Фондовый опцион — это контракт, по условиям которого владелец опциона имеет право купить или продать определенное количество конкретных акций (обычно 100 штук) по фиксированной цене в течение оговоренного срока. Акции, указываемые в контракте, называются бумагами, лежащими в основе опциона, фиксированная цена — ценой исполнения, адата, когда кончается срок действия контракта, —датой истечения срока опциона. За приобретение опциона покупатель платит продавцу опциона премию, или, как ее еще называют, цену опциона . Премия, которая уплачивается при покупке опциона безотлагательно, полностью и наличными, является единственной переменной величиной опционного контракта, — все остальные условия и суммы изменению в дальнейшем не подлежат. И, подобно цене обыкновенных акций, цена фондового опциона отражает баланс интересов продавцов и покупателей, сложившийся на рынке в данный момент. [c.296]
Цена облигации 198,201,213,214 Цена фондового опциона 316 Циклы фондового рынка 312 [c.342]
Производные ценные бумаги. На фондовом рынке функционируют также производные ценные бумаги (опционы, варранты, фьючерсы). Они удостоверяют право их владельца на покупку или продажу ценных бумаг в определенном количестве и по фиксированной цене. Производные фондовые инструменты только подтверждают право на куплю-продажу ценных бумаг, но не являются таковыми. [c.252]
В конце 20-х годов компании и фондовые биржи создали огромное количество новых видов ценных бумаг — опционов, фьючерсов, опционных контрактов на фьючерсы облигаций с нулевым купоном, облигаций с плавающей процентной ставкой облигаций "с ошейником", "с потолком", со страховкой облигаций, деноминированных в двух валютах облигаций с валютными опционами и т. п. — этот список бесконечен. В некоторых случаях легко объяснить успех новых рынков и ценных бумаг - возможно, они позволяют инвесторам застраховаться от новых рисков, или они обусловлены изменениями в налоговом или ином законодательстве. Иногда новые рынки развиваются благодаря изменениям издержек, связанных с выпуском и обращением ценных бумаг. Но есть много успешных инноваций, которые так просто не объяснить. Действительно ли мы улучшаем свое благосостояние за счет Возможности продавать и покупать опционы на акции, а не только сами акции Почему инвестиционные банки продолжают создавать и успешно продавать новые сложные инструменты фондового рынка, определить стоимость которых порой выше наших возможностей Правда такова, что мы не понимаем, почему некоторые новшества на рынках имеют успех, а некоторые так и не находят своего покупателя. [c.1023]
Теперь мы возьмем те же сделки, только будем использовать модель оценки фондовых опционов Блэка-Шоулса (подробно об этом будет рассказано в главе 5), и преобразуем входные цены в теоретические цены опционов. Входные данные для ценовой модели будут следующими историческая волатильность, рассчитанная на основе 20 дней (расчет исторической волатильности также приводится в главе 5), безрисковая ставка 6% и 260,8875 дней (это среднее число рабочих дней в году). Далее мы допустим, что покупаем опционы, когда остается ровно 0,5 года до даты их исполнения (6 месяцев), и что они при деньгах . Другими словами, существуют цены исполнения, в точности соответствующие цене входа на рынок. Покупка колл-опциона, когда система в длинной позиции по базовому инструменту, и пут-опциона, когда система в короткой позиции по базовому инструменту, с учетом параметров упомянутой модели оценки опционов, даст в результате следующий поток сделок [c.56]
Необходимо отметить, что форма распределения, используемого для Р(Т, U), не обязательно должна быть такой же, как и в модели ценообразования, применяемой для определения значений Z(T, U - Y). Например, вы используете модель фондовых опционов Блэка-Шоулса для определения значений Z(T, U - Y). Эта модель предполагает логарифмически нормальное распределение изменений цены, однако для определения соответствующего Р(Т, U) вы можете использовать другую форму распределения. [c.168]
