Модели оценки стоимости акций построены по следующим исходным показателям а) вид акции — привилегированная или простая б) сумма дивидендов, предполагаемая к получению в конкретном периоде в) ожидаемая курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации (при использовании акции в течении заранее определенного периода) г) ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (норма доходности) по акциям д) число периодов использования акции. [c.328]
Модель оценки стоимости простых акций со стабильным уровнем дивидендов имеет следующий вид [c.330]
Модель оценки стоимости простых акций с постоянно Возрастающим уровнем дивидендов (она известна как Модель Гордона") имеет следующий вид [c.331]
Модель оценки стоимости акций с колеблющимся уровнем дивидендов по отдельным периодам имеет следующий вид [c.331]
Модель оценки стоимости акций с постоянно возрастающим уровнем дивидендов (она известна как Модель Гордона") имеет еле-дующий вид Дпх(1 + Тд) [c.382]
Однако более типичной моделью оценки стоимости обыкновенных акций является оценка стоимости дивидендов, которая исходит из предположения о том, что дивиденды растут из года в год определенным темпом. В рамках этого направления стоимость акции по-прежнему рассматривается как функция от потока дивидендов, однако ожидаемые дивиденды растут в течение бесконечного периода постоянным, одинаковым темпом g. В этом случае стоимость акции может быть определена по формуле [c.374]
Такой подход, учитывающий переменный темп роста дивидендов, на самом деле гораздо ближе к реальным решениям инвесторов. Это значит, что в отличие от допущения предыдущих вариантов модели оценки стоимости акции, которые исходили из условия бесконечного владения акциями, большинство инвесторов на деле всегда устанавливают для себя конечный период владения, который, как правило, не превышает 5—7 лет. При таких ограничениях в качестве относительных потоков денежных средств должны использоваться будущие дивиденды и одновременно будущий курс продажей акций. Модель оценки стоимости акций, которую мы применим чуть позже в данной главе, не только учитывает два разных потока денежных средств, но и проще в практическом употреблении, главным образом потому, что она основана на конечном периоде владения. Несмотря на различия в допущениях, этот вариант модели не что иное, как развитие базовой модели оценки дивидендов. Действительно, можно доказать математически, что, если вы используете одинаковые базовые условия, модель приведенной стоимости дивидендов даст ту же самую стоимость акции, что и модель, основанная на постоянном темпе роста дивидендов. Во втором варианте модели используются четыре параметра 1) текущий курс акций 2) будущий курс акций 3) будущие дивиденды 4) требуемая доходность инвестиций. Как мы увидим позже, сильная сторона данной модели состоит в том, что она учитывает и риск, и доходность, а также основана на концепции стоимости денег во времени. Если горизонт инвестиций короче одного года или равен году, то для оценки стоимости акции надо использовать показатель доходности за период владения. Если же горизонт инвестиций длиннее, чем год, то может быть использована модель, построенная на приведенной стоимости. Но в любом случае стоимость акции базируется на ожидаемых потоках денежных средств (дивидендах и будущем курсе акции, по которому ее можно продать), поступающих в течение определенного периода владения акциями. [c.378]
По привилегированным акциям обычно ежеквартально выплачивается фиксированный дивиденд, который только для корпораций на 80% исключается из их налогооблагаемой базы. Выплата дивидендов по привилегированным акциям может быть пропущена, если прибыль недостаточно велика, но пока обязательства по ним не выполнены, дивиденды по обыкновенным акциям выплачиваться не могут. Привилегированные акции ценятся за приносимый ими высокий и предсказуемый текущий доход, но главным недостатком является их восприимчивость к инфляционным потерям и колебаниям ставок процента. Курсовая стоимость этих бумаг вычисляется с использованием модели оценки постоянных дивидендов. Большинство привилегированных акций являются кумулятивными, что означает невозможность до возмещения всех пропущенных дивидендов по ним выплатить дивиденды по обыкновенным акциям. В случае банкротства обязательства по привилегированным акциям исполняются после погашения задолженности по облигациям, но до выплат держателям обыкновенных акций. Привилегированные акции с правами участия или с плавающей ставкой дивиденда обладают особыми характеристиками, которые обусловливают их привлекательность для некоторых инвесторов. [c.111]
