Фьючерсные контракты обычно заключаются не для того, чтобы действительно приобрести те или иные ценные бумаги, а в целях страхования (хеджирования) реальных сделок, получения спекулятивной прибыли от перепродаж фьючерсов или для ликвидации сделки. В случае хеджирования реальных сделок заключается фьючерсный контракт на такую же сумму, но противоположный основной сделке. Обратная сделка в этом случае подстраховывает основную. Доходность фьючерсных контрактов определяется путем деления разности между ценой продажи и покупки контракта на сумму обязательного депозита. [c.563]
Доходность фьючерсных контрактов.....................................................703 [c.1023]
Если вы покупаете 9-месячный фьючерсный контракт на казначейский вексель, вы обязуетесь купить 3-месячный казначейский вексель через 9 месяцев. Предположим, что в настоящее время по казначейским векселям предлагается следующая текущая доходность [c.712]
Производные ценные бумаги — это финансовые инструменты, такие как опционы и фьючерсные контракты, стоимость которых устанавливается в зависимости от цен на другие активы (производив от них). Процентной ставкой называют обещанную ставку доходности по заимствованным средствам. Существует столько же различных типов процентных ставок, сколько видов заимствований. Размер процентной ставки зависит от расчетной денежной единицы, строка платежа и риска невыполнения условий соглашения по кредитному инструменту (риска дефолта). Номинальная процентная ставка выражается в конкретных денежных единицах в качестве средства для вычисления реальной ставки доходности используется определенная стандартизованная потребительская корзина. Облигации, по которым предлагается фиксированная номинальная процентная ставка, имеют неопределенный показатель реальной ставки доходности. Облигации, индексированные с учетом инфляции и предлагающие фиксированные реальные ставки, характеризуются неопределенным показателем номинальной ставки доходности. [c.44]
Существуют, конечно, и другие причины для перехода к стратегии пассивного управления очень высокая концентрация активов, временное непонимание динамики различных секторов рынка и акцент на общерыночный уровень, а не на доходность отдельных ценных бумаг. Программы страхования портфелей, к примеру, сконструированы так, что они более эффективны для индексных портфелей, которые точно повторяют траекторию фьючерсных контрактов. Опционы, выписываемые на портфель акций, также работают лучше, когда менеджер может сосредоточиться на достойной оценке опциона, а не на оценке подпирающих его акций. Сторонники индексирования международных пакетов акций приводят еще один аргумент во многих странах финансовая отчетность не позволяет использовать основную технику анализа. [c.525]
Простое наблюдение за тем, что товарные цены и доходность облигаций движутся в одном направлении натолкнуло меня на мысль, что ценовые графики содержат гораздо больше информации, чем кажется на первый взгляд, и дало толчок всем моим дальнейшим исследованиям межрыночных связей. Первоначальным объектом моего внимания стала зависимость между рынками товаров и акций я был консультантом Нью-йоркской фьючерсной биржи во время введения фьючерсных контрактов на индекс фьючерсных цен СКВ, а фьючерсные контракты на индексы акций на бирже уже существовали. Кроме того, я следил за всеми исследованиями корреляций между различными финансовыми секторами товаров, акций и казначейских облигаций. Результаты этих исследований подтверждали то, что я видел на графиках, а именно рынки товаров, облигаций и акций тесно связаны между собой, и полноценный анализ одного из секторов невозможен без учета двух других. Позднее я расширил рамки свей работы, включив в нее доллар, ввиду его непосредственного влияния на товарные рынки и опосредованного - на рынки облигаций и акций. [c.11]
