Для определения валовой доходности при погашении по срочным облигациям необходимо оценить внутреннюю норму прибыли, при которой чистая приведенная стоимость будущих процентных платежей и погашения основной суммы долга по облигации оказываются равной ее текущей рыночной цене. [c.527]
Дайте определение следующим ключевым понятиям инвестиция, инвестиционный процесс, реальные и финансовые инвестиции, участники инвестиционной деятельности, инвестиционный проект, критерии оценки проектов, чистая приведенная стоимость, индекс рентабельности, внутренняя норма прибыли, срок окупаемости, оборотные активы, иммобилизация, финансовый цикл, резерв по сомнительным долгам, эквиваленты денежных средств, временная ценность денег, капитализация процентов, дисконтирование и наращение, доходность (норма прибыли), приведенная (дисконтированная) стоимость, теоретическая (внутренняя) стоимость финансового актива, модель Уильямса. [c.141]
Заканчивая раздел, имеет смысл подчеркнуть, что приведенная русскоязычная терминология в области оценки инвестиционных проектов не является единственно возможной. Не вдаваясь в подробности, упомянем лишь об одном термине — NP V, котор ый в ряде руководств называется как чистая сегодняшняя стоимость . Такое название вполне приемлемо, вместе с тем здесь имеет место определенная двусмысленность, которая может быть не вполне очевидна для начинающих аналитиков. Дело в том, что понятие сегодняшняя стоимость вовсе не означает, что речь идет о стоимости сегодня , в данный момент времени — этим термином обозначена дисконтированная величина некоторой денежной суммы, ожидаемой к получению в будущем, причем дисконтирование может выполняться на любой момент времени, представляющий интерес для аналитика и не обязательно совпадающий с текущим моментом. Отчасти этим объясняется выбор названия NPV в данной книге как чистой приведенной стоимости. [c.446]
Определение суммы кредита, предоставляемого каждому конкретному покупателю. В данном случае, как правило, делаются расчеты, основанные на вероятности оплаты покупателем товара, вероятности повторения заказов, чистой приведенной стоимости выгод и убытков, получаемых от оплаты (неоплаты) товара. [c.83]
Внутренняя норма доходности (IRR) определяется как ставка дисконта, при которой чистая приведенная стоимость равна нулю. Это означает, что для определения внутренней нормы доходности инвестиционного проекта продолжительностью лет мы должны определить внутреннюю норму доходности из следующего выражения [c.83]
Стоит сделать предупреждение. Некоторые люди путают понятия внутренней нормы доходности и альтернативных издержек, поскольку оба выступают в качестве ставки дисконта в формуле чистой приведенной стоимости. Внутренняя норма доходности является измерителем рентабельности, которая зависит исключительно от величины и времени возникновения потоков денежных средств проекта. Альтернативные издержки представляют собой критерий рентабельности, который мы используем для определения того, сколько стоит проект. Величина альтернативных издержек устанавливается на рынках капиталов. Они представляют собой ожидаемую норму доходности других активов, риск которых сопоставим с риском оцениваемого нами проекта. [c.84]
Причина сложностей кроется в том, что внутренняя норма доходности — это производная величина без какого-либо элементарного экономического смысла. Если мы хотим сформулировать ее определеннее, нам достаточно просто сказать, что это ставка дисконта, при которой чистая приведенная стоимость всех потоков денежных средств равна нулю. Внутренняя норма доходности представляет собой сложную среднюю отдельных процентных ставок. Проблема состоит не в том, что внутреннюю норму доходности трудно вычислить, а в том, что она сама по себе не очень полезна. [c.91]
Данная глава посвящена технике практического применения метода чистой приведенной стоимости. Весь наш анализ сводится к двум принципам. Первый — будьте внимательны при определении альтернативных проектов. Убедитесь, что вы сравниваете подобные вещи. Второй — убедитесь, что ваши вычисления охватывают все приростные потоки денежных средств. [c.127]
