Эта книга - первое систематическое изложение современной теории структуры капитала на русском языке. Она знакомит читателя с классической теорией структуры капитала и со всеми неоклассическими моделями оптимальной структуры капитала. В книге собраны и проанализированы результаты наиболее значимых эмпирических исследований, посвященных влиянию структуры капитала на текущую рыночную стоимость компании. Автор предлагает новый подход, который позволяет объединить разрозненные, часто противоречащие друг другу теории оптимальной структуры капитала в единое целое. [c.3]
Хорошая теория улучшает наше понимание того, как мир должен работать. Нет ничего трагичного в том, чтобы признать теорему Модильяни-Миллера лишь отдаленной аппроксимацией того, как компании выбирают структуру капитала на реальных рынках, и создать новую теорию, которая отличалась бы большей практической значимостью. Но вместо того чтобы сделать это, одни продолжают утверждать, что стоимость компании не зависит от структуры ее капитала, другие отправляются на поиски чего-то нового и находят его. Проблема заключается в том, что каждый находит свое. Так появляются теории (или, как их еще называют, модели) оптимальной структуры капитала. [c.7]
Книга, которую читатель держит в руках, содержит критическое изложение классической теории структуры капитала ММ, а также всех существующих на сегодняшний день теорий оптимальной структуры капитала. В книге подробно обсуждаются результаты эмпирических исследований, посвященных влиянию структуры капитала на текущую стоимость компании, проблемы выбора источников финансирования в российских компаниях. Большое внимание уделено поиску четкого ответа на вопрос, как менеджеры выбирают структуру капитала своих компаний на практике. Содержание книги не ограничивается критическим изложением существующих теорий. В ней разрабатывается новый подход, который позволяет объединить разрозненные, часто противоречащие друг другу теории оптимальной структуры капитала в одно целое. Автор предлагает рассматривать корпорацию как манипулятора, стремящегося максимизировать свою текущую рыночную цену и для этого использующего свою структуру капитала. Выбор того или иного источника финансирования проводится теперь не на основе его относительной финансовой эффективности, а на основе того, как воспринимают этот источник финансирования внешние инвесторы. Концепция манипулирования позволяет построить новый класс моделей оптимальной структуры капитала - поведенческие модели. [c.8]
Волна слияний, враждебных поглощений и выкупов долговым финансированием, накрывшая в 80-е годы XX в. корпоративную Америку, привела к тому, что на свет появились абсолютно новые модели оптимальной структуры капитала - модели корпоративного контроля. Дополнительный интерес к этой группе моделей подогрел мировой бум слияний и враждебных поглощений, начавшийся в конце 1990-х годов. Модели корпоративного контроля пытаются ответить на вопросы каким образом структура капитала может оказывать влияние на вероятность враждебного поглощения компании как текущий менеджмент корпорации, используя структуру капитала, может защитить свою компанию от агрессора Наконец, модели корпоративного контроля предоставляют нам еще одну перспективу на процесс принятия финансовых решений, которые максимизируют благосостояние только одной группы людей -текущего менеджмента корпорации. [c.109]
До настоящего момента мы работали только с такими моделями оптимальной структуры капитала, в которых корпорация рассматривалась как комбинация инвестиционных проектов, требующих под свое проведение изыскания финансовых ресурсов. Подобный подход имеет один большой недостаток - он принимает во внимание интересы только акционеров и держателей долговых обязательств компании. Очевидно, что здесь мы полностью игнорируем не только саму природу инвестиций, но и окружающую среду, в которой приходится работать компании. Существует огромное количество людей и организаций, на которых могут оказывать более чем значительное влияние финансовые решения компании. Модели стэйкхолдеров дают нам новую перспективу на уже знакомый предмет и позволяют лучше понять, каким образом финансовые решения компании взаимодействуют с этим огромным количеством людей и организаций . [c.129]
Ну вот и пришло время перейти к так называемой практике. К настоящему моменту мы знаем множество различных моделей оптимальной структуры капитала, но не знаем главного. Мы не знаем, как компании выбирают свою структуру капитала на практике. Какие факторы оказываются наиболее значимыми при выборе источников финансирования, а какими менеджмент компаний вообще пренебрегает Какой из рассмотренных моделей в наибольшей степени соответствует поведение менеджеров на практике и в какой стране А может быть, большинство менеджеров считают, что теорема ММ верна (и, что намного более важно, принимают соответствующие финансовые решения), и мы только зря теряли время, когда искали оптимальную структуру капитала [c.169]
