем полностью перемещено, т.е. владельцы капитала фактически выигрывают, получая больший доход вследствие роста ставки налогообложения прибыли. [c.86]
Налоговые системы в отдельных странах сильно различаются между собой и к тому же непрерывно меняются, В Европе официальная ставкд корпоративного налога на прибыль колеблется от ничтожных 12% в Швейцарии до 53% в Италии- Эффективная налоговая ставка может отличаться от официальной - под воздействием некоторых методов калькуляции налогооблагаемой прибыли. Мы не можем уделить здесь достойное место этой неисчерпаемой теме, но существует обширная специальная литература, посвященная налоговым порядкам в разных странах. Мы же остановимся лишь на одном концептуальном вопросе, имеющем особое значение для стоимостной оценки компаний как измерить аффект интеграции корпоративного и личных налогов. [c.407]