В табл. 14 приведении стоимости двух облигаций, идентичных по купонной ставке (12%) и по номинальной стоимости ( 1000), но различных по срокам их погашения (срок погашения одной облигации двадцать лет, другой — пять лет). При запрашиваемой норме прибыли в 12% обе облигации имеют одинаковую стоимость 1000. Когда запрашиваемая норма прибыли (или процентная ставка) увеличивается, стоимость обеих облигаций снижается однако стоимость двадцатилетней облигации снижается намного больше стоимости пятилетней облигации. И наоборот, когда требуемая норма прибыли снижается, стоимости обеих облигаций повышаются, но стоимость долгосрочной увеличивается гораздо больше, чем краткосрочной облигации. Эта взаимосвязь приводит к одному из наиболее важных обобщений зависимостей на финансовых рынках. [c.81]
Стоимость долга для фирмы есть функция риска дефолта фирмы. Когда фирмы занимают больше средств, их риск дефолта повышается, как и стоимость долга. Если мы в качестве меры риска дефолта используем рейтинг облигаций, то стоимость долга можно оценить в три этапа. Во-первых, оцениваются долларовый долг фирмы и расходы на выплату процентов для каждого значения долгового коэффициента. Когда фирмы повышают свои долговые коэффициенты, долларовый долг и расходы на выплату процентов увеличиваются. Во-вторых, при любом уровне долга вычисляются финансовый коэффициент или коэффициенты, измеряющие риск дефолта, которые используются для оценки рейтинга фирмы. Опять же, когда фирма занимает больший объем средств, этот рейтинг понижается. В-третьих, спред дефолта, полученный на основе оцененного рейтинга, прибавляется к безрисковой ставке для получения стоимости долга до уплаты налогов. Применив к этой величине предельную налоговую ставку, мы получим стоимость долга после уплаты налогов. [c.543]
Хотя стоимость обычной облигации повышается при снижении доходности, стоимость отзывной облигации перестает расти, поскольку право на выкуп становится все более ценным, когда падает доходность. Фактически, стоимость отзывной облигации достигает максимума на уровне 112,94 долл. [c.1216]
Уравнение реализованной (полной) доходности, приведенное выше, идентично тому, что было использовано для расчетов по прямым облигациям и привилегированным акциям. Хотя эта ставка доходности в 33,6% может показаться весьма привлекательной, инвестору следовало бы убедиться в ряде условий, прежде чем размещать в них капитал особенно важно установить, действительно ли эта форма инвестиций более выгодна, чем непосредственные инвестиции в обыкновенные акции данной компании (по крайней мере, с точки зрения соотношения доходности и риска), и действительно ли привлекательных ставок доходности при таком же уровне риска в настоящее время не найти. В той мере, в какой эти условия действительно выполняются, инвестиции в конвертируемые ценные бумаги могут быть удачными, особенно если соблюдаются следующие условия 1) курс обыкновенных акций повышается 2) процентные ставки по облигациям резко падают У) курс конвертируемых ценных бумаг практически не содержит премию как компонент курса. Первое отмеченное условие означает, что конверсионная стоимость будет расти, а следовательно, будет расти и курс конвертируемой ценной бумаги. Второе условие означает, что нижняя граница стоимости облигации (инвестиционная стоимость) также должна подняться, снизив тем самым возможный риск падения курса конвертируемой ценной бумаги. Третье условие означает, что инвестор должен уловить полностью или частично возможность прироста капитала, связанного с ростом курса обыкновенных акций, а не потерять часть капитала из-за неизбежного снижения конверсионной премии. [c.522]
Долгосрочные процентные ставки. Когда процентные ставки понижаются, выплаты по купонам облигаций выглядят более привлекательно и люди готовы платить за них больше. В результате цена облигации повышается. И на-оборот, если процентные ставки растут, цена облигации снижается. Поэтому когда снижение стоимости доллара перейдет в коллапс, теперешняя стоимость будущих вы-плат по данной долгосрочной облигации резко понизится. Никто, находясь в здравом уме, не будет одалживать доллары на долгий срок, потому что невозможно предсказать, что получит назад. То есть это еще один способ выразить ту мысль, что никто не захочет покупать долгосрочные облигации. Цены облигаций упадут, а их держатели понесут огромные потери. Напомним, что во время финансового мини-кризиса 1970-х годов (являющегося бледной тенью того, что нам предстоит испытать) процентные ставки как долгосрочных, так и краткосрочных перевалили далеко за 10%. Облигации, купленные в предыдущее десятилетие, когда ставки составляли от 5 до 8%, приносили доходы в виде выплат по купонам, стоимость которых снизилась более чем вполовину, и их цены, соответственно, упали. По-этому люди, которые купили эти облигации в надежде на постоянный гарантированный доход, попали впросак, так как потеряли на снижении стоимости облигаций не менее [c.225]
