В итоговой графе (см. таблицу на рис. 31) из суммы покрытия Ш вычитаются общие постоянные затраты, а также величина целевого дохода с капитала, которая, как уже было показано в гл. 1, определяется с помощью целевой величины рентабельности капитала до выплаты налога на прибыль. Поэтому отрицательный стандартизованный результат, названный так по причине частичного включения в фактические данные стандартизованных и бюджетных величин, будет означать, что менеджеры не справились с достижением цели по доходности капитала. [c.156]
Интересный момент оценки состоит в том, что доходность капитала, использованная для вычисления коэффициента реинвестирования, значительно ниже стоимости капитала. Другими словами, мы обрекаем эту фирму на вечное инвестирование в проекты с отрицательным избыточным доходом. Если предположить, что фирма обнаружит способ зарабатывать на инвестициях доход, соответствующий стоимости капитала (15,6%), то коэффициент реинвестирования окажется гораздо ниже [c.516]
Если результаты от использования мультипликаторов ценность фирмы/ балансовая стоимость капитала и цена/балансовая стоимость параллельны друг другу, то, почему мы предпочитаем использовать один из них вместо другого Доводы в пользу применения мультипликатора ценность фирмы/ балансовая стоимость капитала сильнее для фирм, имеющих высокий и/или меняющийся рычаг. Фирмы могут использовать его для увеличения доходности своего собственного капитала, но в ходе подобной деятельности они также увеличивают изменчивость этого показателя. В хорошие времена доходность собственного капитала оказывается очень высокой, а в плохие времена — очень низкой или отрицательной. Для таких фирм мультипликатор ценность фирмы/балансовая стоимость капитала и сопутствующая доходность капитала будут создавать более стабильный и надежный показатель относительной ценности. Кроме того, мультипликатор ценность фирмы/балансовая стоимость капитала можно вычислить даже для фирм с отрицательной балансовой стоимостью собственного капитала. Таким образом, данный мультипликатор, по всей вероятности, в меньшей степени подвержен смещениям. [c.716]
Можно выработать общую оценку и определить в единицах денежных потоков, действительно ли приведенная ценность дополнительных денежных потоков, созданная за счет более быстрого роста, больше приведенной ценности фактически осуществленных реинвестиций. Однако для определения влияния на ценность существует гораздо более простой тест. Отметим, что чистая приведенная ценность проекта измеряет ценность, добавленную проектом к общей ценности фирмы, а чистая приведенная ценность имеет положительное значение, только если внутренняя норма доходности проекта превосходит стоимость капитала. Если мы делаем допущение о том, что бухгалтерская доходность капитала по проекту — это разумная оценка внутренней нормы доходности, то увеличение коэффициента реинвестиций приведет к повышению ценности, только в том случае, когда доходность капитала больше его стоимости. Если доходность капитала ниже его стоимости, то положительный эффект роста будет меньше отрицательного эффекта от осуществления реинвестиций. [c.1124]
Доходность капитала и акций (ROE EPS). Эти показатели выполняют роль оценочных критериев, с помощью которых определяется финансовое состояние компании. На показатель ROE смотрят все и аналитик, и кредиторы, и, прежде всего руководители и менеджеры самой компании. За динамикой EPS пристально наблюдают акционеры, уже вложившие свой капитал в акции компании, и принимающие решения вкладывать или не вкладывать деньги в эту компанию. Ни один акционер, в том числе потенциальный, никогда не сможет признать отрицательную динамику EPS. Недаром говорят, что карьера финансовых менеджеров зависит от динамики EPS. [c.66]
Правда, у этой медали есть и другая сторона. Каким бы ни был окончательный результат, кредитная поддержка всегда связана с риском, и неудачная сделка может обернуться катастрофой. Предположим, что цена участка (20 тыс. долл.), о котором идет речь, за год владения упала на 25% (сравнительные данные приведены в табл. 14.4). Покупка "без рычага" даст отрицательную доходность (относительный размер убытка) в 25%. Но это не так много по сравнению с убытком от сделки с рычагом", при которой инвестор потеряет не только всю сумму первоначального вложения собственного капитала, равную 4000 долл., но и еще 2920 долл. (1000 долл. номинальной суммы долга + 1920 долл. в виде процентов). Общая сумма убытка — 6920 долл., что в расчете на первоначально вложенный капитал в 4000 долл. составит —173%. Так, убыток от сделки "с рычагом" может оказаться почти в 7 раз больше, чем убыток от сделки с полной оплатой за счет собственных средств ("без рычага"). [c.724]
