До сих пор в этом разделе речь шла о наиболее важных коэффициентах, используемых в оценке акций, и дивидендного дохода от них. Однако в начале раздела упоминалось о том, что дивидендный доход стоит на втором месте после доходности капитала. Действительно, можно было заметить, что в отличие от облигаций сложные проценты, дисконтированные денежные потоки или доходность к погашению не имеют отношения к оценке доходности обыкновенных акций. Следует также отметить, что обыкновенные акции, поскольку по ним обычно не выплачивается фиксированных дивидендов, всегда обращаются по ценам, которые на рынке облигаций назывались бы "грязными" (т. е. цена акции включает любые будущие дивиденды). Как следствие, это практически всегда приводит к падению цены акции на размер дивиденда с момента, когда акции котируются (или могут обращаться) как "экс-дивидендные". [c.93]
Хотя мало кто оспаривает значимость доходности к погашению как индикатора совокупной доходности облигации, этим ее достоинства и ограничиваются. Для некоторых целей могут больше пригодиться другие характеристики. Более того, есть виды ценных бумаг, не подлежащих погашению наиболее важным примером служат обыкновенные акции. [c.161]
Другой способ применения результатов этого анализа заключается в том, что внутренняя ставка доходности портфеля акций может быть сопоставлена с ожидаемой доходностью по облигациям. (Последняя, как правило, представлена текущей доходностью к погашению по долгосрочным казначейским облигациям.) Говоря более конкретно, разница в доходности между акциями и облигациями может использоваться для рекомендаций относительно размещения активов. Другими словами, используя эту информацию, можно дать рекомендации относительно того, какой процент средств инвестору следует вкладывать в акции, а какой в облигации. Например, чем выше внутренняя ставка доходности по акциям по сравнению с облигациями, тем большую часть средств следует использовать для приобретения обыкновенных акций. [c.571]
Финансовая операция называется рискованной, если уровень ее доходности заранее не известен, при этом риск тем выше, чем выше уровень неопределенности. Если считать доходность случайной величиной, то в качестве меры риска можно использовать либо среднеквадратичное отклонение от ожидаемого значения, либо вероятность того, что доходность окажется ниже заданного уровня. В финансовых проектах, как правило, под доходностью заданного уровня понимается доходность к погашению краткосрочных государственных облигаций. Известно, что риск инвестиций в акции выше риска инвестиций в облигации. Для того чтобы в какой-то степени снизить риск инвестиций в рыночные ценные бумаги, используются производные ценные бумаги, которые называются фьючерсами и опционами. [c.377]
Посмотрите на табл. 9.1, в ней показаны полная годовая доходность и доходность к погашению (либо рыночная доходность на конец года) по корпоративным облигациям с высоким рейтингом за 40-летний период — с 1949 по 1988 г. Отметим, кстати, что доходность по облигациям начала снижаться в 1965 г., когда рыночные процентные ставки начали расти по сути дела, с 1965 по 1981 г. (в течение не менее 8 лет) показатели доходности заходили за нулевую отметку. Интересно сравнить графу показателей рыночной доходности с графой показателей полной доходности. Например, в 1980 г. показатель рыночной доходности пошел вверх, однако полная доходность упала до 2,62%. В противоположность этому спустя два года, т.е. в 1982 г., показатель рыночной доходности "нырнул", а в результате полная доходность превысила 43,8%. Тот год положил начало рынку "быков", что отразилось на величине полной (годовой) доходности за период с 1982 по 1986 г. в течение пяти лет курс корпоративных облигаций с высоким рейтингом вырос в три раза, такой параметр прекрасно выглядит даже на фоне скачков курсов акций [c.425]
Для конвертируемых облигаций — доходность к погашению для конвертируемых привилегированных акций — текущая доходность. [c.511]
Третий метод определения цены обыкновенных акций основан на суммировании доходности собственных облигаций и расчетной премии за риск. Доходность к погашению облигаций компании можно определить по формулам (49) и (50). Сложнее оценить премию за риск. [c.135]
