Связь доходностей портфеля и активов

Связь доходностей портфеля и активов  [c.563]

При включении в портфель рискового актива, доходность которого меняется однонаправленно с доходностью портфеля и описывается прямой функциональной связью, риск новой комбинации остается без изменений только в том случае, если значения вариации доходности объединяемых актива и портфеля одинаковы.  [c.243]


На этом закончим обсуждение базовых формул (14.5), (14.5 ) и перейдем к анализу влияния на доходность портфеля его структуры или, более точно, рассмотрению связи между доходностью портфеля и до-ходностями составляющих его активов.  [c.562]

В САРМ существование безрисковой процентной ставки играет решающую роль. При допущении возможности вложения в свободный от риска актив мы можем вывести линейную связь между доходностью оптимального портфеля и его ковариационным риском. Но как обстоят дела, если не существует безрисковой ставки процента по надежному активу Должны ли мы в этом случае отказаться от идеи, что можно найти уравнение доходности для рисковых финансовых и реальных инвестиций, или все-таки возможно выведение уравнения, похожего на отношение  [c.195]

Таким образом, сгр тоже линейно в случае объединения безрискового актива с портфелем рисковых активов. Если kp и <тр связаны с х линейной зависимостью, то зависимость между kp и сгр, изображенная на рис. 3.1, будет также линейной. Например, если 100% портфеля инвестировано в безрисковые активы с RF = 8%, доходность портфеля также будет 8%, а сгр = 0. Если 100% инвестировано в рисковые активы с k = 12% и  [c.77]


Основное преимущество модели ценообразования на финансовые активы по сравнению с классической теорией выбора портфеля состоит в том, что она позволяет формировать индивидуальные портфели с учетом рыночного, недиверсифицируемого, риска активов и взаимосвязи доходности этих активов с доходностью рыночного портфеля, не принимая во внимание будущие состояния экономики и субъективные вероятности их наступления. Было установлено, что связь между риском и доходностью можно считать линейной. Последнее упрощает анализ риска и разработку практических рекомендаций. Выделение из общего риска его недиверсифицируемой части играет важную роль при исследовании и оценке рисковых активов.  [c.409]

Третья ситуация, являющаяся промежуточной между первыми двумя, имеет место в том случае, когда доходности активов связаны корреляционной зависимостью. Оставшиеся четыре портфеля как раз и соответствуют этой ситуации. Как видно из приведенных расчетов, в этом случае риск портфеля снижается. Графически эта ситуация для случая, когда значения доходности активов положительно коррелируют, т.е. 0<г<1, представлена на рис. 5.10. Вариация значений доходности портфеля уменьшается по сравнению с вариацией доходности отдельных активов.  [c.240]

Выше, говоря о доходности портфеля, мы интересовались лишь его суммарной стоимостью или ее изменением. Собственно структура портфеля при этом игнорировалась. Теперь рассмотрим способы описания структуры портфеля и связь доходности активов с доходностью составленного из них портфеля.  [c.563]

Инвесторы активного типа покупают ценные бумаги в ожидании резкого повышения их курсовой стоимости. Эта стратегия связана со значительной долей риска, но и финансовые результаты могут быть велики. Активная стратегия предполагает, с одной стороны, пристальное изучение и приобретение наиболее эффективных ценных бумаг, с другой — ротацию портфеля и оперативную реализацию низко доходных активов.  [c.337]


Модель САРМ является равновесной моделью, т. е. она говорит о том, каким образом в условиях эффективного рынка устанавливаются цены финансовых активов. Модель Шарпа является индексной моделью, т. е. она показывает, каким образом доходность актива связана со значением рыночного индекса. Теоретически САРМ предполагает рыночный портфель, и поэтому величина (3 в САРМ предполагает ковариацию доходности актива со всем рынком. В индексной модели учитывается только какой-либо рыночный индекс, и бета говорит о ковариации доходности актива с доходностью рыночного индекса. Поэтому теоретически (3 в САРМ не равна (3 в модели Шарпа. Однако на практике невозможно сформировать действительно рыночный портфель и таким портфелем в САРМ также выступает некоторый рыночный индекс с широкой базой. Если в САРМ и модели Шарпа используется один и тот же рыночный индекс, то (3 для них будет величиной одинаковой.  [c.297]