В более поздней работе под названием Справочник по фьючерсным контрактам на индекс СКВ (Нью-йоркская фьючерсная биржа, 1989 г.) представлены значения корреляции между ценами фьючерсных контрактов на индекс СКВ и ценами фьючерсных контрактов на облигации. В этом случае корреляция должна быть отрицательной, поскольку индекс СКВ сравнивается не с доходностью облигаций, а ценами на них. В период с июня 1988 по июнь 1989 года корреляция между фьючерсами на индекс СКВ и фьючерсами на облигации составила -91%, что доказывает существование сильной отрицательной связи между двумя секторами в течение указанных 12 месяцев. [c.55]
Например, рассмотрим спекулянта, ожидающего повышения спотовой цены на пшеницу, по крайней мере, на 1 за бушель. Несмотря на то что данное лицо может купить пшеницу, хранить ее с надеждой продать позже по более высокой цене, ему легче и более выгодно купить фьючерсные контракты на пшеницу сегодня по 4 за бушель. После этого, если предположить, что цена пшеницы вырастет на 1, спекулянт совершит обратную сделку, продав фьючерсный контракт на пшеницу по 5 за бушель. (Рост спотовой цены на пшеницу на 1 вызовет рост фьючерсной цены приблизительно на 1.) Следовательно, спекулянт получит выигрыш в размере 1 за бушель, или в общей сложности 5000, поскольку контракт включает в себя 5000 бушелей. Как будет показано ниже, спекулянту придется внести депозит в сумме 1000 в момент покупки фьючерсного контракта. Он возвратится ему при совершении обратной сделки. Таким образом, спекулянт получает довольно высокий уровень доходности (500%) по отношению к проценту увеличения цены пшеницы (25%). Если же спекулянт ожидает существенного падения цены, то вначале он продаст фьючерс на пшеницу. Позже он совершит обратную сделку, купив фьючерс на пшеницу. В случае точного прогноза он получит выигрыш от понижения фьючерсной цены на пшеницу. [c.692]
Противоположная гипотеза утверждает, что в целом хеджеры хотят покупать фьючерсные контракты и поэтому они будут поощрять спекулянтов продавать фьючерсные контракты. Поскольку продажа контракта связана с риском, то можно высказать гипотезу, что хеджеры будут стимулировать спекулянтов ожидаемой доходностью по короткой позиции, превышающей безрисковую ставку. Это требует, чтобы фьючерсная цена была выше ожидаемой спотовой цены [c.706]
Как убедить институциональных инвесторов включиться в торговлю товарными фьючерсами Возможный путь состоит в Широкой рекламе традиционных характеристик риска и доходности товарных фьючерсных контрактов. Институциональные инвесторы обычно проявляют нежелание инвестировать в активы, не имеющие качественной оценки. С развитием системы индексирования диверсифицированных портфелей из товарных фьючерсов институциональные инвесторы будут располагать данными, которые они могли бы сравнить С результатами инвестирования в активы других классов. Кроме того, институциональные инвесторы могли бы построить модели прошлых портфелей, включающих товарные фьючерсы, что подчеркивало бы положительные качества данного вида активов, способствующие диверсификации. [c.707]
Предположим, что 100 инвестировано в казначейские векселя в соответствии со второй стратегией. Так как казначейский вексель можно использовать в качестве маржи по фьючерсному контракту, то общая величина затрат по второй стратегии составляет 100, т.е. столько же, сколько и при первой стратегии. Вторая стратегия обеспечит инвестору на дату поставки (1) сумму денег в размере разности стоимости S P 500 и 100 (2) сумму, равную номиналам казначейских векселей. Предположим, что шестимесячная доходность казначейского векселя составляет 5%. Инвестор, следующий второй стратегии, получит в декабре чистый приток денежных средств, равный Р - 5 [т.е. (Pd- 100) + (1,05 х 100)]. [c.718]