Теперь рассчитаем дельту колл-опциона при цене исполнения 100 и выбранной дате истечения. Вы можете использовать уравнение (5.05) для поиска дельты фондового колл-опциона (можно использовать дельту для любой модели опционов, мы же будем использовать модель фондовых опционов Блэка-Шоулса). Допустим, дельта равна 0,5, т. е. в данный актив следует инвестировать 50% счета. Таким образом, вам следует купить только 50 акций, а не 100 акций, которые вы бы купили, если бы не страховали портфель. Если цена акции будет расти, то же будет происходить с дельтой и количеством акций. Верхняя граница дельты равна единице, что соответствует инвестированию 100% средств. Если цена акции будет понижаться, то же будет происходить с дельтой и размером позиции по акциям. Нижняя граница дельты равна 0 (при этом дельта пут-опциона равна -1), и в этой точке следует полностью закрыть позицию по акциям. [c.233]
Торгуемые на рынке фондовые опционы имеют три, шесть и девять месяцев жизни и различные цены исполнения. Проходит время, и срок опциона истекает (иногда имея стоимость, а иногда и нет), поэтому биржи выпускают новые опционы. [c.36]
В США существует несколько опционов на индексы акций. До настоящего времени самыми большими являются опционные рынки, обращающиеся на фондовый индекс S P 100 и на фьючерсный контракт, торгуемый на фондовый индекс S P 500. Эти два индекса, в основе которых лежат акции, имеют высокую степень корреляции. Даже когда два индекса коррелированны не полностью, волатильности обычно очень похожи. Сходство волатильностей должно отражаться, как это обычно и бывает, на ценах соответствующих опционов. Однако порой подразумеваемые волатильности одного рынка не соответствуют подразумеваемым волатильностям другого рынка. Когда такое происходит, арбитра-жеры покупают опционы с заниженной ценой и продают переоцененные опционы. [c.206]
Сегодня на площадке фондовых опционов установлены восемь больших кольцеобразных столов, возле которых толпятся брокеры и, следя за котировками опционов на возвышенных телевизионных мониторах, выкрикивают предложения на покупку и продажу своим коллегам у других столов. На мониторы ежеминутно выводится информация о каждом предлагаемом опционе премия в последней заключенной сделке, текущие предлагаемые цены покупки и продажи, а также сведения об акциях, лежащих в основе опционов. По заключении сделки между брокерами в зале данные о ней незамедлительно сообщаются сидящим за столами специалистам, которые выводят их на экраны мониторов. Многие из этих данных передаются также в брокерские конторы во всей стране. Представители разных брокерских компаний — членов биржи, занимающие отдельные кабинки с телефонами, связываются с торговой площадкой. Посыльные относят их приказы брокерам в зале и вскоре возвращаются с исчерпывающей информацией о совершенной сделке. Таким образом, клиенты фирмы быстро узнают подробности о заключенном опционном контракте. [c.301]
В последние годы торговля опционами на обыкновенные акции осуществлялась на Чикагской бирже опционов (СВОЕ), а также на Американской, Тихоокеанской, Филадельфийской и Нью-Йоркской фондовых биржах. На рис. 20.1 приводится часть информации по дневной торговле опционами на СВОЕ. В первой колонке указывается наименование компании, под ним приводится курс обыкновенной акции при закрытии биржи. В следующей колонке представлена цена исполнения опциона, за ней идет колонка, где указывается дата истечения контракта. Следующие две колонки содержат информацию об объеме торговли и последней премии опционов колл с ценой исполнения и датой истечения, показанными левее. Последние две колонки показывают объем торговли и последнюю премию для опционов пут . [c.639]
Как и фондовые биржи в Соединенных Штатах, все биржи опционов являются непрерывными рынками. Это означает, что приказы могут исполняться в любой момент времени, когда работает биржа. Однако реальная торговля опционами далека от того, чтобы быть непрерывной. В финансовой прессе нередко можно увидеть цены различных опционов, которые выделяются из ряда цен других опционов или базисной акции. Следует помнить, что цена, публикуемая в печати, является ценой последней сделки за этот день, и данные сделки могут совершаться в различные моменты времени. Значительные ценовые различия могут просто отражать тот факт, что сделки совершались до и после наступления важных событий, а вовсе не то, что были совершены очень удачные операции. [c.642]