Спрос на капитал имеет ту же конфигурацию, что и спрос на другие факторы производства. Кривая потребительского спроса представляет собой кривую, имеющую отрицательный наклон (приближающийся к оси абсцисс — величине инвестиционных средств). Спрос на капитал подчиняется закону убывающей предельной производительности каптала, т. е. уровень доходности капитала снижается по мере роста инвестиционных средств (увеличения доли капитала). [c.557]
Здесь речь идет не о предельных инвестициях, а о средних нормах, поэтому в принципе такие соотношения для общего уровня дохода и общего уровня инвестиций возможны даже в том случае, когда приведенная стоимость дохода предельной инвестиции равна стоимости инвестиций. Например, в ситуации, когда предельная доходность капитала убывает довольно быстро. Быстрое снижение предельной доходности может наблюдаться в случае быстрого убывания предельной производительности капитала при фиксированных ценах готовой продукции. Но возможна и другая причина быстрого снижения предельной доходности П если цена готовой продукции фирмы отрицательно зависит от объема выпуска, т.е. при наличии рыночной власти. [c.340]
Приведенная стоимость чистого потока доходов после налогообложения для фирмы, всюду имеющей второй статус, ниже, чем приведенная стоимость чистого потока доходов после налогообложения для фирмы, имеющей первый статус, если доналоговые стоимости чистого потока доходов равны и если второе слагаемое положительно. Но условие, при котором такое соотношение является отрицательным, рассмотрено в примере 1 (см. выражение (3) и сопутствующие ему расчеты). В стандартной ситуации, когда выполняется условие убывающей доходности капитала, дополнительная инвестиция не должна приносить доход выше, чем средний доход от прошлых инвестиций. Однако на практике это иногда может случаться. Например, может оказаться, что фирма, не отказываясь от принятых ранее решений, в рамках диверсификации приступает к осуществлению нового вида деятельности, который обещает высокую доходность инвестиций. Тогда добавочная инвестиция приводит к сокращению недоиспользованной льготы . Но в этом случае встает вопрос, какую инвестицию считать дополнительной. Если только новый проект не был выявлен уже после осуществления остальных инвестиций, данную инвестицию не следует считать предельной П предельной является инвестиция, приносящая самую низкую доходность. [c.354]
Степень гибкости системы предприятия в отличие от степени доходности капитала включает в себя еще и оценку соблюдения принципа совершенствования продукции (ценности). Это является в одно и то же время положительным и отрицательным качеством этой формулы. Оценка совершенствования ценности (продукции) по ее дифференциации, к сожалению, не всегда будет адекватна. [c.293]
При инфляции различают следующие виды процентных ставок. Номинальная процентная ставка - это исходная базовая (как правило, годовая) процентная ставка, указываемая в договорах. Доходность, выражаемая этой ставкой, не скорректирована на инфляцию. Номинальная ставка говорит об абсолютном увеличении денежных средств инвестора. Реальная процентная ставка показывает доходность с учетом инфляции, характеризующейся снижением покупательной способности денег. Реальная ставка говорит о приросте покупательной способности средств инвестора. Реальная процентная ставка в условиях инфляции всегда меньше номинальной и может быть даже отрицательной. Положительная процентная ставка - это любая ставка, при которой будет происходить реальное увеличение стоимости капитала при данном индексе инфляции. Иногда любую процентную ставку, превышающую номинальную, называют брут-то-ставкой процента. Но, как правило, брутто-ставка является положительной процентной ставкой. [c.110]
Ликвидация долга может отрицательно сказаться на степени гибкости управления, так как компания должна иметь возможность реинвестировать избыточные средства в более доходные активы [16]. Необходимость вложения денег в безрисковые активы для ликвидации долга означает, что с меньшими рисками получаются и меньшие прибыли. Затраты упущенных возможностей могут оказаться высокими возможно, компании придется отказываться от более выгодных вариантов помещения средств. Если же руководство фирмы не имеет возможности приобрести ценные бумаги с доходностью, превышающей доходность безрисковых активов, ему следует возвратить капитал инвесторам, которые могут попытаться найти иные пути вложения денег самостоятельно. [c.379]