Для того чтобы определить оптимальное поведение при формировании портфеля, нужно понять, как его риск и доходность зависят от риска и доходности входящих в него активов. Когда мы установим связь между характеристиками инвестиционного портфеля и всех его активов, мы сможем найти для него оптимальную структуру.  [c.689]

Предельный вклад акции в риск, рыночного портфеля измеряется показателем бета. Так, если рыночный портфель эффективен, связь между ожидаемой доходностью и бетой каждой акции будет прямолинейной. В этом состоит основная идея правила оценки долгосрочных активов, из которого следует, что ожидаемая премия за риск каждой ценной бумаги должна расти пропорционально ее бете  [c.186]

Доходность ценных бумаг прямо связана с рискованностью вложений — это достаточно легко объяснить на основе концепции премии за риск. Для того, чтобы привлечь инвесторов, более рискованные ценные бумаги должны обеспечивать большую доходность по сравнению с надежными. Так как доходность есть отношение поступлений к цене данного актива, курсы рискованных ценных бумаг будут понижаться до тех пор, пока прибыльность вложений в них не окажется достаточной, чтобы компенсировать риск. Чем выше степень неприятия риска для данного экономического субъекта, тем больше доля надежных, но низко доходных ценных бумаг в его портфеле. Теория выбора оптимального портфеля в настоящее время широко используется в практике финансового планирования и прогнозирования колебаний биржевых курсов.  [c.229]

Ковариация и коэффициент корреляции —- основные понятия, используемые для анализа риска портфеля. Напомним, ковариация — это мера, учитывающая дисперсию, или разброс индивидуальных значений доходности активов, и силу связи между изменением доходности данной акции и других акций. Например, ковариация между активами А и В показывает, существует ли взаимосвязь между увеличением или уменьшением значения доходности этих активов, и, кроме того, силу этой взаимосвязи. Ковариация рассчитывается так  [c.63]

Исчисляются для каждого вида акций коэффициенты аир, отражающие уровень связи между поведением каждого вида акций и рынка в целом. Коэффициент а - разность между ожидаемой доходностью ценной бумаги и ее равновесной ожидаемой доходностью. Чем больше значение коэффициента а, тем выше точность прогноза. Коэффициент р — мера чувствительности доходности данного актива к изменению доходности рыночного портфеля в целом, т. е. показывает степень риска вложений в различные виды акций.  [c.401]

Модель оценки капитальных активов можно рассматривать как макроэкономическое обобщение теории Г. Марковица. Основным результатом САРМ явилось установление соотношения между доходностью и риском актива для равновесного рынка. При этом инвестор должен учитывать не весь риск, связанный с активом (риск по Марковицу), а только часть его, называемую недиверсифицируемым риском. Эта часть риска количественно представляется коэффициентом бета . Остальная часть (так называемый несистематический или диверсифицируемый риск) устраняется выбором соответствующего (оптимального) портфеля. Характер связи между доходностью и риском имеет вид линейной зависимости, и тем самым обычное практическое правило большая доходность - значит, большой риск получает точное аналитическое представление. Предпосылки, на которых базируется модель САРМ, во многом совпадают с предположениями Г. Марковица  [c.246]