Проблема нахождения этих эффективных портфелей во многом сходна с проблемой, с которой мы столкнулись в разделе 6—4. Там мы хотели распределить ограниченный объем капитала среди группы проектов, чтобы получить наиболее высокую совокупную чистую приведенную стоимость. Здесь мы также намерены распределить ограниченный объем капитала, чтобы получить наиболее высокую ожидаемую доходность при данном стандартном отклонении. В принципе обе задачи могут быть решены методом подбора - но только в принципе. Чтобы решить проблему ограниченности капитала на практике, мы можем прибегнуть к методам линейного программирования для выбора портфелей мы можем применить вариант линейного программирования, известный как квадратичное программирование. Если мы вычислим ожидаемую доходность и стандартное отклонение для каждой акции на рисунке 8-5, а также коэффициент корреляции между каждой парой акций, тогда мы сможем использовать стандартную компьютерную программу квадратичного программирования для определения группы эффективных портфелей. [c.171]
Напомним, что каждая формула основана на определенных допущениях. Когда вы сталкиваетесь с проектом, который серьезно нарушает эти допущения, вы должны вернуться к вычислению скорректированной чистой приведенной стоимости. [c.519]
Наша неосведомленность в этой области становится наиболее существенной, когда речь заходит о стратегических решениях. В разделе 12—2 было показано содержание стратегического планирования как "планирования капиталовложений особенно крупного масштаба". Стратегическое планирование направлено на выявление тех направлений бизнеса, в которых данная компания имеет наиболее длительные и устойчивые возможности, а также на развитие плана действий, необходимого для достижения определенных успехов на этих направлениях. Однако достаточно трудно рассчитать чистую приведенную стоимость многих стратегических решений. Например, если мы обратимся к компании, которая занимается дизайном и изготовлением элементов компьютерной памяти. Это и в самом деле связано с долгосрочными усилиями, которые потребуют капиталовложений, рассчитанных на многие годы. Компания не может до конца выявить все будущие проекты, с которыми придется иметь дело, а еще меньше она может определить их чистые приведенные стоимости. Вместо этого в компании может быть принято решение продолжать двигаться в том же направлении, поскольку компьютерный бизнес развивается быстро, поскольку фирмы, уже оперирующие в этой сфере, имеют хорошие результаты и еще потому, что данная компания имеет нематериальные активы в виде, скажем, специальной технологии, которая, по оценке ее менеджеров, может позволить ей вырваться вперед по сравнению с конкурентами. [c.1019]
Стоимость капитала — это скорректированная с учетом риска дисконтная ставка (k), используемая для расчета чистой приведенной стоимости проекта. Другими словами — это ставка доходности, необходимая для того, чтобы инвестиционный проект считался привлекательным с учетом существующих рыночных условий. Общепринятый способ отразить большую неопределенность относительно поступлений и объемов будущих денежных потоков заключается в том, чтобы использовать большее значение дисконтной ставки. В главе 16 мы рассмотрим способы, используемые для определения премии за риск, которому подвергает себя инвестор в неопределенных условиях получения дохода от вложенных средств. Однако в нашем случае существует три важных момента, о которых необходимо помнить при вычислении стоимости капитала проекта. [c.104]
Для определения стоимости ожидаемых денежных потоков в разделе 8.1 рассматривается основная модель стоимостной оценки, использующая формулу расчета чистой приведенной стоимости по единой дисконтной ставке. В разделе 8.2 рассматривается корректировка этой модели с учетом того, что в реальной схеме кривая доходности не является постоянной (т.е. уровень доходности облигаций меняется в зависимости от срока погашения). В разделах 8.3-8.5 описываются характерные особенности облигаций и то, как они влияют на их цену и доходность в реальном финансовом мире. В разделе 8.6 рассматривается, как изменения в процентных ставках отражаются на рыночной цене облигаций. [c.139]