Важным предположением этой модели оценки стоимости является то, что дивиденды, выплачиваемые на одну акцию, будут расти непрерывно (сложная скорость их роста равняется g). На практике для многих успешных компаний такое предположение оказывается достаточно близким к реальности. В целом, для компаний, достигших в своем жизненном цикле стадии зрелости, такая модель непрерывного роста зачастую оказывается вполне приемлемой. [c.24]
Разработать аналитические модели повышения эффективности управления стоимостью компаний, в том числе модель инвестиционного поведения на рынке недвижимости, позволяющую осуществлять оптимальный выбор между покупкой/продажей и арендой/ сдачей в аренду недвижимости, модель оценки стоимости ликвидности, определить критерии а) выбора знаков планируемых денежных потоков от инвестиционной и финансовой деятельности б) выбора между инвестированием в активы и выплатой дивидендов в) выбора между инвестированием в активы и первоочередным погашением обязательств г) выбора между инвестированием в активы и оставлением запаса денежных средств. Концептуальное отличие подхода к управлению стоимостью предприятия, предложенное автором диссертации, от подходов других авторов заключается в оптимизации управления и использования ресурсов, как общих для большинства компаний (дивиденды, денежные средства, активы, обязательства), так и частных (аренда, покупка/продажа недвижимости), а не собственно анализе факторов стоимостных моделей, или анализе чувствительности показателей деятельности предприятия и характеристик внешнего окружения. Такая оптимизация выражается в использовании специальных критериев выбора, изложенных в диссертации. [c.146]
Модель оценки основного капитала является инструментом, при помощи которого можно рассчитать необходимый уровень дохода по ценной бумаге. Это значение затем может служить коэффициентом дисконтирования в модели капитализации дивидендов. Напомним, что рыночная цена акции, может быть рассчитана как текущая стоимость потока ожидаемых будущих дивидендов [c.120]
Часть стоимости акции составляет приведенная стоимость дивидендов, на которые держатель опциона не имеет права. Поэтому, когда для оценки стоимости опциона "европейский колл" на акции, по которым выплачиваются дивиденды, вы используете модель Блэка-Шольца, вы должны уменьшить цену акций на приведенную стоимость дивидендов, выплачиваемых до срока исполнения опциона". [c.574]
Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость акции, используемой в течение заранее определенного срока, равна сумме предполагаемых к получению дивидендов в используемых периодах и ожидаемой курсовой стоимости акции в момент ее реализации, приведенной к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли (доходности). Иными словами экономическое содержание данной модели аналогично Основной модели оценки облигаций. Отличия состоят лишь в том, что вместо суммы процентов используются показатели дифференцированной по годам суммы дивидендов, а вместо номинала облигации — прогнозируемая рыночная цена акции в момент ее реализации. Сам же механизм расчета текущей рыночной стоимости при этом не меняется. [c.330]
Для оценки акций QRS финансовый аналитик использует модель дисконтирования дивидендов с постоянным ростом. Он предполагает, что ожидаемый размер чистой прибыли в расчете на акцию будет составлять 10 долл., коэффициент удержания прибыли — 75%, а рыночная учетная ставка — 18% в год. Какой будет его оценка стоимости акции QRS Какова будет чистая приведенная стоимость будущих инвестиций [c.159]
Для оценки акций в главе 7 был кратко рассмотрен метод, основанный на использовании коэффициента Р/Е (текущая цена акции/чистая прибыль на одну акцию). Мы увидели, что широко используемый метод быстрой оценки стоимости акций состоит в том, чтобы взять планируемое значение EPS и умножить его на коэффициент Р/Е, характеризующий деятельность сопоставимых компаний. Сейчас мы рассмотрим этот метод более подробно, используя модель дисконтирования дивидендов, описанную в предыдущем разделе. Как мы убедились, для расчета цены акции компании можно использовать следующую формулу РО = Ej/k + NPV будущих инвестиций [c.159]