В 50-х годах Гарри Марковиц впервые сформулировал идеи, составившие Современная порт- основу современной портфельной теории, и с тех пор многие другие исследователи и инвестиционные эксперты внесли свой вклад в ее развитие до нынешнего продвинутого уровня. Современная портфельная теория использует несколько основных статистических показателей для обоснования портфельной стратегии. Один из таких показателей — квадрат стандартного отклонения, или дисперсия доходности актива. Второй — корреляция доходности пары ценных бумаг или отдачи ценной бумаги и рынка в целом. Корреляция измеряет связь (если таковая имеет место) между двумя числовыми рядами, представляющими определенный вид данных — от объемов продаж до доходностей ценных бумаг. Если два ряда движутся в одном направлении, то они положительно коррелированы, если в противоположных — отрицательно. Степень зависимости данных одного ряда от другого измеряется коэффициентом корреляции, который варьирует от +1 для абсолютно положительно коррелированных рядов до -1 для абсолютно отрицательно коррелированных рядов. Абсолютно положительно коррелированные ряды изменяются параллельно друг другу, а абсолютно отрицательно коррелированные — в прямо противоположных направлениях. При создании портфеля по концепции современной портфельной теории большое внимание уделяется корреляции между показателями доходности различных активов.  [c.811]

В параграфе 6.4.2 был рассмотрен портфель с безрисковым активом и получена связь между ожидаемой доходностью Е(г) и риском а в виде зависимости (6.4.4)  [c.459]

Второй ситуации соответствует портфель (С + D). Поскольку г=-1 означает, что значения доходности активов С и D связаны обратной функциональной зависимостью. Объединение таких активов приводит к устранению риска, т.е. к получению безрисковой  [c.239]

Если доходность актива, планируемого к включению в портфель, меняется однонаправленно с его доходностью и описывается корреляционной связью, то риск новой комбинации  [c.243]

Данная таблица позволяет сделать следующие выводы. Корреляция доходностей акций намного меньше единицы у абсолютного большинства стран. Таким образом, включая в свой портфель активы различных фондовых рынков, инвестор может его достаточно хорошо диверсифицировать. Интересно также и то, что все коэффициенты корреляции положительны и не равны нулю это означает неполную зависимость рынков. Положительность коэффициентов корреляции говорит о том, что курсы акций разных стран, так же как и экономики этих стран, определенным образом связаны друг с другом. Тем самым международная диверсификация имеет свои пределы. Другими словами, рынки разных стран представляют собой слабо связанные части единого глобального рынка и распределение инвестиционного капитала между ними позволяет существенно, но не полностью устранить изменчивость доходностей формируемых портфелей.  [c.197]

Если вы консервативны и стремитесь к доходу от долгосрочного роста активов, то можете достичь постоянной высокой нормы доходности с помощью продажи покрытых опционов колл . Хеджируя открытые позиции долгосрочного портфеля, крайне консервативные инвесторы используют опционы как гарантию того, что смогут благополучно пережить временные коррекции на рынке. Они создают защиту от падения курса наряду с возможностью получать краткосрочный доход, но делают это ценой дополнительных затрат. При покупке опционов пут вы не рискуете исполнением, как это случается при продаже опционов колл , но получаете аналогичную защиту от неблагоприятной конъюнктуры. Покупка опционов пут обычно используется в качестве страховки, а короткая позиция по опциону колл больше подходит для получения дохода и нормы прибыли, превышающей среднюю, но связана с риском исполнения, в случае если рыночная стоимость базовых акций будет расти.  [c.132]

На практике менеджер столкнется с двумя типами клиентов. Первый из них передаете управление свои средства и ориентирует менеджера на желаемые для него характеристики риска и доходности. Второй передает в управление средства, которые не являются его собственностью и относительно которых он сам несет обязательства перед собственниками. В связи с этим он, как правило, более заинтересован, чем первый клиент в поддержании определенных характеристик портфеля помимо риска и доходности, например, сроков, на которые приобретаются активы, уровня их ликвидности. Примером второй категории клиентов могут служить пенсионные фонды, страховые компании.  [c.312]