ДЕРИВАТИВЫ ФИНАНСОВЫЕ - производные финансовые инструменты, в основе которых лежат другие, более простые финансовые инструменты. Стоимость Д.ф. зависит от стоимости лежащего в его основе инструмента, обращающегося на наличном рынке (например, акции или облигации). К Д.ф. относят фьючерсы, опционы, опционы на фьючерсные контракты, свопы. На уровне финансовых учреждений и корпораций Д.ф. используются в сложных ситуациях управления рисками, связанных с колебаниями рыночных цен и процентных ставок. Одновременно Д.ф. широко используются как инструмент ведения спекулятивной игры. Рост операций на рынках Д.ф., имеющий место в последние годы, породил новый вид финансовой деятельности — финансовый инжиниринг. Здесь форвардные контракты, фьючерсы, опционы и свопы выступают в роли "кирпичиков", при различном сочетании которых можно создать совершенно новые ценные бумаги. Так называемые финансовые инженеры, комбинируя Д.ф., создают новые инструменты, обладающие в высшей степени специфическими для каждого конкретного случая характеристиками корреляции между риском и доходностью, что позволяет практически в точности удовлетворить требования конкретной ситуации. [c.86]
Проблемы построения моделей доходности производных Ценных бумаг. Использование опционных и фьючерсных контрактов для хеджирования. [c.168]
Инвестор занимает длинную позицию по активам, текущая цена которых составляет 200 руб., а ожидаемая недельная доходность - 4%. Для хеджирования этой позиции инвестор предполагает использовать фьючерсные контракты на три вида активов, теку- [c.159]
Чтобы дисперсия доходности хеджируемой позиции была минимальной, число фьючерсных контрактов N должно удовлетворять соотношению [c.161]
Если активы, положенные в основу исходного фьючерсного контракта, обладают постоянной и непрерывной дивидендной доходностью q, а их цена определяется геометрическим броуновским движением [c.215]
Дельта-коэффициент фьючерсного контракта на активы с постоянной непрерывной дивидендной доходностью q определяется по формуле [c.223]
Для фьючерсных контрактов иа активы с постоянной дивидендной доходностью q [c.234]
Почему эта величина должна быть фьючерсной ценой Если бы фьючерсная цена поднялась свыше 0,65625 долл., до уровня, скажем 0,67 долл., то инвестор мог бы получить преимущество от искаженного ценообразования, продав фьючерсный контракт, полностью страхуясь от риска и достигая доходности, превышающей безрисковую ставку. Когда безрисковая позиция дает доход, превосходящий уровень безрисковой ставки, она называется арбитражной позицией. Действия, которые инвестору следует предпринять, представлены в таблице 34.3, где денежные потоки, связанные с каждым действием, показаны в круглых скобках, стоящих после каждого действия. Этот арбитраж приводит к безрисковой прибыли 0,0143 долл. — при отсутствии первоначальных инвестиций. Следовательно, процесс арбитража обязательно приведет к снижению фьючерсных цен до уровня равновесной цены. [c.1250]
Предположим, текущая ставка по 6-месячной банковской ссуде составляет 10%, и эта ставка приемлема для заемщика. Однако ссуда ему понадобится только через три месяца, а за это время процент может возрасти. Чтобы застраховать себя от возможных дополнительных издержек, заемщик заключает фьючерсный контракт и продает 3-месячные казначейские векселя на сумму, соответствующую величине будущего займа. Процент по казначейским векселям движется в целом синхронно с процентом по краткосрочным банковским ссудам. Заемщик взял на себя обязательства продать через три месяца своему контрагенту по фьючерсной сделке казначейские векселя с 10%-ной доходностью (их курс, поскольку векселя выпускаются с дисконтом, равным 90 пунктам). Если через три месяца текущий процент по этим векселям возрастет до 12, то в момент расчета по контракту векселя будут выпускаться по курсу 88 пунктов, и поэтому заемщик получит прибыль на курсовой [c.25]