В реальной ситуации ни изменчивость (о), ни дивидендная доходность акции (а) не известны с полной определенностью, и опыт свидетельствует о том, что обе эти величины подвержены случайным изменениям с течением времени. На практике используются специально разработанные модели, учитывающие вероятностный характер этих переменных. Расчет с использованием формулы оценки стоимости опциона с корректировкой по выплате дивидендов, выраженной уравнением 15.5, легко проводится с применением электронных таблиц. Один из примеров таких расчетов включен в качестве приложения к этому учебнику. [c.274]
Для оценки стоимости акций разработано несколько типов моделей модели дисконтированных дивидендов, в центре которых стоит приведенная стоимость ожидаемых дивидендов модели дисконтированные доходов, рассматривающие приведенную стоимость ожидаемых доходов и модели, основанные на оценке стоимости активов компании. [c.253]
Для оценки рынка можно использовать те же модели, что и для оценки отдельных выпусков акций. Инвестиционная стоимость зависит прежде всего от ее текущего нормального уровня, роста, стабильности прибыли и нормальной доли дивидендов в прибыли компании (отношение дивиденда на акцию к прибыли на акцию)10. При оценке рынка акций существуют три принципиальных этапа 1) прогнозирование прибыли 2) оценка доли дивидендов в прибыли 3) выбор коэффициента капитализации. [c.89]
Сегодня в результате использования модели дисконтирования дивидендов и совершенствования методов анализа большее внимание уделяется более долгосрочному прогнозированию. Одновременно развивались количественные методы изучения компаний, и произошел переход к более определенным оценкам стоимости или прибыли, так что акции могут быть признаны дешевыми или привлекательными в соответствии с соотношением вычисленного значения стоимости или цены и текущей рыночной цены. [c.527]
Отдельные пользователи склонны добавлять собственные характеристики в структуру будущих дивидендных выплат, что умножает разнообразие используемых моделей дисконтирования дивидендов. При этом все модели относятся к одному из двух основных типов. Одна дисконтирует будущий поток дивидендов по некоторой определенной ставке, чтобы получить оценки инвестиционной стоимости, которую можно было бы сопоставить с текущей рыночной ценой. Другая имеет целью получить оценки этой ставки дисконтирования (или внутренней ставки доходности), чтобы сравнить текущую стоимость предсказанного потока дивидендов с текущей рыночной ценой. Затем эта возможная ставка дисконтирования сопоставляется с некоторой целевой ставкой общей прибыльности, обычно скорректированной по риску выпуска акций. Большинство моделей дисконтирования дивидендов относится к последнему типу. Выбор между установлением ставки дисконтирования и нахождением цены и обратной процедурой зачастую есть вопрос удобства. Но установление ставки дисконтирования предполагает необходимость большего числа решений относительно ставки по ценным бумагам с фиксированным доходом и соответствующей премии за риск. Учитывая изменчивость процентных ставок во времени и повышенную неопределенность оценок роста дивидендов в отдаленном будущем, следовало бы настаивать на использовании разных ставок дисконтирования для каждого периода, но этот утонченный подход редко используется. [c.598]
В гл. 18 было показано, что стоимость обыкновенной акции равна приведенной стоимости всех ожидаемых будущих дивидендов. Исходя из этого кажется очевидным, что, несмотря на приведенные выше утверждения, рыночная стоимость акций фирмы зависит от решения о величине выплачиваемых дивидендов. Однако на самом деле не существует никакого противоречия между оценкой стоимости на основе моделей дисконтирования дивидендов и отсутствием влияния решения о величине дивидендов на рыночную стоимость акционерного капитала фирмы. [c.589]
Если решение о размере выплачиваемых дивидендов не имеет отношения к оценке стоимости фирмы, тогда почему же для оценки стоимости обыкновенной акции имеют значение модели дисконтирования дивидендов [c.621]