На фондовом рынке осуществляются эмиссия и купля-продажа акций, облигаций и обращение производных ценных бумаг (опционов, фьючерсных контрактов, варрантов и др.). Сделки с ценными бумагами — сложная процедура. Её основные этапы заключение сделки, сверка параметров заключённой сделки, клиринг, исполнение сделки (платёж и передача ценных бумаг). Для допуска ценной бумаги к официальной торговле на фондовой бирже она должна быть включена в курсовой бюллетень (листинг). Включение в котировочный лист способствует повышению ликвидности ценной бумаги, снижению финансовых издержек. Таким образом она получает определённую известность и рекламу. На современном фондовом рынке операции осуществляются с широким применением компьютерных систем в сочетании с подробной и своевременной информацией о параметрах функционирования рынка, порождаемой одними участниками рынка и потребляемой другими. [c.293]
Акции как средство стимулирования служащих. Для привлечения и сохранения ведущих сотрудников компании часто оплачивают их труд не только в денежном выражении, но и своими ценными бумагами. Эти сотрудники участвуют в фондовых опционах, имеют право на получение доли в приросте стоимости акционерного капитала. [c.78]
Влияние исполнения на стоимость базового актива. Модель Блэка-Шоулза основывается на предположении о том, что исполнение опциона не влияет на ценность базового актива. Это может быть истиной для биржевых фондовых опционов, но для некоторых видов опционов это отнюдь не так. Например, исполнение варрантов повышает число акций компании, находящихся в обращении, и вливает свежую кровь в фирму. При этом оба этих фактора оказывают воздействие на цену акций. Ожидаемое отрицательное влияние (вследствие разбавления ) исполнения опциона понизит ценность других варрантов, которые аналогичны опционам на покупку. Поправка на разбавление, оказывающее влияние на цену акции, в модели Блэка-Шоулза достаточно проста. Цена акции корректируется с поправкой на ожидаемое разбавление, являющееся следствием исполнения опциона. В случае варрантов, например [c.136]
Аналогичной представляется ситуация с фондовым опционом, включенным в биржевой листинг, когда мы не знаем со всей определенностью цену акции в момент исполнения опциона. Чем больше неопределенности существует в отношении цены акции, тем большую маржу за возможную ошибку покупатель опциона должен обеспечить при его исполнении, чтобы гарантировать получение прибыли. [c.143]
Для обращающихся фондовых опционов колл при исполнении контракта продавец опциона обязан поставить лежащие в основе акции по согласованной цене. В случае же опционов пут продавец должен купить лежащие в основе акции по согласованной цене. [c.129]
Инвесторы могут покупать фондовые опционы колл или пут для защиты от повышения или снижения цен отдельных акций в случае их приобретения или продажи. Когда инвестор владеет лежащими в основе акциями, он сохраняет за собой право на получение дивидендов при наличии опционной позиции. Аналогичным образом индексные опционы и опционы на индексные фьючерсы могут быть использованы для защиты портфеля акций от роста или падения фондовых индексов. [c.135]
Что случается, если акция удваивается в цене Продавец опциона получает досрочное погашение акции и в обмен на относительно небольшое вознаграждение теряет весь шанс извлечения крупной прибыли. Зачем идти на риск с акцией в обмен на скудную прибыль без какой-либо возможности получить большую прибыль Конечно, таких рассуждений вы от большинства людей не услышите, но, опять же, того, что говорит и делает большинство людей на фондовом рынке, обычно не стоит и знать. [c.269]
Таким образом, в соответствии с моделью Блэка для фьючерсов справедливая стоимость колл-опциона с ценой исполнения 600, сроком исполнения 15 сентября 1991 года, при цене базового инструмента на 1 августа 1991 года 575, при вола-тильности 25%, с учетом 252-дневного года и R = 0 составляет 10,1202625. Интересно отметить связь между опционами и базовыми инструментами, используя вышеперечисленные модели ценообразования. Мы знаем, что 0 является наименьшей ценой опциона, но верхняя цена — это цена самого базового инструмента. Модели демонстрируют, что теоретическая справедливая цена опциона приближается к верхнему значению (стоимости