Однако, как и предыдущее исследование, данное исследование заканчивается словами ...Много еще должно быть сделано как в области эмпирических исследований, так и в области построения теоретических моделей оптимальной структуры капитала . Проще говоря, этим исследователям так и не удалось получить четкую картину факторов, которые влияют на выбор структуры капитала компаний. Ставки налогов, деловые риски, объем материальных активов, размер компании (измеряемый через объем продаж), прибыль на активы, коэффициент отношения рыночной стоимости компании к балансовой -все эти факторы оказывали влияние на структуру капитала компаний, попавших в выборку, но влияние это было крайне незначительным. То, что действительно определяло структуры капитала компаний, осталось за кадром исследования. [c.177]
Эффективность процессов концентрации и централизации капитала в существенной степени зависит от структуры и качества управления системой инвестиционных ресурсов. Центральный вопрос - каково должно быть соотношение различных (в зависимости от содержания деятельности) звеньев в составе финансово-промышленной группы. Оно не может быть универсальным для всех отраслей и регионов, тем более, когда имеются большие различия моделей потребительских и финансовых рынков. [c.23]
Таким образом, управлять капиталом фирмы можно только с помощью уже хорошо и почти всем известной модели — бухгалтерского баланса. Он представляет весь капитал фирмы в двух разрезах функционирующий (актив) и авансированный (пассив). Актив равен пассиву только потому, что это две структуры одного и того же — капитала фирмы. Однако если предприятие ведет хозяйственную деятельность и получает прибыль (или убыток), величины авансированного и привлеченного капитала не совпадают. [c.931]
Однако следует отметить, что к использованию таких моделей нужно подходить с большой осторожностью. Тестирование других предприятий поданным моделям показало, что они не в полной мере подходят для оценки риска банкротства наших субъектов хозяйствования из-за разной методики отражения инфляционных факторен и разной структуры капитала, а также из-за различий в законодательной и информационной базе. [c.321]
В работах Марковича, по сути, была изложена методология принятия решений в области инвестирования в финансовые активы и предложен соответствующий научный инструментарий. Дальнейшее развитие этот раздел теории финансов получил в исследованиях, посвященных ценообразованию ценных бумаг, разработке концепции эффективности рынка капитала, созданию моделей оценки риска и доходности и их эмпирическому подтверждению, разработке новых финансовых инструментов и т. п. Во второй половине 50-х годов проводились также интенсивные исследования по теории структуры капитала и стоимости источников финансирования. Является обще- [c.32]
Исследования, посвященные анализу структуры капитала, ее оптимизации с позиции интересов держателей обыкновенных акций, основываются на теории структуры капитала, которая строится на моделях, позволяющих научным языком описать поведение инвесторов и оценить влияние структуры капитала на стоимость фирмы. Основоположники теории структуры капитала Франко Модильяни и Мертон Миллер в своих работах, впервые опубликованных в 1958 г., сделали вывод о независимости стоимости фирмы и общей стоимости капитала от структуры и источников финансирования при условии отсутствия налогов. Эта теория действует при ряде допущений [c.176]
Коэффициент прибыльности — это относительная мера эффективности производства после учета всех расходов и подоходного налога. Хотя соотношение величины активов и объема продаж и коэффициент прибыльности подвержены воздействию факторов внешнего рынка, они в значительной степени воздействуют на управление фирмой. Долю прибыли, не распределяемую по дивидендам, и коэффициент задолженности следует определять в соответствии со структурой капитала и выплатой дивидендов. На них оказывают сильное влияние рыночные факторы. Мы не будем останавливаться на расчете показателей, как в остальных разделах этой книги, наша цель состоит в том, чтобы объединить их в представленной модели планирования. [c.208]
Это не означает, что изменения в структуре капитала фирмы вызывают изменения в ее стоимости. Скорее значение имеет именно тот сигнал, который содержат эти изменения. Этот сигнал касается доходности и риска фирмы, поскольку именно эти факторы выступают на первый план, когда мы говорим об оценке фирмы. Финансовое сигнализирование — очень интересная тема исследований по финансам, но различные модели, описывающие это явление, с трудом поддаются оценке. Если условия контракта менеджера не очень жестки, у менеджера есть соблазн передавать рынку фальшивую информацию. Более того, просто [c.497]