Первый недостаток модели Блэка—Шоулза - применимость только для европейских опционов - можно обойти довольно легко, если это опцион колл на акции, по которым не выплачиваются дивиденды. Можно показать, что инвестору, купившему американский опцион колл на акции, по которым не выплачиваются дивиденды, бессмысленно исполнять такой опцион до даты истечения". Так как нет смысла исполнять такой опцион до даты истечения, то сама возможность исполнения значения не имеет. Следовательно, не будет различий в ценах американского и европейского опционов колл . В свою очередь, это означает, что модель Блэка—Шоулза может быть использована для действительной оценки стоимости американских опционов колл на акции, по которым не выплачиваются дивиденды. [c.658]
Поскольку акции являются вечными ценными бумагами с величиной дивидендов, изменяющейся во времени произвольным образом, возникают сложности в разработке моделей оценки их стоимости и доходности в аналитическом виде. Именно этим объясняются большие разночтения в трактовке понятий стоимости и доходности акций. [c.152]
Модифицированную биномиальную модель можно зовать для оценки стоимостей американских опционов на акций с известными дивидендами. [c.218]
Долгосрочные опционы. Чем продолжительнее срок жизни опциона, тем менее практична оценка приведенной стоимости дивидендов, поэтому можно использовать альтернативный подход. Если на протяжении жизни опциона ожидается неизменность дивидендной доходности (у = дивиденды/текущая стоимость актива), то модель Блэка-Шоулза можно модифицировать следующим образом. [c.130]
Существуют два базовых элемента исходных данных для этой модели ожидаемые дивиденды и стоимость собственного капитала. Для выяснения ожидаемых дивидендов мы делаем предположения относительно ожидаемых в будущем темпов роста доходов и коэффициентов выплат. Требуемая доходность акции определяется ее риском, измеряемым в каждой модели по-разному (с помощью рыночного коэффициента бета в модели оценки финансовых активов (САРМ) и коэффициентов бета факторов — в арбитражной и многофакторной моделях). Однако модель достаточно гибка, чтобы учесть меняющиеся во времени ставки дисконтирования, причем эти временные изменения связаны с ожидаемыми изменениями процентных ставок или риска со временем. [c.429]
Все наши примеры модели дисконтирования дивидендов, приведенные до сих пор, включали отдельные компании, но мы не видим причин, которые бы помешали применить ту же самую модель к оценке сектора или даже рынка в целом. Рыночная цена акции может быть заменена кумулятивной рыночной стоимостью всех акций в секторе или даже на рынке в целом. В этом случае ожидаемые дивиденды следует поменять на кумулятивные дивиденды всех акций сектора или рынка, а их определение можно расширить с учетом выкупов акций всеми фирмами. Вместо ожидаемых темпов роста будут использоваться темпы роста кумулятивной прибыли индекса. При этом отсутствует необходимость в коэффициенте бета, поскольку мы рассматриваем рынок в целом (а он имеет коэффициент бета, равный 1), и для оценки стоимости собственного капитала мы можем добавить премию (или премии) за риск к безрисковой ставке. Причем можно использовать двухфазную модель, где темпы роста выше, чем темпы роста экономики. Но, устанавливая темпы роста слишком низкими или слишком высокими или же выбирая чрезмерно длительный период быстрого роста, следует быть осторожными, поскольку рост кумулятивной прибыли всех фирм в экономике едва ли сможет опережать темпы роста экономики в долгосрочном периоде. [c.445]
Применительно к обыкновенным акциям процесс оценки их стоимости означает определение того, сколько они должны стоить, если исходить из оценки доходности инвестиций для акционера (дивиденды и прирост капитала) и возможного уровня риска. Модели оценки стоимости акций определяют либо ожидаемую доходность, либо внутреннюю стоимость акции, которая в действительности представляет собой так называемый "справедливый курс". Таким путем инвестор получает критерий оценки динамики акций, основанный на будущих показателях, и этот критерий может быть использован для принятия решений об инвестиционных достоинствах конкретных акций. Ясно, что, если подсчитанная доходность превышает ставку доходности, которая, по оценкам инвестора, ему гарантирована (т.е. ставку доходности по альтернативным доступным вариантам инвестиций. — Прим, науч. ред), либо если "справедливый курс", или внутренняя стоимость акций, превышает их текущий рыночный курс, данные акции следовало бы рассматривать как привлекательные инструменты инвестирования. [c.372]