Если у компании имеются прямые долговые обязательства, не конвертируемые в другие ценные бумаги (например, в обыкновенные акции) и не подлежащие досрочному отзыву (погашению), то для оценки их рыночной доходности и рыночной стой мост к следует использовать метод дисконтированного денежного потока. По обязательствам инвестиционного класса риск банкротства весьма невелик, поэтому их доходность к погашению служит, как правило, вполне приемлемым мерилом присущих им альтернативных издержек. [c.239]
В-третьих, страновые риски, как правило, носят односторонний характер (т, е. представляют лишь угрозу, не суля никаких выгод при благоприятном развитии событий). Такие однобокие риски гораздо легче отразить в сценариях денежного потока, нежели в ставке дисконтирования, В большинстве случаев попытки встроить риск в ставку дисконтирования дают лишь ситуационный эффект (ad ho ) или улавливают только кредитный риск страны, а не риск собственного капитала. Чаще всего при этом поступают следующим образом включают в ставку дисконтирования премию за страновои риск, которая равна разнице в процентных ставках между номинированными в долларах США местными правительственными облигациями и правительственными облигациями США (с одинаковыми сроками погашения). Но во многих странах вложения в акции компаний отличаются меньшим риском, чем инвестиции в правительственные облигации. Скажем, облигации аргентинской нефтяной компании YPF имеют более низкую доходность к погашению (отражающую соответственно более низкий риск инвестиций), чем займы аргентинского правительства, К тому же риск, сопряженный с инвестициями в компании, имеет и положительную и отрицательную стороны (т. е, несет в себе не только потенциальную угрозу, но и возможность выигрыша), тогда как риск инвестиций в правительственные облигации может обернуться только проигрышем. [c.428]
С точки зрения вида индекса различают индексы S-вида (кумулятивные) и индексы r-вида (процентные). Индексы акций все имеют кумулятивный вид (вид цены или накопленного курсового дохода), индексы облигаций - процентный (вид доходности к погашению долговых обязательств). Возможен переход от кумулятивного вида к процентному и обратно. [c.74]
Метод доходность облигаций плюс премия за риск . Данный метод определения стоимости обыкновенных акций основан на суммировании доходности собственных облигаций и расчетной премии за риск (на сложении премии за риск и доходности собственных облигаций). Доходность собственных облигаций, если они продаются на бирже, оценить сравнительно легко (доходность к погашению облигаций организации можно определить по ранее рассмотренным формулам). Сложнее оценить премию за риск. [c.32]
И последнее замечание, прежде чем перейти к расчету доходности. Нужно помнить о том, что акции представляют собой фактически бессрочную ссуду компании. Следовательно, в отличие от облигаций акции не имеют какой бы то ни было гарантированной стоимости погашения. [c.89]
Отметим, что ни один из этих подходов к оценке доходности не учитывает ни реинвестирования дохода, ни прибылей или убытков по облигациям в момент погашения (облигации, выкупаемые с дисконтом или премией по отношению к номинальной цене), ни прибылей или убытков по акциям при продаже. [c.46]
Для инвестора акция — это ценная бумага, которая в отличие от облигаций не имеет точного срока погашения. Выпустившее ее предприятие в соответствии с российским законодательством обязано платить акционерам дивиденды только в случае получения им чистой прибыли (это касается только обыкновенных акций). Другими словами, наличие и величина дивидендов зависят от финансовых результатов работы предприятия, которые могут оказаться как положительными, так и отрицательными. Поэтому для инвесторов, ориентированных на ежегодное получение дохода, приобретение акций является более рискованным способом инвестирования по сравнению с покупкой облигаций или банковским депозитом, доходность которых не зависит от финансовых результатов работы заемщика. Вследствие повышенного риска инвесторы, приобретая акции, предъявляют более высокие требования к их доходности — у акций она должна быть выше, чем у облигаций. [c.174]