Линия облигационной стоимости, однако, имеет отношение к рыночной цене обыкновенной акции. Если финансовое положение компании неблагоприятное, цены обыкновенных акций и облигаций чаще всего будут низкими. В крайнем случае, когда общая стоимость компании нулевая, стоимость облигаций и акций равна нулю. По мере того, как компания все более преуспевает в финансовом отношении и обыкновенные акции повышаются в цене, облигационная стоимость увеличивается, но более низкими темпами. После определенного момента линия облигационной стоимости становится горизонтальной, и дальнейшее увеличение рыночной цены обыкновенной акции не отражается на ней. В этой точке уровень стоимости облигаций определяется тем, какие еще первоклассные облигации продаются на рынке. Кривая, расположенная выше, представляет рыночную цену конвертируемых ценных бумаг. Расстояние между этой линией и линией облигационной стоимости — это превышение цены конвертируемой облигаций над ценой обыкновенной облигации, тогда как расстояние между линией рыночной стоимости и линией конверсионной стоимости отражает превышение рыночной цены конвертируемой облигации над ценой конвертации. [c.649]
Акционер теряет ровно столько, сколько выигрывает держатель облигации. Стоимость акции повышается не на 15 дол., а на 15 — 8 =7 дол. Владелец фирмы вкладывает 10 дол. свежего акционерного капитала, но приобретает только 7 дол. рыночной стоимости. [c.478]
Если бы кривая доходности имела постоянный уровень и рыночные процентные ставки оставались неизменными, цена на любые безрисковые дисконтные облигации течением времени непрерывно повышалась бы, а цена на любые премиальные — снижалась. Связано это с тем, что с течением времени дата погашения облигаций приближается, а на момент погашения их цена должна равняться номинальной стоимости. Таким образом, по мере приближения даты погашения, цена на дисконтные и премиальные облигации будет стремиться к своему номиналу. На рис. 8.3 приведена динамика цен на бескупонные дисконтные облигации со сроком погашения 20 лет. [c.148]
В качестве отправной точки в исследовании структуры капитала компании выступает идеальная финансовая среда, в которой не существует налогов или расходов на операции с ценными бумагами, а заключение и соблюдение контрактов не требует затрат. В такой среде на стоимость фирмы не влияют избранные руководством варианты финансирования ее бизнеса. Поэтому благосостояние акционеров не может быть повышено за счет решений, направленных только на изменение структуры капитала фирмы. Речь идет, например, о займе, используемом для выкупа акций или, наоборот, о выпуске новых акций с целью погашения облигаций. [c.287]
Выкупные фонды и подлежащие обязательному выкупу привилегированные акции. Обязательный выкуп привилегированных акций представляет собой такой же вероятный расход денег, как и обязательный выкуп облигаций, достигших срока погашения. Если речь идет о значительной сумме, тогда стоимость подлежащих в ближайшие 12 месяцев выкупу привилегированных акций следует прибавить к сумме текущих пассивов и вычесть из статьи Привилегированные акции в обращении . Хотя легальный платежный статус привилегированных акций ниже, чем у подлежащих погашению облигаций и налогов, полезность существующей классификации пассивов повышается, если включать сюда все возможные в ближайшие 12 месяцев расходы. Если расход вероятен, нужно показать его экономический смысл, а не правовую форму. [c.324]