Для того чтобы платить более высокие дивиденды, фирма должна верить в повышение благосостояния акционеров. Эмпирические исследования дивидендной политики концентрируются в основном на влиянии налогов и финансовом сигнализировании. Полученные результаты не позволяют составить определенного мнения о том, имеет ли место такое влияние налогов на дивиденды, что для достижения более высокого уровня дивидендов необходим более высокий уровень дохода до уплаты налогов. Есть и свидетельства о существовании такого эффекта, и исследования, авторы которых придерживаются мнения об отсутствии такой связи. Ни в одной из работ не поддерживается идея о положительном влиянии дивидендов в том смысле, что чистое предпочтение дивидендов превосходит компенсирующее воздействие дифференцированного налогообложения дивидендов и доходов с капитала. Вопрос о том, какой эффект имеет место — отрицательный или нейтральный — еще не решен эмпирически. Если налогообложение дивидендов и доходов с капитала остается постоянным (как предписывает налоговый акт 1936 г.), то любой эффект "неравномерного дохода", когда подразумевается необходимость выплаты более высокого дивидендного дохода по акциям с целью обеспечить более высокий уровень прибыли до уплаты налогов, будет трудно выявить в будущих эмпирических исследованиях. В отличие от результатов исследования влияния налогов, результаты изучения на практике воздействия финансового сигнализирования весьма последовательно поддерживают предположение о существовании эффекта объявления дивидендов роста дивидендов, предвещающего повышение показателя доходности собственного капитала компании. Следовательно, дивиденды, по-видимому, действительно служат для руководства компании проводниками такой информации. [c.512]
Кривая спроса в данном случае является для потребителей кривой предельного продукта, выраженного в денежной форме. Предельный продукт от земельного участка сокращается по мере расширения его площади и фиксации вложенных трудовых ресурсов и капитала вследствие закона убывающей доходности, следовательно, кривая спроса D имеет отрицательный наклон. [c.176]
Если руководство фирмы использует 17,6% в качестве стоимости капитала для оценки всех проектов, тогда оно получит искаженные значения NPV. Это приведет к тому, что, скорее всего, будут одобрены проекты в подразделении электроники, которые имеют заметную отрицательную NPV, и отодвинуты в сторону доходные проекты по транспортировке природного газа с позитивной NPV. Тот факт, что значение 17,6% близко к правильной дисконтной ставке для проектов химического отделения, является простым совпадением. В рассмотренном нами случае фирма должна использовать разные показатели стоимости капитала, хотя бы на уровне подразделений. [c.104]
Возвратимся к тому, что происходит во время кризиса. Пока длиться бум, многие новые инвестиции дают неплохой текущий доход. Крах надежд наступает вследствие внезапных сомнений в ожидаемой доходности, может быть, потому, что текущая прибыль обнаруживает признаки сокращения по мере постоянного роста запаса вновь произведенных капитальных товаров. Если при этом текущие издержки производства расцениваются как слишком высокие по сравнению с тем, какими они должны быть впоследствии, налицо еще одна причина для ухудшения предельной эффективности капитала. Как только сомнение зарождается, оно распространяется очень быстро. Таким образом, в начальной стадии кризиса окажется, вероятно, много капиталов, предельная эффективность которых сделалась ничтожной или даже превратилась в отрицательную величину. Но промежуток времени, который должен пройти до того момента, пока недостаток капитала вследствие его использования, порчи и морального старения сделается вполне очевидным и вызовет рост его предельной эффективности, может быть довольно устойчивой функцией средней продолжительности службы капитала в данный период. Если характерные черты периода меняются, то вместе с тем изменится и типичный интервал времени. Если, например, от периода роста населения мы перейдем к периоду его сокращения, то определяющая фаза цикла удлинится. Но, как видно из вышесказанного, имеются веские причины, вследствие которых продолжительность кризиса должна находиться в определенной зависимости от продолжительности срока службы капитального имущества длительного пользования и от нормальных темпов роста в данный исторический период. [c.137]