Не хотите ли купить немного меди Ну а как насчет золота, свинины или фанеры Может быть, вам больше по вкусу японская иена или швейцарский франк Звучит немного необычно Возможно. Но все эти отдельные предметы имеют одну общую черту, они представляют собой объекты инвестирования, которые известны миллионам инвесторов. Более необычная и спекулятивная область инвестирования — биржевые товары и финансовые фьючерсы. И в самом деле, риски здесь огромны, но и доходность на этих рынках может быть просто феноменальной. Например, 1500 долл., вложенные во фьючерсный контракт на бензин в январе 1989 г., принесли 7500 долл. прибыли менее чем за пять месяцев. Очевидно, что для этого необходимы удача, настойчивость, практические знания и опыт. Подобные специфические объекты инвестиций требуют от инвестора особого искусства. Мы рассмотрим эти сферы инвестирования, обращая внимание не только на их суть, но и на то, каким образом они могут быть применены в различных инвестиционных программах. Прежде всего мы исследуем фьючерсный рынок как таковой, а затем изучим процесс вложения капитала в биржевые товары и финансовые фьючерсы. Закончим же мы эту главу кратким обзором инвестиционных особенностей и достоинств других типов специальных объектов инвестиций — так называемых инвестиций в материальные активы, такие, как золото, драгоценные металлы и камни, марки, монеты и антиквариат. [c.586]
Цена 90-дневного фьючерсного контракта = 1 000 000 долл. — / Доходность ценной бумаги в % х 90 х 10 000 долл. ] [c.612]
Обратите внимание на то, что эта формула цены основана не на котировке ценового индекса, а на доходности (в %) самой ценной бумаги, на которую выпущен фьючерс ее доходность может быть определена путем вычитания значения котировки ценового индекса из 100. Чтобы увидеть, как она действует, рассмотрим фьючерсный контракт на 90-дневный казначейский вексель, который котируется как 92,38. Напомним, что этот контракт оценивается как приносящий доходность в 7,62%. Теперь, используя нашу формулу, мы получаем, что цена (или стоимость) этого фьючерсного контракта такова [c.612]
Возьмем, к примеру, инвестора, который считает, что конъюнктура рынка занижена и вот-вот начнется повышательное движение. Он может попытаться выявить один или несколько видов акций, которые могли бы двигаться в том же направлении, что и рыночная конъюнктура (учтем риск при выборе акций, соответствующий этому подходу), или купить фьючерс на индекс "Стэндард энд пур з 500" по текущей цене, скажем, 324,45. Чтобы осуществить такого вида сделку, спекулянту необходимо внести первоначальный взнос в размере всего 6000 долл. Если ожидания окажутся правильными и рынок действительно получит такое движение, что индекс "Стэндард энд пур з 500" возрастет до 340,95 к окончанию срока действия фьючерсного контракта, инвестор получит прибыль в 8250 долл. [(340,95 -— 324,45) х 500 = 8250]. При том, что такая прибыль была получена от инвестиций в 6000 долл., доходность вложенного капитала составила бы 138% Конечно, не стоит забывать, что, если бы рыночная конъюнктура упала всего на 7 пунктов, данные инвестиции были бы убыточны. [c.615]
Система поиска финансовых данных FINWeb располагает информацией о наличных ценах на ценные бумаги Министерст афинансовСП1А, обменных курсах иностранных валют, доходности муниципальных облигаций, ценах на активно торгуемые фьючерсные контракты, международных кривых доходности. [c.230]
Некоторые институциональные инвесторы расширяют нейтральные рыночные стратегии и уравнивают денежные средства и инвестиции в своих шфтфеляас Иначе говора, он к приобретают фьючерсные контракты на поставку обыкновенных акций (сад. гл. 21), эффективно обеспечивая компенсацию возможных колебаний на рынке акций за счет инвестирования денежных средств. Доходность такого портфеля складывается из общей доходности рынка акций и доходаостей, полученных от выявления неправильно оцененных бумаг. [c.37]
В период с 1950 по 1976 г. портфель, состоявший из позиций по 23 различным товарным фьючерсным контрактам, сравнивали с диверсифицированным портфелем из обыкновенных акций8. Средний уровень доходности и риска двух портфелей оказывались одинаковыми по уровню [c.703]
Известный экономист Джон Мейнард Кейнс заметил, что гипотеза ожиданий неправильно объясняла формирование фьючерсных цен10. Он утверждал, что в целом хеджеры продают фьючерсные контракты, тем самым побуждая спекулянтов покупать их. Поскольку приобретение контрактов связано с риском, то Кейнс выдвинул гипотезу, что хеджеры стимулируют спекулянтов с помощью ожидаемой доходности, которая должна быть больше безрисковой ставки. Это потребует того, чтобы фьючерсная цена была меньше ожидаемой спотовой цены [c.705]
