Третья теория, предлагающая решение проблемы ликвидности, — это теория ожидаемого дохода. Суть этой теории в том, что банки могут быть достаточно ликвидны, даже если они выдают долгосрочные ссуды, но при условии, что эти ссуды будут возвращаться в виде серии выплат, которые и будут обеспечивать банку прогнозируемый приток средств. Более того, в случае возникновения сложностей с ликвидностью эти долгосрочные ссуды могут быть проданы на вторичном рынке. [c.234]
Один из подходов к оценке прибыли компании известен как теория чистого дохода от основной деятельности. Для того чтобы проиллюстрировать его, предположим, что фирма имеет долговые обязательства на сумму 1000 дол., а процентный доход по ним составляет — 10, что ожидаемая стоимость годовых чистых доходов от основной деятельности составляет 1000 дол., а значение общего уровня капитализации равно 15%. На основании этой информации мы можем сделать следующий расчет стоимости фирмы [c.474]
Прозорливые финансовые менеджеры учитывали фактор риска при планировании долгосрочных вложений задолго до появления современных теорий, раскрывающих связь между риском и ожидаемым доходом. Они интуитивно понимали, что при прочих равных условиях рискованные проекты менее желательны, чем надежные. Поэтому финансовые менеджеры предъявляли более высокие требования к норме доходности рискованных проектов или же основывали свои решения на заниженных оценках потоков денежных средств. [c.195]
Новый подход к диверсификации портфеля был предложен Гарри Марковичем, основателем Современной теории портфеля (1952 г.). Маркович утверждает, что подход инвестора к формированию портфеля ценных бумаг зависит исключительно от ожидаемого дохода и риска. Не вдаваясь в дебри математической статистики, приведем лишь суть теории Марковича. [c.77]
Как теория наилучшей ликвидности объясняет возрастание или убывание временной зависимости спот-ставок Для ответа на этот вопрос нужно обратить внимание на то, что ожидаемый доход от 1 при использовании стратегии возобновления через два года будет равен 1 х (1 + s ) х (1 + es 2 ). В свою очередь ожидаемый доход через два года по стратегии покупки до погашения будет равен 1 х (1 + s2)2. Как уже упоминалось, в соответствии с теорией наилучшей ликвидности существует больший риск при применении стратегии покупки до погашения , вследствие чего такая стратегия должна давать больший ожидаемый доход. Следовательно, должно выполняться следующее неравенство [c.133]
Теория сегментации рынка имеет относительно более слабые эмпирические подтверждения. Это вполне понятно, если предположить, что существуют инвесторы и заемщики, которые достаточно подвижны для того, чтобы перемещаться в те сегменты рынка, для которых ожидаемый доход выше. Своими действиями эти инвесторы и заемщики придают временной зависимости непрерывность, связанную с ожиданиями будущих процентных ставок. [c.135]
Теория САРМ может работать, даже если процесс формирования доходов описывается многофакторной моделью. Рассмотрим, например, двухфакторную модель. Уравнения (12.24) и (12.25) могут быть обобщены для демонстрации связи между ожидаемым доходом ценной бумаги, ее коэффициентом бета и двумя чувствительностями [c.327]
Согласно теории ожиданий (рассмотренной в гл. 5), ожидается, что кривая доходности будет перемещаться таким образом, что ожидаемый доход будет одинаковым при обеих стратегиях (в примере — покупка и хранение 90-дневных казначейских векселей в отличие от покупки и продажи через 90 дней 180-дневных казначейских векселей). [c.483]