Расчет по данной формуле дает ответ на вопрос о справедливом курсе исходя из предполагаемого потока доходов. Эта модель оценки стоимости акций основана на модели оценки дивидендов с переменным темпом роста, которую мы рассматривали выше. Отметим, что в представленном варианте модели оценки стоимости акций фактор риска непосредственно встроен в расчет, так как он отражен в факторах дисконтирования, использованных в формуле. Это уравнение описывает приведенную стоимость акции, которая и составляет ее искомую внутреннюю стоимость. Внутренняя стоимость акции — это текущий курс, или цена, которую согласен заплатить инвестор при данных ожиданиях дивидендов и поведении будущего курса при условии, что он хотел бы получить доходность, равную или выше требуемой нормы доходности инвестиций, найденной либо по модели САРМ, либа путем субъективных оценок. [c.381]
Итак, по данным этого расчета, акции компании "Мэркор" должны иметь доходность примерно в 16,3%, если они будут куплены по 31,50 долл. и их будут держать в портфеле в течение трех лет, на протяжении которых годовой дивиденд составит примерно 1,06 долл. на акцию, а затем будут проданы по 47,60 долл. Обратите внимание на то, что в этом варианте модели оценки стоимости акций используются средние годовые дивиденды, а не конкретные суммы дивидендов каждого года. Для акций компании "Мэркор" средние дивиденды составят 1,96 долл. на акцию в течение трех лет (0,95 + 1,10 + 1,12)/3 = = 1,06 долл. И вновь при сравнении с требуемой нормой доходности инвестиций, которая, как мы определили, равна 20%, показатель приблизительной доходности в 16,3% выглядит явно недостаточным [c.382]
МОДЕЛИ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ АКЦИЙ [sto k valuation models] — система алгоритмов, позволяющих определить реальную рыночную стоимость различных типов акций. Эти модели позволяют получить оценку текущей стоимости акций при их использовании в течение конкретного или неопределенного периода времени при стабильном, постоянно возрастающем или колеблющемся уровне дивидендов. [c.406]
При выводе своего уравнения Блэк и Шоулзпредпол ожили, что До даты истечения опциона выплата дивидендов не производится. Мертон обобщил эту модель, добавив к ней возможность получения постоянного дивидендного дохода, №14 В результат74 была получена формула для оценки стоимости опциона с учетом дивидендов [c.274]
Колл-опцноны. Колл-опционы, продаваемые на национальных фондовых биржах, имеют те же инвестиционные характеристики, что и варранты срок до исполнения (измеряемый не годами, а месяцами) и цена исполнения. Стоимости двух опционов с одинаковыми ценой исполнения и сроком исполнения будут различаться по цене лежащих в основе акций, выплачиваемых по ним дивидендов и их изменчивости. Эти элементы стоимости опционного контракта являются главными составляющими модели оценки опционов Блэка—Шольца8. [c.650]
До сих пор среди инвесторов не прекращается дискуссия о том, какой показатель лучше использовать для оценки стоимости обыкновенной акции дивиденды или прибыль. Очевидно, что прибыль имеет большое значение для акционеров, поскольку она является источником выплаты дивидендов. Вместе с тем важную роль играют и дивиденды, так как именно они являются тем, что акционеры реально получают от компании, и именно они лежат в основе моделей дисконтирования дивидендов, которые обсуждались в гл. 18. Действительно, может показаться, что если менеджер увеличит долю прибыли, распределяемой среди акционеров в виде дивидендов, это сделает акционера богаче. Данный факт свидетельствует о том, что решение о размере выплачиваемых дивидендов (dividend de ision) является очень важным. [c.585]
Второй недостаток модели Блэка-Шоулза - применимость только в отношении бездивидендных акций — нельзя легко отбросить, так как большое число опционов выписывается на акции, по которым выплачиваются дивиденды в течение срока действия опциона. Чтобы использовать данную формулу для оценки стоимости опциона на такие акции, в нее были внесены некоторые изменения14. [c.659]