Решая вопрос о выпуске разных видов акций, эмитент должен руководствоваться условиями их функционирования, возможностями быстрого размещения. По обыкновенным акциям уровень выплачиваемого в виде дивидендов дохода колеблется по годам в зависимости от получаемой предприятиями прибыли и направлений ее использования. Поскольку владельцы обыкновенных акций несут наибольший риск неполучения объявленных дивидендов, им предоставляется право избирать членов правления акционерного общества и решать другие вопросы (например, о размере годовой прибыли, направлениях ее использования и т.п.) на общем собрании акционеров. Привилегированная акция отличается тем, что ее владелец, во-первых, имеет право на первоочередное получение дохода в виде фиксированного процента на вложенный капитал во-вторых, обладает кумулятивным правом на получение дивидендов, означающим, что недополучение дохода по акциям в одном (неблагоприятном) году компенсируется соответствующим увеличением выплат в следующем (благоприятном по уровню доходности) году в-третьих, при ликвидации предприятия пользуется преимуществом по сравнению с остальными кредиторами в удовлетворении своих имущественных прав в-четвертых, как правило, не обладает правом голоса при выборе членов правления и решении других акционерных дел. Привилегированные акции по сравнению с обыкновенными пользуются большим спросом на рынке, но зато налагают повышенные финансовые обязательства на эмитента. Поэтому их выпуск зависит от невозможности размещения обыкновенных акций на финансовом рынке. Ситуация на рынке с размещением ценных бумаг заставляет решать и вопрос о том, какие акции - именные или на предъявителя— следует выпускать в обращение. Преимущество именных акций в том, что заранее известен покупатель (инвестор) и нет проблемы с реализацией к тому же жестко ограничен круг совладельцев фирмы. Однако именные акции существенно снижают возможности маневрирования средствами потенциальных инвесторов. Все эти моменты должны быть тщательно учтены работниками финансовых служб, прежде чем они будут давать рекомендации руководству фирмы, а оно - принимать решение о выпуске ценных бумаг, условиях их функционирования и порядке погашения. [c.76]
Облигации — это долговые документы корпораций и правительства. Владелец облигации получает доход по заранее оговоренной ставке, который обычно выплачивается раз в полгода, плюс номинальную стоимость облигации (допустим, 1000 долл.) к моменту погашения (обычно через 20 или 40 лет). Если вы купили облигацию за 1000 долл. с выплатой 9% годовых раз в полгода, то вы будете получать по 45 долл. каждые шесть месяцев (1/2 года х 9% х 1000 долл.), а к моменту погашения вы получите 1000 долл. в качестве номинальной стоимости облигации. Разумеется, инвестор может купить и продать облигацию до срока погашения по курсу, который будет отличаться от номинала. Благодаря множеству сочетаний доходности и риска эти бумаги так же популярны среди инвесторов, как и обыкновенные акции. Мы расскажем о вложениях в облигации подробнее в гл. 9. [c.32]
Привилегированные акции рассматриваются как гибридные ценные бумаги, поскольку им свойственны одновременно качества обыкновенных акций и корпоративных облигаций. Они похожи на обыкновенные акции тем, что по ним платят дивиденды, которые иногда могут быть и не выплачены компанией, если ее прибыли падают ниже определенного уровня. Более того, привилегированные акции, как и обыкновенные, выпускают в обращение в качестве долевых ценных бумаг и по ним не устанавливают даты погашения. На облигации привилегированные акции похожи тем, что обеспечивают инвестору преимущественные требования к прибыли и активам, а уровень текущего дохода, как правило, фиксирован на весь период обращения ценной бумаги. Более того, привилегированные акции могут иметь оговорку о досрочном погашении или отзыве, а также оговорку о выкупном фонде, при этом компания может одновременно осуществить несколько выпусков акций. Однако наиболее важно то, что торги по этим ценным бумагам проходят на базе их текущей доходности, а их курс устанавливается так же, как и по ценным бумагам с фиксированными доходами. Поэтому многие инвесторы считают их конкурентоспособными по сравнению с облигациями корпораций. [c.489]