Внутреннюю норму рентабельности определяем численными методами, подставляя в уравнение различные значения г. Для данного проекта она составит 20% (чистая приведенная стоимость при подстановке значения г = 20% оказывается равной нулю, что и требуется по определению) [c.108]
Итак, существует множество разнообразных подходов к определению ставки дисконтирования, причем у каждого из них есть свои "плюсы" и "минусы". Выбор ставки дисконтирования в контроллинге инвестиционных проектов — непростая задача. Трудность заключается в том, что с позиции математики не только результат оценки, но и результат ранжирования инвестиционных проектов зависит от ставки дисконтирования. Поэтому многие исследователи предлагают рассчитывать NPV по диапазону ставок дисконтирования, чтобы выяснить, насколько показатель чистой приведенной стоимости чувствителен к изменению ставки дисконтирования. Это удобно сделать при помощи графика чистой приведенной стоимости, где по оси абсцисс отложена ставка дисконтирования, а по оси ординат — чистая приведенная стоимость проекта при соответствующей ставке дисконтирования. Точка пересечения кривой чистой приведенной стоимости с осью абсцисс соответствует внутренней норме рентабельности. Расчет чистой приведенной стоимости по целому диапазону ставок дисконтирования уменьшает возможность ошибки, но одновременно увеличивает роль субъективных суждений контроллера. [c.117]
Рассмотрим условный пример определения чистой приведенной стоимости. [c.85]
Фирма запланировала приобрести новое оборудование стоимостью 20 000 руб. Рост эксплуатационных издержек на это оборудование оценивается в 3000 руб. в год в сравнении с прежней технологией. Однако экономия на оплате труда составит 8000 руб. Срок службы оборудования равен 6 годам. После его завершения оно может быть продано за 4000 руб. С целью упрощения понимания сущности расчета не будем учитывать при определении чистой приведенной стоимости амортизацию и налоги. Норма прибыли (ставка дисконтирования) принята на уровне 12% годовых. Расчет денежных потоков приведен в табл. 2.7. [c.85]
Имитации проводятся следующим образом. Опираясь на использование статистического пакета, случайным образом выбирают (основываясь на вероятностной функции распределения) значение переменной, которая является одним из параметров определения потока наличности. Выбранное значение случайной величины наряду со значениями переменных, которые являются экзогенными, используется при подсчете чистой приведенной стоимости проекта. Эти шаги повторяются многократно, например 1 000 раз, и полученная 1 000 значений чистой приведенной стоимости проекта используется для построения плотности распре- [c.11]
Доходность облигаций до срока погашения оценивают в зависимости от их инвестиционных качеств и текущего рыночного курса. Определение соответствующей доходности основано на применении рассмотренных ранее динамических методов, в частности метода NPV—чистой приведенной стоимости (капитализации дохода), в соответствии с которым стоимость любого финансового актива представляется как современная (текущая) стоимость будущих платежей, поступающих от его использования. [c.280]
Поскольку ожидаемая чистая приведенная стоимость проекта получилась отрицательной, то компания должна отвергнуть этот инвестиционный проект. Однако на самом деле, вывод не так однозначен. Необходимо также учесть возможность отказа компании от реализации данного проекта на определенном этапе или стадии, что приводит к существенному изменению одной из ветвей дерева решений. [c.620]
При приобретении участков с доказанными запасами покупатель может заплатить за них справедливую рыночную цену. Однако когда эта цена учитывает предположение о росте цен в будущем, балансовая стоимость приобретения может превышать его чистую приведенную стоимость. Кроме того, при определении справедливой рыночной стоимости участков недр с доказанными запасами, по-видимому, отражают и стоимость доказанных и вероятных запасов. Соответственно, SE разрешает покупателям месторождений с доказанными запасами просить об исключении подобных участков из расчета верхнего предела затрат. [c.253]
Определение чистой приведенной стоимости примет вид [c.314]
Из приведенных определений следует, что между чистой будущей стоимостью и чистой приведенной стоимостью имеет место соотношение [c.316]
