Сначала наряду со спредами доходности были подсчитаны эти показатели для каждой из 366 облигаций. Далее вычислялся логарифм каждого спреда доходности и каждого измерения. Затем для анализа взаимоотношения между спредом доходности облигаций и этими показателями были использованы статистические методы. Один метод, наиболее точно описывающий это соотношение, приведен в формуле [c.442]
Существует ряд показателей для измерения доходности инвестиций в акции и облигации. Например, ставка дивиденда измеряет текущую годичную дивидендную доходность инвестиций в акцию. Она вычисляется с помощью деления суммы годового дивиденда по акции на ее цену. Эта мера доходности инвестиций обсуждалась в гл. 6. Показатели текущей и ожидаемой до- [c.841]
Облигации без обязательного погашения с периодической выплатой процентов. Хотя подобного вида облигации встречаются крайне редко, знакомство с ними необходимо для получения полного представления о методике измерения доходности. При анализе данного вида облигаций выплату номинала в необозримом будущем во внимание не принимаем. [c.234]
Облигация номиналом N = 1000 выпускается в обращение в момент времени Т = О (далее все измерения времени идут в годах) сроком на 2 года с дисконтом 30%, то есть по эмиссионной цене NO = 700 . Инвестор намеревается приобрести бумагу в момент времени t =1. В этот момент текущая цена бумаги на рынке составляет Н(1) = 820 . Для проведения статистического анализа доступна история сделок с бумагой за истекший год ее обращения. Требуется идентифицировать доходность облигации R(t=l, Т) на протяжении оставшегося года владения ( Т е [О, 1]) как случайный процесс и определить параметры этого процесса. [c.88]
Облигация номиналом N = 1000 выпускается в обращение в момент времени Т = О (далее все измерения времени идут в годах) сроком на 3 года с дисконтом 10%, то есть по эмиссионной цене N0 = 900 . По бумаге объявлено три годовых купона по ставке 20% годовых, то есть размером AN = 200 . Инвестор намеревается приобрести бумагу в момент времени t =1 сразу после первого купонного платежа. В этот момент текущая цена бумаги на рынке составляет Н(1) = 940 . Для проведения статистического анализа доступна история сделок с бумагой за истекший год ее обращения. Требуется идентифицировать доходность облигации R(t=l, Т) на протяжении оставшихся двух лет владения ( Т е [0, 2]) как случайный процесс и определить параметры этого процесса. [c.92]
Показатель продолжительности начали использовать для измерения чувствительности к изменению цен в конце 1970-х годов. В новых условиях, когда главными стали критерии доходности, в центре внимания оказалось изменение рыночной стоимости портфеля. В случае портфелей облигаций ключевым стал критерий чувствительности цены отдельного выпуска облигации к изменению уровня процента. В прежние времена для приблизительной оценки чувствительности можно было обходиться показателями срока жизни облигации или средним сроком погашения портфеля, но новая инвестиционная ситуация потребовала более точных показателей. Стало возможным тщательно измерять эффективность деятельности менеджеров за квартал и даже за месяц. Результаты работы конкретного менеджера начали сопоставлять с результатами работы других менеджеров, а также с динамикой индексов фондового рынка. Теперь менеджерам портфелей облигаций понадобилось знать, какова чувствительность к проценту их портфелей по сравнению с чувствительностью других портфелей и главных индексов. [c.448]
Для таких измерений плата при погашении — это слишком грубый инструмент. Для измерения чувствительности цены облигации берется совокупный доход от нее — сумма купонных платежей, взносы в фонд погашения и плата при погашении. Все эти компоненты дохода входят в уравнение, определяющее текущую стоимость (цену облигации) при данной ставке дисконтирования (ее доходность). Расходы на погашение представляют собой только один из компонентов дохода. Для достаточно долгосрочных облигаций плата при погашении может быть лишь малой частью ее текущей стоимости. Понятно, что более надежный показатель должен учитывать текущую стоимость всех компонентов дохода, чтобы получить формулу процентного изменения цены облигации в ответ на малые изменения ставки дисконтирования. То, что измеряет эта формула, называют продолжительностью облигации. [c.448]
Графики и статистические данные, приведенные в этой главе, убедительно доказывают, что товарные цены, представленные индексом СКВ, движутся в одном направлении с доходностью казначейских облигаций и в противоположных направлениях - с ценами на облигации. Технический анализ рынка облигаций не может считаться полным без соответствующего технического анализа товарных рынков, и наоборот. Измерение относительной силы рынка облигаций и индекса СКВ через анализ коэффициентов является источником полезных сведений о направлении инфляции и показывает, какие активы - финансовые или материальные - являются в данный момент более предпочтительным объектом инвестирования. [c.56]
