Оценка ценности для акционеров, 280 [c.402]
Основной целью диверсификации предприятия, наиболее часто используемой в практике, является создание ценностей для акционеров. При проведении диверсификации с целью повышения доходности акций корпоративная стратегия должна предусматривать больший эффект, чем просто распределение риска за счет инвестирования капитала в различные отрасли. Проблема создания дополнительной ценности акций требует серьезного рассмотрения и оценок (прогноза) до принятия решения о диверсификации. Для этих целей могут использоваться следующие критерии критерий привлекательности новой отрасли, критерий затраты на вхождение и критерий дополнительных выгод. [c.576]
Эффективность применяемых программ долгосрочного премирования зависит от нескольких ключевых факторов. Ton-менеджеры, члены совета директоров и специалисты по персоналу должны взять на себя инициативу в разъяснении и пропаганде этих программ среди акционеров, демонстрировать их соответствие ожиданиям акционеров. Особое внимание уделяется объяснению их связи с динамикой курса акций. В компаниях, успешно применяющих программы долгосрочного премирования, ответственность управленческого персонала за создание дополнительной ценности для акционеров стала частью корпоративной культуры. С этой же точки зрения оценивается и деловая стратегия компании. В противоположность этому, персонал менее эффективно работающих компаний, как правило, не осознает того факта, что именно рынок через динамику курса акций дает окончательную оценку их усилиям. Зато в таких компаниях часто можно услышать рассуждения о слепой игре рыночных сил, их иррациональности и случайном характере. [c.228]
Еще один способ оценки конкурентоспособности системы материального вознаграждения требует изучения модели бизнеса компании. Чем больше высококвалифицированных сотрудников нанимает компания, чем большее значение имеет для ее деятельности накопление интеллектуального капитала, тем больше она нуждается в разработке программ участия в капитале. В этих условиях вознаграждение в виде части акционерного капитала очень действенно, поскольку мотивирует работника к достижению высоких результатов в долгосрочном аспекте. В обычном случае не удается с достаточной точностью прогнозировать, какие именно факторы окажут наибольшее влияние на ценность для акционеров в долгосрочной перспективе. Кроме того, индивидуальный вклад высококвалифицированных специалистов в создание ценности колеблется от года к году, а иногда и неочевиден из-за искажающего влияния рыночных факторов. Внедрение программ участия в капитале обеспечивает достаточное вознаграждение работникам, несмотря на отсутствие ясной и очевидной связи между результатами их труда и созданной ценностью. Все работники получают стимул трудиться [c.235]
Некоторые компании распределяют пакеты акций между подразделениями на основе оценки вклада каждого из них в создание ценности для акционеров и перспектив развития согласно стратегическому бизнес-плану компании. Затем каждое подразделение самостоятельно определяет правила распределения акций среди работников на основе занимаемой должности или не основе оценки результатов деятельности. Преимущество такого подхода состоит в том, что хоть и не удается установить зависимость индивидуальных результатов деятельности работника с предоставляемым ему пакетом акций, но такая взаимосвязь существует на уровне подразделения в целом. [c.239]
Простой аргумент в защиту этого положения состоит в следующем если предоставить каждому из сотрудников небольшой компании (численность персонала от 2000 до 5000 человек) опционы хотя бы на тысячу акций каждый, то это уже потребует дополнительного выпуска от 2 до 5 млн. акций. Причем здесь не учитываются опционы для высшего управленческого персонала, а они легко могут удвоить, а то и утроить количество необходимых дополнительных акций. Вопрос о том, можно ли считать такое раздувание акционерного капитала приемлемым, сугубо индивидуален для каждой компании. Общей проблемой для всех применяющих программы участия в капитале компаний остается поиск оптимального соотношения между негативными последствиями распыления капитала (имеющими к тому же незначительное стимулирующее влияние на работников) и выигрышем от налоговых льгот. Даже если последние составляют миллионы или миллиарды долларов, это может привести к тому, что каждый отдельный сотрудник получит налоговую льготу лишь не несколько сотен долларов в год. В такой ситуации полезно вернуться к самому началу и повторить вопрос, а в чем состояла изначальная цель внедрения программы участия в капитале. Была ли она рассчитана в основном на внешних наблюдателей с Уолл-Стрит Собиралась ли компания таким образом пропагандировать среди работников идеи создания ценности для акционеров Или программа внедрялась для изменения модели поведения работников и их отношения к работе Ни один из этих вопросов не будет решающим при оценке необходимости внедрения программы, но они помогут направить обсуждение в нужную сторону. [c.240]