Мы убедились, что существует множество различных финансовых активов, а инвесторам становится все проще выбирать их на фондовых рынках во всем мире. В этом разделе мы рассматриваем теоретические основы выбора портфеля ценных бумаг из всех доступных инвесторам активов. При каких условиях инвесторы будут предъявлять спрос на различные виды активов Какова связь между спросом на данный финансовый актив и связанными с ним риском и ожидаемой доходностью Современная теория выбора портфеля предлагает некоторые подходы к решению этих важных вопросов.  [c.688]

Другим специальным выбором портфеля является выбор между краткосрочными и долгосрочными облигациями. Доходность долгосрочного актива складывается из его доходов, получаемых до срока погашения. Активы с разными сроками платежа имеют различный доход, получаемый до срока погашения. Связь между сроком погашения облигации и ее доходом до срока погашения известна как структура процентных ставок по срочности ссуд. В соответствии с теорией ожиданий структуры процентных ставок (которая предполагает, что инвестор является нейтральным по отношению к рискам) доход до срока погашения по долгосрочной облигации является средним ожидаемым доходом на облигацию со сроком один год в течение всего срока облигации. Однако в соответствии с гипотезой пред-  [c.711]

Современная портфельная теория, принципы которой впервые были сформулированы в 50-х годах Г. Марковицем, а затем развиты Д. Тобином, В. Шарпом и другими исследователями, представляет собой основанный на статистических методах механизм оптимизации формируемого инвестиционного портфеля по задаваемым критериям соотношения уровня его ожидаемой доходности и риска с учетом обеспечения коррелятивной связи доходности отдельных финансовых инструментов между собой. В составе статистических методов оптимизации портфеля, рассматриваемые этой теорией, особая роль отводится определению среднеквадратического отклонения (или дисперсии) доходности отдельных финансовых инструментов инвестирования ковариации и корреляции, измеряющими характер связи между показателями доходности этих инструментов коэффициенту бета", измеряющему систематический риск отдельных финансовых активов и др.  [c.350]

Возможное множество портфелей. По результатам расчетов построим графики (рис. 3.1), характеризующие допустимое, или возможное, множество портфелей, имеющих разную структуру. Но не все портфели, принадлежащие допустимому множеству, являются эффективными. Нижняя ветвь кривой на графике б и нижняя часть ломаной линии на графике в соответствуют неэффективным портфелям, тогда как верхние ветви линий этих графиков соответствуют эффективным портфелям, т.е. портфелям с более высокой доходностью при одном и том же уровне риска по сравнению с другими. Только эти портфели, образующие эффективное множество, следует рассматривать при формировании оптимального портфеля, Наи олее типичная картина связи доходности и риска портфеля активов показана на рис. 3.16, так как активы, для которых коэффициент корреляции принимает значение 1,0, на практике не встречаются.  [c.66]

Хотя теория портфеля учит инвесторов измерять риск, она не кон кретизирует связи между уровнем риска и требуемой доходностью Модель Оценки доходности финансовых активов (САРМ), разработанная Шарпом и др, указывает на то, что требуемая доходность для любого рискового актива представляет собой функцию трех факторов- 1) безрисковой доходности 2) средней доходности на рынке ценных бумаг 3) индекса колеблемости доходности дан ного актива  [c.33]

Как было отмечено, ожидаемая доходность портфеля представляет собой средневзвешенную из ожидаемых доходностей отдельных акций, входящих в портфель, а вклад каждой акции в ожидаемую доходность портфеля равен Xikf. Что касается средних квадратических отклонений портфеля, ар, и со ставляющих его ценных бумаг, то они подобным алгоритмом уже не связаны Теоретически можно подобрать две акции, каждая из которых имеет высокий уровень риска, характеризуемый показателем среднего квадратического отклонения, и составить из этих высокорисковых активов портфель, который окажется абсолютно безрисковым, т. е ар = 0%. Чтобы проиллюстрировать сказанное, рассмотрим пример, приведенный на рис 2 2, где показаны фактические значения доходности акций W и М, а также портфеля, в кото рый эти две акции входят равными долями (акции получили названия W и М, поскольку графики их доходности сходны с написанием этих букв) На рис 2 2, а представлено изменение фактической доходности с течением вре  [c.46]