Таблица 34.3 отражает происходящее на рынке, на котором 10-процентная прибыль достаточна для того, чтобы акции продавались по их балансовой стоимости. Более высокая прибыль получает от рынка премию — надбавку за репутацию, то есть рыночная цена отражает нематериальные активы, не показываемые в составе материального собственного капитала. Наиболее существенным фактором является отрицательная репутация (отношение потенциальных инвесторов, а не потенциальных потребителей продукции предприятия), создаваемая низкой прибыльностью компании С. Иными словами, компании с низкой доходностью на вложенный капитал обычно продаются со скидкой от стоимости активов. [c.628]
Приобретение акций через счет с использованием маржи является формой использования заемного капитала. Использование заемных средств усиливает как положительное, так и отрицательное воздействие доходности ценной бумаги на благосостояние инвестора. [c.39]
Эффект финансового левереджа (рычага) рассчитывается как изменение ставки доходности собственного капитала фирмы вследствие изменения доли заемных средств в общей стоимости имущества фирмы. Положительный эффект финансового левереджа будет достигаться, если ставка доходности собственного капитала фирмы (р) будет выше средней ставки процента по займам фирмы (г), то есть р>г. Разница между рил, скорректированная на величину налоговых отчислений, называется дифференциалом финансового рычага, d = (l-T j(p-r), где Тс— налоговая ставка, выраженная в процентах. При этом положительный или отрицательный знак дифференциала финансового рычага будет определять соответственно положительный или отрицательный характер эффекта финансового рычага. Сила воздействия или плечо финансового рычага будет равно коэффициенту соотношения заемных и собственных средств фирмы п = Кз/с = Кз/Кс- В итоге эффект финансового рычага будет представлять собой произведение своего дифференциала на свое плечо. Отметим, что попытки усилить воздействие финансового рычага за счет увеличения его плеча ведут к повышению финансового риска вложений в корпорацию и могут изменить знак дифференциала с плюса на минус. Поэтому использование финансового рычага в финансовой политике фирмы требует точных и обоснованных расчетов. [c.161]
Выражение в скобках в правой части отрицательно до тех пор, пока предельные требования к доходности собственников паев низки, а разность между средневзвешенной стоимостью капитала и процентами по заемному капиталу высока. Эта структура приводит к убывающей средневзвешенной стоимости капитала и согласно традиционному тезису поддерживается в области умеренного уровня финансового левериджа. Мы должны еще более тщательно проанализировать убывающую средневзвешенную стоимость капитала. Причем норма снижения падает. Чем это обосновано Это связано с двумя противоположными эффектами, которые нам удастся выделить, если мы рассмотрим внимательнее выражение в скобках в уравнении (5.3). Первый член выражает изменение требования к доходности собственников паев. Мы можем считать правдоподобным, что собственники вначале, еще при низком уровне финансового левериджа, почти не повысят свои требования к доходности или повысят их незначительно. дкв/dQ в этой ситуации положительно, но близко к нулю. Разница между средневзвешенной стоимостью капитала и требованиями по процентам кредиторов, наоборот, относительна велика. Таким образом, выражение в скобках в целом отрицательно. Решающую роль играет способ, посредством которого собственники паев станут повышать свои требования к доходности, если уровень финансового левериджа все дальше будет расти. По традиционным соображениям акционеры будут постепенно повышать свои требования к доходности все сильнее, т. е. dks/dQ будет становиться все больше При этом до тех пор, пока мы находимся в области убывающей средневзвешенной стоимости капитала, разница (к — ко) снижается. Таким образом, отрицательное выражение dk/dQ постепенно приближается к нулю. Когда оно наконец достигнет этого значения, предельная доходность, получаемая акционерами, в точности совпадет с разницей между средневзвешенной стоимостью капитала и процентами по заемному капиталу [c.228]
Таким образом, чем больше доля заемного капитала, тем эффективнее используется собственный капитал. Однако если доходность проекта по каким-либо причинам падает и приведенное выше неравенство становится обратным, эффект рычага сменяется "эффектом дубинки", т.е. выплаты процентов по кредиту начинают поглощать собственный капитал, что в пределе ведет к банкротству компании. При этом чем выше доля заемного капитала и выше процентная ставка, тем выше риск "переворота" неравенства (10.1) и превращения положительного эффекта в отрицательный. [c.195]