Аналитик, покупая колл-опционы и казначейские векселя, может сам конструировать удобные для него конвертируемые ценные бумаги. Обычно используют смесь из 10% колл-опционов и 90% инструментов рынка денег. Соединив казначейские векселя на 1000 дол. с находящимися слегка вне денег колл-опционами, аналитик получает синтетическую конвертируемую не имеющую залога облигацию с фиксированной нижней границей доходности, для которой не существует ни процентного, ни кредитного рисков. Повышая или понижая цену исполнения опционов, можно подгонять условия конвертации к текущему уровню рынка. Насколько лучше для инвесторов было бы иметь дело с такими конструкциями, а не с конвертируемыми облигациями корпорации USX При сокращении срока исполнения колл-опционов срочная стоимость растет, но конвертируемые, которые не дают повышения стоимости актива в первые три года владения или быстрее, вряд ли окажутся выгодным вложением средств. Примерно в такие сроки должны происходить ликвидация или конвертация в обыкновенные акции. [c.652]
Предположим, усиливается инфляция и ФРС повышает процентные ставки, чтобы увеличить стоимость затрат на капитальные товары, жилье, автомобили. Проблема здесь в том, что рост процентных ставок большинства финансовых инструментов (в частности, облигаций, депозитных сертификатов, чековых счетов) увеличит доходы и расходы владеющих этими инструментами фирм и домохозяйств. Такой прирост расходов входит в очевидное противоречие с усилиями ФРС по сокращению совокупного спроса. Например, в 1991 и 1992 гг. ФРС несколько раз снижала процентные ставки, с тем чтобы стимулировать вялую экономику. Одна из возможных причин, по которым этой стратегии потребовалось столь длительное время для достижения эффективных результатов, заключается в том, что домохозяйства, получавшие в конце 80-х годов по 8-10% на свои облигации и депозитные сертификаты, в начале 90-х годов стали получать лишь 4—5%. Такое снижение процентного дохода несомненно привело и к сокращению их расходов. [c.329]
Портфель представляет собой определенный набор находящихся в собственности фирмы ценных бумаг с различной доходностью и разной степенью риска вложения капитала. Он может быть портфелем роста, ориентированным на рост курсовой стоимости входящих в него ценных бумаг, и портфелем дохода, направленным на увеличение доходности составляющих его акций и облигаций. По степени допущения риска вложений средств портфели могут подразделяться на агрессивные (максимальный риск и максимальная доходность), сбалансированные (комбинация ценных бумаг с высоким и низким риском, высокой и низкой доходностью) и оборонительные (минимальный риск и низкий, но стабильный доход). В любом случае, распределение средств между разными активами в портфеле фирмы повышает доходность и снижает риск вложений. [c.162]
На фондовых Б. обращаются 2 главных вида ценных бумаг—1) акции частных компаний и 2) облигации, выпускаемые пр-вами, органами местных самоуправлений, коммунальными предприятиями, а также частными компаниями. Ценные бумаги, будучи фиктивным капиталом, не имеют никакой реальной стоимости их цена, или курс, определяется регулярно приносимыми ими доходами (в виде дивиденда по акциям или процента по облигациям) и уровнем ссудного процента. Биржевой курс ценных бумаг подвержен резким колебаниям и в каждый данный момент зависит от соотношения между предложением этих бумаг и спросом на них. Через фондовую Б. происходит размещение акций и облигаций, осуществляемое гл. обр. крупными банками. Исключительно высокая прибыльность выпуска ценных бумаг, как одной из главных операций финансового капитала, играет очень важную роль в развитии и упрочении финансовой олигархии (Ленин В. И., Соч., изд. 4-е, т. 22, стр. 222). Обращение ценных бумаг принимает форму различного рода сделок купли-продажи, основная часть к-рых совершается с целью получения разницы между курсами на день заключения сделки и на день ее исполнения. На крупных Б. обращаются ценные бумаги не только данной страны, но и др. стран. Обороты на Б. составляют лишь часть общего оборота ценных бумаг, операции с к-рыми в больших размерах производятся вне Б. Биржевые обороты (см.) растут в периоды подъема и ажиотажа, когда курсы бумаг повышаются, и сильно уменьшаются в периоды кризисов и [c.140]
Первого января 2001 г. индекс S P торговался по цене 1320 пунктов. Дивидендная доходность акций в индексе составляла лишь 1,43%, но включение выкупов акций повышает доходность до 2,50%. Аналитики предполагали, что в последующие пять лет прибыль акций, входящих в индекс, будет повышаться на 7,5% в год. После пяти лет ожидаемые темпы роста, представляющие номинальные темпы роста экономики, предположительно, составят 5%. Ставка по казначейским облигациям США в этот момент будет 5,1%, и мы будем использовать премию за рыночный риск в размере 4%, что даст стоимость собственного капитала на уровне 9,1%. [c.446]