Факторные модели рентабельности являются также управляемыми моделями прогнозирования финансовой устойчивости предприятия. Необходимость предвидения ближайших и отдаленных перспектив развития - актуальная задача для предприятий. Темпы роста производства зависят не только от спроса, рынков сбыта, мощностей предприятия, но и от состояния финансовых ресурсов, структуры капитала и других факторов. [c.57]
Структура капитала во многом зависит от дивидендной политики, которая определяет пропорции распределения чистой прибыли на дивиденды и нераспределенную прибыль. Дивиденды представляют собой наличные деньги, возвращаемые акционерам. Обычно источниками платежей фирмы являются текущая и накопленная нераспределенная прибыль. Если дивиденды не выплачиваются, то фирма может вложить эти деньги от имени акционеров. Должна ли фирма возвращать деньги акционерам или оставлять деньги и вкладывать их от имени акционеров Сколько и когда Эта временная модель выплаты дивидендов называется дивидендной политикой. Роль дивидендной политики оценивается неоднозначно. Одни исследователи считают, что она не имеет принципиального значения, другие — что она весьма важна. Имеет ли дивидендная политика важное значение Может ли стоимость фирмы изменяться в зависимости от изменения модели выплаты дивидендов Существует несколько концепций построения дивидендной политики корпорации. [c.220]
Анализ предложенной модели системной динамики совокупной стоимостной оценки средств, участвующих в воспроизводственном процессе, и денежного капитала является неотъемлемой частью разработок, осуществляемых с целью оптимизации финансовой деятельности предприятий. Он позволяет прогнозировать изменения состояния источников финансирования, выбирать оптимальную модель структуры денежного капитала. [c.224]
Долг и налоги" Как структура капитала влияет на стоимость фирмы, когда к разным группам Мертона инвесторов применяются различные налоговые ставки Одна модель может [c.464]
Модель Миллера не предназначалась для детального описания налоговой системы Соединенных Штатов, а лишь для иллюстрации того, как налоги на прибыль корпораций и доходы граждан могут свести на нет влияние структуры капитала на стоимость фирмы. Тем не менее прогнозы модели состоятельны лишь в том случае, если эффективная ставка на доход по акции значительно ниже ставки налога на доход в виде процента, как это было до Закона о реформе налоговой системы 1986 г. При нынешней налоговой системе трудно сказать, как может работать модель Миллера в ее первоначальном варианте. Даже если до Закона о реформе налоговой системы 1986 г. заимствование не давало преимущества в налогообложении, теперь такое преимущество должно появиться. [c.466]
Разработка политики перевода прибылей в этом случае требует учета многих факторов, в частности таких, как потребности в средствах каждой дочерней компании возможность получения средств на местном рынке в форме займов и кредитов возможность перевода средств между родственными компаниями наличие валютных и других ограничений в принимающих странах уровень налогообложения переводимых прибылей специфические риски от наличия средств в определенных странах. Важное значение имеют выработка материнской компанией модели выплаты дивидендов акционерам в стране базирования, которой следуют заграничные дочерние компании, а также разработка типовой структуры капитала для фирмы в целом и ее отдельных подразделений (в том числе соотношения собственных и заемных средств). [c.215]
Как нетрудно заметить, данное заключение по сути аналогично утверждению фундаментальной теоремы Модильяни -Миллера о структуре капитала фирмы в условиях совершенной конкуренции. Дополнительно следует указать на то, что внесение в описанную модель учета фактора неопределенности при сохранении неизменными всех прочих предпосылок не сможет изменить данный парадоксальный (и явно идущий вразрез с опытом повседневной жизни) результат. [c.26]
В действительности существует ряд отклонений от идеальной модели финансового мира, приводящих к тому, что структура капитала способна оказывать влияние на благосостояние акционеров. К таким корректирующим факторам относятся система налогообложения и государственного регулирования бизнеса, а также противоречия между интересами различных групп лиц, в той или иной степени связанных с деятельностью фирмы (так называемые, заинтересованные группы). Учитывая эти факторы, управленческий персонал фирмы получает возможность повышать благосостояние заинтересованных лиц посредством принятия соответствующих решений по структуре капитала. Для этого существует три пути (1) уменьшение уплачиваемых налогов или расходов, связанных с банкротством и другими обременительными правилами, (2) ослабление возможных противоречий между интересами различных заинтересованных групп и (3) обеспечение заинтересованным группам финансовых активов, обычно недоступных для них. [c.303]