Экономические модели наиболее известны и включают ряд стандартных методов, таких как расчет периода окупаемости и дисконтированного потока наличности (внутренняя норма отдачи (IRR) и чистая приведенная стоимость (NPV)). Современные электронные таблицы позволяют легко комбинировать методы, основанные на расчете дисконтированного потока наличности, с анализом эластичности для определения основных рисков и возможных потерь. Несмотря на [c.444]
В этой главе мы рассмотрим ряд методов анализа оценочной стоимости инвестиционных, проектов для фирмы. Обоснованность отдельных методов базируется на точности и согласованности обработки доступной информации и ограничениях допущений, лежащих в основе этих методов. Мы доказываем, что из всех методов, рассматриваемых в этой главе, метод чистой приведенной стоимости (NPV) наиболее ясно показывает прирост состояния отдельного человека или фирмы в результате решения о принятии определенного проекта. Однако метод чистой приведенной стоимости базируется на целом ряде допущений, которые не выполняются в полной мере на практике. В частности, этот метод нельзя использовать для оценки проекта в ситуации рационирования капитала и его необходимо модифицировать для учета относительной эффективности, с которой данный проект преобразует затраты капитала в прирост наличности. И, наконец, мы проводим обзор некоторых общих проблем, с которыми сталкиваются руководители в принятии инвестиционных решений, и, в частности, рассматриваем причины, по которым одни руководители предпочитают проекты, которые быстро окупают затраты капитала, а другие нет. [c.226]
При соблюдении этих условий чистая приведенная стоимость будущих потоков наличности, поступающих определенному лицу, представляет абсолютное увеличение его состояния для непосредственного потребления. Рассмотрим простой проект, охватывающий три года, который предусматривает инвестицию в 10 000 с ожидаемым притоком чистой наличности в 5 000, 4 000 и 3 000 в каждый последующий год. В табл. 14.1 показана чистая приведенная стоимость (NPV) этого проекта, которая оказывается положительной. [c.231]
Опишите допущения, необходимые для того, чтобы с помощью чистой приведенной стоимости определить увеличение состояния инвестора в результате принятия им определенного инвестиционного проекта. [c.599]
Второе слагаемое выражает эту искажающую часть . Чистая приведенная стоимость потока доходов после налогообложения для фирмы, имеющей всюду второй статус, будет меньше, чем чистая приведенная потока доходов после налогообложения фирмы со всюду первым статусом, если доналоговая чистая приведенная стоимость у них совпадает. Т.е. фирма с первым статусом получает преимущество по сравнению с фирмой во втором статусе при условии, что ее норма дисконтирования не выше, чем у фирмы в данном примере. Если учесть, что во втором статусе фирма может оказаться просто из-за того, что налоговая амортизация слишком низка (см. рассуждения по этому вопросу в конце описания примера 1), то искажающий эффект налога и некорректно определенных норм амортизации усиливается из-за наличия льготы. [c.353]
Согласно современной финансовой теории, чистая приведенная стоимость выступает в качестве универсального показателя, способствующего принятию обоснованных и оптимальных управленческих решений в финансово-инвестиционной деятельности предприятия. Согласно этому положению, под стратегией долгосрочного инвестирования предлагается рассматривать процесс определения направлений инвестиционного развития предприятия, обеспе- [c.8]
На рисунке 10.1 показана взаимосвязь между чистой приведенной стоимостью (NPV) и внутренней нормы прибыли (IRR) — чем больше ставка дисконтирования, тем меньше NPV. Обратите внимание, что указанная зависимость нелинейна. Точка, в которой график NPVпересекает ось абсцисс, дает внутреннюю норму прибыли это и есть ставка дисконтирования, при которой NPV равна нулю. Подобный график можно было бы использовать для определения IRR, но чертить его вручную — занятие утомительное, так как для достаточно точного построения функции потребовалось бы рассчитать несколько значений NPV при разных ставках дисконтирования. [c.455]