Казначейства США с 30-летним сроком погашения. Фьючерсы на облигации — хороший индикатор направлений изменения процентных ставок. Если цены на облигации растут, доходность (процентные ставки) по бондам падает когда доходность облигаций падает, деньги начинают перетекать с рынка низкодоходных бондов, депозитарных расписок и банковских накопительных депозитов на рынок акций, что вызывает рост цен на акции. Кроме того, снизившиеся процентные ставки дают компаниям возможность брать более дешевые кредиты и расширять свою деятельность, а потребителям — тоже за счет подешевевших кредитов — увеличивать потребление. Обе поведенческие реакции стимулируют рост экономики. Но хотя чаще всего фьючерсы S Р, а за ними и цены на акции изменяются согласно с движением цен на рынке облигаций, иногда цены на этих рынках изменяются в противоположных направлениях. Такое явление можно объяснить тем, что в быстро расширяющейся экономике многие коммерческие предприятия и потребители конкурируют за ограниченные средства, тем самым повышая ставки процента. Тем не менее экономика развивается благодаря спросу на товары. Повышение же спроса приводит к более высоким доходам, которые в свою очередь питают фондовый рынок. [c.97]
Рынок ценных бумаг РФ стремительно развивался до 1998 г., достигнув своей критической отметки в августе 1998 г. котировки государственных ценных бумаг и отечественных акций стремительно росли. Они являлись довольно привлекательным инструментом вложения денежных средств отечественных и иностранных инвесторов. Государственные ценные бумаги РФ свободно обращались на вторичном рынке, наравне с облигациями Бразилии, Аргентины и ценными бумагами других развивающихся стран из-за высокой доходности, гарантированной правительством (а как известно в мировой практике, самым надежным гарантом погашения задолженности является государство). К этому времени на отечественном фондовом рынке сложилась следующая структура инвестиционного портфеля (прежде всего кредитно-финансовых организаций) [c.548]
Теперь возьмем совершенно другой аспект, которого мы касались в главе 1. AB Holdings при цене акции 100 пенсов (мы будем предполагать, что она не потеряла темпов своего роста ) имеет доходность 3% и держит коэффициент РЕ 16,7. При ожиданиях роста дохода на 7% в год общий доход составляет 10%, если цена акции растет соответственно. Ожидаемый доход в 10% мог бы выглядеть правильным, если в это время инвесторы могли бы получить доходность к погашению в 6,5% по долгосрочным государственным ценным бумагам. Ситуация будет выглядеть не так хорошо, если вырастут процентные ставки, в результате чего цены государственных бумаг будут падать до тех пор, пока они не предложат безопасный доход в 10%. Инвесторы захотят более высокого дохода по обыкновенным акциям, поэтому их цена должна была бы упасть. Таким образом, необязательно, чтобы случилось что-то такое, что изменяет перспективы прибыли [c.136]
Yield (доходность) (также доходность к погашению). Чтобы рассчитать доходность инвестиции, вы умножаете годовой дивиденд или процентную выплату на 100 и делите на рыночную цену инвестиции. Если дивиденд по акции равен 10 пенсам, а рыночная цена составляет 200 пенсов, доходность равна 10 х 100/200, или 5%. [c.463]
Показатели доходности облигаций отражают движение рыночных процентных ставок и представляют собой обобщенные измерители дохода, который инвесторы могли бы получить, владея облигацией вплоть до погашения. Они публикуются в виде годовой нормы прибыли например, если облигация с доходностью в 9,5% принесет своему владельцу доход в форме периодически выплачиваемых до момента погашения процентов плюс курсовой доход или убыток, то это означает, что на средства, вложенные в эту облигацию, можно получить норму прибыли 9,5%. Обычно показатели доходности облигаций к погашению приводятся по группам облигаций, аналогичных по видам и качественным характеристикам эмитентов, срокам погашения и другим свойствам. Например, "Бэррон з" публикует показатели средней доходности, рассчитываемые компанией "Доу Джонс" для 10 облигаций компаний электроэнергетики и коммунального хозяйства, 10 промышленных компаний и 20 облигаций сводной группы, а также для других групп — облигаций Казначейства и муниципальных облигаций. За неделю, окончившуюся 28 апреля 1988 г., "Бэррон з" дал показатели доходности к погашению облигаций компаний электроэнергетики и коммунального хозяйства в 10,3%, облигаций промышленных компаний — в 10,13 и облигаций сводной группы — в 10,08%. Похожую классификацию норм доходности облигаций к погашению приводят также S P, "Муди з" и Федеральная резервная система. Как и средние рыночные индикаторы и индексы курсов акций, показатели доходности облигаций имеют смысл при сравнении во времени изучение тенденций доходности облигаций может помочь инвестору правильно выбрать момент для их покупки или продажи. [c.125]