В 1984 г. С. Майерс сформулировал положения, известные теперь как теория асимметричной информации, которая позволяет объяснить отличия структуры капитала, наблюдаемой на практике, от структуры, определяемой компромиссными моделями. Теория предполагает, что различные группы и субъекты рынка могут обладать асимметричной, т.е. различной, информацией о положении дел на предприятии в различные моменты времени, поэтому дают различные оценки ситуации. [c.228]
Значение теории структуры капитала. Компромиссные модели Модильяни—Миллера, Миллера,и их последователей позволяют выявить специфические доходы и издержки, возникающие при использовании заемных средств налоговые эффекты, издержки, связанные с финансовыми затруднениями. Теория асимметричной информации демонстрирует возможную выгоду поддержания более высокой доли акционерного капитала и более низкого уровня по сравнению с оптимальными величинами, определяемыми на основе моделей Модильяни—Миллера, Миллера и их последователей. [c.230]
Затем аналитик как можно более подробно оценивает влияние данной структуры капитала на цену его составляющих. Напомним, высокая доля заемного капитала приведет к увеличению цены всех составляющих, и наоборот. После введения всех данных модель выдает прогноз финансового положения и значения цены акций. [c.233]
При разработке политики перевода прибылей в материнскую компанию учитываются многие факторы, в том числе потребность в средствах каждой дочерней компании возможность получения средств на местном рынке в виде займов и кредитов возможность перевода средств между родственными компаниями наличие валютных и других ограничений специфические финансовые риски в различных странах. В этом случае важное значение имеет разработка модели выплаты дивидендов акционерам, которой должны следовать дочерние компании, а также выработка структуры капитала для предприятия (корпорации) в целом и его отдельных подразделений (в том числе соотношение собственных и заемных средств). [c.336]
Если прибыль резко падает или имеются убытки, то дивиденды будут значительно уменьшены или вообще отменены. В свою очередь, резкие изменения рыночной стоимости акций вследствие осуществления указанной политики рассматриваются инвесторами. как сигнал о высокой степени риска их вложений. Политика постоянного процентного распределения прибыли не максимизирует рыночную цену акции, т.к. большинство акционеров не приветствует колебаний в размерах получаемых дивидендов. Вместе с тем, данная методика достаточно распространена на практике. Методику постоянного процентного распределения прибыли могут использовать предприятия со стабильным производством, у которых прибыль на одну обыкновенную акцию (EPS) колеблется незначительно. Для определения оптимального значения дивидендного выхода в качестве основы рекомендуется использовать модель финансового прогноза. Модель финансового прогноза позволяет определять будущие денежные поступления, целевую структуру капитала, размеры заемного и акционерного капитала, необходимых для удовлетворения потребностей в капитале при сохранении его плановой структуры. Модель дает возможность предприятию выработать такую дивидендную политику на прогнозный период, при которой акционерный капитал, достаточный для финансирования бюджета капитальных вложений, образуется без необходимости нового выпуска обыкновенных акций или выхода структуры капитала за пределы оптимального диапазона. В конкретные годы дивидендный выход может отличаться от оптимального, но в среднем за прогнозный период (5 лет и более) будет близок к нему. [c.84]
Приняв эти условия, Модильяни и Миллер пришли к выводу о том, что политика выплаты дивидендов, как и структура капитала фирмы, не влияет на ее стоимость, т е является иррелевантной. В сущности каждый доллар, выплаченный сегодня в виде дивидендов, уменьшает сумму нераспределенной прибыли, которая может быть инвестирована в новые активы, и данное умень шение должно быть компенсировано за счет эмиссии акций. Новым акционерам необходимо будет выплачивать дивиденды, и эти выплаты снижают приведен ную стоимость ожидаемых дивидендов для прежних акционеров на величину, равную сумме дивидендов, полученных ими в текущем году Таким образом, каждый доллар полученных дивидендов лишает акционеров будущих дивиден дов на эквивалентную в дисконтированном масштабе величину. Ввиду этого в условиях, предусмотренных моделью Модильяни—Миллера, акционерам будет безразличен выбор между получением дивидендов на сумму 1 дол сегодня и по лучением в будущем дивидендов, приведенная стоимость которых составляет тот же доллар, следовательно, политика выплаты дивидендов не окажет никакого влияния на цену акций (Об этой теории, как и о других теориях дивидендов, мы подробно поговорим в главе 13) [c.8]