В случае убытка на разнице курсов доходность собственного капитала клиента — отрицательная величина. [c.72]
Товарные фьючерсы могут играть важную роль в инвестиционном портфеле, если инвестор имеет правильное представление о возможном риске и хорошо осведомлен о принципах и механизме торговли этими контрактами. Однако известно, что средняя доходность товарных фьючерсов для инвесторов за длительный период отрицательна. Поэтому нельзя вкладывать деньги в товарные фьючерсы без достаточных знаний. Вероятность убытков огромна, поскольку размах колебаний цен может быть очень велик, а торговля этими контрактами происходит при очень низких обязательных взносах (марже). Исходя из этого, большинство экспертов рекомендуют индивидуальным инвесторам вкладывать в товарные фьючерсы лишь часть капитала. Конкретная сумма, конечно, зависит от склонности инвестора к риску и объема имеющихся в его распоряжении средств. Инвестор должен быть готов к убыткам. Причем ему следует не только иметь резервную сумму наличности (чтобы покрывать убытки и/или удовлетворять требования о внесении дополнительного обеспечения), но также располагать хорошим планом диверсификации портфеля товарных фьючерсов, чтобы распределять риски. [c.603]
Отрицательный рычаг" — япо ситуация, в которой доходность инвестиций в объект недвижимости низшее, чем затраты ш заемный капитал, силу чего доход инвестора оказывается над , чем в случае сделки с полной оплатой наличными. [c.723]
Анализ вложений в недвижимость начинается с инвестиционных целей. Объекты недвижимости делятся на дома для личного проживания, недвижимость, приносящую доход, и спекулятивную недвижимость риск и доходность, минимальные для личных домов, достигают самых высоких значений для спекулятивных объектов. В данной главе рассматриваются вложения за счет собственных средств, но можно использовать и заемный капитал с применением ипотечных схем. Недвижимость может приносить положительный текущий доход, например за счет арендных поступлений, или быть сопряжена с отрицательными текущими финансовыми потоками, в потенциале сулящими прирост капитала, как при спекуляциях необработанными земельными участками. Таким образом, для определения направлений анализа необходима постановка целей. Физическое имущество, сопряженные с ним юридические права и обязательства наряду с временным горизонтом и местом расположения являются важнейшими параметрами при анализе. [c.157]
Финансовый отдел анализирует процесс формирования, размещения и использования финансовых ресурсов с целью-поиска резервов наращивания и увеличения доходности собственного капитала. Финансовые аналитики изучают также положительные и отрицательные денежные потоки с целью до- [c.188]
Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается сумма собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия. Положительный ЭФР возникает в тех случаях, если рентабельность совокупного капитала выше средневзвешенной цены заемных ресурсов, т.е. если ROA > Цзк. Например, рентабельность совокупного капитала после уплаты налога составляет 15%, в то время как цена заемных ресурсов равна 10%. Разность между стоимостью заемных средств и доходностью совокупного капитала позволит увеличить рентабельность собственного капитала. При таких условиях выгодно увеличивать плечо финансового рычага, т.е. долю заемного капитала. Если ROA < СП, создается отрицательный ЭФР (эффект "дубинки"), в результате чего происхо- [c.571]
Очевидной эффективностью инвестиционного проекта является положительность потока реальных денег в каждом контролируемом интервале времени. Их отрицательность в любом из интервалов времени свидетельствует о необходимости привлечения дополнительных кредитов, а следовательно, потребует учета дополнительных затрат. Дополнительными оценками проекта оказываются срок погашения задолженности, доля участников в общем объеме инвестиций, структура потоков реальных денег. Для сравнения различных проектов могут быть использованы показатели чистый дисконтированный доход (сумма текущих эффектов, приведенная к начальному шагу), индекс доходности (отношение приведенных эффектов к величине капитальных вложений), внутренняя норма доходности. Чистый дисконтированный доход показывает эффективность проекта при заданной норме дисконта. Внутренняя норма доходности иллюстрирует фактическую норму дохода инвестора на вкладываемый капитал. [c.313]