Текущая доходность - это более сложный компонент. Он показывает изменение фьючерсной иены за период действия контракта. Если фьючерсные контракты оцениваются исходя из ситуации нормального бэквардейшн (это обсуждалось в настоящей главе), то со временем ожидается рост фьючерсной цены до уровня спотовой. Поэтому торговля фьючерсными контрактами с истекающими сроками в среднем будет прибыльной. [c.708]
Предположим, что текущая рыночная цена девятимесячного казначейского векселя равна 95,24, что за девять месяцев приносит доходность в 5% ( 0,476/595,24). (Данный процент и следующие за ним даются не в расчете на год.) Если владелец продаст бумагу сейчас, то он сможет за следующие шесть месяцев получить на вырученные средства безрисковую ставку в 3%. Это означает, что владельцу не следует продавать фьючерсный контракт на 90-дневный казначейский вексель с поставкой через шесть месяцев по цене меньше, чем 98,10 ( 95,24х 1,03). Например, если цена фьючерсного контракта была равна 97, то владелец получил бы только 1,85% за шесть месяцев на первоначальные инвестиции в 95,24. Это меньше 3%, которые можно было бы получить, продав сейчас девятимесячный казначейский вексель и инвестировав средства в шестимесячный казначейский вексель. [c.715]
В декабре 1991 г. Гранин Хамнер купил январский 1992 г. фьючерсный контракт на золото на Нью-Йоркской товарной бирже за 487,50 за унцию. Одновременно Гранин продал октябрьский 1993 г. контракт за 614,80. В тот момент доходность казначейских нот, погашаемых через 1,75 года, была равна 10,50%. Будет ли данная сделка прибыльной для Гранин Какие данные нужны для осуществления такого расчета [c.729]
Доходность других производных ценных бумаг — фьючерсных контрактов (фьючерсов) имеет более простой графический вид — прямые, и связано это с тем, что в отличие от покупателя опциона покупатель фьючерса не может отказаться от выполнения условий фьючерского контракта. Казалось бы, с помощью такой простой ценной бумаги невозможно обеспечить выгодную игру на рынке. Однако лица, оперщэу-ющие фьючерсными контрактами, нашли интересный способ обеспечения дохода. Для этого один фьючерсный контракт продается и менно аналогичный контракт покупается, но по другой цене, За разницы в ценах обеспечивается доход.. .,,.. [c.158]
Текущая цена активов А равна 150 руб., текущая фьючерсная цеиа активов В - 160 руб. Найти оптимальный показатель хеджирования активов А фьючерсными контрактами на активы В, если исторические данные о недельных доходностях приведены ниже. [c.159]
Инвестор занимает короткую позицию по активам, текущая цена которых составляет 200 руб., а ожидаемая недельная доходность - 10%. Для хеджирования этой позиции инвестор предполагает использовать фьючерсные контракты иа два вида активов, текущие фьючерсные цены которых 220 и 240 руб., а ожидаемые доходности фьючерсных позиций 6 и 7% соответственно-Ковариационная матрица между доходиостями имеет вид [c.160]
Инвестор владеет портфелем акций, текущая стоимость которого составляет 2 000 000 долл. Для хеджирования портфеля в течение 3 мес. инвестор решает использовать четырехмесячные фьючерсные контракты на рыночный индекс акций (L = 250 долл.). Текущее значение индекса акций равно 900, непрерывная дивидендная доходность индекса акций - 4%, а бета-коэффициент портфеля акций относительно данного индекса - 1,4. [c.163]