базового инструмента U) при росте любой или всех трех переменных Т, R или V Это означает, что если мы, например, увеличим Т (время до срока истечения опциона) до бесконечно большого значения, тогда цена опциона будет равна цене базового инструмента. В этой связи мы можем сказать, что все базовые инструменты в действительности эквивалентны опционам с бесконечным Т. Таким образом, все сказанное верно не только для опционов, но и для базовых инструментов, как будто они являются опционами с бесконечным Т. Модель фондовых опционов Блэка-Шоулса и модель опционов на фьючерсы Блэка построены на определенных допущениях. Разработчики этих моделей исходили из трех утверждений. Несмотря на недостатки этих утверждений, предложенные модели все-таки довольно точны, и цены опционов будут стремиться к значениям, полученным из моделей. Первое из этих утверждений состоит в том, что опцион не может быть исполнен до истечения срока. Это приводит к недооценке опционов алгериканского типа, которые могут исполняться до истечения срока. Второе утверждение предполагает, что мы знаем будущую волатильность базового инструмента, и она будет оставаться постоянной в течение срока действия опциона. На самом деле это не так (т.е. волатильность изменится). Кроме того, распределение изменений волатильности логарифмически нормально, и эту проблему модели не учитывают1. Еще одно допущение модели состоит в том, что безрисковая процентная ставка остается постоянной в течение времени действия опциона. Это также не обязательно. Более того, краткосрочные ставки логарифмически нормально распределены. То обстоятельство, что, чем выше краткосрочные ставки, тем выше будут цены опционов, и утверждение относительно неизменности краткосрочных ставок может привести к еще большей недооценке опциона по отношению к ожидаемой цене (его правильному арифметическому математическому ожиданию). Еще одно утверждение (возможно наиболее важное), которое может привести к недооценке стоимости опциона, рассчитанной с помощью модели, по отношению к действительно ожидаемой стоимости, состоит в том, что логарифмы изменений цены распределяются нормально. Если бы опционы характеризовались не числом дней до даты истечения срока, а числом тиков вверх или вниз до истечения, а цена за один раз могла бы изменяться только на 1 тик и он был бы статистически независим от предыдущего тика, то мы могли бы допустить существование нормального распределения. В нашем случае логарифмы изменений цены не имеют таких характеристик. Тем не менее теоретические справедливые цены, полученные с помощью моделей, используются профессионалами на рынке. Даже если некоторые трейдеры применяют модели, которые отличаются от показанных здесь, большинство из них дадут похожие теоретические справедливые цены. Когда реальные цены расходятся с теоретическими до такой степени, что спекулянты могут получить прибыль, цены начинают снова сходиться к так называемой теоретической справедливой цене . Тот факт, что мы можем спрог-нозировать с [c.160]
На предыдущей и следующей страницах приводятся примеры таблиц фондовых опционов, ежедневно публикуемых в газетах. В таблицах указываются цены опционов каждого класса и цены закрытия акций, лежащих в их основе, зафиксированные накануне. Класс включает в себя опционы пут и колл , основанные на акциях одной компании. Таким образом, опционы на акции RJR Nabis o, указанные на следующей странице, или все опционы на акции Merrill, указанные наверху, составляют отдельные классы. [c.297]
Этот эффект обнаружили Стефан и Уэли [249], когда они с помо- щью множественной регрессии сравнивали внутридневные цены на акции, наведенные ценами на опционы, с действительными ценами < акций. При этом обнаружилась обратная зависимость с лагом 15 минут. Авторы предлагают объяснение этого явления, основанное на специфических закономерностях, характерных для торгов в течение одного дня. Обычно сразу после открытия биржи интенсивность торгов бывает большая, и к полудню она постепенно спадает. После обеда объем значительно растет и затем резко падает незадолго до закрытия. Характер торгов по опционам иной. При открытии торгов по опционам, которое происходит спустя 45 минут после открытия I торгов по акциям, наблюдается резкий рост объема торговли. Затем объем в течение всего дня уменьшается, следуя за объемом торговли j акциями. После закрытия фондовой биржи интенсивность торгов по опционам возвращается к высокому уровню, имевшему место I при открытии. Ясно, что во время двух пиков— при открытии и при закрытии биржи опционов — держатели опционных позиций уточняют их, основываясь при этом на наиболее свежей информа- ции, содержащейся в ценах акций. i [c.116]