Выводы руководства можно критиковать, если эксперимент первого года продемонстрирует высокую долю риска. Если опытная стадия неудачна, тогда вовсе нет никакого риска — проект определенно не стоит предпринимать. Если она удачна, то в этом случае проект в дальнейшем может столкнуться только с обычным риском. Это означает, что существует 50%-ная вероятность того, что в первый год Vegetron получит возможность инвестировать в проект с обычным риском, для которого подошла бы обычная ставка дисконта 10%. Таким образом, в случае успеха (вероятность которого составляет 50%) они инвестируют 1 млн дол. в проект, чистая приведенная стоимость которого равна 1,5 млн дол. [c.221]
Посмотрите на рисунок 10-6, на котором показано распределение значений чистой приведенной стоимости для проекта компании "Драндулет". "Ожидаемая чистая приведенная стоимость" не базируется на допущении о риске. Риск отражается в распределении значений чистой приведенной стоимости. Таким образом, термин чистая приведенная стоимость принимает значение, отличное от обычного. Если актив имеет ряд возможных "положительных стоимостей", имеет мало смысла связывать приведенную стоимость с определенной ценой, по которой актив продавался бы на конкурентном рынке капитала10. [c.246]
Если нам известны значения трех из имеющихся в этом уравнении переменных, мы можем найти значение четвертой и, основываясь на этом, сформулировать правило принятия инвестиционных решений. Наиболее общее правило принятия решений — правило определения чистой приведенной стоимости (NPV). Это правило не только широко используется и применимо к любой ситуации (т.е. если его использовать правильно, то можно застраховаться от неправильного решения), но и интуитивно понятно. Правило NPV звучит следующим образом. Принимайте участие в проекте, если приведенная стоимость будущих денежных поступлений от его реализации превышает ваши первоначальные инвестиции. Главная сложность заключается в том, чтобы не "сравнивать яблоки с апельсинами". Поэтому при расчете будущих денежных потоков (что мы и будем делать через некоторое время) мы должны использовать их приведенную стоимость для того, чтобы их можно было сравнивать с сегодняшними затратами. Правило NPVгласит " Чистая приведенная стоимость является разницей между приведенной стоимостью всех будущих денежных поступлений и приведенной стоимостью всех текущих и будущих расходов. Инвестируйте в проект, если его Рположительна. Откажитесь от инвестирования в проект, если NPV отрицательна. [c.83]
Это второй по важности показатель доходности инвестиционного проекта, IRR (англ, internal rate of return). Внутренняя норма доходности (окупаемости) — это расчетная процентная ставка, при которой получаемые выгоды (доходы) от проекта становятся равными затратам на проект, т.е. ее можно определить как расчетную процентную ставку, при которой чистая приведенная стоимость равняется нулю. Можно дать еще одно определение — это тот максимальный процент, который может быть выплачен для мобилизации капиталовложений в проект. [c.366]
Проиллюстрируем определение внутренней нормы прибыли, при которой разность между суммой приведенных доходов и инвестиционными издержками равна нулю..Предположим, что при ставке дисконтирования, равной 0,17, или 17%, чистая приведенная стоимость составит 110 тыс. руб. Если же ставку дисконтирования принять равной. 0,18, то чистая приведенная стоимость будет иметь отрицательное значение, равное 203аые. руб. Следовательно, внутренняя норма прибыли будет больше 17%, но меньше 18%. Точное значение внутренней нормы прибыли исчисляется по формуле 2.24 . Г [c.100]
Решения о кредиторской задолженности заключаются в определении условий кредита (если возможны переговоры с продавцом) и сроков его погашения. Вполне возможно, что если покупатель — важный для компании клиент, то продавец в вопросе об условиях оплаты купленной продукции пойдет ему навстречу. На эти условия влияют частота и объемы поставок, а также форма оплаты (например, электронный перевод денег или бумажный чек). В некоторых случаях предусматривается торговая скидка в зависимости от срока уплаты. Типичная запись дисконтирования 2/10, платежный период 30 сут. означает, что при оплате в течение 10 дней предоставляется двухпроцентная скидка если этого не происходит, то платеж осуществляется по истечении 30 дней в полном объеме. Плательщику следует сделать выбор, при котором минимизируется чистая приведенная стоимость платежа. Не следует забывать о прямых и скрытых издержках в связи со штрафными санкциями, применяющимися при задержке выплат против оговоренного срока. Многие небольшие компании лишены права выбора и вынуждены соглашаться на предложенные условия оплаты, поскольку доступа к иным источникам капитала не имеют. [c.242]