Опционы "пут" и "колл" на ценные бумаги с фиксированным доходом (долговые) известны как процентные опционы. Определенные выпуски казначейских ценных бумаг среднесрочные и долгосрочные казначейские облигации) составляют основу этих опционов, и по мере того как их курсы возрастают или падают, изменяются и премии за опционы "пут" и "колл". Опцион "колл", к примеру, позволяет держателю купить определенное количество (обычно на сумму 100 000 долл.) казначейских среднесрочных или долгосрочных облигаций конкретного выпуска по установленному курсу (курсу исполнения, или курсу "страйк") в течение оговоренного периода времени (который ограничен сроком действия опциона). Опцион "пут", напротив, дает держателю право продать соответствующие финансовые активы на аналогичных условиях. В 1989 г. торговля процентными опционами была сосредоточена на Чикагской бирже и включала четыре вида казначейских долгосрочных облигаций и три вида казначейских среднесрочных облигаций, например 87/8% ю казначейскую долгосрочную облигацию со сроком погашения в 2019 г. и 9%-е среднесрочные облигации со сроком погашения в 1993 г. Одна заслуживающая внимания черта этих опционов заключается в том, что, как правило, они существуют только в течение одного цикла. То есть несмотря на то, что долговые ценные бумаги считаются лидерами среди ценных бумаг (за которыми на рынке следуют все остальные), после того как срок действия трех- или шестимесячных опционов оканчивается, на эти казначейские ценные бумаги больше ни опционы "пут", ни опционы "колл" не выпускаются. Причиной этому служит тот факт, чта,по истечении первоначального срока действия казначейских долгосрочных или среднесрочных облигаций (в виде основы опциона. — Прим. науч. /> .) объем вторичной торговли этими ценными бумагами оказывается недостаточным для поддержания активного рынка опционов. Таким образом, новые опционы постоянно выпускаются на новые выпуски казначейских ценных бумаг. Рынок процентных опционов является небольшим, так как большинство профессиональных институциональных брокеров предпочитают использовать процентные фьючерсные контракты или опционы на эти фьючерсы (мы будем их рассматривать в гл. 12). Пытаясь увеличить объем торговли опционами, Чикагская биржа ввела в середине 1989 г. два новых объекта торговли краткосрочные и долгосрочные процентные опционы. Краткосрочный опцион базируется на ставке доходности 13-недельных казначейских векселей последнего выпуска, а долгосрочный опцион основан на средней доходности 7-, 10- и 30-летних казначейских облигаций, рассчитанной по результа- [c.576]
Хотя рынок финансовых фьючерсов существует немногим более 15 лет, сегодня он господствует на всем фьючерсном рынке и достиг уровня торговли, превышающего уровень традиционного рынка товарных контрактов. Как показывает рис. 12.3, финансовый фьючерс — не только наиболее активно обращающийся фьючерсный контракт (контракт с долгосрочными облигациями Казначейства США Чикагской биржи), но и 7 из 12 наиболее активно продающихся контрактов представлены именно этим видом фьючерсов. Во многом такая активность обусловлена, конечно, действиями хеджеров и крупных институциональных инвесторов, которые используют финансовые фьючерсы как инструменты для управления долгом и портфелем ценных бумаг. Но они имеют также множество привлекательных для индивидуальных инвесторов черт. Например, финансовые фьючерсы открывают еще один путь для спекуляции на динамике ставок процента или могут использоваться инвесторами, которые хотят заняться спекуляциями на фондовом рынке. Они даже позволяют спекулировать на выеокоспециализирован-ных и часто весьма доходных рынках иностранных валют. [c.604]
Каждый инвестор, применяющий индексный арбитраж, использует собственную формулу определения подходящего треда курсов или расчетную стоимость фьючерсных контрактов, чтобы сделать вывод о том, является ли подлинная стоимость фьючерса выше или ниже стоимости лежащего в его основе портфеля акций, выраженной в денежной форме. Определение расчетной стоимости, в свою очередь, опирается на ожидания относительно состояния фондового рынка и экономики, желаемую доходность торговой стратегии, текущие процентные ставки и структуру портфеля акций, включая вопрос о том, нужно ли взять взаймы акции для осуществления торговли. Джек Барба-нел, эксперт по фьючерсным контрактам фирмы "Грантл энд ко.", считает, что лица, занимающиеся арбитражными операциями, обычно стремятся получить доходность на 1—1,5% выше доходности казначейских векселей. [c.608]