Ценность фирмы повышается при понижении стоимости капитала и снижается при его повышении. Это проиллюстрировано на рисунке 15.2. Если верить данной иллюстрации, то выбор оптимальной финансовой комбинации оказывается совсем несложной задачей, но это затушевывает проблемы, которые могут возникнуть на практике. Во-первых, обычно у нас нет полной раскладки издержек финансирования перед началом анализа. В большинстве случаев единственный уровень долга, при котором мы знаем стоимость финансирования при помощи долга и собственного капитала, — это текущий уровень. Во-вторых, анализ неявно предполагает, что уровень операционного дохода фирмы не подвержен влиянию финансовой комбинации фирмы и, следовательно, риска дефолта (или рейтинга облигации) фирмы. Хотя в некоторых случаях это кажется правдоподобным, в других это может быть не так. Фирмы, заимствующие слишком крупные средства, могут обнаружить, что существуют непрямые издержки банкротства, влияющие на выручку и операционный доход. [c.541]
В данном подходе влияние изменений структуры капитала на ценность фирмы обособляется посредством фиксирования операционного дохода и изменения только стоимости капитала. В практическом смысле это требует от нас принять два предположения. Во-первых, долговой коэффициент понижается вследствие привлечения нового собственного капитала и ликвидации долгов, и, наоборот, долговой коэффициент повышается при заимствовании денег и обратном выкупе акций. Данный процесс называется рекапитализацией. Во-вторых, операционный доход до уплаты налогов, предположительно, не испытывает влияния финансовой комбинации фирмы и, следовательно, рейтинга ее облигаций. Если операционный доход изменяется вместе с риском дефолта фирмы, то основной ход анализа не изменится, но минимизация стоимости капитала, по всей вероятности, перестанет быть оптимальным способом действия, поскольку ценность фирмы определяется и денежными потоками, и стоимостью капитала. Ценность фирмы нужно будет вычислить при всех значениях уровня долга, и оптимальным долговым коэффициентом является тот, что максимально увеличивает ценность фирмы. [c.543]
В зависимости от соглашения о выпуске долговых инструментов, существуют различные способы, которыми компания может удовлетворить свои обязательства в отношении фонда погашения. Она может выкупить определенное количество облигаций на фондовом рынке, или может погасить некоторое число облигаций, выплатив их владельцам номинальную стоимость. Когда у компании есть выбор, она, естественно, выкупит облигации, если рыночная цена облигаций находится ниже номинала, что происходит в любом случае, когда ставки процента повышаются после эмиссии облигаций [c.117]
До настоящего момента наше повествование касалось основных особенностей облигаций, теперь мы переключим внимание на проблемы рынка, где обращаются эти ценные бумаги. Рынок облигаций по своей природе является "уличным", или неорганизованным, поскольку выпуски, прошедшие листинг, являются лишь малой частью всех выпущенных в обращение облигаций. По сравнению с рынком акций курсы на рынке облигаций обычно более стабильны. Принимая во внимание, что процентные ставки (и, следовательно, курс облигаций) могут повышаться и понижаться и в последнее время имеют тенденцию к неустойчивости, следует тем не менее отметить, что при оценке активности колебаний курса облигаций на основе ежедневных наблюдений можно говорить о его редкостной стабильности. В табл. 9.2 приведены сведения об объемах выпусков облигаций, находящихся в обращении в определенные интервалы времени. Данные, приведенные в этой таблице, позволяют видеть не только необыкновенно быстрый рост соответствующего рынка но и его огромные масштабы. Например, к концу 1988 г. суммарная стоимость облигаций, выпущенных в США, превысила 4 трлн, долл., что примерно в три раза превышало уровень, существовавший всего лишь 8 лет назад, т.е. в 1980 г. Теперь мы приступим к изучению этого важного,, постоянно увеличивающего свою популярность сегмента рынка через призму имеющихся в распоряжении инвесторов инструментов, широко используя рыночный рейтинг облигаций, структуру и динамику процентных ставок, а также некоторые другие параметры процесса инвестирования, важные для покупателя облигаций. [c.433]