Создание ценности для акционеров является процессом, включающим в себя четыре этапа. Первый этап — определение целей функционирования бизнеса, которые сочетаются с приоритетностью максимизации доходности вложенного акционерами капитала. Это означает определение направлений развития бизнеса. Второй этап — выработка соответствующих способов оценки доходности капитала, или ценности для акционеров, которая должна быть обеспечена для удовлетворения интересов акционеров. По причинам, которые мы рассмотрим несколько позже, традиционные способы определения величины доходности вложенного акционерами капитала не могут быть использованы для этой цели. Третий этап — это управление бизнесом, обеспечивающее максимизацию доходности вложенного акционерами капитала. Оно включает в себя установление напряженных целей и достижение их посредством наиболее эффективного использования ресурсов, применения систем мотивации и внедрения в бизнес ценностно-ориентированной организационной культуры. Заключительный этап — это оценка доходности вложенного акционерами капитала во времени, чтобы увидеть, были ли достигнуты поставленные цели. Все эти этапы показаны на рис. 10.1. [c.444]
Подход SVA предполагает оценку стратегических решений в соответствии с их способностью максимизировать ценность для акционеров или богатство акционеров. Для осуществления этой оценки используются соответствующие измерители, основанные на дисконтированных потоках наличности. Мы уже увидели, что чистая приведенная ценность проекта представляет собой доход по отдельному проекту. Исходя из того, что бизнес рассматривается как портфель проектов, ценность бизнеса в целом может, следовательно, рассматриваться как чистая приведенная ценность потоков наличности, генерируемых бизнесом в целом. SVA используется для определения дисконтированных потоков наличности бизнеса в целом, а затем той их части, которая доступна для присвоения акционерами. [c.447]
В последние годы фирмы, столкнувшиеся с падением курсов своих акций, часто переустанавливают цены исполнения опционов, приближая их к рыночному курсу, чтобы сделать более привлекательными для менеджеров. Такая практика обычно опасна для акционеров, поскольку увеличивает опционную навеску. Если эта практика в данной фирме явно заметна, то следует присвоить опционам нулевую цену исполнения, обеспечивая их ценностью, адекватной ценности обычной акции. В сущности, полностью разводненный показатель ценности акции. будет представлять собой ценность, которую вы получите, даже если использовали модель оценки опционов. [c.600]
Инвестиционная стоимость является, очевидно, наиболее важным показателем для акционера, так как она указывает на ценность, которую инвестор приписывает ценной бумаге, но фактически представляет собой оценочную стоимость, по которой данная ценная бумага должна реализоваться на фондовом рынке. Определение инвестиционной стоимости акций относится к разряду довольно сложных процессов однако оно, по существу, основано на изучении динамики доходности акции и риска владения ею. Любая акция имеет два потенциальных источника дохода ежегодные выплаты по дивидендам и прирост капитала, который образуется благодаря повышению рыночного курса акции. Оценивая инвестиционную стоимость, инвесторы пытаются определить, сколько средств они смогут получить из этих двух источников, а затем используют свои оценки как основу для определения потенциала доходности акции. Одновременно с этим инвесторы стараются оценить объем риска, которому они будут подвержены в период владения акциями. Сочетание полученной информации с расчетами доходности и риска позволяет им определить инвестиционную стоимость акции. Эта оценка является максимальной ценой, которую они могли бы заплатить за акцию (данная тема подробно рассматривается в гл. 8). [c.284]
Каждый из перечисленных субъектов в оценке качества банка преследует свои собственные цели, имеет свои подходы, использует доступную ему информацию, и соответственно понимание качества кредитной организации может быть различным. Можно констатировать, что качество - обобщенная характеристика кредитной организации, определяющая ее ценность для клиентов, акционеров, контролирующих органов и менеджмента. [c.78]