Технологии, о которых идет речь, основываются на нелинейных методах анализа экономической и финансовой информации. В условиях возрастающей неуправляемости мировых процессов в финансовой сфере традиционные (читай, линейные) методы все чаще оказываются неспособными распознать ключевые переломы в тенденциях рынка. Так было, например, в случаях с крахом фондового рынка в 1987 году или началом глубокого спада в экономике Великобритании. Разочарование в этих методах заставило вспомнить о некогда казавшейся невероятной идее, согласно которой изменение рыночных показателей во времени не есть чисто случайное блуждание, а размеры ожидаемых доходов и/или характеристики неустойчивости (волатильности) можно пытаться находить при помощи более мощных методов. Общей чертой новых методов является возможность распознавания образов и вывода обобщающих правил. Существенными составными частями нового подхода являются нейронные сети (сети компьютерных процессоров, взаимодействие которых построено по образцу процессов обучения, происходящих в человеческом мозге) и генетические алгоритмы (методы, в которых, исходя из большого набора первоначальных предположений, вырабатывают все более правильные представления о поведении рынка и, в конечном счете, более содержательные рабочие гипотезы). Про методы обоих видов говорят, что они управляются данными, в противоположность подходу, основанному на применении правил, который принят в экспертных системах. Системы, основанные на знаниях, обладают тем недостатком, что построенные на их основе методы торговли оказываются довольно негибкими. Наконец, совершенно новый взгляд на мир предлагает теория динамических систем или теория хаоса. С ее помощью в явлениях, ранее считавшихся случайными, удается обнаружить порядок или некоторую структуру. Основное предположение здесь состоит в том, что поведение системы есть результат множества нелинейных взаимодействий, вследствие чего даже небольшое изменение начальных данных может привести к совершенно другому дальнейшему поведению системы. Благодаря [c.13]
На рынке, удовлетворяющем условиям теории чистых ожиданий, ожидаемая доход- [c.31]
Проблема заключается в том, что девять из десяти поисковых проектов оканчиваются неудачей. В нефтедобыче уровень прибыли должен быть достаточно высоким, чтобы иметь возможность платить по неудачным проектам. И этот риск нужно учитывать при выработке экономических условий соглашений. Разработчики таких условий опираются на теорию текущей стоимости, теорию ожидаемой стоимости и теорию налогообложения. Доходы нефтяной [c.22]
САРМ-модель требует выполнения большого числа предположений, включая предположения, сделанные Гарри Марковице при разработке базовой стохастической модели, например, о том, что каждый инвестор выбирает свой оптимальный портфель, используя кривые безразличия, учитывающие ожидаемый доход и стандартное отклонение. В то же время модель APT основана на меньшем числе предположений. Главным предположением теории является то, что каждый инвестор стремится использовать возможность увеличения доходности своего портфеля без увеличения риска. Механизмом, способствующим реализации данной возможности, является арбитражный портфель. [c.452]
Если с позиции ожидаемого дохода проекты равноправны, то с позиции риска между ними есть существенное различие используя один из описанных в теории критериев оценки риска, например, размах вариации, можно сделать вывод, что проект В более рисковый, т.е. при равном ожидаемом доходе он менее предпочтителен. Это можно продемонстрировать и другим способом - с помощью аппарата теории полезности. [c.106]
В соответствии со сказанным мы впредь будем предполагать, что мнения о возможных событиях выявлены методами, аналогичными изложенным в гл. 3, и что человек, принимающий решения, проявляет готовность действовать в согласии с логикой теории вероятностей. Далее мы предполагаем, что в соответствии с рекомендациями гл. 4 составлена шкала предпочтений, и принимающий решение стремится сделать выбор таким образом, чтобы максимизировать ожидаемую им полезность. Для того чтобы сконцентрировать внимание на наиболее важных проблемах, мы в дальнейшем изложении чаще всего будем предполагать, что функция полезности в денежном выражении линейна, и пытаться максимизировать ожидаемый доход. Рассмотрим теперь выводы теории принятия согласованных решений применительно к задачам руководителя. [c.80]
Применяя теорему Байеса, мы можем тогда вычислить апостериорные вероятности, наилучшие способы действия и результирующий ожидаемый доход. Результаты этих вычислений приведены в табл. 5.1. [c.85]