Опционы входят в семью производных финансовых инструментов (деривативных продуктов). Термин дериватов происходит от англ, derivative — производный. В данном случае производной является цена этих инструментов, так как зависит она от цены актива, на базе которого создан данный дериватив. Например, могут быть деривативы на акции, нефть и практически на все остальные фондовые и валютные активы. Во всех случаях цена данного производного контракта будет зависеть от цены на оговоренный в контракте актив (опциона на золото — от цены золота, опциона на алюминий — от цены на алюминий, опциона на нефть — от цены на нефть и т.д.). [c.144]
Ломаная линия дохода продавца put-опциона изображена на рис. 8.5. Согласно этой функции, продавец put-опциона имеет доход, если рыроч-ная цена фондового инструмента не уменьшается ниже величины [c.158]
Системы стимулирования на основе показателей деятельности фирмы В настоящее время фирмы во все большей степени увязывают вознаграждение менеджеров с результатами деятельности компании, вводя системы стимули рования на основе показателей, достигнутых компанией В 50-60-е гг. боль шинство таких систем предусматривало фондовые опционы руководителей (ех e utive sto k options), позволявшие менеджерам приобрести акции фирмы в определенное время в будущем по заранее оговоренной цене Такие опционы имели ценность лишь в том случае, если рыночная цена данных акций превы шала цену исполнения опциона. В основе этих планов лежало предположение о том, что, разрешая менеджерам приобретать акции по фиксированной цене, фирма создает стимул, побуждающий их стремиться повысить курс ее акций Однако в 70 е гг такие системы потеряли популярность, поскольку опционы, как правило, не оправдывали себя — в эти годы на фондовом рынке господство вала тенденция к снижению деловой активности, вызванная ростом процентных ставок, и курсы акций не обязательно отражали результаты работы менедже ров. Кроме того, было признано, что при общем снижении процентных ставок в стране курсы акций, как правило, повышаются даже у плохо управляемых фирм Такая ситуация имела место в 80 е гг. Поскольку системы стимулирова ния должны основываться на тех факторах, которые управляются менеджерами, [c.22]
Наградные акции могут иметь ценность даже при неизменном или снижа ющемся в силу рыночной конъюнктуры курсе акций фирмы, в то время как фондовые опционы при аналогичных условиях не имеют ценности, даже если менеджеры и добились больших успехов в повышении дохода на одну акцию Разумеется, ценность наградных акций зависит от успехов фирмы на рынке 1000 акций Honeywell имеет гораздо большую ценность, если рыночная цена Акции не 40, а 60 дол. [c.23]
Существуют два основных способа учесть возможность досрочного исполнения опциона. Во-первых, можно продолжать использовать нескорректированную модель Блэка-Шоулза и рассматривать получившееся значение стоимости в качестве основы или консервативной оценки истинной стоимости. Кроме того, можно попытаться скорректировать стоимость опциона с поправкой на возможность досрочного исполнения. К решению этой проблемы есть два подхода. Первый — это использовать модель Блэка-Шоулза для оценки опциона на каждую потенциальную дату исполнения. Для случая фондовых опционов потребуется провести оценку для каждой экс-дивидендной даты и выбрать наибольшее из полученных значений стоимости опциона. Второй подход основывается на использовании модифицированной версии биномиальной модели, позволяющей рассмотреть возможность досрочного исполнения. В этой версии движения цены актива вверх и вниз в каждом периоде можно оценить, отталкиваясь от их продолжительн ости. [c.133]