Общая модель оптимальной структуры капитала допускает изменение операционного дохода и стоимости капитала по мере изменения долгового коэффициента. Мы уже описали, каким образом можно оценивать стоимость капитала при различных значениях долгового коэффициента, однако можно было бы попытаться проделать то же самое применительно к операционному доходу. Например, можно оценить изменения операционного дохода компании Boeing при колебаниях долговых коэффициентов и риска дефолта, рассмотрев влияние понижения рейтинга на операционный доход других розничных продавцов. [c.554]
Внутренние источники информации в качестве основы имеют бухгалтерскую отчетность — такую информационную модель предприятия, которая благодаря своей унифицированности и общим стандартам годится для оценки имущественного и финансового положения предприятия. Однако частота получения такой информации невысока и связана с подготовкой квартальной или годовой отчетности. Финансовое состояние в этом случае оценивается по показателям, характеризующим основные результаты хозяйствования, изменение активов, состав и структуру капитала. Оценкой финансовой результативности является прибыль, полученная от операционной деятельности, внереализационных действий, реализации имущества и т.п. Общий итог — полученная предприятием прибыль или убыток за отчетный период. [c.34]
В этой главе мы попытаемся ослабить пятое предположение оригинальной теоремы ММ, утверждающее, что рынок капиталов обладает сильной формой информационной эффективности (все участники рынка без издержек и каких-либо ограничений имеют доступ ко всей информации, имеющей отношение к процессу ценообразования на фондовом рынке). Реалистичность подобного предположения, мягко говоря, вызывает некоторые сомнения. Ведь даже ярые защитники теории эффективности фондового рынка признают, что ни один из существующих сегодня фондовых рынков не обладает сильной формой информационной эффективности. Можно лишь утверждать, что в первом приближении наиболее развитые фондовые рынки обладают полусильной формой информационной эффективности. Следовательно, на фондовом рынке должны присутствовать операторы, владеющие инсайдерской информацией - информацией, которая недоступна основной массе операторов рынка. В моделях асимметричной информации предполагается, что на рынке существуют значительные информационные асимметрии, а операторами, имеющими доступ к инсайдерской информации, являются менеджеры корпораций. Причины, толкнувшие исследователей на выбор менеджеров в качестве операторов-инсайдеров, очевидны. В силу своего служебного положения менеджер имеет доступ ко всем информационным потокам внутри корпорации. Все модели оптимальной структуры капитала, в основе которых лежит предположение об асимметрично распределенной информации, можно условно разделить на два типа [c.61]
Харрис и Равив разработали две версии своей модели оптимальной структуры капитала статичную и динамичную. Для нас особенно любопытны результаты статичной модели, которые выглядят следующим образом [c.101]
Это необязательно означает, что другие модели оптимальной структуры капитала не являются практически значимыми. Ведь было бы наивно ожидать, чтобы сами менеджеры сказали, что при определении уровня долговой нагрузки они уделяют не последнее внимание проблеме свободных потоков денежных средств. Между тем опрос показал, что чем выше уровень левере-джированности компании, тем больший удельный вес присваивают менеджеры этому фактору, и наоборот. Не правда ли, показательно [c.191]
Цены - вот что нас интересует. На рациональном рынке цены всегда рациональны, т.е. все активы на рынке стоят столько, сколько и должны были бы стоить по-справедливо-сти . По-справедливости означает, что текущая рыночная цена актива отражает все факторы, принимавшие участие в создании этого актива, а также перспективы использования этого актива в будущем. Гарантом таких справедливых цен выступают рациональные операторы, которых принято называть арбитражерами. Как только рациональный оператор рынка видит, что какой-то актив стоит несправедливо дорого (дешево), так сразу же он спешит с прибылью для себя воспользоваться этой ошибкой рынка - немедленно продает (покупает) этот актив. Подобное поведение известно как арбитраж. Представим на секунду, что на рынке много рациональных арбитражеров. В каждый момент времени тысячи таких арбитражеров прочитывают справедливые (их также называют истинными или фундаментальными) цены активов и сравнивают их с текущими ценами. Как только они видят, что у какого-то актива существует несоответствие между его истинной и текущей рыночной стоимостью, так сразу же начинают проводить арбитражные операции. Активы, которые переоценены, активно продаются, а недооцененные активы активно покупаются. Равновесие устанавливается1, когда текущие рыночные цены приближаются к истинным ценам. Отсюда следует, что при доминировании на рынке рациональных операторов его цены всегда будут отражать истинное положение вещей в экономике, отдельной отрасли или компании2. Именно в этом неявном предположении были построены все модели оптимальной структуры капитала, рассмотренные нами выше. [c.223]