Емкость рынка средств производства зависит от того, как соотносятся предельная эффективность капитала и норма процентной ставки. Предельная эффективность капитала рассчитывается отношением ожидаемой прибыли к вводимому в действие капитальному имуществу (основной капитал), деленным на восстановительную стоимость единицы основных капитальных вложений. Другими словами, его можно назвать удельной рентабельностью прироста основного капитала, прогнозируемой с ограниченной точностью. Процент в данном случае рассматривают как компенсацию за то, что капитал был переведен из денежной формы в имущественную. Процент обратно пропорционален величине денежной наличности, находящейся в обращении. Как показывает практика, накапливается капитал и снижается его предельная эффективность, в то время как процентная ставка относительно стабильна в меняющихся условиях, а разница между ними (предпринимательский доход) уменьшается. Прибыльность капитальных вложений падает, поэтому спрос на средства производства уменьшается. Большое значение для экономики страны имеют вложения, или инвестиции. С ростом вложений увеличивается национальный доход, растет совокупный спрос. Эту количественную связь Кейнс выражает в теории мультипликатора дохода. [c.279]
В 1950-е гг. вместе с М. Миллером он изучал воздействие финансовой структуры и политики в области дивидендов на рыночную оценку фирмы. Выводы были сформулированы в теореме Модильяни—Миллера, где показывается, что для сбалансирования возможного риска и ожидаемого дохода от компаний равного уровня и надежности индивидуальному инвестору необходимо всегда держать в своем портфеле равные количества разных ценных бумаг. Труды Ф. Модильяни были распространены в конце 1960-х и в 1970-е гг. школой рациональных ожиданий в макроэкономической теории. [c.387]
В процессе составления портфеля финансовых активов или портфеля мероприятий, направленных на получение финансовой прибыли (проектов, заказов, инвестиций), обычно преследуется цель — получить максимальный доход при минимальном риске. Однако стремление получить высокий доход обычно сопряжено с высоким риском. Теория портфеля позволяет находить рациональные компромиссы между ожидаемым доходом и риском финансовых операций. [c.49]
Выше рассмотрены лотереи с конечным множеством исходов. Сейчас рассмотрим более общую ситуацию. Множество исходов есть множество всех неотрицательных денежных сумм +=[0,оо). Лотерея задается распределением вероятностей на R+ помощью функции распределения F, которую и отождествим с самой лотереей. В данной ситуации F(x) - вероятность того, что при розыгрыше лотереи ЛПР получит доход меньше х. Из теории ожидаемой полезности (см. гл. 18) следует, что можно определить для ЛПР функцию полезности и(х), определенную на R+, после чего полезность лотереи F рассчитывается по формуле [c.157]
Безусловно, есть и недостатки в подходе единого резервного фонда. Во-первых, не существует объективного подхода к оценке стандарта ликвидности . Во-вторых, в рамках елиного резервного фонда разные типы депозитов обладают различной изменчивостью. В подходе не учитывается важность подобных различий при расчете общей ликвидности. В-третьих, здесь сделан акцент на ликвидности, а не прибыльности однако в конечном итоге в долгосрочном плане устойчивость банка зависит от получения соответствующей прибыли. В-четвертых, этот подход не учитывает ликвидность порчфеля выданных банком ссуд, которая обеспечивается постоянным притоком доходов си выплаты ссуд. (Мы рассмотрим этот момент в следующем разделе, посвященном теории ожидаемого дохода.) Наконец, подход единого резервного фонда не берет в расчет взаимосвязанность активов и пассивов при формировании уровня ликвидности и прибыльности. [c.216]
В 1950-е годы как реакция на недостаточный уровень ликвидности, обеспечиваемый коммерческими ссудами и хранением ценных бумаг денежного рынка, была разработана другая теория управления активами. Используя теорию ожидаемого дохода (anti ipated in ome theory), банкиры вернулись к рассмотрению портфелей выданных банком ссуд в качестве источника ликвидности. Теория ожидаемого дохода позволяет банкирам рассматривать долгосрочные ссуды в качестве потенциального источника ликвидности. [c.216]