Акция, облигация, бескупонная облигация, облигация с переменным купонным процентом, облигация с выплатой всей суммы процентов при ее погашении, ожидаемая норма дохода инвестиций по облигациям за весь период до погашения, номинальная доходность к погашению (yield to maturity, YTM), эффективная доходность, текущая доходность облигаций за день, инвестиционный портфель. [c.343]
Конвертируемые ценные бумаги. Конвертируемые ценные бумаги представляют собой комбинацию прямых неконвертируемых финансовых инструментов и определенного количества варрантов, обладающих свойством обратимости, Стоимость и реальные альтернативные издержки конвертируемых ценных бумаг невозможно оценить с достаточной степенью достоверности, не определив стоимость конверсии (варрантов), Такие бумаги выпускают с более низкой процентной ставкой по сравнению с аналогичными прямыми долговыми обязательствами кменно из-за ценности конверсии. Инвесторы согласны платить зя это ценное свойство, отказываясь от более высокой доходности, присущей неконвертируемым бумагам, Чем более <зденежно Ь> обещает быть конверсия тем ниже доходность к погашению, с какой продаются такие бумаги, и наоборот, Поскольку всякая конвертируемая облигация, по сути, представляет собой портфель из прямого долгового обязательства и варранта, подлинные альтернативные издержки, связанные с этим источником финансирования, выше, чем у прямых долговых обязательств, но ниже, чем у акций. С конвертируемыми ценными бумагами как составной частью структуры капитала нужно обращаться точно так же, как к с варрантами. [c.236]
I Ситуация с процентными ставками В идеале надо бы полностью представлять себе временную структуру и ожидаемую изменчивость процентных ставок Однако в нашей модели едикоаременно может присутствовать только одра случайная величина, и наиболее важный элемент здесь — изменчивость обыкновенных акций компании. Таким образом, ситуация с процентными ставками определяется по доходности к погашению казначейских облигаций, имеющих тот же срок погашения что и конвертируемые облигации. [c.474]
Аналогично формированию синтетической облигации осуществляется другая квазиарбитражная операция - синтетическая покупка пропорционального пакета акций. Предполагается, что имеется некоторая сумма VQ, инвестированная, например, в ГКО с погашением через время Т и доходностью к [c.88]
Учитывая это, не удивительно, что мы снова обратились к Терри, когда в конце года решили продать выпуск ценных бумаг, которые можно обменять на часть акций Salomon, которой мы владеем. В данном случае все снова было сделано первоклассно Salomon продала основную сумму пятилетних векселей, которая составляла 500 млн. долл., за 447,1 млн. долл. Каждый вексель стоимостью 1000 долл. обменивается на 17,65 акции и может быть отозван в течение трех лет по теоретической цене, по которой он мог бы продаваться, если бы процентные ставки на рынке оставались на прежнем уровне. Учитывая первичную эмиссионную скидку и 1 %-ный купон, ценные бумаги будут иметь доходность к сроку платежа 3% для держателей, которые не обменяют их на акции Salomon. Но вероятность, что векселя будут обмениваться до срока погашения, довольно велика. Если это случится, наши затраты на выплату процентов будут около 1,1% за период, предшествовавший обмену. [c.168]
С учетом проблематичности реализации преимущественного права на активы инвесторы были совершенно правы, когда для упорядочения процесса погашения обратились к механизму выкупных фондов. Аналитик должен установить, является ли соответствующее условие в договоре об эмиссии привилегированных акций просто признанием их преимущественных прав, или это прямое обязательство эмитента. Покупатель привилегированных 4 1/2-процентных акций компании leveland liffs Iron, рассчитывающий на выкупной фонд, куда ежегодно отчислялись 15% консолидированного чистого дохода, мог купить в 1961 г. эти акции с доходностью 5 /4%> когда долгосрочные государственные облигации приносили 3,85% в год, а в 1975 г., когда казначейские облигации приносили 8 3/g% B год, погасить их по цене 101 /2- [c.506]