Хотя рассмотрение подробностей оценки выходит за рамки этой книги, важно знать о скрытых возможностях, которые присущи многим прочим ценным бумагам предприятия. (i) Выпуск новых акций для акционеров компании — уведомление о подписке на новые акции по оговоренной цене, посланное существующим акционерам — разновидность американского вида опциона на покупку этих акций. Если фактическая цена акций меньше предложенной, то владелец уведомления о подписке просто не подписывается на них. Если цена акции превышает цену предложения, акционер может реализовать свои права для получения возможной прибыли. Даже если подписчик не хочет реализовать свои права при этих условиях, уведомление обладает собственной ценностью, и его можно реализовать, передав брокеру. [c.185]
Цели бизнеса. Получаемый результат в виде чистой приведенной ценности проекта имеет непосредственное отношение к оценке степени благосостояния акционеров компании (положительные значения NPV повышают это благосостояние, отрицательные — уменьшают его). Поскольку мы считаем, что компании частного сектора стремятся максимально увеличить ценность для своих акционеров, метод NPV, очевидно, превосходит рассмотренные ранее методы. [c.158]
Деятельность казначея направлена на решение глобальных вопросов по обеспечению финансовой устойчивости компании. Казначей управляет вверенным ему капиталом предприятия, т.е. формирует его оптимальную структуру, проводит оценку затрат на капитал, управляет денежным оборотом, привлекает краткосрочные и долгосрочные кредиты, организует расчеты с покупателями. Для привлечения краткосрочных и долгосрочных источников финансирования казначей постоянно поддерживает контакты с кредиторами, акционерами, инвесторами, страховщиками ценных бумаг и выпущенных облигаций. В функции казначея входит управление имущественными ценностями (товарно-материальными запасами) и долгами предприятия, финансовое планирование, разработка кредитной политики, управление инвестиционным портфелем. Казначей концентрирует свои усилия на поддержании ликвидности предприятия, получая денежные средства по обязательствам и приумножая фонды для достижения цели компании. В то время как контролер уделяет особое внимание прибыльности, казначей следит за движением наличности, управляя дебиторской задолженностью и платежами компании. Постоянно находясь в центре этих вопросов, казначей может своевременно увидеть признаки банкротства и предупредить его. [c.250]
Обязательным для акционерных обществ является представление отчетов об итогах выпуска ценных бумаг. В них указываются фактические цены реализации каждого вида ценных бумаг и полученный эмиссионный доход. Значительный интерес представляет информация о видах и формах оплаты ценных бумаг. Они могут быть реализованы за рубли, иностранную валюту, материальные и нематериальные активы, ценные бумаги третьих лиц, а также за счет конвертации других выпусков ценных бумаг и прочих источников. Орган управления эмитента утверждает рублевую оценку валютных ценностей, ценных бумаг третьих лиц, материальных ценностей и нематериальных активов. Эта величина фиксируется как взнос акционера в уставный капитал акционерного общества. При этом акционер лишается права собственности на свой взнос, приобретая обязательственное право на получение части прибыли, соответствующей его акциям. Имущество становится собственностью акционерного общества как юридического лица. [c.157]
Собственный капитал = = Активы — Платные привлеченные пассивы. Согласно этой теории анализ должен отражать прежде всего положение собственника (пайщиков, акционеров) по отношению к субъекту анализа (коммерческому банку), или модель анализа должна показать изменения ценности (стоимости, величины, приращения) собственного капитала банка. Данное уравнение целесообразно использовать для внутреннего анализа банка, т. е. оценки умения управлять совокупным капиталом банка с позиций приращения собственного капитала. При мониторинге деятельности коммерческого банка оно может использоваться как итоговый мониторинг для определения эффективности деятельности банка по приращению собственного капитала, выявлению резервов повышения доходности (управление издержками банка). [c.534]