Исход из вышесказанного, ипотечные ссуды (наравне с потребительскими и коммерчес кими ссудами с определенными сроками погашения) приравниваются к краткосрочным коммерческим ссудам, предоставляемым для финансирования портфеля ценных бумаг. Проще говоря, теория ожидаемого дохода чрезвычайно похожа на теорию коммерческих ссуд, хотя она рассматривает более широкий круг финансовых инструментов, которые могут обеспечить необходимую ликвидность. К ним теперь (пносят и долгосрочные ссуды, которые рассматриваются как постоянный источник шквидности. [c.216]
Теория ожидаемого дохода (anti ipated in ome theory) — согласно этой теории, банки могут не беспокоится о проблеме ликвидности, даже если они выдают долгосрочные ссуды — главное, чтобы эти ссуды выплачивались через продолжительную серию выплат. [c.236]
Данный показатель ниже у компании Zoom, поскольку доля заемных средств в структуре ее капитала меньше. Так как капитализация акций является линейной функцией отношения задолженности к собственному капиталу при использовании теории чистого дохода от основной деятельности, уменьшение ожидаемого дохода на собственный капитал точно уравновешивает недоиспользование более дешевых заемных средств. [c.499]
Основные концепции современной теории портфеля изложены в монографии, написанной доктором Гарри Марковицем. Первоначально Маркович предположил, что управление портфелем является проблемой структурного, а не индивидуального выбора акций, что обычно практикуется. Марковиц доказывал, что диверсификация эффективна только тогда, когда корреляция между включенными в портфель рынками имеет отрицательное значение. Если у нас есть портфель, составленный из одного вида акций, то наилучшая диверсификация достигается в том случае, если мы выберем другой вид акций, которые имеют минимально возможную корреляцию с ценой первой акции. В результате этого, портфель в целом (если он состоит из этих двух видов акций с отрицательной корреляцией) будет иметь меньшую дисперсию, чем любой вид акций, взятый отдельно. Марковиц предположил, что инвесторы действуют рациональным способои и при наличии выбора предпочитают портфель с меньшим риском при равном уровне прибыльности или выбирают портфель с большей прибылью, при одинаковом риске. Далее Марковиц утверждает, что для данного уровня риска есть оптимальный портфель с наивысшей доходностью, и таким же образом для данного уровня доходности есть оптимальный портфель с наименьшим риском. Портфель, доходность которого может быть увеличена без сопутствующего увеличения риска или портфель, риск которого можно уменьшить без сопутствующего уменьшения доходности, согласно Марковичу, неэффективны. Рисунок 1-7 показывает все имеющиеся портфели, рассматриваемые в данном примере. Если у вас портфель С, то лучше заменить его на портфель А, где прибыль такая же, но с меньшим риском, или на портфель В, где вы получите большую прибыль при том же риске. Описывая эту ситуацию, Марковиц ввел понятие эффективная граница (effi ient frontier). Это набор портфелей, которые находятся в верхней левой части графика, то есть портфели, прибыль которых больше не может быть увеличена без увеличения риска, и риск которых не может быть уменьшен без уменьшения прибыли. Портфели, находящиеся на эффективной границе, называются эффективными портфелями (см. Рисунок 1-8). Портфели, которые находятся вверху справа и внизу слева, в целом недостаточно диверсифицированы по сравнению с другими портфелями. Те же портфели, которые находятся в середине эффективной границы, обычно очень хорошо диверсифицированы. Выбор портфеля инвестором зависит от степени неприятия риска инвестором — иначе говоря, от желания взять на себя риск. В модели Марковица любой портфель, который находится на эффективной границе, является хорошим выбором, но какой именно портфель выберет инвестор — это вопрос личного предпочтения (позднее мы увидим, что есть точное оптимальное расположение портфеля на эффективной границе для всех инвесторов). Модель Марковица первоначально была представлена для портфеля акций, который инвестор будет держать достаточно долго. Поэтому основными входными данными были ожидаемые доходы по акциям (определяется как ожидаемый прирост цены акции плюс дивиденды), ожидаемые дисперсии этих доходов и корреляции доходов между различными акциями. Если бы мы [c.41]