Наконец, в случае в) в начале 2-го периода произведены дополнительные инвестиции, т.е. дополнительные расходы. Однако они были сделаны в период падения цены акции, так что, несмотря на то что общая стоимость портфеля (из трех акций) стоит больше, чем начальная стоимость (двух акций), тем не менее общие потери на весь капитал приводят к отрицательной (внутренней) доходности сделки. [c.590]
Если бы сеть Home Depot смогла бы увеличить свой коэффициент реинвестиций, не оказав воздействия на доходность капитала, то влияние на ценность оказалось бы положительным, поскольку фирма зарабатывает избыточные доходы. Что касается компании Boeing, то влияние увеличения коэффициента реинвестиций при текущей доходности капитала будет отрицательным, поскольку доходность капитала компании меньше стоимости этого капитала. На рисунке 31.7 представлено влияние изменений коэффициента реинвестиций на ценность собственного капитала в обеих фирмах при неизменности стоимости капитала. [c.1126]
Другой способ представления этих результатов связан с добавленной рыночной стоимостью (market value added— MVA). Добавленная рыночная стоимость в этом случае представляет собой разницу между ценностью фирмы, равной 170,85 млн. долл., и инвестированным капиталом, составляющим 100 млн. долл., что в результате дает 70,85 млн. долл. Эта стоимость будет положительной, только если доходность капитала больше его стоимости, и будет возрастающей функцией спреда между этими двумя значениями. Если же доходность капитала меньше его стоимости, то получится отрицательное число. [c.1156]
Положительный ЭФР возникает, если ROA > Ц к. Например, рентабельность совокупного капитала после уплаты налога составляет 15%, в то время как процентная ставка за кредитные ресурсы равна 10%. Разность между стоимостью заемных средств и доходностью совокупного капитала позволит увеличить рентабельное п> собс гвеп -Н01Х1 капитала. При таких условиях выгодно величина ь плечо финансового рычага, т.е. долю заемного капитала. Если ROA < TI, создается отрицательный ЭФР (эффект дубинки ), в результате чего происходит проедание собственного капитала и это может стать причиной банкротства предприятия. [c.291]
Правило принятия решений на основе внутренней ставки доходности эквивалентно правилу NPVv том, что касается оценки одноразовой инвестиции, которая не предполагает больше дополнительных вложений, т.е. отрицательных будущих денежных потоков. Но даже и при этом условии данное правило не позволяет проранжировать по степени выгодности потенциальные инвестиционные возможности. В целом это правило можно сформулировать следующим образом "Когда вам приходится выбирать среди нескольких альтернативных инвестиционных возможностей, выбирайте ту, у которой показатель NPVнаивысший". В примере, который мы решали с помощью нашего финансового калькулятора, есть еще одна переменная я (количество лет). Давайте рассчитаем эту величину для сберегательной облигации. Мы знаем, что FV равна 100 долл., PV— 75 долл., альтернативная стоимость капитала 8%. Чему же тогда равняется п [c.85]
По этой причине мы использовали метод вычисления невзвешенных средних. Иными словами, для каждой компании мы вычисляли коэффициенты, затем суммировали их и делением на 7 получали среднеотраслевой коэффициент. Результаты показаны в столбце Невзвешенная средняя по отрасли . Преимущество метода в простоте и в том, что при вычислении средних за пять лет ряд технических вопросов снимается, но аналитик должен понимать, что использование невзвешенных среднеотраслевых показателей за один год может стать причиной заблуждений. Явный пример — показатель отраслевой доходности на собственный капитал за 1983 г. Он включает отрицательный показатель для компании Borman —29,6%, что резко снижает значение среднеотраслевого коэффициента, хотя сама компания отвечает только за 2% суммы прибыли и активов семи компаний. [c.416]
Исходя из средней доходности, акции оказываются существенно более привлекательными для инвестора, который делает инвестиции на длительный срок25. Однако есть основания считать, что средняя доходность по долгосрочным облигациям не достаточно точно отражает ожидания инвесторов относительно будущих доходов. Эти будущие доходы являются результатом совокупности действий покупки долгосрочных облигаций, хранения их в течение некоторого периода времени и затем замены на другие долгосрочные облигации. Общая доходность включает как доход по облигации, так и доходы или убытки от удорожания или удешевления капитала соответственно. За рассматриваемый период изменения курсов облигаций были чаще отрицательными, чем положительными, составляя в среднем примерно -1% в год26. Можно получить лучшую оценку ожиданий инвесторов, предполагая, что ожидаемый курс может как вырасти, так и упасть. При этом ожидаемые будущие доходности по облигациям могли бы быть на 1% в год (на 0,25% в квартал) больше, чем показанные в таблице. [c.475]