Ревизионная комиссия (ревизор) общества для подготовки акционерного общества к внешнему аудиту должна контролировать не только своевременность представления отчетности, но и правильность ведения бухгалтерского учета обществом. Поэтому важно, чтобы ревизионная комиссия (ревизор) периодически анализировали а) правильность применения плана счетов бухгалтерского учета в соответствующем обществе (предприятии, банке, страховой организации) при организации и ведении бухгалтерского учета б) правильность ведения учетных регистров, соответствие данных синтетического учета данным аналитического учета в) достоверность учета с применением механизированной обработки документов г) правильность учета затрат д) правильность денежной оценки товарно-материальных ценностей е) организацию документооборота и своевременность поступления в бухгалтерию первичных учетных документов ж) организацию, полноту и своевременность годовых инвентаризаций всех статей баланса, а также отражение результатов инвентаризации в учете и отчетности з) соответствие данных бухгалтерского учета данным баланса и годового отчета, представленных учредителям и другим акционерам и) правильность определения прибыли. [c.348]
В последние годы в качестве конкуренции традиционным венчурным капиталистам появились частные инвесторы в акционерный капитал (инвесторы-акционеры). Поскольку эти инвесторы обычно имеют более диверсифицированные портфели, они могут согласиться на более низкую стоимость собственного капитала и, тем самым, могут придать той же самой частной фирме более высокую ценность. Будут ли в длительном периоде частные инвесторы-акционеры вытеснять венчурных капиталистов До тех пор, пока знание какой-либо локальной отрасли имеет значение для оценки фирм, относящихся к этой отрасли, вряд ли разумно полагать, что подобное может реализоваться. [c.857]
Какой из двух методов оценки следует использовать для вычисления ценности акции при публичном предложении Поскольку акционеры фирмы будут держать акции в фирме до денежных вливаний, следует использовать оценку до поступления денег . Однако в случае венчурного капиталиста ответ может быть иным. Если венчурный капиталист обладает переговорной властью, т. е. он является единственным лицом, заинтересованным в предоставлении венчурного капитала, то он может требовать долю ценности фирмы, основанной на оценке до поступления денег , утверждая при этом, что увеличение ценности становится реальным только при дополнительном венчурном капитале. Если фирмой интересуются два или более венчурных капиталиста, то разница будет заключаться в том, что в качестве основы для решения о том, какая доля фирмы будет передана венчурному капиталисту, будет использована оценка после поступления денег . [c.917]
Стоимость целевой фирмы не должна включать никакую долю стоимости, которая должна быть отнесена к покупающей фирме. Например, фирма с избыточной долговой способностью или высоким долговым рейтингом использует крупный долг с низкой стоимостью для финансирования приобретения. Если бы для целевой фирмы с высоким долговым рейтингом мы использовали для оценки низкую стоимость капитала и низкую стоимость долга после уплаты налогов, то мы бы переоценили ценность этой фирмы. Если приобретающая фирма заплатит эту цену за приобретение, то оно приведет к перемещению богатства от акционеров покупающей фирмы к [c.954]
ДОЛГ В сопоставлении С собственным капиталом. Фирма может получить средства для приобретения либо за счет долга, либо за счет собственного капитала. Как правило, это сочетание зависит от избыточной долговой способности и приобретающей, и целевой фирмы. Так, приобретение целевой фирмы с недостаточным рычагом может быть осуществлено с большей долей долга, чем приобретение фирмы, всегда имеющей оптимальный коэффициент долга. Конечно же, это отражается в ценности фирмы через стоимость капитала. Кроме того, возможно наличие у приобретающей фирмы долговой способности, которую она использует, чтобы занять деньги для осуществления приобретения. Хотя механизм получения ресурсов в этом случае может выглядеть таким же, важно, чтобы в ценности целевой фирмы этот дополнительный долг не был отражен. Как отмечалось в предыдущем разделе, стоимость капитала, используемая в оценке приобретения, не должна отражать этот взятый долг. Дополнительный долг не имеет ничего общего с целевой фирмой, а единственным результатом его встраивания в ценность окажется уплата покупающей фирмой премии за увеличение ценности, по праву принадлежащей ее собственным акционерам. [c.956]
Теория оценки опциона может быть применена для иллюстрации конфликта между акционерами и держателями облигаций, когда речь идет об инвестиционном анализе и конгломератных слияниях. В данном разделе утверждается, что решения, улучшающие положение акционеров, не обязательно максимально увеличивают ценность фирмы и способны нанести ущерб держателям облигаций. [c.1104]