Во второй половине пятидесятых годов проводились интенсивные исследования по теории структуры капитала и цены источников финансирования. Начало этим исследованиям было положено, по сути, еще в тридцатые годы работами Дж. Уильямса и позднее продолжено в начале пятидесятых годов Д. Дюраном. Тем не менее, является общепризнанным, что основной вклад в данный раздел был сделан Ф. Модильяни и М. Миллером [Modigliani, Miller]. Поскольку их теория базировалась на целом ряде предпосылок, носящих ограничительный характер, дальнейшие исследования в этой области были посвящены изучению возможностей ослабления этих ограничений. Кроме того, исследовались возможности применения различных моделей, в частности, САРМ, для расчета стоимости капитала различных источников. [c.275]
Первая — модель N1 (англ, net in ome) — базируется на признании неизменности значений требуемой акционерами отдачи (стоимости собственного капитала). В этом случае изменение структуры капитала ведет к изменению уровня чистого дохода и, следовательно, к росту ценности предприятия. [c.331]
В рассматриваемой модели целевыми функциями являются бухгалтерская рентабельность инвестиций (RO1), определяемая отношением дохода, после вычета корпоративных затрат, к сумме оборотного и основного капитала по остаточной стоимости, и поток наличности ( ash Flow). Каждый бизнес в модели описывается более 30 факторами, которые, по мнению идеологов модели, в наибольшей степени влияют на принятие той или иной линии действия. Все факторы могут быть распределены на три основных блока конкурентная ситуация, производственная структура и рыночная ситуация. Можно назвать некоторые переменные в каждом блоке. В первом - доля рынка, относительная доля рынка и относительное качество продукции, увеличение каждого из них положительно влияет на прибыльность. Во втором блоке - отноше- [c.28]
Однако, эти результаты достигаются не всегда, если не выполняются следующие условия [334,137] наличие информации об идентичных предпочтениях, общеизвестной структуре капитала и дивидендов, и полной совокупности имущественных прав (т.е. наличие полного спектра производных финансовых инструментов, позволяющих оценить ожидаемые будущие риски). Эти исследования содержат примеры сбоя модели рациональных ожиданий и позволяют предположить, что агрегирование информации является более сложным процессом. В частности, похоже, эффективность рынка, определяемая как полное агрегирование информации, зависит от "сложности" рыночной структуры, обусловленной такими параметрами, как количество акций, обращающихся на рынке, и торговыми периодами [319]. Например, чрезмерная реакция людей на неинформативные сделки может создать, так называемые, самообразующиеся информационные "миражи", которыми, вероятно, можно объяснить явную чрезмерную волатильность биржевых цен.[67]. Более того, эксперименты с рыночными моделями показали, что существует два типа ошибок в оценке рынка ошибки в оценке экзогенных событий, влияющих на стоимость активов, и ошибки в оценке переменных факторов, создаваемых рыночной деятельностью, таких как цены фьючерсных контрактов. Несмотря на существование идеальных условий для обучения, индивидуальные ошибки не устраняются полностью, а, в лучшем случае, иногда сокращаются. [65] Еще одной отличительной особенностью людей, выявленной в ходе экспериментов, является так называемый "эффект избавления", соответствующий тенденции продавать выросшие в цене активы и держать активы, упавшие в цене [446]. Такую тягу к избавлению можно объяснить тем, что люди оценивают прибыль и убытки, привязывая их к какому-либо ориентиру, и склонны идти на риск при наличии опасности потенциального убытка, но стремятся избежать риска при наличии потенциальной возможности получить определенную прибыль. Еще одной важной психологической особенностью человека является то, что многие люди переоценивают свои личные способности и чрезмерно оптимистичны в отношении своего будущего. Как было установлено, эти особенности влияют на экономическое поведение при вступлении в конкурентные игры или при инвестировании на рынке акций [66]. [c.96]
В этом отношении заслуживают внимания и другие исследования. Так, В. Столпер и П. Самуэльсон ввели в модель Хекшера — Олина такие предпосылки, как изменение цен на факторы производства, доказав, что при определенных условиях внешняя торговля может приносить не только выигрыш, но и потери. Развитием модели Хекшера — Олина занимались также Г. Джонсон (ввел изменение структуры спроса), Т. Рыбчински (ввел изменение наделенное факторами производства под воздействием роста активного населения и накопления капитала), Э. Маделла (ввел мобильность одного из факторов), Д. Хикс и Г. Губер (ввели элемент эволюции производственных структур под воздействием научно-технического прогресса). [c.189]