Модель оценки доходности активов (САРМ) использует фактор "бета" для того, чтобы формализованно связать понятие риска и доходности. Модель была разработана для объяснения динамики курсов на ценные бумаги и обеспечения механизма, посредством которого инвесторы могут оценивать влияние инвестиций в предполагаемые ценные бумаги на риск и доходность их портфеля. Мы можем использовать данную модель для понимания основной альтернативы "риск — доходность", возникающей при принятии различных инвестиционных решений. Модель может быть представлена и уравнением, и графически в виде так называемой кривой рынка ценных бумаг (Se urity Market Line, SML).  [c.240]

В связи с тем что активы фондов весьма диверсифицировании, их вкладчики большей частью нечувствительны к тому уровню предпринимательского и финансового риска, который присущ любой отдельно взятой ценной бумаге. Но даже при большой диверсификации инвестиционная деятельность многих фондов все-таки несвободна от весьма значительного рыночного риска. Дело в том, что именно из-за большой диверсификации портфелей акции взаимных фондов зачастую отражают движение рынка в целом и, как мы уже упоминали, показывают доходность, близкую к средней на рынке. Паи некоторых, весьма немногочисленных, фондов (например, "золотых") защищены от рыночного риска (их динамика идет вразрез с рыночной). Однако акции большинства взаимных фондов — как закрытого, так и открытого типа — испытывают сильное воздействие рыночного риска. Инвесторы должны хорошо понимать, что общая динамика рынка отражается на доходности акций фонда, и учитывать это влияние при планировании своих вложений во взаимные фонды. Например, если конъюнктура рынка понижается и вы видите, что эта тенденция будет продолжаться, вам, скорее всего, следует вложить новый капитал в акции фондов денежного рынка и держать его там до тех пор, пока конъюнктура не пойдет вверх. А тогда уже вы вложите ваши деньги на более постоянной основе.  [c.697]

Финансовый канал. Финансовые связи также могут быть каналом распространения инфекции. Кризис в стране или группе стран вынуждает инвесторов пересмотреть свои портфели из-за требований риск-менеждмента, ликвидности или по другим причинам. К примеру, падение цен на финансовые активы на одном из рынков стимулирует инвесторов снизить общий риск по международному портфелю и продать активы, коррелирующие с активами кризисной страны и чья доходность высоковолатильна. Кроме того, падение стоимости портфеля может вести к требованию со стороны кредиторов о внесении дополнительного залога, что вынуждает инвесторов увеличить ликвидную позицию и продать часть вложений.  [c.122]

Одно из возможных объяснений источников возникновения эффекта экономии за счет концентрации возможностей связано с применением теории оптимального портфеля. В соответствии с ней, если существует некоторая категория инвесторов, более склонная к риску, чем другие, то в условиях равновесия она будет брать взаймы безрисковые активы и инвестировать их в рыночный портфель, обладающий как более высокой доходностью, так и более высоким риском. Предполагается, что такие инвесторы имеют относительное преимущество по владению рисковыми активами. Соответственно, они получают ббль-шую прибыль, хотя это увеличивает риск потери капитала и дохода.  [c.49]

Модель оценки доходности активов (САРМ2) использует бета-коэффициент для формализации связи риска и доходности. Модель разработана для объяснения динамики курсов ценных бумаг и создания методики, с помощью которой инвесторы могут оценивать влияние инвестиций в ценные бумаги на риск и доходность их портфеля. Уравнение модели имеет вид  [c.125]