В нашем примере годовая слот-ставка была равна 7%, а двухгодовая спот-ставка -8%. В соответствии с теорией наилучшей ликвидности инвестор согласится следовать стратегии покупки до погашения только в том случае, если ожидаемый доход от этой стратегии больше, чем ожидаемый доход от стратегии возобновления . Это означает, что ожидаемая спот-ставка должна быть несколько меньше, чем форвардная ставка (9,01%), возможно, она составит 8,6%. В этом случае доход от инвестиции в 1 на два года составит 1,1620 ( 1 х 1,07 х 1,086), если следовать стратегии возобновления . Так как согласно стратегии покупки до погашения доход от инвестиции в 1 составит 1,1664 ( 1 х 1,08 х 1,08), то очевидно, что стратегия покупки до погашения даст больший ожидаемый доход на двухлетнем интервале. Это премущество связано с большим риском изменения процентной ставки при использовании этой стратегии. [c.133]
Нобелевским лауреатам удалось с помощью математики и статистики определить взаимосвязь доходов от ценных бумаг со степенью риска. В частности, выявлена закономерность чем выше ожидаемый доход от акции, тем ниже возможность ее получения, а следовательно, выше и степень риска инвестора. Были сделаны важные выводы в отношении прибыльности оптимальных пакетов ценных бумаг, об управлении риском на финансовых рынках и др. Сегодня теория портфельного выбора прочно вошла в практику деловой жизни, в некоторых странах ее изучают даже в средней школе1. [c.236]
Новый подход к диверсификации портфеля был предложен Гарри Марковнцем, основателем Современной теории портфеля (1952 г.). Марковнц утверждает, что подход инвестора к формированию портфеля ценных бумаг зависит исключительно от ожидаемого дохода и риска. Не [c.77]
Utility Fun tion — функция полезности. Математическое выражение, распределяющее значения для всех возможных вариантов. В портфельной теории функция полезности выражает предпочтения экономических структур в отношении осознаваемого риска и ожидаемого дохода. [c.252]
Марковиц (Markowitz, 1952) совершил большой прорыв в СМТ. Он показал, как проблема выбора портфеля могла быть проанализирована через оптимизацию среднего-дисперсии. За это он получил Нобелевскую премию по экономике. Марковиц переформулировал проблему в предпочтение риска против доходности. Доходность была ожидаемой доходностью акций, но она была менее спорной частью теории. Для портфеля ожидаемая доходность представляет собой просто взвешенное среднее ожидаемых доходов по отдельным акциям в портфеле. Риск по отдельным акциям был стандартным отклонением доходности акций, или а. Однако риск портфеля был больше, чем просто суммированный риск по отдельным акциям. Необходимо принять во внимание ковариацию портфеля [c.210]
В теории жизненного цикла Модильяни2" и теории перманентного дохода Фридмена29 была сформулирована и обоснована идея о том, что текущее потребление следует соотносить не с текущим доходом, а с доходом,1 получаемым или ожидаемым в течение достаточно длительного периода. Модильяни считал, что следует рассматривать ожидаемый доход на протяжении всей жизни человека, Фридмен же выдвинул идею жизненного цикла и предложил рассматривать некоторую устойчивую часть дохода -> перманентный доход — как важнейшую переменную функции потребления. Эти концепции и многочисленные эмпирические исследования,-1 которые они стимулировали, дали обширный фактический материал относительно закономерностей поведения потребителей. [c.518]