Кроме дома, программы пенсионных сбережений и участия в прибылях, у Фреда еще есть портфель акций стоимостью примерно 75 тыс. долл., портфель безналоговых муниципальных облигаций, оцениваемый в 150 тыс. долл., и еще около 100 тыс. долл. вложено в высоколиквидные паи взаимного фонда денежного рынка. Фреду хотелось бы еще вложить средства в финансовые инструменты с высоким риском, чтобы увеличить доход. Он намеревается изъять 50 тыс. долл. из средств, вложенных в паи взаимного фонда, и вложить их в какие-нибудь партнерства с ограниченной ответственностью. Мэри Белл, его брокер, предложила ему разделить 50 тыс. долл. между пятью партнерствами с ограниченной ответственностью, работающими на рынке нефти и газа. Конкретно Мэри советует купить доли в двух "программах разработки" и трех "программах дохода", вложив в каждую программу по 10 тыс. долл. Она объяснила Фреду, что вложенные таким образом 50 тыс. долл. дадут ему прирост дохода на 20 тыс. долл. в год. Мэри также указала ему на то, что если цены на нефть и газ будут повышаться так, как предсказывают, то в ближайшие годы Фред будет получать еще больший денежный доход. Фред отвечает правилам соответствия, установленным для таких вложений комиссией по ценным бумагам шт. Калифорния. Будучи человеком достаточно консервативным, он старается найти доводы, которые подтверждали бы разумность рекомендаций его брокера. [c.795]
Результат уменьшения размера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям, по вкладам и кредитам сверх ожидаемого. За счет приобретения разнообразных акций можно снизить уровень риска до того, который обусловлен общей ситуацией в экономике. Но если портфель сформирован неудачно, уровень риска повышается. Включает следующие разновидности процентные риски и кредитные риски. К процентным рискам относится опасность потерь доходов коммерческими банками, кредитными учреждениями, инвестиционными институтами в результате превышения процентных ставок, выплачиваемых ими по привлеченным средствам, над ставками по предоставленным кредитам, а также риски потерь, которые могут понести инвесторы в связи с изменением дивидендов по акциям, процентных ставок на рынке по облигациям, сертификатам и другим ценным бумагам. Рост рыночной ставки процента ведет к понижению курсовой стоимости ценных бумаг, особенно облигаций с фиксированным процентом. При повышении процента может начаться также массовый сброс ценных бумаг, эмитированных под более низкие финансовые проценты и по условиям выпуска, досрочно принимаемых обратно эмитентом. Процентный риск несет также инвестор, вложивший средства в среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги с фиксированным процентом при текущем повышении среднерыночного процента в сравнении с фиксированным уровнем. Иными словами, инвестор мог бы получить прирост доходов за счет повышения процента, но не может высвободить свои средства, вложенные на указанных выше условиях [c.371]
По-настоящему застрахует от инфляции то, что дорожает одновременно с ростом инфляции - недвижимость, драгоценности, предметы коллекционирования и т.д. Что касается рынка ценных бумаг, то инфляция представляет для него реальную угрозу. В условиях роста инфляции повышаются процентные ставки, что влечет за собой ряд негативных последствий. С одной стороны, инвесторы, отдавая предпочтение облигациям с высокой процентной ставкой, лишают рынок ценных бумаг вливаний капитала. С другой стороны, может подскочить стоимость осуществления коммер- [c.11]
При более высокой процентной ставке приведенная стоимость выплат, причитающихся держателю облигаций, оказывается ниже. Таким образом, когда рыночные процентные ставки повышаются, цена облигации снижается. Это иллюстрирует важнейшее общее правило определения действительной стоимости облигаций. Когда процентные ставки повышаются, цены облигаций должны падать, поскольку приведенная стоимость выплат по облигациям определяется путем дисконтирования при более высокой процентной ставке. [c.9]
Рассмотрим выбор между покупкой корпорационных облигаций и инвестированием в объекты недвижимости. Корпорационные облигации могут приносить 8% до тех пор, пока эмиссия корпораций является платежеспособной и выполняющей по своим обязательства. Объект недвижимости может повышаться в стоимости на 20% в год, если яппи (преуспевающая молодежь)становятся вашими соседями, но также могут отклониться и упасть вниз в стоимости, если янки вывели их за угол. Если вы покупаете недвижимость, у вас появляется возможность посмотреть на огромный потенциал кэш флоу в обмен на ваше нежелание воспользоваться этим шансом. Но что если вы решите купить корпорационные облигации Одни из них выплачивают 6% годовых, но есть и другие, которые гарантируют 10%. Почему же по одним выплачивают больше чем по другим Где вы можете больше пострадать, в случае если занимаете деньги у Дженерал Электрик или у "Давайте Понадеемся, Что Заработает Новое Рискованное Предприятие" [c.26]