Доходность к погашению - наиболее распространенный способ измерения процентной ставки по облигации или ее доходности. Эта ставка может быть рассчитана для любой облигации, что облегчает сравнение различных инвестиций. Однако здесь имеются некоторые проблемы. Чтобы объяснить эти проблемы, необходимо рассмотреть концепцию спот-ставок. [c.118]
Теперь будет полезно остановиться на взаимосвязи понятий выпуклость и дюрация . В конце концов и та, и другая имеют отношение к измерению зависимости курса облигации от доходности к погашению. На рис. 16.3 показана природа этой зависимости. Как и на рис. 16.2, на этом рисунке представлена облигация с текущим курсом Р и доходностью к погашению у. Заметим, что прямая есть касательная к графику кривой в точке, соответствующей текущему курсу и доходности. [c.461]
В части (б) проводится сравнение, использующее пространственные выборки. Данное сравнение аналогично измерению эффективности управления портфелем обыкновенных акций, основанному на использовании апостериорной ML. В данном случае средние доходности и стандартные отклонения портфеля облигаций изображаются на графике, а затем сравниваются с линией, проходящей через точку, соответствующую безрисковой ставке, и точку, соответствующую средней доходности и стандартному отклонению индекса облигаций (вместо индекса обыкновенных акций), основанных на квартальных доходностях за данный временной интервал. [c.908]
Указанное правило проявляется лишь при усреднении на значительной массе случаев. Однако оно дает возможность создать шкалу измерения инвестиционных качеств по видам ценных бумаг, позволяющую инвестору упорядочить свою оценку соотношений между ценными бумагами, провести инвестиционный анализ в определенной системе координат, где риск и доходность повышаются, а ликвидность и гарантированность выплат понижаются (облигации, обеспеченные залогом облигации, не обеспеченные залогом привилегированные акции простые акции опционы). [c.63]
Показатель полной доходности используется для измерения общей ценности облигаций для инвестора. [c.92]
Понимать фундаментальные принципы оценки облигаций и измерения их доходности. [c.421]
Для мониторинга инвестиционного портфеля необходима надежная техника единообразного измерения эффективности каждого из инвестиционных инструментов. В частности, показатель доходности за период владения (HPR), впервые представленный в гл. 5 (и используемый в той или иной форме на протяжении всей книги для измерения ожидаемой доходности инвестиций), применяется также и для определения фактических доходностей акций, облигаций, реальных активов, вложений во взаимные фонды, недвижимость и других инвестиций. Инвестиционные вложения должны периодически, по меньшей мере раз в год, оцениваться. Вычисление показателя HPR — замечательный способ оценки динамики фактической доходности, поскольку он показывает совокупный доход и наиболее приемлем для отчетных периодов продолжительностью один год или менее. Совокупный доход в данном контексте включает как периодические денежные поступления от инвестиций, так и прирост (или снижение) цены, реализованный или нереализованный. Очевидно, что вычисление доходности для временных промежутков более года следует, как отмечено в гл. 5, проводить, применяя показатель внутренней нормы доходности, поскольку при этом принимается во внимание изменение стоимости денег во времени норма доходности легко может быть оценена с помощью формулы приблизительной доходности. Так как в ходе последующего обсуждения мы сосредоточимся на оценке доходности в годовом интервале, в качестве ее меры будет использоваться показатель HPR. Формула для его вычисления, представленная в гл. 5, повторена ниже [c.841]
Доходность инвестиций может быть измерена как до, так и после налогообложения. Показатель доходности за период владения (HPR) может использоваться для измерения совокупной доходности по акции, облигации, вложениям во взаимный фонд, в недвижимость и другие инвестиционные инструменты (опционы, фьючерсы, материальные ценности). [c.869]
Помимо того факта, что сравнение должно проводиться измерением величины долга как процента от дохода, эти экономисты почему-то не могут увидеть, что частные лица и предприятия, чтобы выплатить долги, производят. Государство этого не делает. Когда государство проводит политику дефицитного расходования, оно потребляет будущие капитальные накопления. Каждый раз, когда продается вновь выпущенная государственная облигация, вексель или билет, происходит пропорциональная потеря потенциального инвестиционного капитала, который перенаправляется на оплату уже потребленных товаров и услуг. Реальное зло дефицитной бюджетной политики в том, что она отнимает у американских предпринимателей возможность заимствования капитала для роста. Дефицитное расходование вынуждает государство продавать новые выпуски векселей, билетов и облигаций, обеспечивающих приличную доходность с практически нулевым риском. [c.71]