Вопрос к Приложению.) Корпорация Wheeling эмитировала 10%-ные конвертируемые необеспеченные облигации с погашением через 8 лет. Номинал облигаций - 1000. Текущий курс составляет 99% номинала. Облигация может быть конвертируема в 15 обыкновенных акций. Текущий курс обыкновенной акции компании равен 50. Неконвертируемые облигации с аналогичным уровнем риска приносят доходность, равную 12%. [c.681]
Необходимо проинтерпретировать формулу для расчета стоимости опциона на покупку в рамках биномиальной модели. В этой формуле действующий курс акции обозначен символом So, цена исполнения — К, число субпериодов до погашения опциона — п, ставка процента субпериода — г/, доходности акции в отдельных субпериодах — ги и rd и псевдовероятность — р = r/ rd. Параметр а, наконец, означает количество направленных вверх биномиальных шагов, которые должен осуществить курс акции для того, чтобы исполнение опциона колл при погашении было выгодным. [c.262]
Если значения доходности акций А и В изменяются в одинаковом напра влении, оба множителя в скобках будут либо положительными, либо отрица тельными при любом состоянии экономики т. е если /гд, превышает ожидав мое значение /сд, то ,, как правило, также будет больше, чем kg, и наоборот В этом случае произведение ( д — А д)(/гв1 — kg) будет положительным, тогда как при изменении значений доходности в противоположных направлениях ре зультат будет отрицательным Однако если колебания доходностей двух акций имеют случайный характер, их произведение будет принимать то положитель ные, то отрицательные значения, а их сумма будет стремиться к нулю вслед ствие взаимного погашения положительных и отрицательных величин Таким образом, если доходности акций А и В изменяются однонаправленно, ковари ация между ними, ov(A,B), будет положительной, а если они изменяются в противоположных направлениях, Со (А,В) будет отрицательной Если их ко лебания носят случайный характер, ov(A, В) может быть как положительной, так и отрицательной, но в любом случае она окажется близкой к нулю [c.52]
Прежде чем перейти к обсуждению методов оценки обыкновенных акций, сделаем несколько замечаний. 1 Привилегированные акции, как правило, эми тируются с условием создания фонда погашения (sinking fund). В этом случае предусматривается постепенное ежегодное погашение акций — обычно в размере 2% выпуска Максимальный срок обращения таких акций не превышает 50 лет, а средний срок погашения — 25 лет По мере приближения срока погашения остаточная стоимость акций снижается, а их ожидаемая доходность рассчиты вается по тому же алгоритму, что и для бессрочных облигаций 2 Как и в случае с облигациями, оценка акций должна рассматриваться прежде всего с позиции изменения цены капитала фирмы-эмитента Эта проблема будет рассмотрена в главе 6 3. Приведенные формулы основаны на предположении, что первые ди виденды будут получены через три месяца В случае иной схемы начисления ди видендов необходимо внести соответствующую корректировку в этот алгоритм.15 4. С некоторых пор компании начали эмитировать привилегированные акции с плавающей доходностью Эта тема будет обсуждена в главе 16 [c.113]
Описательная часть данного материала начинается с данных о текущем курсе (I), коэффициенте "кратное прибыли"(Р/Е) (II), показывающем "цену" одной единицы чистой прибыли. В обзорах "Вэлью Лайн" принято рассчитывать данный показатель как частное от деления текущего курса акций на средний показатель чистой прибыли на акцию, в котором фактическая чистая прибыль берется за последние шесть месяцев и одновременно учитывается прогнозный показатель чистой прибыли на акцию на предстоящие 6 месяцев. В данной рубрике II приводится также среднее значение коэффициента Р/Е, рассчитанное на основе четырех средних, выбранных, в свою очередь, из ряда средних за последние 10 лет. Следующая рубрика, III, вновь обращается к этому же показателю, но он теперь представлен в виде относительной величины или через удельный вес текущего показателя Р/Е компании в среднем значении показателя Р/Е для всех акций, включенных в обзор "Вз-лью Лайн". В рубрике IV дан прогнозный показатель текущей доходности акций "Ис-тмэн кодак", полученный путем деления ожидаемых за предстоящие 12 месяцев дивидендов на текущий курс акций. В обозначенных на рис. 3.1 буквой D рубриках продолжается описание показателей. В D 5 представлены данные о решениях инвесторов, которые одновременно являются "инсайдерами", т.