Одно из финансовых ограничений состоит в определении приемлемого соотношения риска и доходности инвестиций. При этом вам придется решить, какую долю инвестиционного портфеля вы хотите связать с недвижимостью, т.е. сколько вы хотите вложить в этот вид инструментов — 1000, 10 000 или 50 000 долл. Далее, вы ставите финансовую цель, причем имеющую количественное выражение. Обычно этой финансовой целью является или определенная величина чистой приведенной стоимости (иногда ее называют дисконтированным потоком денежных средств), или приблизительная доходность. Кроме того, некоторые инвесторы учитывают период окупаемости вложения, соотношение потока денежных средств первого года и суммы вложений. Далее в этой главе мы покажем, как применять эти ограничения на примере покупки жилого дома "Академик армз". [c.706]
Существуют разные методики расчета чистой приведенной стоимости. Автор приводит лишь один вариант определения этого показателя инвестиционного анализа, который более типичен именно для этого вида инвестиций. На самом деле далеко не всегда при определении чистой приведенной стоимости вычитается только сумма собственного капитала, вложенного в операцию, иногда к ней прибавляется и сумма заемного капитала. Варианты расчетов отличаются также техникой определения самих потоков денежных средств от инвестиций. (Прим. науч. ред.) [c.725]
Развитие аудита в России предполагает расширение его границ в процессе увеличения объектов аудиторского контроля. Это проявляется в том, что аудиторские организации осуществляют экспертизу инвестиционных проектов на этапах принятия решения об их выборе и внедрении. Цель такой оценки состоит в том, чтобы определить ценность проекта, принимая во внимание все положительные и отрицательные последствия его реализации. В процессе экспертизы аудитор устанавливает, насколько количественные характеристики инвестиционного проекта удовлетворяют установленным стандартам. Это соответствует определению аудита, принятому в зарубежной теории. Аудит — это процесс, посредством которого компетентный независимый работник накапливает и оценивает свидетельства от информации, которая поддается количественной оценке и относится к специфической хозяйственной системе [2]. Цель такой оценки состоит в том, чтобы выразить в своем заключении степень соответствия этой информации установленным критериям. Процесс оценки инвестиционных проектов соответствует требованиям этого определения. В качестве объекта процесса оценки принимается инвестиционный проект, устанавливающий комплекс взаимосвязанных мероприятий, предназначенных для достижения в течение заданного времени и при установленном капитальном бюджете поставленных задач с целью увеличения и реконструирования производственных возможностей предприятия, создания производственной и специальной инфраструктуры. Инвестиционный проект имеет определенные количественные характеристики срок окупаемости инвестиций (РР), дисконтный срок окупаемости инвестиций (ОРР), расчетная норма прибыли (AROR), внутренняя норма прибыли (YRR), чистая приведенная стоимость (NPV), индекс доходности (PY), что является базой для проведения аудита. [c.199]
Модель чистой приведенной стоимости (NPV) использует минимальную учетную ставку на норму прибыли на инвестирования [например, 20%) для определения текущей стоимости всех входящих и исходящиж де-нежиых потоков. Если результаты положительны и йроехт удовлетворяет минимально желаемой норме прибыли, то он приемлем ддя дальнейшего рассмотрения Естественно, приветствуются более высокие положительные NPV, В таблице 2-3 представлены простые примеры моделей окупаемости и дисконтнроааййя. [c.52]