В одной из таких работ было отмечено, что каждый инвестор получит в этой ситуации свое специфическое эффективное множество17. Это означает, что касательный портфель (обозначенный через Т в гл. 9) будет уникален для каждого инвестора, поскольку оптимальная комбинация рискованных активов зависит от предположений инвестора относительно ожидаемых доходностей, стандартных отклонений и ковариа-ций. Более того, инвестор, вероятно, определит свой касательный портфель таким образом, что он не будет содержать некоторых ценных бумаг, удельные веса которых в касательном портфеле будут равны 0. Тем не менее SML существует и в этом случае. Это было показано путем агрегирования вложений всех инвесторов и с учетом того, что в равновесии курс каждой ценной бумаги должен находиться на уровне равенства спроса и предложения. Теперь, однако, равновесная ожидаемая доходность для каждой ценной бумаги будет представлять собой сложное взвешенное среднее ожиданий инвесторов относительно этой доходности. То есть, с точки зрения среднего инвестора, каждая бумага оценивается справедливо, так что ожидаемая доходность, предполагаемая этим инвестором, линейно и положительно связана со значением беты данной бумаги.  [c.280]

В гл. 16 мы говорили о том, что показатель "бета" более полезен для стратегических решений, связанных с портфельными инвестициями, чем для решений по отдельным акциям. Это связано с тем, что меньшая доля колебаний курса акции относится к недиверсифицируемому риску. Как правило, примерно 90% изменчивости диверсифицированного портфеля происходит вследствие общих для всего фондового рынка колебаний. Таким образом, анализ RAR, будучи полезен и для отдельных акций, намного более результативен при исследовании портфельной доходности. Взаимные фонды, безусловно, представляют собой портфели акций и облигаций, следовательно, анализ RAR особенно уместен при изучении доходности вложений во взаимные фонды. "Бета" и доходы взаимных фондов легкодоступны и вычисляемы. Целый ряд изданий периодически приводит как относительные колебания чистой стоимости активов (NAV) фондов, так и их дивидендные выплаты. Анализ RAR применением этой исходной информации может быть использован для ранжирования сравнительной эффективности деятельности инвестиционных менеджеров взаимных фондов. Пример анализа RAR взаимного фонда приведен в табл. 17.6.  [c.851]

Расчетное соотношение для дисперсии указывает на одно очень важ ное свойство дисперсия портфеля зависит не только от стандартных от клонений доходностей ценных бумаг, но и от ковариации между ними (не обходимо заметить, что ковариация обладает свойством симметрии, т.е а лв ВА ). Дисперсия показывает, насколько волатильназ доходном ценной бумаги, ковариация же характеризует степень корреляционно связи между доходностями двух бумаг. Положительная зависимое между доходностями ценных бумаг увеличивает дисперсию, и соответс венно и риск портфеля. Отрицательная зависимость, наоборот, снижа( дисперсию портфеля, что, безусловно, подтверждается практикой фук ционирования рынка ценных бумаг. Если цены на активы изменяются одном направлении, то при снижении цен инвестор потеряет гораздо бол ше, чем, в тех случаях, когда цены одних ценных бумаг падают, а других растут. Для рассматриваемого случая дисперсия портфеля равна  [c.86]

Определить равновесие портфеля с позиций равенства предельных норм доходности-значит ограничиться самым общим подходом. Строго творя, равенство предельных норм доходности является условием равновесия только для таких видов активов, которые являются совершенными субститутами, например активы с различными сроками HOI ашсния, существование которых мы предположили в чисто экспекта-аионной теории временной структуры процентных ставок. Однако в мире, где активы резко различаются между собой (например, получение процентного дохода по одному виду бумаг связано с меньшим риском, чем по другому), предельная ставка доходности будет отражать и эти характеристики активов. Так, в случае, когда различия связаны со степенью неопределенности, равновесная предельная норма доходности по активам с большим риском будет включать премию за риск. Однако га формулировка, которая применена нами выше, вподне достаточна для наших целей, поскольку мы можем абстрагироваться от изменений в различиях между активами и допустить, скажем, существование постоянных премий за риск. При таком допущении изменения относительных предельных норм доходности по активам вызываются теми же причинами, которые приводят к изменениям этих показателей, когда премии за риск отсутствуют.  [c.673]