Рассмотрение теорий циклических колебаний было бы неполным, если бы мы проигнорировали психологические концепции. Они занимают относительно обособленное место в рамках экономической науки. Детальный анализ психологических теорий цикла позволяет выделить в качестве самостоятельных 3 направления. Первое возникло в конце XIX — начале XX века и представлено работами У.С. Джевонса и В. Парето. Данные исследователи считали причиной циклических колебаний наличие спекулятивных мотивов на товарных рынках и фондовой бирже. Подъем в экономике обусловлен преобладанием оптимистического настроения, которое провоцирует спекулятивное раздувание спроса, ведет к необоснованному росту объема производства и отклоняет экономику от равновесной траектории. Спад наступЪ-ет в результате роста ссудного процента, паники и серии банкротств. Второе направление в рамках психологических теорий цикла возникает в 20 —30-е годы XX века и представлено теорией А.С. Пигу. В основе колебаний деловой активности лежит уровень ожидаемого дохода от новых инвестиций и соотношение фактической и ожидаемой величины дохода. А.С. Пигу считал, что если фактический уровень дохода превышает ожидаемый, то это провоцирует у предпринимателей оптимистические оценки на будущее, ведет к расширению производства и инвестиций. Однако поскольку производители лишены информации о планах [c.83]
Изучая гиперинфляцию, Каган был вынужден, чтобы облегчить анализ, ввести переменную, влияние которой трудно определить речь идет об уровне роста цен. Теневая сторона этого приема заключается в том, что тогда приходится пренебречь практически всеми другими переменными. Его способ оценки ожидаемого изменения уровня цен по фактическому темпу, оказавшийся столь эффективным при работе с имевшимися у него данными, может быть перенесен и на другие переменные, а также использован в иных областях, и не только в теории денег. Я уже использовал его для оценки ожидаемого дохода как детерминанты потребления1, а Г. Беккер экспериментировал, используя эту серию ожидаемых доходов в качестве аргумента функции спроса на деньги в соответствии с изложенной выше схемой (п. 22). [c.806]
Важнейшим результатом предшествующего анализа является вывод о том, что потребление домохозяйства зависит не только от текущего, но и от ожидаемого дохода в будущем. Разумно в связи с этим предположить, что потребление в каждом году должно зависеть от среднего уровня дохода, ожидаемого в текущем году и в последующие годы. Данное положение впервые сформулировал и обосновал М. Фридмен1. Чтобы обозначить средний доход, он использовал термин "перманентный доход". Основной замысел теории перманентного дохода М. Фридмена состоит в том, что домохозяйство стремится выровнять объемы потребления во времени. Оно предпочитает равномерную траекторию потребления неравномерной траектории. [c.452]
Таким образом, установлена максимальная доля заемного капитала для компании А. Она равна 50 %. Этому уровню заимствований соответствует максимальная величина ожидаемого дохода на 1 акцию — 3,36. Однако пока еще нельзя ответить на вопрос, является ли указанная доля (50 %) оптимальной. Ответ на этот вопрос можно получить в результате дополнительных расчетов, основанных на использовании модели САРМ и понимании того, как складывается средневзвешенная стоимость капитала — WA . Вернемся к этому расчету после рассмотрения указанных вопросов теории оценки стоимости бизнеса. [c.99]
Цель работы состоит в использовании методов теории управления для решения динамических стохастических задач в дискретном времени, для исследования стратегий управления портфелем активов и пассивов и вообще финансовых инструментов в динамическом случае. Основные результаты относятся к динамической задаче при наличии неопределенных факторов в виде марковского процесса и двухкритериальнои задаче при учете риска в виде критерия допустимых потерь и ожидаемом доходе как математическом ожидании. В такой постановке для решения задачи по выбору одной из паретовских точек применим формализм динамического программирования. Удается установить принцип линейного разложения оптимального результата текущей оптимальной оценки конечного результата и как следствие установить оптимальность простых стратегий для задачи максимизации математического ожидания конечного результата. [c.4]