Как уже говорилось выше, под оценкой ИС чаще всего понимается определение некоторого числа, чаще всего — ставки роялти. Аналогичным образом под стоимостной оценкой проекта чаще всего понимается чистая приведенная стоимость — NPV проекта. На самом деле долгосрочные проекты не могут оцениваться одним числом. По ходу выполнения проекта происходят различные события, существенно меняющие ситуацию. В каждом таком случае возможна переоценка перспектив проекта. Соответственно изменяются прогнозируемые денежные потоки и NPV. Когда проект рассчитан на много лет, т.е. Т (число лет) велико, а ставка дисконта достаточно высока, то дисконтированные денежные потоки (D Fs) в отдаленные года малы по причине эффекта дисконтирования. Этот эффект имеет место даже для проектов с очень существенными денежными потоками. Например, [c.168]
Вторая гипотеза предполагает краткосрочное замедление темпов роста инвестиций (но не снижение номинальные величины инвестиций росли, и это особенно ясно после уточнения показателей). Предлагаются пять вариантов причин краткосрочного негативного эффекта. Мы полагаем, что все они имеют право на существование. Первая причина - изменение относительной доходности различных доступных предприятию проектов и связанная с ним необходимость корректировать планы - проявляется неизбежно в случае изменений в порядке определения налоговой базы. Вопрос в масштабах таких изменений и в сроках, за которые коррекция планов может быть произведена. Если, например, изменить порядок налоговой амортизации, увеличив нормы для долгоживущих активов и не сократив их для активов с коротким сроком эксплуатации, то из двух проектов с одинаковой доходностью до реформирования, в одном их которых большую часть стоимости основных средств составляет стоимость здания, а во втором П автоматы для продажи мелких товаров, при отсутствии других изменений в налогообложении после введения в действие новых законов выгоднее станет первый проект. Мы покажем далее в теоретическом исследовании, что применение действовавшей до 2001 г. инвестиционной льготы приводило к неравным налоговым условиям для разных групп предприятий и разных видов активов. Вторая причина выглядит также вполне вероятной по крайней мере, те предприятия, у которых была возможность применить инвестиционную льготу для большего объема инвестиций, чем ранее было запланировано, могли найти выгодным использовать льготу полностью. Возможности именно такого поведения не противоречит вид се-зонно сглаженного ряда накопленных индексов физического объема инвестиций нарис. 5.2 видно, что во второй половине 2001 г. наблюдался сдвиг вверх траектории в сравнении той, которая наблюдалась в течение предшествующего года. Если этот сдвиг объяснять полностью погрешностями сезонной корректировки, то такой же погрешностью можно объяснить и провал I квартала 2002 г. Третью причину анализировать сложнее, однако наличие фирм, которые увеличивают планируемые инвестиции в результате налоговой реформы уже в течение 2002 г.118 (об этом говорят результаты опроса, проведенного ИЭПП в ноябре 2002 - марте 2003 г.), а также результаты теоретического анализа, показывающего возможность различного изменения чистой приведенной стоимости потока доходов для разных проектов, говорят о том, что данная причина вполне вероятна. Четвертая при- [c.312]
Отметим, что определенная таким образом ставка ATR выше, чем средняя ставка, рассчитанная как приведенная сумма налога, отнесенная к приведенной налоговой базе, поскольку приведенная налоговая база выше чистой приведенной стоимости потока доходов. Этот эффект возникает в силу того, что приведенная стоимость налоговой амортизации, как правило, ниже, чем стоимость актива. Даже если экономическая амортизация имеет линейный характер, а актив ежегодно переоценивается в соответствии с рыночной стоимостью, и если пренебречь прочими ограничениями на вычет расходов, то налоговая база не совпадет с чистой приведенной стоимостью потока доходов, если инвестиции осуществляются из собственных средств. Однако расчеты, выполненные в США, показали, что экономическая амортизация преимущественно убывает экспоненциально132. Как уже упоминалось выше, для России аналогичные расчеты не производились [c.342]