С февраля 2004 года американские процентные ставки опустились ниже своего среднего значения и до сих пор остаются на низком уровне. Неудивительно, что стоимость акций, облигаций и домов повышалась с начала 2003 года. Ставки, находящиеся на уровне своего исторического минимума, указывают на то, что следует сохранять ваши приобретения. Улучшайте условия кредитных займов и подумайте об использовании стратегии максимизации процентного дохода. [c.210]
Потом Вы разыгрываете меня К этому времени все криком кричат, требуя деньги сейчас же, но большинство инвесторов и заимодавцев в ужасе отходят, боясь выбросить деньги на ветер. Наличные деньги становятся столь же редкими, как куриные зубы, и все же они нужны абсолютно всем. Что же происходит Цена денег — процентные ставки — поднимаются выше крыши. А вы знаете, что происходит, когда резко повышаются процентные ставки. Стоимость облигаций падает катастрофически Не имеет значения, какие у вас облигации. Они могут быть облигациями крупнейшей и солиднейшей корпорации в Америке. Они могут иметь рейтинг ААА и быть дважды застрахованными, свободными от налогообложения муниципальными облигациями, или гарантированными государством облигациями Ginnie Мае, или абсолютно надежными, обвитыми золотыми лентами облигациями Казначейства США. Рынку на это наплевать. Когда процентные ставки растут, цена ваших облигаций падает. Точка. [c.118]
For ed onversion — вынужденная, принудительная конверсия. Происходит тогда, когда конвертируемые ценные бумаги досрочно погашаются эмитентом. Производится обычно в том случае, когда базовые ценные бумаги продаются по цене, превышающей цену конверсии, что позволяет погасить облигации без денежных выплат. При конвертировании в обыкновенные акции балансовая стоимость облигаций становится частью собственных средств компании, улучшая ее баланс и повышая заемный потенциал. [c.221]
Вследствие этих двух факторов рынки валюты отличаются от других торговых (traded) рынков. Например, они на самом деле не являются "рынком капитала", потому что цель торговли валютой состоит не в увеличении капитала, а в создании способности торговать акциями и облигациями, которые являются реальными рынками для увеличения капитала. Валюта представляет собой "чистые" вторичные рынки, потому что они действительно являются игрой с нулевым исходом. На фондовой бирже стоимость активов повышается и понижается вместе с экономикой. Процентные ставки также повышаются и понижаются в обратной зависимости от экономики. Обе взаимосвязи удивительно устойчивы. Однако валюта не имеет устойчивых взаимосвязей с экономикой. Будучи чистым вторичным рынком, валюта более склонна следовать причудами и моде. Короче говоря, валюта следует за [c.157]
Левередж (leverage) — способ использования инвестиционного капитала, при котором относительно небольшие объемы денежных средств позволяют инвестору контролировать относительно большую стоимость. (Это достигается посредством заимствования, — например, заемные средства используются для покупки акций или облигаций — или через покупку опционов, которые существуют только непродолжительное время, но позволяют покупателю опциона контролировать 100 акций. В общем случае, использование левереджа повышает потенциал прибыли и потерь.) [c.162]
В случае, когда рыночная цена акции превышает цену конверсии, цена облигации автоматически повышается. Если рыночная цена акции 120 руб., то при том же коэффициенте конвертации конвертационная стоимость составит 1,2 тыс. руб. Если инвестор приобрел облигацию по номиналу, заплатив 1 тыс. руб., то он может конвертировать ее, получить 10 акций, затем их реализовать по рыночной цене 120 руб. и иметь выручку в сумме 1,2 тыс. руб., из которых 200 руб. составят прибыль. В случае поступления предложения на продажу владелец облигации установит цену выше 1,2 тыс. руб. на сумму премии. Для быстро растущих компаний премия может быть и больше, так как у них есть существенный потенциал роста рыночной стоимости акций. [c.94]