На биржах, например LSE, можно купить обычные опционы на большое число котируемых акций. На LSE есть даже фирмы, официально зарегистрированные как дилеры по фондовым опционам, и производится котировка цен на опционы, если существует рынок лежащих в их основе акций. Зарегистрированные фирмы производят расчеты по операциям с обычными опционами через систему REST, которая используется и для расчетов по обыкновенным акциям. [c.131]
На этих экранах Reuters показан индекс фондовых опционов на LIFFE и более детальная информация по ценам покупателя/продавца колл и пут по конкретному контракту. [c.137]
Equity Options — фондовые опционы. Ценные бумаги, дающие держателю право, но не обязывающие его приобрести или продать определенное количество акций из пакета по определенной цене в течение определенного (ограниченного) периода времени. Обычно 1 опцион равен 100 акциям. [c.217]
Опционы, которые дают своим владельцам право купить или продать финансовый актив по определенному курсу в течение оговоренного срока, регистрируются и обращаются jia Чикагской бирже бпционов (СВОЕ), а также на. Американской, Нью-Йоркской, Тихоокеанской и Филадельфийской фондовых биржах. Большинство сделок с опционами проходит на Чикагской опционной бирже, основанной в 1973 г. Обычно опцион на покупку ("колл") или на продажу ("пут") определенного финансового актива регистрируется только на одной из бирж, ведущих операции с опционами, но иногда случается и двойной листинг. Опционные биржи обслуживают только операции с ценными бумагами опционы на покупку или продажу вещественных активов на них не обращаются. [c.51]
Как и для опционов на акции, рыночная цена опционов на индексы является функцией от разницы между курсом исполнения опциона (которая выражается в тех же единицах, что и соответствующий индекс) и последним опубликованным значением фондового индекса. Для примера рассмотрим весьма популярный индекс "Стэндард энд пур з 100", торговля которым ведется на Чикагской бирже. Как следует из котировок опциона на индексы, представленных на рис. 11.7, значение индекса при закрытии биржи составляло 296,91 в то же время курс исполнения июльского опциона "холл"на этот индекс составил 290. Поскольку опцион "холл"на индекс будет иметь ценность, пока значение соответствующего индекса превосходит курс исполнения опциона (все прямо противоположно для "пута"), расчетная (скрытая) стоимость этого опциона составит 296,91 - 290 = 6,91. Как мы видим из котировки, опцион "колл" продавался за 1411Я, что на 7,21 пункта выше подлинной стоимости опциона "колл". Эта разница, естественно, представляет собой инвестиционную премию. Как правило, сумма инвестиционной премии по опциону на индексы имеет тенденцию к увеличению для опционов с более продолжительным сроком действия (обратите внимание на разницу между майским и июльским опционами) и при менее устойчивых рыночных условиях. Возвращаясь к нашему примеру, отметим, что если бы индекс "Стэндард энд пур з 100" возрос до 310 к концу июля (окончание срока для опциона "колл ). то этот опцион котировался бы на уровне 30 (310 - 280). Поскольку все опционы на индексы оцениваются как кратные 100 долл., то этот опцион стоил бы 3000 долл. Если бы инвестор купил опцион, когда он продавался за l4lls, т.е. стоил 1412,5 долл. (14,125 х 100 долл.), то чуть более чем через два месяца он мог бы получить прибыль в 1587,5 долл. (3000 долл. — 1412,5 долл.). Из этого примера должно быть ясно, что, являясь производной ценной бумагой, опционы на индексы оцениваются в соответствии с поведением рынка и самих фондовых индексов. Так, опцион "колл" стоит дороже, если в будущем ожидается повышение конъюнктуры рынка, в то время как опцион "пут" стоил бы дороже в случае снижения конъюнктуры. [c.570]
Опционная премия (option premium) (11) — цена приобретения опциона "пут" или "колл", котируемая на фондовой бирже. [c.956]
Безусловно, фьючерсы на определенный вид ценных бумаг вызвали широкий отклик среди специалистов по фондовому рынку. По мнению старшего управляющего по вопросам развития бизнеса One hi ago Питера Бориша, фьючерсы на определенный вид ценных бумаг призваны стать столь же революционным финансовым инструментом, какими в свое время были фьючерсы на долговые обязательства. По его словам, впервые в истории произойдет взаимодействие рынков ценных бумаг, опционов и фьючерсов Это будет способствовать созданию новых возможностей для инвесторов . [c.99]