е. занимают официальные посты в самой компании "Кодак". Здесь описаны последние операции директоров и управляющих компанией по купле-продаже акций "Кодака", о которых они в соответствии с законодательством США обязаны подавать отчеты а Комиссию по ценным бумагам и биржам. Рубрика D 6 отражает решения и операции с акциями "Кодака", осуществленные крупными финансовыми институтами за последние 5 кварталов, количество акций, вовлеченных в эти операции (две верхние строки данной рубрики), и общее количество акций "Кодака", которыми они владеют (последняя строка данной рубрики). Доля финансовых институтов в акционерном капитале эмитента часто рассматривается как один из важных параметров риска ликвидности его акций по принципу чем выше доля, тем выше их ликвидность, тем ниже риск для инвестора. Рубрика D 7 дает инвестору информацию о структуре капитала "Кодака", т.е. обо всех источниках финансирования на базе его балансовых данных на конкретный день сумма совокупного долга (строка 1), сумма долгосрочного долга (строка 2), сумма долга, срок до погашения которого составляет 5 лет, сумма процентов по долгосрочным долгам. Отмечены также и частные особенности долга компании, а именно наличие у нее конвертируемых облигаций в обращении на 300 млн. долл., которые должны быть превращены инвесторами в 19,74 млн. шт. ее обыкновенных акций. Всего доля долга в капитале компании составляет 55%, следовательно, 45% активов профинансировано акциями и собственной прибылью. Показан также уровень обеспеченности долга прибылью компании, рассчитанной [c.100]
Хотя анализ конверсионной премии — достаточно хлопотное дело, он все-таки может способствовать предотвращению неудачного выбора инвестиционного инструмента. Приведем пример с конвертируемыми облигациями "Прайм компьютер", по которым эмитентом установлена ставка 10% и срок погашения наступает в 2000 г. Даже при курсе, равном 94 (от номинальной стоимости), они выглядели как удачная покупка, в то время как акции этой компании продавались по 16 долл. В тот момент по этим облигациям доходность составила 10,99%, а по акциям компании дивиденды вовсе не выплачивались. Каждая облигация могла быть обменена на 31,58 акции. Но при сложившемся курсе (94 от номинала) они, по существу, продавались с премией в 86% их конверсионной стоимости. А так как облигации уже продавались по курсу, приближавшемуся к курсу досрочного погашения, то период окупаемости премии был бы значительно больше четырех лет. С тех пор курс акций "Прайм компьютер" более чем удвоился, но когда курс конвертируемых облигаций достиг 107, или курса их досрочного погашения, компания приняла решение погасить их. И поэтому инвесторы, приобретшие данные облигации по курсу 94 от номинала и с высокой премией за облигации, курс которых был так близок к курсу погашения, приняли необдуманное решение они никогда pi e не смогут возместить астрономически высокую сумму премии. [c.519]
Но современные финансовые рынки так коварны и непредсказуемы, что составление "неуправляемого портфеля чем-то похоже на объявление войны без генерала, который должен командовать войском. В отличие от взаимных фондов в трастовых фондах нет менеджеров, которые занимаются активным управлением портфелем и готовы сбросить те или иные акции или облигации при первых признаках серьезных неприятностей. А что еще хуже, фирмы настолько жестко конкурируют друг с другом, обещая высокую доходность вложений, что иные пытаются составлять свои портфели из очень мелких пакетов в расчете на более высокие прибыли в краткосрочном плане. "Если вы присмотритесь к тому, как складывались портфели этих фондов, то увидите, что через них проходят все ненадежные облигации — нью-йоркские, кливлендские, облигации домов для престарелых, больниц и т.д.", — предупреждает бывший брокер Мэри Кэл-хоун. Но спонсоры трастовых фондов все-таки имеют право продать облигации, у которых есть проблемы с погашением или выплатой процентов... [c.659]