Инвестирование в рискованные проекты. Поскольку собственный капитал представляет собой опцион колл на ценность фирмы, то, при прочих равных условиях, увеличение дисперсии ценности фирмы будет способствовать росту ценности собственного капитала. Поэтому акционеры могут инвестировать в рискованные проекты с отрицательной чистой приведенной ценностью, которые, хотя и улучшают их положение, могут сделать облигации и фирму менее ценными. Для того чтобы разобраться с этим, рассмотрим фирму, о которой говорилось в иллюстрации ЗОЛ, с ценностью активов, равной 100 млн. долл., номинальной стоимостью долга с нулевым купоном, выпущенного на 10 лет, в размере 80 млн. долл. Стандартное отклонение ценности фирмы составляет 40% (оценка из предыдущей иллюстрации). Собственный капитал и долг этой фирмы оцениваются следующим образом [c.1104]
Ранее нами был рассмотрен вопрос о количественной оценке мнения руководителя относительно возможных будущих событий. По предположению предпочтения руководителя адекватны в том смысле, что они выражают систему ценностей фирмы. Мы оставим в стороне вопрос о том, в какой степени предпочтения того или иного руководителя отражают интересы акционеров фирмы, его коллег или его начальников. Это трудные и важные вопросы, но для наших целей ими можно пренебречь. [c.68]
Имея эту информацию, инвестор сможет самостоятельно оценить выгоды от дивидендов и сопутствующий уровень риска. В ситуации, когда для данных акций нет формального рынка, предполагается, что владелец-акционер потребует от менеджеров предприятия (или предоставит им права) руководить работой фирмы и действовать таким образом, чтобы максимально повысить ценность акций. При наличии формального рынка, где владельцы могут продавать свои собственные права владения (свои акции), рыночная цена (при достаточных уровнях конкурентоспособности) будет представлять оценку стоимости акций с точки зрения владельцев. [c.33]
Столкнувшись с подобными проблемами, можно задаться вопросом о ценности такого подхода на практике. Эта процедура прекрасно подходит для небольших фирм без организованных рынков для их собственного капитала. Аналогичным образом, если фирма имеет большую долю займов в общей стоимости активов, опционный элемент на покупку в акционерном капитале фирмы становится весьма значительным. Более важным аспектом такого подхода к оценке становится то, что вы начинаете интерпретировать акционерный капитал (который является требованием по будущей стоимости предприятия) как опцион по этому требованию. Когда ответственность инвестора не является ограниченной (как, например, в личном предприятии или партнерстве), опционный элемент на покупку не входит в капитал фирмы. В случае ограниченной ответственности появляется опционный элемент, поскольку акционер всегда может избежать убытков, превышающих его вклад ("опционную" премию), путем добровольной ликвидации [c.184]
Аналитическая ценность показателя прибыли на одну акцию состоит в том, что он является обобщающим, концентрирует эффект влияния множества факторов и условий, сопровождающих принятие инвестиционных решений и оценку кредитоспособности компаний. Более того, информация о прибыли на одну акцию не только отражает характер распределения прибыли компанией, фактически сложившийся в прошлом, например, в отчетном периоде, но и служит основанием для прогноза будущих доходов акционеров. С этой целью рассчитывается два варианта показателя прибыли на одну акцию по базовой и разводненной прибыли, основываясь соответственно на отчетных и прогнозных данных. В конечном счете, информация о прибыли на одну акцию компании способствует решению задачи оценки тенденций изменения курсовой стоимости ее акций. [c.31]
Правила оценки статей бухгалтерской отчетности 513 ся в непосредственном владении хозяйства) и прав на эти ценности и одновременно как капитал, образованный волей определенных хозяйствующих субъектов (предпринимателей, акционеров, государства и др.), а также третьих лиц (кредиторов, инвесторов, банков и др.). Баланс отражает состояние хозяйства в денежной оценке, в России - в рублях. В силу этого вопрос правильной оценки балансовых статей имеет исключительное значение, как при построении баланса, так и для оценки деятельности хозяйства. [c.498]