Одно из применений второй производной — улучшение измерения чувствительности цены облигации при помощи модифицированной дюрации. Мы можем воспользоваться нашим знанием второй производной функции цены облигации от совокупной доходности для того, чтобы рассчитать то, что называется выпуклостью облигации. [c.145]
Для измерения меры риска национального фондового рынка в целом можно воспользоваться простым числовым показателем, рассчитываемым и публикуемым ежедневно. Речь идет о спреде между доходностью национальных государственных облигаций и казначейских облигаций правительства США. Поясним, в чем здесь дело. Основу мирового инвестиционного сообщества составляют консервативные инвесторы, которые формируют портфели на длинный срок, исчисляемый десятилетиями, и предпочитают делать инвестиции в наименее рискованные активы, т.е. в различные государственные облигации. Именно в облигациях сосредоточена львиная доля инвестиционных средств. Мерой риска облигации является ее доходность к погашению. Соответственно разность до-ходностей к погашению двух облигаций, имеющих одинаковый срок обращения, характеризует различие рисков, связанных с владением этими облигациями. [c.194]
БАЗИСНЫЙ ПУНКТ [basis point] — одна сотая процента, наименьшая единица, применяемая при измерении изменений в доходности облигаций, векселей и других ценных бумаг (обычно государственных). Напр., если рыночная ставка доходности облигации опустилась с 8,05 до 7,85%, то снижение составило 20 Б.п. Использование столь дробной доли объясняется тем, что правительственные ценные бумаги обычно продаются крупными лотами (напр., в один миллион штук). При этом изменение даже на один Б.п. означает существенное повышение или понижение оцениваемых величин. [c.26]
Доходы от финансово-кредитных операций и различных коммерческих сделок имеют различную форму проценты от выдачи ссуд, комиссионные, дисконт при учете векселей, доходы от облигаций и других ценных бумаг, и т.д. Само понятие "доход" определяется конкретным содержанием операции. Причем в одной операции часто предусматривается два, а то и три источника дохода. Например, ссуда приносит кредитору проценты и комиссионные, владелец облигации помимо процентов (поступлений по купонам) получает разницу между выкупной ценой облигации и ценой ее приобретения. В связи со сказанным возникает проблема измерения доходности операции с учетом всех источников поступлений. Обобщенная характеристика доходности должна быть сопоставимой и применима к любым видам операций и ценных бумаг. Обычно степень финансовой эффективности (доходности) этих операций измеряется в виде годовой ставки процентов — чаще сложных, реже простых. Искомые показатели получают исходя из общего принципа — все вложения и доходы с учетом конкретного их вида условно приравниваются эквивалентной (равнодоходной) ссудной операции. [c.209]
В частности, при изучении финансовых инструментов с фиксированными доходами вводятся многие фундаментальные понятия теории финансов будущая и приведенная стоимости инвестиций, внутренняя доходность облигаций, временная структура процентных ставок, кривая рыночных доходностей, дюра-ция и выпуклость портфелей облигаций. Все эти понятия широко используются как при измерении финансовых рисков, так и при построении стратегий хеджирования этих рисков. [c.1]
Во-первых, тот факт, что стандартное отклонение ставки доходности акций, приведенной к годовому исчислению, уменьшается по мере увеличения периода владения ими, является просто артефактом, следующим из применяемой методики ее исчисления В такой ситуации нет подлинной диверсификации Дело в том, что не уменьшается стандартное отклонение вашего богатства, которое вы будете иметь к концу периода владения акциями Сравните, например, результаты инвестирования в акции и в безрисковые облигации сроком на один год и на 25 лет Пусть даже стандартное отклонение вашей ставки доходности (приведенной к годовому исчислению) для 25-летнего периода составляет приблизительно одну пятую по сравнению с ее значением для годичного периода Все равно стандартное отклонение вашего итогового уровня благосостояния по истечении 25-летнего периода владения акциями в пять раз больше, чем стандартное отклонение для года Во-вторых, верно, что чем дольше период владения акциями, тем меньше вероятность дефицита shortfall) Этот термин означает, что доходность портфеля акций меньше, чем процентная ставка безрисковых активов за тот же период Однако риск дефицита зависит от того, насколько этот дефицит, если он возникнет, серьезен, а также от вероятности его наступления Если мы рассматриваем систему измерения риска, при которой учитываются и серьезность, и вероятность дефицита, то с увеличением срока владения этот риск не уменьшается Например, если считать мерой риска цену страховки портфеля инвестиции от дефицита, то эта цена увеличивается вместе с продолжительностью владения акциями9 [c.228]