Системы, ориентированные на внутреннюю доходность, характеризуются умеренными ставками роялти и других налогов. Государство не получает доходов, пока нефтяная компания не возместит свои первоначальные вложения и не обеспечит некоторую прибыльность. Теоретически норма прибыли подрядчика определяет минимальный уровень этой прибыльности, который нужен для привлечения инвестиций. Для расчета доли государства складывают чистые результаты подрядчика за каждый год (на этапе разведки и освоения, когда производятся капита-и нет поступлений от сбыта нефти, эти ре-отрицательны), начисляя каждый год сложные проценты по ставке, соответствующей нормативной величине внутренней доходности. Когда сумма результатов [c.119]
Модель F FE дает несколько меньшее значение ценности, чем модель дисконтирования дивидендов, где ценность составила 42,72 долл. на одну акцию. Это может показаться удивительным, поскольку F FE в период быстрого роста каждый год превышают дивиденды, но данный фактор более чем компенсируется снижением ожидаемых темпов роста, и это обусловлено тем, что коэффициент реинвестирования собственного капитала ниже коэффициента нераспределенной прибыли. Данная оценка, по всей вероятности, более реалистична, чем оценка в рамках модели дисконтирования дивидендов, поскольку она разделяет инвестиции в денежные активы и ликвидные ценные бумаги с инвестициями в оборотные активы. Модель дисконтирования дивидендов завышает ожидаемые темпы роста, поскольку в ней не учитывается тот факт, что низкий уровень дохода, приносимый инвестициями в денежные активы, будет отрицательно влиять на доходность собственного капитала (а следовательно, и на рост). [c.503]
В первом издании этой книги указанные регрессии мультипликатора PBV были модифицированы за период 1987-1991 гг. Для извлечения информации относительно мультипликаторов цена/балансовая стоимость , доходности собственного капитала, коэффициентов выплат и темпов роста прибыли (за предшествующие пять лет) для всех фирм, зарегистрированных в NYSE и АМЕХ, была использована база данных ompustat причем сведения были доступны по каждому году. Значения коэффициентов бета за каждый год получены из RSP. Все фирмы с отрицательной балансовой стоимостью были устранены из выборки, и регрессия PBV по независимым переменным дала следующие результаты по каждому году. [c.703]
Компания IBM — это классический пример воздействий доходности собственного капитала на мультипликатор цена/балансовая стоимость . В 1983 г. цена акций IBM в три раза превышала ее балансовую стоимость, что в то время было одним из максимальных значений мультипликатора цена/балансовая стоимость среди акций 30 компаний, входящих в индекс Dow. К 1992 г. акции продавались примерно по балансовой стоимости, и такое значение рассматриваемого мультипликатора было значительно ниже, чем среднее значение для акций 30 компаний из индекса Dow. Это падение мультипликатора цена/балансовая стоимость было усилено снижением доходности собственного капитала IBM с 25% в 1983 и 1984 гг. до отрицательных величин в 1992 и 1993 гг. После того как главой компании стал Лу Герстнер (Lou Gerstner), фирма впечатляющим образом восстановилась, и в 1999 г. ее акции торговались по цене, в девять раз превышавшей ее балансовую стоимость. Рисунок 19.8 иллюстрирует динамику PBV и ROE для фирмы IBM за период 1983 2000 гг. [c.706]
Спрос на вещественный капитал обусловлен, как было выяснено, его "чистой" производительностью. Отрицательный наклон кривой D = MRP есть результат действия закона убывающей предельной доходности, выступающего в данном случае в форме закона убывающей "чистой" производительности вещественного капитала. Предельный доход от предельного продукта, отнесенный к вложенному вещественному капиталу, может быть выражен как отношение увеличения в будущем выпуска продукции к его сокращению в настоящем. Здесь уровень дохода на вещественный капитал N предстает как предельный доход, отнесенный к вложенному вещественному капиталу и выраженный в процентах [c.382]