В результате проведенного ранее изучения NPV мы знаем, что при оценке инвестиционного проекта благосостояние акционеров будет максимизироваться при максимизации чистой приведенной ценности, генерируемой денежными потоками от реализации проекта. При доведении этого подхода до логического завершения бизнес в целом может быть рассмотрен просто как портфель инвестиционных проектов, функционирующих ради увеличения богатства акционеров на описанных выше принципах. Как раз на этой идее и основан анализ ценности для акционеров (shareholder value analysis — SVA). [c.447]
Теперь зададимся вопросом а что если поглощение оплачивается не в денежной форме Во многих случаях покупатель ассимилирует обязательства компании, которую он поглощает. Более того, выплаты акционерам поглощаемой компании могут осуществляться в виде обыкновенных и привилегированных акций, долговых обязательств, денежных средств или их сочетаний. Осложняет ли это дело Осложняет, однако мы должны следить за соблюдением основного принципа оценки. Это величина прироста движения денежных средств. Полученная нами в результате расчетов цифра, 8 724 000 дол., представляет максимальную возможную стоимость поглощения для компании в денежном выражении. Если при осуществлении сделки в качестве средства платежа используются ценные бумаги, для нахождения цены сделки их следует проконвертировать в денежный эквивалент согласно рыночной стоимости. Если поглощающая фирма принимает на себя обязательства приобретаемой компании, они также должны быть проконвертированы в денежный эквивалент согласно рыночной стоимости. Таким образом, стоимость в рассматриваемый период увеличения значения потоков денежных средств устанавливает верхний предел стоимости ценных бумаг и денежных средств, используемых в качестве средства платежа, и рыночной стоимости всех обязательств, которые компания берет на себя в результате поглощения. При помощи такого приема мы может отделить инвестиционную ценность поглощения от метода его финансирования. [c.688]
Когда определена ставка дисконтирования и оценены денежные потоки, ценность актива, создающего доход, может быть определена либо в целом (путем дисконтирования денежных потоков фирмы по средневзвешенной стоимости капитала), либо для соответствующих инвесторов-акционеров (через дисконтирование денежных потоков на собственный капитал по стоимости собственного капитала). В следующей иллюстрации содержатся примеры оценки дисконтированных денежных потоков (dis ounted ash flow — D F) в недвижимости. [c.996]
Здесь мы подошли к очень важному различию между оценками на основе дисконтированных денежных потоков и на основе рыночной капитализации аналогов. Модель дисконтированных денежных потоков строится для 100% денежных потоков компании, поэтому теоретически оценка на основе этой модели является максимальной. Происхождение же премии за контроль как раз и связывается с тем, что этот денежный поток распределяется между контролирующей стороной (владельцем контрольного пакета и контролируемым им высшим менеджментом) и миноритарными акционерами отнюдь не пропорционально их долям в капитале. Предполагается, что владелец контрольного пакета извлекает для себя дополнительные выгоды за счет миноритариев. К таким выгодам относятся и личное потребление в рамках компании, и трансфертное ценообразование с подставными компаниями, и т. д. Рыночная капитализация, рассчитываемая на основе сделок по мелким пакетам, отражает ценность акций компании для мелких акционеров, и, согласно теории, она должна быть ниже оценки по дисконтированным денежным потокам, если та [c.61]
Из главы 1 нам известно, что бухгалтерская (балансовая, учетная) стоимость активов и обязательств представляет собой назначенную стоимость, отражаемую в балансовом отчете, велшшна и изменение которой определяется общепринятыми принципами бухгалтерского учета (nanpimep, GAAP). Хотя бухгалтерская стоимость, естественно, находит свое применение при решении задач учета, как правило, она все же имеет некоторое отношении и к экономической ценности бизнеса для собственников. Это отношение сводится к исторической балансовой оценке, вероятно, некогда представлявшей собой экономическую стоимость, которая ввиду изменения экономических условий и с течением времени значительно исказилась. Особенно значительно экономическая стоимость меняется для активов, характеризующихся долговременным использованием. Часто упоминаемая бухгалтерская стоимость обыкновенных акций, отражающая пропорциональные права акционеров на чистый смешанный доход от всех предшествующих операций по активам, обязательствам и текущей деятельности, искажается обычно в наибольшей степени. Поэтому применимость данной величины для экономического анализа акций и других ценных бумаг вызывает большие сомнения. [c.393]