Шарп провел исследование, использующее метод пространственной выборки, для того чтобы установить факторы, объясняющие изменения доходности акций17. В его работе доходности акций ежемесячно были увязаны с пятью чувствительностями ценных бумаг (и восемью сектор-факторами), которые измерялись для каждой разновидности акций. К этим чувствительностям относились размер фирмы (измеренный согласно Фаме и Френчу), коэффициент бета за прошлые годы, измеренный относительно индекса рынка акций, ставка дивиденда, коэффициент бета за прошлые годы, измеренный относительно индекса рынка облигаций, а некоторая часть доходности акций за прошлые годы может быть отнесена на счет ее неправильной оценки. [c.308]
С какими ситуациями неуплаты может столкнуться инвестор, в течение длительного времени работающий с облигациями, и как этот опыт может быть связан с рейтингами облигаций Хикман, изучив множество больших выпусков облигаций и ряд малых выпусков, попытался ответить на эти вопросы". Он проанализировал опыт инвесторов для каждой облигации с 1900 по 1943 г. с целью определения реальной доходности к погашению, измеренной со дня выпуска или до срока погашения, или до банкротства, или до отзыва (в зависимости от того, какое из этих событий наступило раньше). Затем он сравнил эти реальные доходности с обещанной доходностью к погашению, основанной на цене в момент выпуска. Все облигации были также классифицированы по рейтингам, данным им в момент выпуска. Часть (а) на табл. 15.1 показывает основные результаты исследования. [c.433]
Для того чтобы оценить чувствительность каждого портфеля к изменениям цен на акции, доходность по каждому портфелю была сравнена со Standard Poor s 500. А именно, для каждого портфеля был вычислен коэффициент бета для измерения восприимчивости к колебаниям рынка акций. Как можно увидеть в таблице, чем ниже рейтинг облигаций портфеля, тем выше оцениваемая бета , показывающая, что облигации с более низким рейтингом в большей степени следовали движению акций и поэтому должны были иметь более высокую среднюю прибыль. [c.437]
В качестве индекса рынка часто используется индекс Lehman Brothers правительственных и корпоративных облигаций, который является взвешенным по стоимости индексом подобных высокорейтинговых облигаций, до погашения которых осталось больше одного года. В других случаях используется доходность индекса облигаций, который наилучшим образом удовлетворяет целям исследуемого портфеля. В некоторых случаях для измерения эффективности управления портфелем может быть вычислена и использована апостериорная альфа . [c.909]
Регрессия и государственные облигации. Второй подход к оценке лямбды связан с выведением регрессий доходности акций для каждой фирмы на формирующемся рынке — в сопоставлении с доходностью государственных облигаций, выпущенных данной страной. Например, в Бразилии это предполагало бы составление регрессии доходности по каждой бразильской акции в сопоставлении с доходностью бразильской государственной облигации. Наклон линии регрессии должен измерять, насколько чувствительна акция к изменениям в суверенном риске (поскольку доходы по государственным облигациям являются прямой мерой суверенного риска) и, таким образом, этот наклон обеспечивает измерение лямбды. Например, если предположить, что регрессия доходности акций компании Embraer в сопоставлении с доходностью бразильских суверенных облигаций ( -bond) дает наклон в 0,30, а так как средний наклон для бразильских акций равен 0,75, то лямбда будет равна 0,40 (0,30/0,75). [c.270]
Понятие устойчивости вряд ли является новым. Впервые оно было введено Фредериком Маколейем в 1938 г., чтобы помочь страховым компаниям привести в соответствие поступающую к ним денежную наличность и платежи. Применительно к облигациям устойчивость подтверждает, что сумма и частота уплаты процентов, доходность к погашению и срок, оставшийся до погашения, влияют на "временнбе измерение" облигации. Срок, оставшийся до погашения, важен потому, что он влияет на то, насколько поднимется или упадет курс облигации при изменении процентной ставки. Вообще, стоимость облигаций с более длительными сроками погашения колеблется больше, чем стоимость краткосрочных выпусков при изменении рыночных процентных ставок. [c.477]
Смотреть страницы где упоминается термин Измерение доходности облигаций
: [c.239] [c.51] [c.444] [c.224] [c.525] [c.842] [c.242]Смотреть главы в:
Финансовая математика Изд2 -> Измерение доходности облигаций